( 비중확대 /Maintain) Issue Comment 6.6.7 [ 증권 / 보험 ] 정길원 -768-6 gilwon.jeong@dwsec.com 김주현 -768-9 juhyun.kim@dwsec.com 대국회개원하며 거래소지주회사 법안조만간재추진예정 9월정기국회통과된다면 7 년상반기중 IPO 예상 증권업에미치는영향 : 단기적으로는상장차익, 장기적으로는 Brokerage 외연확대 지분많은증권사 (NH, 한화, 메리츠 ), Brokerage 강점가진대형사와키움증권수혜 거래소지주회사전환 재추진 거래소지주회사전환 을골자로하는자본시장법개정안입법재추진 - 9 대국회에서자동폐기되었던동법안이 대국회개원과함께정무위원회에재상 정예정 - 거래소를지주회사구조로전환하고코스피, 코스닥, 파생상품거래소등을자회사화 하는것이골자 지주회사전환직후 IPO 예정 - 9월정기국회에서통과된다면 7년상반기중지주회사전환, 이후가급적빠른시일내에 IPO 추진예상 - 주주들의상장차익중일부에대해공익기금출연 설립등논의가전제그림. 거래소지주회사의구조 자료 : 금융위원회, 미래에셋대우리서치센터 단기적영향 : 거래소지분보유중인증권사들의상장차익 거래소의 IPO 시지분가치가현실화되면서다수증권사들의 ) 상장차익을통한순자산증 가, ) Leverage 여력확대, ) 청산에대한제약요인이사라지는효과를가져옴 거래소사업구조의속성상높은 Valuation 부여가능 - 주요증권사들은거래소지분을각 ~8% 가량보유중
- 글로벌거래소들의 Valuation 은매우높음, 특히아시아거래소가두드러짐 - 이는금융주의 Valuation 속성에근거함, 주주의기회비용에해당하는자본비용과고정비가작은금융업에대해통상높은 PBR을부여 거래소, 자산운용사 - 거래소의경우금융업고유의위험이작고 ( 수수료중심의안정적인수익구조 ), 독과점적경쟁구도로인해자본비용이매우낮음, 또한다른금융사와달리자본규제를받지않아자본을많이유보할필요가없으므로배당성향이매우높은특성을보유 - 비용관점에서도독점에준하는환경으로인해경쟁비용이낮고, 한계비용이 Zero 에가까운특성 ( 매출이늘어도비용이늘지않는 ) 도프리미엄 지분가치상승 Leverage 규제상임계치에접근한증권사들의버퍼확보 - 일부증권사들은자산유입, ELS 발행급증으로인해 Leverage 규제임계치진입 (,% 이상이면경영개선권고, 6년부터적용 ) - 거래소상장후지분가치상승한다면 Leverage 상의여유발생, 또한기관간의영업등에서담보로제공할수있는가치증대 중장기적영향 : 교차거래의확대 Brokerage 의새로운금맥 거래소상장 시장을통한주주이익감시기능이확보되면서성장과수익성을높이기위한다양한노력을전개할것으로예상 - ELS 장내거래, 해외 ETF 등다양한유가증권과의제자본의상장및거래확대예상 - IPO를통해조달한자금또는자사주를재원으로해외거래소와의지분교환도가능 이미글로벌거래소들은역내교차거래, 지분교환및 M&A가가속화되고있음 - 최근런던거래소와독일거래소가합병합의 (6년 월 ) - 홍콩거래소와상해거래소간의교차거래안착이후아시아주요거래소들간의유동성확대경쟁 교차거래가촉진되는중 - 일본도쿄거래소역시지주회사전환과동시에상장 ( 년 ) 이후싱가폴, 대만과교차거래추진중 - 싱가폴거래소는호주거래소와의합병무산이후동남아역내거래확대에주력 - 모두거래소가상장되어있어지분제휴및 M&A 등이활발해질수있고, 주주가치제고를위해적극적인신상품, 신서비스발굴하려는시도가가능해짐 Brokerage 사업의외연을확대 - 국내상장기업의매출과이익성장이둔화되면서투자매력이상대적으로저하, 수수료하락과함께증권사의 Brokerage 수익성이한계에수렴 - 거래소상장이후교차거래의 Fundamental 이확충된다면 Brokerage 산업의새로운기회가될것 - 투자자입장에서는해외직접투자에따르는거래비용이현저히줄어들고,( 현재는지나치게높은거래비용수반, 거래수수료와환전비용이많게는.%/ 회전가량발생 ) 지난 월 6 일, 런던거래소와독일거래소는합병을통해새로운지주회사인 UK TopCo. 를설립하기로합의. 합병회사지분율은런던거래소.6%, 독일거래소.% 이며, 총시가총액은약 억달러에달할것으로예상. 합병관련주주총회는런던과독일각 7 월 일과 일로예정 ( 브렉시트 국민투표이후 ) Mirae Asset Daewoo Research
- 투자대상다양화및투자방식의고도화 ( 국내외경쟁기업또는 ETF 의실시간롱숏등 ) 를기대할수있음 수혜증권주 : M&A 를통해대형화된상위사 + 키움 상장차익관점 에서의수혜 - 합병에의해지분율높은증권사 : NH투자증권, 한화투자증권, 메리츠종금증권 - 자본규모대비지분가치큰중소형사 ( 아래표참조 ) - 단상장차익에대한반환규모및방식에따라실제차익이달라질수있으므로, 향후논의과정을관찰할필요있음 교차거래확대관점 에서의수혜 - M&A 를통해고개기반넓어지고, Brokerage 부분의강점을보유한대형증권사 - 온라인 Brokerage 의외연을넓힐수있는키움증권 표. 증권사별거래소지분가치 ( 십억원, 주, %) Name 시가총액 자기자본 (. 월말기준 ) KRX 지분 주식수 지분 (%) 취득가 장부가 상장가치 (PBR.배가정시 ) 자본대비상장가치 NH 투자증권,686,,9,66 7. 7. 메리츠종금증권,,79,6,.8 66 8. 한화투자증권 78,,. 69 8. 유안타증권 676 99 69,9.6 6 98. 삼성증권,66, 669,8. 9 8. 미래에셋대우,6,8 66,7. 9. 대신증권 78,7 6,88. 9 8. 골든브릿지증권 66 6,8. 89 8 9.7 현대증권,9, 6,9. 89 8. 유진투자증권 6 68,8. 87.9 신영증권 87,69 6,69. 86. 부국증권 8 9,.98 8. 교보증권 6 686 88,.9 8 9. 유화증권 69 8,9.9 8 9 7. 한양증권 6 77,86.89 8 8 8.7 HMC 투자증권 9 7 7,78.87 8 7 7.7 SK 증권 7,668.86 8 7.8 동부증권 9 68 6,76.8 7 8 8. 주 : 거래소지분의현장부가는 PBR 약. 배자료 : KRX, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research
그림. 시카고상업거래소 PBR 추이 그림. 일본거래소 PBR 추이.. CME GROUP 6 JAPAN EXCHANGE GROUP... 6 그림. 홍콩거래소 PBR 추이 그림. 싱가폴거래소 PBR 추이 HONG KONG EXS.& CLEAR. SINGAPORE EXCHANGE 8 6 그림 6. 런던거래소 PBR 추이 그림 7. 독일거래소 PBR 추이 LONDON STOCK EX.GROUP DEUTSCHE BOERSE Mirae Asset Daewoo Research
투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 68.9% 7.6%.%.% * 6 년 월 일기준으로최근 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research