CJ 대한통운 (1) 요율인상여건이마련되고있다 물류 Company Report 18.4.23 투자의견 ( 유지 ) 매수 1Q18 Preview: 영업이익 438억원, 최저임금인상효과로부진 CJ대한통운의 1Q18 매출액은 1조 9,965억원으로전년동기대비 25.2% YoY 증가할전망이다. 글로벌부문의매출액은 M&A 효과지속으로 4.1% YoY 증가가예상되며, 택배부문은물동량증가 (17.5% YoY) 에힘입어매출액이 17.% YoY 성장할전망이다. 계약물류 (CL) 부문매출액은소폭 (6.9% YoY) 증가하는데그칠것으로예상된다. 3월에합병이완료된건설부문이매출액및영업이익에미치는영향은다소제한적일것으로보인다. 목표주가 (12M, 상향 ) 현재주가 (18/4/), 원 155, 원 상승여력 29% 영업이익 (, 십억원 ) 221 Consensus 영업이익 (, 십억원 ) 255 EPS 성장률 (,%) 217.3 MKT EPS 성장률 (,%) 16. P/E(,x) 35.4 MKT P/E(,x) 9.6 KOSPI 2,476.33 시가총액 ( 십억원 ) 3,536 발행주식수 ( 백만주 ) 23 유동주식비율 (%) 39.4 외국인보유비중 (%) 17.3 베타 (12M) 일간수익률.82 52주최저가 ( 원 ) 122, 52주최고가 ( 원 ) 199,5 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 12.7-4.9-3.1 상대주가 13.1-4.4-15.9 영업이익은전년동기대비 14.3% YoY 감소한 438억원 ( 컨센서스 5억원 ) 을기록할전망이다. 택배부문뿐아니라 CL부문에서도최저임금인상효과에따른인건비부담이발생하면서영업마진 (-1.%p YoY) 이악화될것으로우려된다. 다만, 글로벌부문의마진이양호하게유지되면서시장기대치하단 (4억원) 에비해서는양호할것으로예상된다. 순이익은 256억원으로 4Q14 이래최고치를기록할것으로예상된다. 메가허브터미널가동과요율인상에대한기대 1) 메가허브터미널 : 메가허브터미널은 2Q18 테스트운영을거쳐 3Q18에본격적인운영이시작될것이다. 일간처리가능물량이 17만박스로현재대비 3% 이상증가할것으로예상된다. 이에따라약 2~3% 가까운단위원가절감도가능할것으로기대된다. 다만, 2Q18에는테스트가동으로원가가증가하는대신가동률이높지않을것으로보여, 이익의급격한개선은없을것으로보인다. 본격적인가동률정상화는하반기경가능할것으로보이며이에따라 3Q18 및 4Q18 영업이익은 6억원, 672억원으로회복될전망이다. 2) 요율인상 : 최저임금인상에따른인건비증가 ( 연간 5억원, 택배 /CL 부문 ) 로요율인상에대한필요성이제기되고있다. CL 부문의요율인상은빠르면 2Q18부터순차적으로이루어질것으로기대된다. 택배요율은연말혹은내년초부터가능할것이다. 메가허브터미널의가동률안정화가완료되면일일 2회전가동으로수동터미널가동을중단해도시장점유율상승이담보된다. 이에따라점유율보다는요율인상과수익성확보에주력할것으로기대한다. 14 1 [ 운송 / 에너지 ] CJ 대한통운 류제현 2-3774-1738 jay.ryu@miraeasset.com KOSPI 6 17.4 17.8 17.12 18.4 목표주가, 원으로상향및매수의견유지 CJ 대한통운에대한목표주가를 1, 원에서, 원으로상향하며매수의견을유지 한다. 단기실적전망은하향하나장기매출전망치를상향조정하였다. 단기실적은부진하겠 으나장기적으로요율인상과가동률회복에따라실적회복기조가나타날것으로예상된 다. 영업외에서발생했던일회성비용요인이소멸되며 PER 은 18 년 35.4 배, 19 년 28.9 배로빠르게하락할것으로추정된다. 결산기 (12 월 ) 12/15 12/16 12/17 12/ 12/ 12/F 매출액 ( 십억원 ) 5,56 6,82 7,11 9,385 1,698 11,557 영업이익 ( 십억원 ) 187 228 236 221 274 35 영업이익률 (%) 3.7 3.7 3.3 2.4 2.6 2.6 순이익 ( 십억원 ) 46 56 31 122 127 EPS ( 원 ) 2,14 2,446 1,3 4,379 5,368 5,565 ROE (%) 2. 2.4 1.3 4.1 4.8 4.8 P/E ( 배 ) 94.8 73.2 11.4 35.4 28.9 27.9 P/B ( 배 ) 1.5 1.4 1.1 1.2 1.1 1.1 배당수익률 (%)...... 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : CJ 대한통운, 미래에셋대우리서치센터
표 1. 1Q18 실적비교표 1Q17 4Q17 1Q 미래에셋대우 컨센서스 성장률 YoY ( 십억원, %,%p) 매출액 1,595 1,934 1,997 1,884 25.2 3.2 영업이익 51 6 44 5-14.3-27. 영업이익률 (%) 3.2 3.1 2.2 2.6-1. -.9 세전이익 13 2 41 21 213.7 2,57.6 순이익 4-4 26 13 5.9 흑전 주 : K-IFRS 연결기준자료 : CJ 대한통운, 미래에셋대우리서치센터 QoQ 표 2. 수익예상변경표 ( 십억원, %) 변경전변경후변경률 매출액 8,144 9,244 9,385 1,698 15.2 15.7 CJ 건설매출산입 변경이유 영업이익 259 39 221 274-14.7-11.2 최저임금효과상승 세전이익 177 227 158 194-1.4-14.6 순이익 13 133 122-3.5-7.9 일회성손익개선 EPS (KRW) 4,536 5,831 4,379 5,368-3.5-7.9 주 : K-IFRS 연결기준예상 표 3. 분기별실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 17 매출액 1,595 1,78 1,873 1,934 1,997 2,746 2,327 2,316 7,11 9,385 1,698 CL 585 63 6 619 626 628 651 654 2,361 2,559 3,266 택배 479 51 531 556 56 1,118 622 645 2,75 2,946 3,273 Global 531 595 722 76 743 812 829 816 2,68 3, 3,345 건설 - - - - 67 188 225 67 6 813 매출총이익 173 186 198 2 268 245 251 756 966 1,124 CL 67 66 71 7 7 85 9 274 325 368 택배 45 57 51 53 53 13 68 71 6 295 367 Global 61 62 79 75 85 91 9 277 346 389 건설 - - - - 62 173 7 184 54 66 판관비 122 124 137 138 158 218 185 184 521 745 85 영업이익 51 62 63 6 44 5 6 67 236 221 274 세전이익 13 38 2 41 28 39 51 73 158 194 순이익 ( 지배 ) 4 22 9-4 26 18 24 32 31 122 영업이익률 (%) 3.2 3.6 3.3 3.1 2.2 1.8 2.6 2.9 3.3 2.4 2.6 세전순이익률 (%).8 2.2 1.1.1 2. 1. 1.7 2.2 1. 1.7 1.8 순이익률 ( 지배,%).3 1.4.6 -. 1.3.7 1.1 1.4.4 1.1 1.1 택배물동량성장률 (%) 14.5 16.5 23.4 12.8 17.5 115. 15. 15. 16.7 4.3 1. 택배단가 ( 원 ) 1,998 1,951 1,952 1,97 1,99 1,99 1,99 1,99 1,967 1,99 2,1 주 : K-IFRS 연결기준 자료 : CJ대한통운, 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research
표 4. Valuation: RIM ( 십억원 ) F 21F 22F 23F 24F 매출액 9,385 1,698 11,557 12,135 12,742 13,379 14,48 ( 증감률 ) 32.% 14.% 8.% 16.9% 5.% 5.% 5.% 당기순이익 122 127 149 167 189 297 (% of sales) 1.1% 1.1% 1.1% 1.2% 1.3% 1.4% 2.1% 자본총계 ( 비지배제외 ) 2,472 2,594 2,721 2,87 3,37 3,188 3,426 ( 증감률 ) 4.2% 5.% 4.9% 4.7% 4.8% 4.8% 4.8% Forecasted ROE 4.1% 4.8% 4.8% 5.3% 5.7% 6.1% 9.% Cost of Equity 6.2% 6.2% 6.2% 6.2% 6.2% 6.2% 6.2% ROE spread -2.1% -1.4% -1.4% -.9% -.5% -.1% 2.8% Residual Income -51-35 -39-25 -16-4 95 Terminal Value 3,541 NPV of FCFF 179 Beta.7 PV of Terminal Value 1,94 Risk Premium 6.% Current Book Value 2,372 Risk Free Rate 2.% Equity Value 4,574 COE 6.2% Shares Outstanding 22,812 Target PBR (FY18) 1.5 추정주당가치 ( 원 ), Target PER (FY18) 71.4 현재주가 ( 원 ) 155, Target PEG 2.4 표 5. 메가허브터미널가동전후원가변화 ( 원 ) 박스당 가동전 가동후 간선비용 1 배송비 85 85 픽업 4 4 소팅 ( 터미널인건비 ) 16 오버헤드 / 감가상비 / 임차료 3 31 원가 1,95 1,9 판가 2, 2, Mirae Asset Daewoo Research 3
그림 1. 택배및가동률추이 그림 2. 신규인수해외법인매출추이 ( 백만박스 ) (%) 1 택배물동량 (L) 유효가동률 (R) 1 11 9 6 7 4 6 CJ Rokin Century CJ Darcl CJ Speedex CJ ICM(IBRAKOM) 9 19 194 295 366 425 539 43 199 445 ( 억원 ) 97 416 217 63 5 4 96 897 89 972 1,17 1,53 1,43 1,227 1,348 13 14 15 16 17 자료 : CJ 대한통운, 미래에셋대우리서치센터 3 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 자료 : CJ 대한통운, 미래에셋대우리서치센터 그림 3. 택배시장점유율추이 그림 4. 부문별매출총이익률추이 ( 백만박스 ) (%) 3 택배물동량 (L) 택배점유율 (R) 5 25 4 15 3 (%) 18 16 14 12 1 계약물류택배 Global 5 8 6 4 1 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q 자료 : 산업자료, 미래에셋대우리서치센터 2 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q 4 Mirae Asset Daewoo Research
제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 CJ대한통운 (1) 18.4. 매수, - - 17.12.19 매수 1, -24.26-16.39 17.11.8 매수, -23.81-22.5 17.4.13 매수 23, -24.56-13.26 17.1.22 매수 24, -31.5-28.13 16.12.2 매수 26, -32.21-27.69 16.2.5 매수 27, -24.18-15.37 ( 원 ) CJ대한통운 3, 25,, 15,, 5, 16.4 17.4 18.4 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1 년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 % 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 74.13% 15.92% 9.95%.% * 18년 3월 31일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사의애널리스트는자료작성일기준으로 1 개월이내에 CJ 대한통운의기업설명회등에해당법인의비용으로참석한사실이있습니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5