1 DATE 27 AUG 18 COIN CATEGORY CRYPTO- CURRENCY FOCUS COINS BITCOIN TICKER BTC ETHEREUM TICKER ETH PURPOSE MARKET UPDATE RESEARCH ANALYST 공태인 Dan Kong CAIA 나세원 Riley Na research@coinone.com 8 월상황점검 : ETH 의벨류에이션부담완화 ETH는펀더멘털과무관한부정적 Fund Flow가하락을부각시켰을가능성당사는시장참여자들의투자전략수립을지원하기위해앞으로주요암호화폐및시장전반에대한상황점검을제공할예정이다. 전체암호화폐시장은 8월중 -26% 하락했으며동기주간거래대금은 -13% 하락하는부진을보였다. 그결과 ETH(Ethereum) 의벨류에이션부담이완화된것으로보인다. 핵심벨류에이션지표인 USD/DAU(Network value-to-active addresses), P/H(Token price-to-hashrate), P/T(Token price-to- Transaction count) 가모두 -1 표준편차수준으로내려왔다. 특히이번가격조정에영향을끼친 ICO 프로젝트들의 ETH Panic Selling은 ETH의펀더멘털과는연관성이제한적이라는점도흥미롭다. 반면 BTC(Bitcoin) 은 USD/DAU, P/H, NVT(Network value-to-transaction value) 가서로명확한통일된방향성을나타내지못하고있다. 17년이후가장매력적인벨류에이션을보이는 ETH 플랫폼토큰을분석하기위해서는 USD/DAU, P/H, P/T를살펴본다. 당사는플랫폼토큰의경우 NVT보다 P/T가더효과적인분석도구라고생각한다. NVT는해당블록체인의고유코인의이동만을평가해 Smart Contract로구현되는 Token과 dapp 들의사용도가가장중요한플랫폼블록체인의가치를효과적으로측정하지못한다. 반면 P/T는이를모두포괄할수있다. 8월시장약세의가장큰특징은 ETH이의미있는가격방어력을나타내지못했다는점이다. ETH의갑작스러운가격하락이 ETH를보유한다수의 ICO 프로젝트들의 Panic Selling을유발해 Spiral Effect를불러일으킨이유가있었던것으로예상된다. 이말은 ETH 자체의펀더멘털에는변화가없는상태에서단순히 Fund Flow에의한과도한가격하락이었을가능성을제시한다. 그결과 ETH는현재 17년이후가장낮은수준의벨류에이션을기록중이다. 명확한방향성을나타내지못하고있는 BTC 지급결제형토큰의모니터링을위해중요한지표는 USD/DAU, P/H, NVT 이다. 이지표들은네트워크사용자의가치, 보안성, 사용도등을종합적으로평가할수있도록한다. BTC은명확한벨류에이션방향성을나타내지못하고있다. P/H는 2.3배를기록하며 15년이후최저점을경신중이지만 NVT는 Transaction Value 감소에따라 57배로매우높은수준을나타내고있다. 하지만한가지지켜볼사항은 BTC의 Hashrate 이지난 3개월사이성장이가속됐다는점이다. 당사는지난보고서 Cryptocurrency - 암호화폐에는내재가치가있다 (7월 16일 ) 에서 BTC 가격과 Hashrate간의상관관계를설명한바있다. MARKET PRICE & CCDEX BTC USD $6,655.26 KRW 7,416,5 JPY 7,297 *As of 26 Aug 18 ETH USD $274.3 KRW 35,375 JPY 3,481 CCDEX 1916.48 *As of 26 Aug 18 USD/UXTO 지표를통해 BTC 와 BCH를기존금융권과비교시도 BTC와 BCH의경우 USD/UTXO (Network value-to-utxo set size) 라는또한가지새로운비교지표를제시하며이를통해기존금융산업의가치와비교를시도한다. UTXO Set Size는 BTC 또는 BCH 잔고가있지만아직사용하지않은주소로, 기존금융산업에서는활성화된계좌에비유할수있다. 이에따라당사는비교지표로금융산업에대해 USD/Banked Population라는지표를소개하며이는 글로벌금융산업전체의시가총액 / 전세계금융시스템에서활동하는인구수 로구한다. USD/ Banked Population은 15년 USD3,484에서 18년현재 USD3,934로증가하고있다. BTC의 USD/UTXO는 17년 USD3,79로동기 USD/Banked Population에버금가는수준을기록후현재는 USD2,48로기존금융산업대비 48% 할인돼있다. 법적고지문 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위에대하여어떠한책임도지지않습니다. 본자료에나타난모든의견은 자료작성자의개인적인견해로서, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었습니다. 본자료는어떠한경우에도고객의투자결과에대한법적 책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료의저작권은당사에게있고, 어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다.
2 Valuations 투자자들의이해를돕기위해당사는시장전체의시가총액과거래대금및다양한주요종목별벨류에이션정보들을하기에제공한다. 시장전체추이 Figure 1. 시장전체시가총액 (USDbn) Figure 2. 시장전체거래대금 (USDbn) 3 % % 2 1% % -1% -% % % -% - -3% Jun 18 Jun 18 Jul 18 Jul 18 Jul 18 Aug 18 Aug 18 Bitcoin Bitcoin Cash Ethereum Ripple Others WoW (RHS) - Jun 18 Jun 18 Jul 18 Jul 18 Jul 18 Aug 18 Bitcoin Bitcoin Cash Ethereum Ripple Others WoW (RHS) -% Source: Coinone Research, CoinMarketCap *As of 26 Aug 18 Source: Coinone Research, CoinMarketCap *As of 25 Aug 18 플랫폼토큰 Figure 3. ETH - USD/DAU Figure 4. ETH - P/H Figure 5. ETH - P/T Jan 17 Jul 17 Jan 18 Jul 18 *As of 24 Aug 18 Jan 17 Jul 17 Jan 18 Jul 18 *As of 24 Aug 18 Jan 17 Jul 17 Jan 18 Jul 18 P/T Avg +1 STDEV -1 STDEV *As of 24 Aug 18 Figure 6. ETC - USD/DAU Figure 7. ETC - P/H Figure 8. ETC - P/T Dec 16 Jun 17 Dec 17 Jun 18 *As of 24 Aug 18 Dec 16 Jun 17 Dec 17 Jun 18 *As of 24 Aug 18 Dec 16 Jun 17 Dec 17 Jun 18 P/T Avg +1 STDEV -1 STDEV *As of 24 Aug 18
3 Figure 9. Platform tokens - Valuation comps Name Ticker Price Mkt cap USD/DAU (USDk) (USD) (USDmn) 16 17 18* 16 17 18* 16 17 18* Ethereum ETH 366 37,26 42 157 92 18.6x 466.7x 99.8x 15.5x 74.2x 47.4x Ethereum Classic ETC 14 1,7 N/A 184 62 N/A 448.4x 85.3x N/A 89.5x 28.7x EOS EOS 6 5,2 N/A N/A 398 N/A N/A N/A N/A N/A.6x Average 42 17 184 18.6x 457.5x 92.5x 15.5x 81.9x 25.6x Median 42 17 92 18.6x 457.5x 92.5x 15.5x 81.9x 28.7x P/H P/T, Etherscan.io, BitInfoCharts * 16 & 17 is as of yearend; 18 is as of 24 Aug 18 지급결제형토큰 Figure 1. BTC - USD/DAU Figure 11. BTC - P/H Figure 12. BTC - NVT 2 Jan 16 Jul 16 Jan 17 Jul 17 Jan 18 Jul 18 *As of 24 Aug 18 25 15 1 5 Jan 15 Jul 15 Jan 16 Jul 16 Jan 17 Jul 17 Jan 18 Jul 18 *As of 24 Aug 18 Jan 15 Jul 15 Jan 16 Jul 16 Jan 17 Jul 17 Jan 18 Jul 18 NVT Avg +1 STDEV -1 STDEV *As of 24 Aug 18 Figure 13. BCH - USD/DAU Figure 14. BCH - P/H Figure 15. BCH - NVT Aug 17 Nov 17 Feb 18 May 18 Aug 18 *As of 24 Aug 18 Aug 17 Nov 17 Feb 18 May 18 Aug 18 *As of 24 Aug 18 9 3 Aug 17 Nov 17 Feb 18 May 18 Aug 18 NVT Avg +1 STDEV -1 STDEV *As of 24 Aug 18 Figure 16. LTC - USD/DAU Figure 17. LTC - P/H Figure 18. LTC - NVT Jan 16 Jul 16 Jan 17 Jul 17 Jan 18 Jul 18 *As of 24 Aug 18 Jan 16 Jul 16 Jan 17 Jul 17 Jan 18 Jul 18 *As of 24 Aug 18 9 3 Jan 15 Jul 15 Jan 16 Jul 16 Jan 17 Jul 17 Jan 18 Jul 18 NVT Avg +1 STDEV -1 STDEV *As of 24 Aug 18
4 Figure 19. BTC & BCH USD/UTXO vs. finance industry USD/banked population 5, 4, 3, 3,484 3,6 3,8 3,79 3,934 2, 1, 15 16 17 18 USD/banked population (finance industry) USD/UTXO (BTC) USD/UTXO (BCH) 3 346 958 2,48 Source: Coinone Research, Blockchain.com, Bitcoin.com, World Bank, FactSet Figure. Payment tokens - Valuation comps Name Ticker Price Mkt cap USD/DAU (USDk) (USD) (USDmn) 16 17 18* 16 17 18* 16 17 18* Bitcoin BTC 6,341 19,152 21 239 179 6.x 19.7x 2.3x.9x 26.1x 56.7x Bitcoin Cash BCH 517 8,935 N/A 169 2 N/A 37.2x 2.5x N/A 22.5x 11.7x Litecoin LTC 55 3,2 16 45 41 92.3x 176.5x 13.4x 12.1x 1.8x 13.5x Average 19 151 1 49.2x 77.8x 6.1x 16.5x 19.8x 87.3x Median 19 169 179 49.2x 37.2x 2.5x 16.5x 22.5x 11.7x P/H, Blockchain.com, Bitcoin.com, BitInfoCharts *16 & 17 is as of yearend; 18 is as of 24 Aug 18 NVT
5 Research Analyst 공태인 Dan Kong CAIA 공태인연구원은현재코인원리서치센터장을겸임하고있다. 그전에는독일계투자은행 Deutsche Bank 에서통신, 미디어, 인터넷산업담당애널리스트를역임하며전세계최고권위의리서치평가인 Institutional Investor All-Asia Research Team Survey에서 16년아시아 3위를포함해여러차례우수한성적을거두었다. 학업으로는고려대학교에서경영학을전공했으며, 영국 Oxford 대학교 Saïd Business School 의 Blockchain Strategy Programme 최고위과정을수료했다. 전문자격은 CAIA (Chartered Alternative Investment Analyst; 국제공인대체투자분석사 ), 금융투자분석사, 운용전문인력을보유하고있다. 나세원 Riley Na 나세원연구원은현재코인원리서치센터소속이다. 이전에는일본계증권회사 Daiwa Securities Capital Markets Korea에서근무했으며이후스타트업에서해외사업개발업무를담당하기도했다. 학부는경영학을전공했으며현재는미국 MIT(Massachusetts Institute of Technology) Sloan Business School에서 Blockchain Technologies 최고위과정을수료중이다.
18/8/27 COINONE RESEARCH TOPIC 6 법적고지서 본자료는투자를유도하거나권장할목적이아니라투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나오차가발생할수있으며, 당사는어떠한경우에도정확성이나완벽성을보장하지않습니다. 따라서본자료를이용하시는분은자신의판단으로본자료와관련한투자의최종결정을하시기바랍니다. 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위에대하여어떠한책임도지지않습니다. 본자료에나타난정보, 의견, 예측은본자료가작성된날짜기준이며통지없이변경될수있습니다. 과거실적은미래실적에대한지침이아니며미래수익은보장되지않습니다. 경우에따라원본의손실이발생할수도있습니다. 아울러당사는본자료를제3자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료에나타난모든의견은자료작성자의개인적인견해로서, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었습니다. 당사는본자료를작성하는데관여하지않았으며본자료에나타난견해는당사의견해와다를수있습니다. 따라서당사는본자료와다른의견을제시할수도있습니다. 본자료는어떠한경우에도고객의투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료의저작권은당사에게있고, 어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다.