2018 년 7 월 5 일 풍산 (103140) 기업분석 철강 / 비철 2Q18 Preview: 미국, 중동방산수출이 Key Analyst 정하늘 02 3779 8987 haneulj@ebestsec.co.kr Buy (maintain) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 상회부합하회 투자의견 Buy 유지, 목표주가 44,000원으로하향, 상승여력 35.6% 풍산에대한투자의견 BUY를유지하나, 2018 년예상 BPS 51,600원에목표 P/B 0.85배를적용해목표주가 44,000 원으로하향한다. 안정적이익으로반영되는미국向탄약류수출이단기간내개선되기어렵다는점을고려해목표 P/B를하향조정했다. 향후글로벌경기개선으로전기동가격에따라밸류에이션조정이가능하다고판단한다. 한편 2018 년매출액과영업이익은각각 3.2조원과 2,490 억원으로전망한다. 2Q18 Preview: 미국과중동등방산수출이 Key 전체매출의 65% 에달하는신동부문은견조한 IT와반도체의영향으로 1/4분기수준을전망한다. 이와동시에올해들어전기동가격이안정적으로유지되고있다는점을고려할때, 재고나이익률의큰변화는없을것으로판단된다. 풍산의방산부문중내수는안정적으로유지되고있다. 결국전체실적의변화는방산수출에기인한다. Stock Data KOSPI (7/4) 2,265.46 pt 시가총액 9,192 억원 발행주식수 28,024 천주 52 주최고가 / 최저가 58,600 / 32,400 원 90 일일평균거래대금 60.6 억원 외국인지분율 14.9% 배당수익률 (18.12E) 2.4% BPS(18.12E) 51,623 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 -5.2% 6 개월 -23.2% 12 개월 -20.3% 주주구성 풍산홀딩스외 2인 36.8% 국민연금공단 13.5% 한화자산운용외 3 인 5.0% Stock Price 한국무역협회에집계한탄약류수출규모중풍산의주요수출시장인미국과중동, 아시 아, 유럽의규모는 2017 년 4/4 분기를고점으로감소한바있다. 이와동시에시스템화되 어있는미국의스포츠탄약시장과달리중동지역의방산수출의비용통제가불안정하 므로방산수출부문의매출증가가이익개선으로이어지기는어렵다고판단한다. 2017 년미국대선전급증했던탄약수입이후여전히미국向탄약류수출은지지부진하 다. 결국미국의수요개선, 그리고주요수출처로떠오르는중동과터키등유럽시장에 대한방산수출의비용통제가하반기, 그리고향후동사에가장중요한요인이다. Financial Data 매출액 2,832 2,945 3,162 3,299 3,366 영업이익 218 241 249 263 287 세전계속사업손익 182 205 215 230 255 순이익 138 151 163 170 190 EPS ( 원 ) 4,912 5,375 5,812 6,076 6,771 증감률 (%) n/a 9.4 8.1 4.6 11.4 PER (x) 8.2 8.8 5.6 5.4 4.8 PBR (x) 0.9 1.0 0.6 0.6 0.5 EV/EBITDA (x) 6.9 6.7 4.9 4.6 3.9 영업이익률 (%) 7.7 8.2 7.9 8.0 8.5 EBITDA 마진 (%) 10.7 11.2 10.7 10.6 11.1 ROE (%) 11.8 11.9 11.8 11.2 11.3 부채비율 (%) 119.9 108.5 107.0 95.8 84.2 주 : IFRS 연결기준
표 1 풍산목표주가산정 P/B Valuation 2013 2014 2015 2016 2017 2018E EPS 2,155 2,626 1,841 4,910 5,375 5,812 BPS 35,334 37,339 38,930 43,990 46,640 51,623 ROE 6.0% 7.0% 5.0% 12.0% 11.9% 11.8% PBR(High) 0.96 0.90 0.84 1.00 1.23 PBR(Low) 0.65 0.67 0.60 0.60 0.86 Cost of Equity(High) 6.3% 7.8% 6.0% 12.0% 9.7% Cost of Equity(Low) 9.2% 10.4% 8.3% 19.9% 13.8% Target Multiple 0.85 적용 BPS 51,600 Target Price 44,000 종가 (18.07.04) 32,800 상승여력 35.6% 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 그림 1 풍산 P/B 차트 ( 원 ) 60,000 Price 0.75 0.85 0.95 1.05 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 표 2 2Q18 Preview 2Q17 ( 십억원 ) 1Q18 ( 십억원 ) 2Q18E( 십억원 ) 성장률 (%) 이베스트컨센서스 YoY QoQ 매출액 699 670 779 732 11.4 16.3 영업이익 60 45 53 53-11.9 16.6 표 3 실적추정변경 변경전 ( 십억원 ) 변경후 ( 십억원 ) 변동률 (%) 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 매출액 3,265 3,332 3,253 3,299-0.4-1.0 영업이익 250 249 249 263-0.5 5.6 이베스트투자증권리서치센터 2
그림 2 여전히부진한미국의탄약수입 ( 백만달러 ) 450 400 350 미국무기와탄약수입액 ( 좌 ) 연평균 2017.01.20 美 45 대대통령트럼프취임 300 250 200 150 100 50 0 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 자료 : CEIC, 이베스트투자증권리서치센터 그림 3 1/4 분기보다부진한아시아와유럽向수출 그림 4 2018 년상반기, 안정적인전기동가격 ( 백만달러 ) 180 160 140 120 100 80 60 북미아시아유럽중동풍산방산수출 ( 달러 / 톤 ) 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 LME 전기동 LME 전기동 ( 분기평균 ) 40 5,000 20 4,500 0 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 4,000 15/01 15/07 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01 18/07 주 : 2Q18 데이터는 4 월과 5 월데이터를기준으로분기化적용 자료 : KITA, 풍산, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 표 4 원 / 달러환율에따른풍산의이익추정치그림 5 달러강세에유리한풍산 원 / 달러환율 ( 평균 ) 1,070 1,080 1,090 매출액 2,382 2,394 2,407 ( 십억원 ) 국내 1,042 1,042 1,042 수출 1,325 1,338 1,350 매출원가 2,066 2,075 2,084 ( 십억원 ) 달러화매입 954 963 972 순노출 ( 백만달러 ) 347 347 347 ( 십억원 ) 371 374 378 매출총이익 315 319 322 ( 십억원 ) 매출총이익률 13.2% 13.3% 13.4% 영업이익 194 198 201 ( 십억원 ) 증감률 (+10원당 ) +1.8%p +1.8%p +1.8%p 영업이익률 8.2% 8.3% 8.4% %p(+10원당 ) +0.10%p +0.10%p +0.10%p ( 원 / 달러 ) 1,300 1,250 1,200 1,150 1,100 1,050 1,000 950 15/01 15/07 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01 18/07 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 원화절하달러강세 이베스트투자증권리서치센터 3
표 5 풍산별도기준, 실적전망 2017 2018E 2019E 2020E 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E 매출액 2,203 2,394 2,532 2,639 522 532 515 670 517 589 566 722 ( 십억원 ) 신동 1,366 1,491 1,578 1,643 343 344 355 360 374 372 366 379 내수 454 501 530 554 129 122 123 108 116 129 129 128 수출 901 975 1,032 1,073 209 219 229 249 255 241 233 246 기타 12 14 16 16 5 2 3 2 2 3 4 5 방산 837 904 954 997 179 188 160 310 144 217 200 342 내수 517 541 546 556 92 122 118 185 88 132 115 206 수출 319 363 408 441 88 66 42 124 56 85 85 137 판매량 신동 192 204 216 228 50 51 50 48 49 53 52 51 ( 천톤 ) 내수 80 86 91 96 23 22 21 19 20 23 22 22 수출 112 118 125 131 27 28 29 29 29 31 29 29 판매단가 신동 7,109 7,300 7,309 7,214 6,855 6,783 7,146 7,523 7,638 6,998 7,093 7,501 ( 천원 / 톤 ) 내수 5,647 5,797 5,797 5,741 5,555 5,510 5,883 5,740 5,843 5,706 5,810 5,835 수출 8,049 8,282 8,292 8,176 7,775 7,707 7,971 8,614 8,798 7,852 7,928 8,582 영업이익 188 198 209 214 64 50 36 37 36 42 43 77 ( 십억원 ) (OPM,%) 8.5% 8.3% 8.3% 8.1% 12.3% 9.4% 7.1% 5.5% 6.9% 7.2% 7.5% 10.7% 표 6 풍산연결기준, 실적전망 2017 2018E 2019E 2020E 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E 매출액 2,945 3,162 3,299 3,384 707 699 696 843 670 779 785 929 ( 십억원 ) 풍산별도 2,257 2,394 2,532 2,639 528 538 520 672 517 589 566 722 기타 1,201 1,278 1,304 1,300 304 285 302 310 274 317 347 340 ( 연결조정 ) 513 510 537 556 124 123 126 139 122 128 128 132 영업이익 241 249 263 287 82 60 50 49 45 53 62 89 ( 십억원 ) (OPM,%) 8.2% 7.9% 8.0% 8.5% 11.5% 8.5% 7.2% 5.9% 6.7% 6.8% 7.9% 8.8% 풍산별도 188 198 209 214 64 50 36 37 36 42 43 77 기타 52 67 52 71 17 11 13 12 10 11 23 24 ( 연결조정 ) -1 16-2 -2-1 1-1 0 0 1 4 12 이베스트투자증권리서치센터 4
풍산 (103140) 재무상태표 유동자산 1,381 1,422 1,698 1,817 1,929 현금및현금성자산 73 57 185 171 262 매출채권및기타채권 545 499 509 554 561 재고자산 741 839 967 1,053 1,066 기타유동자산 22 28 37 38 40 비유동자산 1,334 1,307 1,301 1,310 1,321 관계기업투자등 9 9 11 12 12 유형자산 1,186 1,156 1,145 1,151 1,158 무형자산 19 25 23 21 19 자산총계 2,715 2,729 2,998 3,126 3,249 유동부채 964 986 1,086 1,061 1,011 매입채무및기타재무 225 239 326 355 359 단기금융부채 600 611 612 552 492 기타유동부채 139 137 148 154 161 비유동부채 517 434 464 469 474 장기금융부채 419 318 338 338 338 기타비유동부채 98 116 126 131 137 부채총계 1,480 1,420 1,550 1,530 1,486 지배주주지분 1,233 1,307 1,447 1,595 1,762 자본금 140 140 140 140 140 자본잉여금 495 495 495 495 495 이익잉여금 585 683 824 971 1,139 비지배주주지분 ( 연결 ) 2 2 2 2 2 자본총계 1,235 1,309 1,449 1,597 1,764 손익계산서 매출액 2,832 2,945 3,162 3,299 3,366 매출원가 2,461 2,537 2,688 2,771 2,794 매출총이익 371 408 474 528 572 판매비및관리비 153 167 225 265 286 영업이익 218 241 249 263 287 (EBITDA) 302 330 338 351 375 금융손익 -28-35 -31-29 -27 이자비용 32 28 27 26 24 관계기업등투자손익 0 0-1 -1-1 기타영업외손익 -7-1 -3-4 -4 세전계속사업이익 182 205 215 230 255 계속사업법인세비용 44 54 52 59 65 계속사업이익 138 151 163 170 190 중단사업이익 0 0 0 0 0 당기순이익 138 151 163 170 190 지배주주 138 151 163 170 190 총포괄이익 145 127 162 170 190 매출총이익률 (%) 13.1 13.9 15.0 16.0 17.0 영업이익률 (%) 7.7 8.2 7.9 8.0 8.5 EBITDA 마진률 (%) 10.7 11.2 10.7 10.6 11.1 당기순이익률 (%) 4.9 5.1 5.2 5.2 5.6 ROA (%) 5.2 5.5 5.7 5.6 5.9 ROE (%) 11.8 11.9 11.8 11.2 11.3 ROIC (%) 7.6 8.2 8.7 8.7 9.3 현금흐름표 영업활동현금흐름 246 137 202 167 275 당기순이익 ( 손실 ) 182 205 173 170 190 비현금수익비용가감 128 152 98 94 94 유형자산감가상각비 83 86 86 86 87 무형자산상각비 1 2 2 2 2 기타현금수익비용 -8 8 9 6 6 영업활동자산부채변동 11-123 -62-97 -9 매출채권감소 ( 증가 ) -67 15-8 -45-6 재고자산감소 ( 증가 ) 30-123 -128-86 -12 매입채무증가 ( 감소 ) 63 34 99 29 4 기타자산, 부채변동 -16-49 -25 5 5 투자활동현금 -101-88 -98-99 -101 유형자산처분 ( 취득 ) -97-79 -87-92 -94 무형자산감소 ( 증가 ) 0 1 0 0 0 투자자산감소 ( 증가 ) 0-1 -9-2 -2 기타투자활동 -4-8 -2-5 -5 재무활동현금 -129-57 23-82 -82 차입금의증가 ( 감소 ) -129-57 23-60 -60 자본의증가 ( 감소 ) 0 0-22 -22-22 배당금의지급 0 0 22 22 22 기타재무활동 0 0 22 0 0 현금의증가 20-16 128-14 92 기초현금 54 73 57 185 171 기말현금 73 57 185 171 262, K-IFRS 연결기준 주요투자지표 2016 2017 2018E 2019E 2020E 투자지표 (x) P/E 8.2 8.8 5.6 5.4 4.8 P/B 0.9 1.0 0.6 0.6 0.5 EV/EBITDA 6.9 6.7 4.9 4.6 3.9 P/CF 3.7 3.7 3.4 3.5 3.2 배당수익률 (%) 1.7 1.7 2.5 2.5 2.5 성장성 (%) 매출액 0.4 4.0 7.4 4.3 2.0 영업이익 96.1 10.7 3.3 5.6 9.1 세전이익 128.2 12.4 4.9 6.9 11.2 당기순이익 166.6 9.4 8.1 4.6 11.4 EPS 166.8 9.4 8.1 4.6 11.4 안정성 (%) 부채비율 119.9 108.5 107.0 95.8 84.2 유동비율 143.3 144.2 156.4 171.2 190.7 순차입금 / 자기자본 (x) 75.9 65.8 51.6 43.9 31.1 영업이익 / 금융비용 (x) 6.8 8.7 9.1 10.1 11.8 총차입금 ( 십억원 ) 1,018 929 950 890 830 순차입금 ( 십억원 ) 937 861 748 701 549 주당지표 ( 원 ) EPS 4,912 5,375 5,812 6,076 6,771 BPS 43,990 46,640 51,623 56,897 62,866 CFPS 11,061 12,716 9,656 9,420 10,134 DPS 700 800 800 800 800 이베스트투자증권리서치센터 5
풍산목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 2015.11.16 변경 배은영 2016.07.28 Buy 37,000-7.3-11.4 2016.10.24 Buy 41,000 8.8-3.4 2017.01.09 Buy 49,000 0.8-15.5 2017.07.31 Buy 59,000-3.4-9.2 2017.09.26 Buy 60,000-2.3-10.2 2017.10.30 Buy 62,000-15.8-27.3 2018.04.10 변경 정하늘 2018.04.10 Buy 54,000-22.3-30.7 2018.07.05 Buy 44,000 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 0 16/07 17/01 17/07 18/01 18/07 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 정하늘 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비율 비고 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +20% 이상기대 90.1% 2015 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -20% ~ +20% 기대 9.9% Sell ( 매도 ) -20% 이하기대 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell) 에서 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 100.0% 투자의견비율은 2017. 4. 1 ~ 2018. 3. 31 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 6