(3356.KQ) Company Note 215. 7. 1 사물인터넷과스트리밍서비스의연결고리 모바일기기수요증가와스트리밍서비스확대로스테레오블루투스헤드셋수요는견조한성장세를보일것으로예상됨. 은높은시장점유율과스테레오타입의수요증가로이익성장세를이어갈전망. 하반기신규공장가동본격화, 성수기진입에따른실적개선세가예상됨. 투자의견 Buy, 목표주가 23, 원으로커버리지개시 스테레오블루투스헤드셋수요증가전망 웨어러블시대에도래하면서무선기기에대한수요증가가예상됨. 그중에서도블루투스헤드셋수요증가를전망하는것은 1) 스마트폰보급률상승에따른블루투스활용증가 2) 모바일하드웨어스펙상향평준화에따른콘텐츠활용범위증가때문 블루투스헤드셋중에서도스테레오타입에대한수요증가를예상하는요인은 1) 통화를제외한스마트폰의활용콘텐츠증가, 2) 스트리밍서비스수요확대로봄 은 214 년에 575 만대의블루투스헤드셋을출하한것으로추정되며, 215 년출하량은 42.6% 증가한 82 만대로전망 215 년사상최대실적전망 215 년 2 분기에 1) 신규블루투스헤드셋제품출시, 2) 중화권거래선향스마트폰부품매출확대통해매출액 615 억원 (+5.7% y-y, +41.5% q-q), 영업이익 98 억원 (-17.3% y-y, +39.1% q-q) 기록하며분기매출성장세가예상됨 215 년연간실적은매출액 2,5 억원 (+27.2% y-y), 영업이익 399 억원 (+19.1% y-y) 으로동사역사상최고실적을기록할것으로예상. 이는 1) 하반기베트남신규공장가동본격화에따른인건비및법인세감면효과 2) 스테레오타입블루투스헤드셋출하량증가, 3) 중화권스마트폰업체향스피커모듈및리니어진동모터매출증가가예상되기때문 Buy ( 신규 ) 목표주가 23, 원 ( 신규 ) 현재가 ( 15/6/3) 업종 Price Trend 14 12 1 8 KOSDAQ 17,35 원 IT 부품 KOSPI 2,74.2 KOSDAQ 742.27 시가총액 ( 보통주 ) 333.1십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 19.2백만주 52주최고가 ( 14/7/23) 17,8원 최저가 ( 14/1/3) 11,1원 평균거래대금 (6일) 8.십억원 배당수익률 (214) 2.85% 외국인지분율 8.2% 6 '14.6 '14.9 '14.12 '15.3 '15.6 견조한재무구조와높은배당성향유지전망 높은배당성향을바탕으로한주주환원정책은동사의투자매력도를높이는요소로판단. 의배당성향은 214 년 27% 를기록. 215 년에도견조한실적성장을바탕으로전년과비슷한 26% 의높은배당성향을유지할전망 215 년실적기준 PER 9.6 배로상대적으로부담스럽지않은밸류에이션수준 결산기 -12 월 매출액 증감률 영업이익 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 증감률 PER PBR EV/EBITDA ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 213 86 5.6 14 12 642 231.6 11.7 1.3 5.2 214 197 129.8 34 29 1,485 131.3 9.5 2. 5.8 215E 25 27.2 4 35 1,799 21.1 9.6 2.1 5.9 216F 35 22. 5 42 2,25 22.5 7.9 1.7 4.7 217F 369 21. 57 46 2,44 9. 7.2 1.5 3.9 주 : EPS, PER, PBR 은지배지분기준, 자료 : NH 투자증권리서치센터전망 Analyst 최준영 2)768-7154, j.choi@nhwm.com Analyst 김혜용 2)768-763, sophia.kim@nhwm.com
투자포인트 1: 사물인터넷시대, 블루투스헤드셋수요가확대될전망 사물인터넷시대가 개화하면서웨어러블기기 보유대수증가추세 사물인터넷 (IoT: Internet of Things) 시대가도래하면서웨어러블기기수요가증가하고있 다. Cisco 와 Ericsson 도사물인터넷시장의고성장을전망하고있다. 따라서사람한명당 보유하는웨어러블기기대수는지속증가할것으로예상된다. 1) Cisco 에따르면 21년인터넷에연결된 connected 기기숫자는 125억대였다. 21년전세계인구가 68억명이었다는점을감안하면이미당시에사용자 1명당평균 2대의 connected 기기를보유하고있던셈이다. 215 년에는 72억명의인구에 182억대의사물인터넷기기가상호연결될것으로전망되며이경우인당사물인터넷기기보유대수는 3 대수준이다. 참고로 22년전망되는사물인터넷기기는 51억대이며, 인당연결된사물인터넷디바이스는 7대로예상된다. 2) Ericsson 에따르면 22 년사물인터넷기기가 5 억대수준에이를것으로전망된다. 그 리고선진시장에서는인당사물인터넷기기가 5-1 대에이를것으로예상되고있다. 웨어러블기기의필수성장요소 : 근거리무선통신 웨어러블기기성장에있어핵심요소는원활한근거리무선통신기술이다. 근거리무선통신 은사물인터넷기반의 Wearable 디바이스성장에중요한기술중하나라고판단한다. 근거 리무선통신기술에는 Wi-Fi, NFC, Bluetooth( 블루투스 ) 가있다. 웨어러블기기간의통신기술 : Wi-Fi, NFC 대비블루투스가유리 Wi-Fi 의경우기기들간의통신망 (hub) 이제공되는공간으로한정된다. NFC의경우기기와기기간의연결 (pairing) 과정없이빠른접속이가능하지만데이터전송거리 (1cm) 와속도 (1~ 4 Kb/s) 측면에서약점을가지고있다. 반면에블루투스는기기간의접속과정이요구되어세팅이 NFC보다는느리지만, 접속된후에는현존하는단말과단말간접속기술중최고의데이터전송속도 (2.1 Mb/s) 를갖고있고통신거리도 1m로우월하다. 이러한장점들때문에블루투스가현재까지기기간통신기술중에서가장대중화되었다고본다. 글로벌 IoT 시장규모성장세지속될전망 인당연결된디바이스 : 15 년 3 대 2 년 7 대전망 ( 조원 ) 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 글로벌 IoT 시장규모 ( 십억대 ) ( 대 ) 6 인당 IoT기기보유숫자 ( 우 ) 8 5 IoT 디바이스숫자 ( 좌 ) 7 6 4 5 3 4 2 3 2 1 1 213 214 215E 216F 217F 218F 219F 22F 221F 222F 23 21 215E 22F 자료 : 산업연구원 자료 : Cisco, NH 투자증권리서치센터 2
무선헤드셋시장연평균 24% 성장예상 : 218년시장규모는 13억달러로추정 블루투스기기들중에서도블루투스헤드셋에대한수요가성장할것으로전망한다. 시장조사기관 MarketandMarkets 에따르면무선오디오관련기기는 218년까지 138억달러규모로성장할전망이며, 이중가장큰비중을차지하는제품군은블루투스헤드셋 (1.6%) 이다. 블루투스헤드셋시장은 214 년 4억달러에서 218 년 13억달러로연평균약 24% 의성장률을보일전망이다. 블루투스헤드셋시장성장드라이버 : 편리한무선통신, 스마트폰보급률확대, 활용콘텐츠범위증가 블루투스헤드셋수요증가의이유로는 1) 스마트폰보급률상승에따른블루투스활용욕구증가 2) 하드웨어스펙상향평준화에따른콘텐츠활용범위증가로예상한다. 스마트폰이나오기이전에는블루투스기능이없던 MP3 플레이어가대중화된음악감상기기였다. 그러나스마트폰에블루투스가탑재되고보급률이상승하면서블루투스기술에대한의존도와활용에대한욕구가증가하였다. 음악외에동영상및게임도스마트폰에서즐길수있게되면서블루투스헤드셋수요는증가할것으로예상된다. Sony Korea 의국내헤드셋시장조사결과, 유선헤드셋과블루투스헤드셋의점유율이 211 년 96:4 수준에서현재 58:42 로블루투스헤드셋점유율의빠른성장세가나타나고있다. 글로벌스마트폰출하량증가지속 지속되는스마트폰스펙의상향추세 ( 백만대 ) 6 스마트폰출하량 5 4 3 2 1 1Q11 4Q11 3Q12 2Q13 1Q14 4Q14 3Q15F 2Q16F (Mhz) 4,8 4,6 4,4 4,2 4, 3,8 3,6 스마트폰평균 AP 속도 ( 좌 ) 스마트폰평균 RAM 용량 ( 우 ) 1Q14 3Q14 1Q15 (MB) 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 자료 : Counterpoint, NH 투자증권리서치센터전망 자료 : Counterpoint, NH 투자증권리서치센터추정 국내헤드셋시장추이 : 블루투스점유율상승세 블루투스헤드셋시장연평균 24% 성장 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 유선 블루투스 211 212 213 214 215E ( 억달러 ) 14 12 1 8 6 4 2 블루투스헤드셋시장규모 CAGR 24% 214 215E 216F 217F 218F 주 : 모노타입제외자료 : Sony Korea, NH 투자증권리서치센터추정 주 : MarketandMarkets, NH 투자증권리서치센터 3
투자포인트 2: 스트리밍서비스확대는스테레오헤드셋수요촉진요인 스트리밍서비스확대로 웨어러블헤드셋의 중장기적수요증가예상 블루투스헤드셋중에서도스테레오타입의빠른점유율확대를예상하는이유는스트리밍서비스의확대이다. 스마트폰보급률이확대되면서음악스트리밍서비스에대한수요가빠르게증가하고있다. 기존의 MP3 플레이어와비교했을때의가장큰차이점은 MP3 플레이어의경우사용자가새로운음악을감상하기위해서컴퓨터에연결한후인터넷을통해다운로드받아야했다는점이다. 때로는메모리용량부족으로음원을지워가면서파일을받아야했다. 반면, 스트리밍서비스는기기의메모리용량과상관없이 3G나 4G 망에접속되어있기만하면실시간으로원하는음악을감상할수있다. 위와같은장점들때문에음악스트리밍서비스시장은 213 년에 212 년대비 51.3% 성장하면서 1억달러를기록하였고, 디지털음악다운로드시장을대체하기시작했다. 214년에는전년대비 87% 성장한 19억달러를기록하면서빠르게확대되고있는추세다. 스마트폰을통한음악감상 수요증가로스테레오타입 점유율상승예상 음악스트리밍서비스는스마트폰애플리케이션중가장많이이용되는콘텐츠중하나다. 이에따라헤드셋의주용도는핸즈프리전화통화뿐만아니라음악감상으로까지확대되고있다. 블루투스헤드셋시장은의주력제품인스테레오타입헤드셋중심의성장세를보일것으로예상된다. 현재블루투스헤드셋시장에서모노타입의점유율이 7%, 스테레오타입의점유율이 3% 인것으로파악되며, 스테레오타입점유율이지속상승하여올해는모노 6%, 스테레오 4% 를예상한다. 참고로, 은 214 년에 575만대의블루투스헤드셋을출하한것으로추정되며, 215년출하량은 45.2% 증가한 835만대로전망된다. 스트리밍시장확대의증거 : Apple Music 한편, 최근애플의 Beats Music 인수와 Apple Music 출시는스트리밍서비스수요의증가 트렌드에대응하기위한것으로보여진다. 의북미시장매출비중이 8% 라는점을 보았을때, Apple Music 출시는동사에게긍정적인요인으로작용할것으로전망된다. IoT기기를통한스트리밍서비스이용증가로블루투스스테레오헤드셋수요증가예상 중장기적인관점으로볼때, 이동통신망에연결되는기기숫자가늘어나면서디바이스의크기 나착용부위상관없이스트리밍서비스를통해음악감상등을즐길수있다는점에서스테 레오블루투스헤드셋의수요는증가할것으로예상된다. Apple itunes 의글로벌매출추이 : 음악다운로드매출감소세 Music Store App Store 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 66% 64% 64% 57% 6% 51% 67% 55% 62% 8% 83% 8% 88% 43% 49% 34% 36% 36% 4% 33% 45% 38% 2% 17% 2% 12% 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 자료 : Business Insider, NH 투자증권리서치센터 4
스트리밍서비스수요를견인하는스마트폰시장 글로벌휴대폰음악라이선스매출성장지속 ( 억달러 ) ( 백만달러 ) 25 스트리밍서비스매출규모 ( 좌 ) 1% 12 휴대폰음악라이선스매출 2 스마트폰보급률 ( 우 ) 8% 1 15 6% 8 6 1 4% 4 5 2% 2 212 213 214 % 213 214 215E 216F 217F 자료 : Counterpoint, Wall Street Journal, NH 투자증권리서치센터 자료 : emarketer, NH 투자증권리서치센터 글로벌스테레오헤드셋시장성장지속 블루투스헤드셋출하량 : 스테레오타입중심의성장 ( 백만달러 ) ( 천대 ) 5 45 4 글로벌스테레오헤드셋시장규모 3, 2,5 모노타입 스테레오타입 35 3 2, 25 1,5 2 15 1, 1 5 5 211 212 213 214 215E 216F 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15E 3Q15F 4Q15F 자료 : Strategy Analytics, NH 투자증권리서치센터 자료 :, NH 투자증권리서치센터추정 Best Buy 블루투스헤드셋판매량순위 : 스테레오타입상위권점유 제조사 LG 전자 LG 전자 LG 전자 Jabra LG 전자 Plantronics Plantronics Plantronics Jabra Plantronics 순위 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 외관 모델명 Tone Infinim Tone Pro Tone Ultra Classic Tone Pro Voyager Legend BackBeat Go 2 M95 Extreme 2 타입스테레오스테레오스테레오모노스테레오모노스테레오모노모노모노 가격 $83.99 $51.99 $61.99 $29.99 $69.99 $89.99 $67.99 $49.99 $79.99 $129.99 평점 자료 : Best Buy, NH 투자증권리서치센터정리 Voyager Edge 5
북미시장블루투스헤드셋인기순위및제품타입 순위 Amazon Best Buy 제조사타입제조사타입 1 everbrightusa 스테레오 LG전자 스테레오 2 Mpow 스테레오 LG전자 스테레오 3 LG전자 스테레오 LG전자 스테레오 4 Soundpeats 스테레오 Jabra 모노 5 Soundpeats 스테레오 Plantronics 모노 6 LG전자 스테레오 LG전자 스테레오 7 Mpow 스테레오 Plantronics 스테레오 8 Plantronics 모노 Plantronics 모노 9 Phaiser 스테레오 Jabra 모노 1 Flexion 스테레오 Plantronics 모노 11 Soundpeats 스테레오 Motorola 모노 12 JETech 스테레오 Plantronics 모노 13 Soundpeats 스테레오 Jaybird 스테레오 14 MEElectronics 스테레오 Plantronics 모노 15 GRDE 스테레오 Motorola 모노 16 Mpow 스테레오 Logitech 스테레오 17 Plantronics 모노 Plantronics 스테레오 18 Plantronics 모노 Sony 스테레오 19 Senbowe 스테레오 LG전자 스테레오 2 Beyution 스테레오 Jabra 스테레오 합계 스테레오 : 28, 모노 : 12, 품목수기준스테레오점유율 : 7%, 모노점유율 : 3% 자료 : Amazon, Best Buy, NH투자증권리서치센터정리 6
투자포인트 3: 전자부품사업실적개선세예상 중화권고객확보에따른 IT 세트부품실적개선전망 동사의리니어진동모터사업은 1995 년에중국천진핵심공정라인설립을통해원가경쟁력을확보했다. 하지만 212 년부터북미거래선물량이감소하고주요거래선을확보하는데에어려움을겪으면서실적이부진했다. 최근중화권스마트폰부품고객사를확보하고 215 년하반기부터중화권업체향출하가이뤄질예정이어서실적개선에기여할것으로판단된다. TV 향스피커모듈사업에서는 1) 베트남공장본격가동에따른원가경쟁력강화, 2) 국내 주요고객사향물량증가효과가기대된다. 1) 베트남공장가동본격화 : 동사의공장이위치한곳은베트남정부가지정한경제특구로우수한투자정책을가진특수인센티브지역에속한다. 이에따라인건비절감및세제혜택을통한수익성개선이예상된다. 2) 출하물량개선 : 그동안주요국내전략거래선에 high-end TV위주로납품을해왔으나올해부터보급형 TV향제품도공급하게되면서가동률상승및이에따른고정비감소효과로적자폭이줄어들것으로예상된다. 리니어진동모터부문매출회복예상 베트남경제특구투자혜택현황 ( 십억원 ) 프로젝트유형 세율및면제 ( 감면 ) 기한 5 스피커사업부매출액 일반제조업 - 제조업체영업개시일로부터 15년간 1% 적용 4 3 하이테크 - 최대 3 년간 1% 적용 - 이익발생후 4 년동안면제 - 이후 9 년동안 5% 감세 2 인프라 - 프로젝트전체기간동안 1% 적용 1 자료 : JH International, NH 투자증권리서치센터정리 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15E 3Q15F 4Q15F 자료 : NH 투자증권리서치센터전망 중화권스마트폰업체점유율의약진 25% Samsung LG Apple Huawei ZTE Lenovo Coolpad Xiaomi 2% 15% 1% 5% % 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 7
투자포인트 4: 높은배당성향과 안정적인재무현황 안정적인재무구조와 215 년실적성장으로인한 배당증가가능성 은꾸준한무차입경영을바탕으로안정적인재무상태를유지해왔다. 215 년 1분기기준약 65억원의현금을보유하고있는것으로추정된다. 그리고높은배당성향을바탕으로한주주환원정책은동사의투자매력도를더욱높이는요소이다. 현재의배당성향은 214 년 27% 를기록하였고, 215 년에도견조한실적성장을바탕으로전년과비슷한 26% 의높은배당성향을유지할전망이다. 215년 DPS ( 주당배당금 ) 는 5원 (+25% y-y) 으로예상된다. CAPEX: EBITDA 미만으로건전한재무상태유지 DPS 증가예상 ( 십억원 ) ( 원 ) 4 35 3 25 CAPEX EBITDA 6 5 4 DPS 2 3 15 1 5 2 1 21 211 212 213 214 211 212 213 214 215E 자료 : NH 투자증권리서치센터 자료 : NH 투자증권리서치센터전망 8
투자의견 Buy, 목표주가 23, 원으로신규커버리지개시 목표주가는 215 년 PER 11.5 배에해당, 상승여력 33% 에대해목표주가 23, 원및투자의견 Buy를제시하면서커버리지를시작한다 ( 현주가대비 32.7% 의상승여력보유 ). 목표주가 23, 원은 RIM( 잔여이익모델 ) 을이용하여산출되었다. RIM을위한가정으로 Market Risk Premium 6.%, Risk Free Rate 4.%, 베타 1.2를적용하였으며, 이로써산출된자기자본비용 (Cost Of Equity) 11.2% 를사용하였다. 목표주가 23, 원은 215년예상실적기준 PER 11.5배수준으로글로벌경쟁업체들의 215년평균 PER인 16.1배대비 4.% 할인된수준이다. 할인율의근거는 1) 글로벌업체들대비고객다변화정도가미흡하다는점과 2) 상대적으로작은매출액규모이다. 하지만, 현재주가는 PER 9.6배수준으로 ODM( 제조사개발생산 ) 기반이갖춰져있음에도불구하고과도하게저평가되어있다고판단한다. 잔여이익모델 (RIM) ( 단위 : 십억원, 원 ) 215E 216F 217F 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 226F Net profit 35 42 46 54 61 64 61 72 86 11 12 141 Shareholder s equity 161 192 227 27 319 372 421 477 542 618 74 83 Forecast ROE (FROE) 23.2% 24.% 22.% 21.9% 2.7% 18.5% 15.3% 16.1% 16.9% 17.5% 18.1% 18.8% Spread (FROE-COE) 12.% 12.8% 1.8% 1.7% 9.5% 7.3% 4.1% 4.9% 5.7% 6.3% 6.9% 7.6% Residual income 18 23 23 27 28 25 16 22 29 37 46 57 Cost of equity (COE) 11.2% Beta 1.2 Market risk premium (Rm-Rf) 6.% Risk-free rate (Rf) 4.% Beginning shareholder s equity 136 PV of forecast period RI 178 PV of continuing value 83 Equity value (C+P) 397 No of shares (common, mn) 19,2 12m TP Fair price (C) 23,16 Current price (C) 17,35 Upside (-downside) 32.7% Implied P/B (x) 3. Implied P/E (x) 11.5 주 : RIM(Residual Income Model, 잔여이익모델 ) 은현금흐름할인모형의하나로주주입장에서투자원금인자기자본과자기자본비용을초과하는이익 ( 잔여이익 ) 의현재가치를합한금액을적정주주가치 ( 자기자본가치 ) 로보는 Valuation 모델이다. 산식으로표현하면다음과같다. 자기자본가치 = 자기자본 + 미래잔여이익의현재가치합 * 잔여이익 (RIt) = 당기순이익 t - 자기자본 t-1 * 자기자본비용 (Cost of Equity)t = 자기자본 t-1 * (ROEt - COEt) RIM 은이론적으로배당할인모형 (DDM), 잉여현금흐름할인모형 (DCF) 과같은결과를도출하면서도측정지표상의주관성을최소화시킨객관적인 Valuation 모델이라고할수있어당사 Valuation 기본모델로사용하고있다. Market Risk Premium 적용기준 (Guidance) 구분 Mega Cap. Large Cap. Middle Cap. Small Cap. 기준 M-cap 1 조원이상 M-cap M-cap M-cap 2 천억 ~1 조원 +'BBB+' 이상 + 신용등급 'AAA' 이상 1 조 ~1 조원 + 'A' 이상 2 천억원미만 +'BBB-' 이상 Risk Premium 5.2% 6.% 7.% 8.% * Risk Free Rate = 4.%( 공통 ) 9
실적성장세지속될전망 215 년사상최대연간 실적전망 은 214년에매출액 1,965억원 (+129.8% y-y), 영업이익 335억원 (146.7% y-y) 으로사상최대실적을기록하였다. 스마트폰스펙상향및판매량증가로인해블루투스헤드셋수요가동반성장하면서블루투스헤드셋관련매출은전년대비 183.7% 증가했다. 동사의 215년연간실적은 1) 하반기베트남신규공장본격가동에따른원가경쟁력강화 2) 스테레오타입블루투스헤드셋에대한수요성장에따른수혜, 3) 중화권스마트폰업체향스피커모듈및리니어진동모터매출증가로매출액 2,5 억원 (+27.2% y-y), 영업이익 399억원 (+19.1% y-y) 시현하며동사역사상최고실적을기록할것으로예상된다. 실적성장세요인 : 1) 블루투스헤드셋출하량증가, 2) 리니어진동모터부문실적개선 215 년 1분기는계절적인비수기였음에도불구하고, 블루투스헤드셋출하량이전년동기대비약 8% 증가함에따라매출액 434억원 (+27.5% y-y, -22.8% q-q), 영업이익 7억원 (+2.1% y-y, -17.6% q-q) 기록하며전년동기대비큰폭으로성장하였다. 2분기에는 1) 신규블루투스헤드셋제품출시에따른출하량증가, 2) 중화권거래선향스마트폰부품매출확대통해매출액 615억원 (+5.7% y-y, +41.5% q-q), 영업이익 98억원 (-17.3% y-y, +39.1% q-q) 시현하며사상최대분기매출을올릴것으로예상된다. 2분기영업이익이전년대비소폭감소하는하는것은 1) 214 년 2분기에이례적으로블루투스헤드셋주문량이집중되었고, 2) 215 년 2분기에리니어모터사업부의실적이전년대비감소할것으로예상되기때문이다. 215 년 3분기에는전분기대비실적하락세를보였던 214 년 3분기와는다르게꾸준한블루투스헤드셋출하량의증가와리니어진동모터부문실적개선으로성장세를이어갈것으로전망한다. 실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 214 215E 216F 217F 매출액 197 25 35 369 영업이익 34 42 5 57 영업이익률 17.1 16. 16.2 15.5 EBITDA 37 46 58 69 ( 지배지분 ) 순이익 29 35 42 46 EPS 1,485 1,799 2,25 2,44 PER 9.5 9.6 7.9 7.2 PBR 2. 2.1 1.7 1.5 EV/EBITDA 5.8 5.9 4.7 3.9 ROE 23.1 23.2 24. 22. 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 주요사업부별분기실적추이및전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15E 3Q15F 4Q15F 214 215E 216F 매출액 34.1 58.1 48.1 56.2 43.4 61.5 71.9 73.2 196.5 25. 35.1 블루투스헤드셋 21.9 47.7 4.1 53.4 38.9 55.5 62.7 65.9 163.1 223. 272.1 진동모터 7.9 7.2 5.8 2.1 2.1 3. 5.8 4.3 23. 15.1 21.7 마이크로스피커및기타 4.2 3.3 2.2.7 2.5 3. 3.4 3. 1.4 11.9 11.2 영업이익 6.9 11.8 6.2 8.6 7. 9.8 11.6 11.5 33.5 39.9 49.5 영업이익률 2.3 2.4 13. 15.2 16.2 15.9 16.1 15.7 17.1 16. 16.2 자료 : NH 투자증권리서치센터전망 1
Global Peer Analysis I Earnings ( 단위 : 백만달러, 달러 ) 회사명 블루투스헤드셋 휴대폰부품 Plantronics 삼성전기파트론 AAC 주가 (6/29, 달러 ) 14.8 57.8 48.4 7.9 5.8 시가총액 283.5 2,299.2 3,617.4 427.2 7,97.2 매출액 영업이익 EBITDA 순이익 EPS ( 달러 ) BPS ( 달러 ) 214 18 819 6,436 731 1,441 215E 229 871 6,64 789 1,74 216F 38 936 7,437 88 1,986 214 31 14 2 63 423 215E 37 165 24 69 497 216F 5 181 32 81 574 214 34 17.1 596 98 59 215E 42 19. 982 12 578 216F 58 19.3 1,13 142 671 214 26 156 458 46 376 215E 32 187 17 57 459 216F 43 213 23 7 528 214 1.4 112 6..9.3 215E 1.6 94 2.2 1.1.4 216F 2. 11 3. 1.3.4 214 6.5 2.7 52.9 5.4 1.2 215E 7.6 2.3 54.4 6. 1.5 216F 9.1 3. 56.6 7.1 1.8 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치센터전망 Global Peer Analysis II - Valuation ( 단위 : 배, %) 회사명 PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) ROA (%) Div. Yield (%) 블루투스헤드셋 휴대폰부품 Plantronics 삼성전기파트론 AAC 214 9.5 17. 8.2 13.1 17.6 215E 9.6 19.4 22. 7.6 15.4 216F 7.9 15.4 16.3 6.1 13.4 214 2. 2.7.9 2. 4.5 215E 2.1 4.6.9 1.3 3.9 216F 1.7 3.8.9 1.1 3.2 214 5.8 1. 6.8 6.9 13. 215E 5.9 1. 4.1 4.8 12. 216F 4.7 8.6 3.6 2.8 1.2 214 23.1 16.7 11.5 16.3 27.2 215E 23.2 16.9 4. 18.6 28. 216F 24. 28.2 5.3 19.9 26.9 214 2.2 14.3 6.8 9. 19.3 215E 19.4 12.2 2.4 11.6 2.1 216F 2. 11.2 3.1 12.5 2. 214 2.8.9 1.4 2.1 2.3 215E 2.9 1.1 1.4 3.4 2.3 216F 3.5 1.3 1.4 3.5 2.7 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치센터전망 11
리스크요인 리스크요인 : TV 시장수요 부진, 경쟁심화에따른 수익성훼손의가능성 동사의리스크요인들은 1) TV 시장수요약세로인한 TV 스피커부문의실적부진, 2) 중화권 업체들의시장진입으로인한블루투스헤드셋 ASP ( 평균판매단가 ) 하락, 그리고 3) 중화권 스마트폰업체들의경쟁과열에따른단가인하압박으로볼수있다. 1) 최근 TV시장의영업환경은비우호적이다. 동사의 TV스피커부문주요고객사의경우신흥시장매출비중이큰가운데, 신흥국가통화약세로수익성이훼손되고있는것으로판단된다. 주력제품인 4인치 TV의패널가격안정세역시수익성하락의원인중하나로예상된다. 하지만의경우 TV스피커매출비중이 5% 미만수준으로, 이에따른부정적영향은제한적일것으로전망한다. 2) 중국업체들의시장진입으로인해가격경쟁이치열해질경우블루투스헤드셋 ASP는하락할가능성이있다. 그러나동사는원가경쟁력, 디자인특허, 품질경쟁력으로경쟁과열리스크로부터영향을받지않을것으로예상된다. Neckband 타입디자인, 그리고이어폰을헤드셋자체에정리해서넣을수있는 retractable 기능, 글로벌 top-tier 오디오전문업체 Harman Kardon 이검증하는음질은의제품경쟁력을입증하는중요한요소들이다. 그리고블루투스헤드셋시장은성장초기단계에있어경쟁과열을염두하기에는이르다고판단한다. 3) 중국스마트폰시장이역성장세로돌아서면서, 가격경쟁은더욱치열해졌다. 따라서수익성방어를위한스마트폰업체들의단가인하압박이예상된다. 하지만은중국현지에생산라인을보유하고있으며베트남신규공장이하반기에본격가동될예정인만큼세제혜택및인건비절감을통해이러한리스크에대비해놓은상태라고판단한다. 12
Appendix: 기업개요 Buzzer 사업에서 전자부품사업으로확장, 중화권거래선확보 211 년 1월에상장한의본업은휴대폰 Buzzer ( 버저 ) 였다. 1999년에휴대폰용 Buzzer 사업을시작으로리니어진동모터, 마이크로스피커사업까지확장해왔다. 리니어진동모터사업의경우 211 년에주요고객사향매출이크게감소하였으나, 최근에중화권핵심고객사를확보했다. TV향스피커사업에서는국내주요고객사의 high-end OLED TV향매출이대부분이었으나 215 년부터는보급형 TV용제품출하도기대된다. 그리고 215년하반기베트남신규공장가동본격화를추진하면서원가개선및생산능력증대도이루어논상태이다. 블루투스헤드셋으로 성장본격화 블루투스사업은국내주요스마트폰업체의블루투스헤드셋 OEM/ODM ( 주문자상표부착생산 / 제조사개발생산 ) 방식을취하고있다. 고객사의높은북미스마트폰시장집중도가높아북미지역출하량이 8% 를차지한다. 최근에는국내및유럽출하량비중이상승하고있어북미시장에대한의존도는점진적으로낮아질것으로예상된다. 의 214년블루투스헤드셋출하량은연간 575만대로전년대비약 3배증가한것으로파악된다. 스테레오타입블루투스헤드셋수요증가는블루투스헤드셋사업의성장세를견인할것으로전망한다. 주요제품 Mono 타입 vs Stereo 타입헤드셋 Mono 타입 Stereo 타입 Micro speaker Linear motor Bluetooth headset 자료 :, NH 투자증권리서치센터 자료 : Best Buy, NH 투자증권리서치센터 사업부별매출비중 주주현황 기타 국내 유럽 기관및개인투자자 김종규외 4 인 북미 외국인투자자 자사주 자료 : DART, NH 투자증권리서치센터 자료 : DART, NH 투자증권리서치센터 13
STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME VALUATION INDEX ( 십억원 ) 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 매출액 197 25 35 369 PER (X) 9.5 9.6 7.9 7.2 증감률 (%) 129.8 27.2 22. 21. PER (High,X) 14.2 9.9 8.1 7.4 매출원가 148 193 234 285 PER (Low,X) 4.5 6.7 5.5 5. 매출총이익 48 57 71 84 PBR (X) 2. 2.1 1.7 1.5 Gross 마진 (%) 24.5 22.7 23.4 22.7 PBR (High,X) 3. 2.1 1.8 1.5 판매비와일반관리비 15 17 22 27 PBR (Low,X).9 1.4 1.2 1. 영업이익 (GP-SG&A) 33.5 39.9 49.5 57.4 PCR (X) 7.1 7. 5.5 4.8 증감률 (%) 147.2 19.1 24. 15.8 PSR (X) 1.4 1.3 1.1.9 OP 마진 (%) 17.1 16. 16.2 15.5 PEG (X).5.6.6.6 EBITDA 37 45 58 69 PER/ 주당EBIT 증감률 (X).5.5.5.7 영업외손익 3 6 4 1 PER/ 주당EBITDA 증감률 (X).4.5.6.9 금융수익 ( 비용 ) 1 1 1 1 EV/EBITDA (X) 5.8 5.9 4.7 3.9 기타영업외손익 2 5 3 EV/EBIT (X) 6.3 6.8 5.4 4.7 종속및관계기업관련손익 Enterprise Value 212 27 269 27 세전계속사업이익 36 43 54 58 EPS CAGR (3년) (%) 17.4 16.4 13. 11.4 법인세비용 8 8 11 12 EBITPS CAGR (3년) (%) 19.6 19.1 14.9 1.7 계속사업이익 29 35 42 46 EBITDAPS CAGR (3년) (%) 23.1 19.5 13.3 7.7 당기순이익 29 35 42 46 주당EBIT (W) 1,747 2,81 2,58 2,988 증감률 (%) 131.3 21.1 22.5 9. 주당EBITDA (W) 1,919 2,367 3,6 3,578 Net 마진 (%) 14.5 13.8 13.9 12.5 EPS (W) 1,485 1,799 2,25 2,44 지배주주지분순이익 29 35 42 46 BPS (W) 7,92 8,395 1,5 11,813 비지배주주지분순이익 CFPS (W) 1,992 2,468 3,162 3,578 기타포괄이익 1 SPS (W) 1,235 13,19 15,889 19,225 총포괄이익 29 35 42 46 DPS (W) 4 5 6 6 CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA ( 십억원 ) 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 영업활동현금흐름 37 33 44 52 RIM 당기순이익 29 35 42 46 Spread (FROE-COE) (%) 14.2 13.7 16. 14. + 유 / 무형자산상각비 3 6 8 11 Residual Income 17.5 17.9 22.5 22.7 + 종속, 관계기업관련손실 ( 이익 ) 12M RIM Target Price (W) 23,16 + 외화환산손실 ( 이익 ) EVA + 자산처분손실 ( 이익 ) 투하자본 68.6 81.1 18.9 141.4 Gross Cash Flow 38 47 61 69 세후영업이익 25.7 32.3 39.1 45.3 - 운전자본의증가 ( 감소 ) -7-7 -6 투하자본이익률 (%) 42.8 43.2 41.2 36.2 투자활동현금흐름 -2-28 -4-48 투하자본이익률 - WACC (%) 33.2 32.9 32.2 27.2 + 유형자산의감소 4 EVA 22.8 26.6 35.1 38.4 - 유형자산의증가 (CAPEX) -3-2 -31-38 DCF + 투자자산의매각 ( 취득 ) -1-1 -1 EBIT 33.5 39.9 49.5 57.4 Free Cash Flow 7 13 13 14 + 유 / 무형자산상각비 3 6 8 11 Net Cash Flow 17 5 4 4 - CAPEX -29.8-2. -31. -38. 재무활동현금흐름 -4-8 -1-11 - 운전자본증가 ( 감소 ) 5.6-4.9-5. -5.8 자기자본증가 Free Cash Flow for Firm -5.7 22.6 21.3 24.5 부채증감 -4-8 -1-11 WACC 현금의증가 13-3 -5-8 타인자본비용 (COD) 13.8 14.1 13.8 13.8 기말현금및현금성자산 3 27 22 14 자기자본비용 (COE) 8.9 9.6 8. 8. 기말순부채 ( 순현금 ) -58-63 -64-63 WACC(%) 9.7 1.3 9. 9. STATEMENT OF FINANCIAL POSITION PROFITABILITY & STABILITY ( 십억원 ) 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 현금및현금성자산 3 27 2 1 자기자본이익률 (ROE) (%) 23.1 23.2 24. 22. 매출채권 17 22 26 32 총자산이익률 (ROA) (%) 2.2 19.4 2. 18.4 유동자산 11 118 131 144 투하자본이익률 (ROIC) (%) 42.8 43.2 41.2 36.2 유형자산 5 66 9 117 EBITDA/ 자기자본 (%) 27.1 28.2 3. 3.3 투자자산 3 4 4 5 EBITDA/ 총자산 (%) 22.8 23.4 25.1 25.3 비유동자산 61 76 1 127 배당수익률 (%) 2.8 2.9 3.5 3.5 자산총계 162 194 23 272 배당성향 (%) 26.7 27.6 27. 24.8 단기성부채 총현금배당금 ( 십억원 ) 8 1 11 11 매입채무 13 16 2 24 보통주주당현금배당금 (W) 4 5 6 6 유동부채 25 32 39 47 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) -42.4-39. -33.2-28. 장기성부채 총부채 / 자기자본 (%) 18.9 2.3 2.7 21.3 장기충당부채 1 1 1 1 순이자비용 / 매출액 (%) 비유동부채 1 1 1 1 EBIT/ 순이자비용 (X).... 부채총계 26 33 4 48 유동비율 (%) 82,63.4 49,198.6 61,3.2 7,64.9 자본금 1 1 1 1 당좌비율 (%) 41.8 368.6 335.1 36.2 자본잉여금 25 25 25 25 총발행주식수 (mn) 19 19 19 19 이익잉여금 1 125 156 191 액면가 (W) 5 5 5 5 비지배주주지분 주가 (W) 14,5 17,35 17,35 17,35 자본총계 136 161 192 227 시가총액 ( 십억원 ) 27 333 333 333 14
투자의견및목표주가변경내역 종목명코드제시일자투자의견목표가 3356.KQ 215.7.1 Buy 23, 원 (12 개월 ) ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 종가 5, 목표주가 (12M) '13.6 '13.9 '13.12 '14.3 '14.6 '14.9 '14.12 '15.3 '15.6 종목투자등급 (Stock Ratings) 및투자등급분포고지 1. 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준으로향후 12 개월간종목의목표수익률에따라 Buy : 15% 초과 Hold : -15% ~ 15% Sell : -15% 미만 2. 당사의한국내상장기업에대한투자의견분포는다음과같습니다. (215 년 6 월 26 일기준 ) 투자의견분포 Buy Hold Sell 71.% 27.4% 1.6% - 당사의개별기업에대한투자의견은변경되는주기가정해져있지않습니다. 당사는투자의견비율을주간단위로집계하여기재하고있으니참조하시기바랍니다. Compliance Notice 당사는자료작성일현재 의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다. 15