삼성전기 (009150) 하반기점진적회복과 ESL 에서희망을찾을때 2014. 7. 16 Analyst 지목현 (6309-4650), RA 김성은 (6309-2674) Buy 목표주가 (6 개월 ) 75,000 원현재주가 (7.15) : 59,400 원소속업종전기, 전자시가총액 (7.15) : 44,368 억원평균거래대금 (60 일 ) 273.1 억원외국인지분율 16.02% 예상 EPS( 전년비 ) FY14 132 원 (-97.0 %) FY15 2,098 원 (1,490.2 %) 예상 PER( 시장대비 ) FY14 448.7 배 (5,013.4%) FY15 28.2 배 (324.5%) 주가그래프 000'S SAMSUNG ELECTRO-MECHANICS 100.0 FROM 12/7/15 TO 14/7/15 DAILY 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 Jul Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun PRICE HIGH 86800 02/10/13, LOW 57200 07/07/14, LAST 59200 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 투자의견 Buy 및목표주가 75,000 원유지삼성전기에대해투자의견 Buy 및목표주가 75,000 원유지. 2 분기는삼성전자스마트폰판매부진및환율하락영향으로전분기대비적자전환전망. 그러나하반기에는점진적실적회복이예상되며장기적으로 ESL 신규사업의고성장성은여전히긍정적. 투자포인트 1. 2Q 적자전환으로전분기대비부진예상삼성전기 2 분기매출액은전분기대비 4.4% 증가한 1.8 조원, 영업이익은 -46 억원으로적자전환예상. 삼성전자스마트폰판매부진, 판가인하, 환율하락이수익성악화의주요원인. 특히휴대폰용 HDI 기판및카메라모듈부문실적부진심화. MLCC 역시고부가제품출하량감소에따라제품믹스개선지연. 반면파워 / 튜너는 UHD TV 판매호조영향으로고부가제품출하량증가추세. 2. 하반기점진적실적개선전망. OIS 카메라모듈채택확대는긍정적삼성전기는하반기에삼성전자스마트폰신모델출시에따라점진적실적회복전망. 특히하반기삼성전자갤럭시노트 4 는 OIS 카메라모듈채택이유력하며삼성전기는 OIS 카메라모듈주력공급업체로서수혜가본격화될전망. 3. ESL 은핵심성장동력으로고성장지속. 2015 년매출 4,518 억원전망 ESL 은전자가격표시장치로유럽과일본을중심으로급성장중이며시장규모는 2013 년 5,804 억원에서 2014 년 1.1 조원, 2017 년 5.0 조원으로 CAGR 71% 의폭발적성장전망. 삼성전기는 2009 년사업시작이후매출액은 2014 년 1,975 억, 2015 년 4,518 억, 2016 년 8,733 억원으로고속성장전망. 현재 ESL 시장은프랑스의 SES 와스웨덴의 Pricer 가주도하는상황. 그러나삼성전기는후발주자로서 TESCO 등글로벌유통사와의협력을기반으로유럽을포함한핵심시장을중심으로시장지배력이빠르게상승하는추세. 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS( 지배주주 ) 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 2012 79,128 5,805 4,408 5,861 12.2 47,022 16.9 2.1 7.6 11.9 73.8 2013 82,566 4,640 3,302 4,391-25.1 50,893 16.6 1.4 6.0 8.2 68.7 2014E 72,578 489 121 132-97.0 50,158 448.7 1.2 7.2 0.3 70.4 2015E 79,370 2,320 1,590 2,098 1,490.2 50,180 28.2 1.2 5.6 3.8 75.6 2016E 84,132 3,195 2,236 2,962 41.2 52,633 20.0 1.1 4.9 5.2 75.4
[ 표 1] 삼성전기분기별실적전망 ( 단위 : 억원 ) 13.1Q 13.2Q 13.3Q 13.4Q 14.1Q 14.2QF 14.3QF 14.4QF 13 14F 매출액 20,437 23,846 21,182 17,101 17,288 18,044 19,251 17,995 82,566 72,578 기판 4,789 4,826 4,828 4,401 3,982 3,921 4,123 3,710 18,844 15,735 LCR 4,983 5,003 4,985 4,181 4,645 4,748 4,939 4,701 19,152 19,033 OMS 6,168 9,231 6,819 4,534 4,882 5,281 5,710 5,198 26,752 21,071 CDS 4,497 4,786 4,550 3,985 3,779 4,095 4,480 4,386 17,818 16,739 영업이익 1,131 2,224 1,643-359 151-46 258 125 4,639 489 기판 381 577 537 57 42-109 5-11 1,552-73 LCR 349 550 449-63 93 95 148 94 1,285 430 OMS 340 953 573-269 16-106 28 5 1,598-57 CDS 61 144 84-84 0 74 78 37 205 188 영업이익률 5.5% 9.3% 7.8% -2.1% 0.9% -0.3% 1.3% 0.7% 5.6% 0.7% 기판 8.0% 12.0% 11.1% 1.3% 1.1% -2.8% 0.1% -0.3% 8.2% -0.5% LCR 7.0% 11.0% 9.0% -1.5% 2.0% 2.0% 3.0% 2.0% 6.7% 2.3% OMS 5.5% 10.3% 8.4% -5.9% 0.3% -2.0% 0.5% 0.1% 6.0% -0.3% CDS 1.4% 3.0% 1.9% -2.1% 0.0% 1.8% 1.7% 0.8% 1.1% 1.1% 세전이익 1,221 2,218 1,588-667 81-112 195 65 4,360 229 순이익 950 1,647 1,201-496 17-79 137 46 3,302 121 자료 : 삼성전기, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 1] 삼성전기 PER 밴드차트 [ 그림 2] 삼성전기 PBR 밴드차트 400,000 ( 원 ) 250,000 ( 원 ) 320,000 200,000 3.5x 240,000 150,000 2.9x 160,000 80,000 0 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 55.0x 44.8x 34.6x 24.4x 14.2x 4.0x 100,000 50,000 0 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 2.4x 1.8x 1.3x 0.7x 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 2
[ 그림 3] 글로벌 ESL 시장전망 [ 그림 4] 삼성전기 ESL 실적전망 ( 억원 ) 60,000 Global ESL Market ESL Penetration( 우 ) 14% ( 억원 ) 16,000 Sales OPM( 우 ) 12% 50,000 40,000 12% 10% 12,000 10% 8% 30,000 8% 6% 8,000 6% 20,000 4% 4,000 4% 10,000 2% 2% - 0% - 0% 13 14F 15F 16F 17F 13 14F 15F 16F 17F [ 표 2] 글로벌 ESL 시장전망 ( 단위 : 원, 억원 ) 13 14F 15F 16F 17F ASP for ESL 7,000 8,400 10,920 13,104 15,070 매장수 ( 글로벌대형유통업체기준 ) 51,825 54,416 58,770 63,471 68,549 SKU(Stock Keeping Units) Bear 20,000 20,000 20,000 20,000 20,000 Average 40,000 40,000 40,000 40,000 40,000 Bull 60,000 60,000 60,000 60,000 60,000 Investment per each store Bear 1.4 1.7 2.2 2.6 3.0 Average 2.8 3.4 4.4 5.2 6.0 Bull 4.2 5.0 6.6 7.9 9.0 Global ESL Market Bear 72,555 91,419 128,353 166,345 206,601 (100% Penetration 가정 ) Average 145,110 182,839 256,705 332,690 413,201 Bull 217,665 274,258 385,058 499,035 619,802 ESL Penetration 4.0% 6.0% 8.0% 10.5% 12.0% Global ESL Market 5,804 10,970 20,536 34,932 49,584 YoY 89.0% 87.2% 70.1% 41.9% 삼성전기 M/S 8.0% 18.0% 22.0% 25.0% 30.0% Sales 464 1,975 4,518 8,733 14,875 OP 325.3% 128.8% 93.3% 70.3% OPM 23 138 407 873 1,488 [ 표 3] 주요유통업체별보유매장수및 ESL 공급업체유통업체 보유매장수 ESL 공급업체 Casino guichard Perrachon SA 12,038 SES, Pricer Walmart 10,773 NCR Realprice Carrefour 9,994 SES Tesco 6,984 삼성전기 Delhaize Group 3,451 SES, Pricer Rewe 3,000 삼성전기 Metro 2,243 Pricer Les Mousquetaires 2,242 SES Kohl's 1,100 Altierre Total 51,825 Meritz Research 3
[ 그림 5] ESL Tag 적용사례 [ 그림 6] ESL 시스템구성 자료 : CEST, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 4
[ 표 4] 삼성전기 ESL Tag 제품종류 7-Segment Tag Graphic Tag 외관 부품구성 기본사양 2.4Ghz 무선네트워크시스템기반 e-paper Display 적용소형, 중형대형 Size 2.4Ghz 무선네트워크시스템기반 e-paper Display 적용 2.0, 2.7 인치 Display 자료 : 삼성전기, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 5] 글로벌주요업체별 ESL Tag 제품종류 제조사 7-Segment Tag Graphic Tag Pricer SES 자료 : Pricer, SES, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 5
[ 그림 7] 글로벌주요업체별 ESL Tag 제품종류 자료 : SES, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 6
[ 표 6] 추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) 2013 2014E 2015E 2016E ( 억원 ) 2013 2014E 2015E 2016E 매출액 82,566 72,578 79,370 84,132 영업활동현금흐름 9,045 9,313 11,561 11,863 매출원가 67,093 62,654 66,732 70,000 당기순이익 ( 손실 ) 3,457 121 1,590 2,236 매출총이익 15,473 9,924 12,638 14,132 유형자산감가상각비 6,001 7,128 7,688 8,151 판매비와관리비 10,834 9,435 10,318 10,937 무형자산상각비 192 221 279 251 기타손익 1,778 1,563 1,710 1,812 운전자본의증감 -1,796 1,272 1,406 744 영업이익 4,640 489 2,320 3,195 투자활동현금흐름 -8,149-10,881-10,592-10,412 금융수익 -453-461 -490-512 유형자산의증가 (CAPEX) -9,614-10,150-10,175-10,200 종속 / 관계기업관련손익 0 0 0 0 투자자산의감소 ( 증가 ) 931-40 547-193 기타영업외손익 174 201 290 298 재무활동현금흐름 409-280 -358-710 세전계속사업이익 4,360 229 2,120 2,981 차입금증감 848 472 1,154 355 법인세비용 903 108 530 745 자본의증가 2 271-468 0 당기순이익 3,457 121 1,590 2,236 현금의증가 550-1,848 611 741 지배주주지분순이익 3,302 121 1,590 2,236 기초현금 6,835 7,385 5,537 6,148 기말현금 7,385 5,537 6,148 6,889 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) 2013 2014E 2015E 2016E ( 억원 ) 2013 2014E 2015E 2016E 유동자산 26,508 23,431 24,117 24,975 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 7,385 5,537 6,148 6,889 SPS 110,539 97,168 106,261 112,636 매출채권 7,244 6,374 6,974 7,392 EPS( 지배주주 ) 4,391 132 2,098 2,962 재고자산 8,881 8,614 8,011 7,611 CFPS 16,664 10,546 13,976 15,517 비유동자산 45,346 48,787 51,248 53,239 EBITDAPS 14,502 10,493 13,772 15,525 유형자산 29,498 32,520 35,007 37,057 BPS 50,893 50,158 50,180 52,633 무형자산 2,247 2,627 3,148 2,898 DPS 750 750 750 750 투자자산 13,143 13,183 12,636 12,829 배당수익률 (%) 1.0 1.3 1.3 1.3 자산총계 71,853 72,218 75,365 78,215 Valuation(Multiple) 유동부채 17,874 18,801 20,705 21,448 PER 16.6 448.7 28.2 20.0 매입채무 3,933 4,051 4,334 4,551 PCR 4.4 5.6 4.2 3.8 단기차입금 8,062 8,184 8,784 8,834 PSR 0.7 0.6 0.6 0.5 유동성장기부채 906 1,106 1,310 1,410 PBR 1.4 1.2 1.2 1.1 비유동부채 11,399 11,028 11,732 12,186 EBITDA 10,832 7,838 10,287 11,596 사채 0 0 0 0 EV/EBITDA 6.0 7.2 5.6 4.9 장기차입금 7,091 7,241 7,591 7,796 Key Financial Ratio(%) 부채총계 29,273 29,828 32,437 33,634 자기자본이익률 (ROE) 8.2 0.3 3.8 5.2 자본금 3,880 3,880 3,880 3,880 EBITDA이익률 13.1 10.8 13.0 13.8 자본잉여금 10,454 10,725 10,257 10,257 부채비율 68.7 70.4 75.6 75.4 기타포괄이익누계액 6,229 6,229 6,229 6,229 금융비용부담률 0.5 0.6 0.6 0.6 이익잉여금 21,194 20,732 21,739 23,392 이자보상배율 (x) 11.0 1.1 5.0 6.6 비지배주주지분 840 840 840 840 매출채권회전율 (x) 10.0 10.7 11.9 11.7 자본총계 42,580 42,389 42,928 44,581 재고자산회전율 (x) 9.6 8.3 9.5 10.8 Meritz Research 7
Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 2014 년 7 월 16 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 2014 년 7 월 16 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 2014 년 7 월 16 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 지목현, 김성은 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의 추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종 결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3 등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight) / 중립 (Neutral) / 비중축소 (Underweight) 삼성전기 (009150) 의투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 2012.07.16 기업브리프 Buy 130.000 지목현 2012.07.27 기업브리프 Buy 140,000 지목현 2012.08.01 기업브리프 Buy 140,000 지목현 2012.08.23 기업브리프 Buy 140,000 지목현 2012.09.03 산업분석 Buy 140,000 지목현 2012.10.26 기업브리프 Buy 140,000 지목현 2012.12.03 기업브리프 Buy 140,000 지목현 2013.02.01 기업브리프 Buy 120,000 지목현 2013.03.26 기업브리프 Buy 120,000 지목현 2013.04.26 기업브리프 Buy 120,000 지목현 2013.07.26 기업브리프 Buy 110,000 지목현 2013.10.28 기업브리프 Buy 110,000 지목현 2013.12.18 기업브리프 Buy 100,000 지목현 2014.01.23 기업브리프 Buy 100,000 지목현 2014.04.21 산업브리프 Buy 100,000 지목현 2014.06.11 기업브리프 Buy 75,000 지목현 2014.07.16 기업브리프 Buy 75,000 지목현 150,000 120,000 주가 목표주가 90,000 60,000 30,000 0 2012.07 2012.12 2013.05 2013.10 2014.03 Meritz Research 8