(64.KS) 단기적인주가하락을겁낼시기가아니다 Company Note 216. 1. 26 4 분기영업실적컨센서스를큰폭으로하회하였으나, 216 년 2 차전지경 쟁력강화및실적개선추세전망은여전히유효. 올 1 분기실적저점 후점진적인회복추세에진입할전망. Buy 의견유지 4 분기 Review: 영업손실 88 억원기록 4 분기삼성 SDI 의연결실적은매출액 1.86 조원 (-6.8% q-q), 영업적자 88 억원 ( 적전 q-q), 당기순손실.23 조원 ( 적전 q-q) 기록 이는 1) 전지부문에서불량재고폐기, 유형자산감액손실등일회성비용이실적악화원인으로연결, 2) 케미칼부문의경우유가하락으로인한화학스프레드축소등이실적감소로연결, 3) 전자재료부문에서는계절적수요둔화로디스플레이소재등이실적하락을주도한것으로판단 216 년전망 : 2 차전지경쟁력강화사업전략구사전망 216 년삼성 SDI 전망의핵심은단연중대형 2 차전지경쟁력강화및실적개선여부로모아질것으로판단. 차세대성장동력인중대형 2 차전지가 xev( 친환경차 )/ESS( 에너지저장장치 ) 인프라확대, 생산가동률상승등을바탕으로성장국면을지속할것이라는당사의전망에변화는없음 xev 용중대형전지의경우, 생산거점확대및 Module/Pack 영업확대로실적개선추세는지속될전망. ESS 용중대형전지의경우, 산업전반적인신재생에너지확대로성장모멘텀지속강화될전망. 216 년연결실적은매출액 5.7 조원, 영업적자 134 억원추정 ( 케미칼부문제외 ) 주가상승촉매는 2 차전지가쥐고있다 현재삼성 SDI 의중대형 2 차전지와관련펀더멘털개선지속되고있음. 케미칼부문공백관련실적부진으로단기적인주가출렁임이나타날수있으나, 이를비중확대기회로활용할것을권고 Buy ( 유지 ) 목표주가 14,원 ( 유지 ) 현재가 ( 16/1/25) 12,5원 업종 전기전자 KOSPI / KOSDAQ 1,893.43 / 681.43 시가총액 ( 보통주 ) 7,48.4십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 68.8백만주 52주최고가 ( 15/3/23) 145,원 최저가 ( 15/8/24) 76,8원 평균거래대금 (6일) 49,34백만원 배당수익률 (216E) 1.% 외국인지분율 28.8% 주요주주 삼성전자외 3인 2.5% 국민연금 9.2% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) -1.1 6.8-18. 상대수익률 (%p) -3.1 15.4-16.2 214 215P 216E 217F 매출액 5,474 7,569 5,675 6,511 증감률 59.7 38.3-25. 14.7 영업이익 71-6 -13 147 영업이익률 1.3 -.8 -.2 2.3 ( 지배지분 ) 순이익 -84 54 1,357 378 EPS -1,494 759 19,75 5,479 증감률 적전 흑전 2496.1-72.2 PER N/A 15.2 5.2 18.7 PBR.7.7.6.5 EV/EBITDA 13.9 1.4 8.5 7.3 ROE -.9.5 11.1 2.9 부채비율 35. 37.5 28.7 29.2 순차입금 69 234-1,334-1,519 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준전망 삼성 SDI 4 분기실적 Review ( 단위 : 십억원, %) 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P 발표치 y-y q-q 추정치컨센서스 1Q16E 매출액 1,91 1,866 1,844 1,998 1,861-2.5-6.8 1,978 1,981 1,325 영업이익 56 7-4 18-81 적전 적전 -7 -.4-37 영업이익률 2.9.4 -.2.9-4.3 -.3. -2.8 세전이익 -2 81-41 676-317 적지 적전 33 72 25 ( 지배 ) 순이익 -129 6-33 499-22 적지 적전 25 69 2 주 : IFRS 연결기준. 자료 : 삼성SDI, FnGuide, NH투자증권리서치센터전망 Analyst 고정우 2)768-7462, j.ko@nhwm.com
4분기 Review: 실적부진 216년전망 : 중대형 2차전지실적개선세지속될전망 4 분기삼성 SDI 의연결실적은매출액 1.86 조원 (-6.8% q-q), 영업적자 88 억원 ( 적전 q-q), 당기순손실.23 조원 ( 적전 q-q) 으로컨센서스와당사예상치를하회하였다. 이는 1) 전지부문에서불량재고폐기, 품질보상, 유형자산감액손실등일회성비용이실적악화원인으로작용했으며, 2) 케미칼부문의경우유가하락으로인한화학스프레드축소등이실적감소로연결되었고, 3) 전자재료부문에서는계절적수요둔화로디스플레이소재등이실적하락을주도한것으로판단된다. 216 년삼성 SDI 전망의핵심은단연중대형 2 차전지경쟁력강화및실적개선여부로모아질것으로판단한다. 차세대성장동력인중대형 2 차전지가 xev( 친환경차 )/ESS( 에너지저장장치 ) 인프라확대, 생산가동률상승등을바탕으로성장국면을지속할것이라는당사의전망에변화는없는상황이다. xev 용중대형전지의경우, 생산거점확대및 Module/Pack 영업확대로실적개선추세는지속될전망이다. 216 년 xev 용중대형전지실적은매출액 9,771 억원 (+91%y-y), 영업적자 1,884 억원으로추정한다. ESS 용중대형전지의경우, 산업전반적인에너지효율개선및신재생에너지확대로성장모멘텀지속강화될전망이다. 216 년 ESS 용중대형전지실적은매출액 1,466 억원 (+42%y-y), 영업적자 271 억원으로예상한다. 216 년연간연결실적은케미칼제외시매출액 5.7 조원, 영업적자 134 억원으로전망한다. 현시기는삼성SDI 펀더멘털의질적레벨- 업초기국면에불과 최근주식시장전반의불확실성이높아지면서삼성 SDI 도하락조정압력이높아지고있다. 지금까지주가상승을주도했던 xev( 친환경차 ) 시장확대기대감등도더이상추가적인주가상승요인으로작용하기는어려울전망이다. 오히려케미칼사업부문제외시영업실적적자전환전망이확산되면서실적모멘텀이제한적이지않느냐는시각이지배적인상황이다. 삼성 SDI 는올 1 분기에분기실적감소세를나타낼전망이다. 그러나올 1 분기영업적자가지속될것이라는점은이미충분히인지된사실이다. 따라서삼성 SDI 주가에부정적인영향을미치지는않을것으로판단한다. 그보다는올 1 분기에실적저점을형성할것이라는점에초점을맞추는것이바람직하다고판단한다. 또한현시점은삼성 SDI 가 2 차전지펀더멘털의질적레벨 - 업초기국면에위치한상황으로판단한다. 중대형 2 차전지매출액은지난 1 분기 866 억원에서 4 분기 2,266 억원으로성장하고있으며, xev 용 2 차전지생산거점도한국울산에서중국시안으로추가확대되는등펀더멘털지속개선중인상황이다. 당사는중대형 2 차전지실적개선흐름이삼성 SDI 주가의추가하락조정을방어할것으로판단한다. 특히주가약세가나타날때를비중확대기회로활용할것을권고한다. 2
삼성 SDI 실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 214 215P 216E 217F 매출액 - 수정후 5,474 7,569 5,675 6,511 - 수정전 7,685 5,696 6,537 - 변동률 -1.5 -.4 -.4 영업이익 - 수정후 71-6 -13 147 - 수정전 14-16 177 - 변동률 -527.5 16.1-16.8 영업이익률 ( 수정후 ) 1.3 -.8 -.2 2.3 EBITDA 64 811 72 787 ( 지배지분 ) 순이익 -84 54 1,357 378 EPS - 수정후 -1,494 759 19,75 5,479 - 수정전 4,253 2,75 5,985 - 변동률 -82.2-1.8-8.5 PER N/A 15.2 5.2 18.7 PBR.7.7.6.5 EV/EBITDA 13.9 1.4 8.5 7.3 ROE -.9.5 11.1 2.9 주 : 1) EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준, 2) 214 년확정치는삼성 SDI 와제일모직합병전수치, 3) 216 년 1 분기실적부터케미칼사업부문제외전망 삼성 SDI 실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P 1Q16E 2Q16F 3Q16F 4Q16F 214 215P 216E 매출액 1,866 1,844 1,998 1,862 1,325 1,397 1,455 1,498 8,96 7,569 5,675 1) 에너지솔루션 796 781 887 848 98 969 1,16 1,45 3,838 3,313 3,939 1. 소형전지 (IT) 79 65 716 622 7 76 79 71 2,99 2,697 2,815 2. 대형전지 (EV+ESS) 87 132 171 227 28 264 38 344 334 616 1,124 2.1 중형전지 (EV) 74 19 138 191 175 227 272 33 258 513 977.1 2.2 대형전지 (ESS) 12 23 33 36 33 37 36 41 76 13 146.6 3. 기타 (PDP 등 ) 514 2) 소재사업부 1,63 1,63 1,11 1,13 417 428 439 452 4,242 4,249 1,736 1. 케미칼 659 667 677 64 2,713 2,67 2. 전자재료 44 396 433 49 417 428 439 452 1,529 1,642 1,736 영업이익 6.8-3.7 17.9-8.8-36.5-2.4 8.1 17.4 86-6 -13.4 1) 에너지솔루션 -8.4-99.3-91.3-163.1-85.7-53.5-45.1-37.1-28 -434-221 1. 소형전지 (IT) 8.6-13.3-12.7-62.2-14.5 1.1 4.3 3.2 24-79 -6 2. 대형전지 (EV+ESS) -89.1-86. -78.7-1.9-71.2-54.6-49.4-4.3-192 -355-215 2.1 중형전지 (EV) -65.8-77.1-7.1-85.8-6.7-47.5-43.4-36.8-156 -299-188.4 2.2 대형전지 (ESS) -23.3-8.9-8.6-15.1-1.5-7.1-6. -3.4-36 -56-27.1 3. 기타 (PDP 등 ) -39 2) 소재사업부 84.9 88.5 19.2 82.3 49.1 51.1 53.2 54.5 14 365 28 1. 케미칼 33. 42.1 46.7 32.8 3 155 2. 전자재료 52. 46.5 62.5 49.5 49.1 51.1 53.2 54.5 11 21 28 영업이익률.4% -.2%.9% -4.3% -2.8% -.2%.6% 1.2% 1.1% -.8% -.2% 1) 에너지솔루션 -1% -13% -1% -19% -9% -6% -4% -4% -1% -13% -6% 1. 소형전지 (IT) 1% -2% -2% -1% -2% % 1% % 7% -3% % 2. 대형전지 (EV+ESS) -13% -65% -46% -45% -34% -21% -16% -12% -57% -58% -19% 2.1 중형전지 (EV) -88% -71% -51% -45% -35% -21% -16% -12% -6% -58% -19% 2.2 대형전지 (ESS) -191% -39% -26% -42% -32% -19% -17% -8% -48% -54% -18% 3. 기타 (PDP 등 ) -8% 2) 소재사업부 8% 8% 1% 8% 12% 12% 12% 12% 3% 9% 12% 1. 케미칼 5% 6% 7% 5% 1% 6% 2. 전자재료 13% 12% 14% 12% 12% 12% 12% 12% 7% 13% 12% 주 : 1) PDP 실적은 214 년 3 분기부터제외, 2) 214 년 7 월 1 일삼성 SDI+ 제일모직합병 3) 214 년 1 분기실적부터제일모직의케미칼과전자재료부문반영함, 4) 216 년 1 분기실적부터케미칼사업부문제외자료 : 삼성 SDI, NH 투자증권리서치센터 3
삼성 SDI PBR Band 삼성 SDI 분기실적추이및전망 2. 1.5 1..5 12M Fwd P/B P/B +2std (1.5x) P/B +1std(1.3x) P/B -1std (.8x) P/B -2std (.5x) Avg P/B(1.x) +/- 2 SD: 1.5x/.5x +/- 1 SD: 1.3x/.8x Avg P/B 1.x 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) 2 15 1 5-5. '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F -1 삼성 SDI xev 용중대형전지부문분기실적추이및전망 삼성 SDI ESS 용중대형전지부문분기실적추이및전망 xev용중대형전지매출액 ( 좌 ) 35 3 xev용중대형전지영업이익 ( 우 ) -1-2 25-3 2-4 -5 15-6 1-7 -8 5-9 -1 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16F 3Q16F ESS용중대형전지매출액 ( 좌 ) 45 ESS용중대형전지영업이익 ( 우 ) 4 35 3 25 2 15 1 5 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F -5-1 -15-2 -25-3 -35 4
STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability 214/12A 215/12P 216/12E 217/12F 214/12A 215/12P 216/12E 217/12F 매출액 5,474 7,569 5,675 6,511 PER( 배 ) N/A 15.2 5.2 18.7 증감률 (%) 59.7 38.3-25. 14.7 PBR( 배 ).7.7.6.5 매출원가 4,545 6,186 4,625 5,225 PCR( 배 ) 18.4 13. 9.5 8.2 매출총이익 929 1,383 1,51 1,287 PSR( 배 ) 1.2 1. 1.2 1.1 Gross 마진 (%) 17. 18.3 18.5 19.8 EV/EBITDA( 배 ) 13.9 1.4 8.5 7.3 판매비와일반관리비 858 1,443 1,64 1,14 EV/EBIT( 배 ) 118.6 N/A N/A 39.2 영업이익 71-6 -13 147 EPS( 원 ) -1,494 759 19,75 5,479 증감률 (%) 흑전적전적지흑전 BPS( 원 ) 164,621 164,386 182,661 187,38 OP 마진 (%) 1.3 -.8 -.2 2.3 SPS( 원 ) 95,715 11,71 82,532 94,69 EBITDA 64 811 72 787 자기자본이익률 (ROE, %) -.9.5 11.1 2.9 영업외손익 129 99 1,794 349 총자산이익률 (ROA, %) -.6.2 7.9 2.1 금융수익 ( 비용 ) 8-32 2 34 투하자본이익률 (ROIC, %) 12.4 7.3-8.2 6.3 기타영업외손익 -7-181 1,541 49 배당수익률 (%).9.9 1. 1. 종속, 관계기업관련손익 19 312 251 266 배당성향 (%) -82. 127.8 5.1 18.2 세전계속사업이익 199 39 1,78 496 총현금배당금 7 7 7 7 법인세비용 47 13 481 134 보통주주당배당금 ( 원 ) 1, 1, 1, 1, 계속사업이익 152 26 1,299 362 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%).6 2. -1.3-11.4 당기순이익 -8 26 1,299 362 총부채 / 자기자본 (%) 35. 37.5 28.7 29.2 증감률 (%) 적전흑전 4,971.8-72.1 이자발생부채 1,778 1,63 1,377 1,233 Net 마진 (%) -1.5.3 22.9 5.6 유동비율 (%) 156.8 145.7 27.6 29.4 지배주주지분순이익 -84 54 1,357 378 총발행주식수 ( 백만주 ) 7 7 7 7 비지배주주지분순이익 4-28 -57-16 액면가 ( 원 ) 5, 5, 5, 5, 기타포괄이익 324 주가 ( 원 ) 116, 114, 12,5 12,5 총포괄이익 244 26 1,299 362 시가총액 8,92 7,958 7,156 7,156 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT 214/12A 215/12P 216/12E 217/12F 214/12A 215/12P 216/12E 217/12F 현금및현금성자산 628 191 1,59 1,526 영업활동현금흐름 311 983 278 815 매출채권 842 867 65 746 당기순이익 -8 26 1,299 362 유동자산 3,536 3,251 4,122 4,37 + 유 / 무형자산상각비 533 871 716 64 유형자산 3,325 3,529 3,493 3,464 + 종속, 관계기업관련손익 -19-312 -251-266 투자자산 7,537 8,154 7,995 8,27 + 외화환산손실 ( 이익 ) -3 비유동자산 12,433 12,952 12,626 12,812 Gross Cash Flow 36 61 74 856 자산총계 15,969 16,22 16,748 17,182 - 운전자본의증가 ( 감소 ) 1 399 13 79 단기성부채 975 913 75 731 투자활동현금흐름 -328-1,174-163 -584 매입채무 385 397 298 342 + 유형자산감소 42 유동부채 2,254 2,231 1,985 2,87 - 유형자산증가 (CAPEX) -476-8 -55-55 장기성부채 83 69 627 52 + 투자자산의매각 ( 취득 ) -549-35 411-9 장기충당부채 35 49 37 42 Free Cash Flow -166 183-272 265 비유동부채 1,887 2,19 1,752 1,792 Net Cash Flow -17-191 115 231 부채총계 4,142 4,42 3,737 3,879 재무활동현금흐름 -84-245 -296-215 자본금 357 357 357 357 자기자본증가 3,886 자본잉여금 5,33 5,33 5,33 5,33 부채증감 -3,969-245 -296-215 이익잉여금 4,862 4,846 6,132 6,44 현금의증가 -13-436 1,319 16 비지배주주지분 24 212 155 139 기말현금및현금성자산 628 191 1,51 1,526 자본총계 11,827 11,782 13,11 13,33 기말순부채 ( 순현금 ) 69 234-1,334-1,519 5
투자의견및목표주가변경내역 종목명 코드 제시일자 투자의견 목표가 삼성 SDI 64.KS 215.12.29 Buy 14,원 (12개월) 215.9.1 Buy 13,원 (12개월) 215.9.1 담당 Analyst 변경 213.1.28 Buy 24,원 (12개월) 213.7.29 Buy 2,원 (12개월) 213.4.29 Buy 165,원 (12개월) 211.1.19 Buy 19,원 (12개월) ( 원 ) 2, 15, 1, 5, 종가 목표주가 (12M) '14.1 '14.4 '14.7 '14.1 '15.1 '15.4 '15.7 '15.1 '16.1 종목투자등급 (Stock Ratings) 및투자등급분포고지 1. 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준으로향후 12 개월간종목의목표수익률에따라 Buy : 15% 초과 Hold : -15% ~ 15% Sell : -15% 미만 2. 당사의한국내상장기업에대한투자의견분포는다음과같습니다. (216 년 1 월 22 일기준 ) 투자의견분포 Buy Hold Sell 72.8% 26.2% 1.% - 당사의개별기업에대한투자의견은변경되는주기가정해져있지않습니다. 당사는투자의견비율을주간단위로집계하여기재하고있으니참조하시기바랍니다. Compliance Notice 당사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다. 6