216. 1. 19 LG 화학 5191 희망을보여준전지부문실적개선 정유 / 화학 Analyst 노우호 2. 698-6668 wooho.rho@meritz.co.kr 투자의견 Buy와적정주가 37만원유지 3Q16 영업이익 4,69억원으로시장예상치 5,175억원을 1.9% 하회 석유화학부문은환율하락과고객사의조업일수감소로영업이익 5,172억원기록 PVC 강세와전지부문흑자전환이예상되어 4Q16 영업이익 4,62억원전망 1월이후예정된제5차중국전지규범인증에탈락할가능성희박 Buy 적정주가 (12 개월 ) 37, 원 현재주가 (1.18) 245, 원 상승여력 51. % KOSPI 2,4.43pt 시가총액 162,364억원 발행주식수 6,627만주 유동주식비율 65.92% 외국인비중 36.81% 52주최고 / 최저가 341,5원 / 23,5원 평균거래대금 678.억원 주요주주 (%) LG 33.5 국민연금공단 8.7 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 3.16-27.3-15.66 상대주가 -2.66-28.14-16.37 주가그래프 ( 천원 ) LG화학주가 (pt) 코스피지수 ( 우 ) 2, 3 1,8 1, 1 '15.1 '16.2 '16.6 '16.1 3Q16 영업이익 4,69 억원 (-15.6% YoY) 으로시장예상치하회 3Q16 매출액 5,54억원 (-2.4% YoY), 영업이익 4,69억원 (-15.6% YoY) 으로시장예상치 5,175억원을 1.9% 하회했다. 기초소재부문은영업이익 5,172억원을달성했다. 8월이후역내설비트러블과정기보수가돌입으로제품별스프레드는견조했다. 타이트한수급에도불구하고환율하락 (3Q16 1,12원 / 달러, -3.8% QoQ) 과원재료의부정적래깅효과로수익성이감소했다. 전지부문은 -141억원, 정보전자는 - 162억원의영업손실을기록했다. 정보전자는판가추가인하로적자폭이확대되었다. 전지부문은북미향물량확대로적자폭이개선되었다. 4Q16 영업이익 4,62 억원전망 : PVC 강세와전지부문턴어라운드 4Q16 영업이익은 4,62억원으로추정한다. 기초소재부문영업이익은 PVC 강세를반영하여 4,42억원으로추정한다. PVC강세는중국 PVC설비가동률하락에따른공급감소와원재료석탄가격상승에서비롯된다. 전지부문의영업이익은 22억원으로흑자전환을예상한다. 전지부문의실적개선은소형, 중대형전지모두고객사의신규모델출시에따른물량확대가예상되기때문이다. 1 월이후중국의제 5 차전지규범인증탈락가능성희박제5차중국정부의전지규범인증이 1월이후로연기되며배터리인증불확실성에대한우려가깊어졌다. 동사는 4차인증탈락요인으로추정된경쟁사대비부족했던연구인력수를상당수충원했고, 전지품질규격을충족시킨상황이다. 1월이후제5차인증에는탈락할가능성이희박하다. ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 지배주주 ) 증감률 (%) BPS PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) 부채비율 (%) 214 22,577.8 1,31.8 867.9 12,631-32.2 157,171 14.3 1.2 5.8 7.3 47.8 215 2,26.6 1,823.6 1,153. 16,875 33.6 169,6 19.5 1.9 7.7 9.2 41.8 216E 2,746.2 1,937.3 1,279.2 18,771 11.2 174,412 13.1 1.4 5.6 9.6 45.1 217E 23,461.8 2,234.7 1,519.8 22,41 19.4 191,173 1.9 1.3 4.9 1.7 39.5 218E 23,619.5 2,273. 1,561.8 23,44 2.8 28,434 1.6 1.2 4.5 1.1 36.6
Company Brief 표 1 LG 화학 3Q16 Earnings Review ( 십억원 ) 3Q16P 3Q15 (% YoY) 2Q16 (% QoQ) 메리츠 (% diff.) 컨센서스 (% diff.) 매출액 5,54. 5,177.7-2.4 5,219.2-3.2 5,624.8-1.1 5,316.5-4.9 영업이익 46.9 546.3-15.6 612.5-24.7 573.1-19.6 517.5-1.9 순이익 ( 지배 ) 296.9 35.4-15.3 376.9-21.2 391.7-24.2 39.8-24. 자료 : LG화학, FnGuide, 메리츠종금증권리서치센터 표 2 추정치변경내역 수정전 수정후 변화율 (%) ( 십억원 ) 216E 217E 216E 217E 216E 217E 매출액 21,464.8 23,276.5 2,746.2 23,461.8-3.3.8 영업이익 2,192.8 2,37.1 1,937.3 2,234.7-11.7-3.1 영업이익률 (%) 1.2 9.9 9.3 9.5 -.9%p -.4%p 순이익 ( 지배 ) 1,481.9 1,579.1 1,279.2 1,519.8-13.7-3.8 자료 : LG화학, 메리츠종금증권리서치센터 그림 1 LG 화학 PER 밴드차트 (12M Fwd 기준 ) 그림 2 LG 화학 PBR 밴드차트 (12M Trailing 기준 ) 8, 8, 3.7X, 26.X 22.X, 3.1X 2.5X,, 18.X 14.X 1.X 6.X,, 1.9X 1.3X.7X '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 2 Meritz Research
LG 화학 (5191) 표 3 LG 화학사업부문별실적추정 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16P 4Q16E 215 216E 217E 매출액 4,915. 5,73.2 5,177.7 5,4.6 4,874.1 5,219.2 5,54. 5,598.8 2,26.6 2,746.2 23,461.8 기초소재 3,68. 3,81.2 3,791.6 3,434.7 3,512. 3,652.8 3,524.7 4,1.5 14,635.5 14,691. 16,786.9 전자소재 675.5 667.6 71.3 71.6 627.2 649.6 64.6 733.6 2,764. 2,651. 2,998.6 전지 76.6 69.2 768.9 984.7 814.4 89. 878.9 943.8 3,15.4 3,446.1 3,996.4 영업이익 361.8 563.4 546.3 352. 457.7 612.5 46.9 46.2 1,823.6 1,937.3 2,234.7 %OP 7.4% 11.1% 1.6% 7.% 9.4% 11.7% 9.1% 7.3% 9.% 9.3% 9.5% 기초소재 321.3 589.2 484.4 282. 466.2 649.1 517.2 44.2 1,676.9 2,36.8 2,162.5 전자소재 36.7 16.8 51.7 41.2-8. -14.5-16.2 -.2 146.4-38.9 33.5 전지 3.9-42.4 1.2 28.9 -.3-31.2-14.1 2.2.6-43.5 38.6 세전이익 324.1 492.9 439.7 292.9 423.1 5.1 38.2 353. 1,549.6 1,656.4 2,2. 순이익 ( 지배주주 ) 242.8 349.4 35.4 21.3 339.8 376.9 296.9 265.6 1,153. 1,279.2 1,519.8 % YoY 매출액 -13.4% -13.6% -8.6% -6.2% -.8% 2.9% -2.4% 11.1% -1.5% 2.7% 13.1% 영업이익 -.1% 56.7% 52.8% 52.% 26.5% 8.7% -15.6% 15.4% 39.1% 6.2% 15.4% 세전이익 -8.5% 7.% 49.6% 31.9% 3.5% 1.4% -13.5% 2.5% 33.6% 6.9% 21.9% 당기순이익 -15.7% 53.7% 44.6% 91.% 39.9% 7.9% -15.3% 26.3% 32.8% 1.9% 18.8% % QoQ 매출액 -8.5% 3.2% 2.1% -2.6% -3.3% 7.1% -3.2% 1.8% 영업이익 56.2% 55.7% -3.% -35.6% 3.% 33.8% -24.7% -11.9% 세전이익 46.% 52.1% -1.8% -33.4% 44.4% 18.2% -24.% -7.2% 당기순이익 12.5% 43.9%.3% -4.% 61.5% 1.9% -21.2% -1.5% 자료 : LG화학, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 3
Company Brief 그림 3 LDPE- 납사스프레드그림 4 PP- 납사스프레드 LDPE-Naphtha Spread( 우 ) LDPE 2, Naphtha 1, PP-Naphtha Spread( 우 ) PP raffia 2, Naphtha 8 1, 8 1, 1, 1, 8 8 '9 '11 '13 '15 '9 '11 '13 '15 그림 5 PVC 스프레드그림 6 부타디엔스프레드 PVC - Ethylene Spread( 우 ) Ethylene 2, PVC 8 BD -Naphtha Spread( 우 ) Butadiene 5, Naphtha 4,8 1, 4, 3, 1, 3, 2, 8 2, 1, 1, '9 '11 '13 '15 '9 '11 '13 '15-1, 4 Meritz Research
LG 화학 (5191) 표 4 북미전기차판매동향 ( 단위 : 대 ) '16.1 '16.2 '16.3 '16.4 '16.5 '16.6 '16.7 '16.8 '16.9 Total Tesla Model S 85 1,55 3,99 8 1, 3,7 1,954 2,852 4,35 21,246 GM Volt 996 1,126 1,865 1,983 1,91 1,937 75 1,85 3, 15,68 Nissan Leaf 755 93 1,246 787 979 1,96 1,63 1,66 1,316 9,238 BMW i3 182 248 332 814 696 68 1,479 1,13 391 5,763 Ford Fusion Energi 581 932 12,389 1,331 1,453 1,7 1,341 1,422 1,652 22,81 Ford C-Max Energi 35 49 61 67 538 63 755 77 689 5,376 Fiat 5e 275 21 455 395 45 48 425 36 44 3,445 Toyota Prius PHV 1 6 7 4 4 11 4 2 4 52 VW e-golf 328 198 86 326 269 248 344 454 529 2,782 Chevrolet Spark 139 216 252 419 394 359 333 292 315 2,719 Mercedes B-Class ED 58 37 66 56 49 44 5 57 51 468 BMW i8 32 54 89 13 146 169 166 145 158 1,89 Ford Focus Electric 66 81 11 81 54 54 58 75 82 661 Daimler Smart ED 48 54 7 66 75 53 62 55 44 527 Porsche Cayenne S-E 146 172 244 237 191 176 148 197 131 1,642 Kia Soul 81 6 79 139 12 134 179 153 217 1,162 Cadillac ELR 67 91 14 95 45 94 15 6 6 523 Porsche Panamera S-E 146 172 244 237 191 176 21 59 28 1,274 BMW X5 xdrive4e 181 345 313 655 5 583 649 876 482 4,584 Mitsubishi i-miev 2 5 1 6 2 4 2 25 17 82 Mercedes S55 PHV 19 19 3 4 32 3 41 148 Tesla Model X 27 27 1,86 85 1, 2,145 75 1,85 3, 12,795 Audi A3 Spark e-tron 327 243 332 326 361 353 349 346 312 2,949 Volvo XC9 226 176 178 15 11 166 178 176 148 1,58 Others 1 1 '15년북미판매량 6,57 6,951 1,341 9,94 11,54 1,364 8,951 8,972 1,134 82,44 '16년북미판매량 6,191 7,746 13,845 1,557 11,423 15,4 13,267 14,69 16,974 19,652 '16년글로벌판매량 36,72 37,19 59,51 51,33 56,177 69,17 65,122 65,77 N/A 44,44 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 표 5 중국전기차판매동향 ( 천대 ) 15.5 15.6 15.7 15.8 15.9 15.1 15.11 15.12 16.1 16.2 16.3 16.4 16.5 16.6 16.7 16.8 16.9 PHEV 6.4 6.4 7.9 6. 8.9 4.9 3.2 3.1 N/A N/A 5.3 7.9 9. 1. 1. 1. 9. EV 1.6 14.7 9. 12.1 19.2 16. 21.9 22.1 N/A N/A 17.6 23.9 26. 34. 26. 28. 35. Total 17.1 21.1 16.9 18.1 28.1 2.9 25.1 25.2 N/A N/A 22.9 31.8 35. 44. 36. 38. 44. 자료 : China Association of Automobile Manufacturers, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 5
Company Brief LG 화학 (5191) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 매출액 22,577.8 2,26.6 2,746.2 23,461.8 23,619.5 영업활동현금흐름 1,994.4 3,172.1 1,758.7 2,611.3 3,119.3 매출액증가율 (%) -2.4-1.5 2.7 13.1.7 당기순이익 ( 손실 ) 854. 1,148.5 1,281.3 1,535.2 1,577.6 매출원가 19,573.9 16,54.5 16,74.5 17,177.9 17,498.6 유형자산감가상각비 1,117.6 1,215.2 1,325.9 1,473.1 1,52.3 매출총이익 3,3.9 3,666. 4,671.7 6,284. 6,12.9 무형자산상각비 32.6 4.9 51.9 5.1 45.1 판매비와관리비 1,693.1 1,842.5 2,734.4 4,49.3 3,847.9 운전자본의증감 -69.2 45.3-848.4-447.1-23.7 영업이익 1,31.8 1,823.6 1,937.3 2,234.7 2,273. 투자활동현금흐름 -1,99.7-1,697.8-2,24.8-2,19.6-1,62.3 영업이익률 (%) 5.8 9. 9.3 9.5 9.6 유형자산의증가 (CAPEX) -1,411.3-1,633.4-1,631.5-2,8. -1,. 금융수익 -41.9-82.7-127.1-16.7-89.2 투자자산의감소 ( 증가 ) -49.4 23.4-55.1-29.6-2.3 종속 / 관계기업관련손익 19.6 11..8 12. 12. 재무활동현금흐름 -437.7-757.5-376.8-831.3-331.3 기타영업외손익 -128.6-22.3-154.9-12. -12. 차입금증감 -76.9-274.8 63.7-5.. 세전계속사업이익 1,159.9 1,549.6 1,656.4 2,2. 2,75.8 자본의증가..... 법인세비용 35.8 41.1 375.5 484.8 498.2 현금의증가 -411. 716.9-651.2-329.6 1,185.7 당기순이익 854. 1,148.5 1,28.8 1,535.2 1,577.6 기초현금 1,399.1 988. 1,74.9 1,53.8 724.2 지배주주지분순이익 867.9 1,153. 1,279.2 1,519.8 1,561.8 기말현금 988. 1,74.9 1,53.8 724.2 1,99.9 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 214 215 216E 217E 218E 유동자산 8,146.8 8,655.6 8,754.2 9,89.8 1,316.3 주당데이터 현금및현금성자산 988. 1,74.9 1,53.8 724.2 1,99.9 SPS 34,689 34,98 313,5 354,28 356,47 매출채권 3,239.3 3,236.6 3,431.1 3,694.6 3,714.9 EPS( 지배주주 ) 12,631 16,875 18,771 22,41 23,44 재고자산 2,711.2 2,338.6 2,85.1 3,185.7 3,23.2 CFPS 34,575 42,346 45,623 54,472 55,687 비유동자산 9,98.8 9,923.1 11,12. 11,76.4 11,743.3 EBITDAPS 37,135 46,47 5,23 56,75 57,92 유형자산 8,699.5 8,867.2 9,636.2 1,243.1 1,322.7 BPS 157,171 169,6 174,412 191,173 28,434 무형자산 525. 51.9 724.6 674.5 629.4 DPS 4, 4,5 4,5 4,5 4,5 투자자산 523.1 33.8 385.9 415.5 417.8 배당수익률 (%) 2.2 1.4 1.9 1.9 1.9 자산총계 18,127.6 18,578.7 19,874.2 2,796.2 22,59.6 Valuation(Multiple) 유동부채 4,89. 4,799. 5,431.7 5,118.7 5,133.3 PER 14.3 19.5 13.1 1.9 1.6 매입채무 1,337.9 1,172.5 1,222.1 1,315.9 1,323.2 PCR 5.2 7.8 5.4 4.5 4.4 단기차입금 1,749.7 1,839.7 2,286.8 1,786.8 1,786.8 PSR.5 1.1.8.7.7 유동성장기부채 456. 36.2 666.1 666.1 666.1 PBR 1.2 1.9 1.4 1.3 1.2 비유동부채 1,52.7 676.2 742.4 773.5 775.9 EBITDA 2,461. 3,79.7 3,315.1 3,757.9 3,838.4 사채 299.4 199.8 69.6 69.6 69.6 EV/EBITDA 5.8 7.7 5.6 4.9 4.5 장기차입금 428.4 274.1 234.7 234.7 234.7 Key Financial Ratio(%) 부채총계 5,861.8 5,475.2 6,174.1 5,892.2 5,99.3 자기자본이익률 (ROE) 7.3 9.2 9.6 1.7 1.1 자본금 369.5 369.5 369.5 369.5 369.5 EBITDA 이익률 1.9 15.2 16. 16. 16.3 자본잉여금 1,157.8 1,157.8 1,157.8 1,157.8 1,157.8 부채비율 47.8 41.8 45.1 39.5 36.6 기타포괄이익누계액 -62.2-52.6-44.1-44.1-44.1 금융비용부담률.4.3.4.4.4 이익잉여금 1,69.6 11,532.5 12,146.4 13,334.9 14,565.4 이자보상배율 (x) 16.6 31.4 22.7 23.2 27.3 비지배주주지분 125.9 112.1 86.5 11.8 117.6 매출채권회전율 (x) 7. 6.2 6.2 6.6 6.4 자본총계 12,265.9 13,13.5 13,7.1 14,94. 16,15.3 재고자산회전율 (x) 8.6 8. 8. 7.8 7.4 6 Meritz Research
LG 화학 (5191) Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 216 년 1 월 19 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 216 년 1 월 19 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 216 년 1 월 19 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 노우호 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 (216 년 7 월 14 일부터기준변경시행 ) 투자의견비율 기업향후 12 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미투자의견비율 추천기준일종가대비 4 등급 Buy 추천기준일종가대비 +2% 이상 Trading Buy 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +2% 미만매수 87.4% Hold 추천기준일종가대비 -2% 이상 ~ +5% 미만중립 12.6% Sell 추천기준일종가대비 -2% 미만매도.% 산업 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천 216 년 9 월 3 일기준으로최근 추천기준일시장지수대비 3 등급 Overweight ( 비중확대 ) 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) LG 화학 (5191) 투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견적정주가 담당자주가및적정주가변동추이 214.1.21 기업브리프 Buy 39, 황유식 214.12.22 산업브리프 Buy 39, 황유식 215.1.15 산업브리프 Buy 3, 황유식 215.1.27 기업브리프 Buy 3, 황유식 215.3.9 산업브리프 Buy 3, 황유식 215.3.1 산업분석 Buy 3, 황유식 215.4.1 기업브리프 Buy 3, 황유식 215.4.2 기업브리프 Buy 36, 황유식 215.6.24 산업브리프 Buy 36, 황유식 215.7.6 기업브리프 Buy 36, 황유식 215.7.15 산업브리프 Buy 36, 황유식 215.7.2 기업브리프 Buy 36, 황유식 215.1.5 산업분석 Buy, 황유식 215.1.19 기업브리프 Buy, 황유식 215.11.1 산업분석 Buy, 황유식 215.12.7 산업브리프 Buy, 황유식 216.1.27 기업브리프 Buy, 황유식담당자변경 216.7.12 산업분석 Buy 37, 노우호 216.7.2 산업브리프 Buy 37, 노우호 216.7.22 기업브리프 Buy 37, 노우호 216.8.11 기업브리프 Buy 37, 노우호 216.8.19 산업브리프 Buy 37, 노우호 216.1.11 산업분석 Buy 37, 노우호 216.1.19 기업브리프 Buy 37, 노우호 5,, 3,, 1, LG 화학주가 적정주가 '14.1 '15.4 '15.1 '16.4 Meritz Research 7