17 년 7 월 일 I Equity Research 통신서비스 단말기완전자급제도입이통신산업에미칠영향은? 이젠규제우려버려야, 통신주계단식상승예상 통신서비스업종에대한투자의견을비중확대로유지한다. 1) 신정부통신요금인하강도가높아지자통신사들이수익성확보를위한적극적인타개책마련에나서고있어점진적인투자심리개선이예상되고, ) 분리공시에이어단말기완전자급제도입까지논의되고있어향후요금인하를뛰어넘는호재탄생이기대되며, ) 신정부통신요금인하정책에도불구하고통신산업장 / 단기실적전망이여전히낙관적이기때문이다. 요금인하압박과도, 통신사다양한대응방안강구중 국정위가다소초법적인통신요금인하방안을발표한이후통신사들의대응책마련에한창이다. 그런데최근주파수할당가격인하, VAT 폐지, 단말기완전자급제도입, 분리공시제도시행, 제로레이팅제도도입등파격적인방안들이부각되고있어관심을끈다. 통신사가다소파격적인제안을하는배경엔신정부의요금인하강도가예상보다높고다소일방적인형태로흘러가는것에대한강한불만이자리잡고있다고볼수있다. 일종의시위성격이존재하며통신요금인하강도가과도하니이젠정부, 유통상, 제조사, 플랫폼업체도고통분담을하자는것이라고볼수있다. 통신사이럴거면다까발리고새판짜자는전략부각 통신사의이러한파격적인행보는인내하기어려운수준의요금인하압박이지속되고수용할수밖에없는처지라면차라리이젠모든걸까발리고업계구조를바꿔보자는고민에서비롯된것이라고볼수있다. 즉소비자들의통신비중상당수가제조사, 유통, 정부에흘러가고있는데소비자와의소통부족으로통신사만뭇매를맞고있으니차라리이젠모든걸소비자에게알리고업계구조를바꿔보자는시도인것이다. 소비자가내는통신비가어떻게흘러가는지를알게되면통신사만비판받을상황이아니며향후통신비를어떻게낮춰야할것인지쉽게해답이나오는상황이기때문이다. 금년도통신 사영업이익합계는 조원, 마케팅비용합계는 9 조원으로추정된다. 그런데이중고객 ( 소비자 ) 직접지원보조금은 5 조원수준에불과하다. 반면대리점리베이트가 조원, 광고비가 1 조원에달한다. 마케팅비용은아니지만결국소비자부담으로돌아오는주파수사용대가및부가가치세도적지않다. 통신사가정부에지급하는주파수상각비 + 전파사용료가연간 1.5 조원, VAT 가 조원에달하기때문이다. 결국소비자가지불하는통신비중상당수가통신사가아닌다른쪽으로흘러가고있는셈인데최근통신사가이러한상황을소비자에게모두알리고차라리통신판을바꿔보자는생각이커지고있다고볼수있다. Top picks 및관심종목 Update Overweight 종목명투자의견 TP(1M) CP(6 월 일 ) SK 텔레콤 (1767) BUY, 원 66, 원 KT() BUY, 원,6 원 LG 유플러스 (6) BUY, 원 15,6 원 Financial Data 투자지표단위 15 16 17F 18F 19F 매출액십억원 5,1 51,87 5,7 5,87 5,86 영업이익십억원,6,7,97,11,57 세전이익십억원,1,866,895 5,1 5,1 순이익십억원,,88,698,88,98 EPS 원,,8 5, 5,8 5,6 증감률 % 18.59 18.85 8..78.77 PER 배 1.7 1.5 9.11 8.78 8.6 PBR 배.87.87.97.9.85 EV/EBITDA 배.85.77.19.99.17 ROE % 7.9 8.9 1.59 1. 9.89 BPS 원 7,76 5,99 5,886 57,69 61,77 DPS 원 1,5 1,5 1,71 1,796 1,796 주 : 통신 사합계, 6 월 일종가 Analyst 김홍식 -771-755 pro11@hanafn.com RA 최보원 -771-767 bw.choi@hanafn.com
그림 1. 국정위의강압적통신요금인하권고조치로인해거론되고있는통신사대응방안 1 단말기완전자급제도입 분리공시제도도입 요금인가제폐지 주파수할당가격인하 5 통신료 VAT( 부가가치세 ) 폐지 그림. 통신사영업이익, 마케팅비용, 고객지원보조금, 유통상리베이트, 주파수상각비 + 전파사용료, VAT 비교 ( 조원 ) 1 8 6 영업이익 마케팅 고객지원 보조금 대리점리베이트 주파수상각비 + 전파사용료 VAT 주 : 17 년예상실적기준 첫번째개혁안으로단말기완전자 급제도입급부상중 통신판을바꿔보자는시도중최근가장강하게부각되고있는방안은단말기완전자급제의도입이다. 일명블랙리스트제도라고하는데도난당하거나분실된휴대전화만아니면모두등록해사용할수있는제도를말한다. 통신사가자사에등록한휴대폰만소비자에게판매하는방식인화이트리스트제도의반대되는개념으로국내에선 1년처음시행되었다. 하지만여전히국내에서블랙리스트제도는활성화되지못하고있다. 여전히통신사가휴대폰유통을쥐고있기때문이다. 하지만단말기완전자급제가실시되면상황은달라진다. 통신사가휴대폰유통에서완전히손을떼고소비자가휴대폰을먼저구입한뒤통신사를선택하는구조로단말기유통구조가변화하기때문이다. 단말기완전자급제의파급력은엄청날전망이다. 통신사리베이트가없어지고휴대폰가격이일반가전제품처럼그대로소비자에게노출될것이기때문이다. 국내단통법도입당시단말기완전자급제가도입되었다면현재와사정은많이달랐을것이다. 정부의의도대로단말기가격경쟁심화에따른폰가격하락이심화되었을공산이크며통신사서비스및요금경쟁도활성화되었을가능성이높다. 최근요금인하이슈가커지면서다시단말기완전자급제가급부상되는이유가여기에있다.
그림. 블랙리스트제도 ( 단말기자급제 ) 와화이트리스트제도차이 화이트리스트제도 통신사가식별번호 (IMEI) 를직접관리하면서자사에등록한휴대폰만소비자에게판매하는방식 블랙리스트제도 ( 단말기자급제 ) 도난당하거나분실된휴대전화만아니면모두등록해사용할수있는제도 현규제상황감안시단말기완전 자급제도입카드급부각될수밖에 없어 최근 SKT를비롯한일부통신사들이과거와달리단말기완전자급제도입을주장하고나섰다. 다소충격적인데이러한배경에는대략 가지정도의이유가작용했다고볼수있다. 1) 순수통신비와단말기비용을분리함으로써소비자들이느끼는실제통신비를낮추는효과가기대된다. 현재국내소비자들의 6% 이상은단말기할부금을통신비라고인식하고있다. 따라서통신사가단말기유통과파이낸싱에서빠지게되면자연스럽게체감적통신비인하가예상된다. ) 단말기완전자급제도입으로통신사들이휴대폰유통헤게모니를잃어버릴수는있지만갈수록비용부담이커지고있는리베이트경쟁에서자유로워질수있다는장점이존재한다. 따라서현재와같이심한요금인하압박을받는상황에서는사소한 M/S 경쟁에서탈피하고유통구조를개편해수익성개선을꾀하자는판단을할수있다. ) 단말기완전자급제도입으로인한 M/S 변동요인이크지않을것으로전망된다. 얼마전까지만해도 SKT M/S 5% 유지에는충성도높은대리점역할이컸다. 즉 SKT가막강한휴대폰유통장악능력을통해높은 M/S를유지하였다고볼수있다. 하지만최근엔상황이달라졌다. 위사업자인 LGU+ 의유통망이만만치않다. 따라서이젠단말기완전자급제로바뀐다고해도 M/S가크게달라질것이없다는판단을 SKT가할수있는상황으로시장이바뀌었고자급제를찬성하는목소리가높아질수있는환경이다. ) 통신사들이단말기완전자급제를대정부요금인하압력완화카드로사용할수있다. 단말기완전자급제로의전환은리베이트삭감에따른통신비인하를유도할수는있지만일거리창출이정책목표 1순위인신정부엔적지않은부담이기때문이다. 만약단말기완전자급제가도입된다면 1만명에달하는폰판매업자들중상당수가실제로도산할가능성이존재한다. 당장통신사리베이트가없어짐과동시에대기업휴대폰유통진입규제정책을쓴다고해도휴대폰판매점의대형화가불가피해영세휴대폰유통상의붕괴가예상되기때문이다. 스마트폰도입이후제조사못지않게휴대폰유통상도적지않은수혜를입었으며양적인팽창이지속되었다. 그런데이젠인위적통신요금인하로통신사가어려워질수있으니통신유통체계를바꿔보겠다고나서는것이다.
그림. 통신사매출에잡히지않지만소비자들이통신비라고인식하는비중비교 (%) 7 6 5 1 단말기할부금어플리케이션구매영화 / 음원구매모바일쇼핑결제 자료 : 미래창조과학방송통신위원회 그림 5. 스마트폰도입이후각주체별영향점검 통신사 이동전화매출액 / 영업이익소폭증가 휴대폰제조사 ASP 상승 / 영업이익대폭증가 정부 주파수할당가격상승 /VAT 증가 플랫폼업체 무선인터넷활성화로매출액 / 영업이익폭증 소비자 모바일서비스혜택증가 / 통신요금상승 자급제도입시통신사수익성측면 에선분명히긍정적 단말기완전자급제도입시통신사수익성측면에선당연히긍정적이다. 대리점에지급되는수수료 ( 리베이트 ) 가없어져마케팅비용이급감할것이기때문이다. 대략 조원에달하는비용감소가예상된다. 현재국정위요금인하방침인저소득층요금경감 / 선택약정요금할인폭확대를모두수용한다고해도이득이훨씬더클전망이다. 일부에선단말기완전자급제도입시통신사고객지원금 ( 보조금 ) 이급증할것이라고얘기하는데현실적으로가능성이낮다. 단말기를이미구매한소비자가통신사를선택하는기준은당연히통신사서비스품질 / 요금 / 보조금이고현재와는달리한눈에비교가가능할텐데상대편전략이훤히보이는상황에서무모한보조금올리기경쟁을할리가만무하기때문이다. 리베이트조절을통한게릴라식보조금살포에서정식보조금경쟁게임으로시장이변화할전망이어서수익성측면에서긍정적인영향이기대된다.
그림 6. 단말기완전자급제도입시각주체별영향점검 통신사 리베이트감소, 수익성개선예상 휴대폰제조사 폰가격경쟁심화, 마진감소예상 유통상 리베이트감소로이익급감예상, 특히중소대리점큰타격예상 소비자 폰가격하락, 통신비감소로수혜예상 휴대폰유통헤게모니제조사로이동 예상, 가격 / 마케팅경쟁심화예상 반면휴대폰제조사들은이제무한경쟁시대로의진입이예상된다. 단말기실제판매가격이소비자에게그대로노출됨에따라이젠휴대폰가성비, 고객충성도가향후국내휴대폰 M/S를결정할전망이기때문이다. 즉단말기완전자급제가실시되면휴대폰유통시장도일반가전제품화가진행된다고보면되겠다. 대기업진입규제가능성이높아삼성 /LG가유통을지배하긴어려울전망이고비재벌대형전자유통상위주로시장재편이예상되며온라인유통, 가성비좋은외산폰시장성장이예상된다. 상대적으로국내 M/S가낮지만실제폰가격메리트가큰 LG전자, 중국하웨이등의선전을조심스럽게예측할수있을것같다. 그림 7. 단말기완전자급제도입이통신산업에미칠영향점검 1 단말기실제판매가격, 통신사보조금및실제통신비정확히소비자에게노출 과거리베이트위주영업성행, 향후엔통신요금 / 보조금경쟁으로만경쟁방향전환예상 유통장악력보단서비스 / 요금경쟁력, 브랜드이미지에따라통신사 M/S 결정될전망 통신사리베이트감소에따른통신산업이익개선전망, 산업이익측면에선호재 5 휴대폰유통헤게모니제조사로이동예상, 유통장악력낮아진다는점은다소부담요인 6 휴대폰가성비, 고객충성도가향후국내휴대폰 M/S 결정할전망 7 대기업진입규제가능성높아비재벌대형전자유통상위주로시장재편예상 8 이익측면만보면통신사 / 소비자수혜예상, 소형대리점 ( 유통상 ) 피해예상 5
통신사본원적경쟁력이중요, 서비 스품질 / 고객충성도가중요해질듯 통신사의경우엔단말기완전자급제가실시되면본원적경쟁력의시대로의돌입이예상된다. 과거엔리베이트위주의영업성행했지만단말기완전자급제실시이후엔통신요금 / 보조금경쟁으로만통신사간경쟁이이루어질전망이며유통장악력보단서비스 / 요금경쟁력, 브랜드이미지에따라통신사 M/S가결정될것으로보인다. 그림 8. 단말기완전자급제도입이통신 사경쟁에미칠영향점검 1 리베이트에서정식보조금으로시장경쟁체제변화예상 유통장악력보단서비스 / 요금경쟁력으로 M/S 결정될전망 브랜드이미지중요해질듯, 본원적경쟁력시대로돌입예상 무리한보조금경쟁펴기는어려울듯, 경쟁사보조금파악쉽기때문 도입시통신사 M/S 큰변화나타나 지않을전망, ARPU 측면에선 SKT 에 다소긍정적일듯 단말기완전자급제도입에따른통신 사영향을살펴보면한마디로큰영향이있진않을전망이다. 예전과달리 SKT 유통경쟁력이후발사업자대비월등한것이아니기때문이다. 현상황에서단말기완전자급제도입이후 M/S 변동을예측하긴대단히어렵다. 국내소비자들의과거 SKT 선호도를감안시동일한요금에동일한보조금이면당연히 SKT를선택하는가입자가많을것이란의견도일리가있고단말기이미구입한가입자가통신사를선택하는구조가되면힘의균형이이루어지는것이당연해 LGU+ 가유리할것이란의견도충분히설득력이있기때문이다. 종합적으로볼때하나금융투자에서는단말기자급제도입이후통신 사의 M/S 변화가의미있게변화할가능성은낮다고판단한다. 단 ARPU( 인당매출액 ) 측면에서는 SKT가다소유리할수있다고본다. 아직까진우량가입자들의 SKT 선호도가높다는판단때문이다. 요금에큰차이가없고보조금이같다는전제하에서그렇다. LTE 도입이후통신 사의 ARPU가거의같아진상황이지만단말기완전자급제도입시엔 SKT와후발사업자와 ARPU 차이가어느정도다시발생할가능성이높다는판단이다. 그림 9. 단말기완전자급제도입이 SKT 에미칠영향점검 1 우량가입자 SKT 충성도높아요금 / 보조금같다고가정하면 SKT 로일부쏠림발생예상 SKT M/S 여전히높은편, 유통평준화시전체 M/S 향상은쉽지않을전망 하지만최근후발업체유통장악력급상승한점감안하면 M/S 하락가능성도높지않음 리베이트연간 1 조원감소예상, 수익성측면에선분명긍정적 6
투자의견변동내역및목표주가추이 SK 텔레콤 날짜투자의견목표주가날짜투자의견목표주가 ( 원 ) 5,, 5, SK 텔레콤 목표주가 17.7. BUY, 17.7. BUY, 16.1.8 BUY 8, 16..8 BUY 6, 15.7.6 BUY,, 15, 1, 5, 15.7 15.11 16. 16.7 16.11 17. 17.7 KT ( 원 ) KT 목표주가 5,, 5,, 5,, 15, 1, 5, 15.7 15.11 16. 16.7 16.11 17. 17.7 날짜투자의견목표주가날짜투자의견목표주가 17.7. BUY, 15.7.6 BUY, LG 유플러스 날짜투자의견목표주가날짜투자의견목표주가 ( 원 ) 5,, LG 유플러스 목표주가 17.7. BUY, 17.6.15 BUY, 17.. BUY 18, 16.11.1 BUY 15, 15.7.6 BUY 1, 15, 1, 5, 15.7 15.11 16. 16.7 16.11 17. 17.7 7
투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 1 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 88.% 11.%.7% 1.% * 기준일 : 17 년 7 월 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 김홍식 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 17 년 7 월 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 김홍식 ) 는 17 년 7 월 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 8