217 년 1 월 I 하나금융투자리서치센터 인터넷 / 게임 / 미디어 Overweight 216 년 4 분기실적 Preview 및 217 년투자전략 4분기실적 Preview Market - 모바일광고시장의성장은지속, 4분기계절적요인반영 - 게임시장의공격적인성장은난망이나, 개별게임의매출규모측면에서는새로운국면전환. - 시장의예상을크게벗어나는 Surprise/Shock 는없을것 Company - 엔씨소프트, 더블유게임즈등의실적은컨센서스를상회할것으로판단 - CJE&M, 카카오실적은보수적인관점에서접근 - 네이버, 컴투스등의실적은안정적인수준을유지할것 표 1. 기업별 4분기실적네이버카카오엔씨소프트 NHN엔터테인먼트게임빌컴투스위메이드네오위즈게임즈 CJ E&M CJ CGV 더블유게임즈 자료 : 하나금융투자 ( 단위 : 백만원 ) 4Q16F QoQ(%) YoY(%) Consensus 차이 (%) 매출 1,11,593 8.7 23.6 1,8,9 1.9 영업이익 289,725 2.6 28.6 36,6 (5.5) 매출 412,929 5.5 7.8 42,3 (1.8) 영업이익 34,486 14. 67.3 35,2 (2.) 매출 246,846 13.5. 245,7.5 영업이익 81,579 25.3 8.9 76,7 6.4 매출 229,153 1.4 5.2 227,3.8 영업이익 8,79 282. 흑자전환 7,7 13.1 매출 43,844 12.4 7. 43, 2. 영업이익 1,435 7,872.5 (51.5) 1,2 19.6 매출 122,37 3.3 4.6 124,9 (2.3) 영업이익 4,596 (1.3) (14.9) 38,7 4.9 매출 33,676 8.3 4.5 24, 4.3 영업이익 997 1.7 (21.2) 6 66.2 매출 42,56.2 (11.6) 44,4 (4.3) 영업이익 2,611 2.3 (214.1) 2,7 (3.3) 매출 433,47 14.3 12.5 424,3 2.1 영업이익 9,847 222. (18.5) 19,8 (5.3) 매출 227,235 (21.2) 6.3 22,7 3. 영업이익 8,38 (78.6) 21.7 7,7 7.9 매출 41,436 1.2 21.8 41,2.6 영업이익 15,732 54.6 117. 14,8 6.3 1
217 년 1 월 I 하나금융투자리서치센터 Top Picks 기업투자강도내용 엔씨소프트 A + - 신규모바일게임의흥행에따른실적개선긍정적, - " 리니지 M" 에대한기대도상승 네이버 A - 이익의안정성장지속, 국내모바일광고의성장고무적인수준유지할것. - 라인은완만한성장예상 관심종목 기업투자강도내용 CJ E&M B + - 넷마블의지분가치상승에따른투자심리개선, - 방송부문중심의영업가치의증가여부는관건 컴투스 B - " 서머너즈워 " 중심의안정적인이익기반유지, 단일게임리스크는부담요인 - 최근부각되고있는 M&A 가능성에대한기대유효 카카오 B - - 광고부문의체질개선효과에대한기대 - " 카카오드라이버 " 의 4 분기마케팅효과는관전포인트 CJ CGV B - - 국내 B/O 는안정적인수준유지, 중국은 1 분기까지역성장할것 - 터키법인의실적개선과 4DX 의확대는긍정적 더블유게임즈 B + - 4 분기실적긍정적인수준 - 신규게임트래픽확대시점에주목 표 2. 인터넷 / 게임커버리지기업 Valuation Table 네이버 카카오 엔씨소프트 컴투스 NHN 엔터테인먼트 게임빌더블유게임즈 CJ CGV CJ E&M 투자의견 BUY BUY BUY BUY Neutral Neutral BUY BUY BUY 적정주가 1,9, 14, 33, 15, 72, 94, 58, 12, 11, 주가 779, 82,8 262, 94,6 5,2 49,2 37,8 71,7 73,1 시가총액 ( 십억원 ) 25,678 5,599 5,745 1,217 982 321 65 1,517 2,831 P/E 215 41.8 91.2 28.2 11.2 6.4 25.2 2.1 46.2 57.4 (x) 216F 33.6 83.6 21. 8.2 12.1 9.7 15.1 33.3 37.4 217F 25.7 49.9 15.7 7.3 8.3 7.6 9.5 23.6 38.9 P/S 215 6.7 7.4 5.6 3.3 1.6 3.3 5.6 3. 2.3 (x) 216F 6.4 3.9 6.1 2.4 1.2 1.9 4.2 1.6 1.9 217F 5.3 3.1 4.8 2.1 1. 1.6 3.5 1.6 1.7 P/B 215 6.8 2.7 2.6 3..8 2.4 2.4 5.1 2. (x) 216F 5.1 1.7 2.9 1.8.6 1.3 1.6 2.7 1.7 217F 4.3 1.6 2.5 1.5.6 1.1 1.3 2.5 1.7 EV/EBITDA 215 22.3 39.3 13.7 6.4 N/A 69.4 15.9 2.6 8.3 (x) 216F 17.5 25.4 14.3 3.2 7.8 9.8 6.3 15. 7. 217F 12.9 18.9 9.6 2.2 6.6 4.2 3. 12.9 9.9 영업이익률 215 23.4 9.5 28.3 38.3 (8.4) 2.1 26.1 8. 3.9 (%) 216F 27.3 8.5 32.6 37.9 3.6 5. 28.3 6.6 2.4 217F 3.6 1.4 37.1 37.2 4.9 7.5 36.7 8.3 3.6 순이익률 215 15.9 8.4 19.8 29. 25.6 13.2 27.9 6.4 3.9 (%) 216F 19.1 5.4 28.9 29.4 7.4 19.8 27.8 4.9 5.3 217F 21. 7.3 3.5 29.3 4. 2.1 37. 6.7 5.3 ROE 215 26.5 3. 1.6 35. 13.4 9.9 16.7 11.6 3.6 (%) 216F 25.4 2.2 15.3 25.3 5.5 14.5 11.3 8.4 4.8 217F 22.8 3.3 18.6 22.6 7.5 15.8 16.4 1.9 4.4 자료 : 하나금융투자 참고 : 1월 9일종가기준 2
분기 세미나 217년 1월 I 하나금융투자 리서치센터 엔씨소프트(3657.KS,BUY,TP:33,원): 본 게임 시작 - "리니지 레드나이츠", "리니지2 레볼루션"의 흥행은 두 가지 관점에서 긍정적 이슈 1) "리니지 RK"를 통해 시장에 개발경쟁력을 검증, 모바일게임 시장에 연착륙 2) "리니지" 시리즈 IP의 Value를 재확인 - 국내에서 가장 유저기반(OB, YB)이 풍부하고 온라인과의 Cross Promotion이 가능하다는 점에서 "리니지M"의 흥행에 대한 기대 상승 - 217년 양적, 질적으로 풍부한 1여 개에 이를 것으로 예상되는 라인업을 고려할 때 펀더멘털개선에 대한 공격적 기대 가능 - 4Q16실적, 1Q17실적에 대한 Conviction 및 1Q말 "리니지M"오픈으로 단기 투자심리 공고히 유지될 것 표 3. 엔씨소프트의 신규게임라인업 일정 4 Q1 6 1 Q1 7 2 Q1 7 3 Q1 7 4 Q1 7 "MxM" Global "리니지2웹게임"중국(37Games) 온라인 게임 길드워2확장팩 "리니지이터널"Global 리니지이터널 CBT "블소모바일"한국/대만/동남아 "리니지RK"12월 8일 "리니지 RK" 중국 "리니지2모바일"넷마블 모바일 게임 "리니지M" "리니지2레전드" "아이온 레기온스" Iron Tiger, ThisGame Studio Mobile Game "리니지1","블레이드앤소울" 국내 넷마블 모바일게임 출시 예정 네이버(3542.KS,BUY,TP:1,9,원): 안정적인 성장에 대한 기대와 우려 - 11월 런칭한 쇼핑검색광고에 대한 광고주 및 유저 반응 긍정적인 수준 (통합검색은 2개, 쇼핑검색은 4개 노출) - 12월 디스플레이는 거의 풀 부킹된 수준, PPC도 꾸준히 상승 중 - 네이버페이 가맹점확대에 따른 쇼핑관련 광고비중 증가 고무적 (2Q말 9.3만개, 3Q말 11만개, 4Q말 12만개 돌파, 현재 125,5개 수준) - 모바일광고 + 쇼핑광고 쌍끌이로 217년 별도기준 매출 2%이상 성장 가능할 것. 마진은 38% 이상 유지될 것으로 기대 - 라인은 안정성장 지속중, 단기적으로 4분기는 Impression 증가에 따른 성장 (단가 및 인벤토리 증가 없었음), - 17년 주식보상비용 제외효과 및 광고인벤토리 증가 및 단가상승으로 성장 유지될 것. - 스냅챗 상장효과는 투자심리개선에 긍정적이나 제한적인 효과 예상 그림 1. 쇼핑검색광고 통합검색(좌), 쇼핑검색(우) 3
217 년 1 월 I 하나금융투자리서치센터 CJ E&M(1396.KQ,BUY,TP:11,원 ): + 알파의부각 - " 리니지2 레볼루션 " 흥행에따른넷마블지분가치 (28%) 상승으로투자심리개선중 - 단기실적은중국드라마유통단절 ( 한한령등 ) 에따른부작용이예상되나개선될것 - ' 스튜디오드래곤 ' 설립을통해광고단가상승뿐만아니라드라마유통다변화에따른성장의돌파구마련은고무적 - 영화부문의변동성은지속적으로부담요인이될것 컴투스 (7834.KQ,BUY,TP:15,원): M&A에대한기대 - 서머너즈워 의 3분기말 ' 호문쿨루스 ' 업데이트효과긍정적인수준유저충성도제고로 4분기실적에기여 - PER 7배내외의낮은 Valuation( 현금제외시 4배미만 ) 은여전히매력적인요인 - 216년연말 6,억원내외로추정되는현금규모, M&A에대한기대는여전히유효 - M&A 등을통한펀더멘털개선가시화시큰폭의주가상승시현할것 그림 2. " 서머너즈워 " 의최근 1 년간 Google Play 매출순위변화 자료 : Appannie.com 카카오 (3572.KQ,BUY,TP:14,원): 두가지관전포인트 - 실적은단기간큰폭으로개선되기어려울것 - 216년내내진행된광고체질개선및 1) 타겟마케팅, 2) 인벤토리확대로요약되는새로운광고전략에대한기대 - 4분기진행된 " 카카오드라이버 " 의공격적인마케팅결과에주목 - 생활형 O2O서비스플랫폼전환에따른빅데이터활용이슈는펀더멘털개선에긍정적인기여할듯 - 다만시장은기대감보다는가시적인성과를확인후에주가프리미엄을부여할것 더블유게임즈 (1928.KQ,BUY,TP:58,원): 실적개선과신규게임 - 4분기모바일 " 더블유카지노 " 의결제규모확대와마케팅의효율성제고는긍정적 - 4분기출시한신규모바일카지노 ("Take5", " 헬로베가스슬롯 (Hello Vegas Slot)" 등의 217년마케팅효과에주목 - 안정적인이익기반에경쟁력있는카지노게임중심의성장에대한준비 - 연말 3,5억원에달하는현금규모를활용한 M&A에대한기대도유효 4
217 년 1 월 I 하나금융투자리서치센터 투자의견변동내역및추이 NAVER 날짜투자의견날짜투자의견 1,2, 1,, NAVER 16.1.6 BUY 1,9, 16.4.29 BUY 88, 15.7.31 BUY 76, 15.1.29 BUY 94, 8, 6, 4, 2, 15.1 15.3 15.5 15.7 15.915.11 16.1 16.3 16.5 16.7 16.916.11 카카오 날짜투자의견날짜투자의견 25, 2, 카카오 16.8.12 BUY 14, 15.8.17 BUY 21, 15.4.2 BUY 16, 15.2.12 BUY 19, 15, 1, 5, 엔씨소프트 날짜투자의견날짜투자의견 35, 3, 25, 엔씨소프트 16.8.26 BUY 33, 15.8.3 BUY 3, 15.5.14 BUY 26, 15.2.11 BUY 23, 15.1.19 BUY 2, 2, 15, 1, 5, 5
217 년 1 월 I 하나금융투자리서치센터 컴투스 날짜투자의견날짜투자의견 3, 25, 컴투스 16.11.9 BUY 15, 15.8.13 BUY 19, 15.4.2 BUY 26, 15.2.22 BUY 21, 2, 15, 1, 5, NHN 엔터테인먼트 날짜투자의견날짜투자의견 14, NHN 엔터테인먼트 16.5.16 Neutral 72, 15.8.7 Reduce 15.2.4 BUY 11, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 게임빌 날짜투자의견날짜투자의견 25, 2, 게임빌 16.11.9 BUY 94, 16.5.12 Neutral 14, 15.8.13 Reduce 15.2.1 BUY 18, 15.1.14 BUY 2, 15, 1, 5, 6
217 년 1 월 I 하나금융투자리서치센터 더블유게임즈 날짜투자의견날짜투자의견 12, 1, 더블유게임즈 16.11.3 BUY 58, 16.8.5 BUY 69, 16.1.29 BUY 77, 15.11.4 BUY 1, 8, 6, 4, 2, CJ CGV CJ CGV 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 날짜투자의견날짜투자의견 16.8.5 BUY 12, 15.7.8 BUY 15, 15.4.1 BUY 8, CJ E&M 날짜투자의견날짜투자의견 12, CJ E&M 15.8.12 BUY 11, 15.5.12 BUY 9, 15.4.15 BUY 75, 1, 8, 6, 4, 2, 7
217 년 1 월 I 하나금융투자리서치센터 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 가현주가대비 15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 89.6% 9.7%.7% 1.% * 기준일 : 217 년 1 월 8 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 황승ㅌ택 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 217 년 1 월 1 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 황승택 ) 는 217 년 1 월 1 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 8