Company Brief 2013. 4. 25 SK 하이닉스 (000660) Buy 1Q13 Review: 호황사이클진입! Analyst 이세철 (6309-4523) 목표주가 (6개월) 36,000원 현재주가 (4.24) : 29,100원 소속업종 전기, 전자 시가총액 (4.24) : 202,002억원 평균거래대금 (60일) 1,084.3억원 외국인지분율 28.14% 결론 : 투자의견 Buy, 목표주가 36,000원유지 - 하이닉스에대해투자의견 Buy, 목표주가는 36,000원유지 - 13년 1분기매출은 2.78조, 영업이익 3,170억원으로컨센서스 (2,231억원) 상회. 연간영업이익 2.6조원달성전망 - 13년 2분기 DRAM부문은모바일 DRAM 수요호조로실적개선이전망됨. 3분기에도스마트폰주력제품기준, 모바일 DRAM 3GB 채용이예상되고있어수요호조지속전망 - 하반기에는그래픽 DRAM 수요증대예상. 통상그래픽 DRAM 채용량은 0.5GB 미만이나차세대게임콘솔들의 UD TV 대응으로 8GB 채용이예상되고있어수급불균형심화전망 예상EPS( 전년비 ) FY13 2,961원 ( %) FY14 3,398원 (14.8 %) 예상PER( 시장대비 ) FY13 9.8배 (103.2%) FY14 8.6배 (102.9%) Investment Point: 1. 13년 1분기영업이익 3,170억원으로실적호조 13년 1분기매출은 2.78조, 영업이익 3,170억원으로컨센서스 (2,231억원) 상회. DRAM 매출은전분기대비 6% 증가하여 DRAM 영업이익률은 +13% 시현. PC/Server DRAM 제품중심판매호조및주요업체모바일 DRAM 전환에따른 PCDRAM 가격상승에기인. 한편 NAND 매출은전분기대비 4% 감소. NAND 가격하락 (-5%) 으로 NAND 영업이익률 +7% 수준시현 주가그래프 000'S SK hynix 35.0 FROM 24/4/12 TO 24/4/13 DAILY 30.0 25.0 20.0 2. 13년 2분기는모바일 DRAM 호조로영업이익 7,020억원예상 13년 2분기 DRAM부문은모바일 DRAM 수요호조로실적개선이전망됨. 2분기이후는스마트폰주력제품기준모바일 DRAM 3GB 채용이예상되고있어모바일 DRAM 수요호조지속전망. 반면 DRAM 공급은제한적이어서공급부족지속전망. 2분기에는램버스환입 (+2천억원) 가능성도있어추가실적호조예상. 연간영업이익은 2.6조원달성전망 15.0 10.0 5.0 0.0 Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb PRICE HIGH 29500 26/03/13, LOW 20250 18/07/12, LAST 29100 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 3. 하반기그래픽수요증대예상. DARM 공급부족심화전망하반기에는소니, 마이크로소프트등게임콘솔업체들의 UD TV 대응으로그래픽 DRAM 수요증가예상. 통상그래픽 DRAM 채용은 0.5GB 미만이나차세대게임콘솔들은 8GB 채용이예상됨. GB/Sys 채용양증가에따른그래픽 DRAM 수요로인해 5% 수준의추가 DRAM 수급불균형이예상됨 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 2011 103,958 3,691-566 -96 12,105 1.8 4.7-0.7 118.9 2012 101,622-2,273-1,589-233 12,615 2.0 7.6-1.8 91.5 2013E 132,158 26,246 20,553 2,961 15,660 9.8 1.9 4.2 19.1 82.3 2014E 155,230 31,148 23,590 3,398 14.8 19,137 8.6 1.5 3.5 18.2 71.4 2015E 174,713 35,230 26,809 3,862 13.6 23,062 7.5 1.3 3.0 17.3 62.7 시장대비상대강도 : 1개월 (1.05), 3개월 (1.21), 6개월 (1.26)
[ 표 1] SK하이닉스 Peer Valuation 시가총액 EV/EBITDA PER PBR ROE(%) ( 백만 USD) 2012F 2013F 2012F 2013F 2012F 2013F 2012F 2013F SK 하이닉스 18,063 7.6 4.2 n/a 9.8 2.0 1.9-1.8 19.1 삼성전자 195,732 4.7 3.1 9.8 6.7 2.2 1.7 21.2 24.1 Toshiba 9,704 5.1 5.4 n/a n/a 0.8 1.3-12.8-5.0 Micron 4,605 n/a n/a n/a n/a 26.4 n/a -287.7-100.1 Nanya 1,871 3.5 4.4 n/a 77.4 1.0 1.9-57.1 6.3 Inotera 18,063 7.6 4.2 n/a 9.8 2.0 1.9-1.8 19.1 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 1] SK 하이닉스 12 개월 Forward PBR Band Chart 50,000 45,000 ( 원 ) SK 하이닉스 2.4x 40,000 2.1x 35,000 1.8x 30,000 1.6x 25,000 1.3x 20,000 1.0x 15,000 10,000 5,000 0 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 [ 표 2] SK 하이닉스가이던스 1Q13 2Q13E 2013E SK Hynix SK Hynix Industry SK Hynix DRAM Bit Growth +3% +about 10% +mid 20% Outperform ASP +4% - - - NAND Bit Growth -1% +mid 20% +mid 40% Underperform ASP -5% - - - 메리츠종금증권리서치센터 2
[ 표 3] 분기실적추이 ( 십억원 ) 12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.4Q 13.1QP 13.2QE 13.3QE 13.4QE 2012 2013E 매출액 Memory 2,340 2,542 2,286 2,593 2,672 3,236 3,333 3,415 9,761 12,656 DRAM 1,681 1,957 1,667 1,871 1,978 2,422 2,487 2,548 7,175 9,436 Flash 659 585 619 722 693 814 845 868 2,585 3,220 Total 2,388 2,632 2,423 2,718 2,781 3,356 3,477 3,602 10,161 13,216 영업이익 DRAM -319 56-13 3 265 584 663 633-273 2,145 Flash 48-44 -13 45 48 113 141 160 36 462 Total -267 1-31 70 317 702 808 797-227 2,623 영업이익률 DRAM -19% 3% -1% 0% 13% 24% 27% 25% -4% 23% Flash 7% -7% -2% 6% 7% 14% 17% 18% 1% 14% Total -11% 0% -1% 3% 11% 21% 23% 22% -2% 20% [ 표 4] 부문별 Key Data ( 십억원 ) 12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.4Q 13.1QP 13.2QE 13.3QE 13.4QE 2012 2013E DRAM 매출액 1,681 1,957 1,667 1,871 1,978 2,422 2,487 2,548 7,175 9,436 변동률 -2% 16% -15% 12% 6% 22% 3% 2% -2% 32% 영업이익 -319 56-13 3 265 584 663 633-273 2,145 영업이익률 -19% 3% -1% 0% 13% 24% 27% 25% -4% 23% 출하량 (1Gb eq.) 1,694 1,820 1,737 2,231 2,288 2,509 2,606 2,837 7,482 10,241 변동률 9% 7% -5% 28% 3% 10% 4% 9% 51% 37% ASP(1Gb eq.) 0.87 0.93 0.86 0.78 0.81 0.92 0.92 0.86 0.89 0.92 변동률 -10% 7% -8% -10% 4% 14% 0% -6% -33% 3% Flash 매출액 659 585 619 722 693 814 845 868 2,585 3,220 변동률 -15% -11% 6% 17% -4% 17% 4% 3% -10% 25% 영업이익 48-44 -13 45 48 113 141 160 36 462 영업이익률 7% -7% -2% 6% 7% 14% 17% 18% 1% 14% 출하량 (8Gb eq.) 654 711 749 850 846 1,015 1,120 1,223 2,964 4,205 변동률 1% 9% 5% 19% -1% 20% 10% 9% 51% 42% ASP(8Gb eq.) 0.88 0.71 0.74 0.79 0.76 0.76 0.73 0.68 0.81 0.76 변동률 -15% -19% 4% 6% -5% 0% -5% -6% -39% -6% 메리츠종금증권리서치센터 3
[ 표 5] SK 하이닉스실적발표주요 Q&A 질문 Q1. 2 분기모바일디램공급타이트에대한전망? Q2. 당사의올해 CAPEX 투자계획은? 답변 2 분기모바일디램수요의큰폭증가전망. 당사도가용가능 CAPA 내에서모바일제품생산을확대할예정 CAPEX 는 Bit Growth 보다는공정전환을위해유연하게운용할전망. 규모는확정하지않았으나시장에서예측하는수준에부합할것 Q3. 당사의 PC-DRAM 재고수준은? 또한, 채널, PC 업체들의재고수준은? Q4. 최근주요장비업체의하반기 10 만장정도의 NAND 장비출고계획이있는데, 당사의투자계획은? Q5. DRAM 의제품믹스계획은? Q6. 16nm NAND Flash 와 3D NAND 계획은? 당사의자체재고에는변동없음. PC-OEM 업체의재고기간은 3~4 주수준으로양호함 당사의추가적인투자계획은없음 1 분기 PC-DRAM 비중는계획 20% 실제 30% 중반. 모바일 DRAM 은계획 30% 실제 20% 후반. 2 분기는매출액기준 PC-DRAM 30%, 모바일 DRAM 30% 의비중전망 2 분기말에 16nm 공정의개발완료예상. 3D-NAND 는현재개발진행중. 올해말에서내년초에샘플생산가능할것 Q7. NAND 의 16nm 이후의로드맵은? 1Y 보다는 3D-NAND 가대세가될것으로예상 Q8. 1 분기재고평가이익규모는? 300 억초반규모의재고평가손실환입발생 Q9. 향후 PC-DRAM 의가격상승여력과가격전망은? Q10. Blended ASP 가 4% 증가됐는데 PC 제품의가격증가는? Q11. 모바일 DRAM 과 PC-DRAM 공급전환프로세스는? 2 분기는 4 월대비상승및유지전망. 하반기에는수요에따라다른추이를보일것. 제조업체의 BOM 코스트는최소 8% 였으나, 최근 5% 이기때문에상승여력존재함. 하반기모바일수요증가로공급이모바일용 DRAM 으로몰리면서 3 분기 PC-DRAM 시장수급이나쁘지는않을것 원칙적으로공개하지않음. 다만, 시장평균 25%~35% 상승했다고알려져있는데, 당사도비슷한수준일것임 전공정에서는모바일과 PC 는 90% 이상같은공정으로전환이용이함. 다만, CAPA 감소에따른손실이발생. 후공정에는시스템이반이상혼용가능. 전반적으로 3 개월정도소요됨 Q12. 연간 PC 시장전망은? 연간 PC 시장은출하량기준 6% 까지도감소할수있을것 Q13. NAND 의 USB/ 카드향가격상승, 임베디드향가격하락추세는지속될지? USB/ 카드용가격상승은공급업체의임베디드용제품공급확대에따른카트용제품공급부족이원인. 임베디드용제품가격하락은지속될것 Q14. TLC 에따른 NAND 가격하락압박은? TLC 가아직까지는 MLC 를대체하는수준은아니기때문에큰가격하락은없을것 Q15. DRAM 시장에서 3 개업체가남았는데이에대한향후회사전략은? DRAM 의기술적한계로향후 2~3 년동안은보수적인투자예상. DRAM 시장수급타이트전망 Q16. 2 분기모바일 DRAM 의 Shortage 전망에대한근거는? 현재와같은전반적메모리가격상승추세속에서는제품별 / 고객별로가격상승이가능할것 Q17. PC-DRAM 과 Mobile-DRAM 의 20nm 비중은? Q18. 2Ynm 로공정전환할때 PC 용과모바일제품의시차는? 20nm 급은 1 분기 30% 2 분기 40% 중반 연말 60% 계획. 대부분 20nm 비중은 PC 와서버제품에채용하고있으며 2 분기이후모바일제품에탑재할것 기존에는 Flagship 제품 (PC, Server) 부터채용했으나 2Y 부터는거의동시혹은 1 개월이내개발을완료할것 Q19. 주요 SSD 업체들의 TLC NAND 채택예정은? 주요 OEM 업체의 TLC 채용계획은없음. 당사는내년상반기에 TLC 16nm 의개발완료계획 자료 : SK 하이닉스 메리츠종금증권리서치센터 4
[ 표 6 추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) 2012 2013E 2014E 2015E ( 억원 ) 2012 2013E 2014E 2015E 매출액 101,622 132,158 155,230 174,713 영업활동현금흐름 22,117 45,814 54,206 61,404 매출원가 85,510 85,701 99,132 111,574 당기순이익 ( 손실 ) -1,588 20,577 23,617 26,840 매출총이익 16,112 46,456 56,098 63,139 유형자산감가상각비 30,579 28,437 32,168 36,200 판매비와관리비 18,386 20,231 24,950 27,909 무형자산상각비 1,457 674 545 440 기타손익 767-1,200 0 0 운전자본의증감 -7,559-3,605-1,844-2,075 영업이익 -2,273 26,246 31,148 35,230 투자활동현금흐름 -46,984-32,989-51,855-52,403 조정영업이익 -2,273 26,226 31,148 35,230 유형자산의증가 (CAPEX) -37,729-29,000-50,000-50,000 금융수익 71-2,154-1,907-1,680 투자자산의감소 ( 증가 ) 35-236 21-291 종속 / 관계기업관련손익 167 270 280 0 재무활동현금흐름 19,171 55 28 32 기타영업외손익 42 550 0 0 차입금증감 -3,323 55 28 32 세전계속사업이익 -1,993 24,911 29,521 33,550 자본의증가 23,347 0 0 0 법인세비용 -405 4,334 5,904 6,710 현금의증가 -5,854 12,880 2,379 9,033 당기순이익 -1,588 20,577 23,617 26,840 기초현금 12,438 6,584 19,464 21,843 지배주주지분순이익 -1,589 20,553 23,590 26,809 기말현금 6,584 19,464 21,843 30,877 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) 2012 2013E 2014E 2015E 2012 2013E 2014E 2015E 유동자산 53,136 81,154 91,275 109,023 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 6,584 19,464 21,843 30,877 SPS 14,904 19,038 22,362 25,169 매출채권 17,195 22,787 25,647 28,866 EPS( 지배주주 ) -233 2,961 3,398 3,862 재고자산 15,093 20,001 22,512 25,337 CFPS 4,727 8,054 9,200 10,353 비유동자산 133,351 133,746 151,292 164,944 EBITDAPS 4,365 7,975 9,200 10,353 유형자산 115,862 116,425 134,257 148,057 BPS 12,615 15,660 19,137 23,062 무형자산 9,836 9,162 8,617 8,177 DPS 0 0 0 0 투자자산 1,556 2,061 2,320 2,611 배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 자산총계 186,487 214,899 242,567 273,967 Valuation(Multiple) 유동부채 44,412 50,011 52,875 56,099 PER 9.8 8.6 7.5 매입채무 5,927 7,855 8,841 9,950 PCR 5.4 3.6 3.2 2.8 단기차입금 10,206 10,206 10,206 10,206 PSR 1.7 1.5 1.3 1.2 유동성장기부채 16,986 16,986 16,986 16,986 PBR 2.0 1.9 1.5 1.3 비유동부채 44,681 47,001 48,188 49,524 EBITDA 29,762.1 55,357.0 63,860.6 71,869.8 사채 14,510 14,510 14,510 14,510 EV/EBITDA 7.6 4.2 3.5 3.0 장기차입금 23,018 23,018 23,018 23,018 Key Financial Ratio(%) 부채총계 89,093 97,013 101,064 105,623 자기자본이익률 (ROE) -1.8 19.1 18.2 17.3 자본금 34,884 34,884 34,884 34,884 EBITDA이익률 29.3 41.9 41.1 41.1 자본잉여금 30,539 30,539 30,539 30,539 부채비율 91.5 82.3 71.4 62.7 기타포괄이익누계액 -1,154-1,239-1,239-1,239 금융비용부담률 3.1 2.2 1.9 1.7 이익잉여금 33,133 53,686 77,276 104,085 이자보상배율 (x) 8.8 10.5 11.8 비지배주주지분 -7 16 44 74 매출채권회전율 (x) 6.2 6.6 6.4 6.4 자본총계 97,394 117,887 141,503 168,343 재고자산회전율 (x) 7.5 7.5 7.3 7.3 메리츠종금증권리서치센터 5
Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 2013년 4월 25일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 2013년 4월 25일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 2013년 4월 25일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이세철 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight). ㆍ중립 (Neutral). ㆍ비중축소 (Underweight) 메리츠종금증권리서치센터 6
SK 하이닉스 (000660) 의투자등급변경내용 추천확정일자자료의형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 2011.04.29 기업브리프 Buy 40,000 이선태 2011.06.01 산업브리프 Buy 40,000 이선태 2011.06.08 산업브리프 Buy 40,000 이선태 2011.07.04 산업브리프 Buy 40,000 이선태 2011.07.22 기업브리프 Buy 34,000 이선태 2011.07.23 산업브리프 Buy 34,000 이선태 2011.08.01 산업브리프 Buy 34,000 이선태 2011.09.01 산업브리프 Buy 34,000 이선태 2011.10.04 산업브리프 Buy 34,000 이선태 2011.11.01 산업브리프 Buy 34,000 이선태 담당애널리스트변경 2012.03.05 산업분석 Buy 37,000 이세철 2012.03.15 기업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.03.23 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.03.26 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.04.02 기업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.04.04 기업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.04.09 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.04.16 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.04.17 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.04.23 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.04.26 기업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.04.27 기업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.05.03 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.05.07 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.05.08 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.05.14 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.05.23 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.05.25 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.05.31 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.06.04 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.06.07 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.06.11 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.06.13 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.06.19 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.06.25 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.07.09 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.07.26 기업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.09.11 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.09.18 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.09.25 산업분석 Buy 33,000 이세철 2012.10.04 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.10.10 기업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.10.16 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.10.17 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.10.25 기업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.10.29 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.10.30 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.10.31 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.11.14 산업분석 Buy 33,000 이세철 2012.11.15 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.11.16 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.11.20 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.11.21 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.11.29 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.12.03 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.12.04 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.12.06 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.12.17 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2013.01.02 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2013.01.07 기업브리프 Buy 33,000 이세철 2013.01.14 기업브리프 Buy 33,000 이세철 2013.01.16 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2013.01.30 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2013.01.31 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2013.02.06 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2013.02.12 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2013.02.26 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2013.02.27 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2013.03.05 산업분석 Buy 33,000 이세철 2013.03.13 기업브리프 Buy 36,000 이세철 2013.03.18 산업브리프 Buy 36,000 이세철 2013.04.01 산업브리프 Buy 36,000 이세철 2013.04.15 산업브리프 Buy 36,000 이세철 2013.04.25 기업브리프 Buy 36,000 이세철 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 ( 원 ) 주가 목표주가 2011.04 2011.08 2011.12 2012.04 2012.08 2012.12 2013.04 메리츠종금증권리서치센터 7