(199.KQ) Company Note 15. 8. 7 펀더멘털과무관한주가조정은매수기회 LTE 스마트폰의증가추세로최근 RF 부품업황은매우고무적인상황. 동사역시 지속적인증설에도불구하고높은가동률을유지하고있음. 하반기차별화된실적모멘텀을나태낼전망. 시장의체계적위험에의한주가하락은오히려매수기회! 동사의펀더멘털에는이상이없음을확인 동사주가는전고점인지난 8 월 18 일종가대비 13.5% 하락 다른중소형주들대비하락폭이상대적으로작은편이기는하나, 이번주가하락은펀더멘털과무관한시장리스크에의한것으로판단. 현주가수준에서는적극적인매수를추천 동사에대한투자포인트는 1) 통신환경의지속적인발전으로인한 RF( 무선통신 ) 부품 (saw filter 등 ) 수요확대, ) RF 부품에는범용조립부품대비중국업체들이진입하기어려운기술적장벽존재한다는점, 3) 주력거래선인삼성전자내에서의점유율상승전망이며이세가지투자포인트가여전히유효한상황 LTE 스마트폰증가로 RF 부품공급이수요를따라가지못하는상황 최근 LTE 스마트폰확대로인한 RF 부품수요증가로동사는지속적인생산능력증설을진행중. 분기말기준동사의 saw filter 생산능력은월 억개수준으로지난해평균인 1.75 억개대비 14.3% 증가. 이러한증설에도불구하고현재실질적인가동률은거의 1% 에가까운수준으로유지되고있는것으로파악 한편, 최근의원화약세및엔화강세흐름은일본업체들과의경쟁에서동사의가격경쟁력을높여주는요인으로작용할것. 주력거래선인삼성전자및 LG 전자와중화권거래선내에서동사의점유율상승세를가속화시켜줄전망 또한, 지난해부터매출이시작된동사의신규제품중하나인 Diversity FEM 의경우현재는보급형스마트폰에주로적용되는 CSP 타입으로만공급되고있지만, 올해안에하이엔드급에적용되는 WLP 타입의개발도완료되어공급이시작될것으로예상 동사의 3 분기실적은기존예상치인매출액 89 억원 (+4.% q-q +6.1% y-y), 영업이익 85 억원 (+8.5% q-q, +176.5% y-y) 을충분히만족시킬것으로전망 투자의견 Buy 및목표주가 16, 원을유지함 Buy ( 유지 ) 목표주가 16, 원 ( 유지 ) 현재가 ( 15/8/7) 업종 Price Trend 11,9 원 반도체 KOSPI 1,894.9 KOSDAQ 667.44 시가총액 ( 보통주 ) 13.십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 17.9백만주 5주최고가 ( 15/8/7) 14,15원 최저가 ( 14/11/6) 5,33 원 평균거래대금 (6일) 7.3십억원 배당수익률 (13) 1.3% 외국인지분율 4.4% 18 와이솔 KOSDAQ 16 14 1 1 8 6 '14.8 '14.11 '15. '15.5 '15.8 와이솔 3 분기실적 Preview ( 단위 : 십억원, %) 3Q14 4Q14 1Q15 Q15 3Q15E 4Q15F 수정후 y-y q-q 수정전 Consen 매출액 56 7 8 7 89 6.1 4. 86 86 85 영업이익 3 5 7 7 8 176.5 8.5 8 8 8 영업이익률 5.5 7.6 8.7 9. 9.5 - - 9.4 9.7 9.4 세전이익 5 5 7 6 8 63.5 6.9 7 8 7 ( 지배지분 ) 순이익 3 6 6 6 7 98.6 4.6 7 7 7 주 : K-IFRS 연결기준, 자료 : FnGuide, NH 투자증권리서치센터전망 Analyst 김혜용 )768-763, sophia.kim@nhwm.com Analyst 최준영 )768-7154, j.choi@nhwm.com
와이솔실적전망 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 14 15E 16F 17F 매출액 - 수정후 9.4 37.4 365. 419.7 - 수정전 31.9 354.5 47.7 - 변동률 1.7.9.9 영업이익 - 수정후 1.9 3. 34.4 39.7 - 수정전 9.5 3.7 37.8 - 변동률.4 5. 5. 영업이익률 ( 수정후 ) 5.6 9. 9.4 9.4 EBITDA 31.9 56.5 63.8 71.5 ( 지배지분 ) 순이익 1.1 5.6 9. 8.9 EPS - 수정후 678 1,49 1,554 1,461 - 수정전 1,39 1,474 1,387 - 변동률.6 5.4 5.4 PER 11. 8.3 7.7 8.1 PBR 1.5. 1.7 1.5 EV/EBITDA 6. 5.1 4.3 3.7 ROE 14.5 5.5 3. 18.9 자료 : NH 투자증권리서치센터전망 분기별실적추이및전망 ( 십억원 ) 6 5 4 SAW 제품 ( 좌 ) RF 모듈 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) 1 1 8 3 6 4 1 1Q14 Q14 3Q14 4Q14 1Q15 Q15 3Q15E 4Q15F 자료 : 와이솔, NH 투자증권리서치센터전망 Trailing PBR Band Forward PER Band (won) Price 1.x.x (won) Price 4.x 7.x 35, 3.x 4.x 5.x 5, 1.x 13.x 16.x 3,, 5,, 15, 15, 1, 1, 5, 5, '1.1 '11.1 '1.1 '13.1 '14.1 '15.1 자료 : NH 투자증권리서치센터전망 '1.1 '11.1 '1.1 '13.1 '14.1 '15.1 자료 : NH 투자증권리서치센터전망
와이솔주요제품별분기실적추이및전망 ( 수정후 ) ( 단위 : 십억원, %) 1Q14 Q14 3Q14 4Q14 1Q15 Q15 3Q15E 4Q15F 14 15E 16F 매출액 53.8 5.5 55.6 69.5 8. 71.6 89. 84.7 9.4 37.4 365. SAW 제품 8.1.9 3. 31.9 49.3 49.8 56.6 54.6 11.9 1.3 37.7 RF 모듈 5.7 7.6 3.3 31.3 3.7 1.8 3.4 3.1 114.8 117.1 17.3 영업이익 3.7.8 3.1 5.3 7.1 6.6 8.5 8. 1.9 3. 34.4 SAW 제품.5 1.9.7.9 5. 5.5 6. 6. 1.1.9 6. RF 모듈 1. -1.1.5.8. 1.1.3. 1.3 7.3 8. 영업이익률 7. 1.6 5.5 7.6 8.7 9. 9.5 9.4 5.6 9. 9.4 SAW 제품 9. 8.5 9. 9. 1.5 11. 11. 11. 8.9 1.9 11. RF 모듈 4.7-4.1 3.5 5. 6. 5. 7. 6.5 1. 6.3 6.4 주 : IFRS 연결기준자료 : 와이솔, NH 투자증권리서치센터전망 와이솔주요제품별분기실적추이및전망 ( 수정전 ) ( 단위 : 십억원, %) 1Q14 Q14 3Q14 4Q14 1Q15 Q15 3Q15E 4Q15F 14 15E 16F 매출액 53.8 5.5 55.6 69.5 8. 71.6 86. 8. 9.4 31.9 354.5 SAW 제품 8.1.9 3. 31.9 49.3 4.7 5.8 51. 11.9 193.7 15. RF 모듈 5.7 7.6 3.3 31.3 3.7 9.6 33.5 31.1 114.8 16.8 139.3 영업이익 3.7.8 3.1 5.3 7.1 6.6 8.1 7.6 1.9 9.5 3.7 SAW 제품.5 1.9.7.9 5. 4.5 5.8 5.6 1.1 1.1 3.8 RF 모듈 1. -1.1.5.8..1.3. 1.3 8.5 8.9 영업이익률 7. 1.6 5.5 7.6 8.7 9. 9.4 9.3 5.6 9. 9. SAW 제품 9. 8.5 9. 9. 1.5 11. 11. 11. 8.9 1.9 11. RF 모듈 4.7-4.1 3.5 5. 6. 7. 7. 6.5 1. 6.7 6.4 주 : IFRS 연결기준자료 : 와이솔, NH 투자증권리서치센터전망 제품별매출비중 (15 연간기준 ) 거래선별매출비중 (1Q15 기준 ) RF 모듈 (BT Module, WiFi Module 등 ), 41% SAW 제품 (SAW Filter, Duplexer, GLM Module 등 ), 59% 중화권, 15% LG 전자, 1% 삼성전자, 75% 자료 : 와이솔 자료 : 와이솔 3
스마트폰대당 RF Front-End 부품원가추이 (USD) 15.6 1.8 13 7.5 3.8 3G 폰 Regional LTE 폰 Global 로밍 LTE 폰아이폰 5S 아이폰 6 RF 부품및모듈시장전망 ( 금액기준 ) ( 단위 : 십억원 ) Category 11 1 13 14 15 16 17 CAGR FEM 1,688.5 1,74.7,69.,48.4 3,173. 3,91.9 4,799. 3.4% Sub FEM 78.4 1,54.4 1,563.8,34.,71.5,966.5 3,.6 19.6% Antenna Switch 579.1 659.3 67.7 761.5 869.8 96.5 1,5. 11.8% PAM,186.5,53.6 3,118.9 3,59.3 3,989.4 4,83.7 4,46.5 9.4% Filters 1,67. 1,899.1,748. 3,177.7 4,6.4 4,663.8 5,187.8 17.% Total 6,789.5 7,81.1 1,17.5 1,11.9 14,814.1 16,789.4 18,74.3 16.4% 자료 : Navian 휴대폰통신방식의진화 ( 휴대폰출하량추이및전망 ) 무선통신대역폭의확장 (mn unit),5, 4G: LTE 3G: UMTS, FOMA, CDMA, and TD-SCDMA G/.5G: GSM and Other 1,5 1, 5 '1 '11 '1 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 ' 자료 : NH 투자증권리서치센터 자료 : IBS, Market Overview and Opportunities with Emphasis on RF 4
휴대폰평균 Band 수추이및전망 CA-Capable LTE 폰추이및전망 (Total Bands/unit) 1 8 (mn units) 1,8 1,6 1,4 CA-Capable LTE Non-CA LTE 6 1, 1, 555 9 4 8 6 135 34 '8 '9 '1 '11 '1 '13 '14 '15 '16 '17 4 69 71 675 1 59 11 5 374 '1 '11 '1 '13 '14 '15 '16 '17 주 : 휴대폰용 RF 부품및모듈시장점유율추정 Diversity FEM 시장점유율추정 RFMD 9% 와이솔 3% 기타 % 와이솔 1% Avago 14% Murata 43% TDK 14% TDK 16% Skyworks 15% Murata 74% Appendix: 용어설명 ( 단위 : 십억원 ) 용어 SAW filter Diversity FEM CA-Capable LTE폰 설명 Surface Acoustic Wave Filter( 표면탄성파여과기 ) 는고주파기술을기반으로휴대폰통신시특정주파수만을통과시키도록하는핵심 RF 부품 FEM(Front End Module) 은 RF switch와여러 SAW filter 등여러전기적소자를 Embeded 된하나의기판에패키징한 RF부품. Diversity FEM은 개이상의안테나를공간적으로이격시켜데이터송수신속도를개선시키는방식두개이상의주파수대역을동시에활용할수있는 LTE폰 자료 : NH 투자증권리서치센터 5
STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME VALUATION INDEX ( 십억원 ) 14/1A 15/1E 16/1F 17/1F 14/1A 15/1E 16/1F 17/1F 매출액 9 37 365 4 PER (X) 11. 8.3 7.7 8.1 증감률 (%) 31.8 4.7 11.5 15. PER (High,X) 19.7 1. 9. 9.8 매출원가 195 67 97 341 PER (Low,X) 7.8 5. 4.8 5.1 매출총이익 34 61 68 78 PBR (X) 1.5. 1.7 1.5 Gross 마진 (%) 14.9 18.5 18.7 18.7 PBR (High,X).7.4. 1.8 판매비와일반관리비 1 3 34 39 PBR (Low,X) 1.1 1. 1..9 영업이익 (GP-SG&A) 13 3 34 4 PCR (X) 4.1 3.8 3.5 3.3 증감률 (%) -1.7 134.5 13.8 15.3 PSR (X).6.7.6.6 OP 마진 (%) 5.6 9. 9.4 9.4 PEG (X).4 1. 1..6 EBITDA 3 57 64 71 PER/ 주당EBIT 증감률 (X).3.7.6.6 영업외손익 -1-3 -3-3 PER/ 주당EBITDA 증감률 (X).4 1. 1. 1.1 금융수익 ( 비용 ) -3-3 -3-3 EV/EBITDA (X) 6. 5.1 4.3 3.7 기타영업외손익 1 EV/EBIT (X) 15.3 9.5 8.1 6.8 종속및관계기업관련손익 Enterprise Value 197 87 77 68 세전계속사업이익 1 8 3 37 EPS CAGR (3년) (%) 9. 7. 7.6 13.7 법인세비용 3 8 EBITPS CAGR (3년) (%) 4.6 1. 1.6 1.6 계속사업이익 1 5 9 9 EBITDAPS CAGR (3년) (%) 6.5 8. 7.6 7. 당기순이익 1 5 9 9 주당EBIT (W) 71 1,686 1,87,7 증감률 (%) -. 111.5 14.3-1.3 주당EBITDA (W) 1,789 3,157 3,391 3,618 Net 마진 (%) 5. 7.8 8. 6.8 EPS (W) 678 1,49 1,554 1,461 지배주주지분순이익 1 6 9 9 BPS (W) 4,95 5,974 7,71 8,7 비지배주주지분순이익 CFPS (W) 1,834 3,157 3,39 3,618 기타포괄이익 SPS (W) 1,846 18,74 19,398 1,45 총포괄이익 1 5 9 9 DPS (W) 1 1 1 1 CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA ( 십억원 ) 14/1A 15/1E 16/1F 17/1F 14/1A 15/1E 16/1F 17/1F 영업활동현금흐름 13 34 5 51 RIM 당기순이익 1 5 9 9 Spread (FROE-COE) (%) 5.1 15.5 14.8 1.4 + 유 / 무형자산상각비 19 6 9 3 Residual Income 4.3 14.5 15.4 1. + 종속, 관계기업관련손실 ( 이익 ) 1M RIM Target Price (W) 16,6 + 외화환산손실 ( 이익 ) - EVA + 자산처분손실 ( 이익 ) 투하자본 134.8 166.5 184.. Gross Cash Flow 33 57 64 71 세후영업이익 11.7 7.9 31.7 31.1 - 운전자본의증가 ( 감소 ) -17-18 -7-1 투하자본이익률 (%) 9.8 18.5 18.1 16.1 투자활동현금흐름 -34-41 -4-41 투하자본이익률 - WACC (%) 3.7 1.9 1.8 1.8 + 유형자산의감소 4 EVA 4.9 1.5 3.6 1.8 - 유형자산의증가 (CAPEX) -37-4 -4-4 DCF + 투자자산의매각 ( 취득 ) EBIT 1.9 3. 34.4 39.7 Free Cash Flow -4-6 1 11 + 유 / 무형자산상각비 19 6 9 3 Net Cash Flow -1-7 11 1 - CAPEX -36.5-4. -4. -4. 재무활동현금흐름 1 14 3 5 - 운전자본증가 ( 감소 ) -15. -18. -6.9-1.1 자기자본증가 4 Free Cash Flow for Firm 11. 3.1 8. 3.8 부채증감 17 14 3 5 WACC 현금의증가 7 15 15 타인자본비용 (COD) 3.7..4. 기말현금및현금성자산 16 3 37 53 자기자본비용 (COE) 9.3 1. 8.4 8.4 기말순부채 ( 순현금 ) 67 74 64 55 WACC(%) 6.1 5.6 5.3 5.3 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION PROFITABILITY & STABILITY ( 십억원 ) 14/1A 15/1E 16/1F 17/1F 14/1A 15/1E 16/1F 17/1F 현금및현금성자산 16 3 37 53 자기자본이익률 (ROE) (%) 14.5 5.5 3. 18.9 매출채권 4 34 38 44 총자산이익률 (ROA) (%) 6.6 1.9 1.6 9. 유동자산 93 17 153 183 투하자본이익률 (ROIC) (%) 9.8 18.5 18.1 16.1 유형자산 13 118 19 138 EBITDA/ 자기자본 (%) 36. 5.3 45.7 43. 투자자산 EBITDA/ 총자산 (%) 15.3. 1.8 1.5 비유동자산 116 13 14 149 배당수익률 (%) 1.3.8.8.8 자산총계 9 57 93 33 배당성향 (%) 13.3 7. 6.6 7. 단기성부채 77 9 97 14 총현금배당금 ( 십억원 ) 매입채무 1 9 33 38 보통주주당현금배당금 (W) 1 1 1 1 유동부채 18 133 141 153 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 75.3 65.8 45.8 33. 장기성부채 1 1 1 1 총부채 / 자기자본 (%) 135. 18.7 19.9 99.6 장기충당부채 순이자비용 / 매출액 (%) 86 1 17 114 비유동부채 11 1 1 13 EBIT/ 순이자비용 (X).9.8.8.7 부채총계 1 145 153 166 유동비율 (%) 6. 11.3 11.6 1.7 자본금 9 9 9 1 당좌비율 (%) 85.5 96.1 18. 1. 자본잉여금 3 3 3 3 총발행주식수 (mn) 18 19 1 이익잉여금 56 79 16 133 액면가 (W) 5 5 5 5 비지배주주지분 주가 (W) 7,57 11,9 11,9 11,9 자본총계 89 11 14 166 시가총액 ( 십억원 ) 19 13 13 13 6
투자의견및목표주가변경내역 종목명 코드 제시일자 투자의견 목표가 와이솔 199.KQ 15.8. 11 Buy 16,원 (1개월) 15.6. Buy 15,원 (1개월) ( 원 ), 16, 1, 8, 4, 종가 목표주가 (1M) '13.8 '13.11 '14. '14.5 '14.8 '14.11 '15. '15.5 '15.8 종목투자등급 (Stock Ratings) 및투자등급분포고지 1. 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준으로향후 1 개월간종목의목표수익률에따라 Buy : 15% 초과 Hold : -15% ~ 15% Sell : -15% 미만. 당사의한국내상장기업에대한투자의견분포는다음과같습니다. (15 년 8 월 1 일기준 ) 투자의견분포 Buy Hold Sell 67.6% 3.8 % 1.6% - 당사의개별기업에대한투자의견은변경되는주기가정해져있지않습니다. 당사는투자의견비율을주간단위로집계하여기재하고있으니참조하시기바랍니다. Compliance Notice 당사는자료작성일현재 " 와이솔 " 의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다. 7