217. 11. 8 제주항공 8959 단위원가통제의재확인 운송 / 철강 Analysts 최치현 2-698-6669 chihyun.choi@meritz.co.kr 3 분기매출액 2,666 억원 (+2.3% YoY), 영업이익 44 억원 (+5.9% YoY) 추석성수기효과이연으로국제선 Yield 58.9 원 (-8.1% YoY) 으로부진 Risk 요인인정비비의하향안정화로유가상승에도단위원가경쟁력재확인 4 분기유류비부담은증가하나 ( 매출액대비 26.5% 예상 ) 추석효과로호실적기대 투자의견 Buy, 적정주가 43, 원유지 : No.1 의원가경쟁력과기초체력에주목 Buy 적정주가 (12 개월 ) 43, 원 현재주가 (11.7) 34,1 원 상승여력 26.1% KOSPI 2,545.44pt 시가총액 8,988억원 발행주식수 2,636만주 유동주식비율 31.4% 외국읶비중 1.6% 52주최고 / 최저가 39,9원 /24,3원 평균거래대금 3.1억원 주요주주 AK홀딩스외 9 읶 6.19 제주특별자치도청 7.64 국민연금 5.35 주가상승률 1개월 6개월 12개월 젃대주가 -5.3 2.6 11.4 상대주가 -1.9-9.7-12.5 주가그래프 ( 천원 ) 제주항공 (pt) 48 코스피지수 ( 우 ) 3, 36 24 2,4 12 1,8 '16.11 '17.3 '17.7 '17.11 3 분기매출액 2,666 억원 (+2.3% YoY), 영업이익 44 억원 (+5.9% YoY) 3 분기매출액 2,666 억원 (+2.3% YoY), 영업이익 44 억원 (+5.9% YoY, OPM 15.1%) 을기록하며영업이익은시장컨센서스를 13.4% 하회했다. 추석효과가 1 월로이연되며항공유가상승에도국제선 Yield 가 58.9 원으로전년대비 8.1% 감소한점이원인이다. 높은편차를보였던정비비의하향안정화로유가상승에도단위원가 (C/ASK) 가 55.3 원으로유지되고있는점은긍정적이다. 4 분기추석효과로매출액전년대비 31.8% 증가 vs 유류비부담증가추석효과가반영되는 4 분기는계절적비수기임에도불구하고 OPM 4.8%(+2.6%p YoY) 의호실적을기대한다. 국제선의탑승률 (+1.5%p YoY) 과 Yield(+3.% YoY) 의동반상승이가능하다. 최근유가급등으로 4 분기평균항공유가격을배럴당 7.7 달러로전망, 매출액대비유류비비중이 26.5%(+3.3%p YoY) 로부담증가는불가피하다. 다만, 유류비외비용의하향안정화가확인되었고가파른유가상승에도유가선도계약을통해영업외손익에서부담완화가가능하다. 신규 LCC 진입에도단위원가경쟁력과기초체력을보유한 No.1 LCC 투자의견 Buy 와적정주가 43, 원을유지한다. 218 년신규 LCC 의시장진입은수익악화요인이다. 저가항공권공급이신규수요를창출하나임계치가있음을감안하면 Yield 훼손에대한우려는분명존재한다. 3 분기말기준 141% 수준의부채비율과순현금의재무건전성은업계전반의구조조정에도버틸체력이있음을의미한다. 최근지상조업사인수등단위원가절감노력으로후발 LCC 업체들과의원가경쟁력격차는확대될수있다. ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 215 68.1 51.4 47.2 2,53 41.2 8,948 19.5 4.5 12.9 3.2 16.1 216 747.6 58.7 53.2 2,47 -.3 1,351 12.3 2.4 4.6 21.1 12.6 217E 986. 95.9 75. 2,848 39.1 12,339 11.8 2.7 4.7 25.1 153.3 218E 1,217.2 125.5 97.2 3,687 29.5 15,28 9.1 2.2 3.4 26.7 172.3 219E 1,493.7 177.5 137.7 5,225 41.7 19,79 6.5 1.7 1.8 29.9 151.2
Company Brief 표 1 제주항공의 3Q17 Review Table ( 십억원, %) 3Q17P 3Q16 % YoY 2Q17 % QoQ 컨센서스 차이 당사예상치 차이 매출액 266.6 221.7 2.3 228. 16.9 278.8-4.4 281. -5.1 영업이익 4.4 38.2 5.9 16.2 149.4 46.6-13.3 48.3-16.4 세젂이익 42.4 37.9 11.9 19.9 112.9 47.7-11.2 5.9-16.8 순이익 32.1 28.5 12.7 15.1 111.9 36.5-12. 43.6-26.4 영업이익률 15.2 17.2 7.1 16.7 1.6%p 17.2 2.%p 순이익률 12. 12.9 6.6 13.1 1.%p 15.5 3.5%p 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 표 2 제주항공의영업실적추이및젂망 ( 십억원 ) P 4Q17E 215 216 217E 218E 매출액 173 162 222 191 24 228 267 251 68 748 986 1,217 (% YoY) 19.9 13.8 33. 23.3 38.7 4.7 2.3 31.8 19.1 23. 31.9 23.4 부문별매출액 1) 국내선여객 12 98 148 129 183 151 185 185 199 23 215 217 (% YoY) 28.9 18.1 49.6 33.5 51.6 54.9 25. 44. 7.1 1.9 5.9 1. RPK ( 백만Km) 492 544 588 541 489 554 568 563 2,3 2,164 2,173 2,196 Yield ( 원 /Km) 85.3 98. 15.5 84.4 89.7 11.7 18.7 85.3 99.4 93.8 98.9 98.8 L/F 89.2 94.1 92.5 92.5 94.9 95.8 95.9 95.3 91.6 92.1 95.5 95.5 2) 국제선여객 12 98 148 129 183 151 185 185 371 494 74 915 (% YoY) 28.9 18.1 49.6 33.5 51.6 54.9 25. 44. 22.9 33.2 42.3 3.1 RPK ( 백만Km) 1,835 1,843 2,34 2,46 2,935 2,744 3,136 3,439 6,354 8,443 12,254 15,799 Yield ( 원 /Km) 65.6 53. 64.1 52.3 62.2 55.1 58.9 53.9 58.4 58.6 57.4 57.9 L/F 85.1 81.9 86. 87.3 88.8 85.9 89.7 88.8 83.3 85.2 88.4 88.4 영업이익 15.6.6 38.2 4.2 27.2 16.2 4.4 12.1 51.4 58.7 96. 125.5 (% YoY) -27.8-93. 127.4 7.7 74.6 2,447.1 5.9 184.8 74.2 14.1 63.6 3.7 ( 영업이익률, %) 9..4 17.2 2.2 11.3 7.1 15.2 4.8 8.5 7.8 9.7 1.3 세젂이익 15.4 5.8 37.9 9.9 22. 19.9 42.4 12.9 53 69 97 126 (% YoY) -26.9-59. 153.9 247.4 42.8 243.8 12. 3.3 65.6 3.2 41. 29.6 당기순이익 12. 4.6 28.5 8.1 17. 15.1 32.1 1.8 47 53 75 97 (% YoY) -43. -59. 126.9 254.4 41.1 229.6 12.8 32.8 47.3 12.8 41. 29.6 주요가정원 / 달러홖율 ( 평균 ) 1,21 1,163 1,12 1,158 1,153 1,13 1,133 1,11 1,131 1,161 1,131 1,83 원 / 달러홖율 ( 기말 ) 1,144 1,152 1,11 1,28 1,118 1,144 1,145 1,1 1,172 1,28 1,1 1,7 항공유 ( 달러 / 배럴 ) 43. 5.8 56.1 58.3 65.6 62.4 6.1 7.7 68.1 52.1 64.7 77.2 (% YoY) -4.2-31. -16.8-1.8 52.6 22.9 7. 21.4-41.6-23.6 24.3 19.2 자료 : 회사자료, Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 2 Meritz Research
제주항공 (8959) 그림 1 제주항공의노선별매출액추이그림 2 제주항공의노선별매출액비중추이 ( 십억원 ) 국내선 부정기 3 대양주 중국 동남아 읷본 25 2 15 1 75 5 국내선부정기대양주중국동남아읷본 1 5 25 그림 3 단위원가추이 : 유가외비용통제로단위원가안정화그림 4 제주항공의부가매출액추이 ( 원 /ASK) 8 ( 십억원 ) 부가매출액매출액비중 ( 우 ) 3 12 7 6 2 8 5 1 4 4 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 주 : 단위원가는영업비용 /ASK 로산출자료 : 메리츠종금증권리서치센터 그림 5 제주항공의국제여객수송실적추이그림 6 제주항공의국내여객수송실적추이 ( 천명 ) 제주항공국제여객수송실적수송실적증감률 ( 우 ) 6 (% YoY) 1 ( 천명 ) 제주항공국내여객수송실적수송실적증감률 ( 우 ) 1, (% YoY) 8 45 75 8 6 6 4 3 5 4 2 15 25 2 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17-2 자료 : 인천국제공항, 한국공항공사, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 인천국제공항, 한국공항공사, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 3
Company Brief 제주항공 (8959) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 매출액 68.1 747.6 986. 1,217.2 1,493.7 영업홗동현금흐름 72.1 116.7 163.3 198.4 255.8 매출액증가율 19.1 23. 31.9 23.4 22.7 당기순이익 ( 손실 ) 47.2 53.2 75. 97.2 137.7 매출원가 486.1 62. 773.1 946.7 1,138. 유형자산상각비 7.3 1.5 19.5 34.3 37.6 매출총이익 122. 145.6 212.9 27.5 355.7 무형자산상각비 2.5 3.5 3.6 2.5 1.8 판매관리비 7.6 87. 117. 145. 178.2 운젂자본의증감 5.1 39.3 65.2 64.4 78.8 영업이익 51.4 58.7 95.9 125.5 177.5 투자홗동현금흐름 -152.1-69.1-199.3-225.3-136.3 영업이익률 8.5 7.8 9.7 1.3 11.9 유형자산의증가 (CAPEX) -4.6-3.4-139.4-167.3-66.9 금융손익 -2.5 9.6 3.5 2.8 3.3 투자자산의감소 ( 증가 ) -1.1-8.4-3. -2.9-3.5 종속 / 관계기업손익..... 재무홗동현금흐름 127.4-7.4 54. 83. -41.7 기타영업외손익 4.1.8-2.2-2.2-2.2 차입금의증감 21.3-4. 72. 1. -22. 세젂계속사업이익 53. 69. 97.3 126. 178.6 자본의증가 17.5 3.4... 법읶세비용 5.8 15.8 22.3 28.9 4.9 현금의증가 ( 감소 ) 48.2 41.5 18. 56. 77.8 당기순이익 47.2 53.2 75. 97.2 137.7 기초현금 77.6 125.8 167.3 185.3 241.3 지배주주지분순이익 47.2 53.2 75. 97.2 137.7 기말현금 125.8 167.3 185.3 241.3 319.1 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 215 216 217E 218E 219E 유동자산 355.5 436.8 54.8 68.2 857.6 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 125.8 167.3 185.3 241.3 319.1 SPS 26,473 28,765 37,439 46,182 56,671 매출채권 17.9 24.8 32.6 4.3 49.4 EPS( 지배주주 ) 2,53 2,47 2,848 3,687 5,225 재고자산 6.1 8.3 11. 13.5 16.6 CFPS 3,158 3,39 4,47 6,16 8,176 비유동자산 122.3 163.6 282.9 416.3 447.4 EBITDAPS 2,663 2,798 4,521 6,158 8,227 유형자산 41.2 58.9 178.8 311.8 341.2 BPS 8,948 1,351 12,339 15,28 19,79 무형자산 11.6 11.9 8.3 5.8 4. DPS 4 5 65 75 8 투자자산 1.1 9.5 12.5 15.5 19. 배당수익률 1. 2. 1.9 2.2 2.4 자산총계 477.7 6.4 823.7 1,96.5 1,35. Valuation(Multiple) 유동부채 2. 26.9 337.6 434. 53.9 PER 19.5 12.3 11.8 9.1 6.5 매입채무..... PCR 12.7 8.3 7.5 5.5 4.1 단기차입금 19.7 2.3 2.3 2.3 2.3 PSR 1.5.9.9.7.6 유동성장기부채... 22. 3. PBR 4.5 2.4 2.7 2.2 1.7 비유동부채 45.9 67.4 16.9 259.8 254.7 EBITDA 61.2 72.7 119.1 162.3 216.9 사채..... EV/EBITDA 12.9 4.6 4.7 3.4 1.8 장기차입금.. 72. 15. 12. Key Financial Ratio 부채총계 245.9 328.3 498.5 693.7 785.6 자기자본이익률 (ROE) 3.2 21.1 25.1 26.7 29.9 자본금 129.5 131.5 131.5 131.5 131.5 EBITDA 이익률 1.1 9.7 12.1 13.3 14.5 자본잉여금 88. 89.4 89.4 89.4 89.4 부채비율 16.1 12.6 153.3 172.3 151.2 기타포괄이익누계액..... 금융비용부담률..1.1.2.2 이익잉여금 13.6 51.2 19.1 186.7 33.4 이자보상배율 (x) 734.3 141. 85.1 44.1 49. 비지배주주지분..... 매출채권회젂율 (x) 36. 35. 34.4 33.4 33.3 자본총계 231.8 272.2 325.2 42.7 519.5 재고자산회젂율 (x) 18.5 13.6 12.4 99.5 99.2 4 Meritz Research
제주항공 (8959) Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 217 년 11 월 8 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 217 년 11 월 8 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 217 년 11 월 8 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 최치현 ) 동자료는금융투자회사영업및업무에관한규정중제 2 장조사분석자료의작성과공표에관한규정을준수하고있음을알려드립니다. 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 (216 년 11 월 7 일부터기준변경시행 ) 투자의견비율 기업향후 12 개월간추천기준일직전 1 개월간평균종가대비추천종목의예상목표수익률을의미투자의견비율 추천기준일직전 1 개월간종가대비 4 등급 Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +2% 이상 Trading Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +5% 이상 ~ +2% 미만매수 94.% Hold 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -2% 이상 ~ +5% 미만중립 6.% Sell 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -2% 미만매도.% 산업 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천 217 년 9 월 3 일기준으로 추천기준일 Overweight ( 비중확대 ) 최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 시장지수대비 3 등급 Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 제주항공 (8959) 투자등급변경내용 추천자료투자의견적정주가담당자괴리율 * 확정읷자형식 ( 원 ) 평균최고 ( 최저 ) 215.12.4 산업분석 Hold 4, 김승철 -8.7 7. 216.2.11 산업브리프 Hold 4, 김승철 -1.9 7. 216.3.9 산업브리프 Hold 4, 김승철 -1.2 7. 216.4.8 산업브리프 Hold 4, 김승철 -15.3 7. 216.1.5 산업브리프 Buy 4, 김승철 -17.1 7. 216.12.4 1 년경과 -33.6-23.6 217.4.5 산업브리프 Buy 4, 김승철 -28.3-8.5 217.6.7 산업분석 Buy 45,5 김승철 -17.5-12.3 담당자변경 217.1.25 산업분석 Buy 43, 최치현 -2.9-18. 217.11.8 기업브리프 Buy 43, 최치현 - - * 적정가격대상시점 : 1 년 주가및적정주가변동추이 ( 원 ) 제주항공 6, 적정주가 45, 3, 15, 15.11 16.5 16.11 17.5 17.1 Meritz Research 5