Microsoft Word - IT장비 (복구됨).doc

2013.05.07 YUHWA Securities Research 반도체 / 디스플레이투자본격화후방으로 Trickle Down 시작 Overweight Analyst 이성호 ( 반도체 / 디스플레이 ) 02) 3770-0453 ur_value@naver.com 2 분기실적상향될투자수혜주선별 경기침체가장기화되면서기업들의투자감소로인해전체설비투자시장은급격히위축되었다. 올해도경기에대한전망이불투명함에따라기업들의설비투자는전년대비소폭감소할것으로전망된다. 그렇지만 IT 업종은여타산업과다르게조금씩투자의확대 Signal이나타나면서회복에대한기대감을나타내고있다. 우선적으로기존설비의효율성재고를위한투자가진행되고있으며, 반도체 / 디스플레이업종을중심으로제품수요가증가하면서신규설비에대한투자도긍정적으로검토되고있다. 대내외불확실성이줄어들고경기가회복국면으로접어든다면투자의흐름이가속화될것으로예상됨에따라관련업체들에주목해야할시점으로판단된다. OLED 및반도체라인효율성투자는이미진행중 - 반도체부분에있어미세화공정진행을위한투자는진행중 - LG와삼성의 OLED 경쟁에따른신규라인투자가속화 : LG는 OLED TV 양산을위한라인증설시작, 삼성은모바일수요대응및 OLED TV 방식결정후본격적투자예상 - 하반기업황회복으로본격적투자집행이기대됨에따라장비주들의 2차랠리가능성 전방업체들의설비투자는장비업체들로의 Trickle Down 효과발생 - 장비및라인발주로인해관련업체들의실적상향예상 - 전공정에서후공정으로의투자흐름지속에따른업종전체적선순환기대 - 다만, 대규모투자가아닌섹터별단계투자가진행될것으로예상됨에따라선별적관심필요 1분기를저점으로실적상향될투자단계별수혜주 : 투자관련주들의 1차랠리는진행되었지만실적상향되는종목위주의추가상승이가능하다고판단, 다음과같이단계별수혜주를제시 - 반도체공정전환및신규투자 : 유진테크 (KQ, A084370) - 반도체 /LCD/OLED 신규라인투자 : 에스에프에이 (KQ, A056190) - 반도체물량증가 : 아이테스트 (KQ, A089530) - 후공정장비발주 : 테크윙 (KQ, A089030) 이조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의투자분석팀이신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이자료는당사홈페이지 (http://) 에서도이용하실수있으나, 당사의사전동의없이어떤형태로든복제또는대여될수없습니다

1. IT 설비투자, 터닝포인트의시작 IT설비투자바닥을지나회복중 유럽발금융위기이후글로벌경제의침체가확산되면서각산업별전방설비에대한투자가급감하였다. 한국은행통계조사에따르면국내설비투자는 2010년 25.7%, 2011년 3.6% 증가했으나 2012년에는 1.9% 감소했다. 업황이불확실한시기에는신규투자보다는기존설비를유지, 보수하는비중이증가하기때문이다. 반대로업황회복이예상될때에는기술개발에대한투자로신규라인투자가확대됨에따라설비투자가늘어나게된다. 2013년기업들의설비투자계획은 127.9조원으로 (-1.4%, YoY) 여전히보수적인시각이지만, 반도체 / 디스플레이부분은지난해말부터투자가진행되고있으며 2013년하반기에본격적투자가시작될것으로예상된다. 설비투자에영향을미치는요인으로는투자수익성, 투자비용, 기업의투자여력, 해외직접투자유입, 정치적요인등을들수있다. 전방산업의호황이예상되어물량이늘어나는경우투자이상의수익을얻을수있다는판단하에설비증설을하는것이다. 이때, 자본조달비용이적거나, 기업들의투자여력 ( 유보율 ) 이높은경우투자가더원활하게일어난다. 전체투자확대는미지수지만부분별투자집행은진행중 전체적설비투자에있어서는회복속도가다소느리지만, IT산업은반도체및디스플레이부분을중심으로부분별투자가집행되고있다. 반도체는공정미세화를통한라인효율성재고및생산성확대에대한투자가우선적으로진행되고있고, 디스플레이역시 LCD/OLED 라인에대해투자가이뤄짐에따라해당산업에있어서는수주가뭄이어느정도해갈될것으로전망된다. 향후라인전환에따른생산성을넘어서는수요가발생된다면기업들의풍부한현금유보율을바탕으로 2차적인신규라인증설이예상된다. 현재삼성전자와 SK하이닉스의유보율은 5년내사상최대로투자여력은충분한상황이며최소한의투자는지속할것으로예상됨에따라부분별수혜가전망된다. [ 그림 1] 설비투자추이 ( 단위 : 조원 ) [ 그림 2] IT 주요기업유보율현황 ( 단위 : %) 자료 : 한국정책금융공사, 자료 : dataguide, 2

2. 반도체 / 디스플레이, 업황회복에따른투자본격화 메모리가격상승으로반도체전방여건양호 PC 수요의부진및치킨게임등의이유로하락했던메모리가격이 2013년들어점차회복하고있다. 그동안업황악화에따른업체들의파산으로삼성전자, SK 하이닉스, 도시바, 마이크론의 4개업체로시장이재편되며공급자우위시장으로변화가일어나고있다. 또한, PC용 DRAM에서 Mobile DRAM으로의시장전환이원활히이루어지면서성장이빠르게진행되는모바일메모리시장으로전방시장을넓힌것도업황개선의원인으로파악된다. 이처럼메모리시장은최근스마트폰, 태블릿수요증가에따른 Mobile Memory의가격과공급감소에따른 PC용 DRAM의가격이상승되며예상보다빠르게긍정적시장분위기가형성되고있다. 최근타이트한메모리수급상황이진행됨에따라국내반도체업체들은투자축소기조에서벗어나추가적인 capa 확대를계획하고있다. 전방산업의설비투자수혜로관련업체들에대한관심이고조될시점으로판단된다. 삼성전자, SK하이닉스모바일메모리및차세대반도체투자로신규라인증설필요성증가 삼성전자는기존라인의미세화공정전환에따른효율성극대화및 AP, CIS 부분에대한투자를계획하고있다. 시안에 NAND 라인이건설중에있으며 Mobile Memory의꾸준한수요증가로신규증설에대한필요성이커지고있다. 이러한반도체업황이지속적으로이어진다면 2012년추진중중단됐던신규라인에대한투자및차세대 V-NAND에대한투자도지속될것으로예상된다. SK하이닉스도최근 Mobile DRAM에대해향후추가적으로늘어날물량에대응할라인이필요한상황이다. 단기물량에대해서는 NAND를생산하고있는 M12라인을혼용할수있다. 그렇지만 Mobile DRAM 수요의꾸준한증가와 SMArT라고불리는 3D 낸드플래시를개발하고있는상황에비추어본다면 SK하이닉스역시신규라인에대한투자가불가피할것으로전망된다. [ 그림 3] DRAM 수급전망 ( 단위 : %) [ 그림 4] NAND 수급전망 ( 단위 : %) 자료 : 업계, 자료 : 업계, 3

[ 그림 5] DRAM 미세공정전환로드맵 자료 : 각사, [ 그림 6] NAND 미세공정전환로드맵 자료 : 각사, [ 그림 7] System LSI 미세공정전환로드맵 자료 : 각사, [ 그림 8] DRAM 가격추이 ( 단위 : $) [ 그림 9] NAND 가격추이 ( 단위 : $) 자료 : DramExchange, 자료 : DramExchange, 4

OLED 투자경쟁및 BOE의공격적증설이모멘텀으로작용할전망 최근 OLED 시장의성장성이커짐에따라삼성전자의 OLED 독점구조에서 LGD, SONY, AUO, BOE 등이앞다투어설비투자를단행, OLED 산업에있어시장선점을위한경쟁이치열할것으로예상된다. 삼성과 LG의 OLED에대한투자규모는올해 9조원이상이될것으로예상되며 OLED에대한투자확대는당분간지속될것으로전망된다. 삼성은 OLED 채택스마트폰의판매호조및향후 OLED 모델의증가가능성, 디스플레이의대형화에따라 5.5세대에대한증설을진행할것으로예상된다. 이미 1조원규모의 5.5세대 OLED 라인장비발주가시작된것으로추측되며삼성전자 OLED 채택모바일의판매량이늘어날경우패널의안정적수급을위한 A2E라인의추가적투자및 OLED TV양산을위한 A3 라인의신규증설도조심스럽게예상된다. 중국 BOE 역시정부지원을바탕으로공격적투자를늘리고있다. 내몽골오르도스에건설하고있는 5.5세대 (B6) AMOLED라인에투자가진행중이다. LG디스플레이는파주 P9공장에 WRGB OLED 라인 (M2) 을증설하며 OLED TV 경쟁의선두에서기위한신규투자를늘리고있다. 올해투자규모 4조원중 50% 이상이 OLED 및 LTPS 팹전환과같은신규투자로예상됨에따라설비투자에대한이슈가이어질전망이다. LG디스플레이가 OLED TV를세계최초로출시하며앞서나가고있고, 삼성역시 OLED TV 양산체제에돌입할것으로예상된다. 여기에중국 BOE 및 CSOT 의추격까지가세하면서업체들의설비경쟁이예상된다. 다만, 양산수율이아직까지불안정함에따라대규모투자보다는단계적투자가진행될전망이다. LCD 부분에있어서도 UD시장선점경쟁으로각업체들의투자가지속되고있으며특히 BOE는선두주자인삼성과 LG와의격차를해소하기위해허페이와충칭의 8세대 LCD라인과같은공격적투자가예상된다. 허페이 B5라인의경우총 3단계로투자가진행될예정으로전체투자금액은 4조 9천억원이다. [ 그림 10] OLED 세계시장전망 ( 단위 : 천대 ) [ 그림 11] 국내 OLED 업체 Capa ( 단위 : 1000m2) 자료 : 디스플레이서치, 자료 : 업계자료, 5

3. 수혜주찾기 Idea, Trickle Down Effect & Flow 반도체공정장비주들의상승세는이미시작 최근장비업체들의발주는반도체및신규사업인 OLED향이대부분을차지하고있다. 반도체부분의경우신규라인보다는기존라인의공정전환투자에따라미세화공정에필요한생산장비들이우선적수혜를받을것으로전망된다. 반도체전공정장비주인유진테크, 국제엘렉트릭등이연초대비각각 +55%, +66% 씩상승했고, 다른장비주들역시반도체미세화공정관련투자에대한기대감으로강세를보이고있다. 연초부터이어져온장비주들의상승세가다소부담스럽긴하지만, 반도체업황의업사이클이시작된다는점을고려한다면추가상승여력은충분하다고판단된다. 본격적라인확장에대한투자집행시업체들의 2차랠리예상 OLED 투자에있어 LG는 WOLED방식을통한양산에돌입, 지난 2월에 7천억원규모의대형 AMOLED 투자에들어갔다. 삼성디스플레이는현재 AMOLED 채택모바일의판매증가에따라안정적패널수급을위해 A2E P6까지투자일정을검토하고있으며 TV부분에대해서는기술방식을상반기안에결정후본격적투자에착수할것으로예상된다. 이러한투자들은장비업체들의발주로이어지고있다. 관련업체들은최근연이은수주소식에따라관련주들의주가가상승하는모습이다. 자동화및공정장비업체인에스에프에이와 FPA검사장비업체인케이맥은연초대비 +35%, +54% 상승하는등 1분기에는장비업체들의상승세가돋보였다. 하반기역시추가적발주가기대되는상황이며, 업황에대한불확실성감소로전방업체들의설비투자가본격적으로이루어진다면장비업체들의 2차랠리도기대해볼만하다. 다만 LCD 부분은현재패널수급측면에있어공급과잉이우려되기때문에전체시장을긍정적으로보기보다는신규시장인 OLED 및 BOE의투자부분에대해서선별적접근이필요하다. Trickle down 효과에주목하라 전방업체들의시설투자로 1차장비 / 라인업체인에스에프에이의경우지난 4분기매출액과영업이익이전분기대비각각 +85%, +176% 증가했다. 이러한실적향상은 1분기에도이어질것으로예상되며업계전반적인 Trickle down 효과를가져올것으로판단된다. 이러한흐름은하위업체들에게도 1분기이후부터수주량의증가로이어지고있다. 최근하위장비부품, 모션업체들의경우앞선 1차벤더 ( 에스에프에이, 톱텍등 ) 들의발주로인해생산시설이 Full로가동되고있다. 향후업황에대한긍정적기대감으로 2차업체들까지설비증설을하고있는상황이다. 이러한전방의호황에따라추가적발주가이어질경우 2차벤더들역시주가상승이기대된다. 실적이턴어라운드하는현재시점에서장비주들의 2차랠리에대한 Trickle down효과에관심이필요하다. 6

[ 그림 12] 투자흐름별수혜주 자료 : 물량증가에따른후공정으로의투자흐름연결 설비투자가이루어진후, 가동률이올라가면생산물량이늘어나게된다. Packaging 및 Test 업체들의 1분기실적은전방업체들의물량감소로인해실적이감소할것으로예상된다. 그렇지만최근반도체가격상승과 2분기수요증가에따라출하량이상승한다면물량변수가많은후공정 (Packaging, Test) 업체들의실적도회복국면에접어들것으로예상된다. 2분기삼성전자와 SK하이닉스는 Bit growth를각각 DRAM +9.6%, +4.7%, NAND +15.7%, +4.5% 로제시했다. 4월부터출하량증가로인해가동률이회복, 2분기는턴어라운드가전망된다. 후공정의물량증가는다시후공정장비업체로의발주로이어지며, 후공정전반적인선순환을이끌것으로예상된다. 투자단계별최선호주 관련주들에대한상승랠리는이미진행되고있지만설비투자의기조적인큰흐름은지속된다고판단된다. 따라서, 향후추가적투자에의해진행되는순환 FLOW별로추가상승이가능한수혜주를다음과같이제시한다. - 반도체공정전환및신규투자 : 유진테크 (KQ, A084370) - 반도체 /LCD/OLED 신규라인투자 : 에스에프에이 (KQ, A056190) - 반도체물량증가 : 아이테스트 (KQ, A089530) - 후공정장비발주 : 테크윙 (KQ, A089030) 7

2013.05.07 YUHWA Securities Research 에스에프에이 (A056190) IT 장비업계의멀티플레이어 BUY( 신규 ) 목표주가 ( 원 ) 75,000 현재주가 ( 원 ) 64,900 상승여력 (%) 15.6 KOSPI 지수 1961.48 KOSDAQ 지수 567.13 시가총액 ( 억원 ) 11,652 자본금 ( 억원 ) 90 액면가 ( 원 ) 500 발행주식수 ( 만주 ) 1,795 52 주베타 0.78 60 일평균거래량 ( 주 ) 81,778 향후 3 년 EPS 성장률 (%) 25.7 Analyst 이성호 ( 반도체 / 디스플레이 ) 02) 3770-0453 ur_value@naver.com Relative Performance ( 단위 : %) 잠시주춤했던 OLED 관련투자가지난해말부터서서히재개되면서동사의주가도양호한흐름을이어왔다. 2013년 OLED 및 LCD, 반도체등신규라인에대한추가투자가능성이커짐에따라장비주들에지속적인관심이필요하다. 동사의경우특히, 전 / 후공정장비에대한대응이가능하다는것과, 고객사의기술방식에관계없는물류시스템납품으로인한폭넓은수요전망에따라성장성이지속될전망이다. 투자의견 BUY( 신규 ), 목표주가 75,000원 ( 신규 ) - 동사의목표주가는 2013년예상 EPS 5,356원에 Target PER 14배를적용하여산정 삼성의 OLED 및 LCD 투자로실적회복기대 - 2013년삼성전자 OLED 탑재스마트폰의판매호조지속및 OLED 패널탑재의확대가 OLED TV패널양산라인투자까지이어지며전체적인호조예상 - 삼성디스플레이의 8세대중국 LCD 라인투자재개에따라동사에수혜기대 전공정장비까지라인업확대로이익률성장과안정적성장도모 - 동일장비지속제작및원가절감개선노력에따른원가율하락과마진률이높은전공정장비로의확대에따라영업이익률의개선 ( 지난 4분기전공정장비수주로 18% OPM 기록 ) BOE의공격적투자로인한해외매출확대 - B5라인및충칭지역에추가 8세대라인투자및확대에따라생산라인관련핵심기술을가진동사에긍정적수주지속발생예상실적및주요지표추이 ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) 자료 : (IFRS 연결기준 ) 이조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의투자분석팀이신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이자료는당사홈페이지 (http://) 에서도이용하실수있으나, 당사의사전동의없이어떤형태로든복제또는대여될수없습니다

1. 멀티플레이장비업체로거듭나다 전체공정대응가능으로수주변동성감소 동사는주력사업은디스플레이 / 반도체라인에있어공정간자동화설비및클린 / 진공물류설비등의시스템으로삼성디스플레이향장비를주로납품하고있다. 라인설비부분은디스플레이 / 반도체외에도첨단시설의자동화분야에넓게적용되고있으며공정장비사업은일부後공정장비에서최근前공정까지영역을넓히고있다. 이처럼동사는전체라인에대응이가능한장비업체로변모하고있다. 기술방식에따라라인에적용유무가결정되는공정장비업체와는달리필수적으로들어가는자동화설비및물류시스템과디스플레이전공정 / 후공정장비생산에따라안정적제품포트폴리오가가능하다. 2. 실적전망및 Valuation 삼성디스플레이의 OLED투자로인한모멘텀지속 동사의 IFRS 연결기준 2012년영업실적은매출액과영업이익, 당기순이익이각각 5,075억원, 700억원, 713억원을기록했다. 주고객사인삼성디스플레이의투자지연영향으로수주가감소하여매출이하락함에도원가율하락및고마진제품인전공정장비의비중확대로영업이익률유지가가능했다. 2013년은삼성전자 OLED 탑재스마트폰의판매호조및 OLED 채택기기의증가로 OLED 패널수급이타이트해질것으로예상, 삼성디스플레이의투자는불가피할것으로예상된다. 또한하반기에 OLED TV 양산관련신규라인투자가진행된다면동사의수주모멘텀은지속될것으로판단된다. 이에따라동사의 IFRS 연결기준 2013년예상영업실적은매출액 6,512억원 (+28.3%, YoY), 영업이익 1,009억원 (+44.1%, YoY), 당기순이익 918억원 (+28.7%, YoY) 달성이예상된다. ITER( 국제열핵융합실험로 ) 향 664억규모의신규발주와 A2E 라인관련수주에및중국 8세대 LCD 장비수주에대한매출인식이 1분기이후로이월됨에따라 2, 3분기로갈수록양호한실적이기대된다. [ 표 1] 에스에프에이분기별실적전망 ( 단위 : 억원, %) 자료 : 에스에프에이, 9

재무상태표 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 억원 ) 2011 2012 2013F 2014F 2015F 2011 2012 2013F 2014F 2015F 유동자산 4,270 4,388 6,317 7,737 9,524 매출액 7,815 5,075 6,880 8,050 9,510 현금및현금성자산 872 399 1,829 3,072 4,209 매출원가 (6,213) (3,718) (5,105) (6,078) (7,180) 매출채권및기타채권 1,404 1,624 2,098 2,257 2,887 매출총이익 1,602 1,357 1,775 1,972 2,330 재고자산 149 51 70 82 96 판매비와관리비 (517) (657) (709) (668) (770) 비유동자산 1,454 1,397 1,711 1,878 2,056 조정영업이익 1,085 700 1,066 1,304 1,560 관계기업투자등 0 0 0 0 0 기타수익 0 0 0 0 0 유형자산 1,163 1,142 1,094 1,056 1,018 기타비용 0 0 0 0 0 무형자산 97 140 227 313 399 영업이익 1,085 700 1,066 1,304 1,560 자산총계 5,724 5,785 8,028 9,615 11,580 이자수익 37 100 102 156 203 유동부채 1,953 1,829 2,480 2,901 3,427 외환손익 8 (19) (13) (13) (13) 매입채무및기타채무 1,340 1,600 2,169 2,538 2,998 관계기업등투자손익 0 (0) 0 0 0 단기금융부채 46 0 0 0 0 세전계속사업이익 1,108 929 1,252 1,544 1,846 비유동부채 205 226 1,031 1,194 1,397 법인세비용 219 216 291 358 428 장기금융부채 0 0 24 24 24 계속사업이익 889 713 962 1,185 1,418 기타비유동부채 175 193 975 1,138 1,341 중단사업이익 0 0 0 0 0 부채총계 2,159 2,055 3,511 4,095 4,825 당기순이익 889 713 962 1,185 1,418 지배주주지분 3,563 3,730 4,517 5,520 6,756 지배주주 888 713 962 1,185 1,418 자본금 90 90 90 90 90 EBITDA 1,155 787 1,154 1,387 1,638 자본잉여금 202 202 202 202 202 FCF 861 350 1,517 1,320 1,178 이익잉여금 3,440 3,922 4,714 5,723 6,964 EBITDA 마진율 (%) 14.8% 15.5% 16.8% 17.2% 17.2% 비지배주주지분 ( 연결 ) 2 0 0 0 0 영업이익률 (%) 13.9% 13.8% 15.5% 16.2% 16.4% 자본총계 3,565 3,730 4,517 5,520 6,756 지배주주귀속순이익률 (%) 11.4% 14.1% 14.0% 14.7% 14.9% 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 주요투자지표 2011 2012 2013F 2014F 2015F 2011 2012 2013F 2014F 2015F 영업활동으로인한현금흐름 1,090 526 1,600 1,396 1,237 P/E (x) 12.3 11.9 12.0 9.7 8.1 당기순이익 ( 손실 ) 889 713 962 1,185 1,418 P/CF (x) 11.4 10.6 11.0 9.1 7.7 비현금수익비용가감 477 219 192 202 220 P/B (x) 3.2 2.4 2.7 2.2 1.8 유형자산감가상각비 70 87 88 83 78 EV/EBITDA (x) 7.3 7.4 6.5 4.5 3.1 무형자산상각비 0 0 0 0 0 EPS ( 원 ) 4,943 3,972 5,356 6,602 7,897 영업활동으로인한자산및부채의변동 (139) (67) 736 367 28 CFPS ( 원 ) 5,332 4,456 5,844 7,065 8,334 매출채권감소 ( 증가 ) (96) (259) (473) (160) (630) BPS ( 원 ) 19,302 19,993 24,253 29,437 35,935 재고자산의감소 ( 증가 ) 78 114 (18) (12) (15) DPS ( 원 ) 1,280 1,000 1,000 1,000 1,500 매입채무증가 ( 감소 ) (81) 111 569 369 460 매출액증가율 (%) 19.4% -35.1% 35.6% 17.0% 18.1% 투자활동으로인한현금흐름 (912) (427) (24) 25 77 EBITDA 증가율 (%) 65.8% -31.8% 46.6% 20.2% 18.1% 유형자산처분 ( 취득 ) (241) (53) (40) (45) (40) 조정영업이익증가율 (%) 68.7% -35.5% 52.3% 22.3% 19.6% 무형자산감소 ( 증가 ) (93) (86) (86) (86) (86) 지배주주순이익증가율 (%) 62.1% -19.6% 34.8% 23.3% 19.6% 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) (605) (339) 0 0 0 EPS 증가율 (%) 62.1% -19.6% 34.8% 23.3% 19.6% 재무활동으로인한현금흐름 (90) (561) (146) (177) (177) 매출채권회전율 ( 회 ) 4.8 3.4 3.7 3.7 3.7 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 0 (20) 0 0 0 재고자산회전율 ( 회 ) 41.6 50.6 113.5 106.4 106.8 자본의증가 ( 감소 ) 0 (314) 0 0 0 ROA (%) 16.1% 12.4% 13.9% 13.4% 13.4% 배당금지급 (88) (226) (170) (177) (177) ROE (%) 28.0% 19.6% 23.3% 23.6% 23.1% 현금의증가 89 (473) 1,430 1,244 1,137 부채비율 (%) 60.6% 55.1% 77.7% 74.2% 71.4% 기초현금 783 872 399 1,829 3,072 순차입금 / 자기자본 (%) -72.0% -72.2% -90.7% -96.8% -95.9% 기말현금 872 399 1,829 3,072 4,209 영업이익 / 금융비용 (x) 769.0 1,488.5 127,165.1 2,624.9 3,139.2 10

Compliance 당사는발간일기준으로지난 6 개월간위종목의유가증권발행 (DR, CB, IPO 등 ) 에주간사로참여한적이없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었습니다. ( 작성자이성호 ) 당사는동자료에대한기관투자가나제 3 자에사전제공한사실이없습니다. 당사는발간일현재동종목의지분을 1% 이상보유하고있지않으며, 조사분석담당자는발간일현재동종목을보유하고있지않습니다. < 기업분석투자의견구분 > Strong Buy Buy Market Perform Underperform Trading Buy 6 개월내시장대비 25% 이상의주가상승이예상될경우 6 개월내시장대비 10%~25% 의수익률이예상될경우 6 개월내시장대비 10%~10% 의주가등락이예상될경우 6 개월내시장대비 10% 이상의주가하락이예상될경우향후 1 개월내시장대비주가상승이예상되나그기대수익률수준을예측하기어려운경우 < 산업분석투자의견구분 > Overweight 자산포트폴리오상비중확대를권유할산업 Neutral 자산포트폴리오상중립을권유할산업 Underweight 자산포트폴리오상비중축소를권유할사업 에스에프에이주가추이및목표주가 Rating Change 날짜 목표주가 투자의견 2013.05.07 75,000( 신규 ) BUY( 신규 )

2013.05.07 YUHWA Securities Research 유진테크 (A084370) 고부가가치제품판매증가로실적의품격향상 BUY( 신규 ) 목표주가 ( 원 ) 29,000 현재주가 ( 원 ) 22,000 상승여력 (%) 31.8 KOSPI 지수 1961.48 KOSDAQ 지수 567.13 시가총액 ( 억원 ) 4,641 자본금 ( 억원 ) 105 액면가 ( 원 ) 500 발행주식수 ( 만주 ) 2,110 52 주베타 1.29 60 일평균거래량 ( 주 ) 326,776 향후 3 년 EPS 성장률 (%) 13.8 Analyst 이성호 ( 반도체 / 디스플레이 ) 02) 3770-0453 ur_value@naver.com Relative Performance ( 단위 : %) 동사는국내업체로는유일하게 Single type의 LPCVD장비를제조하고있다. 반도체미세화공정전환시동사의 Single Type의 LPCVD가필수적으로필요하다. 2013년하반기전방업체들의 10Xnm 급으로의공정전환이예정되어있으며, V-NAND라인의발주예상에따라동사장비의수요가증가할것으로판단된다. 또한고부가가치 Cyclic CVD장비및 SEG장비의매출확대에따라또한번의 Level up이가능할전망이다. 투자의견 BUY( 신규 ), 목표주가 29,000원 ( 신규 ) - 동사의목표주가는 2013년예상 EPS 2,638원에 Target PER 11배를적용하여산정함 - 동사의현재 PER은올해예상실적대비 8배수준으로저평가되어있다고판단됨 긍정적인시장환경조성으로실적증가세지속 - 반도체가격상승이당분간이어질것으로예상됨에따라기존라인의효율성을위한미세화공정투자는지속예상 - 반도체신규라인투자는동사의수주모멘텀으로이어질것으로판단 고부가가치제품군의판매증가로실적의내실있는성장기대 - 주력장비인 LPCVD보다고부가가치제품인 Cyclic CVD 및비메모리향장비인 SEG의수주본격화에따라실적의내적, 외적성장가능 차세대 450mm 개발부분세계최초 CVD장비업체로선정, 미래성장동력확보 - IBM, 인텔, 삼성등글로벌반도체업체로구성된 450mm 공동개발연합에세계최초로 CVD 장비업체로선정, 향후 450mm 시장의개화시우선적수혜예상실적및주요지표추이 ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) 자료 : (IFRS 연결기준 ) 이조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의투자분석팀이신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이자료는당사홈페이지 (http://) 에서도이용하실수있으나, 당사의사전동의없이어떤형태로든복제또는대여될수없습니다

1. 반도체前공정장비의 4 번타자 Single Type LPCVD 장비의독보적존재 동사는반도체前공정의장비를주력으로생산하는업체이다. 반도체공정중박막공정의경우메탈막과절연막으로나뉘는데동사는절연막 ( 산화막 / 질화막 / 폴리막 ) 부분의국내유일 Single Type의 LPCVD장비생산업체이다. 이외에도 Cyclic CVD, Plasma Treatment Equipment, SEG 장비를생산하고있으며 2012년기준 LPCVD 74%, Cyclic CVD 14%, Plasma 12% 의매출비중을가지고있다. Single Type CVD장비에있어국내에는경쟁자가없기때문에독보적존재이다. 해외 Applied Materials, Tokyo Electron 장비보다저온에서막생성이가능하고, 1.5~2배정도 Throughput의장점을가지고있어제품성능면에서도경쟁우위에있다. 2. 실적전망및 Valuation 고부가가치제품증가로실적의 Quality 증가 동사의 IFRS 연결기준 2012년영업실적은매출액과영업이익, 당기순이익이각각 1,683억원, 528억원, 502억원을기록했다. 일반적장비업체들의실적이 2012년저조했던것과대비, 큰폭의성장을보였다. 이는동사가 Single Type의 LPCVD에있어국내유일한제조업체이며, 반도체공정전환의필수장비이기때문에지속적수주가발생한것으로판단된다. 올해역시미세화공정전환및신규라인투자가하반기에집중됨에따라동사의실적은꾸준하게성장할것으로예상된다. 특히고부가가치제품의매출비중증가에따른 (LPCVD 50%, Cyclic CVD 25%, Plasma 10%, SEG 15%, 기타 15%) 성장모멘텀의향상이기대된다. 동사의 IFRS 연결기준 2013년예상영업실적은매출액 1,990억원 (+18.3%, YoY), 영업이익 579억원 (+9.6%, YoY), 당기순이익 557억원 (+10.2%, YoY) 달성이예상되며, 하반기로갈수록실적은상승할것으로판단된다. [ 표 2] 유진테크분기별실적전망 ( 단위 : 억원, %) 자료 : 유진테크, 13

재무상태표 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 억원 ) 2011 2012 2013F 2014F 2015F 2011 2012 2013F 2014F 2015F 유동자산 1,103 1,380 1,723 2,352 2,990 매출액 1,308 1,683 1,990 2,380 2,512 현금및현금성자산 301 400 713 1,310 1,936 매출원가 (816) (959) (1,180) (1,416) (1,464) 매출채권및기타채권 257 63 80 95 101 매출총이익 492 724 810 964 1,048 재고자산 107 58 68 81 86 판매비와관리비 (114) (196) (231) (250) (270) 비유동자산 233 265 489 587 691 조정영업이익 378 528 579 714 778 관계기업투자등 0 12 17 22 27 기타수익 0 0 0 0 0 유형자산 117 161 314 326 336 기타비용 0 0 0 0 0 무형자산 26 41 21 15 13 영업이익 378 528 579 714 778 자산총계 1,336 1,645 2,212 2,939 3,681 이자수익 14 32 41 51 70 유동부채 568 388 429 512 541 외환손익 4 2 0 0 0 매입채무및기타채무 190 76 96 115 121 관계기업등투자손익 (47) (4) 5 5 5 단기금융부채 14 2 2 2 2 세전계속사업이익 336 630 705 855 943 비유동부채 20 7 7 7 7 법인세비용 79 128 148 179 198 장기금융부채 0 0 0 0 0 계속사업이익 257 502 557 675 745 기타비유동부채 13 0 0 0 0 중단사업이익 0 0 0 0 0 부채총계 588 395 435 519 547 당기순이익 257 502 557 675 745 지배주주지분 747 1,246 1,771 2,415 3,128 지배주주 257 505 557 675 745 자본금 66 102 102 102 102 EBITDA 390 561 626 749 809 자본잉여금 60 53 53 53 53 FCF 359 487 329 607 622 이익잉여금 633 1,118 1,644 2,288 3,001 EBITDA 마진율 (%) 29.8% 33.4% 31.4% 31.5% 32.2% 비지배주주지분 ( 연결 ) 0 5 5 5 5 영업이익률 (%) 28.9% 31.4% 29.1% 30.0% 31.0% 자본총계 747 1,251 1,777 2,420 3,134 지배주주귀속순이익률 (%) 19.7% 30.0% 28.0% 28.4% 29.7% 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 주요투자지표 2011 2012 2013F 2014F 2015F 2011 2012 2013F 2014F 2015F 영업활동으로인한현금흐름 428 580 482 617 627 P/E (x) 12.5 5.9 8.4 6.9 6.3 당기순이익 ( 손실 ) 257 502 557 675 745 P/CF (x) 11.9 5.5 7.7 6.6 6.0 비현금수익비용가감 322 253 69 73 64 P/B (x) 4.4 2.5 2.6 1.9 1.5 유형자산감가상각비 6 8 17 18 19 EV/EBITDA (x) 6.4 3.1 5.0 3.4 2.4 무형자산상각비 6 26 30 16 12 EPS ( 원 ) 1,219 2,393 2,638 3,201 3,531 영업활동으로인한자산및부채의변동 (132) (34) 4 48 16 CFPS ( 원 ) 1,276 2,551 2,860 3,365 3,680 매출채권감소 ( 증가 ) (128) 208 (17) (16) (5) BPS ( 원 ) 3,418 5,717 8,384 11,495 14,918 재고자산의감소 ( 증가 ) (81) 35 (11) (13) (5) DPS ( 원 ) 150 150 150 150 150 매입채무증가 ( 감소 ) 110 (126) 20 19 6 매출액증가율 (%) 39.3% 28.6% 18.3% 19.6% 5.5% 투자활동으로인한현금흐름 (488) (463) (139) 11 30 EBITDA 증가율 (%) 92.6% 44.0% 11.5% 19.6% 8.1% 유형자산처분 ( 취득 ) (44) (53) (170) (30) (30) 조정영업이익증가율 (%) 96.1% 39.8% 9.6% 23.3% 8.9% 무형자산감소 ( 증가 ) 2 (7) (10) (10) (10) 지배주주순이익증가율 (%) 57.1% 96.3% 10.2% 21.3% 10.3% 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) (420) (421) 0 0 0 EPS 증가율 (%) 57.1% 96.3% 10.2% 21.3% 10.3% 재무활동으로인한현금흐름 (9) (18) (30) (31) (31) 매출채권회전율 ( 회 ) 6.7 10.5 28.0 27.2 25.7 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 11 (12) 0 0 0 재고자산회전율 ( 회 ) 18.9 20.4 31.7 31.9 30.0 자본의증가 ( 감소 ) (8) 13 0 0 0 ROA (%) 24.7% 33.7% 28.9% 26.2% 22.5% 배당금지급 (13) (20) (30) (31) (31) ROE (%) 40.8% 50.7% 36.9% 32.3% 26.9% 현금의증가 (70) 99 313 597 626 부채비율 (%) 78.7% 31.5% 24.5% 21.4% 17.5% 기초현금 371 301 400 713 1,310 순차입금 / 자기자본 (%) -96.0% -99.3% -87.5% -88.9% -88.6% 기말현금 301 400 713 1,310 1,936 영업이익 / 금융비용 (x) 2,891.2 NA NA NA NA 14

Compliance 당사는발간일기준으로지난 6 개월간위종목의유가증권발행 (DR, CB, IPO 등 ) 에주간사로참여한적이없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었습니다. ( 작성자이성호 ) 당사는동자료에대한기관투자가나제 3 자에사전제공한사실이없습니다. 당사는발간일현재동종목의지분을 1% 이상보유하고있지않으며, 조사분석담당자는발간일현재동종목을보유하고있지않습니다. < 기업분석투자의견구분 > Strong Buy Buy Market Perform Underperform Trading Buy 6 개월내시장대비 25% 이상의주가상승이예상될경우 6 개월내시장대비 10%~25% 의수익률이예상될경우 6 개월내시장대비 10%~10% 의주가등락이예상될경우 6 개월내시장대비 10% 이상의주가하락이예상될경우향후 1 개월내시장대비주가상승이예상되나그기대수익률수준을예측하기어려운경우 < 산업분석투자의견구분 > Overweight 자산포트폴리오상비중확대를권유할산업 Neutral 자산포트폴리오상중립을권유할산업 Underweight 자산포트폴리오상비중축소를권유할사업 유진테크주가추이및목표주가 Rating Change 날짜 목표주가 투자의견 2013.05.07 29,000( 신규 ) BUY( 신규 )

2013.05.07 YUHWA Securities Research 아이테스트 (A089530) SK 하이닉스실적개선에따른동반효과기대 N/R 목표주가 ( 원 ) N/R 현재주가 ( 원 ) 1,905 상승여력 (%) - KOSPI 지수 1965.71 KOSDAQ 지수 565.33 시가총액 ( 억원 ) 883 자본금 ( 억원 ) 232 액면가 ( 원 ) 500 발행주식수 ( 만주 ) 4,633 52 주베타 1.31 60 일평균거래량 ( 주 ) 612,816 향후 3 년 EPS 성장률 (%) 261 Analyst 이성호 ( 반도체 / 디스플레이 ) 02) 3770-0453 ur_value@naver.com 동사는메모리및비메모리반도체테스트업체로, 2012년매출기준 50% 이상이 SK하이닉스향이다. 테스트업체의특성상물량이늘어날수록수익성이좋아지는구조이기때문에 2012년은전방업체들의감산이외주테스트물량감소로이어져부진한실적을기록했다. 2013년 1분기를저점으로 2분기부터는반도체생산량이다시증가할것으로예상됨에따라동사에게도턴어라운드의시기가도래할것으로판단된다. 업황개선에따라외주물량증가에따른 up cycle 효과및신규고객매출기대 - 삼성전자는시스템반도체부분 10% 아웃소싱. 동사가 final test 전량담당 - SK하이닉스의경우메모리부분의 40% 아웃소싱. 이중동사가 40% 담당 - 2013년 Sony향신규매출발생예상 메모리및비메모리테스트업체로 MCP 증가에따라동사의가치부각 - 메모리와시스템이결합된 MCP의경우일괄테스트가능한업체는 Capa 및기술력고려시현재까지동사가유일 - 장비사용시간에따라사용료를받는형태로 MCP의경우단품테스트보다오래걸려수익성측면에서긍정적이며모바일 MCP 비중증가시동사의수익성증가기대 업체특성상낮은재료비효과로매출증가시레버리지효과가능 - 재료구매후가공하는공정이아닌테스트업체이기때문에재료비비중이낮아매출확대시고정비레버리지효과가능 - 높은영업이익률을확보할수있으므로반도체물량증가시실적성장률기대 Relative Performance ( 단위 : %) 실적및주요지표추이 ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) 자료 : (IFRS 연결기준 ) 이조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의투자분석팀이신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이자료는당사홈페이지 (http://) 에서도이용하실수있으나, 당사의사전동의없이어떤형태로든복제또는대여될수없습니다

1. 국내 1 ST 메모리 / 비메모리 TEST 업체 반도체물량증가시빠른이익성장기대 반도체업황의부진및가격하락으로전방업체들의반도체감산정책으로후공정업체들의실적도동반하락하는모습을보였다. 반도체생산이감소하면내재화우선으로인해외주업체들에게아웃소싱하는물량이줄어들기때문이다. 동사는삼성전자시스템반도체외주물량의 Final Test 100%, SK하이닉스외주물량의 40% 를담당하고있어각업체들의출하량증감에따라실적변동성이존재한다. 때문에전방업체들이증산을시작한다면동사의실적회복도가능할것으로판단된다. 삼성전자는 2분기 Bit growth에있어 DRAM +9.6%, NAND +15.7% 를제시했으며, SK하이닉스는 DRAM +4.7%, NAND +4.5% 를제시했다. 전체시장에있어 2013년연간으로보면 DRAM +25%, NAND +41% 수준을예상함에따라반도체물량이증가할것으로추정된다. 패키징업체들의경우모듈용 Unit growth에의해수주물량이좌우되지만, 동사와같은 TEST 업체의경우반도체출하량과직결되므로우선적인수혜가예상된다. 2. 실적전망및 Valuation 1분기는출하량감소로적자가예상되지만 2분기턴어라운드예상 최근업황회복기조로인해전방업체들의증산이가시화되고있어출하량증가로인한동사의 TEST 물량도증가할것으로기대된다. 이에따라 IFRS 연결기준 2013년당사추정영업실적은매출액 1,010억원 (+4.6%, YoY), 영업이익 117억원 (+80.7, YoY), 당기순이익 45억원 (+938.1%, YoY) 으로 2분기업황에따른수주에따라추가적인실적변동성이존재할것으로판단된다. 1분기는전방업체들의반도체출하량의감소로인해 30억내외의적자가예상된다. 그렇지만최근출하량의증가로인해 2분기부터는 BEP 수준인월 210억이상의매출이가능할것으로판단된다. [ 그림 13] 아이테스트분기별실적전망 ( 단위 : 억원, %) [ 그림 14] 2013 년예상매출처비중 ( 단위 : %) 자료 : 아이테스트, 자료 : 아이테스트, 17

재무상태표 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 억원 ) 2011 2012 2013F 2014F 2015F 2011 2012 2013F 2014F 2015F 유동자산 170 155 359 608 894 매출액 1,014 966 1,010 1,192 1,394 현금및현금성자산 65 23 221 448 710 매출원가 (758) (815) (811) (882) (990) 매출채권및기타채권 97 117 122 144 169 매출총이익 256 152 199 310 404 재고자산 0 0 0 0 0 판매비와관리비 (94) (94) (95) (110) (119) 비유동자산 1,645 1,594 1,456 1,342 1,267 조정영업이익 162 58 104 200 286 관계기업투자등 0 1 2 3 5 기타수익 0 0 0 0 0 유형자산 1,518 1,469 1,287 1,161 1,072 기타비용 0 0 0 0 0 무형자산 9 14 17 20 21 영업이익 162 58 104 200 286 자산총계 1,815 1,749 1,815 1,950 2,161 이자수익 (65) (42) (43) (31) (18) 유동부채 560 669 669 671 672 외환손익 (5) 16 5 5 5 매입채무및기타채무 0 0 0 0 0 관계기업등투자손익 0 (1) 1 1 1 단기금융부채 553 661 661 661 661 세전계속사업이익 105 35 59 167 266 비유동부채 340 207 231 243 254 법인세비용 11 30 14 40 64 장기금융부채 324 195 195 195 195 계속사업이익 94 4 45 126 201 기타비유동부채 10 5 29 40 52 중단사업이익 0 0 0 0 0 부채총계 901 876 900 913 926 당기순이익 94 4 45 126 201 지배주주지분 914 873 914 1,037 1,235 지배주주 94 4 45 126 201 자본금 232 232 232 232 232 EBITDA 509 464 589 631 679 자본잉여금 478 478 478 478 478 FCF 2 132 230 250 274 이익잉여금 187 187 232 358 560 EBITDA 마진율 (%) 50.2% 48.0% 58.3% 53.0% 48.7% 비지배주주지분 ( 연결 ) 0 0 0 0 0 영업이익률 (%) 16.0% 6.0% 10.3% 16.8% 20.5% 자본총계 914 873 914 1,037 1,235 지배주주귀속순이익률 (%) 9.3% 0.4% 4.4% 10.6% 14.4% 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 주요투자지표 2011 2012 2013F 2014F 2015F 2011 2012 2013F 2014F 2015F 영업활동으로인한현금흐름 512 443 548 565 586 P/E (x) 13.4 221.4 19.8 7.0 4.4 당기순이익 ( 손실 ) 105 35 45 126 201 P/CF (x) 2.9 2.3 1.7 1.6 1.5 비현금수익비용가감 424 444 544 505 478 P/B (x) 1.7 1.1 0.9 0.8 0.7 유형자산감가상각비 345 405 481 427 389 EV/EBITDA (x) 4.6 3.8 2.6 2.0 1.5 무형자산상각비 2 1 4 4 5 EPS ( 원 ) 249 9 96 273 435 영업활동으로인한자산및부채의변동 (18) (34) (27) (26) (29) CFPS ( 원 ) 1,167 887 1,143 1,203 1,284 매출채권감소 ( 증가 ) (10) (20) (5) (22) (25) BPS ( 원 ) 1,963 1,864 2,008 2,277 2,714 재고자산의감소 ( 증가 ) 0 0 0 0 0 DPS ( 원 ) 0 0 0 0 0 매입채무증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 0 매출액증가율 (%) 6.1% -4.7% 4.6% 18.0% 17.0% 투자활동으로인한현금흐름 (412) (326) (305) (293) (280) EBITDA 증가율 (%) -1.2% -8.8% 26.9% 7.2% 7.6% 유형자산처분 ( 취득 ) (427) (287) (300) (300) (300) 조정영업이익증가율 (%) -21.4% -64.4% 80.7% 92.5% 42.8% 무형자산감소 ( 증가 ) (1) (7) (7) (7) (7) 지배주주순이익증가율 (%) -32.4% -95.4% 938.1% 183.0% 59.3% 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 16 (33) 0 0 0 EPS 증가율 (%) -35.5% -96.3% 938.1% 183.0% 59.3% 재무활동으로인한현금흐름 (37) (159) (45) (45) (45) 매출채권회전율 ( 회 ) 11.1 9.1 8.5 9.0 8.9 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) (200) (69) 0 0 0 재고자산회전율 ( 회 ) NA NA NA NA NA 자본의증가 ( 감소 ) 233 (24) 0 0 0 ROA (%) 5.4% 0.2% 2.5% 6.7% 9.8% 배당금지급 0 0 0 0 0 ROE (%) 12.5% 0.5% 5.0% 13.0% 17.7% 현금의증가 63 (42) 198 227 261 부채비율 (%) 98.5% 100.4% 98.5% 88.1% 75.0% 기초현금 2 65 23 221 448 순차입금 / 자기자본 (%) 88.3% 93.9% 68.0% 38.1% 10.8% 기말현금 65 23 221 448 710 영업이익 / 금융비용 (x) 2.4 1.3 2.3 4.5 6.4 18

Compliance 당사는발간일기준으로지난 6 개월간위종목의유가증권발행 (DR, CB, IPO 등 ) 에주간사로참여한적이없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었습니다. ( 작성자이성호 ) 당사는동자료에대한기관투자가나제 3 자에사전제공한사실이없습니다. 당사는발간일현재동종목의지분을 1% 이상보유하고있지않으며, 조사분석담당자는발간일현재동종목을보유하고있지않습니다. < 기업분석투자의견구분 > Strong Buy Buy Market Perform Underperform Trading Buy 6 개월내시장대비 25% 이상의주가상승이예상될경우 6 개월내시장대비 10%~25% 의수익률이예상될경우 6 개월내시장대비 10%~10% 의주가등락이예상될경우 6 개월내시장대비 10% 이상의주가하락이예상될경우향후 1 개월내시장대비주가상승이예상되나그기대수익률수준을예측하기어려운경우 < 산업분석투자의견구분 > Overweight 자산포트폴리오상비중확대를권유할산업 Neutral 자산포트폴리오상중립을권유할산업 Underweight 자산포트폴리오상비중축소를권유할사업 아이테스트주가추이및목표주가 Rating Change 날짜 목표주가 투자의견 2013.05.07 N/R N/R

2013.05.07 YUHWA Securities Research 테크윙 (A089030) 비메모리핸들러진출로성장성을더하다 N/R 목표주가 ( 원 ) N/R 현재주가 ( 원 ) 8,170 상승여력 (%) - KOSPI 지수 1,961.48 KOSDAQ 지수 567.13 시가총액 ( 억원 ) 1,346 자본금 ( 억원 ) 82.4 액면가 ( 원 ) 500 발행주식수 ( 만주 ) 1,647 52 주베타 1.15 60 일평균거래량 ( 주 ) 248,038 향후 3 년 EPS 성장률 (%) 37 Analyst 이성호 ( 반도체 / 디스플레이 ) 02) 3770-0453 ur_value@naver.com 동사는메모리핸들러부분글로벌 M/S 1위 (50%) 를차지하고있는후공정핸들러장비전문업체이다. 지난하반기이후전방업체들의전략적감산결정에따라낸드플래시업체들의투자가위축되며업황이악화되며실적이부진했다. 그렇지만최근메모리가격의상승에따른업황회복으로반도체투자의흐름이후공정투자까지이어질것으로예상된다. 동사는이러한후공정투자의수혜주로특히, 하반기부터비메모리부분의매출발생으로성장성이부각될전망이다. 업황개선에따른투자의긍정적 FLOW 수혜 - 국내반도체투자에따른물량증가시에후공정부분에대한투자예상에따른수혜 - 해외부분에있어도시바및마이크론향장비매출증가기대 기술상위제품생산및 C.O.K(Change Over Kit) 으로안정적매출확보 - 해외경쟁사인어드반테스트의경우 512 para급장비를생산하는데비해동사는 712 para급장비생산가능으로경쟁우위확보 - 모든테스터에호환가능한장비로높은점유율을유지하고있으며, 동사의핸들러보급이늘어날수록소모품인핸들러내검사환경조성 Kit(C.O.K) 으로인한매출발생 비메모리핸들러부분의진출로사업영역확대 - 1월 23일 BW발행자금중일부비메모리사업부분투자로사업영역확대 - 하반기매출발생으로 2013년 100~150억원정도예상되며 2014년부터 300억이상매출발생예상 Relative Performance ( 단위 : %) 실적및주요지표추이 ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) 자료 : (IFRS 연결기준 ) 이조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의투자분석팀이신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이자료는당사홈페이지 (http://) 에서도이용하실수있으나, 당사의사전동의없이어떤형태로든복제또는대여될수없습니다

1. 작지만강한세계 1 위핸들러생산업체 메모리와비메모리핸들러의환상적하모니 동사는반도체테스터용핸들러세계 1위업체이다. 경쟁사인어드반테스트와 45.5%, 50% 의 M/S를보유하며핸들러시장을과점하고있으며, SK하이닉스, 도시바, 마이크론, 샌디스크등다양한글로벌고객층을보유하고있다. SK하이닉스의경우올해 5~60대정도의핸들러투자를고려하고있으며동사제품과어드반테스트의제품을검토중인것으로알려져있다. 해외업체들의경우도샌드스크의외주투자및도시바의투자재개, 마이크론의샌드스크인수로동사장비의수주가능성이높아진상황이다. 동사는 2013년빅마켓인비메모리핸들러진출로성장성이더욱가시화될전망이다. 2013년 100~150억수준을예상하고있으며, 14년부터본격적매출이예상된다. 또한메모리, 비메모리핸들러의판매가증가함에따라소모품인 C.O.K ( 검사환경조성 Kit) 의판매도동반증가하고있다. 2. 실적전망및 Valuation 실적증가에따른이익률회복으로성장세지속 동사의 IFRS 연결기준 2012년영업실적은매출액과영업이익, 당기순이익이각각 911억원, 119억원, 107억원을기록했다. 전방업체들의설비투자감축의영향으로인한매출액감소와 IFRS 계정과목재분류로인한외화관련평가손익부분의계상으로영업이익률의일시적하락이있었으나, 2013년실적증가와함께회복될것으로예상된다. 동사의 IFRS 연결기준 2013년예상영업실적은매출액 1,100억원 (+20.8%, YoY), 영업이익 165억원 (+38.6%, YoY), 당기순이익 145억원 (+36.2%, YoY) 으로추정된다. 북한 RISK로인한환율변동으로 1분기외환관련손실의일시적반영이있을것으로예상되지만, 최근환율안정으로실적가이던스에는큰영향을주지않을것으로판단된다. [ 그림 15] 테크윙분기별실적전망 ( 단위 : 억원, %) [ 그림 16] 2013 년예상매출구성 ( 단위 : %) 자료 : 테크윙, 자료 : 테크윙, 21

재무상태표 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 억원 ) 2011 2012 2013F 2014F 2015F 2011 2012 2013F 2014F 2015F 유동자산 778 661 716 916 1,238 매출액 1,020 911 1,100 1,342 1,678 현금및현금성자산 170 97 43 103 233 매출원가 (716) (627) (770) (939) (1,174) 매출채권및기타채권 323 308 373 454 568 매출총이익 304 284 330 403 503 재고자산 202 203 245 299 373 판매비와관리비 (134) (165) (165) (165) (165) 비유동자산 408 534 650 685 704 조정영업이익 169 119 165 238 339 관계기업투자등 0 0 0 0 0 기타수익 0 0 0 0 0 유형자산 329 437 496 487 463 기타비용 0 0 0 0 0 무형자산 53 82 110 132 150 영업이익 169 119 165 238 339 자산총계 1,186 1,195 1,366 1,601 1,941 이자수익 (10) (13) (14) (15) (14) 유동부채 470 469 513 570 648 외환손익 8 (18) 13 6 9 매입채무및기타채무 251 190 230 280 350 관계기업등투자손익 0 0 0 0 0 단기금융부채 169 256 256 256 256 세전계속사업이익 156 126 181 246 350 비유동부채 186 150 150 150 150 법인세비용 32 20 36 49 70 장기금융부채 184 147 147 147 147 계속사업이익 125 107 145 196 280 기타비유동부채 0 0 0 0 0 중단사업이익 0 0 0 0 0 부채총계 656 618 663 719 798 당기순이익 125 107 145 196 280 지배주주지분 530 577 703 881 1,143 지배주주 125 107 145 196 280 자본금 83 83 83 83 83 EBITDA 191 148 217 294 394 자본잉여금 215 215 215 215 215 FCF (107) (95) (19) 95 163 이익잉여금 241 327 454 633 896 EBITDA 마진율 (%) 18.7% 16.3% 19.7% 21.9% 23.5% 비지배주주지분 ( 연결 ) 0 0 0 0 0 영업이익률 (%) 16.6% 13.1% 15.0% 17.7% 20.2% 자본총계 530 577 703 881 1,143 지배주주귀속순이익률 (%) 12.2% 11.7% 13.2% 14.6% 16.7% 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 주요투자지표 2011 2012 2013F 2014F 2015F 2011 2012 2013F 2014F 2015F 영업활동으로인한현금흐름 158 72 116 162 209 P/E (x) 8.3 9.4 9.5 7.0 4.9 당기순이익 ( 손실 ) 125 107 145 196 280 P/CF (x) 7.1 7.4 7.0 5.4 4.1 비현금수익비용가감 94 52 72 97 114 P/B (x) 2.6 2.0 2.2 1.7 1.3 유형자산감가상각비 10 17 31 29 24 EV/EBITDA (x) 7.3 8.6 7.8 5.6 3.8 무형자산상각비 12 12 21 26 31 EPS ( 원 ) 916 647 879 1,192 1,701 영업활동으로인한자산및부채의변동 (60) (81) (65) (83) (115) CFPS ( 원 ) 1,077 821 1,192 1,529 2,037 매출채권감소 ( 증가 ) (86) (2) (64) (82) (114) BPS ( 원 ) 2,897 3,001 3,767 4,758 6,311 재고자산의감소 ( 증가 ) 9 (10) (42) (54) (75) DPS ( 원 ) 120 110 110 110 110 매입채무증가 ( 감소 ) 32 (50) 39 51 70 매출액증가율 (%) 36.9% -10.7% 20.8% 22.0% 25.0% 투자활동으로인한현금흐름 (261) (135) (136) (67) (46) EBITDA 증가율 (%) 45.1% -22.5% 46.6% 35.2% 34.2% 유형자산처분 ( 취득 ) (199) (112) (90) (20) 0 조정영업이익증가율 (%) 47.5% -29.5% 38.6% 43.9% 42.3% 무형자산감소 ( 증가 ) (18) (48) (48) (48) (48) 지배주주순이익증가율 (%) -13.9% -14.6% 35.9% 35.6% 42.7% 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) (24) 25 0 0 0 EPS 증가율 (%) -16.5% -29.4% 35.9% 35.6% 42.7% 재무활동으로인한현금흐름 246 (10) (34) (34) (34) 매출채권회전율 ( 회 ) 3.8 2.9 3.2 3.2 3.3 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 124 65 0 0 0 재고자산회전율 ( 회 ) 4.9 4.5 4.9 4.9 5.0 자본의증가 ( 감소 ) 135 (39) 0 0 0 ROA (%) 12.8% 9.0% 11.3% 13.2% 15.8% 배당금지급 0 (20) (17) (17) (17) ROE (%) 34.1% 19.3% 22.6% 24.8% 27.7% 현금의증가 143 (73) (54) 61 129 부채비율 (%) 123.7% 107.2% 94.2% 81.6% 69.8% 기초현금 27 170 97 43 103 순차입금 / 자기자본 (%) 28.5% 45.9% 45.3% 29.3% 11.3% 기말현금 170 97 43 103 233 영업이익 / 금융비용 (x) 13.4 7.4 9.7 13.9 19.8 22

Compliance 당사는발간일기준으로지난 6 개월간위종목의유가증권발행 (DR, CB, IPO 등 ) 에주간사로참여한적이없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었습니다. ( 작성자이성호 ) 당사는동자료에대한기관투자가나제 3 자에사전제공한사실이없습니다. 당사는발간일현재동종목의지분을 1% 이상보유하고있지않으며, 조사분석담당자는발간일현재동종목을보유하고있지않습니다. < 기업분석투자의견구분 > Strong Buy Buy Market Perform Underperform Trading Buy 6 개월내시장대비 25% 이상의주가상승이예상될경우 6 개월내시장대비 10%~25% 의수익률이예상될경우 6 개월내시장대비 10%~10% 의주가등락이예상될경우 6 개월내시장대비 10% 이상의주가하락이예상될경우향후 1 개월내시장대비주가상승이예상되나그기대수익률수준을예측하기어려운경우 < 산업분석투자의견구분 > Overweight 자산포트폴리오상비중확대를권유할산업 Neutral 자산포트폴리오상중립을권유할산업 Underweight 자산포트폴리오상비중축소를권유할사업 테크윙주가추이및목표주가 Rating Change 날짜 목표주가 투자의견 2013.05.07 N/R N/R