(2127.KS) 신규게임모멘텀임박 Company Comment 218. 6. 29 넷마블의 218 년 PER 은 42.6 배로비싸지만, 218 년국내최대기대작인 B&S 레볼루션의출시가다가왔고하반기다양한신규게임라인업대기. 신규게임성공시하반기부터실적성장세를본격적으로기대할수있으 며신작모멘텀에따라주가도긍정적으로반응할시점이라고판단 상장이후처음으로분기영업이익 turnaround 넷마블의 2 분기매출액은,22 억원 (-3.7% y-y, +2.% q-q) 으로예상. 해리포터 : 호그와트미스터리가 4~ 월북미 / 유럽에서앱스토어매출순위상위권을유지한데힘입어 2 분기매출과영업이익은 turnaround 할전망 또한, 4 월영화어벤저스개봉에따라 Marvel Future Fight 와 Marvel Contest of Champions 의매출이상승, 2 분기실적에긍정적 영업이익은 86 억원 (-18.6% y-y, +1.4% q-q) 으로지난해상장이후처음으로분기영업이익 turnaround 할것으로예상. 다만, 시장컨센서스는매출액,877 억원, 영업이익 1,9 억원으로다소높은편 신규게임출시모멘텀은이제부터. B&S 레볼루션 7 월예약가입시작! B&S 레볼루션, 세븐나이츠 2, BTS World 등신규게임모멘텀은하반기부터본격화될것. 218 년최대기대작인 B&S 레볼루션은 7 월중예약가입을시작하고빠르면 9 월출시될것으로예상됨. 세븐나이츠 2 와 BTS World 의경우연말정도에출시될예정 이외에도하반기중 더킹오브파이터즈올스타, 요괴워치메달워즈, 스톤에이지 MMORPG( 다중접속역할수행게임 ) 등 1~ 1 종의신규게임이출시될예정이어서국내외매출성장이기대됨 8 월 3 일부터시작되는차이나조이에서국내업체들의게임이중국퍼블리셔를통해출품된다면중국판호 ( 版号 ) 발급과관련된이슈도다시한번부각될수있을것 다만, 신규게임출시지연된점감안하여 218 년실적추정치는하향. 그러나 219 년큰폭의이익성장이기대된다는점에서넷마블에대한투자의견 Buy 및목표주가 22, 원을유지함 Buy ( 유지 ) 목표주가 22,원 ( 유지 ) 현재가 ('18/6/28) 14,원 업종 게임 KOSPI / KOSDAQ 2,314.24 / 81.2 시가총액 ( 보통주 ) 13,119.8십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 8.2백만주 2주최고가 ( 17/12/14) 199,원 최저가 ( 17/8/11) 127,원 평균거래대금 (6일) 44.9십억원 배당수익률 (218E).23% 외국인지분율 2.9% 주요주주 방준혁외 1 인 2.2% 씨제이이앤엠 22.% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 6.2-18.3 3.4 상대수익률 (%p) 11. -12.9 6.4 217 218E 219F 22F 매출액 2,42 2,281 3,43 3,783 증감률 61.7 -.9.4 1.3 영업이익 9.8 441. 1,4 1,16 영업이익률 21. 19.3 29.3 3.7 ( 지배지분 ) 순이익 39.8 37.9 64.3 74.4 EPS 3,898 3,616 7,1 8,69 증감률 43.4-7.2 17.8 1.6 PER 48.4 42.6 2. 17.7 PBR 3.7 2.8 2. 2.2 EV/EBITDA 23.7 2.9 9.8 8.1 ROE 11.2 6.9 13. 13.3 부채비율 19.8 17. 17.2 1. 순차입금 -2,47-2,624-2,814-3,469 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 넷마블 2 분기실적 Preview (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, %) 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 예상치 y-y q-q 기존추정컨센서스 3Q18F 매출액 4.1 81.7 61.8 7.4 2.2-3.7 2. 1.9 87.7 61.7 영업이익 1.1 111.8 92.7 74.2 8.6-18.6 1.4 98.1 1.9 13.7 영업이익률 19. 19.2 1.1 14.6 16. - - 17.8 17.2 18. 세전이익 18.3 1.7 66.6 1. 89. -17.4-14.8 12.1 1.3 16.1 ( 지배 ) 순이익 7.2 74.3 3.3 73.9 6.7-19.2-23.3 64.7 77. 66.2 Analyst 안재민 2)768-7647, jaemin.ahn@nhqv.com 주 : IFRS 연결기준. 자료 : FnGuide, NH 투자증권리서치본부전망
표 1. 넷마블실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 217 218E 219F 22F 매출액 - 수정후 2,42 2,281 3,43 3,783 - 수정전 - 2,73 3,673 4,7 - 변동률 - -11.3-6.6-6.8 영업이익 - 수정후 9.8 441. 1,4 1,16 - 수정전 - 8.2 1,72 1,248 - 변동률 - -24. -6.3-7.1 영업이익률 ( 수정후 ) 21. 19.3 29.3 3.7 EBITDA 74. 12.1 1,86 1,24 ( 지배지분 ) 순이익 39.8 37.9 64.3 74.4 EPS - 수정후 3,898 3,616 7,1 8,69 - 수정전 - 4,2 8,3 9,361 - 변동률 - -2.6-6.4-7.2 PER 48.4 42.6 2. 17.7 PBR 3.7 2.8 2. 2.2 EV/EBITDA 23.7 2.9 9.8 8.1 ROE 11.2 6.9 13. 13.3 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 표2. 넷마블분기별매출추이및전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18F 4Q18F 217 218E 219F 매출액 687.2 4.1 81.7 61.8 7.4 2.2 61.7 692.1 2,424.8 2,281.4 3,43.2 국내 476.6 261. 171.4 197.7 164.1 167.6 29.4 39.3 1,16.7 8.4 1,78. 해외 21.6 279.1 41.3 418.1 343.3 32.6 32.3 382.8 1,318.1 1,431. 1,6.3 B&S Revolution - - - - - -. 22. - 22. 626.8 Seven Knights 2 - - - - - - - 3. - 3. 88.1 영업비용 487.1 43. 469.9 23.2 433.2 434.6 48. 14. 1,91.2 1,84.3 2,426.4 마케팅비용 78.4 82.4 11. 119.4 74.7 83.8 94.6 91. 381.2 344.6 48. 영업이익 2.1 1.1 111.8 92.7 74.2 8.6 13.7 177.6 9.6 441. 1,3.8 영업이익률 29.1 19. 19.2 1.1 14.6 16. 18. 2.7 21. 19.3 29.3 세전이익 19.9 18.3 1.7 66.6 1. 89. 16.1 179.6 47. 48.3 1,24.4 순이익 13.1 7.2 74.3 3.3 73.9 6.7 66.2 111.1 39.9 37.9 64.3 자료 : 넷마블, NH 투자증권리서치본부 2
표 3. 넷마블게임즈예상게임라인업 게임명장르개발사출시시기 나이츠크로니클턴제 RPG 넷마블몬스터 17 년 3 월 4 일 요괴전략 RPG 플로피게임즈 17 년 4 월 4 일 Tranformers: Forged to Fight 대전액션 RPG Kabam 17 년 4 월 7 일 펜타스톰 MOBA 텐센트 17 년 4 월 2 일 데스티니 6 액션 RPG 알파카게임즈 17 년 6 월 7 일 페이트 / 그랜드오더수집형턴제 RPG DELiGHT WORKS 17 년 11 월 21 일 테라 M MMORPG 블루홀 17 년 11 월 28 일 피싱스트라이크캐주얼위메이드플러스 18 년 4 월 12 일 해리포터호그와트미스테리어드벤처 RPG 잼시티 18 년 4 월 2 일 IRON THRONE 전략 MMO 포플렛 18 년 월 16 일 테리아사가 ( 일본 ) 수집 RPG 넷마블블루 18 년 월 24 일 나이츠크로니클 ( 글로벌 ) 턴제 RPG 넷마블몬스터 18 년 6 월 14 일 블레이드 & 소울레볼루션 MMORPG 체리벅스 18 년 3 분기 BTS World 육성시뮬레이션테이크원컴퍼니 18 년 4 분기 세븐나이츠 2 MMORPG 넷마블넥서스 18 년 4 분기 원탁의기사 ( 가제 ) MMORPG - 18 년하반기 일곱개의대죄 RPG ( 가제 ) RPG - 18 년하반기 더킹오브파이터즈올스타액션 RPG 넷마블네오 18 년하반기 극렬마구마구 ( 가제 ) 야구 RPG 넷마블파크 18 년하반기 요괴워치메달워즈 RPG 넷마블몬스터 18 년하반기 스톤에이지 MMORPG MMORPG 넷마블엔투 18 년하반기 팬텀게이트 RPG 레벨나인 18 년하반기 쿵야캐치마인드소셜플레이게임 - 18 년하반기 쿵야야채부락리 RPG - 18 년하반기 리치그라운드모바일보드게임넷마블엔투 18 년하반기 매직더개더링 M( 가제 ) TCP - 18 년하반기 주 : RPG( 역할수행게임 ), MMORPG( 다중접속역할수행게임 ), MOBA(Multiplayer Online Battle Arena) 자료 : 넷마블게임즈, 언론보도재인용, NH 투자증권리서치본부 3
그림 1. 해리포터 : 호그와트미스터리애플앱스토어매출순위 ( 미국, 캐나다 ) '18.4.2 '18..9 '18..23 '18.6.6 '18.6.2 1 2 3 4 6 7 Harry Potter: Hogwarts Mystery ( 미국 ) Harry Potter: Hogwarts Mystery ( 캐나다 ) 그림 2. 해리포터 : 호그와트미스터리애플앱스토어매출순위 ( 독일, 호주, 영국 ) '18.4.2 '18..9 '18..23 '18.6.6 '18.6.2 1 1 2 2 3 3 4 4 Harry Potter: Hogwarts Mystery ( 독일 ) Harry Potter: Hogwarts Mystery ( 호주 ) Harry Potter: Hogwarts Mystery ( 영국 ) 그림 3. 리니지 2: 레볼루션 앱스토어매출순위 ( 한국 ) 그림 4. 리니지 2: 레볼루션 앱스토어매출순위 ( 미국 ) '16.12 '17.3 '17.6 '17.9 '17.12 '18.3 '18.6 1 2 3 4 6 리니지2 레볼루션 ( 한국, 애플 ) 리니지2 레볼루션 ( 한국, 구글 ) 자료 : 구글, 애플, Appannie, NH투자증권리서치본부 '17.11 '17.12 '18.1 '18.2 '18.3 '18.4 '18. '18.6 2 4 6 8 1 12 14 16 리니지2 레볼루션 ( 미국, 애플 ) 리니지2 레볼루션 ( 미국, 구글 ) 자료 : 구글, 애플, Appannie, NH투자증권리서치본부 그림. 리니지 2: 레볼루션 앱스토어매출순위 ( 일본 ) '17.8 '17.9 '17.1 '17.11 '17.12 '18.1 '18.2 '18.3 '18.4 '18. '18.6 4 8 12 16 2 24 28 32 36 4 리니지2 레볼루션 ( 일본, 구글 ) 리니지2 레볼루션 ( 일본, 애플 ) 자료 : 애플, Appannie, NH투자증권리서치본부 그림 6. 리니지 2: 레볼루션 앱스토어매출순위 ( 대만 / 홍콩, 애플 ) '17.6 '17.7 '17.8 '17.9'17.1'17.11'17.12'18.1 '18.2'18.3 '18.4 '18. '18.6 1 1 2 2 3 3 4 대만 홍콩 4
그림 7. 리니지 2: 레볼루션 앱스토어매출순위 ( 싱가포르 / 태국, 애플 ) '17.6 '17.8 '17.1 '17.12 '18.2 '18.4 '18.6 1 2 3 4 6 7 8 싱가포르 태국 그림 8. 출시 3 년이지난지금에도앱스토어매출순위 Top1 을유지하고있는 모두의마블 ( 한국 ) '1.1 '1.6 '1.11 '16.4 '16.9 '17.2 '17.7 '17.12 '18. 3 6 9 12 1 모두의마블 for kakao( 한국, 구글 ) 자료 : 구글, Appannie, NH 투자증권리서치본부 그림 9. Marvel Contest of Champinons 앱스토어매출순위 ( 미국, 애플 ) '1.1 '1.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 1 1 2 2 3 3 미국 그림 1. Marvel Future Fight 앱스토어매출순위 ( 미국, 애플 ) '18.2 '18.3 '18.4 '18. '18.6 2 4 6 8 1 12 14 16 18 MARVEL 퓨처파이트 ( 미국, 애플 ) 그림 11. 테라 M 앱스토어매출순위 ( 한국 ) 그림 12. 페이트그랜드오더앱스토어매출순위 ( 한국 ) '17.11 '17.12 '18.1 '18.2 '18.3 '18.4 '18. '18.6 3 '17.11 '17.12 '18.1 '18.2 '18.3 '18.4 '18. '18.6 2 6 9 12 1 테라 M ( 애플 ) 테라 M ( 구글 ) 4 6 8 1 12 페이트 / 그랜드오더 ( 애플 ) 페이트 / 그랜드오더 ( 구글 ) 자료 : 구글, 애플, Appannie, NH 투자증권리서치본부 자료 : 구글, 애플, Appannie, NH 투자증권리서치본부
STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 217/12A 218/12E 219/12F 22/12F 217/12A 218/12E 219/12F 22/12F 매출액 2,42 2,281 3,43 3,783 PER(X) 48.4 42.6 2. 17.7 증감률 (%) 61.7 -.9.4 1.3 PBR(X) 3.7 2.8 2. 2.2 매출원가. 1,693 2,24 2,34 PCR(X) 2.6 2.1 12.2 1.6 매출총이익 2,42 88. 1,18 1,443 PSR(X) 6.2.7 3.8 3. Gross 마진 (%) 1. 2.8 34. 38.1 EV/EBITDA(X) 23.7 2.9 9.8 8.1 판매비와일반관리비 1,91 147. 181. 283.2 EV/EBIT(X) 26.7 24.2 1.6 8.7 영업이익 9.8 441. 1,4 1,16 EPS(W) 3,898 3,616 7,1 8,69 증감률 (%) 73. -13. 127.7 1. BPS(W),919 4,73 61,179 69,49 OP 마진 (%) 21. 19.3 29.3 3.7 SPS(W) 3,8 26,79 4,264 44,43 EBITDA 74. 12.1 1,86 1,24 자기자본이익률 (ROE, %) 11.2 6.9 13. 13.3 영업외손익 -38.2 39.2 2.6 2.8 총자산이익률 (ROA, %) 9.9 6.6 12.8 13. 금융수익 ( 비용 ) 11.6 39.2 2.6 2.8 투하자본이익률 (ROIC, %) 48.4 22.4 4. 48. 기타영업외손익 -44.2... 배당수익률 (%).2.2.3.3 종속, 관계기업관련손익 -.6... 배당성향 (%) 9.9 1...3 세전계속사업이익 471. 48.3 1,24 1,186 총현금배당금 ( 십억원 ) 3.6 3.7 34.9 39.2 법인세비용 11.6 114.9 244.8 282.6 보통주주당배당금 (W) 36 36 41 46 계속사업이익 36.9 36.3 779.6 92.9 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) -7. -4.7 -.7-4.1 당기순이익 36.9 36.3 779.6 92.9 총부채 / 자기자본 (%) 19.8 17. 17.2 1. 증감률 (%) 72. 1.2 113.4 1.8 이자발생부채 3.9... Net 마진 (%) 14.9 16. 22.7 23.9 유동비율 (%) 82.2 61.2 7.7 6.3 지배주주지분순이익 39.8 37.9 64.3 74.4 총발행주식수 (mn) 8 8 8 8 비지배주주지분순이익 1.1 7. 139.3 162. 액면가 (W) 1 1 1 1 기타포괄이익 28.... 주가 (W) 188, 14, 14, 14, 총포괄이익 69.4 36.3 779.6 92.9 시가총액 ( 십억원 ) 16,28 13,12 13,12 13,12 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 217/12A 218/12E 219/12F 22/12F ( 십억원 ) 217/12A 218/12E 219/12F 22/12F 현금및현금성자산 1,98 2,18 1,93 2,46 영업활동현금흐름 3.4 446.8 789. 982.2 매출채권 291.4 274.1 412.2 44.6 당기순이익 36.9 36.3 779.6 92.9 유동자산 2,918 2,969 3,333 4,42 + 유 / 무형자산상각비 64.7 71.1 81.9 94.6 유형자산 14.4 162.6 179.8 197.1 + 종속, 관계기업관련손익 7.9... 투자자산 974.7 862.7 1,297 1,431 + 외화환산손실 ( 이익 ) 1.3 6. 8.1 7.1 비유동자산 2,429 2,671 3,167 3,363 Gross Cash Flow 8.4 22.9 1,77 1,243 자산총계,348,64 6, 7,44 - 운전자본의증가 ( 감소 ) -18.8 4.4-8.6-22.4 단기성부채 41. 34.9 2.4 7.8 투자활동현금흐름 -1,433-28.7-89. -391.3 매입채무 12.6 117. 176. 194.1 + 유형자산감소.1... 유동부채 1.3 486. 84.1 616.7 - 유형자산증가 (CAPEX) -3. -3. -33. -36.3 장기성부채 234. 21.1 21.1 21.1 + 투자자산의매각 ( 취득 ) -147.9 112. -434. -133.3 장기충당부채.7.3 6. 6.3 Free Cash Flow 473.4 416.8 76. 94.9 비유동부채 381.2 33. 371.1 379.2 Net Cash Flow -929.3 166. -11. 9.9 부채총계 882.4 84. 9.2 99.9 재무활동현금흐름 2,27 -.7-13.1-29. 자본금 8. 8. 8. 8. 자기자본증가 2,644... 자본잉여금 3,842 3,842 3,842 3,842 부채증감 -117. -.7-13.1-29. 이익잉여금 62.9 88.1 1,48 2,187 현금의증가 1,63 11.3-114.6 61.4 비지배주주지분 13.8 193.2 332.6 49. 기말현금및현금성자산 1,98 2,18 1,93 2,46 자본총계 4,46 4,8,4 6,48 기말순부채 ( 순현금 ) -2,47-2,624-2,814-3,469 6
투자의견및목표주가변경내역 넷마블 (2127.KS) 제시일자 투자의견 목표가 괴리율 (%) 평균최저 / 최고 217.11.2 Buy 22,원 (12개월) - - 217.1.16 Buy 19,원 (12개월) -.% 1.3% ( 원 ) 24, 종가 목표주가 (12M) 217.8.14 Buy 16, 원 (12 개월 ) -6.2% 1.3% 21, 217.7.11 Buy 19, 원 (12 개월 ) -2.% -21.6% 18, 1, 12, 9, '17. '17.9 '18.1 '18. 종목투자등급 (Stock Ratings) 및투자등급분포고지 1. 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준으로향후 12 개월간종목의목표수익률에따라 Buy: 1% 초과 Hold: -1% ~ 1% Sell: -1% 미만 2. 당사의한국내상장기업에대한투자의견분포는다음과같습니다. (218 년 6 월 22 일기준 ) 투자의견분포 Buy Hold Sell 78.8% 21.2%.% - 당사의개별기업에대한투자의견은변경되는주기가정해져있지않습니다. 당사는투자의견비율을주간단위로집계하여기재하고있으니참조하시기바랍니다. Compliance Notice 당사는자료작성일현재 넷마블 의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치본부의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다. 7