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1 Global Market Strategy 218 년하반기중국전망 미중무역분쟁시나리오 & 시진핑 2-Way bet 하반기, 중국경제와금융시장에대한우려가재개되고있다. 올들어중국이대내외위험 ( 미중 무역분쟁, 금융긴축, 크레딧리스크 ) 과직면하면서위험의전개와중국정부의정책대응에따라서금 융시장변동성이확대되고있기때문이다. 하반기중국이슈와금융시장을점검해보고자한다. I. Macro 전망 : Mini down cycle Global Equity Team 전종규 Strategist juhn21@samsung.com 박수현 Analyst sh914.park@samsung.com 중국경기는 Mini down cycle 이진행중이며하반기중바닥통과를예상한다. 28 년금융위기이후중국의경기 Up-cycle 과 Down-cycle 은각각평균 1.~1.5 년, 1.5~2. 년진행된바있는데중국의경기동행지표 ( 리커창지표 ) 와재고사이클을감안할때중국경기는지난해 1 분기를정점으로완만한경기 Down-cylce 이진행중에있다. 다만, 중국경기흐름은여전히중장기 L 자형경기의횡보국면에위치하고있다는점에서단기적인중국경기의급락가능성은낮다. 상반기, 중국경제의위험요인으로지목되었던이슈가 미중무역마찰 과 금융긴축 이었다면올하반기이후금융시장의관심은중국 크레딧리스크 로집중될가능성이있다. 시진핑 2 기지도부는 218~19 년에걸쳐 credit risk 를완충하기위해 (1) 은행 balance sheet( 재무재표 ) 구조조정, (2) 공급과잉산업구조조정, (3) 경기회복지원을이어나가게될것이다. II. 핵심이슈 : 미중무역분쟁 & 시진핑지도부의 2-Way bet 미중무역갈등이일촉즉발의상황으로전개되고있다. 3 차미중무역협상결렬에이어미국과중국의 무역갈등 관련대화는더욱거칠어지고있다. 우리는미중무역분쟁의영향이 파괴적인글로벌무역전쟁 으로확대될가능성은아직은낮으며미중무역분쟁이야기하는중국시장과성장전략의변화에더큰의미를부여하고있다. 미국트럼프행정부가던진전방위적인무역압력으로인해중국은 자생적경제구조구축 이더욱절실해졌다. 시진핑지도부는 시장대개방 & 내수육성 이라는두가지선택 (Two-way bet) 을통해미중무역분쟁을돌파하게될것이다. 미중무역분쟁 의파고를타고중국이선택한 제조, 서비스대개방 & 차이나 2 차소비붐 (216~3 년 ) 이글로벌금융시장의거대한담론이될것으로확신한다. III. 증시전망 : 7~8 월바닥통과기대 vs. 눈높이하향조정 중국증시의패닉장세가재현되고있다. 상해증시는 6 월미중무역분쟁격화과정에서당사가제시하였던심리적지지선 3,p 마저붕괴되었다. 우리는중국패닉장세가 7~8 월바닥을통과할것으로예상한다. 7 월중미중무역분쟁파동여부에의해 2 차패닉셀링출현에대한우려가남아있으나 (1) 금융긴축 peak-out, (2) 미중무역분쟁갈등조정, (3) 기업펀더멘탈개선을감안한다면상해지수 2,6p 전후는 bottomfishing 의기회로판단한다. 다만, 하반기중국증시에대한눈높이하향조정은필요하다. 하반기중국상해증시와홍콩 H 증시에대한밴드는각각 2,6~3,4p, 1,~13,p 로상해증시는 4p, 홍콩 H 증시는 2,p 지수밴드를하향조정한다. 하반기, 중국증시에대한투자전략으로는시장대비초과수익을겨냥하는 알파전략 을제시한다. 미국트럼프행정부와중국의무역갈등이심화되면서중국의신성장전략은궤도수정이불가피하다. 218 년하반기유망테마로 (1) 플랫폼비즈니스확장, (2) 독자적인 IT/ 자동차업그레이드밸류체인, (3) 2 차소비대폭발수혜주를제시한다.

2 Contents I. Macro view p2 II. 핵심이슈 III. 투자전략 p17 p5 I. Macro 하반기, Mini down cycle 바닥통과 218 년중국경기는 Mini down cycle 이진행중이며하반기중바닥통과를예상한다. 28 년금융위기이후중국의경기 Up-cycle 과 Down-cycle 은각각평균 1.~1.5 년, 1.5~2. 년진행된바있는데중국의경기동행지표 ( 리커창지표 ) 와재고사이클을감안할때중국경기는지난해 1 분기를정점으로완만한경기 Down-cylce 이진행중에있다. 다만, 중국경기흐름은여전히중장기 L 자형경기의횡보국면에위치하고있다는점에서단기적인중국경기의급락가능성은낮다. 올들어시진핑지도부의정책스탠스변화가감지되고있다. 중국정책당국의금융긴축강도는 6 월을정점으로다소완화될것으로예상한다. 중국금융시장은지난해연말이후 금융긴축 을민감하게반영하여왔는데 4 월 27 일자산관리규제안발표전후로 (1) 그림자금융억압의정책효과, (2) 리강인민은행장취임이후전격적인지준율인하가단행되면서중앙은행의통화정책기조가다소유연함을보강하게될것으로판단하기때문이다. 더불어미중무역분쟁의불확실성이확대되면서하반기중국정부정책은유연성을더욱강화할가능성이높아지고있다. 하반기, 중국고정자산투자증가율은 7% 수준의바닥을통과하는흐름이나타날것으로예상한다. 28 년금융위기이후중국경기의 완만한 L 자형흐름 의진폭을결정하는핵심인자는투자였다. 중국부동산경기는완연한골디락스국면을보이면서연초시장의컨센서스 (3~5%) 를뛰어넘는 5~8% 수준의투자증가율을나타낼것으로예상되며제조업설비투자는바닥을통과하고있다. 상반기실망스러웠던중국인프라투자는완만한회복이나타날것이며중기적관점에서는시진핑집권 2 기기간 (218~22 년 ) 동안의투자부문의지지력이될것으로예상한다. 시진핑집권 2 기의중국광역개발프로젝트은 전략적투자사이클, 즉균형개발과중국의신성장동력을구축하기위한국책사업으로전개되는것으로시진핑 1 기지도부의인프라투자규모는 66 조위안 (213~17 년연평균 18.2% 증가 ) 에달하였는데시진핑 2 기지도부는 5 년에걸쳐 1 조위안 (16 조달러 ) 이상의인프라투자가진행될것이다. 올해중국소매판매는전년대비 9.5% 내외의견조한성장세를이어나갈것으로예상한다. 중국의소비자신뢰지수는대내외적인불확실성우려에도불구하고 5 월기준 118 을나타내면서금융위기이후최고수준을기록하고있다. 중국의강한소비심리는 (1) 가처분소득증가속도, (2) 주택경기호조세, (3) 순환적경기회복을반영하는것이다. 중국가처분소득증가율이 8% 대를유지하는가운데주택가격강세등에따른보유자산가치상승이이어지고있다. 상반기, 중국경제의위험요인으로지목되었던이슈가 미중무역마찰 과 금융긴축 이었다면올하반기이후금융시장의관심은중국 크레딧리스크 로집중될가능성이있다. 중국에대한회색코뿔소위험 ( 보이는위험 ) 경고는 28 년금융위기이후불거지고있는 부채증가속도와부동산과열 에대한것이었다. 시진핑지도부의선제적인금융리스크관리정책과글로벌환경을감안할때하반기중국크레딧리스크의도래가능성은높지않다고판단한다. 시진핑 2 기지도부는 218~19 년에걸쳐 credit risk 를완충하기위해 (1) 은행 balance sheet( 재무재표 ) 구조조정, (2) 공급과잉산업구조조정, (3) 경기회복지원을이어나가게될것이다. 삼성증권 2

3 I-1. 하반기전망 218 년중국경기흐름은 Mini down cycle 이진행중이며하반기에걸쳐점차바닥을통과할것으로예상한다.28 년금융위기이후중국의경기 Up-cycle 과 Down-cycle 은각각평균 1.~1.5 년, 1.5~2. 년진행된바있는데중국의경기동행지표 ( 리커창지표 ) 와재고사이클을감안할때중국경기는지난해 1 분기를정점으로완만한경기 Down-cylce 이진행중에있다. 다만, 중국경기흐름은여전히중장기 L 자형경기의횡보국면에위치하고있다는점 ( 분기 GDP 성장률 6.5% 내외 ) 에서단기적인중국경기의급락과크레딧리스크를우려할필요는없다. 하반기, 투자 ( 인프라, 투자, 제조업설비투자 ) 와내수경기의견조한흐름을예상하는반면불확실성요인으로미중무역갈등이남아있다. 중국인프라투자는상반기낮은성장률을나타내며우려를불러일으켰으나하반기 슝안신구개발 과광역개발프로젝트전개에따라 1~12% 의증가율을나타낼것이고제조업설비투자는 215~17 년진행되었던구경제 ( 철강, 화학, 에너지 ) 투자조정이 peak-out 하면서완만한회복세로전환될것으로예상한다. 중국경기는 Mini down cycle 에위치하고있음에도불구하고투자 ( 인프라, 투자, 제조업 ) 와내수소비의견조함을기반으로재고사이클또한하반기를저점으로바닥을통과할것으로예상한다. 표 1. 중국경제전망 (216~19E) ( 전년대비, %) E 219E GDP CPI 재정수지 (GDP대비, %) (3.8) (3.8) (4.) (3.5) 위안 / 달러 ( 연말 ) 년만기예금금리 (%) 지급준비율 (%) 주요가정고정자산투자 소매판매 수출 (USD) (7.7) 수입 (USD) (5.5) 자료 : 중국국가통계국, 삼성증권추정 그림 1. 중국경기 Mini cycle & 주요변수 21.1H 213.Mid 217.1H 글로벌금융위기 부동산과열부채급증 그림자금융억압 지방부채 Swap 부동산과열 미중무역분쟁금융규제강화 안정적구간 낙관적시나리오 Base 4 조위안경기부양 시진핑지도부출범 증시붕괴 비관적시나리오 29.1H 212.1H 215.Mid 218.2H 자료 : 삼성증권 삼성증권 3

4 그림 2. 중국리커창지표추이 ( 전년대비, %) 년이후 4~12% 참고 : 샌프란시스코연준방식기준 자료 : 중국국가통계국 그림 3. 중국 PMI 추이 그림 4. 중국신규대출증가추이 ( 지수 ) 65 ( 전년대비, %) 4 은행대출 ( 위안화 + 외화 ) 증가율 6 비제조업PMI 제조업PMI 자료 : 국가통계국 M2 증가율 자료 : 인민은행, Bloomberg 그림 5. 중국전기생산량증감추이 ( 전년대비, %) 3 그림 6. 중국철도운송량증감추이 ( 전년대비, %) (1) (1) 자료 : 국가통계국 (2) 자료 : 국가통계국 삼성증권 4

5 I-2. 매크로이슈 (1): Policy Short term, 금융긴축완화 중국경기의차별화된변수는 정부정책 이다. 시진핑 2 기지도부의장단기정책스탠스변화를주목한다. 리커창총리는올해전인대업무보고를통해정책목표를 위험관리 & 질적성장 (High quality growth) 으로이동하였음을공언한바있다. 시진핑 2 기지도부는실질경제성장률 6% 수준의안정적인구도하에 (1) 선제적인금융리스크관리, (2) 전면적인산업과금융시장의구조재편 ( 신개혁개방 ) 을추진한다는의미이다. 218 년상반기, 시진핑지도부의정책스탠스변화가감지되고있다. 6 월을정점으로중국정책당국의금융긴축강도는다소완화될것이다. 중국금융시장은지난해연말이후 금융긴축 을민감하게반영하여왔는데 4 월 27 일자산관리규제안발표전후로 (1) 그림자금융억압의정책적효과, (2) 리강인민은행장취임이후전격적인지준율인하가단행되면서중앙은행의중립적인통화정책기조가향후다소완화적인유동성공급기조로전환될것으로판단하기때문이다. 중국이금융리스크관리강화와미중무역분쟁으로인해 경기의불확실성확대 에직면하면서인민은행이지준율인하카드를다시뽑아들었고이를통해중국정책당국의통화정책은유연성을확보하게되었다. 올하반기이후중국 TSF( 총사회융자총액 ) 의완만한회복이예상된다. 그림 7. 중국금융긴축 : 전사회융자총액 (TSF) 증가율추이 ( 전년대비, %) 24 전사회융자총액증가율 차그림자금융 Squeeze 자료 : 인민은행, CEIC, 삼성증권추정 은행대출 ( 위안화 + 외화 ) 증가율 2 차그림자금융 Squeeze ( 금융긴축 ) 그림 8. 중국그림자금융순증추이 (12 개월이동합, 조위안 ) Pre-crisis peak 최종규제발표 (1) 자료 : 인민은행 1 차그림자금융규제 2 차그림자금융규제 그림 9. 인민은행유동성공급추이 ( 조위안 ) SLF 자료 : 인민은행, Bloomberg PSL MLF 217 년 조 4. 조 삼성증권 5

6 Mid-long term, 대개방 중장기적인관점에서시진핑지도부의 성장전략변화, 금융산업과시장대개방 을주목한다. 시진핑 2 기지도부는 13.5 경제규획기간의신성장전략으로 재균형정책 (Rebalancing policy) 을제시한바있다. 중국정부는동해안 중서부 / 남부개발, 투자 소비, 구경제구조조정 신경제육성으로의성장동력전환에대한로드맵을발표하였으나미국의일방적인무역압박과견제에직면하게되면서올해상반기내수시장육성과더불어 금융산업과시장대개방 이라는담론이본격적으로대두되기시작하였다. 시진핑주석은지난해 11 월당대표회의에서 3 단계국가경쟁력 Up-grade 목표를발표한바있다. 시진핑주석은 3 단계국가경쟁력 Up-grade 계획으로 (1) 중산층사회건설 (221 년 ) (2) 현대화국가건설 (235 년 ) (3) 세계초일류국가건설 (249 년 ) 으로로드맵을제시하였는데향후 5 년간시코노믹스를통한신성장동력구축이가시적인성과를거두어야만시진핑주석의장기권력독점체제기반이단단하게될것이다. 올해전인대와보아오포럼을통해서리커창총리와시진핑주석은금융과서비스시장의 대개방 원칙을천명하였는데시진핑 2 기지도부가금융, 서비스시장대개방을추진하는취지는 (1) 대외적으로는미중무역분쟁의협상카드, (2) 궁극적으로는제조, 금융, 서비스산업의경쟁력제고와중국전체산업구조의 Up-grade 에방점을둔것은명확하다. 미국트럼프행정부의강력한 지적재산권보호와미국첨단기술보호 전략은중국에게매우위협적인견제장치에해당한다. 미국과중국의첨단산업패권경쟁이본격화되면서중국정부의야심찬 제조 225 프로젝트는동력이약화될가능성이높아졌다. 중국은선진국의첨단산업사다리걷어차기전략에맞서서 (1) 플랫폼비즈니스의확장, (2) 개방확대, (3) 광대한내수시장업그레이드를공격적으로진행하게될것이다. 219년인당 GDP 1만달러를돌파하는중국내수시장의구매력을응집시키는플랫폼을구축, 확산시키면서자율주행과 AI의시장을선점하고제조업에이어금융, 서비스 ( 의료, 교육, 문화 ) 시장개방으로과감한경쟁력제고를획득하겠다는것이다. 또한중국소비시장의 2 nd boom을야기할것으로기대하는내수시장육성정책은시진핑 2기지도부정책중에가장중요한한축을이루게될것이다. 미국의강력한무역, 산업업그레이드견제를극복하는방법은적극적인시장개방이우선적으로필요하다. 그림 1. 시진핑집권 2 기정책스탠스 & 218 년주요이벤트 자료 : 삼성증권정리 삼성증권 6

7 매크로이슈 (2): 투자사이클 & PPI 인플레이션 상반기, 인프라투자부진 vs. 안정적투자수요 하반기, 중국고정자산투자증가율은 7% 수준의완만한회복세를기록할것으로예상한다. 28 년금융위기이후중국경기의 완만한 L 자형흐름 의진폭을결정하는핵심인자는투자였다. 중국의 3 대투자지표 (1) 부동산 ( 고정자산투자에서차지하는비중 22.1%), (2) 제조업 ( 고정자산투자에서차지하는비중 3.7%), (3) 인프라투자 ( 고정자산투자에서차지하는비중 27.4%) 로구분해볼때올하반기 부동산연착륙 & 제조업설비투자턴어라운드 를주목한다. 중국의투자사이클은 (1) 공급측구조개혁, (2) 광역개발인프라투자, (3) 부동산규제정책을민감하게반영하여왔다. 중국부동산경기는완연한골디락스국면이나타나면서연초시장컨센서스 (3~5%) 를뛰어넘는 5~8% 수준의투자증가율을나타낼것으로예상되며제조업설비투자는바닥을통과하고있다. 중국제조업설비투자는금융위기이후정부의구조조정과경기하강 cycle 이맞물린경기후퇴구간에머물러있었는데 215~17 년에걸쳐중국시진핑지도부의강력한구경제공급과잉구조조정과신경제육성이라는강력한 Rebalancing 정책이진행되면서 217 년하반기를저점으로완만한턴어라운드에진입하고있다. 다만, 최근인프라투자모멘텀둔화는주목할만한대상이다. 그림 11. 하반기중국핵심투자지표전망 1 부동산 ( 비중 22%) 부동산투자증가율 5~8%, 골디락스국면 ( vs. 연초컨센서스 3~5%) 1,2 급지가격조정 vs. 3 급지이하재고소진가속 주택사이클장기화 (216~18 년 boom cycle) 고정자산투자증가율 7.% 2 제조업 ( 비중 3%) 제조업투자증가율 5~6% 턴어라운드 (217 년 3~4% 바닥통과 ) 구경제구조조정모멘텀 peak-out 신경제 (IT, 자동차수요 ) Capex 투자증가 장기이연투자수요회복 3 인프라 ( 비중 28%) 하반기인프라투자증가율 1~12% ( 적극적인프라투자기조유지 ) 광역개발지속 ( 장강, 슝안, 징진지등 ) 일대일로일부확장 자료 : 삼성증권 그림 12. 중국제조업투자증가율추이 : 제조업 Capex 사이클 ( 전년대비, %) 5 4 제조설비투자 boom (22~12 년 ) 자료 : 국가통계국 공급측구조조정 Cycle 설비투자 bottom-out (218~19 년 ) 5.2 삼성증권 7

8 인프라투자 : 1 조위안수준의전략적투자사이클 시진핑집권 2 기기간 (218~22 년 ) 동안중국인프라투자는견조한수준을유지할것이다. 5 월중국인프라투자는 Shock 수준의실망스러운수치가발표되었다. 전년동기대비교통 / 운송 7.5%( 전월 1.9%), 전력수도 -1.8%( 전월 -8.4%), 환경 9.2%( 전월 11.2%) 에머무르면서금융시장일각에서는 중국인프라투자모멘텀 peak-out 우려가강력하게제기되고있다. 상반기중국인프라투자는예상보다큰폭의모멘텀둔화가나타났으나이는 수요 문제보다는긴축에따른단기단락, 재정집행시기의조정과 PPP 규범강화와같은정책적이슈영향으로판단한다. 시진핑집권 2 기의중국광역개발프로젝트은 전략적투자사이클, 즉균형개발과중국의신성장동력구축을위한국책사업으로전개되는것이다. 시진핑 1 기지도부의인프라투자규모는 66 조위안 (213~17 년연평균 17.8% 증가 ) 에달하였는데시진핑 2 기지도부는 5 년에걸쳐 1 조위안 (16 조달러 ) 이상의인프라투자집행이진행될것이다. 중국인프라투자규모시진핑 1 기, 66 조위안 (213~217 년연평균 17.8% 증가 ) 시진핑 2 기, 1 조위안이상 올해중국인프라투자규모는 19 조위안에달하게될이다. 중국의광역개발과교통 / 운송, 전력 / 수도, 유틸리티 / 환경등에투입되어야하는인프라투자는꾸준한수요를창출하고있다. 관건은 재정 이다. 올해전인대업무보고에서리커창총리는재정적자규모축소를발표하였다. 중국의 GDP 대비재정적자규모는지난해 3.% 에서올해는 2.6% 로감축되었는데이러한정책스탠스는재정부담의분산을도모하는의지로해석한다. 중국정부는재정정책에있어 (1) 정책금융확대, Quasi-fiscal stimulus( 유사재정자극 ), (2) 민간부문의기여도제고 ( 민관합동투자, Privata-Public Placement), 이두가지정책기조를유지할것이다. 그림 13. 중국지도부별인프라투자증가추이및전망 그림 14. 중국고정자산투자대비인프라투자비중추이 ( 조위안 ) ( 인프라투자 / 고정자산투자, %) 3 경기부양패키지 후진타오 (24~12 년 ) CAGR 2.5% 시진핑 2기 (218~22년) CAGR 8% 시진핑 1기 (213~17년) CAGR 17.8% 투자버블조정 21 광역개발사이클 자료 : 국가통계국, 삼성증권추정 자료 : 국가통계국 삼성증권 8

9 PPP 질적개선 중국정부는지난 4 월 < 민관협력사업 (PPP) 시범사업규범관리강화 > 방안을발표하였다. 214 년이후부실하게진행되었던 1,16 개 PPP 프로젝트를퇴출시켜 1.2 조위안의투자액을감소시켰고 PPP 의실질적인투자로연결하기위해표준관리방안을공표한것이다. 중국 PPP 프로젝트는올해 1 분기 239 건프로젝트 (3,817 억위안 ) 가계약되어전년대비 14% 증가하였다. 중국재정부와 NDRC 에따르면, 214~18 년 1 분기동안승인된누적 PPP 는 7,42 개프로젝트로총 11.5 조위안에달한다. 중국 PPP 활성화를위한정책이본격화되면서중국기초실설과공공서비스분야인프라투자에대한 PPP 기여도는점차제고될것으로예상한다. 그림 15. 중국인프라투자 vs. 고정자산투자증가율추이 (%, 전년대비증가율 ) 6 5 인프라투자 인프라투자단락 1 고정자산투자 자료 : 국가통계국 그림 16. 중국 PPP 프로젝트진행추이 ( 조위안 ) ( 천개 ) 2 프로젝트수 ( 우측 ) 기승인 PPP ( 좌측 ) 건설중 PPP ( 좌측 ) 6 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 그림 17. 중국 PPP 부문별투자규모비교 ( 조위안 ) 도시개발교통운수공공서비스환경레저 프로젝트승인 보장성주택수자원교육기타헬스케어인프라문화과학 건설중 양로스포츠에너지농업임업사회보장 자료 : 중국재정부, NDRC 자료 : 중국재정부, NDRC 삼성증권 9

10 주택경기 : 골디락스 올들어중국부동산경기흐름은 완연한연착륙 ( 골디락스 ) & 새로운주택사이클진입 이가시화되고있다. 중국부동산투자증가율은연초시장이예상했던수준을뛰어넘으며 5 월 14.1% 를기록하였는데이는정부의규제정책으로인해선행지표 ( 거래면적 ) 는다소안정화국면에진입하였으나 3 급지이하의광역개발확대와재고소진으로중국주택경기가시장예상보다강한흐름을유지하는것이다. 218 년하반기중국부동산경기 1 완연한연착륙 골디락스 (1,2 급지가격안정 & 3 급지이하재고소진 ) 2 새로운사이클진입 ( 과거 28~4 개월 cycle 대비장기화, 216 년규제이후 18 개월주택가격인플레유지 ) 표 2. 중국주요부동산지표추이구분 ( 전년동기대비 ) 217년 3월 6월 9월 12월 218년 5월 전분기대비 전년동기대비 주택가격지표 거래면적증가율 부동산투자증가율 토지구매면적증가율 자료 : 국가통계국 중국정부정책조합 ( 부동산과열지역의선택적규제조치유지, 중립적인통화정책, 광역개발및지방인프라투자확대 ) 과 1 급지중심의공급확대와 2 급지이하지역의재고소진이진행되고있다는점에서중국부동산시장의 Goldilocks 국면이좀더이어질것으로예상한다. 다만, 올해중국부동산경기는과거 4 차례 (24 년, 27 년, 21 년, 213 년 ) 의전형적인중국주택가격 up & down 사이클 (28~4 개월 ) 과는다른장기화모습을보이고있다. 216 년주택규제출시에도불구하고 18 개월째완만한주택가격이상승세를유지하면서단기, 반복적주택인플레이션사이클이마감되고있다는판단이다. 그림 18. 중국주택가격사이클추이 ( 전월대비, %) 개월 4개월 42개월? 개월 (.5) (1.) (1.5) 자료 : 국가통계국 그림 19. 중국부동산투자증가율추이 (6 개월이동평균, 전년대비, %) (1) 자료 : 국가통계국 218 년 5% 내외예상 삼성증권 1

11 PPI 인플레이션 PPI 인플레이션 은중국기업실적 ( 펀더멘탈 ) 의핵심변수이다. 216 년 4 분기이후 (+) 로전환된 PPI 는장기이연수요의회복을주도하였으며중국의 Up-stream( 에너지, 소재 ) 과 Middle stream( 산업재 ) 산업턴어라운드및대표기업의실적회복에기여하였기때문이다. 우리는중국의 PPI 인플레이션이올하반기에도 3~5% 에해당하는안정적인수준을유지할것으로전망한다. 중국 PPI 인플레이션사이클은수요증가와공급축소에따른안정적구조에있기때문이다. 올해중국은 (1) 중기적정부 / 민간부문의인프라투자회복, (2) 선진국수요회복, (3) 공급과잉산업구조조정사이클에놓여져있다. 중국 PPI 인플레이션요인을기간별로구분해본다면, (1) 216 년 4 분기 ~217 년하반기 : 기저효과 & 공급축소 (Cost push cycle), (2) 218 년상반기이후 : 인프라및부동산투자 ( 수요회복, Demand pull) 영향력확대로볼수있다. 중국의공급측구조조정과환경규제는 216~17 년에걸쳐강도높게진행되었으며 통폐합 에의한공급 Capa 축소는점차 peak-out 을하고있다. 반면에중국인프라투자와부동산투자가견조한가운데제조업 Capex 투자는턴어라운드국면으로전환되는것이다. 중국의중장기 PPI 인플레이션사이클을감안할때 218 년 PPI 인플레이션은정상화단계에해당한다. 199 년대후반의주롱치구조조정기간동안 PPI 디플레이션은 51 개월에걸쳐진행된이후 23 년에서 211 년에이르는수요가견인하는강력한인플레이션사이클이나타난바있다. 29 년 4 조위안경기부양사이클이마무리된이후 212 년 2 분기부터 216 년 3 분기까지 55 개월의디플레이션구간과재고조정사이클이이루어졌다는점에서경기순환적회복구간에서중국 PPI 인플레이션이급격한조정가능성은낮다고판단한다. 중국 PPI 인플레이션이마무리되는시점은중국정부의긴축사이클과연계될것이다. 하반기, 중국의 PPI 인플레이션이안정적인수준을유지한다는가정은원자재, 소재산업 (Upstream) 의가격 (P) 안정과산업재 (Middle stream) 수요증가와연계되면서대표기업의실적회복을견인하게될것이다. 그림 2. 중국중장기 PPI 사이클추이및전망 ( 전년대비, %) 15 인플레이션구간 수요회복 Demand pull(18.1q~) 1 5 5~7% 3~5% (5) 기저효과 + 공급축소 Cost push (16.4Q~17.4Q) (1) 자료 : 국가통계국, 삼성증권추정 삼성증권 11

12 매크로이슈 (3): 소비 5 월소매판매부진 vs. 견조한소비신뢰지수 5 월중국소매판매증가율은전년동기대비 8.5% 증가로크게부진하였다. 다만, 이는일시적요인의영향이큰것으로판단한다. (1) 금융긴축영향 - 상용차판매, (2) 6 월대형온라인행사등의영향으로자동차판매 ( 전월대비 -4.5%p) 와의류신발 ( 전월대비 -2.6%p) 의부진이크게나타났기때문이다. 올하반기, 중국소매판매는전년대비 9.5% 내외의견조한성장세를이어나갈것으로예상한다. 중국의소비자신뢰지수는 5 월기준 를나타내면서금융위기이후최고수준을기록하고있다. 중국의강한소비심리는 (1) 가처분소득증가속도, (2) 주택경기호조세를반영하는것이다. 올상반기, 중국내수소비시장의특징은 (1) 온라인 ( 모바일 ) 채널성장지속, (2) 여유소비재품목매출성장, (3) IT 수요둔화로정리할수있다. 알리바바, 텐센트와같은대형인터넷플랫폼기업에의해확대되고있는중국 New retail revolution 의영향으로중국온오프라인유통망통폐합이빠르게진행되고있고여행, 레저, 헬스케어와같은여유소비재시장의성장은 1,2 급지를넘어 3 급지이하로시장을빠르게확장해나가고있다. 다만, 스마트폰보급율이 8% 를넘어서면서 IT 소비의정체현상이일부표면화되었다. 표 3. 중국소매판매증가율추이 ( 전년대비, %) 비중 (%)* 216년 217년 3월 4월 5월 전체소매판매 일정규모이상 외식 소비재 자동차 (1.) 석유제품 음식료 의복 / 신발 의약품 가전 일용품 귀금속 참고 : * 218년 5월소매판매량기준자료 : 중국국가통계국 그림 21. 중국소비자신뢰지수추이그림 22. 주요품목별판매증가율비교 (217 년말 vs. 218 년 5 월 ) ( 지수 ) 선진국 중국 신흥국 자료 : Bloomberg ( 전년대비, %) 217년 12월 년 5월 (2) 자동차음식료가전의복, 신발일용품자료 : 국가통계국 삼성증권 12

13 중장기 2 차소비붐 중장기적관점에서시진핑지도부의 소비육성정책 과이에따른중국소비의업그레이드는여전히유효하다. 중국정부의성장전략은덩샤오핑, 장쩌민시대의거점개발및개방 (198~9 년 ) 후진타오집권기의제조업 / 인프라투자 (2~15 년 ) 를거쳐내수중심의소비시장육성으로무게중심이이동하여왔다. 중국정부의 제조대국 에서 소비대국 으로의정책전환은글로벌산업관점에서중요한변곡점이도래하였음을의미한다. 시진핑지도부는집권 2 기기간동안 (1) 지역균형 ( 중서부, 남부광역개발확대 ), (2) 인구재조정 ( 신도시화와호구제개혁 ), (3) 소득재균형 ( 세제개혁 ) 이라는지역 인구 소득에대한세가지재균형정책 (Rebalancing policy) 을최우선적으로추진할것이다. 시진핑지도부의재균형정책은 민생개선 과더불어중국 3 급지이하의다인구지역과농민공과같은소비적약자그룹을핵심소비계층인중산층으로레벨 - 업하여중국이지향하는내수소비중심의신성장전략을구축하는핵심전략이다. 중국도시인구의중산층비중은빠르게증가하여인당 GDP 1.6~3 만달러구간소득자는 21 년 6% 에서 225 년에는 55% 로확대될것으로예상하며 ( 중산층의정의 : 학술적인중산층정의에대한통일기준은부재하나본보고서는사회과학원과국가통계국이제시하고있는연 6 만 ~4 만위안소득구간으로정의 ) 중국소비시장은 216 년 4.4 조달러규모에서 23 년에는 12.3 조달러까지가파른속도로증가하게될것이다. 중국소비시장의본격적인 2 차소비붐을주목한다. 그림 23. 중국중산층가구증가추이 ( 백만가구 ) 만달러이상 만 6 천 ~ 3 만달러 년 21 년 22E 225E 5 천 ~ 1 만 5 천달러 자료 : Mckinsey Insight China 일부참조, 삼성증권추정 삼성증권 13

14 I-3. 차이나리스크 반복되는차이나위험경고 글로벌금융시장은 China risk 를예의주시하고있다. 미국 Fed 와 ECB 는글로벌금융위기이후진행된양적완화의시기에서 긴축의속도 를논하는시기로진입하고있는데반해중국은과도한부채증가속도와구조적인 L 자형경기둔화로인해 경기하강 과 Credit default 위험 우려가여전히존재하기때문이다. 금융시장일각에서는 Next global crisis 의진원지가중국이며이로인해신흥국경기와금융시장이연쇄적인경제위기에직면할수있다는 worst 시나리오를상정하고있다. 차이나리스크 는미국긴축사이클과글로벌디레버리징환경에서반복되었던경제위기경험 (1987 년아르헨티나부채위기 1997 년한국, 동남아외환위기 27 년미국, 선진국금융위기 ) 의데자뷰가중국에서발생할가능성을주목하는것이다. 미국 Fed, ECB 의긴축속도가점차가속화되면서신흥국과중국에대한위험경고가더힘을얻을수있다. 당사는 218 년하반기글로벌경제전망 ( 일 ) 보고서를통해서신흥국취약성분석결과를제시한바있다. 신흥국취약성지수구성은경상수지, 외환보유액, 인플레이션, 그리고대외부채등 4 가지지표외에정부부채와민간신용증가액을추가한것으로 5 점에가까울수록취약성이높게나타나도록의미를부여한것이다. 중국의 218 년상반기취약성지수는 3.2 점으로가장높았던 1995~96 년 (3.9~4. 점 ) 에비해서는낮은수준이나 2 년이후평균 (2.4) 과 14 개신흥국가평균 (2.1) 에비해높다. 다만, 중국의취약성지수는금융위기이후경제구조의변화를일부대변하는것으로중국은 GDP 대비경상수지흑자나외환보유액규모가이전에비해크게낮아짐에따라상대적으로높은취약성지수를나타내게된것으로중국은한국, 태국과함께위기대응능력이높은국가로평가하는것이타당하다. 중국시진핑 1 기지도부가진행해왔던은행건전성확보, 공급과잉산업구조조정, 부동산과열억제, 지방채 Swap, 그림자금융억압과같은정책은중국금융위기대응하기위한선제적조치로써의미가크다. 그림 24. 신흥국취약성 (Vulnerability) 지수추이 : 중국 vs. 신흥시장평균 ( 취약성지수, point) 4 3 중국 2 EM 평균 참고 : 브라질, 중국, 칠레, 콜롬비아, 인도네시아, 인도, 말레이시아, 멕시코, 필리핀, 남아공, 한국, 태국, 터키, 베트남대상경상수지 /GDP, 총정부부채 /GDP, 평균인플레이션, 민간부문은행여신증가분 /GDP, 외환보유고 /GDP, 총대외부채 / 수출활용 자료 : Federal Reserve, CEIC, 삼성증권추정 삼성증권 14

15 회색코뿔소위험 213 년다보스포럼에서중국의회색코뿔소위험이제기된지 5 년의시간이흘렀다. 중국에대한회색코뿔소위험 ( 보이는위험 ) 은 28 년금융위기이후불거지고있는 부채증가속도와과열 (bubble) 에대한경고이다. 중국의신용은 28 년금융위기이후 53 조위안에서 241 조위안으로 4.5 배나증가 (GDP 대비부채비중 28 년 165% 217 년말 292%) 하였다 시진핑집권 1 기 (213~217 년 ) 는이러한중국의회색코뿔소, 반복된금융시스템리스크 와의대결시기였다. 시진핑지도부는집권이후 (1) 그림자금융쇼크 (213 년 6 월 ) (2) 지방정부크레딧위험 (214 년 ~), (3) 주식시장붕괴위기 (215 년 6 월 ) (4) 외환시장쇼크 (216 년 1 월 ) (5) 부동산과열 (216 년하반기 ~ ) 과차례로직면하였고강력한정책대응으로문제해결을주도하여왔다. 시진핑 1 기지도부는중국지방정부부실문제는지방채 Swap program 을가동하여연착륙을유도하였고그림자금융은 214 년과 217 년하반기 ~218 년상반기에걸쳐적극적인억압정책으로순증속도를크게낮추는데성공하였다. 중국의부동산과열문제는 213 년에이어 216 년하반기이후정책효과를발휘하면서안정적인연착륙기조를유지하고있다. 금융시장의관심은중국 크레딧리스크 로집중되고있다. 시진핑 2 기지도부는 218~19 년에걸쳐 credit risk 를완충하기위해 1) 은행 balance sheet( 재무재표 ) 구조조정, 2) 공급과잉산업구조조정, 3) 경기회복지원을이어나갈것이다. 중국의국가부채는 28 년 51 조위안에서지난해말기준 197 조위안으로 3.9 배나증가하였고비금융기업부채비율은 GDP 대비 166% 를돌파하여 OECD 주요국가와비교해도최고수준을기록하고있다. 시진핑집권 1 기후반 (216~217 년 ) 에중국의공급과잉 Capa 구조조정이목표치를초과달성하는현상은긍정적인변화이다. 중국이제시한 22 년까지철강 Capa 1.5 억톤감축계획은올해조기달성될것으로예상한다 (216 년.65 억톤, 217 년.5 억톤, 218 년.5 톤 ). 중국의공급측구조개혁로드맵은 (1) 1 차공급측구조개혁완성 (218 년 ) (2) 2 차공급측구조개혁확대 (218~19 년, 공급측구조조정산업부문확대 ) (3) 3 차공급측구조개혁완성 (219~21 년, 부실기업청산 ) 으로전개되어나갈것으로예상한다. 그림 25. 중국국가부채증가추이 그림 26. 비금융기업부채비율추이비교 : 중국 vs. 선진국 (GDP 대비, %) Loan Bond Shadow-banking 금융위기이후 127%p 증가 (GDP대비, %) 디레버리징진행 China Advanced economies 91.6 자료 : CEIC 자료 : BIS Total credit to the non-financial sector(217 년 9 월 ) 삼성증권 15

16 시진핑집권 2 기구조개혁 시진핑 2 기지도부의금융리스크관리능력은글로벌디레버리징사이클 (219~2 년 ) 에서평가받게될것이다. 시진핑지도부가주도하는구조개혁성과에따라서차이나 Credit risk 가중국경제의환골탈태기회로전환될수있다. 시진핑 2 기지도부의롤모델은 199 년대후반의 주롱치구조개혁 이다. 199 년대중국은시장개방과더불어국유기업의부실화가빠르게진행되면서은행부실채권비율이 3% 를웃도는시스템리스크의위험에노출된바있다. 주롱치총리는강력한국유기업구조조정과부실처리프로그램을가동함으로써은행의 Clean-up 을이루어냈고중국금융시장은 1998 년 ~1 년에걸쳐안도랠리를경험한바있다. 시진핑집권 1 기 (213~17 년 ) 는부실과과열대상에대한규제 ( 정부 - 지방정부부채 Swap, 기업 - 공급과잉산업구조조정, 가계 - 부동산과열억제 ) 와금융기관건전화 ( 은행자본확충및그림자금융억제 ) 에서성과를도출하였다. 시진핑 2 기지도부는강력한금융리스크관리시스템을유지해나갈것이다. 시진핑 2 기지도부는자본시장선진화, 부실은행재무재표구조조정, 외환시장국제화등의구조개혁을강력하게이끌어나가게될것이다. 중국정부의본격적인통화긴축의전환시점은미국 Fed 정책에후행하여 219 년하반기에야가능할것으로예상한다. 그림 27. 시진핑지도부구조개혁 시진핑집권 1 기 시진핑집권 2 기 주요정책 정책내용 주요정책 정책내용 213~14 년 ( 부정부패척결 ) 은행건전화부동산규제지방부채처리 WMP 관리감독강화 4 차주택규제지방채 Swap 프로그램 218 년 부동산규제 2 차그림자금융억압자본시장개방 선택적주택규제유지자산관리영업규제최종안금융산업개방, CDR 발행 215~16 년초 자본시장안정화외환시장안정화 증시안정화대책역내외외환시장개입 219~2 년 자본시장개방확대은행재무재표구조조정 주식, 채권시장개방확대부실기업퇴출은행 Clean-up 216~17 년 공급측구조조정부동산규제은행건전화 철강, 석탄외공급과잉 Capa 축소 5 차주택규제 2 차그림자금융규제 221~ 자본시장선진화산업구조조정마무리위안화국제화 직접금융시장활성화신구경제 Rebalancing 외환시장자유화, 시장화 자료 : 삼성증권정리 그림 28. 은행부실채권 (NPL) 추이 ( 조위안 ) (%) NPL 안정화 NPL비율 ( 우측 ) NPL 잔액 ( 좌측 ) 자료 : CEIC 그림 29. 공급과잉산업영업이익률뚜렷한개선세 (%) (2) (4) 참고 : 공급과잉산업 : 철강, 석탄, 비철금속등자료 : Wind 삼성증권 16

17 Contents I. Macro view p2 II. 핵심이슈 III. 투자전략 p17 p5 II. 핵심이슈 미중무역분쟁시나리오 & 시진핑 2 Way-bet 218 년중국경제의핵심이슈은단연 미중무역분쟁 이될것이다. 6 월들어일촉즉발의상황으로전개되고있는미중무역분쟁의경과에따라글로벌증시가민감하게움직이고있다. 3 차미중무역협상결렬에이어미국과중국의 무역갈등 관련대화는거칠어지고있고 7 월 6 일미국의대중국고관세부여여부에촉각을세우고있는상황에서금융시장은 비관적시나리오 를일부반영하기시작하였다. 글로벌금융시장은미중무역분쟁의파고가글로벌생산, 투자부문등으로전면적인확전을우려하고있으나우리는미중무역분쟁의영향이 파괴적인글로벌무역전쟁 으로확대될가능성은아직은낮으며미중무역분쟁이촉발하는중국시장과성장전략의변화에더큰의미를부여하고있다. 미중무역갈등은 이슈의중장기화 가불가피하다. 미중무역분쟁이단기적으로는 7 월 6 일대중국 5 억달러첨단제품고관세부과 여부에관심이집중되고있으나미중간양국관계재설정이라는거대한담론이더욱중요한이슈가될것이다. 트럼프행정부의대중국압박은시진핑지도부의 중장기성장전략 의전환을촉진하고있으며중국은 시장대개방 과 적극적인내수육성과소비붐 이라는연계고리가구축될것으로예상하는것이다. 미국트럼프행정부가던진전방위적인무역압력으로인해중국은 자생적경제구조구축 이더욱절실해졌다. 시진핑지도부는 시장대개방 & 내수육성 이라는두가지선택 (Two-way bet) 을통해미중무역분쟁을돌파하게될것이다. 미중무역분쟁 의파고를타고중국이선택한 제조, 서비스대개방 & 차이나 2 차소비붐 (216~3 년 ) 이글로벌금융시장의거대한담론이될것으로확신한다. 트럼프행정부가중국의강고했던 금융, 제조, 서비스산업보호장벽 을허물어내면서보호무역주의위험을불러일으켰던트럼프행정부가중국의시장개방과자유무역 ( 관세인하및철폐 ) 을촉발하는 자유무역주의자 역할을해내고있는셈이다. 우리는 차이나 2 차소비붐 (216~3 년 ) 은매우강력한확장성을유지하게될것이다. 중국소비시장육성전략이 미중무역분쟁 의파고를타고더욱중요한어젠다가되고있는것이다. 우리의기본시나리오는중국최종소비시장규모가 216 년 4.4 조달러에서 2 차소비붐을통해 12.3 조달러에도달하게되면서글로벌시장대비 22.7% 의비중을차지하게되는것이다. 216~3 년, 중국 2 차소비붐기간동안중국은 (1) 글로벌최대소비성장 ( 총량성장 ), (2) 소비트렌드의선진화 ( 질적고도화 ), (3) 신소비생태계구축 (New retail revolution, 소비채널, 유통, 물류융합 ) 을통해소비의새로운헤게모니시대를열어가게될것이다. 중국의 2 차소비대폭발은중국로컬소비기업뿐아니라한국과글로벌소비재기업의온전한 산업구조재편 으로연결될가능성이높다. 삼성증권 17

18 II-1. 미중무역분쟁 7 월미중무역갈등고조 미중무역갈등이일촉즉발의상황으로전개되고있다. 3 차미중무역협상결렬에이어미국과중국의 무역갈등 관련대화는더욱거칠어지고있다. 미국트럼프대통령의 5 억달러에달하는대중국수입상품에대한고관세부과승인에이어 2 천억달러에대한추가관세검토지시, 첨단산업에대한 In-out bound 제한등이잇달아보도되었고시진핑주석은 강한반격 을표명하였다. 중국현지전문가들의미중통상마찰에대한시각은대체로 투이불파 ( 鬪以不波 ), 싸우되깨뜨리지않는다 로수렴되고있으나 7 월 6 일미국의대중국고관세부과와중국의대미국보복관세부과여부를두고시장은 파괴적인무역전쟁발발 을우려하기시작하고있다. 미중무역분쟁의진행경과는여전히불확실성이남아있다. 우리는여전히향후미중통상마찰의향방이글로벌무역에직접적인충격을동반하는 파괴적인무역전쟁 가능성보다는협상의중장기화와중국시장의변화가나타날것으로예상한다. 미국트럼프행정부의정치적필요성과중국의정책수단이유의미한 공간 을확보하고있기때문이다. 미국은중국으로부터얻을수있는경제적이익을포기하기는현실적으로힘들다. 단, 7 월의미중간강대강대립과금융시장변동성확대가능성을주목한다. 미국과중국의협상우위전략에의해고관세전쟁에돌입한다면이는미중간협상진전속도가더가팔라져야하고중국의경기방어적부양정책선회가능성을높이는요인이될것이다. 비관적인시나리오가현실화되는 Tail risk 가나타난다면트럼프대통령의추가적인 2, 억달러추가적인관세부과에대해서중국은동일한무역제재를가하는것은현실적으로불가능 (217 년중국의대미국수출액 4,33 억달러, 대미국수입액 1,55 억달러 ) 하나중국정부는중국시장에진출한미국글로벌기업에대한제재와투자제한등을선택할가능성이높다. 미중무역분쟁의현실화는글로벌시장뿐아니라한국시장에도재앙과같은시나리오에해당한다. 그림 3. 미중무역마찰진행경과및향후시나리오 1 차미중무역마찰 (216. 하반기 ~217.2 월 ) 2 차미중무역마찰 ( 월 ~ ) 3 차미중무역마찰 ( 월 ~ ) 미국중간선거 (11 월 ) 미국대통령선거 (22 년 11 월 ) 미국 중국 트럼프대통령캠페인 ~ 행정부취임 트럼프대중국환율조작국지정및 45% 관세부과예고 시진핑산업구조개혁시기 관영언론미국보호무역주의경고중국정책수단강조 미중정상회담 1 일계획완료시점 중국지적재산권침해조사행정명령서명 시진핑권력구도재편시기 관영언론미국보호무역주의경고중국정책수단강조 미국중간선거 M-6 개월 철강관세부과중국 ZTE 등제재조사대중국 1,12 개품목, 고관세부과첨단산업규제 시진핑 2 기지도부출범 시진핑, 보아오포럼대개방발표대미국에너지, 농산물수입확대 (2 차미중협상 ) 대미국보복관세부과발표 미중무역협상 (7 월초 ) 기본시나리오 (6%) 관세부과연기 Bear 시나리오 (4%) 강대강충돌 협상의장기화 중국시장개방, 무역흑자축소, 위안화강세시장충격 추가협상진전중국부양정책 Tail risk 8~9% 파괴적무역절벽 자료 : 삼성증권정리 삼성증권 18

19 중국의정책대응 세가지정책대응수단 미국이무역협상에서중국에게요구하는핵심은 공정한무역과개방 (Fair trade & Open market) 이다. 미중무역협상이교착상태에빠지면서미국은 1,12 개품목대중국 25% 고관세부과를구체화 (1 차, 7.6 일 34 억달러규모 818 개품목, 2 차 16 억달러규모 284 개품목 7 월공청회이후결정예정 ) 하고있고중국은이에대응하여대미보복관세부과방침을발표하였다. 중국이미중무역협상에서사용할수있는정책대응수단은 (1) 대미수지조정 ( 무역 / 서비스 ), (2) 환율조정 & 지적재산권보호, (3) 시장대개방, 이세가지이다. 미국의요구에따라중국이대미국제품수입확대는상대적으로타결이가능한영역이다. 미중 2 차무역협상에서중국이미국의에너지, 농산물수입확대에합의한것이대표적인사례이다. 중국은미국의주력수출상품인항공기 자동차 선박, 농산물, 에너지 (217 년대미수입금액의 34.5% 차지 ) 를대상으로무역수지 Country Rebalancing( 유럽, 남미, 중동비중축소 ) 을통해대미흑자규모를상당부분축소할수있고비자문제협의가진전된다면폭발적인증가세인해외 Outbound 여행객송출확대로서비스수지를조정할가능성도남아있다. 그림 31. 미중무역분쟁, 중국의세가지정책수단 1 대미수지조정 무역흑자축소 : Country rebalancing, 미국수출확대가목표농산물 / 에너지합의 반도체 / 자동차, 항공기로품목확대 서비스수지 : 비자문제해결시 Out-bound 여행수요대폭확대 2 환율조정 1985년미일플라자합의수준의과격한절상불가 달러대비위안화점진적절상 달러당 6. 위안붕괴가능성 지적재산권분쟁 ( 미중핵심이슈 ) 2~3분기, 지적재산권분쟁이최대이슈미국의핵심이익 ( 연 1,2억달러시장 ) 대중국과의 첨간기술전쟁 핵심 3 대개방 시진핑, 보아오포럼개막연설, 중국시장의대개방 (1) 시장개방확대, (2) 외국인투자환경선진화, (3) 수입확대, (4) 자유무역항구건설포함 자료 : 삼성증권정리 삼성증권 19

20 중국무역수지조정, Positive game 의기본조건 미국의강한대중국무역압박의배경에는트럼프행정부등장이후중국의대미국무역수지흑자기조가오히려확대되고있는현상도중요한영향을미치고있다. 미국의경기확장국면에서대중국수입이증가하면서올해 1~5 월중국의대미무역흑자는 1,5 억달러로전년동기대비 13.% 증가하였다. 미중무역분쟁이 Negative game 이아닌 Positive game 으로전개되는조건은중국의미국수출확대지지여부이다. 217 년기준, 중국의에너지 ( 석탄제외 ), 농산물수입액은 2,745 억달러로미국의존도는 8.7% 에불과하다 ( 농산물의존도 21.5%, 에너지의존도 2.1%). 중국은 2 차미중무역협상을통해합의한대미국에너지, 농산물수입확대는물론때가시적인대미수지흑자축소를위해서는자동차, 항공기, IT, 기계를망라하는전반적인수입확대조치가이루어져야만한다. 그림 32. 미중수입금액 vs. 고관세부과규모비교 ( 십억달러 ) 3 대중국무역적자 추가조사 277 대미국수입액 미국 2 단계 1 단계 보복관세 5 중국 155 참고 : 217 년말기준 자료 : 중국국가통계국, 언론보도 그림 33. 중국대미국무역흑자규모추이 ( 십억달러 ) 대미국수출액 대미국수입액 155 대미국무역흑자 자료 : 중국국가통계국 삼성증권 2

21 그림 34. 중국품목별수입규모비교 ( 십억달러 ) 전체수입 대미수입 기계, 전자설비 항공기, 자동차, 선박 농산물 에너지 ( 석탄제외 ) 전자, 가전 자료 : 중국국가통계국 표 년중국, 대미수출품목규모비교품목 미국수출금액 ( 십억달러 ) 비중 (%) 전기, 음영상설비및부품 기계, 기계 Appliance 가구, 완구제품 섬유, 방직제품 기초금속, 재료 자동차, 항공, 운송 플라스틱, 고무제품 신발, 모자 의류, 액세서리 화학제품 기타 자료 : Wind 그림 35. 중국의국가별에너지수입금액비교 ( 십억달러 ) 러시아 사우디 앙골라 이라크 오만 이란 브라질 쿠웨이트 호주 베네수엘라 미국 참고 : 217 년말기준 자료 : 중국국가통계국 삼성증권 21

22 환율조정 : 무역협상의가늠자역할 6 월들어중국위안화는달러대비 6.6 위안을돌파하는가파른 절하 기조를보여주고있다. 이러한위안화절하기조는신흥국통화약세에도기인하나미중무역협상의갈등기심화되면서나타나는현상이기도하다. 미중무역협상과정에서미국의대중국고관세적용과중국의보복관세부여라는비관적시나리오가일부현실화된다면위안화절하가더가파르게진행되면서일시적인금융시장충격이발생할수있으나중국정부는대미국무역갈등완화의도구로써위안화환율조정을선택할가능성은여전히남아있다. 향후미중무역협상이원만하게이루어질경우위안화의향방은점진적강세기조로전환될것이며이는올해 11 월미국중간선거는물론 22 년 11 월미국대선까지미중무역협상의주요한화두가될것으로판단한다. 중국정부로써는위안화환율조정이매우민감한사안이다. 중국입장에서는 1985 년일본의플라자합의사례처럼일방적인양보안을수용하기는어려우나대미협상수단으로활용할수있는것이바로 위안화환율조정 이될것이다. 198 년대일본 - 미국과현재미중간의무역관계에서유사성이있다면미국의경제정책과중국, 일본과미국간의교역구조일것이다. 197~8 년대일본은제조업부흥으로지속적으로대미무역흑자규모가증가하였는데 1985 년플라자합의당시미국의대일무역적자는 GDP 의 1% 를초과하기시작하였다. 일본의엔 / 달러환율은 1977 년이후강세를유지하다 1981 년레이건취임이후강달러정책으로 2 년간 32.8% 절하 (23 엔 269 엔 ) 가진행된이후 1985 년플라자합의로주지하듯일본엔 / 달러환율이 2 년간 51.1% 절상 (252 엔 124 엔 ) 되는과정으로전개되었다. 다만중국의경제상황은 198 년대일본과는다르다. 198 년대일본은철강, 조선, 전자, 자동차제조업부문의호황으로세계최대의채권국으로부상하는시기였던데비해중국은 28 년금융위기이후부채의존성장의문제점이부상하고있고, 투자 제조 부동산부문의공급측구조개혁의과정에진입하고있다. 중국시진핑지도부는미국과신형대국관계설정과정에서 동등성 을주장하고있어환율의급격한변화보다는 점진성 에초점을맞출가능성이높다. 지난해 5 월이후인민은행이외환시장통제를강화하면서 1 년간위안화는달러대비 8.9% 강세로전환한바있어미중무역혐상경과에따라위안화강세기조가재현될가능성은충분히남아있다. 위안화가치의강세전환은 (1) 자본유출차단, (2) 금융시장안정, (3) 인플레안정화와내수활성화면에서긍정적요인이있다는점에서위안화환율조정은미중통상마찰완화를위한수단으로활용될수있을것이다. 그림 년대미국, 대일무역적자규모 vs. 엔 / 달러환율추이 그림 37. 미국, 대중무역적자규모 vs. 위안화 / 달러환율추이 ( 엔 ) 미국의대일무역수지 ( 미국 GDP대비, %) 4 (4분기이동합, 우측 ) 엔 / 달러환율 ( 좌측 ) Plaza Accord Reverse Plaza Accord (.2) (.4) (.6) (.8) (1.) (1.2) (1.4) ( 위안 ) ( 미국 GDP대비, %) 위안 / 달러환율 ( 좌측 ) 중국 WTO 가입 (21.12 월 ) 무역갈등심화 (.4) (.8) (1.2) (1.6) 5.5 미국의대중무역수지 (2.) (4분기이동합, 우측 ) 5. (2.4) 자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg 삼성증권 22

23 미중무역분쟁의핵심 : 지적재산권 미중무역협상과정에서중국에게가장민감한사안은 지적재산권 이다. 미국은 216 년기준, 1,245 억달러에달하는글로벌최대지적재산권 (Intellectual Property) 수출국으로중국의경제규모에비해취약한지적재산권지출규모 (216 년대미 IP 지출금액 8 억달러, 미국지적재산권수출금액의 6.4%) 문제와누적된지적재산권침해에대한제재를주장하고있다. 미국은지난해 8 월 14 일트럼프대통령의대중국지적재산권침해조사행정명령에따라 6~8 월중중국의미국지적재산권침해규모와징벌에대해논의하게될것인데중국에대한과다한지적재산권관련제재는중국의경제적부담뿐아니라중국산업의 Catch-up program 제조 225 의막대한부담이될수있다. 트럼프행정부는 1~3 차미중무역협상을통해서 (1) 일방적인미국의대중무역적자축소 (2, 억달러 ), (2) 지적재산권보호강화, (3) 중국시장개방, (4) 미국첨단기술보호, 이네가지를핵심사안으로제시한바있다. 특히지적재산권의경우피해규모와중국의보상금액에대해논의가되고있는데미국은 6 월중국첨단산업제품에대한관세부과규모에해당하는 5~6 억달러에달하는지적재산권침해보상을요구하고있다. 미중통상갈등의핵심이슈로부상하고있는 중국의지적재산권침해대한징벌적제재 에대해중국은받아들이기힘들다. 천문학적인지적재산권침해보상규모뿐아니라중국기업의기민한추격전략의일환인 Copy cat 전략의붕괴로연결될수있기때문이다. 중국의지적재산권관련한정책대응은큰틀에서지적재산권보호강화 (218 년전인대, 지적재산권부서통폐합출범 ) 를강조하고있으나무역수지, 환율조정과대개방을통해서버퍼를마련하는방안에무게를두고있다. 지적재산권문제는향후중국제조, 서비스업관련 IP 시장의변화가빠르게나타날가능성이높다. 올해상반기리커창총리와시진핑주석은공히 지적재산권보호강화와자유무역가치존중, 관세인하 를공표하였다. 중국은미국을대상으로극단적인퉁상마찰대립대신협력의공간을넓히는유화적인태도로평가한다. 그림 38. 미국지적재산권 (Intelletual Property) 수출추이 ( 십억달러 ) 글로벌 그림 39. 미국 IP 수출국가별비중비교 European Union 25% North America 21% Pacific Rim Countries 33% 중국 2 중국 Other Countries 12% South/Centr al America 9% Pacific Rim Countries 자료 : BEA 자료 : BEA 삼성증권 23

24 II-2. 시진핑 2-Way bet 시장대개방 & 차이나내수붐 글로벌금융시장은미중무역전쟁의파고가글로벌생산, 투자와같은전면적인확전을우려하고있으나우리는미중무역분쟁의영향이 파괴적인글로벌무역전쟁 으로확대가능성보다는중국시장과성장전략의변화에더큰의미를부여하고있다. 미중무역갈등은 이슈의중장기화 가불가피하다. 미중무역분쟁이단기적으로는 7 월 6 일대중국 5 억달러첨단제품고관세부과 여부에관심이집중되고있으나미중간양국관계재설정이라는거대한담론이더욱중요한결과물이될것이다. 트럼프행정부의대중국압박은시진핑지도부로하여금 중장기성장전략 의전환을촉진하고있으며중국은 시장대개방 과 적극적인내수육성과소비붐 이라는연계고리가구축될것으로예상하는것이다. 미국트럼프행정부가던진전방위적인무역압력으로인해중국은 자생적경제구조구축 이더욱절실해졌다. 시진핑지도부가선택한 2-Way bet 은 시장대개방 & 내수육성 이다. 미국의강력한 지적재산권보호와미국첨단기술보호 전략으로인해중국정부의야심찬 제조 225 프로젝트의동력약화가나타날것이며중국은 플랫폼 & 내수육성 가속화가불가피하게되었다. 트럼프행정부가중국의강고했던 금융, 제조, 서비스산업보호장벽 을허물어내면서보호무역주의위험을불러일으켰던트럼프행정부가중국의시장개방과자유무역 ( 관세인하및철폐 ) 을촉발하는 자유무역주의자 역할을해내고있는셈이다 경제규획 (216~2 년 ) 의한축을이루고있는중국의내수육성전략은속도가더욱빨라질것으로예상한다. 21 년 WTO 가입이후전세계생산기지로써제조업 boom 과수출대국으로성장하였으나 미중무역분쟁 에직면하면서제조, 수출에대한높은의존도에서탈피하여광대한 14 억내수소비주도의성장 으로의전환이더욱필요한시기가되었다. 시진핑 2 기지도부는 2 년이후전개되었던 1 차소비붐을더욱확장시키기위해 지역균형개발, 인구재조정, 소득재균형 정책에초점을맞추어나가고있다. 차이나 2 차소비붐의동력은 (1) 정부의강력한균형정책 ( 신도시화와광역개발 ), (2) 인구통계학적변화 (8~9 년소황제소비비중확대 & 65 세이상인구및 1 세이하인구급증 ), (3) New retail revolution, 이세가지로판단한다. 차이나 2 차소비붐은 23 년까지이어질것이며중국소비시장규모는 13.5~15.5 경제규획기간 (216~23 년 ) 에걸쳐 12~15 조달러에달하게될것이다. 그림 4. 중국중장기성장전략변화 덩샤오핑 장쩌민 (1978~99 년 ) 장쩌민 후진타오 (2~12 년 ) 시진핑 1 기 (213~17 년 ) 미중무역분쟁미국의대중국견제 시진핑 2 기 (218~22 년 ) 시장대개방 3 단계성장론 빈곤탈출 기업지배구조개선 시장 1 차개방 제조굴기 &1 차소비붐 제조대국, 수출성장 (WTO 가입 ) 3 대격차해소 1 차소비붐 Great rebalancing 지역균형개발 ( 동해안 중서남부 ) 산업구조 rebalancing ( 구경제구조조정 신경제육성 ) 투자 소비성장동력 Open market 금융산업, 제조 / 서비스자본시장선진화 2 차소비붐 지역균형개발확대인구재조정 ( 호구제개혁 ) 소득재균형 ( 세제개혁 ) 자료 : 삼성증권 삼성증권 24

25 중국, 2 차대개방 중국이금융, 서비스시장의대개방을공식적으로천명하였다. 시진핑 2 기지도부는금융과서비스시장의 대개방 원칙을천명하였는데시진핑 2 기지도부가금융, 서비스시장대개방을추진하는취지는 (1) 대외적으로는미중무역분쟁의협상카드, (2) 궁극적으로는제조, 금융, 서비스산업의경쟁력제고와중국전체산업구조의 Up-grade 에방점을둔것은명확하다. 시진핑 2 기지도부의산업대개방은장쩌민주석의 1992 년외자기업자동차합작회사허가와 1995 년외자금융기관라이선스허용이후에가장대담한수준의개방으로중국제조, 금융, 서비스산업의변혁을이끌어낼것으로주목해야할가치가충분하다. 시진핑지도부는지난해 11 월외자금융기관 ( 은행, 보험, 증권, 운용 ) 의지분확대 (49% 51%) 와최대주주허용, 외자기관의차별완화등을발표하면서본격적인금융시장개방강화의지를보여준바있다. 미국이중국의제조 225 프로젝트에서선정한 1 대육성산업에대해 In-Out bound 규제 ( 중국진출미국기업의기술전이규제 & 미국내테크기업에대한중국투자제한 ) 를확고히하는가운데중국은자동차, IT 기업의중국진출을촉진하기위한 Incentive program 도입이필요하다. 시진핑주석과리커창총리의미중무역분쟁에대응하는세가지원칙, (1) 자유무역주의가치존중, (2) Hi-tech 진출기업에대한기술전이압박금지, (3) 지적재산권보호강화와더불어중국진출제조기업에대한지분규제철폐와세제혜택도협의의대상이될것으로보인다. 또한, 중국시장개방확대의방안으로검토중에있는해남특구의자유무역항구 (free port) 건설은 (1) 위안화자유환전시스템구축, (2) 금융, 물류중심의서비스시장전체개방, (3) 조세와외환관리상특혜가부여되면서향후중국금융, 서비스시장완전개방의모델이될것으로기대된다. 218 년하반기중국금융시장대개방의구체적인규모와진행속도를주목한다. 그림 41. 중국제조, 서비스산업개방추이및전망 주요경제정책 마오저뚱 1949~ 중앙계획경제 덩샤오핑 1978~ 개혁개방전환 장쩌민 (1 세대개방 ) 1989~ 데탕트 지배구조개혁시장개방 & WTO 가입 후진타오 23~212 균형개발시장화 & 국제화 시진핑 1 기 공급측개혁국가자본주의 시진핑 2 기 ( 시장대개방 ) 213~ ~222 Great rebalancing 개혁개방 ( 대개방 ) 완전개방 개방강도 제한개방 시범개방 제조업금융 (1992~) (1996~) 제조업 금융 서비스 (215~) 제조업금융 (218~) (218~) 서비스 (218~) 주요개방조치 제조업금융서비스 자동차, IT 합자기업설립 은행, 증권, 보험라이센스 자동차, IT, 하이테크 JV 확대 외자의료서비스시범서비스 자동차, 테크지분제한상향 금융 ( 은행, 보험, 증권, 운용 ) 지분상향, 차별완화 의료, 교육서비스개방 자료 : 이형근 중국금융시장개방연구 (22 년 ), 윤상우 중국발전모델진화와변동 (218 년 ) 발췌, 삼성증권정리 삼성증권 25

26 첨단제조패권경쟁 미국은미중통상마찰과정에서첨단제조산업보호전략을확고히표명하고있다. 미국트럼프행정부의첨단산업에대한 In-Out bound 규제는중국제조굴기프로그램에대응하는 첨단제조산업패권경쟁, 중국의첨단산업진입차단 의전략으로볼수있다. 지난 215 년 5 월, 중국정부는 < 중국제조 225> 통지를통해제조 225 계획을발표한바있다. 시진핑지도부는글로벌 1 위 ( 글로벌 M/S 23%) 를지키고있는제조대국에서첨단제조업중심의제조강국으로도약하기위한글로벌 Top-tier 첨단산업육성로드맵을제시한것인데특히, 중국이선정한 1 대전략산업이미국의 High Tech 기술장벽 구축대상이된것이다. 중국의제조업 1 대전략업종은차세대 IT 기술, 첨단장비 ( 로봇, 우주항공, 해양공정, 교통, 전력, 농업기계 ), 신에너지자동차, 신소재, 바이오로구성되어있다. 중국은제조 225 프로젝트를통해 3 년에걸친중장기첨단제조패권을다투는계획을수립하였으나여전히부족한원천핵심기술과높은대외부품의존도를감안할때미국을위시한첨단제조강국의지적재산권과기술장벽건설은매우위협적일수밖에없다. 중국의제조 up-grade 정책은크게보면선진국모델을벤치마킹하여기민한추격 (Fast-follower) 을펼치는전형적인신흥국성장모델과 2 년이후구축한강력한플랫폼비즈니스와연계한 By passing 전략이결합되어있다. 미국트럼프행정부의 제조 225 견제전략은중국하드웨어첨단화를상당기간지연시킬가능성이있다. 대표적인사례가반도체로미국, 일본의기술장벽구축으로인해중국반도체굴기계획은순조롭지못한과정이나타날수있을것이다. 중국의첨단산업패권전략은 (1) 플랫폼확장, (2) 개방확대, (3) 내수시장업그레이드로판단한다. 중국은광대한내수시장의구매력을응집시키는플랫폼을구축함으로써자율주행, AI 의시장화를선도하면서제조업에이어금융, 서비스 ( 의료, 교육, 문화 ) 시장개방을통해경쟁력을제고하고향후 1 년에걸쳐중국내수시장규모를 2 배이상확대함으로써규모의경제달성과제조업전반의선진국 Catch-up 을이어나가겠다는것이다. 그림 42. 중국제조 225(China manufacturing 225) 목표및 1 대전략산업 최고 7 대전략성신흥산업 (21) 제조 대전략산업 (215) 미국독일일본제조업기술수준 (Tech level) 품질수준 평균진입 단계세계제조강국반열진입 (~225 년 ) 87.5 우위분야경쟁력강화제조업수준향상글로벌신산업플랫폼구축 2 단계세계제조강국평균수준 (~235 년 ) 혁신기술제고주요영역성과달성비교우위산업주도 9 3 단계세계제조업 Top-tier (~249 년 ) 제조업강국지위강화주요산업 First Mover 글로벌제조업리드 차세대 IT 기술 환경 신에너지자동차 에너지절약및환경보호 신에너지 첨단장비제조 신산업바이오 신소재 1) 첨단장비 첨단 CNC 공작기계 / 로봇우주항공장비해양공정장비 / 고기술선박선진궤도교통장비전력장비농업기계장비 2) 환경 신에너지자동차 3) 신산업 신소재 바이오 차세대 IT 기술 자료 : 삼성증권정리 삼성증권 26

27 시진핑, 보아오 대개방선언 4 월 1 일, 중국시진핑주석이보아오포럼개막연설에서본격적인 중국 2 차개혁 개방시대 를선언하였다. 시진핑주석은중국의개혁 개방의구체적인조치로써 (1) 중국시장개방대폭확대, (2) 외국인투자환경개선, (3) 지적재산권보호강화, (4) 중국대외수입확대, (5) 자유무역항건설, 이다섯가지를발표하였다. 시진핑주석은자유무역항건설이외에네가지개방확대조치를발표한것인데중국의시장대개방은 (1) 외자금융기관의지배주주허용과업무확대는물론자동차등의지분제한완화, (2) 외국인투자환경개선을위해올해 3 월신설된국가시장감독관리총국이역할을담당할것이며네거티브투자리스트개선, (3) 지적재산권보호는중국주요기업들의요구에도호응하는중요한역할을맡게될것, (4) 자동차, 부품등의관세인하를추진하며중국인민들의요구에맞게대외수입을늘려나갈것임을약속하고있다. 시진핑주석의다섯가지시장대개방조치는결국미국이통상협상과정에서요구하고있는 Fair trade & Open market 에대한대답이다 년덩샤오핑개혁개방 4 주년을맞은중국이시장대개방을선언하면서글로벌금융, 제조, 서비스산업은중국내수시장을겨냥한새로운단계의기회와경쟁이시작될것으로예상된다. 그림 43. 시진핑보아오 대개방 선언 금융산업 & 제조업개방 은행, 증권, 보험, 기금사전면개방외자기업한도상향조정 & 외자금융기관차별완화 자동차등외자기업지분제한상향 외국인투자환경선진화 3 월, 국가시장감독관리총국신설, 외국인투자네거티브리스트수정외국인투자유치확대 대외수입확대 자동차등관세인하, 중국내수시장성장동력확보미중무역갈등 Positive game 으로전환도모 자유무역항구건설 외환, 금융, 서비스완전개방모델도입상해 FTZ, 해남특구후보군 자료 : 삼성증권정리 삼성증권 27

28 중국 2 차소비대폭발 미중무역분쟁의중장기화속에서중국은 내수육성 에더욱박차를가하게될것이고중국은 23 년까지강력한 소비대폭발 의시기를맞이하게될것으로확신한다. 중국내수시장은 빈곤의시대 (1949~79 년 ) 소비대약진 (198~99 년 ) 1 차소비업그레이드 (2~15 년 ) 를거쳐 2 차소비대폭발 (216~3 년 ) 의시기로진입하고있는것이다 년개혁개방이후중국은 199 년까지빈곤의탈출시기를보낸이후 2 년에들어서서야비로서강력한내수소비붐을맞이하된다. 중국내수소비시장의글로벌시장내비중은 198 년 1% 에서 216 년 1% 로급성장하였다.(216 년기준, 글로벌소비시장에서차지하는비중 : 미국 29%, EU 21%, 일 본 6%). 중국소비시장의폭발적인성장세는 196~8 년대일본내수붐과유사한궤적을보여주는것은데중국은 216~3 년에걸쳐 (1) 시진핑지도부의재균형정책, (2) 인구통계학적변화, (3) 혁신적인 retail 패러다임변화가맞물려독보적인내수소비 boom 을구축하게될것이다. 미중무역분쟁이점차격화되면서중국정부의내수육성정책은더욱주요한과제로부상하게되었다. 그림 44. 중국도소매시장규모추이 ( 조달러 ) 년 23 년 년 9.2 2년 199년 년미국 EU 일본중국 4.4 자료 : UN, 삼성증권추정 표 5. 글로벌최종소비규모추이 국가 구분 ( 조달러, %) 197년 198년 199년 2년 21년 216년 23년 ( 예상 ) 미국 최종소비금액 연간성장률 일본 최종소비금액 연간성장률 (2.9) 중국 최종소비금액 연간성장률 EU 최종소비금액 연간성장률 (.9) 세계 최종소비금액 연간성장률 참고 : 연간성장률은직전최종소비금액대비기준자료 : UN 삼성증권 28

29 중국 1 차소비대폭발 (2~15 년 ) 중산소비인구 & 소비세대교체 중국내수시장이글로벌경제에본격적인영향력을발휘하게된것은 2~15 년의차이나 1 차소비붐이었다. 중국은 2 년인당 GDP 1 천달러돌파이후 15 년에걸쳐연간성장률 14.4% 에달하는강력한소비붐 (.6 조 4.3 조달러 ) 을구가하며최종소비시장규모가 215 년 4.3 조달러 ( 글로벌대비비중 9.9%) 에도달하였으며자동차및해외여행 boom 과같은소비의실질적인 upgrade 가전개되었다. 중국 1 차소비붐의핵심키워드는인당 GDP 2 천달러 ~1 만달러에달하는중산소비인구확대와 8 년이후탄생한소황제라는신소비계층의출현이었다. 차이나 1 차소비붐중산소비인구확대 ( 인당 GDP 2 천 ~1 만달러 ) + 신소비계층출현 (8 년이후소황제세대 ) 그림 45. 중국품목별소매판매규모및증가비교 (211~17 CAGR, %) 25 2 ( 조위안 ) 1 15 음식료, 주류, 담배가구건축, 인테리어자제중국의약품및양약.8 사무용품 화장품 자동차.2 생활용품 가전제품, 영상기기 금, 은및귀금속석유및관련제품 의복, 신발, 모자 1.7 책, 신문및잡지 참고 : 일정규모이상도소매판매기준자료 : CEIC 년전체판매규모 : 13.2 조위안.4 통신기기 (2~1 CAGR, %) 그림 46. 중국부동산붐 : 베이징주택가격추이 그림 47. 중국가계순자산의폭발적인증가 ( 달러 /m²) ( 조위안 ) 6, 5, 3 차 boom (211~ 현재 ) 5, 최근 1 년간가계순자산 CAGR 15.6% 113 4, 3, 2, 1 차 boom (1994~2 년 ) 2 차 boom (23~1 년 ) 금융자산 29 1, 부동산자산 자료 : CEIC 자료 : CEIC, 삼성증권추정 삼성증권 29

30 중국 2 차소비대폭발 (216~3 년 ) 정책, 인구, 소비생태계진화가주도하는소비대폭발 중국은이제 2 차소비대폭발의시대로진입하고있다. 중국 2 차소비붐이 1 차소비붐과차별화되는포인트는 1 차소비붐에서가담하지못하였던 1 억소비자의여유소비재시장진입이며, (1) 정부정책, (2) 인구구조변화, (3) 소비생태계진화가주도하는내수시장의성장이라는점이다. 중국소비시장규모는 13.5~15.5 경제규획기간 (216~23 년 ) 에걸쳐 12~15 조달러에달하게될것이다. 23 년예상되는중국소비시장규모는 (1) 내수소비중심성장전략변화 & GDP 대비최종소비비중확대, (2) 중국노동, 자본소득증가속도및인구통계학적변화의두가지시나리오로추정한것이다. 23 년중국소비시장규모 (1): Top-down 추산 Top-down 방식으로추산한 23년중국최종소비시장규모는 14.9조달러이다. 중국정부의내수소비육성전략이가속되면서중국의 GDP 대비최종소비비중은 225년 5%, 23년 55% 로수렴되어갈것으로예상한다. 향후 1년간연 1% 포인트의소비비중상승과함께 23년중국최종소비금액은 15조달러에근접하게된다. 차이나 2 차소비붐 : 정부의균형정책 + 인구통계학적변화 + New retail revolution 23 년중국예상명목 GDP (27.2 조달러 ) * 최종소비비중 (55%) = 15 조달러가정 (1) GDP 대비최종소비비중연간 1.% 포인트상승, 가정 (2) 중국명목 GDP 성장률 224~3 년 5% 유지 그림 48. 중국 vs. 미국 GDP 대비소비비중추이및전망 (GDP 대비소비비중, %) 8 7 미국 68.8% 6 OECD 평균 : 6.9% 5 4 중국 39.2% 참고 : GDP 대비가계최종소비비중기준자료 : Bloomberg, 삼성증권추정 삼성증권 3

31 23 년중국소비시장규모 (2): Bottom-up 추산 Bottom-up 방식으로추산한 23년중국소비시장규모는 12조달러이다. 23년중국최종소비시장규모의보수적인추정은소비주요변수를타이트하게가정한것이다. 중국노동소득은 23년까지 21~16년평균임금총액증가율 (12.8%) 의 5%(6.5%) 로가정하였으며정부의호구제개혁효과로도시인구증가가기여하는소비증가 (.3% 포인트 ) 와소황제세대의높은소비성향 ( 저축율하락 ) 효과를.5% 포인트로추산하였다. 노동소득및자본소득증가속도 & 인구통계학적변화 = 12 조달러노동소득증가율 (216~3 년연평균 6.5%)+ 도시인구증가 ( 연간.3%p)+ 소비성향 (+.5%p) 그림 49. 중국임금총액증가율추이및전망 ( 전년대비, %) ~23 년 CAGR 6.5% (1) (2) 자료 : CEIC, 삼성증권추정 그림 5. 중국도시인구증가 그림 51. 미국 vs. 중국가계저축률추이비교 ( 백만명 ) (%) 1, 8 전체도시인구 (7.9 억 9.7 억명 ) 중국 % 1% 도시호구인구 자료 : CEIC 1 5 미국 자료 : CEIC, OECD 삼성증권 31

32 중국소비대폭발의 3 Keys: 재균형정책, 인구구조, 소비생태계의변화 중국의 2차소비대폭발 (216~3 년 ) 이야기하는소비시장의변화를예측하기위해서는 2 nd 소비붐의 핵심동력 부터간파할필요가있다. 우리는중국 2차소비붐의동력으로 (1) 정부재균형정책, (2) 인구통계학적변화, (3) 소비생태계의진화 (New retail revolution), 이세가지를제시한다. 첫째, 차이나 2 차소비붐 (216~3 년 ) 이 2 년대소비붐과차별되는핵심포인트는 재균형정책 이다. 개혁개방이후중국의성장전략은덩샤오핑, 장쩌민시대의거점개발및개방 (198~9 년 ) 후진타오집권기의제조업 / 인프라투자 (2~15 년 ) 를거쳐내수중심의소비시장육성으로무게중심이이동하여왔다. 시진핑지도부는집권 2 기기간동안 (1) 지역균형 ( 중서부, 남부광역개발확대 ), (2) 인구재조정 ( 신도시화와호구제개혁 ), (3) 소득재균형 ( 세제개혁 ) 이라는지역 인구 소득에대한세가지재균형정책 (Rebalancing policy) 을최우선적으로추진하게될것이다. 둘째, 인구구조 는소비시장의핵심변수이다. 중국인구구조에따라소비의총량적인변화가나타날뿐아니라 소비주체의이동 (Shifting) 에따라소비생태계의변화는불가피하기때문이다. 중국은향후 2 년에걸쳐드라마틱한인구통계학적변화가예고되어있다. 중국인구구조의변화는은퇴세대 (5~6 대이상 ), 소황제세대 (2~4 대 ), 미래세대 (~1 대 ), 3 세대에걸친것으로중국인구구조의긍정적인변화는미래세대 (~1 세 ) 증가와 8~9 년대소황제세대의구매력확대이고부담스러운요인은은퇴세대 (6 년대생이상 ) 의급증이다. 인구통계학적관점에서 (1) 은퇴세대 ( 고령화 ), (2) New Baby boom 세대, (3) 8,9 년소황제세대의소비비중확대를주목해야한다. 셋째, 중국소비붐의마지막동력은소비채널과유통의혁명적인변화, New retail revolution 이다. 글로벌시장에서가진진보된소비생태계를구축하고있는 New retail 은중국소비시장의양적팽창과질적업그레이드에핵심역할을담당하게될것이다. 중국 2 차소비붐에서 신소비인구증가 + New retail 의확장성 이강력하게진행될것으로전망한다. 중국 New retail 의차별화된구조 ( 확장성 ) 는 On-off 융합유통채널, 고객니즈 Big data, 스마트물류, Mobile 결재시스템 의종합소비플랫폼을구축하여소비자의편의성제고와맞춤형소비를최적화하는데있다. 지역, 인구, 소득의세가지 Rebalancing 정책 차이나 2 차소비붐 (216~23 년 ) 이 1 차소비붐과차별되는핵심포인트는 재균형정책 이다. 중국정부의성장전략은덩샤오핑, 장쩌민시대의거점개발및개방 (198~9 년 ) 후진타오집권기의제조업 / 인프라투자 (2~15 년 ) 를거쳐내수중심의소비시장육성으로무게중심이이동하여왔다. 중국정부의 제조대국 에서 소비대국 으로의정책전환은글로벌산업관점에서중요한변곡점이도래하였음을의미한다. 시진핑지도부는집권 2 기기간동안 (1) 지역균형 ( 중서부, 남부광역개발확대 ), (2) 인구재조정 ( 신도시화와호구제개혁 ), (3) 소득재균형 ( 세제개혁 ) 이라는지역 인구 소득에대한세가지재균형정책 (Rebalancing policy) 을최우선적으로추진할것이다. 시진핑지도부의재균형정책은 민생개선 과더불어중국 3 급지이하의다인구지역과농민공과같은소비적약자그룹을핵심소비계층인중산층으로레벨 - 업하여중국이지향하는내수소비중심의신성장전략을구축하는핵심전략이다. 시진핑집권기간동안중국도시인구의중산층비중은빠르게증가하여인당 GDP 1.6~3 만달러구간소득자는 21 년 6% 에서 225 년에는 55% 로확대될것으로예상한다.( 중산층의정의 : 학술 적인중산층정의에대한통일기준은부재하나본보고서는사회과학원과국가통계국이제시하고있는연 6 만 ~4 만위안 소득구간으로정의 ) 삼성증권 32

33 (1) 지역균형개발 : 1 조위안프로젝트 시진핑지도부의재균형정책은막대한비용 ( 재정 ) 이투입되야하는프로젝트이다. 시진핑집권 2 기의중국광역개발프로젝트은중서부, 남부지역의경제와소비시장성장을자극하는재정투입 (fiscal stimulus) 효과로나타나게될것이다. 시진핑 2 기지도부는 5 년에걸쳐 1 조위안 (16 조달러 ) 이상의천문학적인인프라투자를집행하는동시에 13.5 경제규획기간동안도시화율 6%, 도시호구등록률 45% 달성을위해서는 1 조위안의교육 / 복지비용을지출해야한다. ( 도시호구 1 인당연 1 만위안정부지출소요기준 ) 중국인프라투자규모시진핑 1 기, 66 조위안 (213~17 년연평균 17.8% 성장 ) 시진핑 2 기, 1 조위안이상 (218~22 년연간 8% 성장예상 ) 중국의장강프로젝트, 징진지프로젝트, 슝안신구개발과같은대대적인인프라투자는 (1) 중국지역의균형발전, (2) 일대일로프로젝트와연계된신경제플랫폼을구축하는핵심사업이다. 중장기적관점에서, 대형인프라프로젝트의투자주체가일방적인정부주도에서정책금융과민간부문 (PPP) 의기여도가높아지는변화는나타날수있으나 225~3 년에이르는중국광역개발인프라투자는계속확장성을유지할것으로판단한다. 중국일대일로프로젝트의경우, 중국의독자적인성장전략으로써 (1) 거대한내수시장레벨 - 업, (2) 대외확장프로그램을완성하는의미를포함하고있으며. 중국의경제와산업은일대일로플랫폼의확장에따라 IT, 자동차는물론운송분야와에너지, 플랫폼비즈니스를신흥국가 ( 아시아, 중동, 아프리카 ) 와선진국 ( 유로존 ) 에이르는광대한지역의진출경로를확보해나가려하고있다. 그림 52. 중국일대일로프로젝트 & 광역인프라프로젝트 One-belt ( 육로 ) 모스크바예카테린부르크 독일터키우즈베키스탄이탈리아그리스이란 카자흐스탄우루무치키르키즈스탄파키스탄방글라데시 4종4횡고속철도망하얼빈베이징선양타이위안단둥시안다렌칭다오난징성도상하이쿤밍닝보 쉬저우 13.5 경제규획신도시화 ( 광역개발 ) 광저우 One-road ( 해상 ) 예멘 몰디브 스리랑카 미얀마 태국 탄자니아 자료 : 삼성증권정리 삼성증권 33

34 (2) 인구재조정 : 1 억인구의소비자전환 호구제개혁 시진핑지도부의균형정책은 신도시화 가또하나의핵심축이다. 중국정부의담대한광역개발프로젝트는상대적으로낙후되었던지역의인프라구축과경제성장을지원하는정책이라면신도시화는호구제개혁을통해 2.8 억명에달하는농민공을도시인구로흡수하여 민생개선 과 생산과소비인구확충 을목표로하고있다. 신중국건설이후중국은 (1) 주거이전의제한, (2) 계획경제목표달성, (3) 농촌지역의안정적인식량생산및공급을골자로하는호구제를도입하였으나이러한호구제는풍부한농촌노동력의공급을제한하고실질적인도시거주농민공의삶의질저하와소비시장성장의걸림돌이었다 년인민공사해체와더불어시작되었던중국농촌인구의도시로의 인구대이동 은 2 년대들어사회문제를야기하여왔으나차이나 2 차소비붐기간동안중국농민공은도시소비자로유입되면서중국소비시장의새로운성장엔진으로탈바꿈하는것이다. 그림 53. 중국호구관련정책변화 건국초기 마오저뚱 ~ 후진타오 시진핑 거주자유기 (49 년 ~ 57 년 ) 호주등기조례발표 (1958 년 ) 통제기 (58 년 ~ 78 년 ) 제한적이전허용결혼 / 취업 / 학업 반개방기 (88 년 ~ 8 년 ) 호구제개혁시범실시 (8-15 년 ) 초대형도시 ( 인구천만명이상 ) 임시거주증발급중장기포인트누적제전환 5 만이상도시총칭, 우한신도시 6 개월이상거주자거주증발급, 단계별사회보장 중소도시총칭, 우한신도시거주증발급, 사회보장시스템가동 1년 5년 5년 1949년 1958년 216년 22년 자료 : 삼성증권정리 그림 54. 중국농민공인구변화추이및전망 ( 백만명 ) 인구의대이동 (1984~28 년 ) 제조업 & 부동산 boom 호구제개혁 (213~) 농민공의도시민편입 1 억인구소비자전환 인민공사해체 (1984~) WTO 가입 (21) 자료 : 중국국가통계국, 삼성증권추정 삼성증권 34

35 (3) 소득재균형 : 세제개혁 & 상속세도입 시진핑지도부의세번째재균형정책은 소득재균형, 즉세제개혁이다. 중국조세제도의문제는 증치세를중심으로한간접세구조 로설계되어있다는데있다. 간접세중심의세제구조는가계빈부의격차를더욱확대시켜나가고있다. 중국이직면한자가당착적인문제를해결하기위한수단으로세제개혁은최우선과제에해당한다. 소비시장관점에서중국의 상속세개혁 을주목한다. 중국정부가상속, 증여세도입을 공론화단계 로올려놓으면서 219~22 년중국상속, 증여세제도실시가능성이매우높아졌다. 중국의 상속세개혁은 (1) 개인 소유 의인정, (2) 세제를통한경제적양극화조정, (3) 가계자산 ( 부 ) 의이동이라는중국정치와경제의매우중요한변화시그널이될것이다. 중국상속세개혁이 조세공평성확보와경제적양극화축소 라는순기능적인역할에도불구하고지연되었던원인은 (1) 홍콩등해외로의회피성자본유출, (2) 정치권력과기득권의경제적이해관계상충, (3) 가계자산추정의불투명성등이걸림돌로작동하였기때문이다. 시진핑지도부는 213 년이후강력한부정부패척결을통해해외도피자산의규모가축소되고있고자본통제관점에서 상속세도입 의공론화시점으로 219~222 년을적기로판단할가능성이높다. 중국의상속세개혁은시기적인선택이관건으로남았다. 우리는중국상속세개혁과정의소비시장 boosting 효과를주목한다. 일반적으로조세감면의경우 낙수효과, 양극화확대 증세는 소비부담, 세수증가및공평성증대 효과가나타나게되는데중국상속세도입이소비 boosting 효과로연결될것으로보는이유는 (1) 개혁개방이후한세대 (4 년 ) 에걸친폭발적인자산축적, (2) 단순한상속구도 (8 년이후탄생한일태화세대 ) 를감안할때대대적인가계자산부의일시적인상속 boom 과소황제세대의이연소비효과가나타날것으로예상하기때문이다. 중국상속세도입효과 (I) 상속세시범실시 (219 년 ~22 년 ) (II) 중국가계자산의세대이전 boom (219~221 년 ) (III) 소황제세대구매력확대 (IV) 여유소비재 & 프리미엄 Market 소비붐 그림 55. 중국지니계수추이 (%) 그림 56. 글로벌상속세최고세율비교 (%) OECE 평균 26.3% 일본한국프랑스영국미국독일중국 * 스위스호주 자료 : CEIC 참고 : * 중국세율은언론에보도된예상치기준 자료 : 216 세계부동산및상속세가이드 삼성증권 35

36 (2) 인구통계학적변화 (Demography Change) 3 대소비주체의부상 중국은향후 2 년에걸쳐드라마틱한인구통계학적변화가예고되어있다. 중국인구구조의변화는은퇴세대 (5~6 대이상 ), 소황제세대 (2~4 대 ), 미래세대 (~1 대 ), 3 세대에걸친것으로중국인구구조의긍정적인변화는미래세대 (~1 세 ) 증가와 8~9 년대소황제세대의구매력확대이고부담스러운요인은은퇴세대 (6 년대생이상 ) 의급증이다. 인구통계학적관점에서 (1) 은퇴세대 ( 고령화 ), (2) New Baby boom 세대, (3) 8,9 년소황제세대의소비비중확대를주목해야한다 년시행된유례없는 One child policy( 일태화 ) 정책으로인해고령화와 8~9 년대소황제세대가탄생하게되었고 215 년 5 중전회에서전격채택된 전면적 2 자녀정책 은새로운 Baby boom 으로연결되고있다. 인구구조변화에서 8-9 년대소황제세대의부상과 New baby boom 이현재진행형이라면고령화와노인인구의소비확대는향후 2 년에걸쳐전개될예고된미래이다. 소황제세대 (8 后 & 9 后 ): 4.5 억명의소황제 중국 8 년대, 9 년대생세대별인구비중에서는가장낮은 15~17% 를차지하고있으나, 소비비중은 23~28% 로가장높은수준을기록하고있다. 중국소황제세대의구매력확대는자산과소비의이연현상 (4~6 Pocket, 조부모, 부모세대의독생자자산이연 ) 이라는중국특유의인구구조에서발생하는것으로선진국, 한국과차별화되는포인트에해당한다. 이러한소비세대의차이로인해중국은젊은소비주도층을보유하게되면서프리미엄시장활성화뿐만아니라온라인시장및신기술사용에앞장서고있는것이다. 은퇴세대 (5 后 & 6 后 ): 3. 억명의 Silver 1979 년이후이어져온인구억제정책, One child policy 로인해중국은노동인구의감소와급속한고령화시대진입은불가피하다. 217 년중국의 65 세이상인구비중은 1.6% 에서 225 년 14.4%, 235 년 21.7% 에달할것을예고되어있다. 중국의 6 세이상고령인구는 215 년 2.1 억명에서 23 년 3.6 억명으로 68.4% 급증하게될것이고 25 년에는 4.8 억명에달하게될것을예상한다. 관련된금융, 엔터테인먼트, 헬스케어등여유소비시장이가파르게성장할것으로전망한다. 미래세대 (~1 세인구 ): 1 억명 Baby boom 중국의인구정책은 산아제한 출산장려 의새로운전기를마련하였다. 논란에도불구하고우리는 22 년까지중국의연간출생하는신생아수는 1,8~2, 만명에달하는 3 차 Baby boom 시대가도래하였다고판단한다. 중국에서 New baby boom 이나타날수있는것은중국이 OECD 국가나한국과달리 (1) 제도적억압해소, (2) 베이비붐 cycle, (3) 8~9 년대생의자산축적효과가출산율증가로연결될수있기때문이다. 216 년전면적인한가구두자녀정책 ( 이태화 ) 의시행과주요부모세대인 8 허우, 9 허우세대의높은보유자산 / 소비성향으로아동인구가가파르게증가할것으로예상한다. 삼성증권 36

37 (1) 4.5 억소황제세대 : 차이나 2 차소비붐의주력소비세대 차이나 2 차소비붐의소비트렌드를주도하는소비층은 23(8 허우, 9 허우 ) 세대 의몫이다. 중국 8 년대, 9 년대생은중국내인구비중에서는각각 15% 와 17% 를차지하고있으나, 소비비중은 28% 와 23% 로가장높은수준을기록하고있다. 중국소황제세대의강한소비성향은자산과소비의이연현상 (4~6 Pocket, 조부모, 부모세대의독생자자산이연 ) 이라는중국특유의인구구조에서발생하는것으로선진국, 한국과차별화되는포인트에해당한다. 이러한소비세대의차이로인해중국은젊은소비주도층을보유하게되면서, 프리미엄시장활성화뿐만아니라온라인시장및신기술사용에앞장서고있는것이다. 중국 8 허우, 9 허우세대는소비시장의양적성장뿐아니라 (1) 프리미엄소비시장, (2) 소비시장개성화, 이두가지요소를토대로소비시장을질적변화를주도하고있다. 중국소황제세대가중국여유소비재시장활성화와동시에시장내의프리미엄화와세분화를주도하는것이다. 소황제세대가중국소비시장의주도세력으로부상한것은중국소비시장성장에유리한환경을제공하는것이다. 더불어 219 년이후진행될것으로예상되는 상속세개혁 이가시화될경우 8~9 년대생소황제의구매력확장과여유소비재시장의팽창은더욱가속화될수있을것이다. 표 6. 중국소황제세대 vs. 개방세대소비패턴비교 구분 소황제세대 개방세대 연령 2세 ~ 38세 (79년생이후 ) 세 (6년 ~ 78년생 ) 인구수 4.5억명 1.7억명 구매시고려사항 브랜드 품질 가격합리적소비판단 브랜드 가격 품질 A/S 상품정보채널 매체광고 온라인 스마트디바이스 개인경험 주변인추천 매장직원추천 재구매행동 신제품에대한구매욕구강함 제품업그레이드욕구 ( 체면중시 ) 브랜드인식 수입브랜드선호 하이엔드제품일수록수입브랜드선호 주요소비품목 중소형자동차 스마트디바이스 패션 / 화장품 유아용품 교육 게임 자동차 주택 고급가전 여행 / 레저 헬스케어 고급패션 / 화장품 자료 : 8 後세대공략포인트 (27 년, 沈佳 ) 그림 57. 중국세대별인구및소비비중비교 그림 58. 중국연령별소비자신뢰지수 (%) 3 에코부머베이비부머 (Echo boomer) (Baby boomer) 실버세대 ( 지수 ) 인구비중 소비비중 (96-5 년 ) (86-95 년 ) (76-85 년 ) (66-75 년 ) ~ (56-65년) (55년이전 ) ~59년 6~69년 7~79년 8~89년 9~99년 자료 : 중국국가통계국, UN 참고 : 216 년상반기기준 자료 : Nielsen 삼성증권 37

38 (2) 3 억 Silver 세대 : Super aging & 금융과헬스케어성장 중국은 (1) New Baby boom, (2) 고령화라는두가지양극적인인구구조변화가나타나게될것이다. 중국경제구조에긍정요인과부담요인이동시적으로나타나는것이다. 중국 인구동태의재앙 우려는중국노동인구비중 (15~6 세인구비중 ) 은 212 년 71.9% 를정점으로하락하여 25 년 61.4% 까지감소하고중국은 22 년고령화단계 227 년고령사회 237 년초고령사회진입이라는세계초유의초고령화속도에근거를두고있다. 중국은인구시계에의해 227~37 년초고령화사회의진입은불가피하다. 중국의 6 세이상고령인구는 217 년 2.4 억명에서 23 년 3.6 억명으로 68.4% 급증하게될것이고 25 년에는 4.8 억명에달하게될것을예고되고있다. 중국이 Super aging period 에진입하면서중국산업구조는 2 차소비붐기간동안 금융과헬스케어산업 의레벨 - 업이전개될것이다. 중국이과거고령화가진행된선진국에비해낮은소득수준에서초고령사회로진입하는것은부정적요인이남아있으나최근 (1) 급격한가처분소득증가, (2) 국가연기금, 보험등안전망구축확대로인해중국 Silver 산업의성장동력은더욱확대될것이다. 그림 59. 중국 6 세이상노인인구추이및전망 ( 백만명 ) 6 Super aging period (215~25 년 ) 자료 : UN 그림 6. 중국, 한국, 일본고령화추이 (%) Aging: 일본 (197) 한국 (1998) 중국 (22) 일본한국중국 Aged: 일본 (1997) 한국 (219) 중국 (227) Super-aged: 일본 (26) 한국 (226) 중국 (234) 자료 : 중국국가통계국 삼성증권 38

39 (3) 1 억 New Baby boom 세대 : 미래세대의증가 우리는 22 년까지중국의연간출생하는신생아수는 1,8~2, 만명에달하는 New Baby boom 시대가도래하였다고판단한다. 중국출산인구에대해낙관적인뷰를제시하는이유는중국이 OECD 국가와한국과달리 (1) 제도적억압해소, (2) 베이비붐 cycle, (3) 8~9 년대생의자산축적효과가출산율증가로나타날수있기때문이다. 중국의베이비붐이 196 년대말과 198 년대후반에있었다는점에서중국의출산연령여성인구가많은구간에진입하여있다. 중국시진핑지도부등장이후 산아제한 출산장려 의새로운전기는마련되었다. 중국의 One child policy 의공식적인철폐는 18 기 5 중전회 (215 년 1 월 ) 에단행되었다. 18 기 5 중전회공보를통해 전면적 2 자녀허용 조치에의해중국의일태화정책은 35 년만에종지부를찍었다. 더불어최근에는산아제한의전면적인철폐도논의되고있다. 중국의다자녀정책, 출산장려정책이본격화되는것이다. 새로운베이비붐은향후 2 년이후의인구절벽보정에는긍정적인효과를발휘할수있다. 시진핑지도부의적극적인출산장려정책으로의전환은 2 급지이하지역의 Baby boom 에기여할것으며 1. 억명의새로운베이붐세대가출현할것으로예상한다. 그림 61. 중국과거 Baby boom & 신생아수추이 ( 백만명 ) 삼성증권추정 UN 추정 1 5 Baby boomⅠ Baby boomⅡ Baby boomⅢ (1963~197년) (1987~199년) (216~ ) (E) 자료 : UN, 중국위계위, 삼성증권추정 그림 62. 중국영유아인구추이 (1~9 세 ) ( 백만명 ) 차베이비붐 차베이비붐 차베이비붐 자료 : UN, 삼성증권추정 삼성증권 39

40 Double peak 소비구조 Up-grade 중국 2 차소비붐은중국특유의 Double peak 소비구조 를업그레이드시켜나갈것이다. 차이나 1 차소비붐의 Double peak 소비구조가 3 천달러소비 + 1 만달러여유소비재시장창출 이었다면차이나 2 차소비붐은 중국정부의재균형정책 + 가처분소득증가 에의해 1.5 만달러소비시대 + 3 만달러프리미엄시장창출 로연결될것이다. 중국소비재시장은빠르게 Value for money( 가성비 ) 시대에서 Value for quality( 가심비 ) 의시대로전환되고있다. 중국정부의재균형정책으로인해 3 급지이하 Low-tier 소비자의구매력이대폭적으로확대될것이고 (1) 소득격차축소 (225~3 년 3 급지이하소득수준 1,2 급지의 5~7%), (2) 인구재조정 (216 년 3 급지이하인구 8. 억명 225~3 년 1 억명 ) 으로인해중국특유의 Double peak 소비구조는크게변화해나갈것이다. 225~3 년, 중국소비시장은 (1) 3 급지이하 Low-tier 지역의 5.~5.5 억명의중산층 (1 만 ~2 만달러소득 ) 소비자그룹, (2) 1,2 급지 1.5~2. 억명의고소득 (2~4 만달러소득 ) 소비자그룹으로레벨 - 업될것으로예상한다. 중국 3 급지이하지역은중국소비플랫폼확장으로인해유통과물류혁신이빠르게진행되면서여유소비재의대중화, 브랜드화, 과점화가나타날것이며 1,2 급지와 8~9 호우소황제세대의소비업그레이드는프리미엄소비시장의창출로연결될것이다. 중국소비의프리미엄화는 IT, 신에너지자동차뿐아니라서비스형소비의 프리미엄화 도주도하게될것이다. 2 급지이하지역의 mass 소비층과는차별화된헬스케어 레저 교육 문화컨텐츠와같은프리미엄서비스시장의빠른성장세가이어질것이다. 중국초대형도시와 8 년이후소황제세대는독보적인구매력을유지할뿐아니라글로벌소비시장에서도향후 AI, 클라우딩서비스와연계된다양한신소비서비스에대한 Fronter market 을구축해나갈가능성이높다. 그림 ~3 년중국소비업그레이드 : 1 억여유소비재 vs. 3 억프리미엄시장 자료 : 삼성증권정리 삼성증권 4

41 (3) New retail revolution 중국 2 차소비붐 & 유통혁명 중국소비붐의마지막동력은소비채널과유통의혁명적인변화, New retail revolution 이다. 중국은글로벌시장에서가진진보된 New retail 소비생태계를구축하고있으며이러한소비혁신은중국소비시장의양적팽창과질적업그레이드에핵심역할을담당하게될것이다. 중국 2 차소비붐에서 신소비인구증가 + New retail 의확장 이강력하게진행될것으로전망한다. 중국이주도하고있는 New retail 은과거 O2O(Online to Offline) 의개념에서더확장된유통방식이다. O2O 는소비자의입장에서편리성 & 효율성을감안한방식이었다면, New retail 은철저히소비자중심으로편성된새로운유통형태이다. 중국에서는 215 년알리바바의마윈이처음으로 New retail 전략을제시했으며, 미국은 Amazon 을필두로새로운유통플랫폼이도입되고있다. 기본적으로유통 / 소비과정에서는소비자, 상품, 쇼핑공간세가지요소가상호간의작용을하게된다. New retail 의차별화된구조는소비자의소비성향 / 선호품목등을정확히데이터로보유하고, 이를기반으로소비자의선호도에따른제품들을더정확하고빠르게확보한다는것이다. 또한온 / 오프라인이유기적인결합을하게되면서, 단순히물건을구매하는공간에머무르지않고, 식사 / 엔터테인먼트등다양한경험을할수있는종합소비플랫폼이형성된것이다. 또한스마트물류시스템까지더해지면서소비자들은장바구니없이쇼핑이할수있게되었으며, 상품에대한품질보증 / 안전성, 무료배송등서비스를다각화된채널에서제공받을수있게된것이다. 그림 64. New retail 개념도 유통산업핵심구성요소 소비자 상품 쇼핑공간 3 가지요소결합 모호, 분산화된소비자분석 정확한타겟그룹분석 제한적소비자데이터통한상품구성 상품 판매효율적전환 온 / 오프라인개별운영 온 / 오프라인결합 상품구성 소비습관, 선호상품분석 잠재니즈 / 소비자파악, 수요극대화 어떤상품이, 언제필요한가? 상품, 엔터테인먼트간의시너지효과 쇼핑장소, 쇼핑프로세스고민 새로운쇼핑공간, 쇼핑효율제고고민 유통산업현황 New retail 자료 : AliResearch, Bain & Company 삼성증권 41

42 중국 2 차소비붐의 3 가지블루오션 Small thing is beautiful! (1) Low-tier, (2) Solo economy, (3) Baby kids & Silver 중국 2 차소비대폭발에서가장주목해야할시장은 (1) Low-tier, 다인구지역, (2) Solo economy, (3) Baby & Kids 와고령인구, 이세가지 Blue ocean 이다. 시진핑지도부의정부정책과인구통계학적변화는 23 년까지이들세그룹의폭발적인소비시장성장으로연결될것이다. 3 급지이하 1 억소비시장, 소비성장의핵심으로부상 차이나 2 nd 소비붐의첫번째블루오션은 3급지이하의 Low-tier 다인구지역 이다. 중국 Low-tier 도시를중국소비의블루오션으로지목하는이유는 225~3년중국소비붐의본질이 (1) 정부의균형정책, (2) 인구통계학적변화, (3) New retail revolution 으로정의할때 3급지이하의도시확장과인구증가, 부의증가속도가압도적일것으로판단하기때문이다. 중국 Low-tier 지역의도시확장과소비증가는가시화단계로진입하고있다. 3급지이하가계의소비는 216년기준, 전국소매판매의 62%(3.2 조달러 ) 를넘어서고있다. 중국 2 nd 소비붐이마무리되는 23년에는 3급지이하가계의인구와소비규모는각각 1억명과 9조달러를돌파 (216~3 년연간 8.% 성장, 1급지 1.조달러 vs. 2급지 2.6조달러 ) 하면서중국소비증가액의 7% 를차지하게될것이다. 중국의소비인프라는 New retail revolution 로빠르게진화중이다. 중국이글로벌시장에서가장선진적인리테일생태계를구축하면서 (1) 온오프유통망통폐합, (2) 물류혁신, (3) Smart 지불시스템을확보중으로 21 년이전 3 급지이하소비지역은취약한유통망과물류시스템으로인해상대적으로소비제약이많은지역에머물렀으나중국의 New retail revolution 이전개되면서취약지역의소비인프라가빠르게업그레이드될것으로전망한다. 표 7. 중국급지별인구및소비증가추이및전망인당 GDP( 달러 ) 인구규모 ( 백만명 ) 소매판매규모 ( 십억달러 ) 216년 23년 216년 23년 216년 23년 1급지 2,512 36, 급지 13,93 3, ,34 2,55 3급지이하 9,8 25, ,78 3,19 9,167 자료 : CEIC, 삼성증권추정 그림 65. 중국 1,2 급지 vs. 3 급지이하인구비교 그림 66. 중국 1,2 급지 vs. 3 급지이하소매판매비교 ( 백만명 ) 1,2 1, 급지이하 3.3배 급지 급지 년 23년 3 급지이하 178 ( 조달러 ) 배 3급지이하 급지 급지 년 23년 3 급지이하 9.2 자료 : CEIC, 삼성증권추정 자료 : CEIC, 삼성증권추정 삼성증권 42

43 Low-tier 구매력확대 : 신중산소비계급 시진핑집권 1 기 (213~17 년 ) 이후중국 2 선이하도시의소비시장성장이뚜렷하게나타나고있다. 특히중서부, 남부지역의소매판매증가율이돋보이는데 217 년성시별소매판매성장률 Top-5 는 (1) 티벳 (13.9%), (2) 후난 (12.3%), (3) 윈난 (12.2%), (4) 스촨 (12.%), (5) 꾸이저우 (12.%) 가차지하였다. 중국 3 급지이하지역의중산소비층 ( 인당 GDP 1 만달러수준의중산소비층 ) 은 216 년 1 억명수준에서 23 년에는 5.~5.5 억명에달하게될것으로예상한다. 중국 Low-tier 소비자는 1 차소비붐 (2~15 년 ) 당시인당 GDP 3~5 천달러수준의중저가, 가성비에집중하는소비패턴이었다면 2 차소비붐기간 (216~3 년 ) 동안의소비는부가가치를추구하는 Value for Quality 의소비로빠르게업그레이드되어갈것이다. 3 급지이하도시는글로벌 Toptier, 한국의유망소비재기업, 그리고중국로컬기업의대형화의기회시장이다. Lower-tier 도시의오프라인소매채널은여전히글로벌브랜드의진입이제한적이나 New-retail 채널을통한글로벌브랜드진입기회가획기적으로확대되어나갈것이다. 그림 년중국성시별소매판매증가율비교 참고 : 2 급지 28 개도시, 3 급지이하 255 개도시기준 자료 : CEIC, 삼성증권정리 그림 68. 중국급지별미용브랜드국가선호비교 그림 69. 중국급지별모바일 vs. PC 가입률비교 (%) 3 급지이하 미국 3% 유럽, 일본 12% 한국 18% 중국 44% PC 모바일모바일모바일 1~2 급지 미국 5% 유럽 15% 일본 18% 한국 26% 중국 28% (%) PC 58 PC 1급지 2급지 3급지이하 자료 : Alphawise 자료 : GroupM Research 삼성증권 43

44 소비의블루오션 (2): Solo economy 부상하는중국 1 인가구소비 중국의경제발전과사회학적변화가결합되면서 독신경제 (Solo economy) 가부상하고있다. 중국은선진국과한국에서나타나고있는 고학력화와경제적독립, 만혼과비혼의증가 라는사회학적인변화를대변하면서 1 인가구증가와소가구화 가빠르게진행되고있으며이에따라중국의주거환경과소비시장의패러다임시프트가나타나게될것이다. 중국의가구당평균인구는 195 년대 5.3 명에서 217 년에는 3.1 명으로급격하게감소 (198 년대일본과유사한수준 ) 하는가운데 3 인이하인구가차지하는가구수는전체 65.9% 에달하고있다. 중국의 2 대이상독신인구는 217 년 2.4 억명 ( 미혼인구 2.18 억, 이혼인구.22 억명 ) 에서향후 1 년동안 3 억명을초과하며글로벌최대 Solo economy 시장을형성하게될것이다. 중국은 (1) 8, 9 년대소황제세대의경제자립도상승, (2) 비혼율및이혼률상승, (3) 청년층의대도시이동, (4) 남녀성비불균형구조로볼때 Solo economy 가소비시장패러다임으로빠르게정착될것이다. 중국의연령별성비는 ~19 세까지 17.2~18.6% 로현재결혼적령기의성비 (11.7~14.6%) 보다 3~7% 나높다. 향후 2 년간중국의비자발적인비혼인구가 3 천만명에육박한다는의미이다. 그림 7. 중국 1인가구증가추이 ( 백만가구 ) (%) 12 1인가구비중 ( 우측 ) 인가구수 ( 좌측 ) 2년 25년 21년 215년 22년 225년 자료 : Euromonitor 그림 71. 중국연령별남녀성비추이 그림 72. 중국결혼 vs. 이혼추이 (%) ( 백만명 ) ~4 5~9 1~14 15~19 2~24 25~29 3~34 35~39 4~44 45~49 5~54 55~59 6~64 ( 세 ) 결혼인구 결혼대비이혼율 : 36.4% 4 결혼대비 2 이혼율 : 4.8% 이혼인구 참고 : 여성 1 명당남성비율, 216 년기준자료 : UN 자료 : 중국국가통계국 삼성증권 44

45 중국 Solo economy 분석 글로벌최대 Solo economy 시장을구축하고있는중국의 1 인가구를주목한다. 독신인구가급증하면서중국의 1 인가구는 7,44 만가구로전체가구의 16.1% 에달하고있다. 이는선진국과한국에비하면여전히낮은수준 ( 한국 1 인가구비중 % 2 년 16.4% 217 년 27.9%) 으로중국의경제성장과사회학적변화가가파르게진행되면서중국의 1 인가구는 225 년에는 1 억가구를돌파하며소비시장의주요한축을이루게될것이다. 통상적으로 1 인가구의소비성향은매우높다. 한국의경우 1 인가구의인당소비지출액은다인가구의 1.2 배로추산되고있고일본은 1 인가구의 1 인당소비지출액은 16 만엔으로 4 인가구지출액 (8 만엔 ) 의두배에달한다. 1 인가구의강한소비성향은경제부양과교육, 양육부담이낮은대신 개인중심 의부가가치에충실한소비패턴으로연결되기때문이다. 중국독신인구의경제적, 교육수준은매우높다. 217 년중국독신보고서 에따르면중국독신인구의 93% 는월수입 3 천위안이상 ( 월수입 5 천위안이상 41%) 이며, 독신인구의 82% 는 8 년대, 9 년대에탄생한소황제세대로경제적자립도가높다. 또한 1 인가구의 4% 가도시에집중되어있는가운데베이징, 상하이, 선전, 광저우 1 급지에 15.3% 가집중되어있다. 중국주요도시를중심으로황금독신으로불리우는고소득 1 인가구의구매력확장은더이어질것이다. 그림 73. 아시아주요국가 1 인가구비율추이및전망 (%) 일본 27.6 일본 33 한국 26.5 일본 34.6 한국 한국 16.4 중국 16.7 중국 중국 자료 : Euromonitor 그림 74. 중국독신인구월수입비중 기타 그림 75. 중국독신인구연령별비중 기타 7 년대생 3 8 천위안이상 년대생 (%) (%) 52 9 년대생 43 5 천 ~8 천위안 31 3 천 ~5 천위안 자료 : 중국독신인구보고서 (217) 자료 : 중국독신인구보고서 (217) 삼성증권 45

46 Solo economy 의시사점 Small, Speed, Entertainment 향후 2 년간진행될중국 Solo economy 확장은중국소비시장의트렌드로자리매김될것이다. 1 인소비시대의확대로인해편의성을강조한소비채널 ( 온라인 mobile & 오프라인편의점 ) 과신속한유통, 소형화되고개성화된소비품목 ( 미니가전, 신선 / 조리식품등 ) 의영토확장이예고되는것이다. 중국에앞서 Solo economy 가진행된한국 1 인가구의소비지출은 활동지향적인소비패턴 을명확히보여주고있다. 특히한국 1 인가구청년층 (34 세이하 ) 은음식숙박비 (19.3%), 주거비 (17.3%), 의류비 (8.9%), 오락문화비 (7.9%) 의지출비중이다인가구에비해월등히높게나타나면서뚜렷한개인성향의소비성향을입증하고있다. 표 8. 한국다인가구 vs. 청년 1인가구소비지출비중비교 식료품주류담배 의류 주거교통통신헬스케어오락문화 교육음식숙박 기타 다인가구 청년 1인가구 참고 : 청년 1인가구 34세이하기준자료 : 군집분석을통해살펴본 1인가구의연령대별소비지출패턴 (213년 9월, 성영애 ) 중국 1 인가구소비시장은철저한 개인중심의 Value for Quality( 가심비 ) 시장이다. 중국 Solo economy 소비시장의키워드는 간편성 (Small & Speed) 과 개인만족 (Entertainment) 이다. 작고빠르며개인에게최적화된상품과서비스가 Solo economy 의승자군이될것이다. 중국의소매유통시장이 무노력쇼핑 (Zero-Effort Shopping) 방식으로빠르게이동하는것이다. 1 인소비시장의패러다임변화는 (1) 간편화 : 간편가정식 (HMR) 시장성장 ( 한국연간 3~4%), 일본편의점도시락성장 ( 연간성장률 35% 이상 ), 중국배달서비스성장등, (2) 소형화 : 소형가전, 소포장신선식품매출급증및 1 인주거 O2O Sharing service, (3) 맞춤형 : 1 인가구이사서비스, 생활서비스, 렌탈서비스등, (4) 개인중심엔터테인먼트화 : 패션, 레저, 문화컨텐츠소비확대로전개되고있다. 중국 (1) 문화컨텐츠, (3) 미용 ( 화장품, 액세서리 ), (3) 편의점, mobile 소비채널, (4) 아웃도어, (5) 애완용품서비스시장의도약적성장을예상한다. 그림 76. 중국 Solo economy 전개 개인소비 Needs 소비트렌드 소비시장변화 제한적시, 공간활용 Small 간편화 편의점, Mobile 성장가정식편의식품 개인만족 Speed 소형화 1 인용가전, 소포장식품소형가구, O2O 공유주택 맞춤형 1 인이사, 생활서비스, 식자재배달, 렌탈서비스 Value for Quality Entertain 개인 Entertainment 개인패션, 악세서리문화컨텐츠, 레저, 애완용품 자료 : 삼성증권정리 삼성증권 46

47 소비의블루오션 (3): Baby Kids & Silver 인구통계학적성장 중국의인구구조변화는 고령화 와 New baby boom 를예고하고있다. 중국인구의 노유화 ( 老幼化 ) 현상에따라경제활동인구기준과거세대 (65 세이상 ) 와미래세대 (15 세이하 ) 의인구증가가진행되고있으며아동과고령인구대상으로한소비재가경기방어적인동시에성장성이돋보이는유망산업군으로부상하고있다. 중국의 Baby & Kids 시장을주목한다. 중국아동소비시장은경제수준이제고된 8, 9 년대소황제세대의소비업그레이드에따라서 Adult consumer market 보다강한성장탄력을이어갈것이다. 중국의 Baby & Kids 산업성장은 (1) 8, 9 년대탄생한소황제의경제수준상승, (2) 중국정부의인구정책전환 ( 산아제한 출산장려 ) 과 New baby boom 이라는우호적인환경변화와소황세세대의새로운 Life Style 이뒷받침하는것이다. 중국 Baby & Kids 산업의시장규모는육아, 아동관련상품과서비스를망라하여 217 년기준 2.6 조위안 (442 조원 ) 으로추산되고있다. 이는중국전체소매판매규모의 7.2%, 한국전체소매판매 (217 년 44 조원 ) 에육박하는거대한규모에해당한다. 13 차 5 개년경제규획 (216~2 년 ) 기간동안중국소매판매증가율은점차 8% 수준으로완만히수렴될것이나 Baby & Kids 시장성장속도는최근 3 년간연간 16.4% 를기록하는고성장세가이어지고있다. 중국 Baby & Kids 산업에있어도시지역소비시장을주도하고있는소황제세대가부모가되면서일면라마 ( 라妈, 출산후에도철저하게자기관리를하고육아등생활에높은수준을추구 ) 로불리는소황제신세대부모들은높은소비성향과이들이만들어내는새로운소비패턴이 Baby & Kids 시장성장의원동력이되고있다. 그림 77. 중국 Baby & Kids 산업규모성장추이 ( 십억달러 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, CAGR 17.8% 3.1 CAGR 13.8% CAGR 16.4% 그림 78. 중국 7~9년대생가정소비지출중육아비중 75% 이상.% 5~7% 사이 13.2% 25~5% 사이 59.3% % 이하 27.5% 소매판매 (Baby & Kids 산업제외 ) Baby & Kids 산업 자료 : iresearch 자료 : Top-digital, 화동이공대학 삼성증권 47

48 Baby & Kids 소비트렌드 중국 Baby & Kids 산업트렌드는신세대부모 ( 라마 ) 의라이프스타일을대변하는것이다. 중국 Baby & Kids 시장의최종소비자는영유아이나실질적인영유아소비의결정과 Baby & Kids 소비고도화를주도하는그룹은 198~9 년대태어난 신세대부모 이기때문이다. 중국은신중국건설이후여성경제, 즉위미노믹스 (Womenonimcs) 가위력을발휘하여왔다. 정치적으로여성의평등성에정책의초점을맞추면서중국은여성의높은경제활동비중 (199 년중국여성경제활동비중 79%) 및상대적으로낮은가사노동비중이라는사회와가정구조가정착이되었으나 198~9 년대소황제세대의출현이후중국의전통적인위미노믹스가구조적인변화가시작되고있다. 중국신세대부모의라이프스타일은 (1) 워라벨의조정 ( 개인행복추구 ), (2) 육아를위한시간및경제력집중현상으로빠르게이동하고있다. 라마는소황제세대가부모가되면서, 온라인 / 모바일등컨텐츠를통해글로벌시장트렌드를추종하게된첫신세대엄마집단이다. 라마의소비성향은 (1) 고품질 (2) 고안전성, (3) 가격대비성능을고려하는합리적소비추구, (4) 강한인터넷정보력활용으로완성된다. 그림 79. 중국 Baby & Kids 소비트랜드 자료 : 삼성증권정리 그림 8. 중국여성경제활동비중추이 (15-64 세여성경제활동인구비중, %) 자료 : 세계은행 중국 68.8 세계평균 53.9 그림 81. 글로벌주요국가여성경제활동비중비교 (%) 자료 : 세계은행 독일러시아중국일본프랑스미국브라질한국인도 세계평균 53.9 삼성증권 48