218. 7 218 년하반기중국전략 미중무역분쟁시나리오 vs. 시진핑 2 Way-bet 리서치센터 Global Equity 팀 전종규팀장 / 책임연구위원 2 22 754 juhn21@samsung.com
Contents 매크로및정책 Mini-down cycle 핵심이슈 시진핑 2 Way-bet 금융시장전망 패닉장세 7~8 월정점 vs. 눈높이하향조정 중국경기사이클 주요지표점검 정책스탠스변화 (1) 미중무역분쟁전개 (2) 시장대개방 & 내수육성, 소비대폭발 상반기증시 Re-view 하반기증시전망 218 년 Conviction buy list
I. Macro 및정책 Mini down cycle & 정책스탠스변화
매크로점검 : 완만한 L 자형 경기흐름지속 중국경제전망요약 (212~218 년 ) ( 전년대비, %) 212 213 214 215 216 217 218E GDP 7.9 7.8 7.3 6.9 6.7 6.9 6.6 CPI 2.6 2.6 2. 1.4 2. 1.6 2.2 재정수지 (GDP 대비, %) (1.6) (1.8) (1.8) (3.4) (3.8) (3.8) (4.) 1 년만기예금금리 (%) 3. 3. 2.75 1.5 1.5 1.5 1.5 지급준비율 19.5 19.5 19.5 17. 16.5 16.5 15. 위안 / 달러 ( 연말 ) 6.23 6.5 6.2 6.49 6.94 6.5 6.3~6.8 주요가정 고정자산투자 2.7 19.4 15. 1. 8.1 7.9 7. 소매판매 14.5 13.2 12. 1.7 1.4 1.2 9.~9.5 수출 (USD) 7.9 7.8 6. (2.9) (7.7) 7.4 5. 수입 (USD) 4.3 7.2.5 (14.3) (5.5) 14. 12. 자료 : CEIC, 삼성증권추정 삼성증권 4
중국경제, Mini down cycle 진행중 완만한경기하강 Mini cycle 2 분기, 고정자산투자및소매판매증가율크게둔화 & 재고사이클하락및미중무역분쟁등불확실성요인존재최근 1 년간중국경기사이클 : Up-cycle 1.~1.5 년, Down-cycle 1.5~2 년 ( 기본시나리오 ) 하반기, Mini down cycle 바닥통과 중국경기사이클진단 & 주요변수 부동산과열부채급증 21.1H 글로벌금융위기 213.Mid 그림자금융억압 217.1H 부동산과열 미중무역분쟁금융규제강화 안정적구간 지방부채 Swap 낙관적시나리오 Base 29.1H 4 조위안경기부양 212.1H 시진핑지도부출범 215.Mid 증시붕괴 218.2H 비관적시나리오 28 21 212 214 216 218 참고 : 리커창지표, 분기 GDP 성장률기준자료 : 삼성증권정리 삼성증권 5
PMI 견조한수준 vs. 고정자산투자, 소비지표둔화 엇갈리는지표해석 중국 PMI 지표, 금융위기이후평균치상회지속 : 6 월제조 PMI 51.5 (28 년금융위기이후평균 51.3), 비제조업 55. 기록 중국고정자산투자및소매판매지표 Shock, 시장예상치크게하회 : 5 월고정자산투자증가율 7% 하회 & 소매판매증가율 8.5% 금융긴축영향, 6 월이후정부정책의유연성확대예상 중국리커창지표추이 중국 PMI 추이 : 6 월지표견조함유지 ( 전년대비, %) 32 ( 지수 ) 65 28 24 2 212 년이후 4~12% 6 55 비제조업 PMI 55. 51.5 16 12 8 11.6 5 45 제조업 PMI 4 2 24 28 212 216 22 4 29 211 213 215 217 참고 : 샌프란시스코연준방식자료 : CEIC 자료 : Wind 삼성증권 6
매크로이슈 (1): Policy, 두가지변화 Short term 정부정책, 금융긴축완화 6 월정점으로중국금융긴축정책완화예상 : 218 년상반기, 전사회융자총액 (TSF) 증가율 1.8% vs. 217 년평균 12.5% 상반기중국그림자금융억압성과도출, 하반기중국사회융자총액증가율및 M2 의완만한회복예상 중국전사회융자총액증가율추이 인민은행유동성공급추이 ( 전년대비, %) 24 22 2 18 16 14 12 전사회융자총액증가율 은행대출 ( 위안화 + 외화 ) 증가율 1 차그림자금융 Squeeze 2 차그림자금융 Squeeze ( 금융긴축 ) 1 212 214 216 218 22 1.8 ( 조위안 ) 8 7 6 5 4 3 2 MLF팽창 1 SLF 217년초 2.7조 217년말 4.9조, 218년 4.조로축소 214 215 216 217 218 PSL 자료 : CEIC 자료 : 인민은행, CEIC 삼성증권 7
Mid-long term 성장전략변화 시진핑 2 기지도부의장단기정책스탠스변화 단기 : 3 월양회 단기리스크관리 & 질적성장집중 4 월인민은행지준율인하, 중립적기조속에추가적인양적완화가능성 중국중장기전략의변화 : Great rebalancing 미중무역분쟁과견제확대, Rebalancing & 대개방 위험관리 금융시스템리스크 1 크레딧 2 부동산과열 3 그림자금융 시진핑집권 2 기 Rebalancing 1 구경제구조조정 신경제육성 3 동해안 중서부 / 남부개발확대 2 투자 내수소비성장동력전환 Rebalancing & 대개방 대개방 ( 보아오포럼선언 ) 1 금융산업 & 제조업개방 2 외국인투자환경선진화 3 수입확대 4 자유무역항구건설 삼성증권 8
매크로이슈 (2): 투자사이클 & PPI 인플레이션 상반기인프라투자부진 vs. 안정적투자수요 28 년금융위기이후중국경기의완만한 L 자형경기흐름의진폭결정은 투자의몫 상반기투자부진은 정부정책영향, 하반기중국인프라투자확대및 Cyclical 실적개선사이클회복예상 Cyclical bet 시점접근 하반기, 중국핵심투자지표전망 1 부동산 ( 비중 22%) 부동산투자증가율 5~8%, 골디락스국면 ( vs. 연초컨센서스 3~5%) 1,2 급지가격조정 vs. 3 급지이하재고소진가속 주택사이클장기화 (216~18 년 boom cycle) 고정자산투자증가율 7.% 2 제조업 ( 비중 3%) 제조업투자증가율 5~6% 턴어라운드 (217년 3~4% 바닥통과 ) 구경제구조조정모멘텀 peak-out 신경제 (IT, 자동차수요 ) Capex 투자증가 장기이연투자수요회복 3 인프라 ( 비중 28%) 하반기인프라투자증가율 1~12% ( 적극적인프라투자기조유지 ) 광역개발지속 ( 장강, 슝안, 징진지등 ) 일대일로일부확장 자료 : 삼성증권정리 삼성증권 9
중국제조업설비투자 : 턴어라운드 제조업설비투자바닥확인 215~17 년구경제통폐합 peak-out 218 년구경제설비투자 Bottoming out & 신경제부문의설비투자수요유지 중국제조업설비투자 3% 를저점으로, 올해전년대비 6~7% 회복예상 중국제조업설비투자증가율추이 중국구경제 vs. 신경제설비투자증가율추이 ( 전년대비, %) 5 4 제조설비투자 boom (22~12 년 ) 2~4% (3개월이동평균, 전년대비, %) 3 25 2 215~17 년설비투자 CAGR 구경제 -7.2% vs. 신경제 12.9% 3 공급측구조조정 Cycle(2% 3%) 15 1 5 신경제 2 설비투자 bottom-out (218~19 년 ) (5) 1 (1) 25 27 29 211 213 215 217 219 (15) (2) 213 214 215 216 217 218 구경제 자료 : 중국국가통계국 참고 : 구경제 - 철강, 석탄, 에너지, 신경제 -IT, 자동차자료 : CEIC 삼성증권 1
인프라투자 : 상반기단락 vs. 전략적투자사이클 중국인프라투자둔화논란 시진핑집권 1기 (213~217년) 인프라투자연평균 17.8% 고성장 vs. 218년인프라투자모멘텀둔화우려상반기인프라투자 Shock 발생 (5월인프라투자증가율 2% 대급락 ) 은 금융긴축에의한단락효과 중국재정적자비율하향조정 Quasi fiscal stimulus( 정책금융 ) + PPP 확대유도, 중국지방정부의인프라수요는여전히높은수준유지 중국인프라투자증가율추이 시진핑인프라투자사이클 : 1 기 66 조 vs. 2 기 1 조위안이상 ( 전년대비증가율, %) 6 인프라투자 5 4 3 2 고정자산투자 인프라투자단락 ( 조위안 ) 28 24 2 16 12 8 후진타오 (24~12 년 ) CAGR 2.5% 시진핑 1 기 (213~17 년 ) CAGR 17.8% 시진핑 2 기 (218~22 년 ) CAGR 8% 1 4 26 29 212 215 218 24 28 212 216 22 자료 : 중국국가통계국 자료 : CEIC, 삼성증권추정 삼성증권 11
중국부동산투자 : 골디락스 중국부동산골디락스 & This time is different 정책효용성입증 : 1급지핵심지역의주택경기조정진행 vs. 3급지이하주택경기확장세유지 ( 재고감소 ) 과거와다른중국주택사이클 : 2년이후 5 차례의주기적인주택인플레이션사이클 vs. 정부부동산규제이후 2개월째가격상승세유지중국주택시장 1998년주택상품화조치이후진행된장기 bull market 마무리단계 주택시장사이클장기화 & 다핵화진행예상 중국주택가격사이클 중국주택재고추이 ( 전월대비, %) 2.5 27 개월 4 개월 42 개월? 개월 ( 백만가구 ) 1.4 착공 2. 1.5 1.2 1. 초과공급 3,74 만가구 1..5..8.6 판매 재고소진 46 만가구 (.5).4 (1.).2 (1.5) 26 28 21 212 214 216 218. 2 23 26 29 212 215 218 자료 : CEIC, 삼성증권 자료 : CEIC 삼성증권 12
중국부동산 Chart book 중국부동산핵심지표추이 구분 ( 전년동기대비 ) 217 년 3 월 6월 9월 12월 218년 5월 전분기전년동기대비대비 주택가격지표 19. 11.4-1.7.4.4 거래면적증가율 16.9 13.5 7.6 5.3 2.3 부동산투자증가율 1.5 9.5 1.7 6.7 14.1 중국주택거래면적증가율추이 (12개월이동평균, 전년대비, %) 8 6 4 2 218 년상반기바닥가능성 토지구매면적증가율 자료 : 중국국가통계국 3.8 8.8 14.2 21.2 5.1 (2) 22 24 26 28 21 212 214 216 218 자료 : 중국국가통계국 중국부동산투자증가율추이 (6 개월이동평균, 전년대비, %) 5 4 3 2 1 218 년 8% 내외예상 (1) 22 24 26 28 21 212 214 216 218 중국토지구매면적추이 & 착공면적추이 (6개월이동평균, 전년대비, %) 15 1 5 신규착공면적 (5) 토지구매면적 25 27 29 211 213 215 217 자료 : 중국국가통계국 자료 : 중국국가통계국 삼성증권 13
PPI 인플레이션시사점유효 & Cyclical bet 중국 PPI 인플레이션사이클 & Cyclical bet 218 년중국 PPI 인플레이션연장, PPI 3~5% 대안정적수준유지전망 216.4Q~217 년 PPI 사이클, 공급조정과 Cost push vs. 218 년 PPI 사이클인프라, 투자수요견인 218 년시진핑지도부의 자생적경제구조부양 Cyclical 대형주 bottom-fishing 기회 중국중장기 PPI 인플레이션사이클 ( 전년대비, %) 15 인플레이션구간 수요회복 Demand pull(18.1q~) 1 5 5~7% 3~5% (5) 기저효과 + 공급축소 Cost push (16.4Q~17.4Q) (1) 1997 1999 21 23 25 27 29 211 213 215 217 219 자료 : 중국국가통계국 삼성증권 14
매크로이슈 (3): 내수소비 5 월소매판매부진 : 의심스러운신호 vs. 자생적경제구조육성의핵심 중국소비확장국면지속, 소매판매증가율 9.5% 내외예상, 1 가처분소득증가지속 2 주택경기골디락스 3 순환적경기회복반영 5월소매판매 Shock: IT, 자동차판매둔화사이클 & 6월대형온라인행사반영중장기, 중국내수소비중심의성장전략전환 : GDP 대비최종소비비중의점진적인상승추세전환, 216년 39% 225년 5% 육박전망 글로벌 Consumer confidence vs. 중국소비신뢰지수추이비교 중국주요품목별판매증가율비교 (217 년 12 월 vs. 218 년 5 월 ) ( 지수 ) ( 전년대비, %) 13 12 11 중국 122.9 선진국 121.3 12 1 8 6 217 년 12 월 218 년 5 월 8.6 7.6 6.6 1.3 1 신흥국 11.2 4 2 9 8 212 213 214 215 216 217 218 (2) (1.) 자동차음식료가전의복, 신발일용품 자료 : CEIC, IMF 자료 : CEIC, 삼성증권 15
매크로이슈 (4): China risk 213 년이래반복적인차이나리스크부상 지목 28년금융위기이후중국의부채증가속도와절대규모로인해 회색코뿔소위험 도래우려 198년후반 ( 남미 ) 199년후반 ( 한국 / 동남아 ) 2년후반 ( 미국 / 선진국 ) ( 워싱턴컨센서스 ) 글로벌디레버리징충격, Next 진앙지 China 차이나리스크의핵심은 Credit 28년금융위기이후중국신용팽창은 53조위안 241조위안으로 4.5배증가 (217년말기준 ) 중국국가부채증가추이 비금융기업부채비율추이비교 : 중국 vs. 선진국 (GDP대비, %) 35 3 Loan Bond Shadow-banking 금융위기이후 127%p 증가 292 (GDP대비, %) 18 16 디레버리징진행 China 16.3 25 54.8 14 2 15 1 5 164.9 9. 13. 16 51.3 146.9 97.2 22 24 26 28 21 212 214 216 218 12 1 8 6 27 29 211 213 215 217 Advanced economies 91.6 자료 : CEIC, IMF 자료 : BIS 삼성증권 16
중국, 파괴적경제위기가능성 vs. 전면적재무제표건전화 미국긴축사이클 & 글로벌디레버리징충격에대한신흥국위기전염우려 스트레스테스트차원의신흥국경제취약성점검결과, 중국취약성지수 3.2점 vs. 199년대대비낮은수준이나신흥국평균 (2.1점) 대비높은수준중국취약성지수는금융위기이후경제구조변화대변, 한국 / 중국 / 태국은상대적으로경제위기방어능력보유중국정부의부동산과열억제 / 지방채 Swap, 그림자금융억제조치는리스크관리정책으로의미 신흥국취약성 (Vulnerability) 지수추이 : 중국 vs. 신흥시장평균 ( 취약성지수, point) 4 3 28 년금융위기이후높은수준유지 중국 2.9 2 EM 평균 2.1 1 1995 1997 1999 21 23 25 27 29 211 213 215 217 참고 : 브라질, 중국, 칠레, 콜롬비아, 인도네시아, 인도, 말레이시아, 멕시코, 남아공, 한국, 태국, 터키, 베트남대상경상수지, 정부부채, 인플레이션, 민간부문신용증가분, 외환보유고등을적용하여산정자료 : Federal Researve, CEIC, 삼성증권추정 삼성증권 17
시진핑시스템리스크관리 시진핑집권 1 기 시진핑집권 2 기 주요정책 정책내용 주요정책 정책내용 213~14 년 ( 부정부패척결 ) 은행건전화부동산규제지방부채처리 WMP 관리감독강화 4 차주택규제 지방채 Swap 프로그램 218 년 부동산규제 2 차그림자금융억압 자본시장개방 선택적주택규제유지 자산관리영업규제최종안 금융산업개방, CDR 발행 215~16 년초 자본시장안정화 외환시장안정화 증시안정화대책 역내외외환시장개입 219~2 년 자본시장개방확대 은행재무제표 구조조정 주식, 채권시장개방확대 부실기업퇴출 은행 Clean-up 216~17 년 공급측구조조정 부동산규제 은행건전화 철강, 석탄외공급과잉 Capa 축소 5차주택규제 2차그림자금융규제 221~ 자본시장선진화 산업구조조정마무리 위안화국제화 직접금융시장활성화 신구경제 Rebalancing 외환시장자유화, 시장화 삼성증권 18
II. 핵심이슈 미중무역분쟁시나리오 & 시진핑 2 way-bet
미중무역분쟁시나리오 미중무역전쟁일촉즉발의전개상황, 지적재산권 & 기술전쟁 이슈부상 트럼프, 철강보복관세 (3 월초 ) 대중국 5~6 억달러규모품목고관세부과 (3.22 일 ) 미국대중국고관세부과 vs. 중국보복관세예고 (7.6 일 ) 미중무역협상결렬, 추가적인진행상황에따라무역분쟁확산가능성, 금융시장은파괴적무역전쟁우려반영시작 미 중통상마찰전개및시나리오 미국 중국 1 차미중무역마찰 (216. 하반기 ~217.2 월 ) 트럼프대통령캠페인 ~ 행정부취임 트럼프대중국환율조작국지정및 45% 관세부과예고 시진핑산업구조개혁시기 관영언론미국보호무역주의경고중국정책수단강조 2 차미중무역마찰 (217. 8 월 ~ ) 미중정상회담 1 일계획완료시점 중국지적재산권침해조사행정명령서명 시진핑권력구도재편시기 관영언론미국보호무역주의경고중국정책수단강조 3 차미중무역마찰 (218. 3 월 ~ ) 미국중간선거 M-6 개월 철강관세부과중국 ZTE 등제재조사대중국 1,12 개품목, 고관세부과첨단산업규제 시진핑 2 기지도부출범 시진핑, 보아오포럼대개방발표대미국에너지, 농산물수입확대 (2 차미중협상 ) 대미국보복관세부과발표 미중무역협상 (7 월초 ) 기본시나리오 (6%) 관세부과연기 Bear 시나리오 (4%) 강대강충돌 시장충격 미국중간선거 (11 월 ) 협상의장기화 미국대통령선거 (22 년 11 월 ) 중국시장개방, 무역흑자축소, 위안화강세 추가협상진전중국부양정책 Tail risk 8~9% 파괴적무역절벽 자료 : 삼성증권정리 삼성증권 2
미국트럼프 vs. 중국시진핑, 강대강충돌가능성 미국 vs. 중국무역분쟁격화 미국트럼프와중국시진핑, 자국의이익대변자 정치적수사 & 의도된충돌가능성 대중국압박 과 미국의경제적이익보장 레토릭 지지층결집효과 첨단산업패권경쟁 : 대중국 사다리걷어차기 전략 신형대국관계재설정요구 경제적양보수준, 속도조절 & 중국성장전략전환 VS 삼성증권 21
미중무역분쟁, 핵심은 지적재산권 & 첨단산업패권경쟁 미중무역분쟁의핵심은 지적재산권 & 기술전쟁 글로벌첨단산업패권경쟁 미국. 첨단산업패권유지를위한 In-Outbound 규제 & 동맹구축 215. 5월발표된중국의제조굴기 (China manufacturing 225) 1대중점육성산업에대해강력히견제 (1) 동맹국의대중국제재동참촉구, (2) 중국진출외자기업첨단기술유출제한, (3) 중국자본 / 기업의미국 Hi-Tech M&A 투자제한 < 미국무역대표부성명 > In a Memorandum signed on March 22, 218, the President has directed his Administration to take a range of actions responding to China s acts, policies, and practices involving the unfair and harmful acquisition of U.S. technology. o 25 Percent Ad Valorem Duties: USTR will propose additional tariffs on certain products of China, with an annual trade value commensurate with the harm caused to the U.S. The proposed product list subject to the tariffs will include aerospace, information and communication technology, and machinery. o Investment Restrictions: The President also has directed his Administration to respond to Chinese investment aimed at obtaining key U.S. technologies. Relevant departments and agencies will work with the Treasury Department to propose measures addressing China s investment practices involving the acquisition of sensitive technologies. < 시진핑보아오포럼발표내용 > 今天, 中国人民完全可以自豪地说, 改革开放这场中国的第二次革命,... 探索建设中国特色自由贸易港. 第一, 大幅度放宽市场准入 在服务业特别是金融业方面, 在制造业方面, 目前已基本开放, 保留限制的主要是汽车 船舶 飞机等少数行业, 第二, 创造更有吸引力的投资环境 第三, 加强知识产权保护 这是完善产权保护制度最重要的内容, 中国企业更有要求 今年, 我们将重新组建国家知识产权局, 第四, 主动扩大进口 内需是中国经济发展的基本动力, ( 번역 ) 오늘중국인민은개혁개방에대해중국 2 차혁명으로부를수있을것. 중국대개방의일환으로자유무역항을건설할것이고, 개방확대를위한네가지조치를취할것임. (1) 중국시장개방대폭확대, (2) 외국인투자환경개선, (3) 지적재산권보호강화, (4) 중국수입확대주도, 자동차, 부품등관세인하추진하며인민의수요에맞추어수입확대추진에집중할것. 삼성증권 22
미국의전방위적지적재산권압박 미국의대중지적재산권누진적벌금징수경고 미국은세계최대지적재산권수출국가 : 연 1,24 억달러지적재산권수출 vs. 중국지적재산권지출 8 억달러 (6.4%) 지적재산권탈취로간주 * 미국, 중국의지적재산권공세 : 미국지적재산권시장보호 & 대중국첨단산업육성견제, 두가지포석 미국지적재산권수출추이 미국 IP 수출, 국가별비중 ( 십억달러 ) 14 12 글로벌 124.5 European Union 25% 1 8 6 North America 21% Pacific Rim Countries 33% 4 중국 2 중국 1986 199 1994 1998 22 26 21 214 218 8. Other Countries 12% South/Central America 9% Pacific Rim Countries 자료 : BEA 자료 : BEA 삼성증권 23
미국의공격 vs. 중국의방어 미국의대대적인대중국압박 vs. 중국의방화벽구축 트럼프행정부의대중국지적재산권요구 : 연 5~6 억달러 Patent fee 지불 + 중국첨단산업 Copy cat 전략의견제 * 미국, 무역대표부성명 : 중국의지적재산권침해수준 5~6 억달러명시, 추가적인 1, 억달러중국수출상품에대한관세부과가능성제기 잇따른중국최고지도부의지적재산권보호강화조치 ( 국가지식산권국신설 ), 단급격한스탠스변화에는한계 중국, 지적재산권 Break-through 전략 : 세가지정책수단을통한중장기화전략 미국지적재산권품목비중 (216 년기준 ) 글로벌 vs. 중국, 특허출원추이 Franchise Fees, 4.2% Trademarks, 11.7% 영화, TV 13.2% 도서, 음원, 2.% 1,245 억달러 Industrial Processes, 38.2% ( 백만건 ) 3. 2.5 2. 1.5 1. 2.89 전세계 1.33 Computer Software, 29.4%.5. 1986 1991 1996 21 26 211 216 중국 자료 : BEA 자료 : WIPO 삼성증권 24
기본시나리오 : 투이불파 중국의세가지정책수단 1 대미수지조정 2 3 무역흑자축소 : Country rebalancing, 미국수출확대목표농산물 / 에너지합의 반도체 / 자동차, 항공기로품목확대 서비스수지 : 비자문제해결시 Out-bound 여행수요대폭확대환율조정 1985년미일플라자합의수준의과격한절상불가 달러대비위안화점진적절상 달러당 6. 위안붕괴가능성대개방 지적재산권분쟁 ( 미중핵심이슈 ) 2~3분기, 지적재산권분쟁이최대이슈미국의핵심이익 ( 연 1,2억달러시장 ) 대중국과의 첨단기술전쟁 핵심 시진핑, 보아오포럼개막연설, 중국시장의대개방 (1) 시장개방확대, (2) 외국인투자환경선진화, (3) 수입확대, (4) 자유무역항구건설포함 삼성증권 25
무역수지조정, Positive game 의기본조건 218 년중국의대미무역수지조정착수주목 1~5 월중국, 대미국무역흑자전년대비 13.% 증가 (1,5 억달러기록 ) 217 년기준, 중국에너지, 농산물수입액 2,745 억달러 ( 미국의존도 8.7% 불과 ), 대미국에너지, 농산물확대는물론, 자동차, 항공기, IT 부문의전반적인수입조치필요 미중수입금액 vs. 고관세부과규모비교 중국대미국무역흑자규모추이 ( 십억달러 ) ( 십억달러 ) 3 25 대중국무역적자 5 45 4 대미국수출 433 2 15 2 추가조사 277 대미국수입액 35 3 25 2 278 대미국수입액 1 5 16 34 미국 2 단계 1 단계 보복관세 5 중국 155 15 1 5 대미국무역흑자 2 22 24 26 28 21 212 214 216 218 155 자료 : 중국국가통계국, 언론보도정리 자료 : 중국국가통계국 삼성증권 26
기계, 전자설비 항공기, 자동차, 선박 농산물 에너지 ( 석탄제외 ) 러시아 사우디 앙골라 이라크 전자, 가전 오만 이란 브라질 쿠웨이트 호주 베네수엘라 미국 중국, 무역흑자규모축소여력 대미국농산물, 에너지에이어기계 / 전자 / 항공운수확대필요 217 년중국의대미국수입액은 1,55 억달러로전체수출액 (1.8 조달러 ) 의 8.4% 수준에불과 중국의수입액기준대미의존도는농산물 (21.5%), 에너지 (2.1%) 은물론기계, 전자 (5.4%) 와항공 / 자동차부문 (27.6%) 도크게낮은수준 중국, 품목별수입규모비교 중국, 국가별에너지수입규모비교 ( 십억달러 ) ( 십억달러 ) 7 6 5 626.8 전체수입 456.8 25 2 23.7 2.4 19.6 4 3 2 1 18.6 18.9 대미수입 93.8 34.1 3. 2.2 3.8 17.6 15 1 5 13.7 12.1 11.9 8.7 7. 7. 6.5 3.8 자료 : 중국해관총서 자료 : 중국해관총서 삼성증권 27
위안화조정 : 무역협상의가늠자 위안화절상, 중국의강력한정책수단 6월, 달러대비위안화환율 6.6위안돌파, 완연한위안화절하기조 (218년고점대비 5% 절하 vs. 217.5~218.1 분기 9% 절상진행 ) 미국의대중국무역압박에대응하는강력한카드 : 위안화절상 미국대중무역역조개선 vs. 중국내수활성화 미중무역분쟁비관적시나리오일부현실화경우위안화약세심화가능성 미중무역협상진행에따라강온조절진행될것 달러대비위안화환율추이 과거일본사례 ( 위안 ) ( 미국 GDP대비, %) 8.5 위안 / 달러환율 ( 좌측 ). ( 엔 ) 미국의대일무역수지 ( 미국 GDP대비, %) 4 (4분기이동합, 우측 ). 8. 7.5 무역갈등심화 (.4) (.8) 35 3 Plaza Accord Reverse Plaza Accord (.2) (.4) 7. 6.5 6. 5.5 중국 WTO 가입 (21.12 월 ) 미국의대중무역수지 (4 분기이동합, 우측 ) (1.2) (1.6) (2.) 25 2 15 1 엔 / 달러환율 ( 좌측 ) (.6) (.8) (1.) (1.2) 5. (2.4) 1995 1999 23 27 211 215 219 5 1965 1969 1973 1977 1981 1985 1989 1993 1997 (1.4) 자료 : CEIC 자료 : CEIC 삼성증권 28
시진핑, 국가성장전략변화 시진핑의공격적인국가경쟁력 Up-grade 목표 : 1 단계 샤오캉사회건설 완성 2 단계현대화국가건설로연결 미중무역분쟁격화과정에서미국의강력한중국굴기견제 China manufacturing 225 의전략수정불가피. 시진핑지도부 Two-way bet: 시장대개방 & 내수소비육성 시진핑성장전력변화 : 2 Way-bet 시진핑 1 기 (213~17 년 ) Great rebalancing 지역균형개발 ( 동해안 중서남부 ) 산업구조 rebalancing ( 구경제구조조정 신경제육성 ) 투자 소비성장동력 미중무역분쟁미국의대중국견제 시진핑 2 기 (218~22 년 ) 시장대개방 Open market 금융산업, 제조 / 서비스자본시장선진화 2 차소비붐 지역균형개발확대인구재조정 ( 호구제개혁 ) 소득재균형 ( 세제개혁 ) 자료 : 삼성증권정리 삼성증권 29
시진핑 Two-way bet (1): 시장대개방 시진핑 2 기지도부, 199 년대장쩌민이후가장강력한시장대개방추진예상 시진핑 2 기지도부의대개방 : (1) 미중무역분쟁협상카드, (2) 중국제조, 금융, 서비스업경쟁력강화불가피한선택 류허경제부총리, 시장기대보다높은수준의개방조치 공표 중국시장개방단계 마오저뚱 덩샤오핑 장쩌민 (1 세대개방 ) 후진타오 시진핑 1 기 시진핑 2 기 ( 시장대개방 ) 1949~ 1978~ 1989~ 23~212 213~217 218~222 주요경제정책 중앙계획경제 개혁개방전환 지배구조개혁시장개방 & WTO 가입 균형개발시장화 & 국제화 공급측개혁국가자본주의 Great rebalancing 개혁개방 ( 대개방 ) 완전개방 개방강도 제한개방 시범개방 제조업 (1992~) 금융 (1996~) 제조업 금융 서비스 (215~) 제조업 (218~) 금융 (218~) 서비스 (218~) 주요개방조치 제조업금융서비스 자동차, IT 합자기업설립 은행, 증권, 보험라이센스 자동차, IT, 하이테크 JV 확대 외자의료서비스시범서비스 자동차, 테크지분제한상향 금융 ( 은행, 보험, 증권, 운용 ) 지분상향, 차별완화 의료, 교육서비스개방 자료 : 삼성증권정리 삼성증권 3
시진핑, 보아오포럼선언, 대개방 시진핑주석, 보아오포럼개막연설 (4.1 日 ) 중국의대개방추진 미중무역협상에서미국의중국에대한요구의골격은 Fair trade & Open market 금융산업 & 제조업개방 은행, 증권, 보험, 기금사전면개방외자기업한도상향조정 & 외자금융기관차별완화 자동차등외자기업지분제한상향 외국인투자환경선진화 3 월, 국가시장감독관리총국신설, 외국인투자네거티브리스트수정외국인투자유치확대 대외수입확대 자동차등관세인하, 중국내수시장성장동력확보미중무역갈등 Positive game 으로전환도모 자유무역항구건설 외환, 금융, 서비스완전개방모델도입상해 FTZ, 해남특구후보군 삼성증권 31
China manufacturing 225: Copy cat vs. 사다리걷어차기 중국제조굴기 vs. 미국첨단산업견제충돌 중국제조업 up-grade 정책 : 첨단하드웨어기민한추격전략 + 플랫폼비즈니스연계한자율주행, AI의 By-passing 정책중국의첨단산업패권전략 : (1) 플랫폼확장, (2) 개방확대, (3) 내수시장업그레이드중국하드웨어첨단화전략은미국의기술장벽구축으로상당기간지연될가능성 한국반도체산업등은기회의영역 최고 미국독일일본제조업기술수준 (Tech level) 품질수준 평균진입 85.5 1 단계세계제조강국반열진입 (~225 년 ) 87.5 우위분야경쟁력강화제조업수준향상글로벌신산업플랫폼구축 2 단계세계제조강국평균수준 (~235 년 ) 혁신기술제고주요영역성과달성비교우위산업주도 9 3 단계세계제조업 Top-tier (~249 년 ) 제조업강국지위강화주요산업 First Mover 글로벌제조업리드 첨단장비 환경 신산업 제조 225 첨단 CNC 공작기계 / 로봇우주항공장비해양공정장비 / 고기술선박선진궤도교통장비전력장비농업기계장비신에너지자동차신소재바이오차세대 IT 기술 O2O 첨단장비 자율주행차 차세대 IT 기술 혁신기업 DJI ( 드론글로벌 1위 ) 중차시대전기 ( 고속철도전장 1위 ) 항공동력 ( 항공엔진, 부품 1위 ) 중국전망 ( 전력장비 1위 ) BYD ( 전기차글로벌 1위 ) LeTV ( 동영상서비스1위, 전기차 ) Baidu ( 검색1위, 자율주행차 ) 화웨이 (IoT 1위 ) 국헌고과 ( 전기차베터리 1위 ) 폭풍그룹 (VR 선두기업 ) 삼성증권 32
시진핑 Two-way bet (2): 내수육성 & 2 차소비대폭발 시진핑의내수육성전략가속화 & 중국내수소비붐 : 216 년 4.4 조달러 23 년 12.3 조달러 (1) 글로벌최대소비성장 ( 총량성장 ), (2) 소비트렌드의선진화 ( 질적고도화 ), (3) 신소비생태계구축 (New retail revolution) 중국소비시장의새로운헤게모니시대도래 글로벌최종소비시장성장추이 중국최종소비증가추이및전망 ( 조달러 ) ( 조달러 ) (%) 14 12 1 8 12.8 216년 21년 9.2 23 년 12.3 14 12 1 8 1 차소비붐 2 차소비붐 22.7% 25 2 15 6 4 2년 199년 4.4 6 4 2.8% 1.% 1 2 198 년 2.8 2 글로벌시장대비비중 ( 우측 ) 최종소비 ( 좌측 ) 5 미국 EU 일본중국 197 198 199 2 21 22 23 자료 : UN, 삼성증권추정 자료 : UN, 삼성증권추정 삼성증권 33
중국소비시장성장단계 소비대약진 (198~9 년대 ), 탈빈곤의시대 중국내수시장단계 : 빈곤의시대 (1949~79 년 ) 탈빈곤의시대 (198~9 년대 ) 1 차소비붐 (2~15 년 ) 2 차소비붐 (216~3 년 ) 덩샤오핑의 1978 년개혁개방, 198 년내수시장 97 억달러 2 년 5,7 억달러 ( 글로벌시장대비 2.8% 로성장 ) 중국도소매시장규모추이 ( 조위안 ) 16 14 국유경제시스템 1952~8 년 CAGR 3.7% 개혁개방소비약진 1981~99 년 CAGR 2.6% 1 차소비대폭발 2~15 년 CAGR 14.9% 2 차소비대폭발 216~3 년 CAGR 7~7.4% 12 1 8 6 4 2 1952 1957 1962 1967 1972 1977 1982 1987 1992 1997 22 27 212 217 222 자료 : CEIC 삼성증권 34
중국 1 차소비대폭발 (2~15 년 ) 중산소비인구 & 소황제소비세대진입 2 년이후중국소비시장성장연 14.4% 기록. 2~15 년중국소비시장규모 7 배성장 (1) 2 년중국인당 GDP 1 천달러진입 1 만달러소비계층, (2) 8 년이후탄생한소황제세대의소비시장진입 중국여유소비재시장의폭발적성장 (211~17 CAGR, %) 25 3 ( 조위안 ) 217 년전체판매규모 : 13.2 조위안 2 2 1.4 통신기기 15 1 5 책, 신문및잡지.1 중국의약품및양약.8 생활용품.5 가전제품, 영상기기 음식료, 주류, 담배.8 1.9 1.3 의복, 신발, 모자.2 화장품.2 금, 은및귀금속 사무용품.3 건축, 인테리어자제 석유및관련제품 5 1 15 2 25 3 35 4 45 가구.3.3 1.7 자동차 3.7 (2~1 CAGR, %) 자료 : CEIC 삼성증권 35
1 차소비붐의성과 vs. 한계 중국자동차판매증가추이 글로벌자동차보유대수비교 ( 백만대 ) 1 인당 GDP ( 달러 ) 4 3 2 1 5.7 25~215 년자동차판매 CAGR 15.6% 24.6 Passenger Car 전체자동차 25 27 29 211 213 215 217 6, 5, 4, 3, 2, 1, 인도 중국 사우디 브라질 멕시코 한국 2 4 6 8 1, 영국 독일프랑스일본 캐나다 이탈리아 미국 1, 명당보유대수 ( 대 ) 자료 : CEIC 자료 : 중국국가통계국 중국해외여행자수추이 글로벌해외여행자수비교 ( 백만명 ) 17 12 25~215 년 해외여행 CAGR 14.2% 117 13 171 1 명당해외출국자수 ( 명 ) 2 15 영국 네덜란드 스웨덴 (163) 1 7 2 31 25 27 29 211 213 215 217 219 221 5 멕시코중국 (9) 한국 (43) 이탈리아 일본 (14) 1 인당 GDP ( 달러 ) 1, 2, 3, 4, 5, 6, 자료 : 중국국가통계국 자료 : Bloomberg 삼성증권 36
중국 2 차소비대폭발 (216~3 년 ) 정부정책, 인구구조, 소비생태계가주도하는소비붐 (1) 정부의강력한재균형정책, (2) 인구통계학적변화, (3) 소비생태계진화가주도 23 년중국최종소비시장규모 : 12~15 조달러예상 23 년중국소비시장규모 (1): Top-down 추산 Top-down 방식 : 23 년중국최종소비시장 15 조달러 중국정부의내수소비육성전략가속 중국 GDP 대비최종소비비중 39% 에서 23 년 55% 로수렴 23 년중국예상명목 GDP (27.2 조달러 ) * 최종소비비중 (55%) = 15 조 가정 (1) GDP 대비최종소비비중연간 1.% 포인트상승가정 (2) 중국명목 GDP 성장률 224~3 년 5% 유지 23 년중국소비시장규모 (2): 주요지표추산 Bottom-up 방식 : 23 년최종소비시장규모는 12 조달러 노동소득증가율 (216~3 년연평균 6.5%)+ 도시인구증가 ( 연간.3%p)+ 소비성향 (+.5%p) 가정 (1) 중국노동소득은 23 년까지 21~16 년평균임금총액증가율 (12.8%) 의 5% 수준 가정 (2) 정부의호구제개혁효과로도시인구증가가기여하는소비증가 (.3% 포인트 ) 와소황제세대의높은소비성향 ( 저축율하락 ) 효과를.5% 포인트로추산 삼성증권 37
중국 2 차소비붐 중국 vs. 미국 GDP 대비소비비중추이및전망 중국임금총액증가율추이및전망 (GDP대비소비비중, %) 8 미국 68.8% 7 6 OECD 평균 : 6.9% 5 4 중국 39.2% 3 195 196 197 198 199 2 21 22 23 ( 전년대비, %) 4 3 2 1 (1) 216~23 년 CAGR 6.5% (2) 196 197 198 199 2 21 22 23 참고 : GDP 대비가계최종소비비중기준자료 : Bloomberg, 삼성증권추정 자료 : 중국국가통계국 중국도시인구증가 미국 vs. 중국가계저축율추이비교 ( 백만명 ) 1, 8 6 4 전체도시인구 (7.9 억 9.7 억명 ) (%) 4 3 2 중국 15% 1% 2 도시호구인구 198 199 2 21 22 1 미국 198 1985 199 1995 2 25 21 215 22 225 자료 : 중국국가통계국 자료 : Bloomberg 삼성증권 38
196~8 년대일본내수붐사례 일본, 내수붐 : 소득혁명 일본내수붐의동력 : (1) 가처분소득급증, 196 년인당 GDP 475 달러 1995 년 43, 달러, 일본 196~89 년연간 15.3% 고성장 (2) 정부정책 : 196 년이케다내각의 소득배증전략 소득주도성장 1967 년조기달성 196~8 년대일본소비붐 : 소득혁명 일본내수붐, 글로벌시장대비일본내수비중추이 ( 달러 / Capita) 5, 4, 3, 2, 1, 475 196~1995 CAGR 13.7% (91.1 배 ) 인당 GDP ( 좌측 ) 43,347 소비시장규모 ( 우측 ) 1955 196 1965 197 1975 198 1985 199 1995 2 25 21 215 ( 조달러 ) 5 4 3 2 1 ( 전세계비중, %) 4 35 3 25 2 15 1 5 일본내수붐 일본 16% 중국소비대폭발 미국 중국 197 198 199 2 21 22 23 1% 22% 자료 : UN, Bloomberg 자료 : UN 삼성증권 39
일본내수붐의시사점 (1) 유통혁명, (2) 여유소비재시장팽창, (3) 일본소비재기업의도약 196~8 년, 일본 1 차유통혁명진행 ( 전국유통망구축 ) 일본자동차및해외여행의폭발적증가와토요다 / 시셰이도 / 다케다기업의글로벌소비재기업으로의부상 일본자동차판매추이 일본해외여행자추이 ( 백만대 ) 9. 8. 7. 6. 5. 4. 3. 2. 1. 일본 My car boom 4.9 1.6. 195 196 197 198 199 2 21 2.5 일본자동차판매 Toyota ( 백만명 ) 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2.12 1964~94 년 CAGR 16.8% 16 배성장 1964 1974 1984 1994 24 214 13.6 자료 : JAMA, Bloomberg 자료 : Ministry of Justice "Statistics on Immigration Control" 삼성증권 4
중국소비대폭발동력 (1): 재균형정책 1 차소비붐과차별화, 시진핑의세가지재균형정책 지역균형개발, 인구재조정, 소득재균형정책 덩샤오핑, 장쩌민시대의거점개발및개방 (198~9 년 ) 후진타오집권기의제조업 / 인프라투자 (2~15 년 ) 를거쳐내수중심의소비시장육성으로 중국중장기성장전략변화 덩샤오핑 장쩌민 (1978~99 년 ) 장쩌민 후진타오 (2~12 년 ) 시진핑 1 기 (213~17 년 ) 미중무역분쟁미국의대중국견제 시진핑 2 기 (218~22 년 ) 시장대개방 Great rebalancing Open market 3 단계성장론 제조굴기 &1 차소비붐 제조대국, 수출성장 지역균형개발 ( 동해안 중서남부 ) 산업구조 rebalancing 금융산업, 제조 / 서비스 자본시장선진화 2 차소비붐 빈곤탈출 기업지배구조개선 시장 1 차개방 (WTO 가입 ) 3 대격차해소 1 차소비붐 ( 구경제구조조정 신경제육성 ) 투자 소비성장동력 지역균형개발확대 인구재조정 ( 호구제개혁 ) 소득재균형 ( 세제개혁 ) 자료 : 삼성증권정리 삼성증권 41
(1) 지역균형개발 : 3 급지이하지역의부상 1 조위안프로젝트 : 중국중서부, 남부지역의경제성장과소비시장육성전략 중국인프라투자규모 시진핑 1 기, 66 조위안 (213~217 년연평균 17.8 성장 ) 시진핑 2 기, 1 조위안이상 중국광역개발프로젝트 & 일대일로프로젝트 One-belt ( 육로 ) 모스크바 예카테린부르크 4종4횡고속철도망 독일 하얼빈 카자흐스탄 우루무치터키우즈베키스탄베이징선양타이위안단둥이탈리아시안다렌그리스키르키즈스탄칭다오 이란 파키스탄 성도 난징상하이 방글라데시 쿤밍 닝보 광저우 미얀마 예멘 One-road ( 해상 ) 스리랑카 몰디브 태국 쉬저우 13.5 경제규획신도시화 ( 광역개발 ) 탄자니아 자료 : 삼성증권정리 삼성증권 42
(2) 인구재조정 : 1 억도시소비자전환프로그램 호구제개혁, 신도시화를통한 1 억농민공의소비자전환촉진 213 년중국호구제개혁시작, 3 급지이하부터중국농민공의도시호구제개혁실시 * 호구제개혁의명분은 (1) 생산 : 저가노동력의공급개선, (2) 민생 : 농민공삶의질향상, (3) 소비 : 신소비시장확장 중국호구제정책변화 중국농민공인구변화추이및전망 건국초기 거주자유기 (49 년 ~ 57 년 ) 호주등기조례발표 (1958 년 ) 마오저뚱 ~ 후진타오 통제기 (58 년 ~ 78 년 ) 제한적이전허용결혼 / 취업 / 학업 반개방기 (88 년 ~ 8 년 ) 호구제개혁시범실시 (8-15 년 ) 시진핑 차등호구제개혁 초대형도시 ( 인구천만명이상 ) 임시거주증발급중장기포인트누적제전환 5 만이상도시임시거주증발급포인트누적제전환 ( 백만명 ) 35 3 25 2 15 인구의대이동 (1984~28 년 ) 제조업 & 부동산 boom 호구제개혁 (213~) 농민공의도시민편입 1 억인구소비자전환 중소도시우선적거주증발급사회보장시스템가동 1년 5년 15년 1949년 1958년 216년 23년 1 5 인민공사해체 (1984~) WTO 가입 (21) 1982 25 29 211 213 215 217 225 자료 : 삼성증권정리 자료 : 국가통계국 삼성증권 43
(3) 소득재균형 : 세제개혁, 상속세도입 중국, 세제개혁추진중 : 소득세감면구간확대 & 상속세도입 222 년이후중국상속세본격도입가능성점증 중국상속세도입효과 (I) 상속세시범실시 (219 년 ~22 년 ) (II) 중국가계자산의세대이전 boom (219~221 년 ) (III) 소황제세대구매력확대 (IV) 여유소비재 & 프리미엄 Market 소비붐 글로벌상속세최고세율비교 중국지니계수추이 (%) (%) 6 55 5 5 4 3 2 5 45 4 4 3 3 OECE 평균 26.3% 49 48 47 47.9 47.3 48.5 48.7 48.4 49.1 49 48.1 47.7 47.4 47.3 46.9 46.2 46.5 1 7 46 일본한국프랑스영국미국독일중국 * 스위스호주 45 23 25 27 29 211 213 215 참고 : * 중국세율은언론에보도된예상치기준자료 : 216 세계부동산및상속세가이드 자료 : 국가통계국 삼성증권 44
중국소비대폭발동력 (2): 중국인구통계학적변화 중국 3 대인구구조변화 (I) 은퇴세대 : 고령화 One child policy 영향 : 중국노동인구감소와급속한고령화시대진입불가피 6 세이상고령인구는 215 년 2.1 억명에서 23 년 3.6 억명으로 68.4% 급증 (II) 현재세대 : 4.5 억소황제의소비비중확대 8~9 년생의소비비중지속적확대예상. 현재 53% 6~7% 로확대중국 8 허우, 9 허우세대는 (1) 프리미엄소비시장, (2) 소비시장개성화로소비시장을질적변화주도 (III) 미래세대 : 1 억명의 Baby boomer 출현 중국의인구정책은 산아제한 출산장려 의새로운전기마련 22 년까지중국의연간출생하는신생아수는 1,8~2, 만명에달하는 3 차 Baby boom 시대도래 삼성증권 45
중국인구구조변화 중국 6 세이상노인인구추이및전망 중국연령별소비자신뢰지수비교 ( 백만명 ) Super aging 6 period 5 (215~25년) 4 3 2 1 215 195 197 199 21 225 245 265 285 362 479 ( 지수 ) 112 11 18 16 14 12 1 11 18 15 14 14 5~59년 6~69년 7~79년 8~89년 9~99년 자료 : UN 참고 : 216 년상반기기준자료 : Nielsen 중국 baby boomer ( 백만명 ) 3 25 2 15 삼성증권추정 1 Baby boomⅠ Baby boomⅡ Baby 5 (1963~197년) (1987~199년) boomⅢ? 196 197 198 199 2 21 22(E) UN 추정 중국영유아인구추이 (~9세) ( 백만명 ) 1차베이비붐 3 2차베이비붐 257 26 238 3차베이비붐 22 196 18 14 1 195 196 197 198 199 2 21 215 225 자료 : 중국국가통계국 자료 : Bloomberg 삼성증권 46
중국소비대폭발동력 (3): New retail revolution 중국 2 차소비붐 & 중국유통혁명 중국 2 차소비붐에서 신소비인구증가 + New retail 의확장 이강력하게진행될것 중국 New retail 의차별화된구조 ( 확장성 ) 는 On-off 융합유통채널, 고객니즈 Big data, 스마트물류, Mobile 결재시스템 의종합소비플랫폼 New retail 개념도 유통산업핵심구성요소 소비자 상품 쇼핑공간 3 가지요소결합 모호, 분산화된소비자분석 정확한타겟그룹분석 제한적소비자데이터통한상품구성 상품 판매효율적전환 온 / 오프라인개별운영 온 / 오프라인결합 상품구성 소비습관, 선호상품분석 잠재니즈 / 소비자파악, 수요극대화 어떤상품이, 언제필요한가? 상품, 엔터테인먼트간의시너지효과 쇼핑장소, 쇼핑프로세스고민 새로운쇼핑공간, 쇼핑효율제고고민 유통산업현황 New retail 자료 : 삼성증권정리 삼성증권 47
중국더블피크소비구조의전환 1,2 급지 vs. 3 급지이하소비구조 3 급지이하, 1 억인구의여유소비재대폭발 해외여행 /baby& kids/ 문화컨텐츠 / 교육시장, 양적성장의축 1,2 급지 3 억인구 3 만달러신소비시장구축 글로벌 Top-tier 와한국기업의성장기회 중국소비업그레이드, 새로운기회 ( 백만명 ) 25 교육 2 엔터, 문화컨텐츠영화 헬스케어 Baby&Kids 중소형차 해외여행, 레저 15 게임 1 음식료 가전 3 급지이하 1 억인구 골프고급가구 프리미엄 IT, 자율주행차 럭셔리, 악세사리 5 1,2 급지 3 억인구 1 천 15 미만 3 천 5 천 7 천 1 만 15 천 2 만 25 천 3 만 4 만 고가주택 헬스케어, 레저, 교육프리미엄서비스 인당 GDP( 달러 ) 자료 : 삼성증권정리 삼성증권 48
소비의블루오션 (1): 3 급지이하다인구지역 8 억소비시장, 2 차소비대폭발의핵심으로부상 1,2 급지 vs. 3 급지이하인구비중 : 23 년 3 억 vs. 1 억 1,2 급지 vs. 3 급지이하소매판매비중 : 23 년 3.6 조달러 vs. 9.2 조달러 소매판매증가의 7% 는 3 급지이하에서창출 중국급지별인구비교 중국급지별소매판매규모비교 ( 백만명 ) 1,2 3 급지이하 ( 조달러 ) 1 3 급지이하 1, 3 급지이하 9 8 8 3.3 배 7 6 2.6 배 6 4 2 864 2급지 24 24 1급지 72 83 216년 23년 178 5 4 3 2 1 3급지이하 2.6 2급지 3.2 1.3 1급지.6 1. 216년 23년 9.2 자료 : CEIC, 삼성증권추정 자료 : CEIC, 삼성증권추정 삼성증권 49
이미시작된 3 급지이하의소비굴기 217 년소매판매증가율상위지역 : 중서부, 남부지역으로... 중국 217 년성시별소매판매성장률 Top-5: (1) 티벳 (13.9%), (2) 후난 (12.3%), (3) 윈난 (12.2%), (4) 스촨 (12.%), (5) 꾸이저우 (12.%) 중국 3 급지이하지역의중산소비층 ( 인당 GDP 1 만달러수준의중산소비층 ) 은 216 년 1 억명수준에서 23 년에는 5.~5.5 억 217 년성시별소매판매증가율비교 자료 : 삼성증권정리 삼성증권 5
다시시작되는성장경쟁 1 억소비시장에서의성장경쟁 3 급지이하소비의블루오션 : Value for Quality 의소비로빠르게업그레이드 3 급지이하소비대폭발 : 글로벌 Top-tier, 한국의유망소비재기업, 그리고중국로컬기업의대형화로성장경쟁점화 중국급지별미용브랜드국가선호비교 중국모바일화급속한진전 (%) 미국 3% 유럽, 일본 12% 중국 44% 85 8 8 8 3 급지이하 한국 18% 8 75 76 PC 모바일모바일모바일 미국 5% 일본 18% 중국 2 8% 7 65 63 1~2 급지 유럽 15% 한국 2 6% (%) 6 55 PC 58 PC 1 2 3 4 5 5 1 급지 2 급지 3 급지이하 자료 : Alphawise 자료 : GroupM Research 삼성증권 51
~4 5~9 1~14 15~19 2~24 25~29 3~34 35~39 4~44 45~49 5~54 55~59 6~64 소비의블루오션 (2): Solo economy 부상하는중국 1 인가구소비 중국의 2 대이상독신인구는 217 년 2.4 억명 ( 미혼인구 2.18 억, 이혼인구.22 억명 ) 에서향후 1 년동안 3 억명초과예상 (1) 8, 9 년대소황제세대의경제자립도상승, (2) 비혼율및이혼률상승 비자발적, 자발적독신인구증가 중국연령별남녀성비비교 중국결혼 vs. 이혼추이 (%) ( 백만명 ) 11 18 17.2 18.6 18.5 17.9 16 14 결혼인구 16 14 12 1 98 96 94 12 1 8 6 4 2 결혼대비이혼율 : 4.8% 결혼대비이혼율 : 36.4% 이혼인구 ( 세 ) 1978 1984 199 1996 22 28 214 자료 : UN 자료 : CEIC 삼성증권 52
Solo economy 의시사점 Small, Speed, Entertainment 향후 2 년간진행될중국 Solo economy 확장 편의성을강조한소비채널 ( 온라인 mobile & 오프라인편의점 ) 과신속한유통, 소형화되고개성화된소비품목성장 중국 Solo economy 소비시장의키워드는 간편성 (Small & Speed) 과 개인만족 (Entertainment) 중국 Solo economy 전개 개인소비 Needs 소비트렌드 소비시장변화 제한적시, 공간활용 Small 간편화 편의점, Mobile 성장가정식편의식품 개인만족 Speed 소형화 1 인용가전, 소포장식품소형가구, O2O 공유주택 맞춤형 1 인이사, 생활서비스, 식자재배달, 렌탈서비스 Value for Quality Entertain 개인 Entertainment 개인패션, 악세서리문화컨텐츠, 레저, 애완용품 자료 : 삼성증권정리 삼성증권 53
소비의블루오션 (3): Baby & Silver 중국인구통계학적인양극단부상 고령화 속도에따라 Silver 소비시장의폭발적인확장세 중국 Baby & Kids 산업트렌드는신세대부모 ( 라마 ) 의라이프스타일을대변 글로벌주요국가여성경제활동인구비중비교 고령화시점의인당 GDP 비교 (%) 8 73.8 ( 달러 ) 18, 16,53 7 6 5 69. 68.8 68.4 67.6 66.2 59.5 58.6 세계평균 53.9 16, 14, 12, 1, 15,97 1, 8, 7,47 4 6, 3 28.7 4, 2,881 2 독일러시아중국일본프랑스미국브라질한국인도 2, 한국일본미국캐나다중국 자료 : 세계은행 자료 : UN 삼성증권 54
(1) New retail 채널 플랫폼혁신 중국전자상거래는 216~3 년차이나소비붐의 동력 인동시에최대수혜그룹 중국전자상거래투자포인트 1 신소비자유입확대 (2~4 대소황제세대 & 3 급지이하 8 억소비인구 ), 2 Mobile 온라인채널시장점유율상승 ( 생활서비스, 공유등카테고리확장 ), 3 New retail 플랫폼확장 ( 온오프라인융합 & Big data 및 AI 신기술접목 ) 주요국가소매판매에서온라인비중추이비교 미국 vs. 중국온라인쇼핑글로벌 M/S 추이및전망 ( 소매판매대비비중, %) 25 2 15.5 14 15 13 11 1 214년 16.6 218 년 6 7 8 9.2 1.2 18 19 2 2.1 23.8 (%) 7 6 5 4 3 2 1 42.8 47 22.2 2.7 5.7 54.1 19.4 18.3 57 59.5 17.6 16.9 중국 미국 5 중국미국한국 215 216 217 218E 219E 22E 자료 : iresearch, 한국통계청 자료 : emarketer 삼성증권 55
플랫폼기업의횡적성장시대 중국 New Retail, 新零售 헤게모니경쟁 신소매의 Key word 는 융합, Big data, 물류혁신, Mobile 결제 이네가지 알리바바와텐센트, 오프라인유통망을대상으로한공격적인 M&A 경쟁 알리바바 vs. 텐센트온오프라인융합경쟁 중국 New retail 발전과정 산업성숙도 합계 : 24.% Better Life, 1.% 합계 : 18.8% Carrefour, Sanjiang,.5% 4.7% Xin Hua Du, Balilian, 2.7%.6% Yonghui, 7.3% Alibaba & Tencent 外 : 57.2% Wumart, 3.% 전문온라인마트위주대기업진입온 / 오프라인결합 현재발전단계 Auchan, 15.% Walmart, 11.% China Resources, 13.2% Alibaba Tencent/JD 기타 초기초기성장기성장기성숙기 2 년 21 년 22 년 23 년 자료 : 삼성증권정리 자료 : iresearchj 삼성증권 56
(2) 교육산업 Two point boom 중국인구통계학적변화 & 로컬기업대형화가핵심포인트 중국교육산업투자포인트 1 중국인구통계학적수요증가와소득수준향상 2 대학입시경쟁심화및취업시장양극화 3 온라인교육시장성장 4 Top-tier 중심의교육산업구도재편 중국교육시장규모추이및전망 중국대입시험응시자추이 ( 조위안 ) 6 5 217~25 년 CAGR 11.6% 5.7 ( 만명 ) (%) 1,2 1 82.1% 1, 8 4 8 합격률 ( 우측 ) 6 3 2.4 6 2 4 4 1.8 2 입시생규모 ( 좌측 ) 2 21 212 214 216 218E 22E 222E 224E 1979 1984 1989 1994 1999 24 29 214 219 자료 : 중국교육망 자료 : 중상산업연구원 삼성증권 57
중국취업시장양극화 & 대형화 중국의대학입시경쟁및고학력자취업난심화 고품질교육컨텐츠수요증가 & 취업교육성장 온라인망구축확대로 Top-tier 기업의드라마틱한전국화, 대형화진행예상 중국도시학사 Over supply 중국 Top-tier 교육업체의시장점유율추이 ( 천명 ) 1, 8 학사구직자 (%) 2.5 2. TAL Edu 2.1 6 1.5 1.5 4 2 학사구직자 - 구인자 1..9 New Oriental Edu.5.7 (2) 21 23 25 27 29 211 213 215. 216 217E 218E 219E 22E 자료 : 인력자원사회보장부 자료 : Bloomberg 삼성증권 58
(3) 여행산업 2 nd 소비대폭발대표주자 중국해외아웃바운드 business 의 2nd boom 주목 중국여행산업투자포인트 1 정부정책수혜 ( 재균형정책 & 내수활성화 ) 2 중국인구통계학적수요증가와가처분소득증가 3 Top-tier 중심의여행업계구조재편 중국여행산업성장추이 ( 백만명 ) ( 십억명 ) 14 13.5 6 5, 12 1 8 6 21~17 년 CAGR 12.5% 1995 년 2 년 25 년 21 년 217 년 5 4 3 21~17 년 CAGR 13.2% 4 2 7.1 5.9 29.2 2 1.6 아웃바운드 인바운드 국내여행 자료 : 국가여행국 삼성증권 59
중국해외여행성장잠재력 1 차해외여행붐 vs. 2 차해외여행붐 2 년이후 15 년에걸쳐연간성장률 14.4% 에달하는강력한소비붐구가 3 급지이하 5 억명의신중산층부상, 2 차해외여행붐예상 (22 에는 1.6 억명전망 ), OTA, 면세점 business & 상품서비스소비확대 중국해외여행 1 차붐 vs. 2 차붐 주요국여권보유비중비교 ( 백만명 ) 2 향후 3 년간연간성장률 : 7% ( 백만명 ) (%) 12 35 4 16 1 차소비붐 (2~15 년 ) 118 16 1 8 여권보유비중 ( 우측 ) 25 19 3 12 CAGR 17.5%, 11.2 배 98 6 2 8 4 7 여권소유자 ( 좌측 ) 1 4 2 32 1.5 2 22 24 26 28 21 212 214 216 218E 22E 중국 (217E) 일본 (214) 미국 (212) 자료 : CEIC, 삼성증권추정 자료 : Frost & Sullivan 삼성증권 6
(4) 헬스케어 신헬스케어시대진입 중국의료산업개방 & 신헬스케어시대진입 중국헬스케어산업투자포인트 1 정부의료산업육성및개방정책 2 인구통계학적고령화와수요증가 3 가처분소득증가와고급의료서비스수요증가 4 중국의료산업의대형화와혁신능력제고 ( 신약, 바이오시밀러 ) 중국헬스케어시장규모추이및전망 글로벌주요국가 1 인당헬스케어지출금액비교 ( 조위안 ) 2 ( 헬스케어지출 /Capita, 달러 ) 1, 9,536 15 22~3 년 CAGR 7.2% 16. 8, 6, 1 217~2 년 CAGR 11.7% 8. 4, 4,592 4,26 3,733 5 4.6 2, 2,13 78 세계평균 : 1,12 199 1995 2 25 21 215 22 225 23 524 426 63 미국독일프랑스일본한국브라질러시아중국인도 자료 : CEIC, 국무원 자료 : WHO 삼성증권 61
(4) 헬스케어 글로벌제약, 바이오대규모특허만료, 글로벌기업과중국대형업체의기회 블록버스터급 ( 연매출 1 억달러이상, 복용환자 1 천만명이상제품 ) 휴미라, 레미케이드, 엔브렐, 리툭산특허 22 년까지대거만료 최근 5 년간중국신약심사신청건수가 33 건에서 9 건으로급증한점을감안할때향후 3 년간중국신약출시 글로벌제약, 바이오특허만료추이및전망 중국제약사신약심사신청건수 ( 십억달러 ) 4 37 ( 건수 ) 1 2 차신약개발사이클 35 3 25 2 15 12 12 13 2 24 2 15 14 23 19 19 17 14 13 8 6 4 1 차신약개발사이클 ( 아파티닙등 ) 1 2 5 28 21 212 214 216 218 22 222 23 25 27 29 211 213 215 217 자료 : Evaluate World Preview 217 Outlook to 222, Wind 자료 : Wind 삼성증권 62
(5) 미디어 China media big bang 시대 중국동영상스트리밍성장가속화, 유료화시대진입 중국미디어산업투자포인트 1 동영상스트리밍성장가속화 2 본격적인유료화, Big 3 체제로의집중화가속 3 중국판넷플릭스출현임박 중국 TV 미디어시장성장추이및전망 중국 iqiyi 매출 Break-down ( 십억달러 ) 5 CAGR +11.7% 45 4 35 3 25 2 15 1 5 211 213 215 217E 219E ( 십억위안 ) 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 37.6% 33.5% 18.7% 215 216 217 TV 광고 유료방송 기타콘텐츠유통온라인광고멤버십 자료 : PwC 자료 : iqiyi 삼성증권 63
Next Netflix 를찾아서... Big 3 체계, 대형화빠르게진전 중국미디어산업, iqiyi, Youku, Tencent Video 의 3 파전으로빠르게대형화진전 218 년 3 월나스닥상장, iqiyi 주목 : (1) 강력한유료화전환속도, (2) 자체컨텐츠제작비율고속성장 사업자 Youku Todou ( 优酷土豆 ) iqiyi ( 爱奇艺 ) Tencent Video ( 腾讯视频 ) Le.com ( 乐视视频 ) Mango TV ( 芒果 TV) 설립일 Youku: 26 년 12 월 Tudou: 25 년 4 월 21 년 4 월 211 년 4 월 24 년 11 월 26 년 5 월 212 년 3 월 Youku 와 212 년바이두에인수 Tecent 의스트리밍플랫폼 동영상스트리밍 후난방송국및후난 Tudou 의상호지분교환을 모바일이용자에서강점 WeChat 의 9 억명이상의 플랫폼이지만콘텐츠 위성방송의콘텐츠제공 통한합병 콘텐츠자체제작능력이 사용자기반 제작부터단말기까지 영화, 음악, 만화등제공및 상세 215 년 11 월알리바바에인수 가장뛰어난것으로평가됨 218 년 1 분기기준유료 생산 오리지널시리즈제작 시장 1 위사업자였으나 가입자수 1 위 ( 스마트 TV, 스마트폰 ) 셋톱박스 Mango Hi Q 로 차별화실패로경쟁사 허난위성방송및망고 TV 점유율확대 시청가능 삼성증권 64
III. 금융시장전망 7~8 월바닥통과 vs. 눈높이하향조정
인도 미국 프랑스 일본 러시아 독일 한국 브라질 홍콩 H 중국 상해지수 3,p 붕괴, 펀더멘탈 < 불확실성 상반기, 중국증시 Bear market 진행 : 1 완만한경기둔화사이클, 2 미중통상갈등불확실성, 3 금융긴축이슈 6 월, 본토증시와홍콩 H 증시패닉장세재현, 상반기상해증시 15.8% 조정세로글로벌주요증시에서가장저조한성과 대내외정책적불확실성에의한 Risk off 장세로판단 218 년상반기글로벌증시퍼포먼스비교 연초이후주요이벤트및상해증시주가추이 (%) 8 4 (4) (8) (12) (16) 3.1 1..3 (2.2) (3.2) (4.4) (6.2) (7.6) (8.1) (15.8) (pts) 3,6 3,4 3,2 3, 2,8 트럼프, 철강관세부과서명 (3/8) 미국, 중국수출상품 5 억달러관세부과결정 (3/22) 미국 ZTE 제재 (4/16) 트럼프, 2, 억달러추가관세검토지시 (6/19) 5 억달러고관세부과결정 (5/29) (2) 2,6 18년 1월 18년 2월 18년 3월 18년 4월 18년 5월 18년 6월 참고 : 218. 6.28 일종가기준자료 : Bloomberg 참고 : 218. 6.28 일종가기준자료 : Bloomberg 삼성증권 66
헬스케어 필수소비재 경기소비재 유틸리티 소재 에너지 상해종합지수 금융 산업재 IT 통신업 상반기시장 Re-view: 실적중심의방어적주가흐름 대형우량주약세 vs. 실적중심의소비재, 상대적견조한흐름 상반기, 헬스케어등소비재중심의주가차별화진행 연초이후상해증시조정시점, 후구통을통한외국인자금유입증가 상반기, 업종별퍼포먼스비교 강구통 - 후구통순매수추이 (%) ( 십억위안 ) 1 5.4 7 홍콩증시유동성우위 본토증시유입 (1) (3.2) (9.5) 6 5 4 강구통순매수 (2) (3) (12.7) (13.9) (14.1) (14.9) (16.4) (19.4) (19.4) (25.6) 3 2 1 후구통순매수 14년 11월 15년 7월 16년 3월 16년 11월 17년 7월 18년 3월 참고 : MSCI China 업종별분류기준, 6 월 27 일종가기준자료 : Thomson Reuters 자료 : CEIC 삼성증권 67
하반기전망 : 7~8 월패닉장세정점통과 1 차패닉장세이후, 7~8 월증시저점통과예상 (1) 미중무역갈등장기화, (2) 중국정책당국의디레버리징스탠스, (3) 신흥국위험전염우려, 주가에반영중 7~8 월불확실성완화기대, (1) 금융긴축 peak-out, (2) 미중무역분쟁조정, (3) 펀더멘탈개선요인은지수반등요인 중국우량주주가추이 금융위기이후선진시장대비상해지수주가추이 (215년 = 1) 19 ( 상해종합 /MSCI 선진 ) 1.8 Boosting cycle 17 15 우량주지수 1.6 1.4 유동성 Bubble 13 1.2 11 상해종합지수 9 7 16년 1월 16년 8월 17년 3월 17년 1월 18년 5월 1..8.6 29 년이후평균 :.96.4 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218.7 참고 : 중국우량주지수는백마주로선정된업종대표주 81 개기준자료 : Wind 자료 : Thomson Reuters 삼성증권 68
하반기예상 band: 상해지수 2,6~3,4p 미중무역분쟁불확실성에도 2,6p 는신뢰할만한지지선 215.6 월유동성버블붕괴시점의지지선 2,6p 중국상장기업의실적개선감안시 12 개월 Forward P/E 1.5 배는과락수준 눈높이하향조정은일부불가피 : (1) 미중무역분쟁장기화, (2) 정부의디레버리징기조감안시 2% 수준의밸류에이션 Rebound 예상 하반기, 중국본토증시예상밴드 하반기, 홍콩 H 증시예상밴드 ( 배 ) 36 32 28 35.1 ( 포인트 ) 25, 2, 24 15, 상단 : 13,p 2 16 12 8 상단 : 3,4p 하단 : 2,6p 1, 5, 하단 : 1,p 4 27 29 211 213 215 217 219 27 29 211 213 215 217 219 자료 : Thomson Reuters 자료 : Bloomberg, 삼성증권 삼성증권 69
에너지 조선기계 철강 보험 유통 필수소비재 IT 소프트웨어 유틸리티 자동차부품 은행 운송 화학 건설 통신 제약 증권 펀더멘탈점검 : 214 년이래이익전망치최고 상장기업이익개선사이클지속, 증시의지지력 경기둔화우려에도불구하고상해증시 12개월후행주당순이익전망치 16.4% 로상향조정, 214년이래최고치기록 ( 올해중국본토증시비금융제조기업주당순이익 15~2% 증가예상 ) 공급측구조조정 & 수요증가에의한 Cyclical 실적개선과신성장산업 (IT, 소비재 ) 의성장지속 상해증시 12 개월후행주당순익전망치변화 (%) 16.4% 17 중국섹터별 12개월후행 EPS 증가율비교 (%, 연초대비 ) 4 36 15 3 28 13 2 21 2 16 16 12 12 11 1 8 7 7 6 6 4 9 7 (1) (1) (3) (8) 5 214 215 216 217 218 자료 : Bloomberg, Thomson Reuters 자료 : Bloomberg, Thomson Reuters 삼성증권 7
밸류에이션점검 : 2% 디스카운트구간 중국본토증시밸류에이션역사적, 글로벌증시대비디스카운트심화 중국상해증시, 홍콩 H 증시밸류에이션, 과거 1 년평균대비디스카운트 : 12 개월 Forward P/E 기준, 2% 디스카운트수준 29 년글로벌증시상승세전환이후글로벌평균 P/E, 퍼포먼스대비저평가수준유지 중국상해증시 12 개월 Forward P/E 추이 상해증시 12 개월 Forward P/E 추이 ( 현재 P/E) ( 배 ) 35 36 35.1 3 심천 32 25 SENSEX 나스닥 28 2 15 1 RTS S&P 5 NIKKEI CAC 상해 KOSPI DAX H증시 과거 1 년대비디스카운트시장 24 2 16 12 11. 5 (1 년평균 P/E) 5 1 15 2 25 3 35 4 8 4 27 29 211 213 215 217 219 자료 : Bloomberg 자료 : Thomson Reuters 삼성증권 71
백 밸류에이션디스카운트 홍콩 H증시 12개월후행 P/E 밸류에이션추이 ( 배, P/E) 4 3 2 AVG+1SD AVG 1 AVG-1SD 21 25 29 213 217 홍콩 H증시 12개월후행 P/B 밸류에이션추이 ( 배, P/B) 6 5 4 3 AVG+1SD 2 AVG 1 AVG-1SD 21 25 29 213 217 자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg 중국증시연간순이익추정치변화추이 ( 조위안 ) 2.5 Y218 2. 1.5 Y217 Y216 1. Y211 Y212 Y213 Y215 Y21 Y214.5. 211 212 213 214 215 216 217 218 분기별중국영업이익추이 ( 은행제외 ) ( 십억위안 ) (%) 4, 4 5 3, 전년대비증가율 ( 우측 ) 29 29 4 3 11 16 11 16 1 7 4 3 4 12 28 2, 25 2 1 1, (3) 분기영업이익 ( 좌측 ) (3) (1) 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 자료 : Quantiwise 자료 : Wind 삼성증권 72
유동성점검 : 기관화진전 MSCI EM 지수편입효과미미 vs. 건전화진전 상반기, 중국증시의유동성환경은 기대이하, MSCI EM 지수편입효과는예상대로초기단계의낮은수준 (5% 분할편입 ) 다만, 중국공모펀드및사모펀드의성장세유지, 유동성버블붕괴이후공모및사모펀드규모각각55%, 79% 증가하반기, CDR 발행은개인유동성자금유입에일부긍정적요인 중국본토증시, 월간거래대금추이 중국공모 / 사모펀드규모추이 ( 백만계좌 ) ( 조위안 ) 유동성버블붕괴 12 1 8 215 년이후최저수준 14 12 1 8 공모펀드 8. 55% 12.4 12. 6 6 6.7 79% 4 4 2 2 사모펀드 27 29 211 213 215 217 213 214 215 216 217 218 자료 : 상해 / 심천거래소 자료 : Wind 삼성증권 73
하반기투자전략 : 알파전략 세가지테마 시장초과수익을겨냥하는세가지테마 (1) 플랫폼비즈니스확장 : 중국플랫폼비즈니스는 종적성장기 횡적성장기 로진화중. New retail revolution의수혜그룹, 알리바바, 바이두주목 (2) 차세대 IT, 자동차밸류체인 : 중국하드웨어업그레이드의위기직면, 중국자생적 IT/ 자동차 By-passing 전략이핵심 메이디, 상해차, CATL (3) 2차소비대폭발수혜주 : 중국정부가지향하는 내수육성전략 과중국소비재기업의대대적인 Localization 시작 218 년하반기핵심테마및 Top-picks Code Name Price 국가 Market cap. Valuation for 218 ( 배, %) ( 현지통화 ) ( 십억원 ) P/E P/B ROE 플랫폼비즈니스확장 차세대 IT/ 자동차밸류체인 BIDU.US 바이두 243. 미국 95,333 32.3 4.5 21.2 BABA.US 알리바바 185.2 미국 533,97 47.4 8.6 19.9 333.SZ 메이디 5.1 중국 56,384 17.9 4.2 25.1 614.SH 상해차 33.95 중국 67,442 11.1 1.7 15.9 375.SZ CATL 68.21 중국 25,188 33.9 5.4 19.3 61888.SH 중국국제여행사 63.56 중국 21,84 41.7 8.2 2.9 2 차소비대폭발수혜주 TAL.US TAL 36.54 미국 23,35 28. 1.4 17.5 6276.SH 항서제약 72.85 중국 45,571 77.1 16.4 22.7 IQ.US Iqiyi 31.22 미국 25,183 N.A. 8.1 N.A. 참고 : 218. 6.28 일종가기준자료 : CEIC, Bloomberg 삼성증권 74
삼성증권주식회사 662 서울특별시서초구서초대로 74길 11 1층리서치센터 2 22 8 지점대표번호 1588 2323 / 1544 1544 고객불편사항접수 8 911 9 본조사자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. 본조사자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변경, 대여할수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었습니다.