(64) 전자재료 Results Comment 218.1.29 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (18/1/26) 매수 33, 원 232, 원 상승여력 42% 영업이익 (18F, 십억원 ) 734 Consensus 영업이익 (18F, 십억원 ) 638 EPS 성장률 (18F,%) 1. MKT EPS 성장률 (18F,%) 12.8 P/E(18F,x) 22.6 MKT P/E(18F,x) 8. KOSPI 2,27.15 시가총액 15,953 발행주식수 ( 백만주 ) 7 유동주식비율 (%) 74.5 외국인보유비중 (%) 38.4 베타 (12M) 일간수익률 1.58 52 주최저가 ( 원 ) 17, 52 주최고가 ( 원 ) 261, 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -9.4 3. 18.7 상대주가 4.6 58.7 45.2 15 13 11 9 [ 디스플레이 ] 삼성 SDI 김철중 2-3774-1464 chuljoong.kim@miraeasset.com KOSPI 7 17.1 18.2 18.6 18.1 3Q18 Review: 높아진기대치를상회하는서프라이즈달성 삼성 SDI 의 3Q18 매출액은 2.5 조원 (+12.2% QoQ, +47.7% YoY), 2,415 억원 (+58.1% QoQ, +31.5 YoY) 를기록하였다. 작년 2 분기흑자전환이후, 6 개분기연속시장예상치를 상회하는서프라이즈를기록하고있다. 3 분기호실적은소형전지와전자재료사업부에기인한다. 소형전지사업부의경우, 1) 플래그쉽스마트폰출시에따른폴리머전지성장, 2) Cordless 수요확대에따른원통형전지성장이지속되었다. 코발트, 리튬등원재료가격하락으로인 한원가개선으로영업이익률도 14.7% 를기록한것으로추정된다. 전자재료사업부는편광필름과 OLED 재료부분의성장이두드러졌다. 편광필름은중국패널 업체의 1.5G 라인가동으로고객사다변화가지속되고있다. OLED 재료부분은 Green 도 판트와 P 도판트의물량성장이본격화되며, 큰폭의수익성개선이가능했던것으로판단된 다. OLED 재료사업은고정비비중이높아, 매출액증가에따른수익성레버리지가높다. 중대형전지사업부는전분기대비매출액및수익성이소폭악화되었다. ESS 사업관련일회 성충당금이반영되며적자전환된것으로추정된다. 일회성비용을제외할시 BEP 수준의 수익성을기록한것으로판단된다. 4Q18 역시전분기대비이익성장이지속될것으로판단된다. 소형전지는 Q 증가가지속됨과 동시에원재료가격하락에따른원가개선이지속될것으로예상된다. 중대형전지는 EV 용 물량증가에따른점진적인수익성개선이기대된다. 성장을위한투자는이제시작되었다 동사의 CAPEX 는 17 년.9 조원 18F 2. 조원으로큰폭으로증가할것으로예상된다. 19 년 이후에도 2 조원수준의 CAPEX 가지속될것으로판단된다. SNE 리서치에따르면, 동사의중 대형전지생산능력은 23F 123Gwh 까지증가할것으로예상된다. EV 용배터리누적수주금 액은 47 억달러수준인것으로추정된다. LG 화학과 CATL 의수주규모와유사한수준이다. 목표주가 33 만원유지, 글로벌경쟁사대비저평가 삼성 SDI 에목표주가 33 만원을유지한다. 동사의 19 년예상 EPS 는전년대비 +67.4%, 예상 영업이익은 +51.9% 증가할것으로예상된다. 경쟁사대비압도적인이익성장률이다. 19 년 예상 P/B 역시 1.2 배수준으로, 경쟁사대비아직까지저평가상태이다 (CATL 4.5x, LG 화학 1.4x, 파나소닉 1.4x, BYD 2.x). 동사의 19 년예상 ROE 개선폭은 +3.5%p 수준으로경쟁 사대비우위에있다. 성장을위한투자와이익성장이동반되고있다. 과도한주가하락은 매수기회라고판단한다. 결산기 (12 월 ) 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 매출액 4,955 5,21 6,322 9,466 11,662 13,736 영업이익 -267-926 117 734 1,115 1,37 영업이익률 (%) -5.4-17.8 1.9 7.8 9.6 1. 순이익 54 219 657 723 1,21 1,55 EPS ( 원 ) 765 3,117 9,338 1,276 17,198 21,387 ROE (%).5 2. 6. 6.2 9.7 11. P/E ( 배 ) 149. 35. 21.9 22.6 13.5 1.8 P/B ( 배 ).7.7 1.2 1.3 1.2 1.1 배당수익률 (%).9.9.5.4.4.4 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익
표 1. 삼성 SDI 218 년 3 분기주요손익추정및컨센서스 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, 원, %) 3Q17 2Q18 3Q18P 성장률 잠정치미래에셋대우컨센서스 YoY QoQ 매출액 1,78. 2,248. 2,522.8 2,629. 2,534.1 47.7 12.2 영업이익 6.2 152.8 241.5 234. 24.6 31.5 58.1 영업이익률 3.5 6.8 9.6 8.9 8.1 6.1 2.8 세전이익 174.9 141.2 36.3 35.8 322.7 75.2 117. 순이익 145.7 16.7 214.9 278.8 249.8 47.5 11.4 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : 삼성 SDI, WISEfn, 미래에셋대우리서치센터, 표 2. 삼성SDI 연결기준영업실적추이및전망 ( 십억원, %) 구분 1Q18 2Q18 3Q18P 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 218F 219F 매출액 1,99 2,248 2,522 2,787 2,599 2,674 3,72 3,317 9,466 11,662 전지 1,419 1,728 1,923 2,181 2,43 2,12 2,449 2,661 7,251 9,254 소형전지 (IT) 889 95 1,146 1,282 1,211 1,228 1,338 1,383 4,267 5,159 중대형전지 (EV, ESS) 53 778 778 899 832 874 1,111 1,278 2,984 4,95 전자재료 49 519 598 66 556 572 623 657 2,213 2,48 영업이익 72 153 241 268 188 22 331 376 734 1,115 전지 24 97 147 172 128 159 242 283 44 812 소형전지 (IT) 89 92 169 194 13 132 175 182 543 618 중대형전지 (EV, ESS) -65 5-21 -21-1 27 67 11-13 194 전자재료 48 56 94 96 6 61 89 93 294 33 기타영업이익률 3.8 6.8 9.6 9.6 7.2 8.2 1.8 11.3 7.8 9.6 전지 1.7 5.6 7.6 7.9 6.3 7.6 9.9 1.6 6.1 8.8 소형전지 (IT) 1. 9.7 14.7 15.1 1.7 1.7 13.1 13.2 12.7 12. 중대형전지 (EV, ESS) -12.3.6-2.8-2.4 -.2 3.1 6.1 7.9-3.5 4.7 전자재료 9.8 1.8 15.8 15.8 1.8 1.7 14.3 14.1 13.3 12.6 자료 : 삼성SDI, 미래에셋대우리서치센터 그림 1. 삼성 SDI 매출액및영업이익률추이 그림 2. 사업부문별영업이익추이및전망 4, 소형전지 (L) 전자재료 (L) 중대형전지 (L) 영업이익률 (R) (%) 2 5 4 소형전지 (L) 전자재료 (L) 중대형전지 (L) 기타 3, 3 2 2, -2 1 1, -4-1 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19F -6-2 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19F 2 Mirae Asset Daewoo Research
성장을위한투자는이제시작되었다동사의 CAPEX는 17.9조원 18F 2.조원으로큰폭으로증가할것으로예상된다. 19년이후에도 2.조원수준의 CAPEX가지속될것으로판단된다. 2년과 21년예상 EBITDA가각각 1.9 조원, 2.3조원수준임을감안하면, 2년부터투자에필요한자금조달역시선순환구조에진입할것으로판단된다. SNE리서치에따르면, 동사의중대형전지생산능력은 17년말기준 7GWh 23F 123Gwh까지큰폭으로증가할것으로예상된다. EV용배터리누적수주금액역시 47억달러수준인것으로추정하고있다. LG화학및 CATL의누적수주규모와유사한수준이다. 동사의 EV용배터리는 17년 1조원 18F 1.4조원 19F 2.1조원으로매출성장을지속할것으로예상된다. 원재료가격에대한리스크역시원가연동된계약의비중이높아지면서안정적인수준을유지할것으로판단된다. 2H19 EV 용배터리의흑자전환이기대된다. 성장을위한투자와이익성장이지속되고있다. 그림 3. 글로벌전기차배터리업체생산능력전망 그림 4. 글로벌전기차배터리업체누적수주금액 (GWh) ( 십억달러 ) 16 12 8 14 127 217 22F 223F 123 1 9 7 6 5 4 3 누적수주금액 4 2 1 LG 화학파나소닉삼성 SDI CATL BYD LG 화학삼성 SDI CATL Panasonic 자료 : SNE Research, 미래에셋대우리서치센터 자료 : SNE Research, 미래에셋대우리서치센터 그림 5. 삼성 SDI CAPEX 추이및전망 그림 6. 삼성 SDI EBITDA 추이및전망 2,5 CAPEX 3, EBITDA 2, 2, 1,5 1, 1, 5 21 212 214 216 218F 22F -1, 21 212 214 216 218F 22F Mirae Asset Daewoo Research 3
Global Peer Valuation 표 3. 글로벌동종업체 Valuation 테이블 시가총액 ( 십억원, %, 배 ) 매출액영업이익순이익 ROE PER PBR EV/EBITDA 18F 19F 18F 19F 18F 19F 18F 19F 18F 19F 18F 19F 18F 19F 삼성SDI 15,953 9,466 11,662 734 1,115 723 1,21 6.2 9.7 22.6 13.5 1.3 1.2 13.3 9.2 CATL 26,918 4,48 6,79 668 857 538 678 11.1 11.9 49.4 39.6 5.1 4.5 24. 18.2 LG화학 22,872 28,531 35,893 2,363 2,413 1,626 1,72 9.8 9.7 15.6 14.7 1.5 1.4 6.8 6.8 파나소닉 3,588 84,71 88,347 4,356 4,833 2,589 2,925 14.2 14.2 11.2 9.9 1.5 1.4 4.5 4.2 소니 75,546 88,341 9,3 7,964 8,533 5,776 5,626 17.9 15. 12.9 13.4 2.1 1.8 5.7 5.4 BYD 21,31 2,582 24,319 1,23 1,473 555 72 6.9 8. 34.4 26.6 2.1 2. 12.4 1.6 자료 : 미래에셋대우리서치센터, Bloomberg 11. 11.4 24.4 19.6 2.3 2. 11.1 9.1 그림 7. 글로벌배터리업체 218 년과 219 년 P/B-ROE 비교 (P/B, 배 ) 6. 5. 218F 219F CATL: +.8%p 4. 3. 2. BYD: +1.1%p LG 화학 : -.1%p 1. 삼성SDI: +3.5%p (ROE, %). 5. 6. 7. 8. 9. 1. 11. 12. 13. 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 그림 8. P/E-EPSG 비교 (19F 기준 ) 그림 9. EV/EBITDA-EBITDA 비교 (19F 기준 ) (P/E, 배 ) 45 (EV/EBITDA, 배 ) 2 36 CATL 15 CATL 27 18 9 파나소닉 LG 화학 심플로테크놀로지 BYD 삼성 SDI (EPSG, %) 2 4 6 8 1 5 BYD 삼성SDI LG화학소니파나소닉 (EBITDA Growth, %) 1 2 3 4 5 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research
삼성 SDI (64) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 매출액 6,322 9,466 11,662 13,736 유동자산 3,65 4,912 5,587 6,81 매출원가 5,152 7,339 8,912 1,447 현금및현금성자산 1,29 1,419 1,465 1,4 매출총이익 1,17 2,127 2,75 3,289 매출채권및기타채권 1,48 1,618 1,925 2,21 판매비와관리비 1,52 1,393 1,635 1,92 재고자산 967 1,432 1,75 1,948 조정영업이익 117 734 1,115 1,37 기타유동자산 381 443 492 532 영업이익 117 734 1,115 1,37 비유동자산 12,146 13,994 15,9 16,582 비영업손익 77 35 431 552 관계기업투자등 6,219 6,292 6,36 6,373 금융손익 -5-29 -37-37 유형자산 2,93 4,484 5,761 6,839 관계기업등투자손익 695 317 417 54 무형자산 897 848 784 737 세전계속사업손익 824 1,39 1,546 1,922 자산총계 15,751 18,96 2,677 22,663 계속사업법인세비용 181 284 34 423 유동부채 2,67 3,662 4,13 4,497 계속사업이익 643 754 1,26 1,499 매입채무및기타채무 771 1,195 1,423 1,626 중단사업이익 단기금융부채 1,191 1,346 1,346 1,346 당기순이익 643 754 1,26 1,499 기타유동부채 78 1,121 1,334 1,525 지배주주 657 723 1,21 1,55 비유동부채 1,629 3,67 3,368 3,638 비지배주주 -14 31-5 -6 장기금융부채 366 1,481 1,481 1,481 총포괄이익 637 866 1,26 1,499 기타비유동부채 1,263 1,586 1,887 2,157 지배주주 685 835 1,237 1,538 부채총계 4,299 6,729 7,471 8,135 비지배주주 -48 31-31 -39 지배주주지분 11,257 11,943 12,977 14,35 EBITDA 577 1,326 1,92 2,339 자본금 357 357 357 357 FCF -1,242-1,71-317 27 자본잉여금 5,43 5,4 5,4 5,4 EBITDA 마진율 (%) 9.1 14. 16.3 17. 이익잉여금 5,61 6,589 7,733 9,171 영업이익률 (%) 1.9 7.8 9.6 1. 비지배주주지분 195 234 229 223 지배주주귀속순이익률 (%) 1.4 7.6 1.4 11. 자본총계 11,452 12,177 13,26 14,528 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 영업활동으로인한현금흐름 -25 994 1,683 2,27 P/E (x) 21.9 22.6 13.5 1.8 당기순이익 643 754 1,26 1,499 P/CF (x) 21.4 12.8 9. 7.2 비현금수익비용가감 29 526 611 754 P/B (x) 1.2 1.3 1.2 1.1 유형자산감가상각비 369 57 723 922 EV/EBITDA (x) 25.4 13.3 9.2 7.5 무형자산상각비 91 85 64 47 EPS ( 원 ) 9,338 1,276 17,198 21,387 기타 -431-66 -176-215 CFPS ( 원 ) 9,544 18,186 25,81 32,2 영업활동으로인한자산및부채의변동 -841-84 141 131 BPS ( 원 ) 164,848 174,598 19,845 211,281 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -33-576 -292-261 DPS ( 원 ) 1, 1, 1, 1, 재고자산감소 ( 증가 ) -116-317 -273-244 배당성향 (%) 1.2 8.7 5.4 4.4 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 177 175 132 118 배당수익률 (%).5.4.4.4 법인세납부 -96-25 -34-423 매출액증가율 (%) 21.6 49.7 23.2 17.8 투자활동으로인한현금흐름 89-2,298-2,211-2,195 EBITDA 증가율 (%) - 129.8 43.4 23. 유형자산처분 ( 취득 ) -957-2,62-2, -2, 조정영업이익증가율 (%) - 527.4 51.9 22.9 무형자산감소 ( 증가 ) 15-2 EPS증가율 (%) 199.6 1. 67.4 24.4 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 661-334 -167-151 매출채권회전율 ( 회 ) 7.2 7.5 6.9 7. 기타투자활동 37 1-44 -44 재고자산회전율 ( 회 ) 7.5 7.9 7.4 7.5 재무활동으로인한현금흐름 353 1,21-177 -177 매입채무회전율 ( 회 ) 12.8 12.7 11.7 11.8 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 586 1,271 ROA (%) 4.2 4.4 6.1 6.9 자본의증가 ( 감소 ) 11-3 ROE (%) 6. 6.2 9.7 11. 배당금의지급 -7-135 -67-67 ROIC (%) 2.1 13.6 15. 14.7 기타재무활동 -174 77-11 -11 부채비율 (%) 37.5 55.3 56.6 56. 현금의증가 197 21 45-65 유동비율 (%) 135. 134.1 136.2 135.2 기초현금 1,12 1,29 1,419 1,465 순차입금 / 자기자본 (%) 2. 1.3 9. 8.4 기말현금 1,29 1,419 1,465 1,4 조정영업이익 / 금융비용 (x) 5.1 14.8 16.8 2.6 Mirae Asset Daewoo Research 5
투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) ( 원 ) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 4, 삼성SDI 삼성SDI(64) 218.7.3 매수 33, - - 3, 218.7.17 매수 31, -25.87-24.19 217.1.31 매수 27, -24.33-12.22 2, 217.9.1 매수 24, -14.63-7.8 217.7.27 매수 21, -14.33-6.43 1, 217.7.3 Trading Buy 18, -.9 5. 217.1.1 중립 - - - 16.1 17.1 18.1 216.12.31 분석대상제외 - - 216.1.28 Trading Buy 17, -9.47 2.8 216.9.11 Trading Buy 12, -2.49-16.67 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 73.71% 13.92% 12.37%.% * 218년 9월 3일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재삼성 SDI 을 ( 를 ) 기초자산으로하는주식워런트증권에대해유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있습니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 6 Mirae Asset Daewoo Research