강원랜드파라다이스하나투어로엔인터파크엔나투에스엠 (4151) 그림 1. 커버리지기업들의 217 년주가수익률 그림 2. 9/29일 ( 문재인대통령 CNN 인터뷰 ) 이후주가수익률 18% 15% 2% 12% 9% 6% 3% % 25% 15% 1% 5% % 로-3% JYP 모

217 년 1 월 26 일 I Equity Research 에스엠 (4151) 주가는어떤고민을담고있나 중국없이도확실한이익개선으로실적변수가낮아보임사드규제속에서가장처절하게보복을당했던산업중하나가바로 한한령 으로대변되는엔터테인먼트이다. 최근급격한사드센티먼트완화에도에스엠의주가상승폭이기타중국인바운드관련주에비해다소기대에못미치고있어이런흐름에대해같이고민해보고자한다. 에스엠을투자하는이유는 1) 동방신기 / 슈퍼주니어의군제대후일본콘서트투어확대와 2) SK그룹향광고매출증가로 218년 5~55 억원의영업이익기대된다는점이다. 즉, 중국없이도확실하고가파른이익개선이가능해본업의방향성을주가가어느정도선반영한상황에서, 1) 믹스나인 의흥행에따라상당한실적변수를창출해낼수있는 YG나 2) 22년까지사상최대실적이예상되어주가상승잠재력 ( 혹은상단 ) 을가늠할수없는 JYP 대비실적변수혹은베타가낮아보인다고판단하는것이다. 중국규제완화순서는인바운드 > 아웃바운드로예상또한, 중국은 사드보복 에대해서공식적으로부인하고있어규제완화역시비공식적인흐름에서진행될것이다. 규제완화의순서는인바운드 > 아웃바운드 ( 엔터테인먼트등 ) 의가능성이높은데, 빠르면평창올림픽을앞두고한국행비행기증편등을통한인바운드 ( 한국여행 ) 규제완화가예상된다. 최근사드관련주의주가흐름역시인바운드관련주 ( 카지노, 화장품등 ) 가더부각되고있다. 중국내높은성장잠재력과하방경직성을모두보유그러나, 에스엠은 1) 중국에직접진출한몇안되는콘텐츠업체로 2) 한한령 해소시중국내아이돌매내지먼트 / 콘서트 / 콘텐츠공동제작등가파른중국향매출성장이예상되며, 한한령 이전 3) 중국매출비중이최대 15% 를넘지못해성장잠재력도풍부하다. 인바운드규제완화시아웃바운드도시차를두고완화될가능성이높다. 한한령 이완화되지않더라도확실하고가파른이익개선이가능하지만, 18년기준 P/E 19배의주가는이런투자매력을온전히반영하지못하고있다. 꾸준한비중확대가유효하다. Key Data Update BUY I TP(12M): 43, 원 I CP(1 월 25 일 ): 3,4 원 Consensus Data KOSDAQ 지수 (pt) 689.14 217 218 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 31,95/22,15 매출액 ( 십억원 ) 34.6 529.6 시가총액 ( 십억원 ) 661.4 영업이익 ( 십억원 ) 21.1 5. 시가총액비중 (%).28 순이익 ( 십억원 ) 1.5 34.5 발행주식수 ( 천주 ) 21,755.7 EPS( 원 ) 482 1,56 6 일평균거래량 ( 천주 ) 344.3 BPS( 원 ) 15,624 17,25 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 1.2 17 년배당금 ( 예상, 원 ) Stock Price 17 년배당수익률 ( 예상,%). 외국인지분율 (%) 17.48 주요주주지분율 (%) 이수만 2.19 국민연금 5.4 주가상승률 1M 6M 12M 절대 1.5 19.7 11.2 상대 3. 9.9 3.3 Financial Data 투자지표단위 215 216 217F 218F 219F 매출액십억원 322.2 349.9 331.4 525. 558.8 영업이익십억원 38.4 2.7 21.7 53.3 59.6 세전이익십억원 3.8 22.6 17.3 51.1 57.5 순이익십억원 21.7 3.6 9. 35.1 39.5 EPS 원 1,48 169 412 1,614 1,817 증감률 % 261.4 (83.9) 143.8 291.7 12.6 PER 배 41.3 153.5 73.83 18.83 16.73 PBR 배 3.15 1.71 1.96 1.81 1.66 EV/EBITDA 배 14.1 1.97 14.2 8.54 7.7 ROE % 8.25 1.19 2.69 1. 1.35 BPS 원 13,669 15,144 15,483 16,81 18,35 DPS 원 Analyst 이기훈 2-3771-7722 sacredkh@hanafn.com ( 천원 ) 34 32 3 28 26 24 22 에스엠 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 12 11 1 9 8 7 2 6 16.1 17.1 17.4 17.7 17.1

강원랜드파라다이스하나투어로엔인터파크엔나투에스엠 (4151) 그림 1. 커버리지기업들의 217 년주가수익률 그림 2. 9/29일 ( 문재인대통령 CNN 인터뷰 ) 이후주가수익률 18% 15% 2% 12% 9% 6% 3% % 25% 15% 1% 5% % 로-3% JYP 모두투어GKL SM YG 강원랜드NHN 벅스-5% 파모라JYP 두다투이스어GKL 하어YG 인터파크SM NHN 벅스자료 : 각사, 하나금융투자 자료 : 각사, 하나금융투자 표 1. SM 실적추정 15 16 17F 18F 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 매출액 322 35 331 525 9 77 14 78 68 68 SME 195 2 199 238 48 42 61 47 41 41 SM Japan 76 51 48 84 21 6 13 12 13 12 SM C&C 75 95 76 24 2 26 29 2 15 11 DREAMMAKER 53 51 45 57 23 4 17 7 6 16 기타 14 2 18 17 6 6 7 1 4 4 매출총이익 11 12 221 37 28 16 3 28 44 47 영업이익 36 21 21.7 53.3 9. (2.4) 13.5.6 1.3 1.4 OPM 11.3% 5.9% 6.5% 1.2% 1.% -3.2% 13.%.8% 2.% 2.% 당기순이익 18 4 9 33 6 (6) 9 (4) (8) 4 3Q17F 4Q17F 84 11 57 58 9 15 14 36 12 11 6 5 56 75 6.8 1.3 8.1% 9.4% 4 7 표 2. 5 대기획사의남자아티스트별군입대예정 215 년 SM 의군입대멤버 7 명모두 제대 215 216 217 218 219 22 86년생 (31세) 87년생 (3세) 88년생 (29세) 89년생 (28세) 9년생 (27세) 91년생 (26세) 슈퍼주니어성민 슈퍼주니어려욱 슈퍼주니어규현 샤이니온유 샤이니종현 샤이니민호 슈퍼주니어신동 빅뱅탑 빅뱅지드래곤 빅뱅대성 EXO 시우민 샤이니 Key 슈퍼주니어시원 빅뱅태양 2PM 찬성 빅뱅승리 EXO 수호 슈퍼주니어은혁 2PM 택연 2PM 우영 씨엔블루이종현 위너김진우 슈퍼주니어동해 2PM Jun.K 2PM 준호 FT아일랜드최종훈 FT아일랜드이재진 동방신기유노윤호 2AM 조권 FT아일랜드이홍기씨엔블루이정신 동방신기최강창민 씨엔블루정용화 비스트양요섭 씨엔블루강민혁 비스트윤두준 비스트이기광 비스트손동운 비스트장현승 비투비서은광 비투비이창섭 비스트용준형 비투비이민혁 자료 : 하나금융투자 2

에스엠 (4151) 표 3. 동방신기일본투어일정 일정 장소 11/11 삿포로돔 11/25 도쿄돔 11/26 도쿄돔 11/27 도쿄돔 12/2 후쿠오카야후돔 12/3 후쿠오카야후돔 12/2 도쿄돔 12/21 도쿄돔 12/26 쿄세라돔 12/27 쿄세라돔 12/28 쿄세라돔 1/12 나고야돔 1/13 나고야돔 1/14 나고야돔 자료 : SM 그림 3. SM 의아티스트별누적콘서트관객수추이 217년에는일본에서 4개의남자그룹이돔투어가능 1) 동방신기는 65만명돔투어발표, 2) 슈퍼주니어 11월 6일컴백및일본팬미팅시작, 3) 엑소 12월 ~2월까지 2만명발표 4) 샤이니 9월 4회돔투어진행및 18년초컴백 ( 예상 ) ( 천명 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 동방신기슈퍼주니어샤이니 EXO 동방신기슈퍼주니어 EXO 샤이니 Q Q+1 Q+2 Q+3 Q+4 Q+5 Q+6 주 : 화살표는일본돔투어 ( 회당 5 만명규모 ) 시기, Q 는데뷔분기 (Q+2 은데뷔 5 년을의미 ) 그림 4. 일본공연관객수 ( 활동기준 ) 그림 5. 일본콘서트관객 ( 매출인식기준 )- 18년가파른이익개선 ( 천명 ) 3, 2,5 동방신기소녀시대슈퍼주니어샤이니 에프엑스엑소에스엠타운 ( 만명 ) 35 3 일본공연 ( 매출인식기준 ) 295 2, 1,5 1, 25 2 15 1 142 21 17 139 5 5 12 13 14 15 16 17F 18F 14 15 16 17F 18F 3

에스엠 (4151) 추정재무제표 손익계산서 대차대조표 215 216 217F 218F 219F 215 216 217F 매출액 322.2 349.9 331.4 525. 558.8 유동자산 226.6 293.4 278.5 매출원가 21. 247.6 221.3 369.9 39.7 금융자산 14.6 181.7 172.5 매출총이익 112.2 12.3 11.1 155.1 168.1 현금성자산 133.5 169.6 157.4 판관비 73.8 81.6 88.4 11.8 18.6 매출채권등 38.8 43.9 41.6 영업이익 38.4 2.7 21.7 53.3 59.6 재고자산 1. 11.2 1.6 금융손익 (2.1) (.9) (.6) (.6) (.6) 기타유동자산 37.2 56.6 53.8 종속 / 관계기업손익 (.2) 4.2 (2.) (.5) (.5) 비유동자산 233.1 231.7 21.4 기타영업외손익 (5.4) (1.3) (1.8) (1.2) (1.) 투자자산 56.3 76.3 72.3 세전이익 3.8 22.6 17.3 51.1 57.5 금융자산 4.2 37.2 35.3 법인세 1.1 16.8 8.8 17.6 19.8 유형자산 17.5 13.7 95.3 계속사업이익 2.7 5.8 8.5 33.4 37.7 무형자산 51.1 37.1 28.2 중단사업이익 (2.3) (1.6). 기타비유동자산 18.2 14.6 14.6 당기순이익 18.4 4.2 8.5 33.4 37.7 자산총계 459.7 525.1 488.9 비지배주주지분유동부채 (3.3).6 1.2 4.6 5.1 순이익 98.1 134.6 9.1 지배주주순이익 21.7 3.6 9. 35.1 39.5 금융부채 11.1 46. 5.9 지배주주지분포괄이익 24.8 3.6 6.9 27. 3.5 매입채무등 56.3 49.4 46.8 NOPAT 25.8 5.3 1.7 34.9 39. 기타유동부채 3.7 39.2 37.4 EBITDA 59.5 44.2 38.9 66.1 69.1 비유동부채 38.1 14.9 14.7 성장성 (%) 금융부채 34.7 1.8 1.8 매출액증가율 12.3 8.6 (5.3) 58.4 6.4 기타비유동부채 3.4 4.1 3.9 NOPAT증가율 1,128.6 (79.5) 11.9 226.2 11.7 부채총계 136.2 149.5 14.8 EBITDA 증가율 25.5 (25.7) (12.) 69.9 4.5 지배주주지분 284.6 329.4 336.9 영업이익증가율 12. (46.1) 4.8 145.6 11.8 자본금 1.4 1.9 1.9 ( 지배주주 ) 순익증가율 261.7 (83.4) 15. 29. 12.5 자본잉여금 127. 164.9 164.9 EPS증가율 261.4 (83.9) 143.8 291.7 12.6 자본조정 18.6 21.5 21.5 수익성 (%) 기타포괄이익누계액.9 1.1 1.1 매출총이익률 34.8 29.2 33.2 29.5 3.1 이익잉여금 127.6 131.1 138.4 EBITDA 이익률 18.5 12.6 11.7 12.6 12.4 비지배주주지분 38.9 46.1 47.2 영업이익률 11.9 5.9 6.5 1.2 1.7 자본총계 323.5 375.5 384.1 계속사업이익률 6.4 1.7 2.6 6.4 6.7 순금융부채 (94.8) (124.8) (155.7) 투자지표 현금흐름표 215 216 217F 218F 219F 215 216 217F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 66.1 21.2 26.9 EPS 1,48 169 412 1,614 1,817 당기순이익 18.4 4.2 8.5 BPS 13,669 15,144 15,483 16,81 18,35 조정 36.6 31.7 17.3 CFPS 3,317 2,72 1,549 2,894 3,41 감가상각비 21.1 23.5 17.3 EBITDAPS 2,875 2,49 1,79 3,39 3,177 외환거래손익 (.4) (.). SPS 15,565 16,228 15,234 24,132 25,686 지분법손익.2 (4.2). DPS 기타 15.7 12.4. 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 11.1 (14.7) 1.1 PER 41. 153. 73.8 18.8 16.7 투자활동현금흐름 (68.2) (38.4) (9.) PBR 3.1 1.7 2. 1.8 1.7 투자자산감소 ( 증가 ) (11.) (14.6) 4. PCFR 13. 9.5 19.6 1.5 1. 유형자산감소 ( 증가 ) (38.4) (13.7) (1.) EV/EBITDA 14.1 11. 14.2 8.5 7.7 기타 (18.8) (1.1) (3.) PSR 2.8 1.6 2. 1.3 1.2 재무활동현금흐름 42. 5.5 (4.1) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) 3.2 11.1 (4.1) ROE 8.3 1.2 2.7 1. 1.4 자본증가 ( 감소 ) 6.5 38.3. ROA 5.2.7 1.8 6.6 6.7 기타재무활동 5.3 1.1. ROIC 15.5 3.1 6.7 23. 26.2 배당지급. 부채비율 42.1 39.8 27.3 36.8 35.6 현금의증감 41.3 36.1 (12.2) 순부채비율 (29.3) (33.2) (4.6) (35.5) (4.9) Unlevered CFO 68.7 58.6 33.7 이자보상배율 ( 배 ) 44.7 12.1 18.8 46.4 51.8 Free Cash Flow 22.7 7. 16.9 자료 : 하나금융투자 Country Aggregates Sector Aggregates PER(x) EPS증가율 (%) PER(x) FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 FY1 FY2 12M Fwd Korea N/A Korea N/A Emerging Market N/A Emerging Market N/A World N/A World N/A 자료 : MSCI I/B/E/S Aggregates 218F 219F 331.3 379.7 165. 22.8 145.3 177.2 65.8 7.1 16.8 17.9 83.7 88.9 239.8 237.6 114.5 121.8 55.9 59.5 88.5 83. 22.2 18.1 14.6 14.7 571.1 617.3 136.7 144.8 6. 6. 74.2 79. 56.5 59.8 16.9 17.3 1.8 1.8 6.1 6.5 153.6 162.1 365.7 398.3 1.9 1.9 164.9 164.9 21.5 21.5 1.1 1.1 167.3 199.8 51.8 56.9 417.5 455.2 (148.2) (186.) 218F 219F 34.7 45.2 33.4 37.7 12.9 9.5 12.8 9.6.1 (.1) (11.6) (2.) (56.7) (23.3) (42.2) (7.4) (1.) (1.) (4.5) (5.9) (12.1) 31.9 63. 66.2 24.7 35.2 EPS증가율 (%) FY1 FY2 4

에스엠 (4151) 투자의견변동내역및목표주가괴리율 에스엠 ( 원 ) 에스엠 수정TP 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 15.115.12 16.2 16.4 16.6 16.8 16.116.12 17.2 17.4 17.6 17.8 17.1 날짜투자의견목표주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 17.7.28 BUY 43, 17.7.12 BUY 36, -27.42 2% -23.61% 17.3.1 BUY 39, -33.85 5% -23.21% 17.1.16 BUY 35, -31.51 1% -26.29% 16.1.18 BUY 44, -39.83 3% -33.98% 16.8.16 BUY 5, -43.49 9% -4.6% 16.2.18 BUY 6, -35.45 5% -25.17% 16.1.28 BUY 7, -39.82 2% -35.29% 15.11.1 BUY 66, -34.52 2% -28.64% 15.11.3 BUY 51, -17.5 % -3.92% 15.9.7 Analyst Change 51, -18.58 8% - 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 89.3% 9.7% 1.% 1.% * 기준일 : 217년 1월 24일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 이기훈 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 217년 1월 26일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 이기훈 ) 는 217년 1월 26일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5