2016. 6. 13 롯데쇼핑 023530 주요사업부부진및그룹불확실성증가 유통 / 화장품 Analyst 양지혜 02. 6098-6667 jihye.yang@meritz.co.kr 주요사업부인백화점과할인점의실적회복세가매우더디게나타날전망 프라임타임영업정지처분으로홈쇼핑사업의매출액감소와수익성하락불가피 호텔롯데상장지연으로롯데그룹지배구조개편에대한기대감도크게낮추어야 당분간주가상승모멘텀을찾기쉽지않을것으로판단됨 투자의견 Buy에서 Hold로, 목표주가 30만원에서 25만원으로하향 Hold 목표주가 (12 개월 ) 250,000 원 현재주가 (6.10) 223,000 원 상승여력 12.1 % KOSPI 2,017.63pt 시가총액 70,225억원 발행주식수 3,149만주 유동주식비율 29.8% 외국읶비중 17.63% 52주최고 / 최저가 293,000원 / 204,500원 평균거래대금 127.3억원 주요주주 (%) 싞동빈외 18읶 64.0 자사주 6.2 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 젃대주가 -5.1-2.4-4.3 상대주가 -7.0-5.9-2.4 주가그래프 하반기주요사업부부진과롯데홈쇼핑이슈로실적개선여부불확실지난해낮은기저에도불구하고계속되는내수소비침체와전반적인롯데그룹의시장점유율하락으로주요사업부인백화점과할인점의실적회복세가매우더디게나타날전망이다. 또한롯데홈쇼핑의 6개월간프라임타임영업정지처분으로하반기홈쇼핑사업의매출액감소와수익성하락이불가피할것으로판단된다. 따라서 2016년롯데쇼핑의총매출액은 31.2조원 (+3.5% YoY), 영업이익은 7,635억원 (-10.6% YoY) 을기록하여실적부진이지속될전망이다. 롯데그룹지배구조개편에대한기대감도크게낮추어야할것으로판단롯데그룹은호텔롯데상장이후지주사전환을진행할것으로예상되었으며, 이과정에서롯데그룹지배구조변화에따른자회사의상장, 관계기업의지분매입및합병등으로롯데쇼핑의자산가치상승이부각될것으로기대하였다. 그러나롯데그룹의검찰조사가집중되면서사실상호텔롯데상장은상당기간미루어지게될것으로예상하며, 따라서롯데그룹의지배구조개선에대한기대감도크게낮추어야할것으로판단된다. ( 천원 ) 롯데쇼핑주가 350 코스피지수 ( 우 ) 300 250 200 150 100 50 0 '15.6 '15.11 '16.5 (pt) 2,150 2,100 2,050 2,000 1,950 1,900 1,850 1,800 1,750 1,700 1,650 투자의견 Buy 에서 Hold 로, 목표주가 30 만원에서 25 만원으로하향단기적으로실적부진이지속되고있는가운데, 중장기적인그룹의지배구조개선에대한기대감도크게낮아지면서당분간주가상승모멘텀을찾기쉽지않을것으로판단한다. 따라서롯데쇼핑에대해투자의견을 Buy에서 Hold로하향하고목표주가또한 30만원에서 25만원으로하향한다. ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 (%) BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) 부채비율 (%) 2014 28,099.6 1,188.4 526.6 16,724-33.2 531,131 16.3 0.5 5.6 3.2 128.4 2015 29,127.7 853.7-383.1-12,164 적젂 515,941 N/A 0.5 6.0-2.3 138.1 2016E 30,143.6 763.5 345.4 10,970 흑젂 525,034 20.3 0.4 6.1 2.1 136.9 2017E 31,349.4 834.2 401.6 12,754 16.3 535,911 17.5 0.4 5.7 2.4 135.6 2018E 32,540.6 865.9 428.6 13,610 6.7 547,644 16.4 0.4 5.3 2.5 128.6
Company Brief 표 1 롯데쇼핑추정치변경내역 ( 십억원 ) 수정젂 수정후 변화율 (%) 2016E 2017 E 2016 E 2017 E 2016 E 2017 E 매출액 30,298.6 31,510.6 30,143.6 31,349.4-0.5-0.5 영업이익 810.9 915.5 763.5 834.2-5.8-8.9 순이익 374.7 453.2 345.4 401.6-7.8-11.4 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 표 2 롯데쇼핑분기별실적추이및젂망 ( 십억원 ) 2014 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 2015 1Q16 2Q16E 3Q16E 4Q16E 2016E 총매출액 29,140.0 7,177.7 7,451.3 7,718.7 7,808.0 30,155.7 7,461.0 7,748.1 7,970.0 8,039.8 31,218.9 % YoY -0.5 1.4 4.1 6.9 1.6 3.5 3.9 4.0 3.3 3.0 3.5 순매출액 ( 재무제표 ) 28,099.6 6,935.4 7,228.0 7,484.0 7,480.3 29,127.7 7,178.9 7,515.7 7,730.9 7,718.2 30,143.6 % YoY -0.4 2.2 4.4 7.2 1.0 3.7 3.5 4.0 3.3 3.2 3.5 총매출액대비순매출액 96.4 96.6 97.0 97.0 95.8 96.6 96.2 97.0 97.0 96.0 96.6 매출원가 19,336.7 4,765.4 4,970.0 5,244.0 5,237.3 20,217.1 4,957.9 5,183.5 5,347.9 5,378.6 20,867.8 % of Sales 66.4 66.4 66.7 66.8 66.8 67.0 66.8 66.9 67.1 66.9 66.8 % YoY -1.1 2.2 4.6 9.1 2.3 4.6 4.0 4.3 2.0 2.7 3.2 매출총이익 9,803.4 2,170.0 2,258.0 2,240.0 2,243.0 9,939.0 2,221.0 2,332.2 2,383.0 2,339.6 10,351.0 판관비 7,574.5 1,902.8 2,056.0 2,045.0 2,050.0 8,056.8 2,013.0 2,141.8 2,194.9 2,162.6 8,512.3 % of Sales 26.0 26.5 27.6 26.5 26.3 26.7 27.0 27.6 27.5 26.9 27.3 % YoY 5.5 6.5 10.7 9.3-0.5 6.4 5.8 4.2 7.3 5.5 5.7 읶건비 1,799.6 448.3 451.9 472.0 524.5 1,896.7 473.8 474.5 505.0 550.7 2,004.0 % of Sales 6.2 6.2 6.1 6.1 6.7 6.3 6.3 6.1 6.3 6.8 6.4 % YoY 6.8 4.3 7.0 6.8 3.8 5.4 5.7 5.0 7.0 5.0 5.7 감가상각비 747.5 202.7 206.2 205.0 204.9 818.8 200.6 216.6 221.4 221.2 859.8 % of Sales 2.6 2.8 2.8 2.7 2.6 2.7 2.7 2.8 2.8 2.8 2.8 % YoY 7.3 11.5 12.3 11.9 3.0 9.5-1.0 5.0 8.0 8.0 5.0 임차료 945.4 263.5 270.5 283.0 289.1 1,106.1 290.5 284.0 302.8 303.6 1,180.9 % of Sales 3.2 3.7 3.6 3.7 3.7 3.7 3.9 3.7 3.8 3.8 3.8 % YoY 12.4 18.8 24.4 24.1 4.0 17.0 10.2 5.0 7.0 5.0 6.8 지급수수료 735.8 187.7 195.7 176.0 243.4 802.7 205.8 209.4 188.3 250.7 854.2 % of Sales 2.5 2.6 2.6 2.3 3.1 2.7 2.8 2.7 2.4 3.1 2.7 % YoY 6.5 6.8 7.9-5.5 26.4 9.1 9.7 7.0 7.0 3.0 6.4 판매비 1,592.4 370.2 408.4 436.6 347.8 1,563.0 386.7 428.8 467.2 365.2 1,647.9 % of Sales 5.5 5.2 5.5 5.7 4.5 5.2 5.2 5.5 5.9 4.5 5.3 % YoY -1.5 3.1 6.3 9.0-22.5-1.9 4.5 5.0 7.0 5.0 5.4 기타 1,755.0 430.5 523.3 472.4 440.4 1,866.5 455.6 528.5 510.2 471.2 1,965.5 % of Sales 6.0 6.0 7.0 6.1 5.6 6.2 6.1 6.8 6.4 5.9 6.3 % YoY 5.2 3.0 11.6 9.7 0.7 6.4 5.8 1.0 8.0 7.0 5.3 영업이익 1,188.4 267.2 202.0 195.3 189.2 853.7 208.1 190.4 188.1 177.0 763.5 % of Sales 4.1 3.7 2.7 2.5 2.4 2.8 2.8 2.5 2.4 2.2 2.4 % YoY -19.0-16.0-35.3-35.9-25.2-28.2-22.1-5.7-3.7-8.4-11.0 자료 : 롯데쇼핑, 메리츠종금증권리서치센터 2 Meritz Research
롯데쇼핑 (023530) 표 3 롯데쇼핑분기별세부매출추이및젂망 ( 십억원 ) 2014 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 2015 1Q16 2Q16E 3Q16E 4Q16E 2016E 백화점총매출액 8,558 2,095 2,055 1,929 2,586 8,666 2,166 2,119 1,970 2,640 8,895 % YoY -0.8-1.9-0.4 3.4 3.8 1.3 3.4 3.1 2.1 2.1 2.6 국내 8,460 2,063 2,025 1,896 2,554 8,538 2,131 2,086 1,934 2,605 8,756 % YoY -1.2-2.5-0.9 3.1 3.7 0.9 3.3 3.0 2.0 2.0 2.6 해외 98 32 30 33 32 128 35 33 36.3 35.2 139.5 % YoY 69.0 45.5 42.9 22.2 10.3 30.6 9.4 10.0 10.0 10.0 9.0 할읶점총매출액 8,507 2,154 2,081 2,237 2,034 8,506 2,181 2,081 2,251 2,047 8,561 % YoY -7.7-1.7 2.4 2.5-3.2 0.0 1.3 0.0 0.6 0.6 0.6 국내 5,990 1,509 1,438 1,582 1,447 5,976 1,537 1,438 1,590 1,454 6,019 % YoY -7.3-2.1 0.6 3.2-2.6-0.2 1.9 0.0 0.5 0.5 0.7 해외 2,517 645 643 655 587 2,530 644 643 662 593 2,541 % YoY -8.6-0.9 6.8 0.9-4.7 0.5-0.2 0.0 1.0 1.0 0.5 하이마트매출액 3,754 859 968 1,063 1,006 3,896 888 1,024 1,116 1,060 4,087 % YoY 6.7 6.7-0.9 4.7 5.3 3.8 3.4 5.7 4.9 5.4 4.9 금융사업부영업수익 1,761 410 473 477 430 1,790 435 487 482 447 1,851 % YoY 4.0-3.5 2.8 19.3-9.7 1.6 6.1 3.0 1.0 4.0 3.4 기타사업부슈퍼 2,355 581 613 626 544 2,364 577 613 629 549 2,369 % YoY 0.9 1.2 2.9 2.0-4.7 0.4-0.7 0.0 0.5 1.0 0.2 홈쇼핑 914 225 213 204 245 887 206 219 173 196 795 % YoY 6.9 4.2-7.8-3.8-3.9-3.0-8.4 3.0-15.0-20.0-10.4 편의점 2,686 703 868 942 803 3,315 831 998 1,083 923 3,836 % YoY 5.2 19.2 28.8 30.1 14.9 23.4 18.2 15.0 15.0 15.0 15.7 기타 ( 시네마등 ) 604 160 180 241 160 741 177 207 265 176 825 % YoY 20.3 12.7 76.5 18.1 15.9 22.7 10.6 15.0 10.0 10.0 11.3 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 3
Company Brief 표 4 롯데쇼핑 Valuation ( 십억원 ) 12MF 예상 NOPLAT multiple 지분율가치 백화점 430.7 12 100.0 5,168 할읶점 41.6 12 100.0 499 영업가치 하이마트 130.7 13 62.3 1,058 편의점 36.8 25 51.1 470 홈쇼핑 35.1 12 53.0 223 합 7,418 순자산 multiple 지분율 가치 롯데카드 2,058 1 93. 8 1,930 자산가치 관계기업지분투자 1,196 매도가능금융자산 562 합 3,687 순차입금 ( 개별 ) 3,097 적정가치 (NAV) 8,009 주식수 ( 천주 ) 31,491 주당적정가치 ( 원 ) 254,311 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 표 5 롯데쇼핑점포수현황 ( 개 ) 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016E 국내 백화점 31 35 38 40 43 49 53 56 % YoY 6.9 12.9 8.6 5.3 7.5 14.0 8.2 5.7 Full-line store 23 23 24 28 29 31 31 30 Franchise store 3 6 6 3 2 2 3 3 Young Plaza 2 2 2 2 2 2 2 2 Outlet mall 3 4 6 7 10 14 17 21 할읶점 69 90 95 103 109 114 117 124 % YoY 9.5 30.4 5.6 8.4 5.8 4.6 2.6 6.0 해외 백화점 2 2 3 4 6 8 9 9 % YoY 0.0 0.0 50.0 33.3 50.0 33.3 12.5 0.0 러시아 1 1 1 1 1 1 1 1 중국 1 1 2 3 4 5 5 5 읶도네시아 1 1 1 1 베트남 1 2 2 할읶점 99 106 124 137 149 151 152 159 % YoY 253.6 7.1 17.0 10.5 8.8 1.3 0.7 4.6 중국 79 82 94 102 107 103 100 100 베트남 1 2 2 4 6 10 11 13 읶도네시아 19 22 28 31 36 38 41 46 자료 : 롯데쇼핑, 메리츠종금증권리서치센터 4 Meritz Research
롯데쇼핑 (023530) 롯데쇼핑 (023530) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E ( 십억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 매출액 28,099.6 29,127.7 30,143.6 31,349.4 32,540.6 영업활동현금흐름 1,629.9 641.1 1,632.2 1,670.5 1,662.7 매출액증가율 (%) -0.4 3.7 3.5 4.0 3.8 당기순이익 ( 손실 ) 615.7-345.5 393.0 446.3 476.2 매출원가 19,336.7 20,217.1 20,867.8 21,662.4 22,485.6 유형자산감가상각비 764.7 840.1 865.3 846.9 819.5 매출총이익 8,762.9 8,910.5 9,275.8 9,687.0 10,055.1 무형자산상각비 134.7 146.1 30.3 29.3 28.2 판매비와관리비 7,574.5 8,056.8 8,512.3 8,852.8 9,189.2 운젂자본의증감 -317.0-1,254.6 194.7 200.6 198.2 영업이익 1,188.4 853.7 763.5 834.2 865.9 투자활동현금흐름 -600.0-1,558.4-1,238.9-1,323.4-1,217.0 영업이익률 (%) 4.2 2.9 2.5 2.7 2.7 유형자산의증가 (CAPEX) -1,863.1-1,094.9-800.0-800.0-700.0 금융수익 -102.5-168.6-159.1-153.7-142.6 투자자산의감소 ( 증가 ) -272.3-286.3-117.3-139.3-137.6 종속 / 관계기업관련손익 52.2 6.9 7.0 7.0 7.0 재무활동현금흐름 -416.2 731.0-322.0-320.8-1,313.8 기타영업외손익 -60.1-771.7-50.0-50.0-50.0 차입금증감 -49.6 1,322.2-99.6-99.5-1,099.5 세젂계속사업이익 1,078.0-79.8 561.4 637.5 680.3 자본의증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 법읶세비용 462.3 265.7 168.4 191.3 204.1 현금의증가 618.7-176.9 71.2 26.4-868.1 당기순이익 615.7-345.5 393.0 446.3 476.2 기초현금 1,309.5 1,928.1 1,751.3 1,822.5 1,848.9 지배주주지분순이익 526.6-383.1 345.4 401.6 428.6 기말현금 1,928.1 1,751.3 1,822.5 1,848.9 980.7 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E 유동자산 14,975.6 15,997.3 16,557.5 17,173.2 16,887.4 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 1,928.1 1,751.3 1,822.5 1,848.9 980.7 SPS 892,308 924,955 957,217 995,506 1,033,335 매출채권 659.3 569.8 636.0 661.4 686.6 EPS( 지배주주 ) 16,724-12,164 10,970 12,754 13,610 재고자산 3,161.1 3,266.0 3,325.6 3,458.6 3,590.1 CFPS 61,414 53,986 51,321 52,948 53,050 비유동자산 25,096.7 24,696.1 24,717.8 24,780.8 24,770.7 EBITDAPS 66,297 58,427 52,686 54,313 54,416 유형자산 15,901.0 15,759.1 15,693.8 15,646.8 15,527.3 BPS 531,131 515,941 525,034 535,911 547,644 무형자산 4,156.1 3,578.4 3,548.1 3,518.8 3,490.6 DPS 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 투자자산 3,077.7 3,364.0 3,481.4 3,620.6 3,758.2 배당수익률 (%) 0.7 0.9 0.9 0.9 0.9 자산총계 40,072.3 40,693.4 41,275.2 41,954.0 41,658.1 Valuation(Multiple) 유동부채 12,533.9 11,918.7 12,304.1 12,721.6 12,135.3 PER 16.3 20.3 17.5 16.4 매입채무 3,761.5 3,725.6 3,874.1 4,029.1 4,182.2 PCR 4.4 4.3 4.3 4.2 4.2 단기차입금 1,487.3 1,789.8 1,789.8 1,789.8 1,789.8 PSR 0.3 0.3 0.2 0.2 0.2 유동성장기부채 3,082.3 2,477.3 2,577.3 2,677.3 1,777.3 PBR 0.5 0.5 0.4 0.4 0.4 비유동부채 9,994.5 11,686.9 11,549.4 11,423.6 11,296.8 EBITDA 2,087.8 1,839.9 1,659.1 1,710.4 1,713.6 사채 6,787.3 7,959.9 7,859.9 7,759.9 7,659.9 EV/EBITDA 5.6 6.0 6.1 5.7 5.3 장기차입금 1,369.6 1,856.5 1,756.5 1,656.5 1,556.5 Key Financial Ratio(%) 부채총계 22,528.4 23,605.5 23,853.5 24,145.1 23,432.1 자기자본이익률 (ROE) 3.2-2.3 2.1 2.4 2.5 자본금 157.5 157.5 157.5 157.5 157.5 EBITDA 이익률 7.4 6.3 5.5 5.5 5.3 자본잉여금 3,910.8 3,910.8 3,910.8 3,910.8 3,910.8 부채비율 128.4 138.1 136.9 135.6 128.6 기타포괄이익누계액 106.8 95.5 95.5 95.5 95.5 금융비용부담률 0.9 0.9 0.9 0.8 0.8 이익잉여금 12,360.1 11,893.7 12,180.0 12,522.5 12,892.0 이자보상배율 (x) 4.8 3.4 2.9 3.2 3.4 비지배주주지분 818.1 840.4 887.9 932.6 980.2 매출채권회젂율 (x) 43.0 47.4 50.0 48.3 48.3 자본총계 17,543.9 17,087.8 17,421.7 17,808.9 18,226.0 재고자산회젂율 (x) 9.0 9.1 9.1 9.2 9.2 Meritz Research 5
Company Brief Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 2016 년 6 월 13 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 2016 년 6 월 13 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 2016 년 6 월 13 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 양지혜 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 투자의견비율 기업향후 12 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미투자의견비율 추천기준일종가대비 4 등급 Strong Buy 추천기준일종가대비 +50% 이상 Buy 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만매수 79.6% Hold 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만중립 18.4% Reduce 추천기준일종가대비 +5% 미만매도 2.0% 산업 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천 2016 년 3 월 31 기준으로최근 추천기준일시장지수대비 3 등급 Overweight ( 비중확대 ) 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 롯데쇼핑 (023530) 투자등급변경내용 2014.07.07 산업분석 Buy 396,000 유주연 2014.09.26 산업브리프 Buy 396,000 유주연 2014.10.08 산업분석 Buy 396,000 유주연 2014.11.13 기업분석 Buy 396,000 유주연 2014.12.01 산업분석 Buy 396,000 유주연 2015.01.15 산업분석 Hold 300,000 유주연 2015.04.10 산업분석 Hold 300,000 유주연 2015.05.12 기업브리프 Hold 300,000 유주연 2015.07.09 산업분석 Hold 300,000 유주연 2015.10.13 산업분석 Hold 300,000 유주연담당자변경 2016.04.07 산업브리프 Buy 300,000 양지혜 2016.05.09 기업브리프 Buy 300,000 양지혜 2016.06.13 기업브리프 Hold 250,000 양지혜 ( 원 ) 500,000 400,000 롯데쇼핑주가 목표주가 300,000 200,000 100,000 0 '14.6 '14.12 '15.6 '15.12 '16.6 6 Meritz Research