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현빈 인
6 years ago
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218. 9 China strategy 9 월 결자해지 & 금융시장변곡점타진 리서치센터

1 China strategy 9 월 결자해지 & 금융시장변곡점타진 리서치센터 Global Equity 팀 전종규팀장 / 책임연구위원 juhn21@samsung.com

2 Contents 매크로 Changing signal 핵심이슈 미중무역분쟁 Up-date 금융시장전망 대형우량주비중확대 경기하강압력 정부정책, Changing signal (1) 미중무역분쟁, 새로운라운드 (2) 9 월분깃점, 시나리오대응 (3) 중국중장기전략 중국증시변곡점타진 월 vs 월 세가지투자전략

3 I. Macro Changing signal

4 Macro down-cycle 의가속 Macro down cycle: 신용, 투자, 소비둔화가속 vs. 8 월중국제조업반등 (PMI 51.3) 7 월중국신용 ( 총사회융자증가율 ), 투자 ( 고정자산투자증가율 ), 소비 ( 소매판매증가율 ) 역사적저점기록 경기둔화가속요인 : (1) 중국경기 Mini-down cycle + (2) Deleveraging 정책 ( 금융긴축 ) + (3) 대외적불확실성 중국리커창지표추이 중국제조업 PMI 추이 ( 전년대비, %) 년이후 4~12% ( 지수 ) 비제조업 PMI 제조업 PMI 자료 : 중국국가통계국 자료 : 중국국가통계국 삼성증권 4

5 Changing signal (1) 통화정책 Post 7.31 정치국회의 : 정책의핵심 안정성, 금융긴축에서유연한통화정책으로방향선회 월이후진행된강력한 그림자금융 Squeeze 성과도출 전반적 Deleveraging 기조속신용공급확대 총사회융자증가율및 M2 증가율역사적저점기록, 8 월이후완만한반등예상 중국총사회융자증가율추이 중국 Credit 스프레드추이 ( 전년대비, %) (bps) 금융긴축정책 (bps) , 총사회융자증가율 2 1,3 1, BBB ( 우측 ) 1,2 1, M2 증가율 AAA ( 좌측 ) 15년 1월 15년 9월 16년 5월 17년 1월 17년 9월 18년 5월 1,1 1,5 1, 95 자료 : 중국국가통계국 자료 : Wind 삼성증권 5

6 Changing signal (2) 재정정책 1~7 월, 중국인프라투자단락발생 vs. 전략적투자사이클재개 7 월중국인프라투자증가율 -.7% 기록 vs. 213~217 년연간 17.8% 인프라투자증가율기록 8 중국정부 GDP 대비재정지출적자비중 216 년이래최저수준 하반기, Fiscal stimulus 강화예고 중국인프라투자증가율추이 ( 전년대비증가율, %) 6 인프라투자 5 4 중국재정지출증가추이 (GDP대비, %) 2 1 (1) 재정수지 3 고정자산투자 (2) 2 1 인프라투자단락 (3) (4) (5) (6) 기금및정책금융채순발행포함 (3.3) (4.7) (1) (7) 1Q 1Q2 1Q4 1Q6 1Q8 1Q1 1Q12 1Q14 1Q16 1Q18 자료 : 중국국가통계국 자료 : CEIC 삼성증권 6

7 투자사이클 : 베이징 Put 재개 8 월이후중국고정자산투자안정화예상 : 인프라투자회복 vs. 부동산연착륙조합 상반기투자부진은 정부정책영향, 하반기중국인프라투자확대및 Cyclical 실적개선사이클회복예상 Cyclical bet 시점접근 제조업설비투자, 구조적인턴어라운드지속 중국핵심투자지표전망 1 부동산 ( 비중 22%) 218년상반기 218년하반기 부동산투자증가율 8% 전후 부동산투자증가율 14% 기록 부동산규제유지, 부동산투자증가연착륙 부동산과열확대, 3급지이하경기팽창 1,2급지가격조정둔화 vs. 3급지이하경기확장 고정자산투자증가율 6.% 2 제조업 ( 비중 3%) 제조업설비투자 5% 7% 증가 제조업설비투자턴어라운드 신경제 (IT, 자동차수요 ) Capex 증가 장기이연투자수요회복 제조업설비투자증가율 7% 전후 제조업설비투자턴어라운드지속 구경제구조조정모멘텀 peak-out 3 인프라 ( 비중 28%) 인프라투자증가율역성장 인프라투자단락, 금융긴축영향 인프라투자증가율 1~12% 인프라투자턴어라운드 광역개발인프라투자재개, 정부재정지출확대 자료 : 삼성증권정리 삼성증권 7

8 인프라투자 : 재정지출확대 중국인프라투자 Shock 에서회복으로... 시진핑집권 1 기 (213~217 년 ) 인프라투자연평균 17.8% 고성장 vs. 218 년 7 월인프라투자전년대비.73% 감소 7 월정치국회의, 재정지출확대공표 Quasi fiscal stimulus( 정책금융 ) + PPP 확대유도 중국인프라투자단락 vs. 제조업설비투자턴어라운드 시진핑인프라투자사이클 : 1 기 66 조 vs. 2 기 1 조위안이상 ( 전년대비, %) 인프라투자 5 4 제조업 ( 조위안 ) 후진타오 (24~12 년 ) CAGR 2.5% 시진핑 1 기 (213~17 년 ) CAGR 17.8% 시진핑 2 기 (218~22 년 ) CAGR 8% 자료 : 중국국가통계국 자료 : CEIC, 삼성증권추정 삼성증권 8

9 부동산투자 : This time is different 중국부동산골디락스 & This time is different 2 년이후 5 차례의주기적인주택인플레이션사이클 vs. 정부부동산규제이후 2 개월째가격상승세유지 중국주택시장 1998 년주택상품화조치이후진행된장기 bull market 마무리단계 주택시장사이클장기화 & 다핵화진행예상 중국주택가격사이클 중국주택재고추이 ( 전월대비, %) 개월 4개월 42개월 48개월이상 (.5) (1.) (1.5) ( 백만가구 ) 초과공급 3,74 만가구 착공 판매 재고소진 46 만가구 (.2) 자료 : CEIC, 삼성증권 자료 : CEIC 삼성증권 9

10 중국부동산 Chart book 중국부동산핵심지표추이 구분 217 년 3 월 6월 9월 12월 218년 7월 전분기대비 전년동기대비 주택가격지표 거래면적증가율 부동산투자증가율 토지구매면적증가율 자료 : 중국국가통계국 중국주택거래면적증가율추이 (12 개월이동평균, 전년대비, %) (2) 자료 : 중국국가통계국 218 년상반기바닥가능성 중국부동산투자증가율추이 (3 개월이동평균, 전년대비, %) 년 8% 내외예상 (1) 중국토지구매면적추이 & 착공면적추이 (6개월이동평균, 전년대비, %) 신규착공면적 (5) 토지구매면적 자료 : 중국국가통계국 자료 : 중국국가통계국 삼성증권 1

11 PPI 인플레이션시사점유효 & Cyclical bet 중국 PPI 인플레이션사이클연장 & Cyclical bet 218~19 년중국 PPI 인플레이션연장, PPI 3~5% 대안정적수준유지전망 중국 PPI Cycle: 216.4Q~217 년공급조정과 Cost push 218~219 년투자수요견인 Cyclical 대형주 bottom-fishing 기회 중국중장기 PPI cycle 추이 열연가격스프레드 vs. POSCO 주가추이 ( 전년대비, %) 15 인플레이션구간 수요회복 Demand pull(18.1q~) ( =1기준) 16 열연스프레드 1 5~7% ~5% POSCO (5) Cost push (16.4Q~17.4Q) (1) 자료 : CEIC, 삼성증권 참고 : 열연스프레드 = 열연 - 철광석자료 : Quantiwise, Bloomberg, Metalbulletin 삼성증권 11

12 내수소비 : 무역분쟁영향 vs. 중장기성장동력유지 소매판매이상징후 : 미중무역분쟁영향 vs. 중장기성장성이상無 중국소비확장국면지속, 소매판매증가율 9% 내외예상, 1 가처분소득증가지속 2 주택경기골디락스 3 순환적경기회복반영중국소매판매 Shock: 자동차판매둔화사이클 미중무역마찰과미국자동차판매급감중국소비성장, 지역별차별화는진행중 : 1급지대비 3급지이하소비성장 중국소비신뢰지수추이비교 중국소매판매증가율 vs. 자동차판매증가율추이 ( 지수 ) ( 전년대비, %) 소매판매증가율 (5) 자동차판매증가율 (1) 자료 : CEIC 자료 : CEIC 삼성증권 12

13 II. 핵심이슈 미중무역분쟁 Up-date

14 미국무역협상전개 : Ex China 타결 & China 압박강화 미국, 대외무역협상타결 vs. 대중국무역협상결렬 트럼프 - 장클로드융커, 미국과 EU 간무역갈등봉합및미 - 멕시코 NAFTA 개정타결 vs. 대중국무역압박가속화 미국의대 EU(7 월 ), 멕시코 (8 월 ) 무역협상타결시사점 : Two-track 전략, 대중국협상에집중하기위한수순가능성 미국무역협상과정비교 미국 vs. 중국 1 차미중무역협상 ( ~4 일, 북경 ) 2 차미중무역협상 ( ~19 일, 워싱턴 ) 3 차미중무역협상 ( 일, 북경 ) 미중무역협상재개 ( ~23 일, 워싱턴 ) 미국, 대중국무역흑자 22 년까지 2 천억달러감축중국농산물 / 서비스시장개방요구중국, 대미국 IT 첨단산업규제완화요청 미중무역협상합의안발표 : 미국, 대중국관세부과유예중국, 대미국무역적자축소및특허법개정협의중국, 대미국농산물및에너지수입확대합의 미중무역협상결렬선언 미중무역협상재개의미미국, 대중국압박강화중국, 추가적인협상진행 미국 vs. 글로벌 미국, 철강관세부과서명 ( 일 ) 유로존, 미국철강수출품 25%, 알루미늄 1% 고관세적용 EU, 미국무역협상타결 ( 일 ) 미국 -EU 자동차제외한산업재무관세합의 EU 의대미국대두및 LNG 수입확대, WTO 개혁합의 미국 - 멕시코 NAFTA 타결 ( 일 ) NAFTA 역내부품사용비율 75% 상향조정멕시코최저임금노동자비중 4~45% 제한 미국 - 캐나다협상 ( 월초 ) 자료 : 삼성증권정리 삼성증권 14

15 9 월새로운라운드, 추가관세시나리오대응 9 월시나리오대응필요 : 9.5 일이후미국의대중국 2, 억달러추가관세부과시나리오 Base 시나리오 (6%): 2천억달러상품추가관세 1% + α 부과및협상전개 11월미중정상회담타겟으로미중무역협상로드맵진행 Bear 시나리오 (2%): 2천억달러상품추가관세 25% 부과 위안화약세및중국증시저점타진 중국의정책대응강화 * 9월미국대중국 2천억달러관세부과공청회이후협상진전주목 미 중통상마찰전개및시나리오 1 차미중무역마찰 (216. 하반기 ~217.2 월 ) 2 차미중무역마찰 ( 월 ~ ) 3 차미중무역마찰 ( 월 ~ ) 9 월 중간선거 ( 월 ) 미국대통령선거 (22 년 11 월 ) 갈등강도 ( 중국금융시장영향 ) 트럼프대중국환율조작국지정및 45% 관세부과예고 중국지적재산권침해조사행정명령서명 미국, 철강관세부과 3차미중협상미국, 대중국결렬 (6월초) 고관세부과첨단산업규제, 제재 미국 1,2 차대중국고관세부과 (6~8 월 ) 중국, 금융시장충격베이따이허회의 2 천억달러규모 25% 관세부과 ( 확률 2%) 4 차미중협상완료 (8.22~23) 추가관세 1% 관세부과 ( 확률 6%) 미중무역협상진전 중국부양정책 미중정상회담 (11 월 ) Tail Risk (2%) 8% 파괴적무역절벽 협상의장기화무역적자조정위안화조정지적재산권보호중국시장개방 미중정상회담 1 일계획 (4 月 ) 시진핑보아오대개방선언 (4 月 ) 2 차미중협상합의 (5 월초 ) 시간 자료 : 삼성증권정리 삼성증권 15

16 미중무역분쟁, 기울어진운동장 6~8 월, 미중강대강충돌의시사점 : 미중무역분쟁, 미국우위의기울어진운동장 경제적이익관점 : (1) 천문학적인중국의대미국무역흑자규모, (2) 중국의지적재산권 (IP) 침해, (3) 시장개방강도관점에서미국의일방적인우위 금융시장관점 : 218 년연초대비주식시장등락율비교, S&P 5 7% 상승 vs. 상해증시 18% 급락 미중수입금액 vs. 고관세부과규모비교 미국지적재산권수출추이 ( 십억달러 ) 3 25 대중국무역적자 ( 십억달러 ) 글로벌 추가조사 277 대미국수입액 미국 2 단계 1 단계 보복관세 5 중국 중국 자료 : 중국국가통계국, 언론보도 자료 : BEA 삼성증권 16

market 단기 전략적협상대상 미국의경제적이익보장 Minimum Requirement 일방적인대미무역흑자축소 & 위안화조정 불공정무역관례시정 ( 보조금, 지적재산권 ) & 중국시장개방 VS 중장기

17 미중협상동인 (1): 미국, 2-track 중국전략 트럼프행정부, 대중국패권경쟁 ( 압박과견제 ) + 미국의경제적이익확보 ( 협상 ) 병행 미국의대중국전략은단선 (One-track) 이아닌복선 (Two-track): 미국의경제적이익확보를위한협상은불가피 중국, 양보의폭과속도주목 협상파괴의장기화 트럼프행정부의리더십약화 ( 지지율하락 & 민주당의부상 ) 가능성 Fair trade & Open market 단기 전략적협상대상 미국의경제적이익보장 Minimum Requirement 일방적인대미무역흑자축소 & 위안화조정 불공정무역관례시정 ( 보조금, 지적재산권 ) & 중국시장개방 VS 중장기 전략적경쟁 / 견제 글로벌최강국지위유지 산업 외교 지정학적패권경쟁 Tukidides trap 중국굴기전략견제와차단 Manufacturing 225, 첨단산업굴기전략전면적제재 일대일로프로젝트, 중국확장정책견제 삼성증권 17

18 미중협상동인 (2): 중국, 경제및금융시장안정성확보 시진핑지도부, 중국경제및금융시장안정성확보중심 : 강대강대결 대미협상강화이동 미중무역분쟁격화과정, 일방적인중국매크로및금융시장충격가중 시진핑지도부에대한신뢰도저하문제 중국 GDP 대비수출비중 Peak-out, 수출의존도축소 vs. 내수육성강화로드맵가동 중국, GDP 대비수출 / 내수비중추이 미국 vs. 중국증시등락율추이 (GDP 대비, %) ( = 1 기준 ) 내수비중 미중무역분쟁심화 S&P 수출비중 상해증시 년 1월 17년 7월 18년 1월 18년 7월 자료 : 중국국가통계국, 해관총서 자료 : Bloomberg 삼성증권 18

19 미중무역협상 Key man 상대적 온건파 재무부장관 백안관국가경제위원회 (NEC) 위원장 Steven Mnuchin (56 세 ) Larry Kudlow (71 세 ) 골드만삭스 17년경력 시장친화적태도 뉴욕연방준비은행 Economist 자유무역주의선호 미중무역협상협상 트럼프결정권 류허경제부총리 해외유학파 ( 하버드 ) 온건개혁 강경파 무역대표부대표 백안관국가무역위원회위원장 로버트라이트하이저 (7 세 ) Peter Navarro (69 세 ) 통상변호사출신 대중국강경파 ( 고관세부과 ) 대중국협상력강화주장 UC 어바인경제학교수 중국무역관행, 강경태도 대중무역제재설계자 왕치산국가부주석 태자당 2 인자미중경제대화주도 삼성증권 19

20 중국, 대미 4 가지정책대응카드 8 월베이따이허회의종료, 대미무역협상전략의실패요인점검및대응정책논의집중 대미관계, 실용적인관점에서접근가능성, 대미무역협상진전시도 ( 경제적보상, 양보의폭과속도 ) 예상 1 대미수지조정 3 불공정무역관행시정 대미흑자축소로드맵협의 (22년, 2천억달러흑자축소 ) 지적재산권보호강화 특허법개정미국의핵심이익 ( 연 1,2억달러시장 ) 무역흑자축소 : 미국에너지, 농산물수입확대 첨단산업, 기술이전강요및보조금지급완화 미중협상 2 환율조정 4 시장개방 인민은행 CCF 재도입, 위안화안정화조치 (8.24일, 위안화하락방어 & 위안화강세용인 ) 플라자합의 (1985년) 수준의과격한절상불가 22년까지연 5~1% 절상속도가능성 추가적인중국시장개방 (1) 농산물개방확대, (2) 제조 / 서비스산업추가개방, (3) 외국인투자환경개선및자본시장개방가속화 삼성증권 2

21 기계, 전자설비 항공기, 자동차, 선박 농산물 에너지 ( 석탄제외 ) 러시아 사우디 앙골라 이라크 오만 이란 브라질 쿠웨이트 호주 베네수엘라 미국 전자, 가전 Positive game 필요조건 (1) 무역수지조정 218 년중국의대미무역수지조정착수주목 217 년중국의대미국수입액은 1,55 억달러로전체수출액 (1.8 조달러 ) 의 8.4% 수준에불과 217 년기준, 중국에너지, 농산물, 항공기 / 자동차수입액 3,8 억달러 ( 미국수입액 54 억달러 ), 대미국수입확대공간활용 중국, 품목별수입규모비교 중국, 국가별에너지수입규모비교 ( 십억달러 ) 전체수입 대미수입 ( 십억달러 ) 자료 : 중국해관총서 자료 : 중국해관총서 삼성증권 21

22 Positive game 필요조건 (2) 위안화조정 위안화절상, 중국의강력한정책수단 미국의대중국무역압박에대응하는강력한카드 : 위안화절상 미국대중무역역조개선 vs. 중국내수활성화미중무역분쟁비관적시나리오일부현실화경우위안화약세심화가능성 미중무역협상진행에따라강온조절진행될것미국의대중국 2천억달러추가관세부과전후한위안화환율추이중요 달러대비위안화환율추이 ( 위안 / 달러 ) 계획환율제도 Bretton Woods 붕괴 이종환율 * 환율단일화 ( 공식환율평가절하 ) 이종환율 ** 관리변동환율제 ( 조절환율단일화 ) 고정환율제 ( 정부개입 ) 금융위기대응차원달러 peg 위안화시장화 트럼프당선 CCF 도입 자료 : CEIC, 삼성증권 삼성증권 22

23 일본, 플라자합의사례 (1): 1985 년 vs. 218 년유사성과차이점 1985 년일본플라자합의시점미일관계 vs. 218 년미중관계의유사점과차이점 1985년미일 (G7) 플라자합의는인위적, 강력한환율조정영향의부정적사례 ( 플라자합의이후 2년간엔화 51.1% 절상, 252엔 / 달러 124엔 / 달러 ) 198년대미일 vs. 218년미중관계는일방적인대미흑자확대라는교역구조의유사성보유. 1985년미국의대일무역적자 GDP 1% 초과시작차이점 : (1) 198년대 218년미국의회구도, (2) 198년대일본제조업경쟁력 vs. 218년중국제조업공급과잉, (3) 일본과중국내수시장잠재력등 일본엔 / 달러환율추이 미국, 대중국무역적자규모 & 위안화 / 달러환율추이 ( 엔 ) 미국의대일무역수지 ( 미국 GDP대비, %) 4 (4분기이동합, 우측 ). ( 위안 ) ( 미국 GDP대비, %) 8.5 위안 / 달러환율 ( 좌측 ) 엔 / 달러환율 ( 좌측 ) Plaza Accord Reverse Plaza Accord (.2) (.4) (.6) (.8) (1.) 중국 WTO 가입 (21.12 월 ) 무역갈등심화 (.4) (.8) (1.2) (1.6) (1.2) (1.4) 5.5 미국의대중무역수지 (2.) (4분기이동합, 우측 ) 5. (2.4) 자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg 삼성증권 23

24 일본, 플라자합의사례 (2): 3 가지 bubble 출현 일본플라자합의이후강력한경기부양 ( 저금리, 부동산규제완화 ) 조치로내수및증시, 부동산버블출현 일본의 Nikkei 지수 1985년 12,p 199년 38,8p 역사적최고점기록이후잃어버린 2년으로의경기및자본시장전환일본, 장기저금리정책및부동산규제완화이후일본주택경기역사적버블구간진입다만, 일본내수 boom은 196~198년대이어져온가처분소득증가속도, 엔화강세및구매력확대와맞물려 1995년까지유지 일본니케이 225 지수추이 일본도쿄주거용주택가격추이 ( 지수 ) 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 일본증시역사적 Bull market 출현 (Nikkei 12,p 38,p) (21=1 기준 ) 3 일본 Property bubble 자료 : Bloomberg 자료 : Bank for International Settlements 삼성증권 24

Way-bet 시진핑 1 기 (213~17 년 ) 시진핑 2 기 (218~22 년 ) 미국의강력한대중국견제 도광양회선회 중국몽, 굴기전략 제조굴기,

25 시진핑, 중장기성장전략대전환 시진핑의공격적인국가경쟁력 Up-grade 목표수정 : 굴기전략 도광양회 미중무역분쟁격화과정에서미국의강력한중국굴기견제 시진핑지도부의 중국몽 & 굴기전략 도광양회선회, 중장기성장전략은 (1) 구조개혁심화, (2) 내수시장육성, (3) 시장대개방으로전환 시진핑성장전력변화 : 2 Way-bet 시진핑 1 기 (213~17 년 ) 시진핑 2 기 (218~22 년 ) 미국의강력한대중국견제 도광양회선회 중국몽, 굴기전략 제조굴기, 일대일로프로그램약화 제조굴기 (215 년 ) 일대일로프로젝트 (214 년 ) 자생적경제구조구축 구조개혁심화내수육성 -2 차소비대폭발시장대개방 자료 : 삼성증권정리 삼성증권 25

26 중국, 일본내수붐벤치마킹 일본, 196~95 년경제고성장및가처분소득급증에따른내수붐 1985 년플라자합의이후 1 년간내수붐유지 일본내수붐의동력 : (1) 경제고성장및가처분소득급증, 196 년인당 GDP 475 달러 1995 년 43, 달러, (2) 엔화강세및구매력확장 일본, 글로벌소비시장점유율 197 년 5% 1995 년 16% 로급성장, 일본여유소비재소비성장 & 로컬소비재기업의부상 196~8 년대일본소비붐 : 소득혁명 일본내수붐, 글로벌시장대비일본내수비중추이 ( 달러 / Capita) 5, 4, 3, 2, 1, ~1995 CAGR 13.7% (91.1 배 ) 인당 GDP ( 좌측 ) 43,347 소비시장규모 ( 우측 ) ( 조달러 ) ( 전세계비중, %) 일본내수붐 일본 16% 중국소비대폭발 미국 중국 % 22% 자료 : UN, Bloomberg 자료 : UN 삼성증권 26

27 시진핑내수육성 & 2 차소비대폭발 시진핑의내수육성전략가속화 & 중국내수소비붐 : 216년 4.4조달러 23년 12.3조달러 (1) 글로벌최대소비성장 ( 총량성장 ), (2) 소비트렌드의선진화 ( 질적고도화 ), (3) 신소비생태계구축 (New retail revolution) 중국, 일본과는다른대미협상전략을유지할것이나중장기위안화강세용인및소비육성전략채택예상시진핑지도부의자생적경제성장구조정착을위한내수육성 & 2차소비대폭발사이클주목 글로벌최종소비시장성장추이 중국최종소비증가추이및전망 ( 조달러 ) ( 조달러 ) (%) 년 21년 2년 199년 198년 년 글로벌시장대비비중 ( 우측 ) 2.8% 1 차소비붐 2 차소비붐 1.% 최종소비 ( 좌측 ) 22.7% 미국 EU 일본중국 자료 : UN, 삼성증권추정 자료 : UN, 삼성증권추정 삼성증권 27

28 III. 금융시장전망 변곡점타진, 우량주중심비중확대

29 중국증시, 2 차례패닉셀링출현 중국증시 Bear market 진행중 : 1 완만한경기둔화사이클, 2 미중통상갈등불확실성, 3 금융긴축이슈 본토증시와홍콩 H 증시올초대비글로벌주요증시에서가장저조한성과 대내외정책적불확실성에의한 Risk off 장세로판단, 상해지수기준 1 차패닉셀링 (6 월 ) 3,p 붕괴, 2 차패닉셀링 (8 월 ) 2,7p 붕괴 연초이후글로벌증시퍼포먼스비교 상해증시주가추이 (%) (4) (8) (12) (16) (2) (24) (3.9) (6.3) (9.9) (18.6) 인도미국대만일본독일한국홍콩H 중국 (pts) 5,5 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 참고 : 일종가기준자료 : Bloomberg 참고 : 일종가기준자료 : Bloomberg 삼성증권 29

30 중국증시, 변곡점타진 중국증시, 1 차패닉장세 vs. 2 차패닉셀링비교 (1) 미중무역갈등장기화, (2) 중국정책당국의디레버리징스탠스, (3) 신흥국위험전염우려, 주가에기반영 정책스탠스변화주목 : 6 월 (1 차패닉셀링 ), 상해지수 3,p 붕괴, 대내외불확실성확대, 8 월 (2 차패닉셀링 ), 상해지수 2,7p 붕괴, 중국정부정책전환 상해지수 vs. 달러대비위안화환율추이 중국 3 개월물 RP 금리추이 ( =1 기준 ) 달러대비위안화 ( 축반전 ) 상해종합지수 8 17년 1월 17년 5월 17년 9월 18년 1월 18년 5월 18년 9월 19년 1월 (%, 5 일이동평균 ) Median 1 차지준율인하 (4/17 일 ) 차지준율인하 (6/24 일 ) PBoC 대규모 MLF 공급 (7/23 일 ) 참고 : 일기준자료 : Bloomberg 참고 : 일기준자료 : Bloomberg 삼성증권 3

31 9 월증시핵심변수 : 경기지표회복 vs. 미중무역분쟁 중국금융시장, 9 월경기지표회복의긍정적요인 vs. 2 천억달러관세부과불확실성부담요인공존 8 월중국제조업 PMI 시장컨센서스상회 (51.3), 인프라투자및고정자산투자완만한회복국면기대 ( 재정지출확대 + 계절적수요증가 ) 9 월, 미국의대중국 2 천억달러추가관세부과관련공청회이후미중갈등고조가능성 관세부과이후의협상진전주목 ( 중국정책적불확실성지수, 216 년이후최고수준 562p 기록. 중국, 금융긴축완화및대미무역협상강화에따른안정화기대 ) 중국공업기업순이익증가율추이 중국, 정책적불확실성지수 (Policy uncertainty index) 추이 ( 전년대비, %) ~218.6월평균 : 16.2% 212.7~214.6월평균 : 11.3% (5) (1) 214.7~216.6월평균 :.2% (15) (Index) 8 고점 : 694p p 평균 : 143p 자료 : CEIC 자료 : Bloomberg 삼성증권 31

32 변곡점타진, 월 vs. 218 년 9 월비교 (1): 밸류에이션 218 년 8 월, 216 년 1 월과매도국면대비 (1) 밸류에이션, (2) 펀더멘탈, (3) 유동성우위 중국위안화쇼크시점 (216.1 월 ) 상해증시 12 개월 Forward P/E 1.6 배 vs. 8 월말현재 1.2 배 21 년이후상해증시의선진국대비퍼포먼스는 -52%, 과락국면. 점진적인밸류에이션갭축소예상 중국상해증시 12 개월 Forward P/E 추이 금융위기이후선진시장대비상해증시퍼포먼스추이 ( 배 ) (21.1 월 =1) 유동성 Bubble 배 1. 배 (SHCOMP/MSCI DM) (44.) 참고 : 일기준자료 : Thomson Reuters 참고 : 일기준자료 : Thomson Reuters 삼성증권 32

33 216.1 월 vs. 218 년 9 월비교 (2): 펀더멘탈비교 중국상장기업실적개선사이클 : 216 년 1 월조정장세대비 & 글로벌주요증시대비실적개선우위 216 년 1 월, 기업이익감익사이클 vs. 218 년 8 월, 기업이익증가세유지 12 개월 Forward 주당순익증가율비교 : 중국 15.6% vs. 글로벌평균 11.% 중국상장기업순이익증가율 vs. 상해증시추이 글로벌주요증시 12 개월 Forward 주당순익증가율비교 ( 지수 ) ( 전년대비증가율, %) 5, 상해증시 ( 좌측 ) 5 4, 4 3 3, 2 2, 1 1, 순이익증가율 ( 우측 ) (1) (%) 중국 미국 EM 세계 한국 유럽 일본 자료 : Wind, Bloomberg 참고 : 일기준자료 : Thomson Reuters 삼성증권 33

34 216.1 월 vs. 218 년 9 월비교 (3): 유동성비교 최근 3 개월, 중국본토증시사상최대외국인자금순유입 216 년 1 월, 외국인자금순유출 vs. 최근 3 개월간외국인자금 88 억위안순유입 (8 월월간 31 억위안, 연초이후 2,2 억위안순유입 ) MSCI EM 지수편입및자본시장개방감안시중장기외국인비중의추세적확대예상 중국본토증시외국인자금유입추이 중국주식시장외국인비중추이 ( 십억위안 ) 년조정장 218 년조정장 (%) 5 ( 십억달러 ) 후강통순유입 선강통순유입 외국인비중 ( 좌측 ) 외국인규모 ( 우측 ) 자료 : CEIC 참고 : 삼성증권추정치자료 : Bloomberg 삼성증권 34

35 9 월투자전략 (1): Over-weight China 상해증시, 홍콩증시점진적과매도탈피이후완만한회복국면예상 중국상장기업의실적개선감안시상해증시 12 개월 Forward P/E 1.2 배, 홍콩 H 증시 8.2 배수준은과도한저평가국면 눈높이하향조정은일부불가피 : (1) 미중무역분쟁장기화, (2) 정부의디레버리징기조감안시 2% 수준의밸류에이션 Rebound 예상 216 년중국외환쇼크 vs. 218 년패닉셀링이후주가추이전망 (pts) 4,5 위안화쇼크 (16 년 1~2 월 ) 4, 3,5 예상범위 3, 2,5 2개월신용긴축 & 미중무역분쟁 (18년 5~7월 ) 2, 15년 7월 16년 1월 16년 7월 17년 1월 17년 7월 18 년 1 월 18 년 5 월 18 년 11 월 19 년 5 월 19 년 11 월 자료 : Bloomberg, 삼성증권정리 삼성증권 35

36 9 월투자전략 (2): α 전략, 우량주중심비중확대 중국증시의본질, 알파시장 : 신흥자본시장 Re-rating 자본시장개방 + 상장기업구조개혁 + 중장기성장동력변화 한국증시 1992~1998 년장세데자뷰 : 자본시장개방및상장기업구조조정 Top-tier 기업중심의구조재편, 강력한 Active market 도래 중국자본시장개방및구조조정사이클 + 중장기성장전략변화 : 제조 내수소비, 차세대플랫폼 / 하드웨어 Top-tier 의도약예상 중국상해지수 vs. 백마주주가추이 199 년 vs. 22 년한국시가총액변화, 21 년 vs. 218 년중국 (215년 = 1) 19 ( =1기준 ) 3, 삼성전자 + 현대차 + 신세계시가총액 (21.1.4=1 기준 ) 17 2, 우량주지수 , 1,5 텐센트 + 메이디 + 국제여행사시가총액 11 상해종합지수 년 1월 16년 8월 17년 3월 17년 1월 18년 5월 1, 5 코스피 ( 지수 ) 상해종합 ( 지수 ) 참고 : 기준자료 : Wind, CEIC 자료 : Bloomberg 삼성증권 36

37 9 월투자전략 (3): 3 가지중장기성장테마 중국중장기성장모멘텀 : 내수소비 + 플랫폼 + 차세대하드웨어 (1) 플랫폼비즈니스확장 : 중국플랫폼비즈니스는 종적성장기 횡적성장기 로진화중. New retail revolution의수혜그룹, 알리바바, 바이두주목 (2) 중국하드웨어업그레이드의위기직면, 중국자생적 IT/ 자동차 By-passing 전략이핵심 메이디, 상해차, CATL (3) 2차소비대폭발수혜주 : 중국정부가지향하는 내수육성전략 과중국소비재기업의대대적인 Localization 시작 218 년하반기핵심테마및 Top-picks Code Name Price 국가 Market cap. Valuation for 218 ( 배, %) ( 현지통화 ) ( 십억원 ) P/E P/B ROE 플랫폼비즈니스확장 차세대 IT/ 자동차밸류체인 BIDU.US 바이두 미국 88, BABA.US 알리바바 미국 56, SZ 메이디 41.6 중국 44, SH 상해차 중국 55, SZ CATL 65.5 중국 23, SH 중국국제여행사 중국 2, 차소비대폭발수혜주 TAL.US TAL 29.6 미국 18, SH 항서제약 중국 39, IQ.US Iqiyi 28.9 미국 23,16 N.A N.A. 참고 : 종가기준자료 : Bloomberg 삼성증권 37

38 삼성증권주식회사 662 서울특별시서초구서초대로 74길 11 1층리서치센터 지점대표번호 / 고객불편사항접수 본조사자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. 본조사자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변경, 대여할수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었습니다.

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Microsoft Word K_01_05.docx Samsung Global Strategy 18. 8. 8 중국금융시장 Up-date 비관론확산 vs. 정책전환주목 I. 미중무역분쟁비관론확산 : 8 월중국대미정책주목 Global Equity Team 전종규 Strategist juhn21@samsung.com 2 754 중국에대한 미중무역분쟁비관론 이확산되고있다. 미국트럼프행정부와중국시진핑지도부의충돌이무역을넘어산업,