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(4267) Buy (Initiate) TP 26, 원 투자의견 Buy, 목표주가 26,원으로신규커버리지개시두산인프라코어에대한신규커버리지개시투자의견은 Buy, 목표주가 26,원제시 DII 매출회복에따라이익본격적증가국면진입. 북미시장 M/S 1위를유지하고있는주력제품 (SSL) 의경쟁력이유지되고있어향후미국부동산시장회복에따른 DII의본격적인수혜가가능할것으로판단. 향후동사에대한투자관점을굴삭기판매계절성또는중국 exposure에근거한 trading에서 global 건설기계 player로서 long-term 투자대상으로접근가능또한동사의주가 discount 요인이었던대규모차입금일시상환부담은거의해소된상황으로판단목표주가는 12~ 13년평균 EPS 기준 target PER 12x (global peer 평균valuation) 를적용하여 26,원제시 투자포인트 : 미국부동산시장반등수혜 + 재무부담완화 1) DII의매출액본격적인증가추세에진입했다고판단. 12년은 DII 별도기준으로이자보상비율 1x 이상으로진입하는원년이될것으로판단. 그에따라 DII 인수후지속적으로감소하던기업가치가본격적으로증가하는시점 2) 동사주가 discount 요인이었던유동성우려도거의해소된국면. RCPS( 상환전환우선주 ) 만기도래 ( 12년 11월 ) 에따른자금부담도현재보유한현금 (8,45억, 11년 3Q말기준 ) 및 12년예상 EBITDA(1.1조원 ) 창출을통해대응가능한수준으로판단 업종 : 기계 / 212.2.22 Analyst 서정덕 (639-459 / jungduk.suh@meritz.co.kr) RA 김혜미 (639-2639 / hyemi.kim@meritz.co.kr) Rating & Target Price New : Buy 종가 (2/21) Market Data KOSPI KOSDAQ 시가총액 발행주식수 26, 원 21,4 원 2,24.24pt 543.6pt 36,71 억원 16,856 만주 외국인지분율 1.8% 배당률.% 배당수익률.% Company Data 주요주주 두산중공업 44.8% Bloomberg Price Range(52 주 ) 4267 KS 14,95~31,1 원 6 일평균거래량 2,67,724 주 6 일평균거래대금 4. 억원 ( 억원, 원, 배,%) 21 211E 212E 213E 매출액 79,541 84,631 92,571 96,26 영업이익 4,546 7,85 7,56 8,123 조정영업이익 4,546 7,85 7,56 8,123 순이익 -932 3,373 3,62 4,224 EPS( 지배주주 ) 189 1,881 2,9 2,356 증감율 (%) -11.2 894.8 6.8 17.3 BPS 7,755 9,631 11,64 13,996 PER 148.1 9.5 1.7 9.1 PBR 3.6 1.9 1.8 1.5 EV/EBITDA 1.7 8.3 8.1 7.3 ROE 2.5 21.6 18.9 18.4 부채비율 331.8 47.9 413. 355.4 시장대비상대강도 : 1개월 (1.6), 3개월 (.96), 6개월 (.88) 'S 35. 3. 25. 2. 15. 1. 5. Doosan Infracore FROM 21/2/11 TO 21/2/12 DAILY. Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan PRICE HIGH 311 3/3/11, LOW 1495 5/1/11, LAST 214 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) No. 212-2 www.imeritz.com

(4267) Analyst 서정덕 (639-459) Contents Ⅰ 투자의견 Buy, 목표주가 26,원으로신규커버리지개시 4 Ⅱ 투자포인트 6 1 DII bottom 수익력확인, 기업가치본격증가시점 6 5 2 중국시장및기타사업부도견조한성장 8 3 차입금만기상환에따른재무부담감소국면진입 1 4 < 참고 > DII 인수에따른주주가치기회손실 ( 단순추정 ) 11 Ⅲ 추정재무제표 (IFRS 연결기준 ) 12 메리츠종금증권리서치센터 3

(4267) Analyst 서정덕 (639-459) Ⅰ. 투자의견 Buy, 목표주가 26, 원으로신규커버리지개시 동사의주력시장인미국및중국건설기계시장반등과함께 main business인굴삭기및 SSL 판매의지속적성장이가능한시점. 과거 Bobcat 인수이후과도한차입금과이자비용부담도점진적으로감소할것으로예상. 11년하반기중국굴삭기시장악화에도불구 DII 매출의정상화로 bottom 수익력을확보함. 따라서동사에대한투자관점을굴삭기시장의계절성에따른 trading 또는중국 exposure에근거한투자에서벗어나 global 건설기계 player로서투자판단을할수있는시점에진입. 목표주가는 12~ 13년평균 EPS 2,182원기준 target PER 12x( 주요건설기계 peer 12~13년평균 PER) 를적용대비 26,원을제시. [ 그림 1] PER Band Chart [ 그림 2] PBR Band Chart 6, ( 원 ) 6, ( 원 ) 5, 24. 배 5, 4. 배 4, 3, 21.배 18.배 15.배 4, 3, 3.5배 3.배 2.5배 2, 12.배 9.배 2, 2.배 1.5배 6.배 1, 3.배 2.1 3.1 4.1 5.1 6.1 7.1 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 자료 : Thomson Reuters, 메리츠종금증권리서치센터 1.배 1,.5배 2.1 3.1 4.1 5.1 6.1 7.1 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 자료 : Thomson Reuters, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 3] PER-EPS Growth Matrix Chart [ 그림 4] PBR-ROE Matrix Chart 17 16 PER(X) 12 년 PER, 11 년대비 12 년 growth 기준 4.5 4. PBR(X) 12 년 E 기준 Caterpillar 15 Hitachi 건설기계 Terex 14 Komatsu 13 12 Caterpillar 11 두산인프라코어 1 Sany 9 EPS growth(%) 8 5 1 15 2 25 3 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1..5. Terex 건설기계 Hitachi Sany Komatsu 두산인프라코어 ROE (%) 1 2 3 4 5 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 4

(4267) Analyst 서정덕 (639-459) [ 표 1] Peer valuation table Doosan Infracore Caterpillar Komatsu Hitachi Con Mac. Terex Sany Ticker 4267 KS Equity CAT US Equity 631 JP Equity 635 JP Equity TEX US Equity 631 CH Equity 통화 KRW USD JPY JPY USD CHY 주가 ( 각국화폐, 2월 21일종가기준 ) 21,4 114 2,421 1,683 26 14 매출액 11E 8,463,1 57,942 1,831,447 76,376 6,443 52,27 12E 9,257,59 7,851 2,31,6 818,55 7,935 64,556 13E 9,626,12 78,195 2,167,656 871,795 8,828 77,864 영업이익 11E 78,5 7,15 235,775 42,77 179 11,445 12E 755,969 9,264 275,957 58,596 457 13,73 13E 812,29 11,4 37,971 66,489 634 16,523 EBITDA 11E 1,7,685 9,155 322,57 79,637 31 12,19 12E 1,14,96 11,873 362,757 98,319 616 13,673 13E 1,148,42 13,68 393,975 18,472 788 17,27 순이익 11E 337,27 4,528 144,37 12,182 58 9,67 12E 36,246 6,399 181,652 23,311 193 1,723 13E 422,391 7,565 197,766 26,715 321 13,24 EPS( 각국화폐 ) 11E 1,881 6.8 147.6 57.1.5 1.2 12E 2,9 9.5 187.5 11.7 1.7 1.4 13E 2,356 11.4 24.7 127.2 2.7 1.8 BPS( 각국화폐 ) 11E 9,631 2.7 958.3 1,488.7 21.1 2.8 12E 11,64 27.1 1,89.1 1,515.4 21.8 3.9 13E 13,996 36.5 1,244.8 1,597.4 24.7 5.4 PER(x) 11E 9.5 16.8 16.4 29.4 53.1 11.5 12E 1.7 12. 12.9 15.2 15. 9.7 13E 9.1 1. 11.8 13.2 9.6 7.7 PBR(x) 11E 1.9 5.5 2.5 1.1 1.2 5. 12E 1.8 4.2 2.2 1.1 1.2 3.5 13E 1.5 3.1 1.9 1.1 1. 2.6 EV/EBITDA(x) 11E 8.3 11.5 9.1 8.7 15.3 9.7 12E 8.1 8.9 8.1 7. 7.5 8.6 13E 7.3 7.7 7.5 6.4 5.9 6.9 EPS growth(%) 11E 894.8-11. -5.3 8.9 17.8 62.8 12E 6.8 39.6 27.1 93.9 253. 19.1 13E 17.3 19.6 9.2 14.8 57. 25.5 OP margin(%) 11E 8.4 12.3 12.9 5.5 2.8 21.9 12E 8.2 13.1 13.6 7.2 5.8 2.3 13E 8.4 14.1 14.2 7.6 7.2 21.2 ROE(%) 11E 21.6 36.1 15.2 4.1 2.9 5.3 12E 18.9 39.5 18.7 7.7 8.9 4.8 13E 18.4 4.6 17.3 8.3 12.5 35.1 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 5

(4267) Analyst 서정덕 (639-459) Ⅱ. 투자포인트 1. DII bottom 수익성확인, 미국주택시장반등에따라기업가치증가 DII 이자보상비율 1x 이상진입으로기업가치본격증가 DI 건기부문에서 DII 매출이차지하는비중은지속적으로증가하여 11년 DI의연결기준건기매출에서 DII 매출액이차지하는비중이 52% 까지증가. 이는중국굴삭기판매량이 1 년대비 11년 yoy -2% 까지하락하여 DICC 매출비중이상대적으로감소한영향도있으나 DII의매출액이지속적으로 level-up하여인수시점의매출액을능가하는수준을기록한점은고무적. 미국주택시장은현재 bottom에서반등하는국면으로 DII의매출액이지속적으로성장할수있는시점이라는점을감안할경우동사가 global 건설기계 player로서변모하는단계에진입하였다고판단 DII의경우주력제품인 SSL의 M/S가북미지역에서 38%, EMEA 지역에서 43.5% 수준으로 1위를유지하고있음. 현재 DII의 backlog 수준 (15,7대로 7개월이상매출분보유추정 ) 및 Bobcat의 brand power 및 dealer망을감안할경우 M/S 유지는충분히가능할것으로판단. 이를위해동사는폐쇄하였던비스마르크공장재가동을예정하고있음 12년에는 DII 매출액 3.8조원 (yoy 15%), 영업이익 2,33억 (OPM 6%, yoy 38%) 을달성할것으로추정. 그에따라 DII 별도기준으로, 연간영업이익이이자비용추정액 ( 차입금 22.9억 $ * 6개월 Libor +1.6%~3.5%, 현재환율 1,12원감안시연간 1,5억원수준예상 ) 을넘어서게되어, 이자보상비율이 1x를초과하는원년이될것으로예상됨. DII를통한 DI의기업가치증가가본격적으로반영될수있는시점이라고판단 [ 그림 5] 분기별 DII 비중변화 2,5 2, 1,5 1, 5 ( 십억원 ) 3% 4% 43% DII 제외한건설기계부문연결매출 DII 매출액건설기계부문중 DII 비중 ( 우 ) 6% 5% 38% 47% 68% 46% 48% 59% 64% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12E 2Q12E 3Q12E 4Q12E % 자료 : 두산인프라코어, 메리츠종금증권 [ 표 2] DII 요약영업현황 ( 1, 11 분기및 1, 11, 12 연간 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 21 211 212E 매출액 411.6 677.3 594.1 742. 696. 828.4 854.8 991.1 2425. 337.3 3875.8 영업이익 -66.8-3.6-11. 4.7 22. 46.6 41.2 58.5-13.7 168.3 232.6 영업이익률 -16.2% -4.5% -1.9%.6% 3.2% 5.6% 4.8% 5.9% -4.3% 5.% 6.% 자료 : 두산인프라코어, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 6

(4267) Analyst 서정덕 (639-459) [ 그림 6] 미국신규주택착공및 DII 매출액추이 6 4 2 (yoy %) 신규주택착공 ( 우 ) 신규주택착공 yoy% ( 천건 ) DII(Bobcat) 매출액 yoy% 2,5 2, 1,5-2 -4-6 1, 5-8 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 자료 : Thomson Reuters, 두산인프라코어 [ 그림 7] Caterpiller 및 DI 주가추이 14 (USD) CATERPILLAR DOOSAN INFRACORE ( 우 ) (KRW) 45, 12 4, 1 35, 3, 8 25, 6 2, 4 15, 1, 2 5, '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 자료 : Thomson Reuters 메리츠종금증권리서치센터 7

(4267) Analyst 서정덕 (639-459) 2. 중국시장및기타사업부도견조한성장 동사의기존주력판매시장인중국의경우전년 2Q부터긴축정책의영향으로판매량이감소하기시작하였으며올해 1월에도굴삭기시장판매량이 yoy -57% 까지하락할정도로시장이위축. 그러나 2월 18일중국의지준율인하가시행되었고당사의투자전략팀에서도 3월초로예정된전인대이후상반기까지 2~3차례추가적인지준율인하가능성이크다고판단하고있어중국굴삭기시장은 2Q 이후성장세로돌아설것으로판단. 다만굴삭기시장의최성수기인 3~5월까지는본격적인시장성장이나타나기어려울것으로예상되고있어 12 년연간으로중국시장전체의굴삭기판매량은전년과비슷한수준으로정체될것으로판단. 이러한시장전망은 Caterpillar, Hitachi와같은주요경쟁사의 consensus와도비슷한수준 DI의중국 M/S는 12년전년대비소폭개선된연간 1.4% 의 M/S 수준을예상하며그에따라 DICC의굴삭기판매량 (retail기준) 은 4.7% 증가한 17,66대수준이될것으로판단함 (. 회사 guidance yoy 14% 증가한 19,대 ). 11년의경우주력 segment인 2ton급신제품판매부진등의내부요인과함께경쟁사의공격적마케팅등외부요인이복합적으로작용하여 1년 M/S 12.9% 대비 3%p 하락한 9.9% 의 M/S를기록하였으나 12년의경우신제품출시및 M/S 회복을위한마케팅을계획하고있어 M/S는상승할가능성이크다고판단 기존주력판매시장을제외한신흥시장의경우현재절대적인판매금액및비중은크지않으나장기적인관점에서중국과같은성장동력이될수있음. 특히동사가주력하고있는브라질및러시아시장의경우장기적인성장가능성이큰시장으로판단. 브라질의경우올해말 1,5대수준의현지생산공장완공을예정하고있으며현재 1% 초반수준인 M/S 를장기적으로 2% 까지늘이기위한투자를진행하고있음. [ 그림 8] 월간중국굴삭기판매량및 M/S 추이 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 ( 대 ) DI 중국판매량두산인프라코어 M/S ( 우 ) (%) 3 25 2 15 1 5 '6.1 '6.6 '6.11 '7.4 '7.9 '8.2 '8.7 '8.12 '9.5 '9.1 '1.3 '1.8 '11.1 '11.6 '11.11 자료 : 두산인프라코어 메리츠종금증권리서치센터 8

(4267) Analyst 서정덕 (639-459) [ 그림 9] 연간중국굴삭기판매량및 M/S 추이 25, ( 대 ) DI 중국판매량두산인프라코어 M/S ( 우 ) (%) 21 2, 19 17 15, 15 1, 13 11 5, 9 26 27 28 29 21 211 212E 7 자료 : 두산인프라코어 공작기계사업부 공작기계는동사영업이익의 25% 수준을차지하는 cashcow 사업부로써 1년 ~ 11년의경우국내자동차, IT 설비투자와함게선진국수출이늘어나면서지속적인성장을구가하였음. 11년하반기부터 backlog 하락하고있으나 12년 1월부터월평균수주대수 1,대를초과하고있는것으로파악되어금년에도안정적인매출을시현할수있을것으로판단. 또한 11년 1Q 이후미주및유럽지역의비중이증가하고있어 OPM은전년수준을유지할수있을것으로판단 엔진사업부의경우매출및영업이익의 6~7% 수준을차지하는사업부로서대부분동사의건설기계용으로내부매출로사용되고있으며외부매출의경우상용차및소형선박발전용등으로수출되고있음 [ 표 3] 두산인프라코어 1, 11, 12E 부문별실적 (K-IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 21 년 211 년 ( 미확정 ) 212 년 E 건기 5,951 6,479 7,146 공기 1,27 1,434 1,526 매출 산차 98 엔진 517 557 585 Total 7,586 8,463 9,257 건기 561 484 52 공기 76 183 189 영업이익 산차 6 2 - 엔진 44 48 47 Total 71 79 756 건기 9.4% 7.5% 7.3% 공기 7.4% 12.8% 12.4% 영업이익률 산차 5.7% 엔진 8.6% 8.7% 8.% Total 9.2% 8.4% 8.2% 자료 : 두산인프라코어, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 9

(4267) Analyst 서정덕 (639-459) [ 그림 1] 금속공작 가공기계총수주액및 DI 매출액추이 1,2 1, 8 6 4 2 ( 십억원 ) 금속공작 가공기계총수주액두산인프라코어공작기계매출액 ( 우 ) ( 십억원 ) 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 45 4 35 3 25 2 15 1 5 자료 : 통계청, 두산인프라코어 3. 차입금만기상환에따른재무부담감소국면진입 재무구조 동사의주가 discount 요인이었던차입급일시상환에따른재무부담우려감은크게 (1) DII 인수시 LBO 차입금만기상환부담 ( 최초 29억 $, 현재 22.9억 $ 로감소 ) (2) 차입조건상 Debt to EBITDA 7~5배수조항에따른 DII증자부담 (3) 12년 11월로예정된 FI들의 put option 행사에따른재무부담으로구분가능. 현재 (1) 과 (2) 의경우전년말완료된 refinancing을통해우려가해소된상황. (1) 의경우잔여차입금에대한만기를 15~17년으로연장하였으며 (2) 의경우추가증자에필요한조건을완화 ( 부채비율 2% 및 DII 이자보상비율 1.5배 ) 하여실질적인증자가능성이매우낮아졌다고판단. (3) 의경우올해 11월 FI들이 put option 전액행사를가정한다면총 12.3억불의자금이소요될것으로예상됨. 현재보유현금 (8,4억원수준, 3Q말기준 ) 및동사의예상 EBITDA (1조원수준 ) 를감안시상환을통한대처가가능한상황으로판단. 따라서향후재무부담에대한우려감보다는영업가치증가에초점을맞출필요가있다고판단함. [ 표 4] 부채구조및내역 ( 단위 : 십억원 ) 11 년 3Q 말내역비고 순차입금 5,764 현금및현금성 845 단기차입금 821 유산스 3,6 억하나은행외화차입금 4,1 억 ( 이자율 4%~7.3%) 등 사채 1,86 공모사채중심 ( 이자율 5.1%~8.3%) 총차입금 장기차입금 4,282 국민은행등 11 개사 27.8 억 $ ( 이자율 6 개월 Libor+1.6~3.5%) 산업은행외 9 개사 8 억 $ ( 상환전환우선주 ) ( 약정이자율 9%) 11 년말 22.9 억 $(E), 15~ 17 년으로만기연장완료차입조건완화 ( 부채비율 2% 및 DII 이자보상비율 1.5 배 ) 12 년 11 월만기도래. 상환금액은총 12.3 억 $ 자료 : 두산인프라코어 유동성대채등 422 Total 6,61 메리츠종금증권리서치센터 1

(4267) Analyst 서정덕 (639-459) 4. < 참고 > DII 인수에따른주주가치기회손실 ( 단순추정 ) 인수후 4년간주주가치기회손실분단순계산시 1.4조원수준 참고적으로 7년말 DII 인수이후 4년간 ( 8~ 11년) DII 별도기준누적성과를추정해보면 (DII 단독기준 F/S가없기때문에정확한추정은어려움 ), 누적매출액 9,181mil$, 누적 EBITDA 5mil$, 누적이자비용 83 mil$ 수준을부담한것으로추정. DII 인수를위한동사의최초차입금 7mil$ 및 RCPS( 상환전환우선주 ) 8mil$ 의이자비용까지고려한다면추가적으로 45mil$ 수준의누적이자비용을부담한것으로추정해볼수있음. 따라서현재가치를고려하지않은단순합계로본다면 DII 인수이후총이자비용부담분과누적 EBITDA의차액인 1,23mil$ ( 현재환율 1,125원 /$ 기준총 1.38조원수준, 주당 8,1원 ) 만큼주주가치에대한기회손실요인이발생하였다고생각해볼수있음. DII 인수직전 3개월평균시가총액이 6조원 ( 주당 36,원 ) 이었음을고려해본다면 DII 인수후 4년이지난현재시점까지누적이자비용으로인한단순기회손실발생분 (1.38조원) 을차감한시가총액은 4.6조원으로주당금액은 27,9원수준으로생각해볼수있음. 물론이러한접근은인수후추가증자금액에대한이자비용분등과함께동기간동안기존사업부의변화 ( 산차부문매각, DICC 지분일부매각, DII인수를통한시너지창출분, 업황의변화등 ) 와같은내적요인과환율및주식시장상황변화와같은외적요인을전혀감안하지않은단순비교치임 다만 DII가더이상두산인프라코어의기업가치를감소시키는요인이아니라기업가치증가에 key driver가되었다는점에서동사에대한투자관점의변화가필요하다고판단함. 즉굴삭기판매계절성에대한투자또는중국 exposure에근거한 trading 관점에서벗어나 global 건설기계 player로서 long-term한투자대상으로접근할필요가있다고판단 [ 그림 11] 단순비교한시총변화 7, 6, 5, ( 십억원 ) 인수전 3 개월평균시총 4 년누적기회비용 (1.4 조 ) 기회비용차감후시총 4, 3, 2, 1, '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 자료 : Quantiwise 메리츠종금증권리서치센터 11

(4267) Analyst 서정덕 (639-459) 손익계산서 ( 억원, 원, 배,%) 요약손익계산서 29 21 211E 212E 213E 매출액 55,382 79,541 84,631 92,571 96,26 매출원가 45,385 59,578 64,5 7,2 72,736 매출총이익 9,997 19,964 2,626 22,371 23,525 판매비와관리비 13,95 15,418 13,541 14,811 15,42 기타손익 431 1,244 1,323 1,448 1,55 영업이익 -3,953 4,546 7,85 7,56 8,123 조정영업이익 -3,953 4,546 7,85 7,56 8,123 금융수익 -4,695-3,793-2,761-2,941-2,78 종속 / 관계기업관련손익 9-156 기타영업외손익 -46-451 세전계속사업이익 -8,28 146 4,324 4,619 5,415 법인세비용 -589 1,78 951 1,16 1,191 당기순이익 -6,474-932 3,373 3,62 4,224 지배주주지분순이익 -3,135 318 3,17 3,386 3,97 시가총액 27,518 47,166 1,1,793 36,24 36,24 기업가치 (EV) 88,977 11,632 88,567 88,929 83,759 주당데이터 (W) 기말주식수 ( 만주 ) 16,831 16,845 16,856 16,856 16,856 SPS 32,915 47,239 5,216 54,92 57,19 EPS( 지배주주 ) -1,863 189 1,881 2,9 2,356 CPFS -816 5,65 6,353 6,55 6,811 EBITDAPS 789 5,636 6,353 6,55 6,811 BPS 7,597 7,755 9,631 11,64 13,996 DPS..... Valuation(x) PER -8.8 148.1 9.5 1.7 9.1 PCR -2. 5.5 2.8 3.3 3.1 PSR.5.6.4.4.4 EBITDA 1,327.8 9,489.5 1,76.9 11,41. 11,48.4 PBR 2.2 3.6 1.9 1.8 1.5 EV/EBITDA 67. 1.7 8.3 8.1 7.3 수익성과효율성매출총이익률 18.1 25.1 24.4 24.2 24.4 영업이익률 -7.1 5.7 8.4 8.2 8.4 순이익률 -11.7-1.2 4. 3.9 4.4 EBITDA 마진율 2.4 11.9 12.7 11.9 11.9 ROA -5.6 -.9 3. 2.9 3.2 ROE -22.2 2.5 21.6 18.9 18.4 ROIC -4.9-38. 7. 7. 7.5 성장성매출액증감율 -29.9 43.6 6.4 9.4 4. 매출총이익증감율 -39.4 99.7 3.3 8.5 5.2 영업이익증감율 -414. -215. 55.9 6.7 7.5 순이익증감율 67.5-85.6-461.7 6.8 17.3 메리츠종금증권리서치센터 12

(4267) Analyst 서정덕 (639-459) 대차대조표 ( 억원, 원, 배,%) 요약대차대조표 29 21 211E 212E 213E 유동자산 33,722 37,313 48,59 55,917 62,6 현금및현금성자산 3,998 4,768 7,336 1,793 15,84 매출채권 11,137 13,731 18,536 2,275 21,84 재고자산 11,522 14,168 17,2 18,597 19,338 비유동자산 73,658 66,456 73,625 72,382 71,136 유형자산 18,152 18,39 18,13 17,776 17,587 무형자산 5,481 45,561 52,235 5,991 49,823 투자자산 3,717 1,752 2,544 2,782 2,893 자산총계 17,38 13,769 122,215 128,3 133,142 유동부채 32,326 31,494 35,896 38,236 39,324 매입채무 7,574 11,783 15,318 16,755 17,423 단기차입금 9,148 4,654 8,654 8,654 8,654 유동성장기부채 6,393 6,11 2,3 2,3 2,3 비유동부채 49,623 48,241 64,912 65,54 64,585 사채 6,666 7,56 1,56 9,56 8,56 장기차입금 33,857 32,645 42,645 42,645 42,645 부채총계 81,949 79,734 1,88 13,29 13,98 자본금 8,415 8,422 8,422 8,422 8,422 자본잉여금 2 53 53 53 53 이익잉여금 -158 16 3,33 6,717 1,687 비지배주주지분 12,645 1,97 5,173 5,389 5,642 자본총계 25,43 24,34 21,47 25,9 29,233 재무안정성부채비율 322.2 331.8 47.9 413. 355.4 유동비율 14.3 118.5 135.4 146.2 157.7 차입금의존도 53.5 48.7 52.3 49. 46.5 이자보상배율 -1. 1.7 2.3 2.2 2.4 금융비용부담률 7. 3.4 3.7 3.8 3.6 현금흐름표 ( 억원, 원, 배,%) 요약현금흐름표 29 21 211E 212E 213E 영업활동현금흐름 -1,789 11,683 9,741 9,923 1,242 당기순이익 ( 손실 ) -6,474-932 3,373 3,62 4,224 유형자산감가상각비 1,881 1,845 2,296 2,237 2,189 무형자산상각비 3,4 3,99 1,326 1,245 1,168 투자활동현금흐름 -1,745-4,287-11,325-1,996-1,528 CAPEX -3,41-3,216-2, -2, -2, 무형자산의감소 ( 증가 ) -259 1,89-791 -239-111 재무활동현금흐름 4,114-6,584 1,152-4,47-4,424 차입금증감 -11,324-6,837 13,299-984 -993 배당금지급 -235 자본의증가 19 4 자기주식의처분 ( 취득 ) 1,895 현금증가 823 77 2,569 3,457 4,29 기초현금 3,175 3,998 4,768 7,336 1,793 기말현금 3,998 4,768 7,336 1,793 15,84 메리츠종금증권리서치센터 13

(4267) Analyst 서정덕 (639-459) Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 212 년 2월 22일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 212년 2월 22일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 212년 2월 22일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 서정덕, 김혜미 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight). ㆍ중립 (Neutral). ㆍ비중축소 (Underweight) 두산인프라코어 (4267) 의투자등급변경내용추천확정일자자료의형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 21.2.11 기업브리프 BUY 24, 옥효원 21.5.4 기업브리프 BUY 26, 옥효원 21.6.11 기업브리프 BUY 26, 옥효원 35, 3, ( 원 ) 주가 목표주가 담당자변경 25, 212.2.22 기업분석 BUY 26, 서정덕 2, 15, 1, 5, 21.2 21.7 21.12 211.5 211.1 메리츠종금증권리서치센터 14