COMPANY REPORT 2018. 6. 28 LG 디스플레이 (034220.KS) 중립 ( 하향 ) Growth Call Mid-term Issue 선택과집중이필요한시점 반도체 / 디스플레이이원식 T.02)2004-9984 lee.won-sik@shinyoung.com 가전 /IT 부품담당김민경 T.02)2004-9583 kim.min-kyeong@shinyoung.com 패널가격의지속되는하락으로기존 Cash-cow 역할을담당하던 LCD 사업부문의수익성은최근적자전환한것으로추정. 하반기성수기효과로패널가격의안정화를기대하나, BOE는 10.5세대생산라인을통해 65인치 TV 패널가격을연말기준 $200 초반 ( 현재 $250) 으로프로모션을진행중. 이는하반기패널가격의의미있는상승전환을제한하는요인이될전망. OLED TV 사업부문은일부제품의가격상승을바탕으로점진적인개선세가나타날전망이나, 의미있는실적개선을위해선추가적인 Capa 확보가필요한시점. 다만, 실적악화로인해현금창출능력이축소되고있다는점은향후 Capex 하향조정을야기시킬전망. 투자의견중립으로하향조정 [ 리포트의주요관점 ] Value Call : 펀더멘털 ( 수익성, 자산가치, 성장성 ) 과주가의괴리에대한분석 Growth Call : 펀더멘털 ( 수익성, 자산가치, 성장성 ) 의변화에대한분석 Update Call: 업황및기업이슈등에대한업데이트와영향등에대한분석 [ 리포트의주요초점 ] Short-term Issue:6 개월이내이슈등에초점 Mid-term Issue : 1 년이내이슈등에초점 Long-term Issue: 중장기이슈등에초점
LG 디스플레이 (034220.KS) 중립 ( 하향 ) 위기경영의시작 18년 4월까지글로벌 TV 세트누적판매량은 66.6 백만대로전년대비약 8% 증가. 다만, TV 세트수요가큰폭으로증가했음에도불구하고, 패널가격은 TV 패널을중심으로하락세가지속되며 LCD 패널업체들의수익성은 6월기점으로적자전환한것으로추정. 결국, 최근 TV 패널시장은수요측면보다는공급측면에서가격등락이결정되는상황. 당사가파악하기로, BOE 는연말기준으로 65인치 TV 패널가격을 $200 초반 ( 현재 $250) 으로제시하며프로모션을진행중인것으로파악. 일부패널업체들의가동률조정과성수기진입효과에따른수요확대로패널가격은 8월을기점으로일부안정화될가능성은존재하나추세적인상승세를기대하기에는역부족일것으로판단 실적악화와동반된투자재원부족 Cash-cow 역할을담당하던 LCD 사업부문의수익성이큰폭으로하락하며, LG디스플레이의 18년연간실적은매출액 24.2 조원 (-13%YoY), 영업적자 6,720 억원을기록하며큰폭의감익이예상됨. 수익성이개선되고있는 OLED 로의빠른전환이필요한시점이나, Cash-flow 가급격히악화되고있다는점은향후 Capex 하향조정을야기시킬전망 현재주가 (6/27) 목표주가 (12M) 18,300원 -원 Key Data ( 기준일 : 2018. 6. 27) KOSPI(pt) 2342.03 KOSDAQ(pt) 826.69 액면가 ( 원 ) 5,000 시가총액 ( 억원 ) 65,480 발행주식수 ( 천주 ) 357,816 평균거래량 (3M, 주 ) 2,809,703 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 58,675 52주최고 / 최저 38,900 / 18,200 52주일간 Beta 0.7 배당수익률 (18F,%) 2.0 외국인지분율 (%) 24.3 주요주주지분율 (%) LG전자외 2인 37.9 국민연금 8.7 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -17.0-28.8-38.5-51.9 KOSPI 대비상대수익률 -12.8-25.4-36.0-50.9 투자의견중립으로하향조정 LG 디스플레이에대한투자의견을기존매수에서중립으로하향조정. 현주가는 18 년예상실적기준 PBR 0.5 배로과거 Historical PBR 밴드하단을하회하고 있고, 최근주가급락으로일시적주가반등은기대할수있겠으나, OLED 사업 부문의실적개선및 LCD 경쟁업체들의의미있는 LCD 감산계획이나타나기 전까진보수적인투자접근을권고 결산기 (12 월 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 ( 십억원 ) 26,504.1 27,790.2 24,205.6 25,415.9 26,178.4 영업이익 ( 십억원 ) 1,311.4 2,461.6-671.7-334.2 149.1 세전손익 ( 십억원 ) 1,316.2 2,332.6-686.0-496.5 42.8 지배순이익 ( 십억원 ) 906.7 1,802.8-491.6-355.8 30.7 EPS( 원 ) 2,534 5,038-1,374-994 86 증감률 (%) -6.2 98.8 적전 적지 흑전 ROE(%) 7.2 13.2-3.5-2.7 0.2 PER( 배 ) 12.4 5.9 na na 213.3 PBR( 배 ) 0.9 0.7 0.5 0.5 0.5 EV/EBITDA( 배 ) 3.2 2.4 3.2 1.8 1.5 Company vs KOSPI composite ( 원 ) LG디스플레이 45,000 Relative to KOSPI 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 17/07 17/11 18/03 (%) 40 30 20 10 0-10 -20-30 -40-50 2
투자의견 중립 으로하향조정 LG디스플레이에대한투자의견을기존매수에서중립으로하향조정한다. 하향조정하는원인은, 1) 중국패널업체들의공격적인 Capa 증설과프로모션영향으로기존 Cash-c ow 역할을담당하던 LCD 사업부문의경쟁력은악화되고있고, 2) 대형 OLED로의선택과집중이필요한시점이나, 제한된투자재원과각국정부의제재로인해 OLED 로의체재전환속도가예상보다더딘상황이며, 3) 패널가격하락, 감가상각비증가등으로 18년연간실적은큰폭의적자가예상되기때문이다. 현주가는 18년예상실적기준 PBR 0.5배로과거 Historical Band 최하단인 PBR 0.6배를하회하고있고, 최근주가급락으로일시적주가반등은가능할수있겠으나, LCD 시장내경쟁력악화는지속될것임으로경쟁업체들의 LCD 생산량감축및 OLED 사업부문의의미있는실적개선이나타나기전까진보수적인투자전략을권고한다. ( 원 ) 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 1.2x 1.05x 0.9x 0.75x 0.6x 10,000 11.1 13.1 15.1 17.1 자료 : LG 디스플레이, 신영증권리서치센터 3
LCD: 가격의반등이나올수있을까? 패널가격의끊임없는추락, 그이유는? LCD TV 패널가격은 17년 6월이후현재까지끊임없이하락하고있다. 주요원인을기간별로살펴보게되면, 17년하반기는 17년상반기까지지속된패널가격의상승으로 TV 세트업체들의수익성이하락했고, 이는세트업체들의프로모션둔화로이어지며 TV 세트수요감소를야기시켰다. 결국, 17년하반기는수요측면에서의수급괴리로패널가격의하락이나타났는데, 18년상반기는 17년하반기와는반대되는상황이전개되며패널가격의하락세가유지되고있다. TV 수요는세트업체들의수익성개선으로인한프로모션확대로전년대비개선되고는있으나, BOE를중심으로한중국패널업체들의본격적인 Capa 증설영향으로인해공급측면에서의수급괴리가발생하기시작한것이다. ($) ($) ($) ($) 500 250 160 110 65"( 좌 ) 55"( 우 ) 40"( 좌 ) 32"( 우 ) 450 230 140 90 400 210 120 70 350 190 100 300 170 80 50 250 16.5 16.11 17.5 17.11 18.5 자료 : Witsview, 신영증권리서치센터 150 60 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 자료 : Witsview, 신영증권리서치센터 30 ( 단위 : 천대 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 2017 1Q18 17 년 4 월 18 년 4 월 LCD 판매량 46,625 44,576 54,539 67,770 213,510 50,099 14,610 15,827 YoY -4% -6% -5% 0% -4% 7% -8% 8% OLED 판매량 218 282 347 745 1,592 470 83 170 YoY 86% 107% 143% 128% 120% 116% 113% 106% 합계 판매량 46,843 44,859 54,886 68,515 215,102 50,569 14,693 15,997 YoY -4% -6% -5% 1% -3% 8% -8% 9% 자료 : IHS, 신영증권리서치센터 4
이미붕괴되기시작한 Cash cost 패널가격의하락세지속으로패널가격은이미 Cash cost 를하회하기시작하며, 대부분패널업체들의 LCD 사업부문수익성은적자전환한것으로파악된다. 통상적으로패널업체들은패널가격이 Cash cost에근접하게되면가동률조정을통한공급조절을단행하며가격안정화를위한움직임을나타내지만, 아직까지의미있는가동률조정을단행하고있지않은것으로파악된다. 다만, 하반기에는성수기진입효과에따른세트업체들의신규재고축적수요가큰폭으로증가할것이고, 대만업체들을중심으로일부가동률조정이단행된다면패널가격의안정세가나타날것으로기대된다. 당사는, 8월부터 32인치 TV 패널을중심으로패널가격의안정세가나타날것으로예상하나, 가격의안정세가지속될가능성은높지않다고판단한다. 18년 2분기부터 BOE 10.5 세대, CEC Panda Chengdu/Xianyang(8.6 세대 ) 생산라인이본격가동된다는측면에서하반기에는패널업체들의공급량또한증가할것이기때문이다. 구분 현재패널가겨 Cash Cost 차이 (%) 32 FHD $46.0 $53.3-16% 43 FHD $85.0 $86.1-1% 43 UHD $95.0 $98.2-3% 50 FHD $109.0 $108.6 0% 50 UHD $113.0 $124.0-10% 55 FHD $152.0 $131.3 14% 55 UHD $157.0 $146.9 6% 65 UHD $260.0 $275.5-6% 자료 : Witsview, IHS, 신영증권리서치센터 ( 주 ) 100% 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 90% 80% 70% 8G 10G 2.0 17.8 17.10 17.12 18.2 18.4 자료 : IHS, 신영증권리서치센터 / 참고 : 평균수준 3.7 주 4.7 주 60% 17.8 17.10 17.12 18.2 18.4 자료 : IHS, 신영증권리서치센터 5
15년까지 8세대생산라인투자에머물렀던중국패널업체들은 16년하반기부터 10.5세대생산라인에대한투자를고려하기시작했고, BOE를중심으로본격적인투자에나서고있다. 그첫번째결과물이바로 BOE의 B9 생산라인이다. 18년 1분기말부터양산체제에돌입한 B9 생산라인의 Capa는 120K/ 월규모로전체 7세대이상급 LCD 공급면적 Capa 의약 6%( 수율 / 가동률제외단순 Capa 규모 ) 로, 단한개의생산라인증설로인해전체디스플레이시장내엄청난파급효과를가져올수있는수준이다. CEE Panda 의 8.6세대 Chengd u/xianyang 생산라인은각각 120K/ 월규모로 LCD 공급면적 Capa 의각각약 4% 수준이다. 물론수율확보까진어느정도시간이소요될것이나, 최근당사가파악하기로 BOE 10.5 세대생산라인의수율은 50% 까지개선된것으로추정되고, 하반기로진입할수록수율은더욱더안정화될것임으로성수기효과를일부상쇄할가능성이높을것으로판단한다. 또한, 더큰문제는바로 BOE가 B9 생산라인을통해 65인치 /75인치 TV 패널시장내공급과잉을더욱더가속화시킬수있다는점인데, 이는국내패널업체들에게위협요인으로다가올수있을것이다. 최근, 국내패널업체들은업체간경쟁심화로인해전반적인 LCD 시장내수익성이하락하자기술적우위를바탕으로대형사이즈패널 (65인치이상 ) 중심으로의판매에집중하며수익성을극대화하는전략을유지하고있으나, BOE B9 생산라인이본격가동되기시작되면 8세대생산라인을사용하고있는국내패널업체들의가격경쟁력이현저하게악화될것이기때문이다. Gen 8.5(2200 x 2500) Gen 10(2880 x 3130) Gen 10.5(2940 x 3370) 사이즈 패널수 효율성 사이즈 패널수 효율성 사이즈 패널수 효율성 32" 18 96% 32" 28 76% 32" 32 94% 40" 8 66% 40" 18 91% 40" 18 82% 43" 8 76% 43" 15 87% 43" 18 95% 55" 6 93% 55" 8 76% 55" 8 69% 60" 3 55% 60" 8 90% 60" 8 82% 65" 3 65% 65" 6 79% 65" 8 96% 75" 2 57% 75" 3 52% 75" 6 95% 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터 6
실질적으로최근의패널가격흐름을살펴보면, 대형 TV 패널중심으로의가격하락세가두드러지고있는데, 이는 B9 생산라인을통한 BOE의공격적인프로모션이집행되고있기때문으로판단된다. 6월기준 65인치 UHD LCD TV 패널가격 (Witsview 기준 ) 은 $250 수준이나, 최근당사가파악하기로 BOE는이보다더낮은금액으로세트업체들과가격내고를진행하고있는것으로추정되며, 연말기준으로는 $200 초반수준으로도대응하겠다는방침을내세우고있는것으로파악된다. 한가지더큰문제는 19년에도패널업체들의신규증설 Capa가가동된다는점이다. CSOT(10.5 세대 ), 폭스콘-샤프조합 (10.5 세대 ), HKC(8.6 세대 ) 가그예들인데, 세업체들의신규 Capa 규모는 CSOT 90K/ 월, 폭스콘-샤프조합 90K/ 월, HKC 120K/ 월수준으로, 이는글로벌 7세대이상 LCD 공급면적 C apa의도합 11% 수준이다. 결국, LCD 시장내업체간경쟁심화는 18년에이어 19년에도지속적으로심화될것이며, 과거 LCD 시장내확고한기술경쟁력으로수익성우위를점해오던국내패널업체들의수익성또한현저하게둔화될것으로예상된다. 19년에는 LCD 시장내패권이기존국내업체들에서중국패널업체들로완전히넘어가는시점이될것이다. 기업명 기술 투자규모 양산계획 생산 Capa BOE(B9) LCD 400억위안 2018년 1분기 120K/ 월 BOE( 신규 ) LCD 460억위안 2020년상반기 120K/ 월 CSOT LCD 465억위안 2019년하반기 90K/ 월 폭스콘 LCD 610억위안 2020년하반기 90K/ 월 CEC-Panda/HKC LCD 검토중 자료 : 언론보도, 신영증권리서치센터 7
OLED: Capa 확대가필요 잘팔리는 OLED TV 패널공급부족 패널가격상승 OLED TV 세트판매는 17년에이어 18년에도호조세가지속되고있다. 18년 4월까지 OLED TV 세트의누적판매량은 64만대로작년동기대비약 113% 증가했는데, 이는 LG디스플레이의 OLED TV 패널공급량확대및 OLED TV 패널가격인하를통한세트가격하락이수요확대로이어지고있는것으로판단된다. 18년 LG디스플레이의 OLED TV 패널공급량은 282만대로 17년대비 95% 증가할것으로예상되는데, 17년까지매년 20% 이상씩단가인하가단행되었던과거와달리 18년에는 65인치비중확대및일부제품의단가인상영향등으로 Blended ASP는전년대비 2% 상승할것으로예상된다. 이는, 아직까지세트업체들의 OLED TV 수익성이 LCD TV 수익성을큰폭으로상회하고있고, 18년에는기존 LG전자, 소니, Skyworth 외 Hisense 라는 TV 시장내경쟁력높은세트업체를신규고객으로확보하며 OLED TV 패널의독점공급업체로서지위가상승할것으로예상되기때문이다. ( 단위 : 달러 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 17.4 누적 18.4 누적 판매량 218 282 347 745 470 301 640 YoY 86% 107% 143% 128% 116% - 113% 자료 : IHS, 신영증권리서치센터 ( 천대 ) ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) ASP( 우 ) ($) 3,000 (2,822) 2,500 888 1,000 55" FHD 55" UHD 900 2,500 65" UHD 77" UHD 2,000 1,105 664 677 800 2,000 700 (1,786) 1,500 600 1,500 612 500 1,000 400 1,000 (887) 1,667 300 252 990 500 200 500 435 908 1,334 2,109 100 0 0 0 16 17 18F 16 17 18F 자료 : IHS, 신영증권리서치센터 자료 : IHS, 신영증권리서치센터 8
ASP 상승효과외에도 18년에는패널공급량확대를통한고정비부담효과또한동반되며 OLED TV 사업부문의본격적인실적개선세가나타날전망이다. 이를반영한 LG디스플레이의 18년대형 OLED TV 사업부의연간실적은매출액 2.1조원 (+54%YoY), 영업적자 1,670억원으로 17년영업적자 4,410억원대비큰폭으로감소할것으로전망한다. 18년 4분기부터는원가절감및공급량확대를통한고정비부담완화효과를바탕으로 OLED TV 사업부문의흑자전환또한기대된다. ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2016 2017 2018F 출하량 55" FHD 35 31 45 57 35 194 168 35 ( 천대 ) 55" UHD 150 195 250 395 367 420 430 450 435 990 1,667 65" UHD 100 148 164 200 195 250 310 350 252 612 1,105 77" UHD 2 3 6 5 5 3 3 4 6 16 15 합계 287 377 465 657 602 673 743 804 887 1,786 2,822 ASP($) 55" FHD 550 470 450 450 450 727 228 55" UHD 650 570 550 550 535 540 560 550 784 516 480 65" UHD 1,103 1,050 1,000 1,000 985 970 965 955 1,148 981 951 77" UHD 3,100 3,050 3,000 2,950 2,900 2,850 2,800 2,716 2,651 2,259 3,008 매출액 55" FHD 19 15 5 16 141 38 16 ( 백만 $) 55" UHD 98 111 132 171 140 172 241 248 341 511 800 65" UHD 110 155 170 165 184 233 299 334 289 601 1,051 77" UHD 6 9 9 12 12 14 8 11 16 36 45 합계 233 290 316 347 352 419 548 593 787 1,186 1,912 환율 1,153 1,133 1,127 1,105 1,079 1,082 1,121 1,131 1,153 1,128 1,103 매출액 55" FHD 22 17 5 17 164 44 17 55" UHD 112 126 149 187 152 186 270 280 392 574 883 65" UHD 127 176 192 181 199 252 335 378 333 676 1,159 77" UHD 7 10 10 13 13 15 9 12 19 41 50 합계 269 329 356 381 380 453 615 670 908 1,334 2,109 Cash Cost 350 411 462 552 486 503 639 657 1,341 1,775 2,277 감가상각비 113 209 209 154 154 154 163 172 450 683 642 변동비 237 203 254 399 333 349 477 485 891 1,092 1,635 영업이익 (81) (82) (107) (171) (106) (50) (25) 13 (433) (441) (167) EBITDA 32 126 102 (18) 47 104 138 186 17 242 475 자료 : 신영증권리서치센터 9
( 단위 : 달러 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F Array 글래스 14 14 14 14 14 14 14 14 기타 9 9 9 9 9 9 9 9 합계 24 24 24 23 23 23 23 22 수율 78% 79% 80% 81% 82% 82% 83% 84% Array 수율적용 40 39 38 37 36 35 34 33 OLED 발광층 106 102 98 94 90 87 83 80 공통층 58 55 53 51 49 47 45 43 기타 3 3 2 2 2 2 2 2 합계 167 160 154 147 142 136 131 125 수율 86% 86% 87% 87% 87% 88% 88% 89% OLED 수율적용 218 208 198 189 180 171 163 156 Encap 메탈 16 15 14 14 13 13 13 13 합계 16 15 14 14 13 13 13 13 수율 95% 96% 96% 96% 96% 96% 96% 96% Encap 수율적용 21 19 18 17 17 17 16 16 모듈 D-IC 15 14 12 11 9 8 7 6 기타 58 57 57 56 55 54 54 53 합계 73 71 69 67 64 62 61 59 수율 93% 93% 94% 94% 94% 94% 94% 95% 모듈수율적용 79 76 74 71 69 66 64 63 합계 279 270 260 251 243 234 227 220 합계 ( 수율적용 ) 357 342 328 314 301 289 278 267 인력 30 30 30 30 30 30 30 30 감가상각비 191 186 182 179 176 173 170 167 기타 70 69 67 66 65 63 62 61 합계 291 285 279 275 271 266 262 258 총제조원가 648 627 607 589 572 555 540 525 Cash Cost 490 473 457 441 425 412 399 387 총생산수율 59% 61% 62% 63% 64% 66% 67% 68% 주 : 패널 1장생산시비용 자료 : IHS, 신영증권리서치센터 10
추가투자를통한규모의경제확보가시급한상황이나... LCD 산업의패권이중국패널업체들로넘어가는가운데 OLED TV 사업부문의실적이개선되고있다는점은향후 LG디스플레이의경쟁력을유지시켜줄수있는유일한희망이될전망이다. 다만, OLED TV 패널의독점공급업체로서지금보다한층더경쟁력개선을위해선추가적인 Capa 확보를통한규모의경제확보가굉장히중요해질것이다. 아직까지전체 TV 시장내 OLED T V 비중은 2% 미만수준이기때문이다. 과거, 국내패널업체들은경쟁사대비선제적투자를통해 LCD 시장을주도했던경험이있다. LG디스플레이또한 O LED로의더빠른투자를통해시장지위를더욱더강화시켜나갈필요가있는시점이라고판단한다. 이런상황을감안하여 LG디스플레이는지난해 OLED TV 패널공급확대를위해 7조 4,000 억원을투자하여중국광저우공장에 60K/ 월규모의신규생산라인증설을결정했다. 다만, 19년하반기양산을목표로증설을계획했으나, 국내정부의승인지연으로착공이 3개월가량지연되었고, 최근에는중국상무부결정을기다리고있었으나, 심사지연으로계획이 5개월이상지연되고있다. 19년하반기 OLED TV 패널공급확대를통해규모의경제를시현하며수익성개선에한발더다가설수있을것으로예상했으나, 불확실성이확대되고있는것이다. 또한, 최근실적악화가가파르게진행되며현금창출능력이축소되고있다는점은향후 Capex 하향조정으로이어질가능성이가능성이높을것으로사료된다. 선제적인투자를통한기술경쟁력확보가핵심인산업에서투자재원이부족하다는점은향후경쟁력개선을제한하는요인으로작용할전망이다. 18년 19년 영업이익 -6,720억원 -3,340억원 감가상각비 4조 4,790 억원 5조 9,430 억원 EBITDA 3조 8,070억원 5조 6,090억원 Capex 기존계획 8조 6-7조 자료 : 신영증권리서치센터 11
LG디스플레이의대형 OLED 투자가주춤한사이주요경쟁업체들은 8K, QD -OLED 등을중심으로경쟁력강화에집중하고있다. 물론 8K TV가본격출시되더라도대중화되기까지는다소시간이필요할것으로사료된다. 하지만, 새로운교체수요를만들어내기위한 TV 세트업체들의기술경쟁은지속되고있고, 일본등일부국가에서는이미 8K 시험방송을진행하고있어, 향후 8K TV 시장의성장세는예상보다더빠르게진행될가능성이높을것으로판단한다. 또한, 8K 화질이등장한것은 TV 세트업체들간화질경쟁뿐만이아닌 T V 시장트렌드의움직임에따른변화이기도하다. 대형사이즈 TV 선호도가지속적으로상승하면서초대형화면의화질을책임지는해상도역시지속적으로중요해지고있고때문이다. 연초개최되었던 CES 2018에서는각 TV 세트업체들이다양한대화면의 8K TV를선보였다. 글로벌 1, 2위인삼성전자와 LG전자를비롯하여일본샤프와중국의 Skyworth 등이 8K TV를전시하며앞으로의 TV 시장이 8K가본격화될것임을시사했다. 만약, 8K TV 시장이본격개화된다면하이엔드시장내 OLED 와 LCD TV 간경쟁은더욱더심화될것이고, OLED TV 패널을독점공급하고있는 LG디스플레이의위상에위협요인으로작용할가능성이존재할것으로판단한다. 현재 LG디스플레이의 Bottom-emission 구조로는 8K 구현이쉽지않기때문이다. 아무쪼록 OLED TV 사업부문의실적이점진적인개선세를나타내고있고, 소비자들의 OLED TV에대한선호도가지속상승하고있기에선택과집중을통한 LG디스플레이의향후행보를기대해본다. 자료 : CES 2018, 신영증권리서치센터 자료 : CES 2018, 신영증권리서치센터 12
불투명한흑자전환시점 당분간적자기조는유지될전망 18년 2분기실적은매출액 5.6조원 (-1%QoQ), 영업적자 2,349억원 ( 적지 ) 를기록하며적자폭이확대될전망이다. 18년 1분기기준 10% 수준을기록했던 L CD 사업부문의수익성이최근패널가격의지속적인하락으로인해 18년 2분기 BEP 수준까지하락한것으로예상되기때문이다. OLED TV 사업부문의실적은개선되는모습을나타내고있으나, LCD 사업부문의실적감익폭을상쇄하기에는아직까지매출비중이너무작다는점이아쉽다. 분기실적은 18년 3분기에진입하며개선될것으로예상되는데, 이는최근원 / 달러환율상승, OLED TV 사업부문의지속되는실적개선, 그리고성수기효과에따른일부패널가격의안정화를고려했기때문이다. 다만, 18년 4분기에는 E6 생산라인의가동으로인한감가상각비증가로인해적자폭은재차확대될것으로예상된다. 이를감안한, LG디스플레이의 18년연간실적은매출액 24.2 조원 (-13%YoY), 영업적자 6,720 억원을기록할것으로전망한다. ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2016 2017P 2018F 출하면적 (000 m2 ) 10,070 10,200 10,316 11,043 10,083 10,420 10,713 11,228 41,074 41,629 42,444 growth% -7% 1% 1% 7% -9% 3% 3% 5% 3% 1% 2% TV 7,633 7,732 7,724 8,480 7,712 7,945 8,185 8,599 30,331 31,568 32,442 모니터 1,396 1,473 1,518 1,454 1,409 1,465 1,495 1,471 5,920 5,841 5,840 노트북 459 438 443 434 424 433 442 455 2,350 1,774 1,754 태블릿및기타 150 155 181 190 155 126 158 179 498 676 618 모바일및기타 432 401 451 486 383 451 433 524 1,975 1,770 1,790 ASP($) 608 574 600 589 522 497 517 528 558 592 516 growth% -5% -6% 5% -2% -11% -5% 4% 2% -12% 6% -13% 원 / 달러평균 ( 원 ) 1,153 1,133 1,132 1,105 1,079 1,082 1,121 1,131 1,158 1,128 1,103 growth% 0% -2% 0% -2% -2% 0% 4% 1% 2% -3% -2% 매출액 ( 십억원 ) 7,062 6,629 6,973 7,126 5,675 5,608 6,213 6,709 26,504 27,791 24,206 growth% -11% -6% 5% 2% -20% -1% 11% 8% -7% 5% -13% 영업이익 ( 십억원 ) 1,027 804 586 45-98 -236-155 -183 1,311 2,463-672 growth% 14% -22% -27% -92% -317% 140% -34% 18% -19% 88% -127% 영업이익률 15% 12% 8% 1% -2% -4% -2% -3% 5% 9% -3% 자료 : 신영증권리서치센터 13
Coverage Coverage 투자의견중립 목표주가 - ( 단위 : 십억원, 백만달러 ) LG 디스플레이 INNOLUX AU 옵트로닉스 SHARP BOE 평균 주가 6/27 18,300 0.36 0.42 22.2 0.5 매출액 영업이익 지배순이익 EPS ROE (%) P/E (X) P/B (X) 2016A 26504.1 8908.5 10211.8 18969.3 10305.7 2017A 27790.2 10822.4 11212.1 21908.1 13791.2 2018F 24205.6 9312.8 9839.3 23090.1 18646.2 2016A 1311.4 199.0 382.9 577.7 399.2 2017A 2461.6 1546.0 1286.8 813.5 1704.6 2018F -671.7 321.0 259.9 866.6 1693.7 2016A 906.7 58.0 242.6-230.1 283.5 2017A 1802.8 1217.4 1063.9 633.8 1121.1 2018F -491.6 277.6 272.3 600.6 1434.8 2016A 2534.0 6.8 29.2-728.4 9.4 2017A 5038.0 0.1 0.1 1.0 0.0 2018F -1374.0 0.0 0.0 1.1 0.0 2016A 7.2 0.8 4.3 N/A 2.4 2.5 2017A 13.2 15.1 16.6 47.5 9.3 22.1 2018F -3.5 3.4 3.5 16.0 10.5 8.3 2016A 12.4 61.1 14.6 N/A 37.0 37.5 2017A 5.9 3.3 3.7 30.0 19.1 14.0 2018F N/A 13.3 14.6 20.4 13.6 15.5 2016A 0.9 0.5 0.6 30.5 0.9 8.1 2017A 0.7 0.5 0.6 8.9 1.7 2.9 2018F 0.5 0.4 0.6 2.9 1.3 1.3 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터 주 ) LG 디스플레이를제외한기업들의예상치는 Bloomberg 컨센서스를준용하였음 (2018.6.27 일자기준 ) LG 디스플레이는당사추정치를준용하였음 (2018.6.27 일자기준 ) 14
LG 디스플레이 (034220.KS) 추정재무제표 Income Statement Balance Sheet 12월결산 ( 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 12월결산 ( 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 26,504.1 27,790.2 24,205.6 25,415.9 26,178.4 유동자산 10,484.2 10,473.7 10,409.8 13,697.4 13,646.3 증가율 (%) -6.6 4.9-12.9 5.0 3.0 현금및현금성자산 1,558.7 2,602.6 2,862.0 5,955.3 5,842.6 매출원가 22,754.3 22,424.7 22,234.2 22,901.2 23,130.3 매출채권및기타채권 5,101.6 4,489.9 4,232.1 4,462.2 4,621.6 원가율 (%) 85.9 80.7 91.9 90.1 88.4 재고자산 2,287.8 2,350.1 2,420.6 2,541.6 2,617.8 매출총이익 3,749.8 5,365.6 1,971.4 2,514.7 3,048.1 비유동자산 14,400.2 18,686.0 21,616.4 20,181.3 19,899.5 매출총이익률 (%) 14.1 19.3 8.1 9.9 11.6 유형자산 12,031.4 16,202.0 19,645.7 18,405.0 18,202.3 판매비와관리비등 2,438.4 2,903.9 2,643.1 2,848.9 2,899.0 무형자산 894.9 912.8 490.1 288.1 191.5 판관비율 (%) 9.2 10.4 10.9 11.2 11.1 투자자산 244.7 182.4 192.0 203.7 207.9 영업이익 1,311.4 2,461.6-671.7-334.2 149.1 기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 증가율 (%) -19.3 87.7-127.3-50.2-144.6 자산총계 24,884.3 29,159.7 32,026.2 33,878.7 33,545.8 영업이익률 (%) 4.9 8.9-2.8-1.3 0.6 유동부채 7,058.2 8,978.7 10,289.7 11,940.8 13,491.2 EBITDA 4,333.0 5,676.2 3,807.2 5,608.6 5,448.3 단기차입금 113.2 0.0 500.0 500.0 0.0 EBITDA 마진 (%) 16.3 20.4 15.7 22.1 20.8 매입채무및기타채무 6,006.7 6,918.4 7,729.5 9,380.6 11,431.0 순금융손익 -126.5 10.2 18.0-19.5 12.0 유동성장기부채 554.7 1,452.9 1,452.9 1,452.9 1,452.9 이자손익 -71.2-30.4-75.5-38.6-10.8 비유동부채 4,363.7 5,199.5 7,699.5 8,699.5 7,199.5 외화관련손익 -50.8 84.2 13.5 13.5 13.5 사채 1,511.1 1,506.0 1,506.0 1,506.0 1,506.0 기타영업외손익 123.0-148.7-46.0-155.4-129.4 장기차입금 2,599.8 2,644.2 5,144.2 6,144.2 4,644.2 종속및관계기업관련손익 8.3 9.6 13.7 12.6 11.0 기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 법인세차감전계속사업이익 1,316.2 2,332.6-686.0-496.5 42.8 부채총계 11,421.9 14,178.2 17,989.2 20,640.3 20,690.7 계속사업손익법인세비용 384.7 395.6-157.8-114.2 9.9 지배주주지분 12,956.0 14,373.5 13,465.6 12,693.5 12,307.9 세후중단사업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본금 1,789.1 1,789.1 1,789.1 1,789.1 1,789.1 당기순이익 931.5 1,937.1-528.2-382.3 33.0 자본잉여금 2,251.1 2,251.1 2,251.1 2,251.1 2,251.1 증가율 (%) -9.0 108.0-127.3-27.6-108.6 기타포괄이익누계액 -88.5-288.3-525.7-763.1-1,000.5 순이익률 (%) 3.5 7.0-2.2-1.5 0.1 이익잉여금 9,004.3 10,621.6 9,951.0 9,416.4 9,268.1 지배주주지분당기순이익 906.7 1,802.8-491.6-355.8 30.7 비지배주주지분 506.4 608.0 571.4 544.9 547.2 증가율 (%) -6.2 98.8-127.3-27.6-108.6 자본총계 13,462.4 14,981.5 14,037.0 13,238.4 12,855.1 기타포괄이익 22.0-237.4-237.4-237.4-237.4 총차입금 4,779.2 5,603.1 8,603.1 9,603.1 7,603.1 총포괄이익 953.5 1,699.7-765.6-619.7-204.4 순차입금 2,028.8 2,215.2 5,021.4 3,034.7 1,285.7 주 ) K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 Cas hflow Statement Valuation Indicator 12월결산 ( 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 12월결산 ( 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 영업활동으로인한현금흐름 3,640.9 6,764.2 4,992.3 6,884.6 7,158.2 Per Share ( 원 ) 당기순이익 931.5 1,937.1-528.2-382.3 33.0 EPS 2,534 5,038-1,374-994 86 현금유출이없는비용및수익 3,821.1 3,882.7 4,369.4 5,841.2 5,295.4 BPS 36,209 40,170 37,633 35,475 34,397 유형자산감가상각비 2,643.4 2,791.9 4,056.2 5,740.7 5,202.7 DPS 500 500 500 500 500 무형자산상각비 378.1 422.7 422.7 202.1 96.6 Multiples ( 배 ) 영업활동관련자산부채변동 -847.2 1,442.4 1,068.8 1,350.2 1,850.5 PER 12.4 5.9 na na 213.3 매출채권의감소 ( 증가 ) -553.8 484.6 257.9-230.1-159.5 PBR 0.9 0.7 0.5 0.5 0.5 재고자산의감소 ( 증가 ) 105.7-56.0-70.5-121.0-76.2 EV/EBITDA 3.2 2.4 3.2 1.8 1.5 매입채무의증가 ( 감소 ) -48.0 220.5 811.1 1,651.1 2,050.4 Financial Ratio 투자활동으로인한현금흐름 -3,189.2-6,481.1-8,413.9-5,376.2-5,838.5 12월결산 ( 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 투자자산의감소 ( 증가 ) 193.0 71.9 4.1 0.8 6.9 성장성 (%) 유형자산의감소 278.1 160.3 0.0 0.0 0.0 EPS( 지배순이익 ) 증가율 -6.2% 98.8% 적전 적지 흑전 CAPEX -3,735.9-6,592.4-7,500.0-4,500.0-5,000.0 EBITDA( 발표기준 ) 증가율 -13.4% 31.0% -32.9% 47.3% -2.9% 단기금융자산의감소 ( 증가 ) 585.4 406.6 65.6 106.5 138.2 수익성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 307.9 862.2 2,819.5 819.5-2,180.5 ROE( 순이익기준 ) 7.1% 13.6% -3.6% -2.8% 0.3% 장기차입금의증가 ( 감소 ) 1,319.4 1,195.4 2,500.0 1,000.0-1,500.0 ROE( 지배순이익기준 ) 7.2% 13.2% -3.5% -2.7% 0.2% 사채의증가 ( 감소 ) 597.6 498.0 0.0 0.0 0.0 ROIC 7.0% 12.1% -2.7% -1.3% 0.8% 자본의증가 ( 감소 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 WACC 6.4% 6.0% 4.9% 4.7% 5.1% 기타현금흐름 47.4-101.5 861.6 765.4 748.0 안전성 (%) 현금의증가 807.0 1,043.9 259.5 3,093.3-112.7 부채비율 84.8% 94.6% 128.2% 155.9% 161.0% 기초현금 751.7 1,558.7 2,602.6 2,862.0 5,955.3 순차입금비율 15.1% 14.8% 35.8% 22.9% 10.0% 기말현금 1,558.7 2,602.6 2,862.0 5,955.3 5,842.6 이자보상배율 11.6 27.2-4.8-2.2 1.2 15
Compliance Notice 투자등급 종목 산업 매수 : 향후 12 개월동안추천일종가대비목표주가 10% 이상의상승이예상되는경우중립 : 향후 12 개월동안추천일종가대비 ±10% 이내의등락이예상되는경우매도 : 향후 12 개월동안추천일종가대비목표주가 -10% 이하의하락이예상되는경우 비중확대 : 향후 12 개월동안분석대상산업의보유비중을시장비중대비높게가져갈것을추천중립 : 향후 12 개월동안분석대상산업의보유비중을시장비중과같게가져갈것을추천비중축소 : 향후 12 개월동안분석대상산업의보유비중을시장비중대비낮게가져갈것을추천 당사는본자료발간일을기준으로지난 1 년간해당기업의기업금융관련업무를수행한바없습니다. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료작성한애널리스트는발간일현재본인및배우자의계좌로동주식을보유하고있지않으며, 재산적이해관계가없습니다. 본자료의작성담당자는자료에게재된내용이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. [ 당사의투자의견비율고지 ] 기준일 (2018.03.31) 당사의투자의견비율 매수 : 84.21% 중립 : 15.79% 매도 : 0.0% [ 당사와의이해관계고지 ] LP( 유동성공급자 ) 종목명 1% 이상보유 계열사관계여부 채무이행보증 ELW 주식선물 LG디스플레이 O - - - - 괴리율 (%) LG 디스플레이 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 평균주가 최고 ( 저 ) 주가 2018-06-28 중립 - 2018-04-17 매수 29500-24.01-11.69 2018-01-24 매수 39000-27.14-15.26 2017-10-11 매수 37000-18.99-12.03 16