2015 년 10 월 15 일 NHN 엔터테인먼트 (181710) 모바일게임신작및페이코가입자동향주시 인터넷 / 소프트웨어 Analyst 성종화 02. 3779-8807 jhsung@ebestsec.co.kr 3Q15 실적부진지속, 대비영업손익악화전망되나예상하고있던부분 3Q15 매출은 1,452 억원으로서전분기대비 15.5%(196 억원 ) 증가전망. 이는프렌즈팝히트에따른신규매출기여및벅스연결대상편입효과를감안한것. 1 프렌즈팝은 8/25 상용화후 9/10 구글매출순위 10 위진입, 10 월초부터구글매출순위 6 위유지. 3Q15 는영업일수 37 일에일평균총액매출은 1 억원내외로추산, 10 월이후일평균매출규모는 3 억원이상추산. 동사매출인식방법은총액인식이며지급수수료는총액매출 100 대비구글 / 애플오픈마켓수수료 30, 카카오톡플랫폼수수료 21, 카카오에대한프렌즈 IP 활용대가 5-10 정도로추산. 2 7 월부터벅스가연결대상자회사로편입됨에따라분기 100 억원이상매출신규추가 3Q15 영업손익은 -220 억원으로서전분기 -82 억원대비적자규모대폭악화전망. 이는 8 월페이코그랜드오픈후본격적인마케팅비지출을감안한것으로서일찌감치예상되었던부분. 벅스는분기 100 억원이상매출은발생하나영업이익률은 10% 정도로서 3Q15 영업이익기여도는낮은편 3Q15 세전이익은 2,109 억원으로서전분기대비 45 배대폭증가전망. 이는 2,302 억원에달하는웹젠지분매각관련일회성투자주식처분이익에따른것 ( 웹젠지분 7.48% 매각관련처분이익 839 억원및남은지분 19.24% 에대한시가평가차익의처분이익인식 1,463 억원. 8/20 부터지분법대상제외됨에따라관계회사투자주식에서매도가능증권으로계정과목변경. 따라시가평가차익임에도평가이익이아니라처분이익으로처리 ) TP 72,000 원유지. Buy 유지. 65,000 원기준으로한 Trading Buy 관점지속 1) TP 72,000 원은 15E BPS 대비 PBR 1 배수준. 현재주가 PBR 0.8 배. PBR 0.9 배 (65,000 원 ) 기준 Trading Buy 관점지속. 2) 페이코 8 월그랜드오픈후 8 월말결제가입자 100 만, 8 월 36 만증가. 9 월오프라인결제시작후월별결제가입자증가규모강화추이추산 + 4Q15 프렌즈팝매출기여본격화 최소가치관점의 Trading Buy 전략으로대응하되모바일게임신작히트동향및페이코결제가입자증가추이변화를살펴야 Financial Data (K-IFRS 연결기준 ) ( 억원, 원, %, 배 ) 2013 2014 2015E 매출액 6,418 5,569 5,798 7,002 7,630 증감률 -13.2 4.1 20.8 9.0 영업이익 1,790 119-654 -355 414 순이익 956 503 1,348-398 228 EPS 6,304 3,319 6,891-2,033 1,165 증감률 -47.3 107.6 적전흑전 BPS 66,799 68,768 74,416 72,360 73,538 PER 15.3 26.4 8.5 N/A 50.0 PBR 1.4 1.3 0.8 0.8 0.8 EV/EBITDA 5.0 27.3 N/A N/A 13.5 영업이익률 27.9 2.1-11.3-5.1 5.4 EBITDA Margin 30.6 7.2-5.2 0.0 10.1 ROE 9.9 4.9 10.8-2.8 1.6 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 * 2013 년실적은분할후기준환산치로서회계상실적과는다름 Buy (maintain) 목표주가 현재주가 72,000 원 58,300 원 컨센서스대비 (15,16 년전망치기준 ) 상회 Stock Data KOSPI (10/14) 시가총액 발행주식수 부합 하회 2,009.55pt 11,406 억원 19,565 천주 52 주최고가 / 최저가 94,400 원 / 50,000 원 90 일일평균거래대금 177.77 억원 외국인지분율 5.3% 배당수익률 (15.12E) 0.0% BPS(15.12E) 74,416 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 -10.0% 6 개월 -11.6% 12 개월 -26.8% 주주구성이준호외 15 25.3% Stock Price 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 NHN 엔터테인먼트 국민연금공단 5.6% KOSPI 2,200 2,100 2,000 1,900 1,800 1,700 0 1,600 13/10 14/04 14/10 15/04 15/10
기업분석 / NHN 엔터테인먼트 (181710) 실적전망 표 1 분기실적전망 ( 단위 : 억원, %) 구분 매출액 1,381 1,256 1,452 1,709 1,673 1,742 1,736 1,851 1,784 1,932 1,865 2,049 모바일게임 499 435 463 678 601 653 604 672 626 698 645 731 PC 게임 577 469 477 466 470 468 474 473 477 474 481 479 보드 228 206 208 206 200 204 197 201 196 199 192 196 비보드 349 264 269 260 270 264 278 272 281 275 288 283 기타 305 352 511 565 602 622 658 706 681 760 739 839 영업비용 1,519 1,338 1,672 1,922 1,981 1,904 1,756 1,716 1,737 1,816 1,777 1,885 지급수수료 478 422 521 638 635 657 662 701 701 754 738 805 인건비 553 523 535 541 564 554 547 556 577 568 562 570 광고선전비 205 128 340 458 505 402 261 164 170 187 175 197 유무형자산상각비 94 83 86 88 87 89 88 89 89 90 89 90 기타 190 182 190 197 190 203 197 205 200 217 213 223 영업이익 -138-82 -220-213 -308-162 -20 134 47 116 88 164 영업이익률 (%) -10.0-6.5-15.2-12.5-18.4-9.3-1.1 7.3 2.6 6.0 4.7 8.0 영업외수익 128 230 2,402 73 72 66 66 67 68 63 63 66 금융수익 86 155 2,354 51 48 46 44 43 42 42 41 41 이자수익 33 33 33 32 32 32 32 32 33 33 33 34 금융자산처분이익 25 113 2,320 16 14 12 10 8 7 6 5 4 기타 28 9 2 2 2 2 3 3 3 3 3 3 기타수익 10 5 7 10 12 8 9 12 13 8 10 13 관계기업투자이익 32 71 41 12 12 12 12 12 12 12 12 12 영업외비용 102 100 73 80 68 75 81 91 73 81 88 99 금융비용 12 35 14 14 14 13 13 13 13 13 12 12 기타비용 47 26 18 23 9 15 20 29 10 17 23 33 관계기업투자손실 43 39 41 44 45 46 47 49 50 51 53 54 세전이익 -112 47 2,109-220 -304-171 -35 111 41 98 64 131 세전이익률 (%) -8.1 3.8 145.3-12.9-18.2-9.8-2.0 6.0 2.3 5.0 3.4 6.4 법인세비용 -7 24 474-16 -23-12 -1 35 13 31 20 41 법인세유효세율 (%) 6.6 50.1 22.5 7.2 7.6 6.8 3.3 31.7 31.3 31.4 31.6 31.7 순이익 -105 24 1,634-205 -281-159 -34 76 28 67 44 89 순이익률 (%) -7.6 1.9 112.6-12.0-16.8-9.1-1.9 4.1 1.6 3.5 2.3 4.4 지배주주순이익 -101 23 1,573-197 -270-153 -33 73 27 64 42 86 QoQ(%) 매출액 -7.1-9.1 15.5 17.8-2.1 4.1-0.4 6.6-3.6 8.3-3.5 9.9 영업이익 적전 적지 적지 적지 적지 적지 적지 흑전 -65.0 146.3-23.9 85.7 세전이익 적전 흑전 4,347.6 적전 적지 적지 적지 흑전 -62.8 136.4-34.7 104.9 순이익 적전 흑전 6,812.7 적전 적지 적지 적지 흑전 -62.6 136.1-34.9 104.6 YoY(%) 매출액 -9.2 4.9 6.6 14.9 21.1 38.7 19.6 8.3 6.6 10.9 7.4 10.7 영업이익 적전 적지 적지 적전 적지 적지 적지 흑전 흑전 흑전 흑전 21.8 세전이익 적전 0.7 1,448.4 적전 적지 적전 적전 흑전 흑전 흑전 흑전 17.7 순이익 적전 12.6 1,275.6 적전 적지 적전 적전 흑전 흑전 흑전 흑전 17.7 주 ) K-IFRS 연결기준 이베스트투자증권리서치센터 2
NHN 엔터테인먼트 (181710) / 기업분석 표 2 연간실적전망 ( 단위 : 억원, 원, %) 구분 2013 2014 2015E 2018E 2019E 2020E 매출액 6,418 5,569 5,798 7,002 7,630 8,421 9,158 9,825 모바일게임 1,301 1,853 2,075 2,529 2,701 2,939 3,112 3,249 PC 게임 4,898 3,062 1,990 1,885 1,910 1,935 1,960 1,984 보드 2,373 1,209 848 802 782 765 751 738 비보드 2,525 1,853 1,142 1,083 1,128 1,170 1,209 1,246 기타 218 654 1,733 2,588 3,019 3,547 4,085 4,592 영업비용 4,628 5,450 6,452 7,357 7,216 7,799 8,350 8,887 지급수수료 2,181 2,046 2,059 2,655 2,997 3,405 3,770 4,088 인건비 1,625 1,967 2,152 2,221 2,278 2,330 2,379 2,424 광고선전비 245 553 1,131 1,333 730 771 823 913 유무형자산상각비 177 283 352 353 357 359 362 364 기타 399 602 758 796 854 932 1,016 1,098 영업이익 1,790 119-654 -355 414 623 808 938 영업이익률 (%) 27.9 2.1-11.3-5.1 5.4 7.4 8.8 9.5 영업외수익 487 1,103 2,832 271 260 261 270 282 금융수익 359 949 2,646 182 167 164 168 176 이자수익 175 168 131 128 133 139 148 158 금융자산처분이익 147 208 2,473 44 23 12 6 3 기타 37 573 42 10 11 12 13 15 기타수익 61 78 31 40 44 48 53 57 관계기업투자이익 67 76 155 50 50 50 50 50 영업외비용 923 496 356 314 342 371 402 433 금융비용 348 191 75 53 50 48 48 49 기타비용 450 188 114 73 83 93 104 114 관계기업투자손실 125 116 167 188 208 229 250 270 세전이익 1,354 726 1,823-398 333 513 676 787 세전이익률 (%) 21.1 13.0 31.4-5.7 4.4 6.1 7.4 8.0 법인세비용 398 222 475-1 105 162 213 248 법인세유효세율 (%) 29.4 30.6 26.0 0.2 31.5 31.5 31.5 31.5 순이익 956 503 1,348-398 228 351 463 539 순이익률 (%) 14.9 9.0 23.3-5.7 3.0 4.2 5.1 5.5 지배주주순이익 956 508 1,298-383 219 338 446 519 EPS( 원 ) 6,304 3,319 6,891-2,033 1,165 1,794 2,366 2,756 BPS( 원 ) 66,799 68,768 74,416 72,360 73,538 75,354 77,747 80,535 YoY(%) 2013 2014 2015E 2018E 2019E 2020E 매출액 -13.2 4.1 20.8 9.0 10.4 8.7 7.3 영업이익 -93.4 적전 적지 흑전 50.2 29.8 16.1 세전이익 -46.4 151.2 적전 흑전 54.0 31.8 16.5 순이익 -47.3 167.8 적전 흑전 54.0 31.8 16.5 EPS -47.3 107.6 적전 흑전 54.0 31.8 16.5 BPS 2.9 8.2-2.8 1.6 2.5 3.2 3.6 주 1) K-IFRS 연결기준 주 2) 2013 년실적도분할후기준으로환산한것 (2013 년실적은회계상실적과는다르다는점유의 ) 이베스트투자증권리서치센터 3
기업분석 / NHN 엔터테인먼트 (181710) NHN 엔터테인먼트 (181710) _ K-IFRS 연결기준 * 2013 년실적도분할후기준으로환산한것 (2013 년실적은회계상실적과는다르다는점유의 ) 재무상태표 손익계산서 유동자산 6,781 4,670 5,012 3,799 3,526 매출액 6,418 5,569 5,798 7,002 7,630 현금및현금성자산 2,769 2,082 1,474 581 312 모바일게임 1,301 1,853 2,075 2,529 2,701 기타현금성자산 2,175 785 1,657 927 707 PC 게임 4,898 3,062 1,990 1,885 1,910 매출채권및기타채권 1,574 1,448 1,508 1,821 1,984 기타 218 654 1,733 2,588 3,019 비유동자산 5,003 8,059 11,797 12,784 13,197 영업비용 4,628 5,450 6,452 7,357 7,216 유무형자산 845 2,241 3,475 3,706 3,817 영업이익 1,790 119-654 -355 414 투자자산 2,893 4,571 6,891 7,517 7,717 EBITDA 1,967 401-302 -2 772 기타 1,265 1,246 1,431 1,561 1,663 영업외손익 -436 607 2,477-43 -82 자산총계 11,783 12,729 16,809 16,583 16,722 금융손익 11 758 2,571 128 117 유동부채 1,197 1,520 1,471 1,694 1,690 이자손익 164 162 121 118 122 매입채무및기타채무 747 890 927 1,120 1,220 기타 -153 596 2,451 10-6 단기차입금 16 307 205 150 0 기타손익 -389-110 -83-34 -39 기타 434 323 339 424 470 관계기업투자손익 -58-40 -12-138 -159 비유동부채 456 780 778 732 644 세전계속사업이익 1,354 726 1,823-398 333 장기차입금 126 259 193 115 0 계속사업법인세비용 398 222 475-1 105 퇴직급여충당부채 295 286 313 323 331 당기순이익 956 503 1,348-398 228 부채총계 1,653 2,300 2,249 2,426 2,335 지배주주순이익 956 508 1,298-383 219 지배주주지분 10,034 10,270 14,351 13,953 14,181 Profitability (%) 자본금 76 76 98 98 98 영업이익률 27.9 2.1-11.3-5.1 5.4 자본잉여금및기타 9,759 9,435 12,146 12,146 12,146 EBITDA Margin 30.6 7.2-5.2 0.0 10.1 이익잉여금 200 759 2,107 1,710 1,938 당기순이익률 14.9 9.0 23.3-5.7 3.0 비지배주주지분 96 158 209 204 207 ROA 8.9 4.1 9.1-2.4 1.4 자본총계 10,130 10,429 14,560 14,157 14,388 ROE 9.9 4.9 10.8-2.8 1.6 부채및자본총계 11,783 12,729 16,809 16,583 16,722 ROIC 13.3 0.8-4.5-3.0 2.3 현금흐름표 영업활동현금흐름 1,319 227 73-34 685 영업에서창출된현금 1,480 328 416-140 675 당기순이익 956 503 1,348-398 228 조정사항 491 38-907 390 517 유무형자산상각비 177 283 352 353 357 법인세비용 398 222 475-1 105 이자비용 11 6 10 10 10 이자수익 -175-168 -131-128 -133 기타 80-305 -1,613 156 177 자산, 부채증감 33-214 -25-132 -70 법인세, 이자, 배당금 -161-102 -343 106 10 등투자활동현금 -126-901 -3,283-748 -708 단기금융상품증감 -204 1,660-872 730 220 유무형자산증감 -947-509 -1,586-584 -468 투자, 기타비유동자산 1,025-2,051-825 -894-460 증감재무활동현금 219-12 2,602-111 -246 장단기차입금증감 68 220-168 -133-265 기타포괄손익증감 178 0 0 0 0 현금배당 0 0 2,732 0 0 기타 -27-231 0 0 0 총현금흐름 1,413-686 -608-893 -269 기초현금및현금성자산 1,357 2,769 2,082 1,474 581 환율변동효과 0-1 0 0 0 기말현금및현금성자산 2,769 2,082 1,474 581 312 주요투자지표 Valuation ( 배 ) 2013 2014 2015E P/E 15.3 26.4 8.5 N/A 50.0 P/B 1.4 1.3 0.8 0.8 0.8 EV/EBITDA 5.0 27.3 N/A N/A 13.5 P/CF 11.4 30.1 116.2 115.8 15.1 Per Share Data ( 원 ) EPS 6,304 3,319 6,891-2,033 1,165 BPS 66,799 68,768 74,416 72,360 73,538 CPS 8,480 2,903 502 503 3,859 DPS 0 0 0 0 0 Growth (%) 매출액 2.6-13.2 4.1 20.8 9.0 영업이익 -9.5-93.4 적전적지흑전 EPS -47.3 107.6 적전흑전 총자산 21.0 8.0 32.1-1.3 0.8 자기자본 10.5 2.9 39.6-2.8 1.6 Stability (%, 배, 억원 ) 부채비율 16.3 22.1 15.4 17.1 16.2 유동비율 566.6 307.2 340.6 224.2 208.6 자기자본비율 86.0 81.9 86.6 85.4 86.0 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 5.1 0.6-8.8-6.7 8.3 이자보상배율 ( 배 ) 129.4 116.4 181.1-40.2 34.2 총차입금 142 566 398 265 0 순차입금 -4,801-2,302-2,734-1,243-1,020 이베스트투자증권리서치센터 4
NHN 엔터테인먼트 (181710) / 기업분석 NHN 엔터테인먼트목표주가추이 ( 원 ) 210,000 주가 180,000 목표주가 150,000 120,000 90,000 60,000 30,000 0 13/12 14/3 14/6 14/9 14/12 15/3 15/6 15/9 투자의견변동내역 일시 투자의견 목표가격 일시 투자의견 목표가격 2013.09.03 Buy 150,000 원 2014.11.07 Buy 110,000 원 2013.09.26 Buy 165,000 원 2014.12.18 Buy 120,000 원 2013.10.28 Buy 165,000 원 2015.01.27 Buy 120,000 원 2013.11.26 Buy 165,000 원 2015.02.05 Buy 100,000 원 2013.12.10 Buy 165,000 원 2015.03.09 Buy 90,000 원 2013.12.17 Buy 165,000 원 2015.05.11 Hold 72,000 원 2014.01.07 Buy 165,000 원 2015.05.26 Buy 72,000 원 2014.02.14 Buy 140,000 원 2015.06.16 Buy 72,000 원 2014.02.25 Buy 140,000 원 2015.07.02 Buy 72,000 원 2014.05.09 Buy 110,000 원 2015.07.14 Buy 72,000 원 2014.05.21 Buy 100,000 원 2015.08.07 Buy 72,000 원 2014.06.26 Buy 100,000 원 2015.09.03 Buy 72,000 원 2014.07.22 Buy 100,000 원 2015.10.15 Buy 72,000 원 2014.08.11 Buy 90,000 원 2014.09.04 Buy 90,000 원 2014.09.26 Buy 90,000 원 2014.10.01 Buy 110,000 원 2014.10.21 Buy 110,000 원 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 성종화 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다.. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비고비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +20% 이상기대 90.2% 2015 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -20% ~ +20% 기대 9.8% 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell) 에서 Sell ( 매도 ) -20% 이하기대 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 100.0% 투자의견비율은 2014. 10. 1 ~ 2015. 9. 30 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 5