2015 년 11 월 18 일 한국사이버결제 (060250) 페이코잠재력기반중장기투자포인트유효 인터넷 / 소프트웨어 Analyst 성종화 02. 3779-8807 jhsung@ebestsec.co.kr 실적 Good. 종전전망치에부합하는수준 1) 연결실적은매출 504 억원 (QoQ 15%), 영업이익 26 억원 (QoQ 92%) 로서전분기대비대폭호조. 2) 매출 QoQ 호조는 1 위메프, 쿠팡, 티몬등대형소셜커머스업체취급비중증가, 2 간편결제 페이코 경쟁력을기반으로대기업몰, 대형오픈마켓등자체 PG 운영업체들과의신규가맹확대등에따른것. 3) 연결실적은당사종전전망치 ( 매출 506 억원, 영업이익 32 억원 ) 에도부합하는수준 페이코관련동사중장기투자포인트유효 1) 대형소셜커머스업체취급비중확대지속, 2) 페이코 관련동사긍정적투자포인트다수 : 1 간편결제앱들중 페이코 경쟁력우위요소다수 ( 동사 7 만개가맹점을온라인결제가맹점으로활용가능, 동사 20 만개오프라인 VAN 가맹점을오프라인결제가맹점으로활용가능, 동사자회사 MC Pay 의 3-4 만원짜리저가형 NFC 단말기경쟁력, 티머니 10 만개가맹점을오프라인결제가맹점으로활용가능, 티켓링크 /Mr. Tong/ 한게임 / 벅스등잠재고객활용가능 ). 2 페이코가입자확보마케팅은 NHN 엔터테인먼트가대신주도. 3 NHN 엔터테인먼트는동사에 PG 수수료의일부를페이코플랫폼수수료로요구하지않음. 4 간편결제방식에서는오프라인 PG 신규창출가능. 5 중장기적으로 페이코동글 (MC Pay 의저가형 NFC 단말기. 독립형이아니라기존단말기에접속하는슬롯형 ) 경쟁력을바탕으로한 VAN 시장 M/S 제고가능성. 6 간편결제활성화시대기업몰, 대형오픈마켓등자체 PG 운영업체들의유입확대. 7 간편결제방식에서는가맹점별다수간편결제중복가맹가능. 따라서, 소형가맹점중심동사입장에선간편결제확대시중대형몰중심 M/S 제고기회확대 TP 41,000 원으로 14.6% 하향. Buy 유지. 페이코가입자증가속도지속체크필요 1) 실적흐름 Good. 외형성장확대추이. 2) 다만, 동사는간편결제 페이코 잠재력을바탕으로한고 PER 주이므로고 PER 를정당화하기위해선 8 월페이코그랜드오픈후결제가입자추이가현실적으로중요한단기포인트였는데, 10 월말페이코결제가입자가 140 만명에불과할정도로증가속도가너무느렸다는점이최근조정의원인. 3) 페이코가입자속도감안하여 16 년이후전망치하향, TP 14.6% 하향 중장기긍정적투자포인트유효. 단기적으론페이코결제가입자증가속도변화여부지속체크필요 Financial Data (K-IFRS 연결기준 ) ( 억원, 원, %, 배 ) 2013 2014 2015E 매출액 1,371 1,540 1,921 2,764 3,610 증감률 3.3 12.3 24.7 43.9 30.6 영업이익 84 88 82 178 269 순이익 71 84 90 156 229 EPS 566 498 498 864 1,267 증감률 47.4-12.0 0.0 73.3 46.7 BPS 2,677 4,612 4,773 5,602 6,872 PER 19.1 53.6 56.1 32.4 22.1 PBR 4.0 5.8 5.9 5.0 4.1 EV/EBITDA 6.1 19.3 19.2 10.8 6.8 영업이익률 6.1 5.7 4.3 6.4 7.4 EBITDA Margin 11.1 12.0 10.4 11.4 11.8 ROE 20.8 13.8 10.2 15.7 19.3 컨센서스대비 상회 Stock Data Buy (maintain) 목표주가 현재주가 KOSDAQ (11/17) 시가총액 발행주식수 부합 41,000 원 27,950 원 하회 672.17pt 5,052 억원 18,074 천주 52 주최고가 / 최저가 42,800 원 /21,850 원 90 일일평균거래대금 83.14 억원 외국인지분율 2.3% 배당수익률 (15.12E) 0.0% BPS(15.12E) 4,773 원 KOSDAQ 대비상대수익률 1 개월 -10.7% 6 개월 -17.9% 12 개월 -20.8% 주주구성 NHN 엔터테인먼트외 5 38.6% Stock Price 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 한국사이버결제 KOSDAQ 0 0 13/11 14/05 14/11 15/05 15/11 900 800 700 600 500 400 300 200 100
기업분석 / 한국사이버결제 (060250) 실적전망 표 1 영업실적 Review ( 단위 : 억원, %) 구분 3Q14 E YoY(%) QoQ(%) E 대비 (%) 매출액 404 437 506 504 24.8 15.2-0.3 결제사업 ( 온라인 ) 326 351 411 415 27.2 18.2 0.9 PG 수수료 309 332 390 394 27.5 18.5 0.8 기타 ( 온라인 VAN) 17 19 20 21 21.9 12.0 3.1 VAN 사업 ( 오프라인 ) 78 86 95 89 14.6 3.3-5.9 VAN 수수료 74 84 92 86 15.0 1.8-7.0 상품매출 ( 단말기 ) 4 2 3 4 6.0 57.9 30.1 영업비용 375 424 474 477 27.3 12.7 0.8 인건비 18 20 20 20 9.2 2.0 0.1 지급수수료 314 352 401 405 29.0 15.1 1.1 유무형자산상각비 24 29 30 28 17.5-1.4-5.7 광고판촉비 1 1 1 0-43.5-72.5-72.4 기타 18 21 21 23 31.3 8.2 10.1 영업이익 29 14 32 26-7.6 92.1-17.0 영업이익률 (%) 7.1 3.1 6.3 5.2 1.9%P 2.1%P 1.1%P 주 1) K-IFRS 연결기준 주 2) E 는당사종전전망치. 는확정실적 이베스트투자증권리서치센터 2
한국사이버결제 (060250) / 기업분석 표 2 분기실적전망 ( 단위 : 억원, %) 구분 1Q15 매출액 406 437 504 574 598 653 726 787 811 865 937 997 결제사업 ( 온라인 ) 327 351 415 483 504 547 616 677 693 730 798 855 PG 수수료 310 332 394 461 480 522 590 649 665 701 767 823 기타 ( 온라인 VAN) 17 19 21 23 23 24 26 27 28 29 30 32 VAN 사업 ( 오프라인 ) 78 86 89 90 94 107 110 111 119 135 139 142 VAN 수수료 76 84 86 87 91 104 106 107 115 132 135 138 상품매출 ( 단말기 ) 3 2 4 4 3 3 4 3 3 3 4 4 영업비용 382 424 477 556 560 610 671 746 749 797 859 935 인건비 19 20 20 24 20 21 21 25 21 22 22 26 지급수수료 317 352 405 466 484 528 589 645 663 705 766 823 유무형자산상각비 28 29 28 33 33 34 33 38 38 39 38 43 광고판촉비 1 1 0 1 1 2 0 1 1 2 1 2 기타 18 21 23 31 22 26 27 36 27 30 32 41 영업이익 24 14 26 18 38 43 55 41 62 67 78 61 영업이익률 (%) 5.8 3.1 5.2 3.2 6.4 6.6 7.5 5.2 7.7 7.8 8.3 6.2 순이익 27 20 23 20 34 39 46 37 53 58 64 53 순이익률 (%) 6.6 4.6 4.6 3.5 5.6 6.0 6.3 4.8 6.6 6.7 6.9 5.3 순이익 ( 지배주주 ) 28 21 24 21 34 40 47 39 54 60 66 55 순이익대비비중 (%) 102.2 103.1 103.0 103.8 102.2 103.1 103.0 103.8 102.2 103.1 103.0 103.8 QoQ(%) 1Q15 매출액 0.0 7.8 15.2 13.9 4.2 9.3 11.1 8.5 3.1 6.6 8.3 6.4 영업이익 206.1-41.5 92.1-30.8 108.4 13.9 26.0-24.8 50.9 8.3 15.6-21.0 순이익 81.5-25.8 16.4-14.9 69.7 16.2 17.3-18.4 42.0 9.6 10.3-17.0 순이익 ( 지배주주 ) 77.2-25.1 16.3-14.2 67.0 17.3 17.1-17.7 39.8 10.6 10.1-16.3 YoY(%) 1Q15 매출액 12.4 18.5 25.2 46.7 47.4 49.4 44.0 37.2 35.7 32.3 29.1 26.6 영업이익 -13.5-44.9 11.2 231.4 62.0 215.8 107.2 125.0 62.9 54.9 42.0 49.3 순이익 20.0-13.0 16.8 71.3 24.9 95.5 96.9 88.8 57.9 48.9 40.0 42.4 순이익 ( 지배주주 ) 20.6-12.5 17.4 69.9 24.9 95.5 96.9 88.8 57.9 48.9 40.0 42.4 종전대비변경률 (%) 1Q15 매출액 -0.3-3.6-4.0-3.0-2.6-6.2-5.7-3.8-2.9-5.7 영업이익 -17.0-28.2-16.3-13.3-10.0-17.5-14.7-10.4-7.0-10.5 순이익 -16.9-22.0-18.5-12.9-11.1-16.6-16.5-10.6-8.2-10.8 순이익 ( 지배주주 ) -14.7-22.0-18.5-12.9-8.8-16.6-16.5-10.6-5.7-10.8 주 ) K-IFRS 연결기준 이베스트투자증권리서치센터 3
기업분석 / 한국사이버결제 (060250) 표 3 연간실적전망 ( 단위 : 억원, 원, %) 구분 2013 2014 2015E 2018E 2019E 2020E 매출액 1,371 1,540 1,921 2,764 3,610 4,224 4,743 5,241 결제사업 ( 온라인 ) 1,125 1,242 1,576 2,343 3,076 3,606 4,065 4,507 PG 수수료 1,067 1,174 1,496 2,242 2,957 3,469 3,908 4,329 기타 ( 온라인 VAN) 58 69 80 101 119 138 157 178 VAN 사업 ( 오프라인 ) 247 297 345 421 534 617 678 734 VAN 수수료 232 284 332 408 520 602 661 717 상품매출 ( 단말기 ) 15 13 12 13 14 15 16 17 영업비용 1,288 1,451 1,839 2,587 3,341 3,889 4,356 4,802 인건비 75 78 82 88 92 96 99 102 지급수수료 1,083 1,195 1,541 2,246 2,957 3,464 3,896 4,310 유무형자산상각비 69 97 118 138 158 177 193 208 광고판촉비 3 5 4 4 5 5 6 6 기타 58 77 93 111 130 147 163 176 영업이익 84 88 82 178 269 335 387 438 영업이익률 (%) 6.1 5.7 4.3 6.4 7.4 7.9 8.2 8.4 순이익 71 84 90 156 229 283 325 368 순이익률 (%) 5.2 5.5 4.7 5.6 6.3 6.7 6.9 7.0 순이익 ( 지배주주 ) 72 86 93 161 236 291 335 379 순이익대비비중 (%) 101.5 101.9 102.9 103.0 103.0 103.0 103.0 103.0 EPS 566 498 498 864 1,267 1,563 1,800 2,035 EPS( 지배주주 ) 575 508 513 890 1,305 1,610 1,854 2,096 YoY(%) 2013 2014 2015E 2018E 2019E 2020E 매출액 3.3 12.3 24.7 43.9 30.6 17.0 12.3 10.5 영업이익 46.8 5.5-7.3 116.4 51.3 24.5 15.6 13.4 순이익 54.5 19.0 6.9 73.3 46.7 23.4 15.1 13.1 순이익 ( 지배주주 ) 53.3 19.5 8.0 73.4 46.7 23.4 15.1 13.1 EPS 47.4-12.0 0.0 73.3 46.7 23.4 15.1 13.1 EPS( 지배주주 ) 46.2-11.6 1.1 73.4 46.7 23.4 15.1 13.1 종전대비변경률 (%) 2013 2014 2015E 2018E 2019E 2020E 매출액 -1.2-4.0-4.5-6.9-7.1-7.2 영업이익 -13.3-14.0-10.5-12.3-10.9-9.8 순이익 -10.3-14.6-11.4-13.0-11.8-10.8 순이익 ( 지배주주 ) -9.7-13.9-10.8-12.4-11.2-10.2 EPS -10.3-14.6-11.4-13.0-11.8-10.8 EPS( 지배주주 ) -9.7-13.9-10.8-12.4-11.2-10.2 주 ) K-IFRS 연결기준 이베스트투자증권리서치센터 4
한국사이버결제 (060250) / 기업분석 한국사이버결제 (060250) 추정 추정재무제표 _ K-IFRS Consolidation 재무상태표 ( 억원 ) 2013 2014 2015E 유동자산 519 1,044 1,333 1,819 2,385 현금및현금성자산 266 725 929 1,258 1,651 단기금융상품 135 187 240 325 426 매출채권및기타채권 69 68 85 122 159 기타 49 64 79 114 149 비유동자산 304 453 409 428 447 유무형자산 268 297 303 310 317 기타 35 156 106 119 130 자산총계 822 1,498 1,741 2,247 2,833 유동부채 429 648 808 1,163 1,518 매입채무및기타채무 389 615 767 1,104 1,442 단기이자지급성부채 10 1 0 1 0 기타 30 32 40 58 76 비유동부채 11 12 12 12 12 장기이자지급성부채 0 1 1 0 0 기타 11 11 11 12 12 부채총계 440 660 820 1,175 1,530 지배주주지분 366 821 906 1,057 1,286 자본금 63 85 90 90 90 자본잉여금및기타 61 419 411 411 411 이익잉여금 242 318 405 555 785 비지배주주지분 17 16 15 16 17 자본총계 383 837 921 1,072 1,303 부채및자본총계 822 1,498 1,741 2,247 2,833 현금흐름표 ( 억원 ) 2013 2014 2015E 영업활동현금흐름 47 291 336 587 687 영업에서창출된 47 310 343 612 729 현금흐름당기순이익 71 84 90 156 229 조정사항 101 128 125 173 217 유무형자산상각비 69 97 118 138 158 법인세비용 19 24 26 45 67 이자손익 -9-10 -18-17 -20 기타 21 16-1 8 12 자산, 부채증감 -124 98 128 283 283 법인세, 이자등 0-19 -7-25 -42 투자활동현금 -80-175 -133-257 -294 금융자산증감 -45-154 -8-111 -127 유무형자산증감 -55-16 -124-144 -166 기타 20-5 -1-1 -1 재무활동현금 2 343 0 0-1 장단기차입금증감 10-13 -1 0-1 배당금지급 -6-6 0 0 0 유상증자 0 382 0 0 0 기타 -2-20 1 0 0 현금및현금성자산증감 -31 460 203 330 393 기초현금및현금성자산 296 266 725 929 1,258 기말현금및현금성자산 266 725 929 1,258 1,651 기말기타유동금융자산 167 215 275 375 492 기말총현금유동성 433 941 1,203 1,633 2,143 손익계산서 ( 억원 ) 2013 2014 2015E 매출액 1,371 1,540 1,921 2,764 3,610 결제사업 ( 온라인 ) 1,125 1,242 1,576 2,343 3,076 PG 수수료 1,067 1,174 1,496 2,242 2,957 기타 ( 온라인 VAN) 58 69 80 101 119 VAN 사업 ( 오프라인 ) 247 297 345 421 534 VAN 수수료 232 284 332 408 520 상품 ( 단말기 ) 15 13 12 13 14 영업비용 1,288 1,451 1,839 2,587 3,341 영업이익 84 88 82 178 269 EBITDA 153 185 200 315 427 영업외손익 6 20 34 24 27 금융손익 8 10 33 19 21 기타손익 -2 10 2 5 6 세전이익 90 109 116 202 296 법인세비용 19 24 26 45 67 순이익 71 84 90 156 229 지배주주순이익 72 86 93 161 236 Profitability(%) 영업이익률 6.1 5.7 4.3 6.4 7.4 EBITDA Margin 11.1 12.0 10.4 11.4 11.8 당기순이익률 5.2 5.5 4.7 5.6 6.3 ROA 9.3 7.3 5.6 7.8 9.0 ROE 20.8 13.8 10.2 15.7 19.3 ROIC 21.1 12.5 7.7 14.6 18.4 주요투자지표 Valuation ( 배 ) 2013 2014 2015E P/E 19.1 53.6 56.1 32.4 22.1 P/B 4.0 5.8 5.9 5.0 4.1 EV/EBITDA 6.1 19.3 19.2 10.8 6.8 P/CF 7.9 23.4 24.3 16.6 12.5 Per Share Data ( 원 ) EPS 566 498 498 864 1,267 BPS 2,677 4,612 4,773 5,602 6,872 CPS 1,368 1,143 1,152 1,683 2,236 DPS 49 0 0 0 0 Growth (%) 매출액 3.3 12.3 24.7 43.9 30.6 영업이익 46.8 5.5-7.3 116.4 51.3 EPS 47.4-12.0 0.0 73.3 46.7 총자산 17.4 82.1 16.3 29.1 26.1 자기자본 28.4 118.7 10.0 16.4 21.5 Stability (%, 배, 원 ) 부채비율 114.8 78.9 89.0 109.6 117.4 유동비율 120.9 161.2 165.0 156.4 157.2 자기자본비율 46.5 55.9 52.9 47.7 46.0 영업이익 / 금융비용 (x) 77.0 43.6 63.6 537.9 786.5 이자보상배율 (x) 2,252.8 320.3 3,877.6 무이자무이자 총차입금 10 2 1 1 0 순차입금 -423-939 -1,202-1,632-2,143 이베스트투자증권리서치센터 5
기업분석 / 한국사이버결제 (060250) 한국사이버결제목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 60,000 50,000 40,000 주가목표주가 일시 투자의견 목표가격 2015.01.27 Not Rated Not Rated 2015.01.28 Not Rated Not Rated 2015.02.11 Not Rated Not Rated 2015.07.06 Hold 41,000 원 2015.09.23 Buy 48,000 원 2015.11.18 Buy 41,000 원 일시 투자의견 목표가격 30,000 20,000 10,000 0 '13/11 '14/3 '14/7 '14/11 '15/3 '15/7 '15/11 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 성종화 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다.. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비고비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +20% 이상기대 90.2% 2015 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -20% ~ +20% 기대 9.8% 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell) 에서 Sell ( 매도 ) -20% 이하기대 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 100.0% 투자의견비율은 2014. 10. 1 ~ 2015. 9. 30 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 6