(000660.KS) 반도체업황 Peak Out 우려에대한당사 의생각 최근반도체사이클고점우려로주가하락세. 최근가격급상승에따른 추가가격상승모멘텀은낮아질수있으나, 이런우려가오히려하반기 반도체업황호조를더욱견고히할것으로판단 우려 1: DRAM 가격약세전환가능성 à 서버등응용처다양화 최근 DRAM 가격급둥에따라스마트폰 BOM(Bill of Materials) 내 DRAM 비중상승에따른 DRAM 수요약세에대한우려가높아지고있음 시장조사기관 IHS 에의하면 16 년 4 분기에출시된주요스마트폰내모바일 DRAM BOM 비중은 5~ 7% 수준이었으며, 시장에서는 17 년 BOM 비중상승에따른수요약세를우려. 하지만스마트폰내모바일 DRAM BOM 비중은 15 년에 14% 까지상승한적도있어현재 BOM 비중부담은크지않은것으로판단 또한최근스마트폰구매의핵심요소가메모리용량과베터리성능으로귀결되고있어탑재량증가는당분간지속될전망. 참고로 16 년 4 분기모바일 DRAM 평균가격은 1Gb 기준 0.59 달러였으며 15 년 4 분기에출시된스마트폰의모바일 DRAM 가격은 1.2 달러로가격상승여력에여유가있는상황 DRAM 내모바일비중은 40% 에육박하고있어중요한응용처이나최근클라우드서비스확대에따라서버 DRAM 수요도확대되고있어모바일수요약세가발생하더라도서버등타응용처가이를흡수할것으로판단 우려 2: DRAM 투자확대가능성 à DRAM 보다 NAND 투자에집중예상 두번째우려로는 DRAM 가격상승에따른반도체업체들의 DRAM 증산가능성임. 당사는 DRAM 업체들이공정전환에따른 CAPA Loss 수준의투자는진행할것으로판단 하지만현재 DRAM 업체들대부분이 NAND 사업도병행하고있어 DRAM 보다는 NAND 투자에집중할전망 Buy ( 유지 ) Company Comment 2017. 2. 13 목표주가 68,000원 ( 유지 ) 현재가 ( 17/02/10) 50,000원 업종 반도체 KOSPI / KOSDAQ 2,075.08 / 610.58 시가총액 ( 보통주 ) 36,400.1십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 728.0백만주 52주최고가 ( 17/02/08) 54,600원 최저가 ( 16/05/09) 25,750원 평균거래대금 (60일) 140,275백만원 배당수익률 (2016E) 1.34% 외국인지분율 50.2% 주요주주 SK텔레콤외 5인 20.8% 국민연금 10.1% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 22.0 47.9 77.9 상대수익률 (%p) 17.7 45.8 64.4 2015 2016P 2017E 2018F 매출액 18,798 17,198 23,735 24,725 증감률 9.8-8.5 38.0 4.2 영업이익 5,336 3,277 8,204 8,771 영업이익률 28.4 19.1 34.6 35.5 ( 지배지분 ) 순이익 4,322 2,954 6,182 6,757 EPS 5,937 4,057 8,492 9,281 증감률 1.6-31.7 109.3 9.3 PER 5.2 11.0 5.9 5.4 PBR 1.0 1.3 1.2 1.0 EV/EBITDA 2.3 3.7 2.2 1.7 ROE 21.9 12.9 22.7 20.4 부채비율 38.8 28.3 25.6 19.7 순차입금 -976-2,695-6,519-11,357 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 업황고점우려는있으나반도체업황호조는시장예상보다길어질전망 최근 DRAM 가격상승및주가상승으로업황에대한우려가있는상황이나, 반도체업황은 DRAM 업체들의무리한투자자제로호조지속예상 오히려이러한시장우려가반도체업체들의증산자제로반도체업황을더욱단단하게이끌것으로판단 Analyst 이세철 02)768-7585, peter.lee@nhqv.com RA 서준현 02)768-7593, joon.seo@nhqv.com
애플 iphone Series 기기명 Description DRAM Cost 1Gb 환산 총 BOM Cost DRAM 비중 iphone 4S (16GB) Mobile DDR2, 1GB, PoP $9.2 $1.15 $185.9 5% iphone 5 (A1429) Mobile DDR2, 1GB, PoP $9.2 $0.58 $187.1 5% iphone 5S (A1533) Mobile DDR3, 1GB, PoP $9.8 $0.61 $187.0 5% iphone 6 (A1549) Mobile DDR3, 1GB, PoP $7.5 $0.47 $189.7 4% iphone 6S (A1688) Mobile DDR4, 2GB, PoP $12.5 $0.78 $176.6 7% IPhone 7 (A1778) Mobile DDR4, 2GB, PoP $12.5 $0.78 $221.9 6% 애플 iphone Plus Series 기기명 Description DRAM Cost 1Gb 환산 총 BOM Cost DRAM 비중 iphone 6 Plus (A1524) Mobile DDR3, 1GB, PoP $7.5 $0.94 $208.8 4% iphone 6S Plus (A1634) Mobile DDR4, 2GB, PoP $12.5 $0.78 $201.9 6% iphone 7 Plus (A1784) Mobile DDR4, 3GB, PoP $14.1 $0.59 $262.0 5% 삼성 Galaxy S Series 기기명 Description DRAM Cost 1Gb 환산 총 BOM Cost DRAM 비중 Galaxy S3 (GT-i9300) Mobile DDR2, 1GB, PoP $13.0 $1.62 $203.5 6% Galaxy S4 (SGH-i337) Mobile DDR3, 2GB, PoP $18.8 $1.18 $240.9 8% Galaxy S5 (SM-G900S) Mobile DDR3, 2GB, PoP $17.2 $1.08 $226.6 8% Galaxy S6 (SM-G920A) Mobile DDR4, 3GB, PoP $24.7 $1.03 $240.2 10% Galaxy S7 (SM-G930V) Mobile DDR4, 4GB, PoP $27.2 $0.85 $259.1 11% 삼성 Galaxy Note Series 기기명 Description DRAM Cost 1Gb 환산 총 BOM Cost DRAM 비중 Galaxy Note3 (SM-N900A) Mobile DDR3, 3GB, PoP $28.7 $1.20 $249.9 11% Galaxy Note4 (SM-N910S) Mobile DDR3, 3GB, PoP $31.5 $1.31 $261.7 12% Galaxy Note5 (SM-N920V) Mobile DDR4, 4GB, PoP $38.4 $1.20 $265.8 14% Galaxy Note7 (SM-N930A) Mobile DDR4, 4GB, PoP $19.0 $0.59 $285.3 7% 2
애플 iphone 7 Plus BOM 구성부품 Description 총 Cost Display / Touchscreen Module Display Module $54.00 5.5" Diagonal, TFT LCD, LTPS 1920 x 1080 Pixels, In-Cell Touch IC Content Apps Processor / Baseband Apps Processor $27.50 64-Bit Quad-Core ARM CPU, Hexa-Core GPU, 16nm, PoP Memory DRAM SDRAM - Mobile DDR4, 3GB, PoP $14.15 NAND Flash - NAND, 32GB, MLC $7.14 RF / PA Section $16.40 User Interface ICs $5.78 Sensors $6.78 Modules Primary Camera Module 12MP Camera Module BSI $23.34 Auto Focus Lens, Optical Image Stabilization Secondary Camera Module 7MP Camera Module - BSI, 1/5" Format $4.24 Fixed Lens, 4P Lens WLAN / BT Modules BT / WLAN Module, IEEE 802.11 a/b/g/n/ac $7.65 Bluetooth V4.2 Battery Packs 1-Cell Li-Polymer, 3.82V, 2900mAh, 11.1Wh $3.60 Other Items Box Contents $11.58 Grand Total $262.03 3
삼성 Galaxy Note 5 BOM 구성부품 Description 총 Cost Display / Touchscreen Module Display Module $68.00 5.67" Diagonal, AMOLED, LTPS 2560 x 1440 Pixels, OCTA IC Content Apps Processor / Baseband Apps Processor $20.87 Exynos 7 Octa Core, Quad Core Cortex-A57 Cores 2.1 GHz, 14nm, PoP Memory DRAM SDRAM - Mobile DDR4, 4GB, PoP $38.44 NAND Flash - UFS NAND, 32GB, MLC $14.81 RF / PA Section $18.34 User Interface ICs $7.84 Sensors $5.57 Modules Primary Camera Module 16MP Camera Module - BSI, 1/2.6" Format $18.15 Auto Focus Lens, Optical Image Stabilization Secondary Camera Module 5MP Camera Module - BSI, 1/4" Format $2.78 Fixed Lens WLAN / BT Modules Bluetooth / FM / WLAN Module, IEEE 802.11ac $2.88 Bluetooth 4.2, FM Radio Battery Packs Logo, Li-ion Battery, 3.85V, 3000mAh, 11.55Wh $3.13 Other Items Box Contents $3.75 Grand Total $265.84 4
분기실적추이 ( 단위 : 십억원, %) ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16P 1Q17E 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016P 2017E 매출액 Memory 3,551 3,816 4,102 5,222 5,683 5,792 5,852 5,984 18,314 16,691 23,311 DRAM 2,800 2,824 2,942 3,896 4,379 4,427 4,422 4,449 14,052 12,462 17,676 Flash 751 992 1,160 1,326 1,304 1,365 1,430 1,536 4,262 4,229 5,635 기타 104 125 142 136 104 98 108 113 485 507 424 Total 3,656 3,941 4,244 5,358 5,788 5,890 5,960 6,098 18,798 17,198 23,735 영업이익 Memory 574 463 763 1,557 2,070 2,215 2,092 1,940 5,351 3,357 8,316 DRAM 679 507 753 1,397 1,939 2,077 1,968 1,793 5,219 3,336 7,777 Flash -105-44 10 161 131 137 123 147 132 21 539 기타 -12-10 -37-21 -33-20 -29-30 -15-80 -112 Total 562 453 726 1,536 2,037 2,195 2,063 1,910 5,336 3,277 8,204 영업이익률 Memory 16% 12% 19% 30% 36% 38% 36% 32% 29% 20% 36% DRAM 24% 18% 26% 36% 44% 47% 45% 40% 37% 27% 44% Flash -14% -4% 1% 12% 10% 10% 9% 10% 3% 0% 10% 기타 -11% -8% -26% -16% -32% -20% -27% -26% -3% -16% -26% Total 15% 11% 17% 29% 35% 37% 35% 31% 28% 19% 35% 주 : IFRS 연결기준자료 :, NH 투자증권리서치본부전망 부문별 Key Data ( 단위 : 십억원, %, 백만대 ) ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16P 1Q17E 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016P 2017E DRAM Flash 매출액 2,800 2,824 2,942 3,896 4,379 4,427 4,422 4,449 14,052 12,462 17,676 변동률 -16% 1% 4% 32% 12% 1% 0% 1% 7% -11% 42% 영업이익 679 507 753 1,397 1,939 2,077 1,968 1,793 5,219 3,336 7,777 영업이익률 24% 18% 26% 36% 44% 47% 45% 40% 37% 27% 44% 출하량 (1Gb eq.) 4,281 4,975 5,365 6,054 5,908 5,970 6,438 7,205 16,571 20,676 25,522 변동률 -3% 18% 8% 13% -2% 1% 8% 12% 24% 25% 23% ASP(1Gb eq.) 0.55 0.49 0.49 0.56 0.52 0.65 0.65 0.60 0.75 0.52 0.60 변동률 -14% -11% 0% 14% 16% 0% -8% -9% -21% -30% 16% 매출액 751 992 1,160 1,326 1,304 1,365 1,430 1,536 4,262 4,229 5,635 변동률 -23% 32% 17% 14% -2% 5% 5% 7% 24% -1% 33% 영업이익 -105-44 10 161 131 137 123 147 132 21 539 영업이익률 -14% -4% 1% 12% 10% 10% 9% 10% 3% 0% 10% 출하량 (8Gb eq.) 2,722 4,139 4,652 4,504 4,360 4,752 5,275 6,013 10,985 16,017 20,400 변동률 -11% 52% 12% -3% -3% 9% 11% 14% 64% 46% 27% ASP(8Gb eq.) 0.23 0.21 0.22 0.25 0.26 0.25 0.24 0.22 0.34 0.23 0.24 변동률 -15% -11% 7% 14% 3% -4% -6% -5% -30% -33% 5% 주 : IFRS 연결기준자료 :, NH 투자증권리서치본부전망 5
Global Peer Analysis Valuation 회사명 SK하이닉스 삼성전자 Toshiba Micron Nanya Inotera PER ( 배 ) 2015 5.2 14.6 - - 5.3 10.1 2016P 11.0 8.5 7.3 9.8 22.7-2017E 5.9 9.7 6.3 7.1 - - PBR ( 배 ) 2015 1.0 0.9 2.8 1.5 2.0-2016P 1.3 1.2 2.6 1.5 1.3-2017E 1.2 1.1 1.9 1.1 - - EV/EBITDA ( 배 ) 2015 2.3 3.1-4.6 9.3 4.8 2016P 3.7 2.7 4.6 3.9 8.5-2017E 2.2 2.1 3.9 - - - ROE (%) 2015 21.9 15.6-125.9 19.4 10.2 14.4 2016P 12.9 14.9 81.7 18.8 14.0 4.5 2017E 22.7 12.0 47.7 - - 6.5 ROA (%) 2015 15.3 11.8-5.2 8.0 5.9 12.2 2016P 9.7 11.6 3.7 8.9 7.5 3.6 2017E 17.9 10.5 4.4 - - 5.4 자료 : Bloomberg 전망, 수치는당사전망 Forward PER Band Trailing PBR Band (won) 100,000 80,000 Price 5.2x 6.3x 7.4x 8.5x 9.6x (won) 100,000 80,000 Price 0.8x 1.1x 1.3x 1.6x 1.8x 60,000 60,000 40,000 40,000 20,000 20,000 0 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 자료 : DataGuide Pro, NH 투자증권리서치본부 0 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 자료 : DataGuide Pro, NH 투자증권리서치본부 6
STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 2015/12A 2016/12P 2017/12E 2018/12F 2015/12A 2016/12P 2017/12E 2018/12F 매출액 18,798 17,198 23,735 24,725 PER( 배 ) 5.2 11.0 5.9 5.4 증감률 (%) 9.8-8.5 38.0 4.2 PBR( 배 ) 1.0 1.34 1.2 1.0 매출원가 10,515 10,788 12,241 12,531 PCR( 배 ) 2.4 4.0 2.8 2.5 매출총이익 8,283 6,410 11,494 12,194 PSR( 배 ) 1.2 1.9 1.5 1.5 Gross 마진 (%) 44.1 37.3 48.4 49.3 EV/EBITDA( 배 ) 2.3 3.7 2.2 1.7 판매비와일반관리비 2,947 3,133 3,290 3,423 EV/EBIT( 배 ) 4.0 9.1 3.6 2.9 영업이익 5,336 3,277 8,204 8,771 EPS( 원 ) 5,937 4,057 8,492 9,281 증감률 (%) 4.4-38.6 150.4 6.9 BPS( 원 ) 29,377 33,468 41,331 49,876 OP 마진 (%) 28.4 19.1 34.6 35.5 SPS( 원 ) 25,821 23,624 32,603 33,963 EBITDA 9,289 8,150 13,562 14,521 자기자본이익률 (ROE, %) 21.9 12.9 22.7 20.4 영업외손익 -67-60 -512-99 총자산이익률 (ROA, %) 15.3 9.7 17.9 16.6 금융수익 ( 비용 ) 17-49 -383-32 투하자본이익률 (ROIC, %) 24.0 15.2 31.0 29.7 기타영업외손익 -108-33 -152-91 배당수익률 (%) 1.6 1.3 1.3 1.5 종속, 관계기업관련손익 25 22 23 23 배당성향 (%) 8.2 14.3 7.4 7.8 세전계속사업이익 5,269 3,216 7,692 8,672 총현금배당금 ( 십억원 ) 353 424 459 530 법인세비용 946 256 1,505 1,908 보통주주당배당금 ( 원 ) 500 600 650 750 계속사업이익 4,324 2,960 6,187 6,764 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) -4.6-11.1-21.7-31.3 당기순이익 4,324 2,960 6,187 6,764 총부채 / 자기자본 (%) 38.8 28.3 25.6 19.7 증감률 (%) 3.1-31.5 109.0 9.3 이자발생부채 3,819 2,806 2,058 1,266 Net 마진 (%) 23.0 17.2 26.1 27.4 유동비율 (%) 201.6 229.4 268.0 346.6 지배주주지분순이익 4,322 2,954 6,182 6,757 총발행주식수 ( 백만주 ) 728 728 728 728 비지배주주지분순이익 1 7 5 8 액면가 ( 원 ) 5,000 5,000 5,000 5,000 기타포괄이익 18-18 -3-8 주가 ( 원 ) 30,750 44,700 50,000 50,000 총포괄이익 4,342 2,942 6,185 6,756 시가총액 ( 십억원 ) 22,386 32,542 36,400 36,400 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 2015/12A 2016/12P 2017/12E 2018/12F ( 십억원 ) 2015/12A 2016/12P 2017/12E 2018/12F 현금및현금성자산 1,176 2,189 4,007 7,862 영업활동현금흐름 9,320 7,799 11,331 12,407 매출채권 2,628 2,405 3,319 3,457 당기순이익 4,324 2,960 6,187 6,764 유동자산 9,760 10,043 14,846 19,153 + 유 / 무형자산상각비 3,953 4,873 5,358 5,749 유형자산 16,966 18,458 20,241 21,627 + 종속, 관계기업관련손익 -25-22 -23-23 투자자산 260 238 329 343 + 외화환산손실 ( 이익 ) 85 0 0 0 비유동자산 19,918 21,226 22,959 24,324 Gross Cash Flow 9,525 8,116 13,020 14,316 자산총계 29,678 31,269 37,805 43,477 - 운전자본의증가 ( 감소 ) 832-29 -207-97 단기성부채 1,013 877 706 492 투자활동현금흐름 -7,126-5,869-8,330-7,289 매입채무 791 724 999 1,041 + 유형자산감소 220 0 0 0 유동부채 4,841 4,379 5,539 5,526 - 유형자산증가 (CAPEX) -6,775-6,200-7,000-7,000 장기성부채 2,806 1,929 1,351 774 + 투자자산의매각 ( 취득 ) 3 45-66 12 장기충당부채 546 500 690 718 Free Cash Flow 2,545 1,599 4,331 5,407 비유동부채 3,450 2,518 2,164 1,620 Net Cash Flow 2,194 1,930 3,001 5,118 부채총계 8,290 6,897 7,703 7,146 재무활동현금흐름 -1,462-903 -1,172-1,251 자본금 3,658 3,739 3,739 3,739 자기자본증가 0 463 0 0 자본잉여금 4,144 4,526 4,526 4,526 부채증감 -1,462-1,366-1,172-1,251 이익잉여금 14,359 16,889 22,612 28,840 현금의증가 739 1,014 1,818 3,855 비지배주주지분 1 8 13 20 기말현금및현금성자산 1,176 2,189 4,007 7,862 자본총계 21,388 24,372 30,102 36,330 기말순부채 ( 순현금 ) -976-2,695-6,519-11,357 7
투자의견및목표주가변경내역 종목명 코드 제시일자 투자의견 목표가 SK하이닉스 000660.KS 2017.01.31 Buy 68,000원 (12개월) 2017.01.23 Buy 65,000원 (12개월) 2016.10.26 Buy 57,000원 (12개월) 2016.09.22 Buy 52,000원 (12개월) 2016.09.05 Buy 48,000원 (12개월) 2016.01.26 Buy 41,000원 (12개월) 2015.09.07 Buy 53,000원 (12개월) ( 원 ) 80,000 60,000 40,000 20,000 종가 목표주가 (12M) 0 '15.2 '15.5 '15.8 '15.11 '16.2 '16.5 '16.8 '16.11 '17.2 종목투자등급 (Stock Ratings) 및투자등급분포고지 1. 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준으로향후 12 개월간종목의목표수익률에따라 Buy : 15% 초과 Hold : -15% ~ 15% Sell : -15% 미만 2. 당사의한국내상장기업에대한투자의견분포는다음과같습니다. (2017 년 2 월 10 일기준 ) 투자의견분포 Buy Hold Sell 74.4% 25.6% 0.0% - 당사의개별기업에대한투자의견은변경되는주기가정해져있지않습니다. 당사는투자의견비율을주간단위로집계하여기재하고있으니참조하시기바랍니다. Compliance Notice 당사는자료작성일현재 ' ' 의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치본부의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다. 8