2016 년 10 월 28 일 NAVER (035420) 3Q16 Review & 4Q16 전망 인터넷 / 소프트웨어 Analyst 성종화 02. 3779-8807 jhsung@ebestsec.co.kr 3Q16 실적은당사및시장컨센서스전망치에부합하는양호한수준시현 3Q16 연결실적은매출 10,131 억원 (QoQ +2.6%, YoY 20.5%), 영업이익 2,823 억원 (QoQ 3.5%, YoY 27.6%) 으로서 YoY 대폭호조, QoQ 견조한호조세가시현되었다. 이는당사및시장컨센서스전망치에부합하는양호한성적이다. 3Q16 네이버본사광고매출은모바일 SA, DA 호조에힘입어전년동기대비 19.1% 의고성장이시현되었다. 3Q16 라인매출은전년동기대비엔화기준으로는 12.6%, 원화기준으로는 29.9% 의고성장이시현되었다. 3Q16 라인매출고성장은광고및기타부문이견인했다. 3Q16 라인광고매출은 1,586 억원으로서전년동기대비 74.6%, 전분기대비 17.0% 의폭발적인성장성이시현되었다. 특히, 퍼포먼스광고는매분기놀라운수준의성장이지속되고있다. 3Q16 라인기타매출 ( 라인프렌즈등 ) 은 374 억원으로서전년동기대비 147.1%, 전분기대비 40.9% 의폭발적인성장성이시현되었다. 3Q16 라인커뮤니케이션매출 ( 스티커등 ) 은 794 억원으로서전년동기대비 9.3%, 전분기대비 0.2% 의견조한성장이시현되었다. 반면, 3Q16 라인콘텐츠매출 ( 게임, 뮤직, 만화등 ) 은 1,180 억원으로서전년동기대비 5%, 전분기대비 3.6% 감소하는등성장성이부진했다. 이는게임부문의성장정체에따른것이다. 라인게임은기존주력게임의순위는유지되고있으나매출에너지는감소추이인가운데신작모멘텀도부진한상황이다. 특히, 3Q16 은 7/20 포켓몬고일본시장출시에따른라인디즈니츠무츠무매출감소영향이컸다. 4Q16 실적도견조한성장추이지속전망 4Q16 연결실적은매출 10,833 억원 (QoQ +6.9%, YoY +21.5%), 영업이익 2,876 억원 (QoQ +1.9%, YoY +27.7%) 으로서견조한성장추이가지속될것으로전망한다. 4Q16 은 QoQ 기준매출성장성은 3Q16 보다다소강화될것으로예상한다. 본사광고부문성수기효과, 라인퍼포먼스광고호조지속전망, 라인게임부문성장성개선전망 (9 월이후라인디즈니츠무츠무등포켓몬고영향으로부터상당부분회복, 라인팝쇼콜라등신작기여 ), 라인커뮤니케이션매출견조한성장지속전망, 라인기타매출고성장지속전망등을감안한것이다. 다만, 4Q16 영업이익률은전분기대비다소악화될것으로전망한다. 라인부문마케팅비가 3Q16 은당초계획대비덜집행된반면 4Q16 은신작게임론칭마케팅비등을포함하여대폭증가할것으로예상하기때문이다. Financial Data (K-IFRS 연결기준 ) ( 억원, 원, %, 배 ) 2014 2015 2016E 매출액 27,585 32,539 40,210 46,938 52,601 증감률 22.1 18.0 23.6 16.7 12.1 영업이익 7,582 8,302 10,993 15,120 17,495 순이익 4,518 5,170 7,839 10,820 12,536 EPS 13,705 15,684 23,782 32,826 38,032 증감률 -76.2 14.4 51.6 38.0 15.9 BPS 54,529 68,853 93,218 126,706 165,155 PER 52.0 42.0 36.0 26.0 22.5 PBR 13.1 9.6 9.2 6.7 5.2 EV/EBITDA 25.4 21.0 20.9 15.1 12.5 영업이익률 27.5 25.5 27.3 32.2 33.3 EBITDA Margin 32.5 30.2 31.4 35.9 36.8 ROE 27.6 25.4 29.3 29.9 26.1 목표주가현재주가컨센서스대비 Buy (maintain) 1,100,000 원 859,000 원 상회 부합 하회 Stock Data KOSPI (10/27) 2,024.12pt 시가총액 283,149 억원 발행주식수 32,963 천주 52 주최고가 / 최저가 900,000 원 / 556,000 원 90 일일평균거래대금 711.45 억원 외국인지분율 61.4% 배당수익률 (16.12E) 0.2% BPS(16.12E) 93,218 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 -1.6% 6 개월 29.9% 12 개월 52.6% 주주구성 국민연금공단 11.0% 이해진외 7.8% The Capital Group Companies 5.7% Stock Price NAVER KOSPI 1,000,000 2,200 900,000 800,000 2,100 700,000 2,000 600,000 500,000 1,900 400,000 300,000 1,800 200,000 1,700 100,000 0 1,600 14/10 15/04 15/10 16/04 16/10
3Q16 영업실적 Review 표1 3Q16 영업실적 Review ( 억원, %) 3Q1 Q15 2Q16 3Q1 Q16E 3Q1 Q16P yoy(%) qoq(%) 종전전망치대비 (%) 매출액 8,405 9,873 10,414 10,131 20.5 2.6-2.7 SA 4,133 4,864 4,981 5,004 21.1 2.9 0.5 DA 830 1,009 899 905 9.1-10.3 0.7 LINE Corp. 3,028 3,637 4,206 3,934 29.9 8.2-6.5 Others 415 363 328 287-30.9-20.8-12.5 영업비용 6,193 7,146 7,540 7,308 18.0 2.3-3.1 인건비 1,860 2,236 2,283 2,261 21.6 1.1-0.9 지급수수료 2,348 2,762 2,963 2,833 20.7 2.6-4.4 광고선전비 744 684 802 694-6.7 1.4-13.5 유무형자산상각비 385 409 431 419 8.8 2.3-3.0 통신비 271 289 304 291 7.2 0.5-4.4 복리후생비 182 231 237 226 24.3-2.0-4.7 기타 404 535 520 584 44.7 9.2 12.3 영업이익 2,213 2,727 2,874 2,823 27.6 3.5-1.8 영업이익률 (%) 26.3 27.6 27.6 27.9 1.6%P 0.3%P 0.3%P 주 1: K-IFRS 연결기준 주 2: 믹스라디오회계조정은 1Q15 부터소급적용한것 ( 믹스라디오손익은 1Q15 부터소급하여영업손익에선제거, 중단사업손실로반영 ) 주 3: 3Q16E 는당사종전전망치. 3Q16P 는회사측발표가결산실적 표2 3Q16 영업실적전망치비교 ( 당사전망치및컨센서스전망치대비 ) ( 억원, %) 3Q1 Q16E( 당사종전 ) 3Q1 Q16E( 컨센서스 ) 3Q1 Q16P( 사측발표 ) 당사전망치대비 (%) 컨센서스대비 (%) 매출액 10,414 10,249 10,131-2.7-1.2 영업이익 2,874 2,853 2,823-1.8-1.1 영업이익률 (%) 27.6 27.8 27.9 0.3%P 0.1%P 주 : K-IFRS 연결기준 자료 : NAVER, 에프엔가이드, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 2
실적전망 표 3 분기실적전망 ( 억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16P 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 매출액 7,406 7,814 8,405 8,914 9,373 9,873 10,131 10,833 11,299 11,608 11,780 12,250 SA 3,789 4,030 4,133 4,440 4,617 4,864 5,004 5,254 5,359 5,536 5,485 5,626 DA 729 842 830 1,010 821 1,009 905 1,082 929 1,052 951 1,117 LINE Corp. 2,604 2,551 3,028 3,087 3,485 3,637 3,934 4,186 4,651 4,631 4,984 5,122 Others 284 391 415 377 450 363 287 311 359 389 360 386 영업비용 5,462 5,920 6,193 6,662 6,805 7,146 7,308 7,958 7,637 7,853 7,981 8,348 인건비 1,621 1,723 1,860 1,946 2,103 2,236 2,261 2,297 2,217 2,166 2,188 2,221 지급수수료 1,972 2,203 2,348 2,499 2,688 2,762 2,833 3,028 3,103 3,238 3,340 3,495 광고선전비 671 823 744 808 642 684 694 1,027 765 830 779 876 유무형자산상각비 373 378 385 393 381 409 419 430 419 434 443 453 통신비 246 246 271 274 275 289 291 295 299 305 311 315 복리후생비 184 182 182 205 213 231 226 229 237 246 251 254 기타 395 365 404 537 503 535 584 651 597 633 669 734 영업이익 1,944 1,894 2,213 2,252 2,568 2,727 2,823 2,876 3,663 3,755 3,799 3,902 영업이익률 (%) 26.2 24.2 26.3 25.3 27.4 27.6 27.9 26.5 32.4 32.4 32.3 31.9 순이익 1,346 1,241 1,168 1,415 1,650 2,132 1,980 2,077 2,565 2,720 2,736 2,799 순이익률 (%) 18.2 15.9 13.9 15.9 17.6 21.6 19.5 19.2 22.7 23.4 23.2 22.9 순이익 ( 지배주주 ) 1,351 1,245 1,173 1,419 1,654 2,126 1,945 2,066 2,573 2,715 2,695 2,791 순이익대비비중 (%) 100.4 100.3 100.4 100.3 100.2 99.7 98.3 99.5 100.3 99.8 98.5 99.7 qoq(%) 매출액 -0.8 5.5 7.6 6.1 5.1 5.3 2.6 6.9 4.3 2.7 1.5 4.0 영업이익 0.3-2.6 16.9 1.8 14.0 6.2 3.5 1.9 27.4 2.5 1.2 2.7 순이익 3.7-7.8-5.8 21.1 16.6 29.2-7.1 4.9 23.5 6.0 0.6 2.3 순이익 ( 지배주주 ) 3.4-7.9-5.8 21.0 16.6 28.5-8.5 6.2 24.5 5.5-0.7 3.6 yoy(%) 매출액 18.3 13.9 20.1 19.4 26.6 26.3 20.5 21.5 20.6 17.6 16.3 13.1 영업이익 4.3 0.2 17.1 16.2 32.1 44.0 27.6 27.7 42.6 37.7 34.6 35.7 순이익 4.3 215.1-24.0 9.1 22.7 71.8 69.5 46.8 55.4 27.6 38.2 34.8 순이익 ( 지배주주 ) 4.4 210.1-24.0 8.6 22.4 70.8 65.9 45.6 55.5 27.7 38.5 35.1 종전대비변경률 (%) 매출액 -2.7-0.8-1.1-0.6-2.2-1.2 영업이익 -1.8-1.5 0.4 1.4-2.5-0.1 순이익 -5.4-1.5 0.3 1.4-2.7-0.1 순이익 ( 지배주주 ) -6.9-2.1 0.3 1.4-4.3-0.7 주 1: K-IFRS 연결기준 주 2: 1Q14 부터광고, 컨텐츠, 기타등 3 개부문으로매출분류단순화. 본자료의매출분류는본연구원자체추산치및전망치 주 3: 믹스라디오회계조정은 1Q15 부터소급적용한것 ( 믹스라디오손익은 1Q15 부터소급하여영업손익에선제거, 중단사업손실로반영 ) 이베스트투자증권리서치센터 3
표 4 연간실적전망 ( 억원, 원, %) 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 매출액 22,591 27,585 32,539 40,210 46,938 52,601 58,736 65,188 SA 12,884 14,612 16,390 19,739 22,006 23,114 24,187 25,200 DA 3,099 3,161 3,411 3,817 4,050 4,221 4,408 4,588 LINE Corp. 4,841 8,775 11,270 15,243 19,388 23,435 27,954 32,851 Others 1,767 1,036 1,468 1,411 1,494 1,830 2,187 2,550 영업비용 17,526 20,003 24,237 29,216 31,818 35,105 38,655 42,410 인건비 4,833 5,550 7,149 8,897 8,791 9,504 10,306 11,086 지급수수료 6,530 7,632 9,022 11,310 13,176 15,024 17,075 19,373 광고선전비 2,456 2,458 3,046 3,047 3,250 3,414 3,577 3,735 유무형자산상각비 1,167 1,389 1,529 1,639 1,749 1,839 1,924 2,005 통신비 1,122 1,017 1,037 1,150 1,230 1,307 1,379 1,448 복리후생비 552 663 752 899 988 1,088 1,184 1,279 기타 866 1,295 1,701 2,274 2,633 2,929 3,208 3,485 영업이익 5,065 7,582 8,302 10,993 15,120 17,495 20,081 22,777 영업이익률 (%) 22.4 27.5 25.5 27.3 32.2 33.3 34.2 34.9 순이익 18,953 4,518 5,170 7,839 10,820 12,536 14,406 16,355 순이익률 (%) 83.9 16.4 15.9 19.5 23.1 23.8 24.5 25.1 순이익 ( 지배주주 ) 18,975 4,545 5,187 7,792 10,773 12,507 14,401 16,383 순이익대비비중 (%) 100.1 100.6 100.3 99.4 99.6 99.8 100.0 100.2 EPS 57,498 13,705 15,684 23,782 32,826 38,032 43,703 49,617 EPS( 지배주주 ) 57,564 13,787 15,737 23,639 32,683 37,943 43,689 49,701 yoy(%) 매출액 24.9 22.1 18.0 23.6 16.7 12.1 11.7 11.0 영업이익 -3.2 49.7 9.5 32.4 37.5 15.7 14.8 13.4 순이익 248.1-76.2 14.4 51.6 38.0 15.9 14.9 13.5 EPS 248.1-76.2 14.4 51.6 38.0 15.9 14.9 13.5 EPS( 지배주주 ) 247.8-76.0 14.1 50.2 38.3 16.1 15.1 13.8 종전대비변경률 (%) 매출액 -0.9-1.3-1.3-1.2-0.9 영업이익 -0.8-0.2-0.3 0.1 0.8 순이익 -1.8-0.3-0.4 0.1 0.7 EPS -1.8-0.3-0.4 0.1 0.7 EPS( 지배주주 ) -2.4-0.9-0.9-0.5 0.2 주 1: K-IFRS 연결기준 주 2: 13.08.01 인적분할. 2013 년연간실적은인적분할후기준으로환산한것 (2013 년실적은회계상실적과는다르다는점유의 ) 주 3: 본자료의 2014 년이후매출분류는본연구원자체추산치및전망치 주 4: 믹스라디오회계조정은 1Q15 부터소급적용한것 ( 믹스라디오손익은 1Q15 부터소급하여영업손익에선제거, 중단사업손실로반영 ) 이베스트투자증권리서치센터 4
NAVER (035420) 0) 재무상태표 0) _ K-IFRS K 연결기준 ( 억원 ) 2014 2015 2016E 유동자산 19,458 26,394 35,748 47,609 61,130 현금및현금성자산 7,225 8,134 11,454 16,058 21,576 단기금융상품 4,037 9,319 13,122 18,398 24,719 매출채권및기타채권 4,216 5,266 6,632 7,853 8,895 기타 3,980 3,675 4,541 5,301 5,940 비유동자산 14,487 17,465 18,579 19,574 20,473 유무형자산 10,217 9,671 10,287 10,812 11,265 투자자산 2,623 4,369 4,644 4,913 5,179 기타 1,647 3,425 3,648 3,848 4,029 자산총계 33,945 43,859 54,327 67,183 81,603 유동부채 10,807 16,837 19,035 20,890 22,407 매입채무및기타재무 4,716 5,486 6,521 7,394 8,107 단기차입금 / 유동성사채 2,131 5,177 5,177 5,177 5,177 기타 3,960 6,173 7,337 8,319 9,122 비유동부채 5,163 4,327 4,565 4,527 4,757 장기차입금 / 사채 2,427 1,500 1,500 1,500 1,500 기타 2,736 2,827 3,065 3,027 3,257 부채총계 15,970 21,163 23,600 25,417 27,164 지배주주지분 17,960 21,245 28,763 39,096 50,960 자본금 165 165 165 165 165 자본잉여금및기타 -8,041-9,613-9,613-9,613-9,613 이익잉여금 25,836 30,694 38,212 48,545 60,409 비지배주주지분 14 1,451 1,964 2,669 3,479 자본총계 17,974 22,696 30,727 41,766 54,440 현금흐름표 ( 억원 ) 2014 2015 2016E 영업활동현금흐름 8,366 8,564 10,572 13,164 15,303 영업에서창출된현금흐름 10,466 10,929 13,760 17,101 19,871 당기순이익 4,518 5,170 7,839 10,820 12,536 조정사항 5,114 5,125 5,954 6,406 7,500 유무형자산상각비 1,389 1,529 1,639 1,749 1,839 법인세비용 2,372 2,290 3,397 4,197 4,866 이자비용 57 57 69 67 70 이자수익 -225-282 -346-378 -403 기타 1,521 1,530 1,196 771 1,129 자산, 부채증감 834 634-33 -125-165 법인세, 이자, 배당금등 -2,100-2,365-3,188-3,937-4,568 투자활동현금 -4,361-7,908-6,931-8,072-9,113 단기금융상품증감 -943-5,408-3,803-5,276-6,322 유무형자산증감 -2,667-1,338-2,254-2,274-2,292 기타 -751-1,162-874 -522-499 재무활동현금 -1,119 59-321 -487-672 차입금 / 사채증감 1,582 1,870 0 0 0 자기주식, Stock Option -2,484-1,594 0 0 0 현금배당 -219-230 -321-487 -672 기타 2 13 0 0 0 총현금흐름 2,885 714 3,320 4,605 5,518 기초현금및현금성자산 4,353 7,225 8,134 11,454 16,058 외화현금환율변동효과 -12 195 0 0 0 기말현금및현금성자산 7,225 8,134 11,454 16,058 21,576 손익계산서 ( 억원 ) 2014 2015 2016E 매출액 27,585 32,539 40,210 46,938 52,601 영업비용 20,003 24,237 29,216 31,818 35,105 영업이익 7,582 8,302 10,993 15,120 17,495 EBITDA 8,971 9,832 12,632 16,869 19,334 영업외손익 -994-70 436-102 -93 기타손익 -352-229 306-80 -83 금융손익 -634 142 172 27 40 이자손익 167 225 277 312 334 기타 -802-82 -105-285 -294 지분법손익 -7 16-42 -49-50 세전이익 6,588 8,232 11,429 15,018 17,402 법인세비용 2,372 2,290 3,397 4,197 4,866 계속영업순이익 4,217 5,942 8,033 10,820 12,536 중단영업순이익 301-772 -193 0 0 당기순이익 4,518 5,170 7,839 10,820 12,536 지배주주순이익 4,545 5,187 7,792 10,773 12,507 총포괄이익 5,625 5,540 8,270 11,415 13,226 Profitability(%) 영업이익률 27.5 25.5 27.3 32.2 33.3 EBITDA Margin 32.5 30.2 31.4 35.9 36.8 당기순이익률 16.4 15.9 19.5 23.1 23.8 ROA 14.8 13.3 16.0 17.8 16.9 ROE 27.6 25.4 29.3 29.9 26.1 ROIC 25.3 24.1 23.8 25.9 23.4 주요투자지표 Valuation ( 배 ) 2014 2015 2016E P/E 52.0 42.0 36.0 26.0 22.5 P/B 13.1 9.6 9.2 6.7 5.2 EV/EBITDA 25.4 21.0 20.9 15.1 12.5 P/CF 31.2 27.4 26.6 21.2 18.2 Per Share Data ( 원 ) EPS 13,705 15,684 23,782 32,826 38,032 BPS 54,529 68,853 93,218 126,706 165,155 CPS 22,848 24,055 32,173 40,316 46,927 DPS 699 975 1,478 2,040 2,364 Growth (%) 매출액 22.1 18.0 23.6 16.7 12.1 영업이익 49.7 9.5 32.4 37.5 15.7 EPS -76.2 14.4 51.6 38.0 15.9 총자산 25.8 29.2 23.9 23.7 21.5 자기자본 21.8 26.3 35.4 35.9 30.3 Stability (%, 배, 원 ) 부채비율 88.9 93.2 76.8 60.9 49.9 유동비율 180.0 156.8 187.8 227.9 272.8 자기자본비율 53.0 51.7 56.6 62.2 66.7 영업이익 / 금융비용 (x) 5.4 15.7 24.2 28.6 32.0 이자보상배율 (x) 116.1 144.3 167.5 226.4 251.4 총차입금 4,558 6,677 6,677 6,677 6,677 순차입금 -6,705-10,776-17,898-27,779-39,618 이베스트투자증권리서치센터 5
NAVER 목표주가추이 ( 원 ) 1,400,000 주가 목표주가 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 '14/10 '15/2 '15/6 '15/10 '16/2 '16/6 '16/10 투자의견변동내역 일시 투자의견 목표가격 일시 투자의견 목표가격 2015.10.13 Buy 730,000 원 2016.09.07 Buy 1,100,000 원 2015.10.30 Buy 730,000 원 2016.10.17 Buy 1,100,000 원 2015.11.30 Buy 820,000 원 2016.10.28 Buy 1,100,000 원 2016.01.11 Buy 820,000 원 2016.01.19 Buy 820,000 원 2016.01.29 Buy 820,000 원 2016.02.04 Buy 820,000 원 2016.03.17 Buy 820,000 원 2016.04.05 Buy 820,000 원 2016.04.19 Buy 820,000 원 2016.04.29 Buy 890,000 원 2016.06.02 Buy 890,000 원 2016.06.14 Buy 890,000 원 2016.06.23 Buy 950,000 원 2016.06.29 Buy 950,000 원 2016.07.12 Buy 950,000 원 2016.07.18 Buy 950,000 원 2016.07.29 Buy 950,000 원 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 성종화 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비고비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +20% 이상기대 91.0% 2015 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -20% ~ +20% 9.0% 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell) 에서 Sell ( 매도 ) -20% 이하기대 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 100.0% 투자의견비율은 2015. 10. 1 ~ 2016. 9. 30 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 6