218 년 8 월 29 일 I Equity Research 동화기업 (259) 기다려온 M&A 성과와기대감 지난 1년간은 M&A가주요성장전략이었던동화기업 217년베트남제2공장준공후고무가격급등으로 VRG동화MDF 부문의수익성이낮아진가운데, 신성장동력으로동화기업이선택한해법은목재사업밸류체인내의기업들을작더라도 M&A하는것이고, 신규시장등에진출하여베트남뿐아니라, 태국, 말련, 인니, 중동등장기적인세계화하는것이었다. 이런맥락에태양합성을 2Q17에, TEGO필름 ( 콘크리트타설시거푸집표면에붙여, 거푸집과콘크리트의탈락을도와주는필름 ) 업체인코트카밀을 4Q17에인수했다. 두건의 M&A는 5억원이내의규모이지만, 곧바로수익성에기여하여 218년상반기중합산 3억원대의영업이익을시현했다. 다만, 규모가다소적었기에시장의반응도작았다. 3Q18, 태국 MDF사업 23억인수하며기대감높여올해도 M&A는지속중이다. 동화기업은태국의 MDF( 중밀도섬유판 ) 사업을 23억원에인수했다. 태국은한국의목재시장의주요공급원으로중요한시장인만큼, MDF 이후에도지속해서 PB 등다양한상품군으로시장영역확대기대된다. 종전의 2건의 M&A 결과도순항중인데, 종전 2건의 M&A는밸류체인내의확장이라면, 태국의경우신흥시장에대한확장인만큼기대감을높일요소다. 2Q18 실적양호, 향후긍정적주가흐름기대동화기업의주가는 216년말이후부진한흐름이었다. 217 년부터 2건의 M&A를진행했고다소성과도있었으나, 주가는냉정했다. 218년 2분기실적도영업이익 255억원으로 Key Data Update BUY I TP(12M): 5, 원 I CP(8 월 28 일 ): 28,95 원 Consensus Data KOSDAQ 지수 (pt) 798.17 218 219 52 주최고 / 최저 39,3/28,35 매출액 ( 십억원 ) 861. 98. 시가총액 ( 십억원 ) 415.6 영업이익 ( 십억원 ) 111. 122. 시가총액비중 (%).16 순이익 ( 십억원 ) 86. 98. 발행주식수 ( 천주 ) 14,356.8 EPS 3,692 4,179 6 일평균거래량 ( 천주 ) 11.8 BPS 45,535 5,328 6 일평균거래대금 ( 십억원 ).4 18 년배당금 ( 예상, 원 ) 35 Stock Price 18 년배당수익률 ( 예상,%) 1.21 외국인지분율 (%) 34.22 주요주주지분율 (%) DONGWHA INTERNATIONAL CO.,LTD 외 11 인 66.31. 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (1.7) (23.) (16.2) 상대 (4.7) (17.3) (31.5) Financial Data ( 천원 ) 4 26 5 17.8 17.11 18.2 18.5 18.8 투자지표단위 216 217 218F 219F 22F 매출액십억원 69.7 778.8 784.3 786.6 816.1 영업이익십억원 82.8 91.1 91.7 99.9 13.5 세전이익십억원 66.4 113.5 84. 91. 97.8 순이익십억원 34.1 34.2 35.7 38.7 44. EPS 원 2,378 2,384 2,487 2,699 3,68 증감률 % 39.2.3 4.3 8.5 13.7 PER 배 12.87 13.28 11.64 1.73 9.44 PBR 배.9.89.77.72.68 EV/EBITDA 배 6.99 6.63 6.1 5.34 4.83 ROE % 7.72 7.26 7.17 7.29 7.74 BPS 원 33,918 35,449 37,655 4,69 42,852 DPS 원 3 35 35 35 35 38 36 34 32 3 28 동화기업 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 11 1 9 8 7 6 전년비 9% 감소했다. 다만, 전분기대비큰폭의이익상승 실현했고, 인수효과도나고있어하반기로갈수록기대감은 높다. 태국 MDF, 핀란드테고필름, 태양합성 M&A 등다양 한시장 / 밸류체인에집중하는 M&A 를통해지속해서이익에 Analyst 채상욱 2-3771-7269 swchae@hanfn.com 집중하고있다는점에서, 내수중심인건자재기업과주가 차별화될요인충분하다는판단이다. RA 윤승현 2-3771-8121 shyoon92@hanafn.com
동화기업의 M&A는지속중동화기업은태국의 MDF( 중밀도섬유판 ) 사업을 23억원에인수했다. 태국은한국의목재시장의주요공급원으로중요한시장인만큼, MDF 이후에도지속해서 PB 등다양한상품군으로시장영역확대기대된다. 종전의 2건의 M&A 결과도순항중인데, 종전 2 건의 M&A는밸류체인내의확장이라면, 태국의경우신흥시장에대한확장인만큼기대감을높일요소다. 표 1. 동화기업주요 M&A 현황 ( 단위 : 십억원 ) 시점 피인수기업 주요사업 인수가액 217년 4월 태양합성 공업용접착제및세정제제조판매 4.5 217년 1월 Kotkamills Imprex Oy Phenolic Film 제조판매 34.5 218년 8월 Agro Fiber MDF 사업부문 MDF 23. 그림 1. 동화기업 2Q17 태양합성인수 그림 2. 동화기업 4Q17 핀란드 TEGO 필름업체코트카밀인수 그림 3. 동화기업 3Q18 태국아그로파이버 MDF 사업부분인수 자료 : AGF, 하나금융투자 2
2Q18 실적양호, 향후긍정적주가흐름기대동화기업의주가는 216년말이후부진한흐름이었다. 217년부터 2건의 M&A를진행했고다소성과도있었으나, 주가는냉정했다. 218년 2분기실적도영업이익 255억원으로전년비 9% 감소했다. 다만, 전분기대비큰폭의이익상승실현했고, 인수효과도나고있어하반기로갈수록기대감은높다. 태국MDF, 핀란드테고필름, 태양합성 M&A 등다양한시장 / 밸류체인에집중하는 M&A를통해지속해서이익에집중하고있다는점에서, 내수중심인건자재기업과주가차별화될요인충분하다는판단이다. 표 2. 분기실적핵심표 ( 단위 : 십억원, %) 구분 217 218F 219F 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 매출액 778.8 784.3 786.6 167.5 195.4 22. 213.9 22.3 195.5 23.9 27.8 (y-y growth) 12.8%.7%.3% 3.3% 1.7% 16.3% 2.% 2.8%.%.9% -2.8% 1) 동화기업 ( 하우징, MDF, PB, MFB 등 ) 433.3 453.3 475. 16.3 11.4 111.7 14.9 11.8 113. 117.9 12.1 (y-y growth) 2.8% 4.6% 4.8% 4.% 2.6% 2.1% 2.4% 4.2% 2.4% 5.5% 14.5% 2) 대성목재공업 (PB) 8.4 9. 1.8 16. 23.4 17.3 23.6 17.8 18.4 23.4 23.9 (y-y growth) 12.% 12.% 12.% -13.1% 29.8% 288.6% -23.4% 11.4% -21.5% 35.1%.9% 3) 동화Vina(MDF) 136.6 15.2 156.2 23.4 33.5 39.3 4.3 34.2 38. 39.1 39.8 (y-y growth) 2.% 1.% 4.% -12.9% 15.6% 37.5% 37.3% 46.3% 13.5% -.7% -1.3% 4) 동화Timber( 제재목 ) 57.6 59.9 62.3 14.4 14.1 14.9 14.2 14.2 14.4 15.6 15.9 (y-y growth) 2.% 4.% 4.% 28.% 33.4% 2.7% 2.6% -1.4% 2.5% 4.2% 12.1% 5) 미디어 ( 한국일보 ) 77.3 38.4. 13.3 21.7 19.4 23. 15.3 23.1.. (y-y growth) 6.% -5.3% - 4.1% 6.5% 14.%.6% 14.9% 6.7% - - 6) 태양합성 22. 35. 35.. 6.4 5.7 9.9 1.9 11.1 9.1 9.3 (y-y growth) - 59.1%.% - - - - - 74.5% 59.5% -6.6% 7) 동화핀란드. 4. 41..... 9.9 1.2 1.4 9.5 (y-y growth) - - 2.5% - - - - - - - - 매출원가 565.1 568.4 559.7 123.7 139. 147.3 155.1 153.9 146.6 147.8 145.4 ( 증감률 ) 13.7%.6% -1.5% 3.5% 13.3% 17.3% 2.% 24.4% 5.5%.3% -6.3% (% of sales) 72.6 72.5 71.2 73.9 71.1 72.9 72.5 76. 75. 72.5 7. 매출총이익 213.7 215.9 226.9 43.8 56.4 54.7 58.8 48.5 48.9 56.1 62.4 ( 증감률 ) 1.3% 1.% 5.1% 2.9% 4.7% 13.6% 19.8% 1.7% -13.3% 2.6% 6.1% GPM 27.4% 27.5% 28.8% 26.1% 28.9% 27.1% 27.5% 24.% 25.% 27.5% 3.% 판매비와관리비 122.6 124.2 127. 26.7 28.3 31.5 36. 29.9 23.3 32.3 38.6 ( 증감률 ) 1.5% 1.3% 2.2% 11.% 2.9% 15.2% 12.6% 11.8% -17.6% 2.5% 7.4% (% sales) 15.7% 15.8% 16.1% 16.% 14.5% 15.6% 16.8% 14.8% 11.9% 15.8% 18.6% 영업이익 91.1 91.7 99.9 17.1 28.1 23.2 22.8 18.6 25.5 23.9 23.8 y-y growth 1.1%.7% 8.9% -7.6% 6.5% 11.5% 33.2% 8.9% -9.% 2.8% 4.2% (% of sales) 11.7% 11.7% 12.7% 1.2% 14.4% 11.5% 1.7% 9.2% 13.1% 11.7% 11.4% 그림 4. 동화기업 12M Fwd PER Band 수정주가 29.x 23.x 1, 18.x 14.x 11.x 9, 8, 7, 5, 2, 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 그림 5. 동화기업 12M Fwd PBR Band 수정주가 1.9x 1.5x 9, 1.x.6x.2x 8, 7, 5, 2, 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 3
추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 216 217 218F 219F 22F 매출액 69.7 778.8 784.3 786.6 816.1 유동자산 278.2 276.4 348.7 425.4 512.9 매출원가 497. 565.1 568.4 559.7 583.9 금융자산 16. 7.4 139.5 213.4 295.3 매출총이익 193.7 213.7 215.9 226.9 232.2 현금성자산 48.5 26.4 95.2 169. 249.2 판관비 11.9 122.6 124.2 127. 128.7 매출채권등 11.9 126.3 128.9 131.4 134.1 영업이익 82.8 91.1 91.7 99.9 13.5 재고자산 64.1 73. 73.6 73.8 76.5 금융손익 (1.4) (.5) (8.8) (12.9) (9.8) 기타유동자산 6.2 6.7 6.7 6.8 7. 종속 / 관계기업손익 (2.5) 1.2 3. 3. 3. 비유동자산 932.8 947.7 922.8 9.8 882.3 기타영업외손익 (3.4) 21.7 (2.) 1. 1. 투자자산 96.7 1.3 16. 112. 119.1 세전이익 66.4 113.5 84. 91. 97.8 금융자산 21. 21.4 21.5 21.6 22.4 법인세 7.9 51.3 17.6 19.1 2.5 유형자산 757.7 762.3 734.6 79.1 685.8 계속사업이익 58.5 62.2 66.3 71.9 77.2 무형자산 37.7 54.8 51.9 49.3 47. 중단사업이익.. (2.5).. 기타비유동자산 4.7 3.3 3.3 3.4 3.4 당기순이익 58.5 62.2 63.8 71.9 77.2 자산총계 1,21.9 1,224.1 1,271.5 1,326.2 1,395.2 비지배주주지분순이익 24.4 28. 28.1 33.2 33.2 유동부채 377.9 336.9 336.3 335.4 338.3 지배주주순이익 34.1 34.2 35.7 38.7 44. 금융부채 242.7 216. 214.7 213.5 212.3 지배주주지분포괄이익 35.7 25.5 37.3 42.1 45.2 매입채무등 124.6 1.7 11.4 11.7 15.5 NOPAT 73. 49.9 72.5 78.9 81.8 기타유동부채 1.6 2.2 2.2 2.2 2.5 EBITDA 117.5 129.5 127.3 132.9 134.2 비유동부채 23.5 226.8 224. 22.7 222.8 성장성 (%) 금융부채 76.1 8.8 76.9 73.3 69.8 매출액증가율 2.4 12.8.7.3 3.8 기타비유동부채 127.4 146. 147.1 147.4 153. NOPAT 증가율.8 (31.6) 45.3 8.8 3.7 부채총계 581.4 563.6 56.3 556.1 561.1 EBITDA 증가율 4.4 1.2 (1.7) 4.4 1. 지배주주지분 46.4 482.4 514. 548.7 588.7 영업이익증가율 5.2 1..7 8.9 3.6 자본금 7.7 7.7 7.7 7.7 7.7 ( 지배주주 ) 순익증가율 35.3.3 4.4 8.4 13.7 자본잉여금 96.2 96. 96. 96. 96. EPS증가율 39.2.3 4.3 8.5 13.7 자본조정 (294.6) (294.6) (294.6) (294.6) (294.6) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 (.4) (7.9) (7.9) (7.9) (7.9) 매출총이익률 28. 27.4 27.5 28.8 28.5 이익잉여금 651.6 681.1 712.8 747.5 787.4 EBITDA 이익률 17. 16.6 16.2 16.9 16.4 비지배주주지분 169.1 178.1 197.2 221.3 245.4 영업이익률 12. 11.7 11.7 12.7 12.7 자본총계 629.5 66.5 711.2 77. 834.1 계속사업이익률 8.5 8. 8.5 9.1 9.5 순금융부채 212.9 226.4 152.1 73.3 (13.2) 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 216 217 218F 219F 22F 주당지표 영업활동현금흐름 122.3 91.2 11.4 14.7 112. EPS 2,378 2,384 2,487 2,699 3,68 당기순이익 58.5 62.2 63.8 71.9 77.2 BPS 33,918 35,449 37,655 4,69 42,852 조정 38.9 84.6 38.9 34.9 3.9 CFPS 8,536 11,8 8,339 8,766 8,956 감가상각비 34.7 38.4 35.6 33. 3.7 EBITDAPS 8,183 9,2 8,866 9,258 9,345 외환거래손익.6 (7.)... SPS 48,19 54,245 54,628 54,787 56,845 지분법손익 2.5 (1.2) (3.) (3.) (3.) DPS 3 35 35 35 35 기타 1.1 54.4 6.3 4.9 3.2 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 24.9 (55.6) (1.3) (2.1) 3.9 PER 12.9 13.3 11.6 1.7 9.4 투자활동현금흐름 (13.7) (76.2) (14.7) (13.5) (14.6) PBR.9.9.8.7.7 투자자산감소 ( 증가 ) 4.6 (1.4) (11.7) (12.) (13.2) PCFR 3.6 2.9 3.5 3.3 3.2 유형자산감소 ( 증가 ) (84.1) (28.8) (5.) (5.) (5.) EV/EBITDA 7. 6.6 6. 5.3 4.8 기타 (24.2) (46.) 2. 3.5 3.6 PSR.6.6.5.5.5 재무활동현금흐름 (9.2) (35.) (17.8) (17.5) (17.1) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) 3. (22.1) (5.1) (4.9) (4.6) ROE 7.7 7.3 7.2 7.3 7.7 자본증가 ( 감소 ).2 (.1)... ROA 2.9 2.8 2.9 3. 3.2 기타재무활동 (3.9) (.3) (8.7) (8.5) (8.4) ROIC 8.8 5.7 8. 9. 9.6 배당지급 (8.5) (12.5) (4.) (4.1) (4.1) 부채비율 92.4 85.3 78.8 72.2 67.3 현금의증감 9.9 (22.2) 68.9 73.7 8.2 순부채비율 33.8 34.3 21.4 9.5 (1.6) Unlevered CFO 122.5 159.1 119.7 125.8 128.6 이자보상배율 ( 배 ) 8.1 1. 1.6 11.7 12.3 Free Cash Flow 37.4 62.2 96.4 99.7 17. 4
투자의견변동내역및목표주가괴리율 동화기업 7, 동화기업 수정 TP 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 16.1.17 BUY 5, 16.8.28 BUY 65, -49.41% -46.54% 15.11.9 BUY 7, -46.97% -35.14% 5, 2, 16.8 16.116.12 17.2 17.4 17.6 17.8 17.117.12 18.2 18.4 18.6 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 93.9% 5.2%.9% 1.% * 기준일 : 218 년 8 월 27 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 채상욱 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다 당사는 218년 8월 29일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 채상욱 ) 는 218년 8월 29일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5