CAPE Research Division Company Analysis _ 218/5/7 Analyst 조미진ㆍ2)6923-7317 ㆍmj27 7@capefn.com 동원산업 (64KS Buy 유지 TP,원유지 ) 1Q18 어닝서프라이즈달성 1분기영업이익은전년대비 42.3% 증가했습니다. 1) 기저효과 2) 사업부별매출확대 3) 자회사수익성개선을통해어닝서프라이즈를달성하였습니다. 사업부별고른이익확대를통해변동성을축소하고있다는점이긍정적입니다. 투자의견 Buy, 목표주가,원유지합니다. 투자의견 Buy, 목표주가, 원유지 Ÿ 유통과물류사업부의비중이증가하면서수산사업부의변동성리스크가완화되고있는점이긍정적. 사업포트폴리오확대를통해안정적이익기반마련예상 Ÿ 218년은상반기는참치어가및어획량의전년도베이스가낮은기저효과가반영될것으로예상 1Q18 Review Ÿ 218년 1분기는연결기준매출액 6,52억원 (+9.1%YoY), 영업이익 496억원 (+42.3%YoY) 시현. 별도기준으로는매출액 2,166억원 (+8.4%YoY), 영업이익 148억원 (+1.1%YoY) 달성 Ÿ 수산 : 평균참치어가는 1,53USD/Ton으로전년대비 6.3% 하락하지만, 어획량은전년대비 28.1% 증가한 36,Ton 을기록하면서큰폭으로이익이개선됨 Ÿ 유통 : 원화강세로인해해외수출을포함하는국내유통실적이전년대비소폭부진하였지만, 해외자회사들에의해전체유통실적은개선됨. 연결자회사 S.C.A.SA( 지분율 6%) 가가동률상승에따라흑자전환되었고, 원화강세에따른 Starkist( 지분율 1%) 도프리미엄캔용제품의판매확대에따라이익이 (196억원->22 억원추정 ) 개선됨 Ÿ 물류 : 동부익스프레스인수효과 (217년 2월 ) 가온기로반영됨 ( 작년은 2,3월실적만반영 ). 고속버스실적이빠졌음에도불구하고수익성이개선되면서실적이향상됨올해실적전망 Ÿ 2분기에도작년기저효과 ( 어획량 31,Ton) 때문에수산부분에서영업이익이큰폭으로증가할전망 (OP 76억원 165억원추정 ) Ÿ 유통부분에서는지속되는원화강세는실적개선에불리하지만, 자회사 Starkist( 제품포트폴리오개선 ) 와 S.C.A.SA( 가동률상승 ) 의수익성개선이계속이루어지고있어긍정적 Ÿ 물류부분은 2분기부터는동부익스프레스인수효과는제거됨. 하지만기존물류와동부익스프레스의비용절감시너지가나타나면서수익성은개선될전망 (OPM: 16년 4.7% 17년 6.% 18년추정 6.4%) Stock Data ( 천원 ) 동원산업 (L) KOSPI (pt) 2,8 3 3 2,6 2 2,4 1 1 2,2 2, 17/5 17/8 17/11 18/1 18/4 주가 (5/4) 334, 원 액면가 5, 원 시가총액 1,125 십억원 52주최고 / 최저가 342, 원 / 245, 원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 4.7 8.1.1 상대주가 (%) 2.4 12.3-8.88 경영실적전망 결산기 (12월) 단위 216A 217A 218E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 1,576 2,381 2,541 2,62 2,686 영업이익 ( 십억원 ) 151 225 242 2 264 영업이익률 (%) 9.6 9.4 9.5 9.6 9.8 순이익 ( 십억원 ) 75 167 175 187 199 EPS ( 원 ) 22,3 49,69 52,63 56,183 59,65 증감률 (%) 546.2 122.5 6.1 6.8 6.1 PER ( 배 ) 16.3 6.8 6.4 6. 5.6 PBR ( 배 ) 1.5 1.2 1.1.9.8 ROE (%) 1.3 19.8 17.8 16.2 14.9 EV/EBITDA ( 배 ) 7.6 6.5 4.6 4.2 3.6 순차입금 ( 십억원 ) 453 932 723 484 266 부채비율 (%) 14.2 183.3 148.3 126. 12.5
CAPE Company Analysis 218/5/7 표 1. 동원산업실적 Preview ( 단위 : 십억원, %) 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17A 1Q18A(a) y-y q-q 컨센서스케이프 (b) 차이 (a/b) 매출액 555 587 618 622 65 9.1-2.6 599 6.9 영업이익 35 47 76 67 42.3-25.6 45 47 5.2 세전이익 36 46 76 63 46 26.7-26.3 43 45 1.8 순이익 29 26 64 49 36 26.4-25.9 31 35 4.7 영업이익률 6.3 8. 12.3 1.7 8.2 7.6 7.9 세전이익률 6.6 7.8 12.2 1.1 7.6 7.2 7.6 순이률 5.2 4.5 1.4 7.9 6. 5.2 5.8 표 2. 동원산업분기별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18P 2Q18E 3Q18E 4Q18E 216 217 218E Skypjack( 달러 / 톤 ) 1,257 1,3 1,433 1,417 1,633 1,763 2,23 1,883 1,53 1,7 1,8 1,5 1,43 1,826 1,658 어획량 ( 천톤 ) 3.5 41.5.6 45.3 28.1 31.2 29.5 45.5 36. 36. 4.1 45.4 167.8 134.3 157.5 원 / 달러평균환율 1,21 1,163 1,12 1,159 1,153 1,13 1,132 1,15 1,72 1,7 1,6 1,1 1,161 113 176 매출액 379.1 41. 397.8 398.6 554.6 587.2 617.6 621.7 65.2 622.2 677.4 636.5 1,576.5 2,381.1 2,541.4 수산 67.2 83.4 138.7 124.6 95.9 11.3 111.9 161.1 11.7 112.4 127.4 129. 413.9 47.3 47.5 유통 259.8 267.2 24.1 224.6 283.2 241.3 278.6 259.1 286.1 253.1 287.6 271.5 955.7 1,62.1 1,98.1 물류 57.1 58.4 64. 62.1 186.1 257.8 263.5 237.9 224.6 265. 27.7 243.3 241.6 945.2 1,3.6 기타 2.4 2.6 2.5 2.5 2.5 2.5 2.4 2.5 2.8 2.8 2.8 2.8 1. 1. 11.2 연결조정 -7.4-1.6-11.5-15.2-13.1-15.7-38.9-38.9-1. -11. -11. -1. -44.7-16.7-42. YoY 12.9 17.5 1. 24.3 46.3 46.4 55.2 56. 9.1 6. 9.7 2.4 15.9 51. 6.7 수산 21.5 24.9 8.8 86.5 42.8 21.5-19.3 29.3 6.1 1.9 13.8-19.9 55.8 13.6. 유통 12.9 17.8-13.6 4.1 9. -9.7 36.5 15.4 1. 4.9 3.2 4.8 5.2 11.1 3.4 물류 9.6 13.8 13.3 19.7 225.9 341.4 311.7 283. 2.7 2.8 2.7 2.3 14.1 291.2 6.2 영업이익 18.8 45.1 45.1 42.4 34.9 47.1 75.9 66.7 49.6 62. 72.4 57.9 151.4 224.6 241.9 수산 -3.2 15.9 15.7 17.3 3.6 7.6 23.8 36. 11.1 16.5 17.8 15.6 45.7 71. 61. 유통 19.7 22.6 26.4 21 2. 22. 37.1 11.8 22.1 25.6 35.3 27.8 89.7 9.8 11.8 물류 2.9 3.1 2.9 2.5 1.7 17.4 16.8 12. 15. 18.5 17.9 13.1 11.4 56.8 64.5 기타.9.7 1.4.9.4.8.1.9.9.9.9 3 2.2 3.6 연결조정 -1.5 2.8 -.9 1.2 -.4 -.3-2.6 6.9.5.5.5.5 1.6 3.7 2 영업이익 YoY 361.1 26.4 47.6 431.5 86.2 4.2 68.3 57.4 42.3 31.7-4.7-13.2 163.8 48.3 7.7 수산적지흑전흑전흑전흑전 -52.2 51.8 17.9 28.2 116.9-25.3-56.6 흑전 55.4-14.1 유통 11.9-27.6-28.3-32.3 1.5-2.8 4.5-43.9 1.5 16.6-4.8 135.8-23.1 1.3 22. 물류 -12.1 3.3 2.8 257.1 268.9 46.5 477.7 38.3 4.2 6.5 6.7 9.3 21.3 398.5 13.5 영업이익 % 5. 11.2 11.3 1.6 6.3 8. 12.3 1.7 8.2 1. 1.7 9.1 9.6 9.4 9.5 수산 -4.8 19.1 11.3 13.9 3.8 7.5 21.3 22.3 11. 14.7 14. 12.1 11. 15.1 13. 유통 7.6 8.5 12.9 9.3 7.1 9.1 13.3 4.5 7.7 1.1 12.3 1.2 9.4 8.6 1.1 물류 5.1 5.3 4.5 4. 5.7 6.7 6.4 5. 6.7 7. 6.6 5.4 4.7 6. 6.4 ***1Q18 사업부별실적은당사추정치임. * 3Q16 부터횟감용참치매출액수산에포함인식시작, 동부익스프레스실적 217 년 2 월부터반영, 동부고속은 8 월부터연결에서제외 2 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
CAPE Company Analysis 218/5/7 그림 1. PER 밴드 그림 2. PBR 밴드 ( 천원 ) Price(adj.) 8. x 1. x 12. x 14. x 16. x ( 천원 ) Price(adj.).9 x 1.2 x 1.5 x 1.8 x 2.1 x 6 6 '13 '14 '15 '16 '17 '13 '14 '15 '16 '17 그림 3. 사업부별매출추이및전망 ( 십억원 ) 연결조정기타물류유통 6 수산 매출액 5 4 3 2 1-1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18P3Q18E 자료 : 동원산업, 케이프투자증권 그림 4. 사업부별영업이익추이및전망 ( 십억원 ) 수산 유통 물류 4 3 2 1-1 -2-3 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18P3Q18E 그림 5. 월별 SJ 어가추이 그림 6. 월별선망선단어획량추이 (USD/ 톤 ) 216년 217년 2, 218년 17YoY( 우 ) 18YoY( 우 ) 2, 1, 1, (%) 3 1-1 ( 톤 ) 216년 217년 2, 218년 18YoY( 우 ) 17YoY( 우 ) 15, 1, 5, (%) 6 4 2-2 -4 1 월 3 월 5 월 7 월 9 월 11 월 -3 1 월 3 월 5 월 7 월 9 월 11 월 -6 자료 : 동원산업, 케이프투자증권 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 3
CAPE Company Analysis 218/5/7 재무상태표포괄손익계산서 ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E 유동자산 1,8 1,159 1,387 1,513 매출액 2,381 2,541 2,62 2,686 현금및현금성자산 163 258 464 561 증가율 (%) 51. 6.7 2.4 3.2 매출채권및기타채권 353 377 386 398 매출원가 1,972 2,82 2,128 2,192 재고자산 396 423 433 447 매출총이익 49 459 474 494 비유동자산 1,553 1,487 1,414 1,372 매출총이익률 (%) 17.2 18.1 18.2 18.4 투자자산 388 414 424 437 판매비와관리비 184 217 225 23 유형자산 773 694 625 58 영업이익 225 242 2 264 무형자산 23 189 177 165 영업이익률 (%) 9.4 9.5 9.6 9.8 자산총계 2,56 2,646 2,82 2,885 EBITDA 315 398 382 381 유동부채 851 778 757 651 EBITDA M% 13.2 15.7 14.7 14.2 매입채무및기타채무 372 397 46 419 영업외손익 -4-11 -3-3 단기차입금 243 24 22 12 지분법관련손익 18 17 17 17 유동성장기부채 28 111 1 8 금융손익 -3-25 -21-21 비유동부채 86 82 85 89 기타영업외손익 8-3 1 1 사채및장기차입금 688 677 677 677 세전이익 22 231 247 262 부채총계 1,657 1,58 1,562 1,46 법인세비용 52 56 6 63 지배기업소유지분 96 1,7 1,245 1,432 당기순이익 168 175 187 199 자본금 17 17 17 17 지배주주순이익 167 177 189 자본잉여금 지배주주순이익률 (%) 7. 6.9 7.2 7.4 이익잉여금 87 1,33 1,29 1,396 비지배주주순이익 1-2 -2-2 기타자본 -3-3 -3-3 기타포괄이익 -47 비지배지분 -2-4 -6-7 총포괄이익 121 175 187 199 자본총계 94 1,66 1,24 1,425 EPS 증가율 (%, 지배 ) 122.5 6.1 6.8 6.1 총차입금 1,143 1,32 1,1 881 이자손익 -33-43 -38-33 순차입금 932 723 484 266 총외화관련손익 7-6 1 1 현금흐름표주요지표 ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E 217A 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 281 358 347 335 총발행주식수 ( 천주 ) 3,363 3,363 3,363 3,363 영업에서창출된현금흐름 34 414 46 398 시가총액 ( 십억원 ) 1,13 1,125 1,125 1,125 이자의수취 주가 ( 원 ) 336, 334, 334, 334, 이자의지급 EPS( 원 ) 49,69 52,63 56,183 59,65 배당금수입 BPS( 원 ) 269,42 318,33 37,216 425,82 법인세부담액 -59-56 -6-63 DPS( 원 ) 4, 4, 4, 4, 투자활동현금흐름 -417-94 -53-65 PER(X) 6.8 6.4 6. 5.6 유동자산의감소 ( 증가 ) 14-3 -1-2 PBR(X) 1.2 1.1.9.8 투자자산의감소 ( 증가 ) -276-26 -1-14 EV/EBITDA(X) 6.5 4.6 4.2 3.6 유형자산감소 ( 증가 ) -129-64 - -6 ROE(%) 19.8 17.8 16.2 14.9 무형자산감소 ( 증가 ) -133 ROA(%) 7.5 6.7 6.9 7. 재무활동현금흐름 -17-17 -87-173 ROIC(%) 14.1 14. 15. 16.7 사채및차입금증가 ( 감소 ) 32-111 -31-12 배당수익률 (%) 1.2 1.2 1.2 1.2 자본금및자본잉여금증감 -1 부채비율 (%) 183.3 148.3 126. 12.5 배당금지급 -1-13 -13-13 순차입금 / 자기자본 (%) 13.1 67.8 39. 18.7 외환환산으로인한현금변동 9 유동비율 (%) 118.4 149.1 183.3 232.5 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 6.2 5.3 5.8 6.7 현금증감 -145 95 26 96 총자산회전율 1.1 1. 1..9 기초현금 38 163 258 464 매출채권회전율 9.2 7. 6.8 6.8 기말현금 163 258 464 561 재고자산회전율 5.9 6.2 6.1 6.1 FCF 127 294 297 275 매입채무회전율 6.8 5.4 5.3 5.3 4 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
CAPE Company Analysis 218/5/7 Compliance Notice _ 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 동원산업 (64) 제시일자 217-3-5 217-1-18 217-1-18 217-11-3 218-1-25 218-2-8 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 47, 원 담당자변경, 원, 원, 원, 원 괴리율 (%)_ 평균 -34.4-31.53-21.8-2.47-21.4 괴리율 (%)_ 최고 -24.47-27.63-14.88-14. -14. 제시일자 218-5-2 218-5-7 투자의견 Buy Buy 목표주가, 원, 원 괴리율 (%)_ 평균 -2.91 괴리율 (%)_ 최고 -14. 제시일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%)_ 평균 괴리율 (%)_ 최고 주가및목표주가추이 ( 원 ) 동원산업 목표주가 52, 48, 44,, 36, 32, 28, 24,, 16/11 17/5 16/5 17/11 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1 년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 Ratings System 구분대상기간투자의견비고 [ 기업분석 ] 12 개월 BUY(15% 초과 ) ㆍ HOLD(-15%~15%) ㆍ REDUCE(-15% 미만 ) * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는긍정, [ 산업분석 ] 12 개월 Overweight ㆍ Neutral ㆍ Underweight 중립, 부정으로표시할수있음. [ 투자비율 ] 12 개월매수 (87.69%) ㆍ매도 (1.3%) ㆍ중립 (11.28%) * 기준일 218.3.31 까지 Compliance Ÿ 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. Ÿ 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. Ÿ 당사는동자료를기관투자자또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. Ÿ 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. Ÿ 조사분석담당자및그배우자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 5