212.. 7 기업분석 미래나노텍 (9/ 매수 ) 디스플레이 2년만에회복한두자릿수영업이익률투자의견매수, 목표주가 1, 원유지미래나노텍에대한투자의견매수, 목표주가 1, 원을유지한다. 국내광학필름업체들의실적이지난해 4분기부터의미있는반등을시현하고있다. 지속적으로감소하던외형과수익성이돌아섰지만주가는아직이를반영하지못하고있다고판단된다. 현주가는올해실적기준으로 P/E 7.8 배, P/B.8 배수준으로현저히저평가되어있다. 1분기어닝서프라이즈 : 매출액 66 억원 (YoY -%), 영업이익 69억원 (YoY +99%) 1분기매출액은 66 억원 (QoQ -3%, YoY -%) 으로예상치 664 억원을소폭하회했지만영업이익은 69억원 (QoQ +33%, YoY +99%) 으로예상치 1억원을 3% 상회했다. 영업이익률은 1.6% 로지난 9 년 13% 대영업이익률을기록한이후에 2년만에두자릿수영업이익률을회복했다. 1분기가통상적인비수기임을감안하면놀라운실적이다. 2분기 back-to-school PC 수요, 유로 212, 런던올림픽에대비한 TV 재고확충수요로실적개선은지속될전망이다. 다만고객사의적자가여전히지속되고있어수익성은다소보수적으로추정했다. 광학필름출하면적은전기대비 1% 증가하여매출액은 7 억원에이를전망이다. 영업이익률은전기대비소폭하락한 9% 수준으로예상한다. 낮아진 LED 칩가격으로비싼 DBEF 대신프리즘, 마이크로렌즈선호 9년 LED TV 출시이후광학필름시장은높은성장세를기록했다. 특히 DBEF(3M 의 Reflective Polarizer) 필름은 edge-type LED TV의휘도저하를보상하기위해비싼가격에도불구하고높은성장세를기록했다. 지난해글로벌 DBEF 시장은전년대비 43% 성장한 18억달러에이르렀지만올해부터이러한광학필름시장에변화가감지되고있다. 올해 DBEF 시장은 12억달러로전년대비 3% 감소할전망이다. 반면프리즘필름시장은 14억달러로전년대비 16% 성장하고마이크로렌즈시장은 1억달러로전년대비 6% 성장할것으로전망한다. 그이유는 1) LED TV의수익성악화로공격적인원가절감, 2) 낮아진 LED 칩가격으로 2-chip package 증가, 3) 개구율 (Aperture ratio) 개선을통한휘도증가에따라 DBEF 필름이상대적으로저렴한프리즘, 마이크로렌즈필름으로대체되고있기때문이다. 42 LED TV 기준으로 DBEF 필름의가격은 13달러인반면프리즘필름은 3.3 달러, 마이크로렌즈필름은 2.2 달러에불과하다. 황준호 2-768-414 j.hwang@dwsec.com 오세범 2-768-413 brian.oh@dwsec.com Trading Data & Share Price 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 1, 현재주가 (12//4, 원 ) 6,28 상승여력 (%) 9.2 EPS 성장률 (12F,%) 78.7 MKT EPS 성장률 (12F,%) 2.8 P/E(12F,x) 8.2 MKT P/E(12F,x) 9.6 KOSDAQ 49.3 시가총액 ( 십억원 ) 146 발행주식수 ( 백만주 ) 23 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 33 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 2 배당수익률 (12F,%). 유동주식비율 (%) 72.2 2주최저가 ( 원 ) 4,16 2주최고가 ( 원 ) 9,47 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.4 주가변동성 (12M daily,%,sd) 3.6 외국인보유비중 (%) 7.2 주요주주 김철영외 1인 (2.%) Chang Wah Electromaterials INC.(.6%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 -6. 1.4-31.7 상대주가 -4. 12.3-23. 주요사업 LCD용광학필름제조 Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/1 279 2 7.3 22 9 3-14 13.4 9.6 1.3 6.7 12/11 28 1.8 1 428 24 2 6. 12.7.8. 12/12F 279 24 8. 19 76 3 4 1.1 8.2.8 4.3 12/13F 296 26 8.7 22 98 44 1 1.9 6.9.8 3.2 12/14F 39 27 8.6 23 944 46 13 1.4 6.7.7 2.8 주 : K-IFRS 별도기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 미래나노텍, KDB대우증권리서치센터 11 미래나노텍 KOSDAQ 9 8 7 6 4 11.4 11.8 11.12 12.4
표 1. 미래나노텍분기별영업실적추이및전망 (IRFS 별도기준 ) ( 십억원,%) 구분 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12P 2Q12F 3Q12F 4Q12F 211 212F 213F 평균환율 ( 원 / 달러 ) 1,12 1,83 1,8 1,14 1,12 1,9 1,8 1,6 1,18 1,9 1,9 출하면적 (Km2) 8,768 8,869 9,72 9,797 1,88 11,74 12,47 12,372 37,19 46,1,683 평균가격 (USD/ m2) 6.1 6.3 6.4 6..8.6.4.3. 4.9 4.6 매출액 69.2 9.2 61.4 67.7 6.6 69.9 73. 7.7 27. 279.2 296.3 광학필름 6.9 3.6 7.4 9.7 7.2 62.8 6.8 63. 227.6 248.8 23.3 마이크로렌즈 27. 2.9 27.4 28. 27. 3.1 31.2 31.2 18.8 12.1 122.6 프리즘 29.9 27.8 3. 31.1 29.7 32.7 34.6 31.8 118.8 128.8 13.7 신규사업.2.3.3 1. 1. 1. 1. 1. 2.3 6. 17. 영업이익 3.6 3. 3.1.1 6.9 6.1 6.1 4.6 14.8 23.8 2.8 영업이익률.1.1. 7.6 1.6 8.8 8.4 6..8 8. 8.7 순이익 1. 2.2 6.2. 4.2.2.2 4. 1.4 18. 22. 순이익률 2.1 3.7 1..8 6.4 7.4 7.1.6 4. 6.6 7.4 표 2. 미래나노텍수익예상변경 (IFRS 별도기준 ) 변경전변경후변경률 ( 십억원, %, %p) 211 212F 213F 211 212F 213F 211 212F 213F 매출액 27 283 27 279 296. -1.3-1.3 영업이익 1 21 23 1 24 26. 12.3 11.8 순이익 1 18 2 1 19 22. 2.2 9.4 EPS 428 749 83 428 76 98. 2.2 9.4 영업이익률.8 7. 7.7.8 8. 8.7. 1. 1. 순이익률 4. 6.4 6.7 4. 6.6 7.4..2.7 원 / 달러환율 1,18 1,9 1,9 1,18 1,9 1,9... 자료 : LG 디스플레이, KDB 대우증권리서치센터 그림 1. 분기별영업실적추이및전망 ( 십억원 ) 프리즘 (L) 마이크로렌즈 (L) (%) 신규사업 (L) 기타 (L) 2 영업이익률 (R) 그림 2. 연간영업실적추이및전망 ( 십억원 ) 프리즘 (L) 마이크로렌즈 (L) (%) 신규사업 (L) 기타 (L) 3 1 영업이익률 (R) 8 6 4 2 1 1 2 1 1 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12P 8 9 21 211 212F 213F 214F 2
글로벌동종업체주가및 Valuation 비교 표 3. 글로벌동종업체 Valuation 테이블 ( 십억원, 배,%) 시가총액 영업이익률 PER PBR EV/EBITDA ROE 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 미래나노텍 146.8 8. 8.7 12.7 8.2 6.9.8.8.8. 4.3 3.2 6. 1.1 1.9 LG화학 2,146 12. 1.7 12.9 11. 11.1 8.4 2. 2. 1.6 6. 6. 4.8 24.8 19.2 2.9 코오롱인더 1,64 7.4 7.2 7..6 6.4.6.9 1..8..7.1 21.2 16.4 16. SKC 1,488 12.1 11.7 12. 9.8 8.7 6.4 1.3 1.2 1. 8. 7..6 13.1 14.6 16.8 상보 14 6.8 8. 8.8 16.8 8.8 7. 3. 2. 1.8 7.9 6.1. 2.3 31. 27.4 엘엠에스 121 2. 23.7 23.8 11.1 4.3 3.1 2.2 1.1.8 8.7 4.1 3. 2.9 29.1 28.9 신화인터텍 1 1.7 9.7 9. -. 3.6.9 1..8 14.9.2 4.3-42.4 22.3 24.6 3M 7,182 2.9 21. 21.8 13.7 14. 12.8 3.7 3.6 3.2 7.8 8. 7. 27.6 26.6 2.9 Toray 14,4 6.8 7.1 7.6 1.7 13.6 12.2 1.6 1.4 1.3 7.9 7. 6.8 1. 11.2 11. Mitsubishi Chemical 8,46 4.2 4..3 21.1 11.8 8.9.8.8.7 6.8 6.4.8 3.7 6.9 8.3 Nitto Denko 8,48 1.6 11. 1.7 12.7 11.7 1.7 1.3 1.2 1.2 4.1 3.9 3.8 9.9 1.2 9.9 Sumitomo Chemical 7,46 3.3 4. 4.6 36. 1.6 9. 1.1 1..9 8.8 7.8 7.2.3 9.8 11.1 DNP 6,861 2.2 3.1 3.6.9 19.1 1.9... 4.3 4.3 4.2.8 2. 2.9 Teijin 3,613 4. 4.7. 21.1 14. 11.4.9.8.8 6..8.3 4.7 7.1 8.6 Mitsui Chemical 3,33 1.7 2.4 3.3-14.4 9..6.6.6 7.8 6.9 6.2-1. 4.7 6. Kimoto 186 7. 7. 7.7 1.8 12.8 11.9 - - - - - - 4.2 4.4 4.4 평균 8. 9.1 9.6 3.9 1.9 8.9 1. 1.3 1.1 7.4 6..2 7.8 14.2 14.7 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 그림 3. 글로벌광학필름업체상대주가추이 (1.1.3=) 3 미래나노텍상보 엘엠에스신화인터텍 2 3M 1 1.1 1.4 1.7 1.1 11.1 11.4 11.7 11.1 12.1 12.4 자료 : Bloomberg 그림. 미래나노텍 P/E 밴드추이 그림 4. 글로벌광학필름업체 ROE-P/B 비교 (12F) (P/B, 배 ) 4. 3M 3. 3. 상보 2. LG화학 2. 1. Nitto Denko Toray SKC 신화인터텍엘엠에스 1. 코오롱인더. Teijin 미래나노텍 DNP (ROE, %)... 1. 1. 2. 2. 3. 3. 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 그림 6. 미래나노텍 EV/EBITDA 밴드추이 ( 시가총액, 십억원 ) (EV, 십억원 ) 11.x 4 16.x 13.x 4 9.x 7.x 1.x.x 7.x 3.x 4.x 8 9 1 11 12F 13F 8 9 1 11 12F 13F 자료 : KDB 대우증권리서치센터 3 자료 : KDB 대우증권리서치센터
미래나노텍 (9) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 28 279 296 39 유동자산 142 147 16 174 매출원가 213 226 24 21 현금및현금성자산 6 62 7 81 매출총이익 44 4 6 9 매출채권및기타채권 2 8 판매비와관리비 32 3 31 32 재고자산 2 21 22 23 조정영업이익 12 24 26 27 기타유동자산 6 6 6 영업이익 1 24 26 27 비유동자산 129 141 149 1 비영업손익 -1 1 1 관계기업투자등 31 31 31 31 순금융비용 2 2 2 2 유형자산 74 8 93 98 관계기업등투자손익 무형자산 6 7 7 7 세전계속사업손익 14 24 27 28 자산총계 271 289 39 329 계속사업법인세비용 4 유동부채 76 77 78 79 계속사업이익 1 19 22 23 매입채무및기타채무 18 19 2 21 중단사업이익 단기금융부채 2 2 2 2 당기순이익 1 19 22 23 기타유동부채 6 6 6 지배주주 1 19 22 23 비유동부채 2 21 21 2 비지배주주 장기금융부채 18 18 18 18 총포괄이익 7 16 19 2 기타비유동부채 2 2 2 2 지배주주 7 16 19 2 부채총계 9 97 99 99 비지배주주 지배주주지분 176 191 21 23 EBITDA 24 3 44 46 자본금 12 12 12 12 FCF 2 4 1 13 자본잉여금 8 8 8 8 EBITDA 마진율 (%) 9.3 12. 14.9 1. 이익잉여금 91 19 131 14 영업이익률 (%).8 8. 8.7 8.6 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 4. 6.6 7.4 7.4 자본총계 176 191 21 23 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로인한현금흐름 3 27 36 39 P/E (x) 12.7 8.2 6.9 6.7 당기순이익 14 19 22 23 P/CF (x) 6..2 3.8 3.6 비현금수익비용가감 21 16 22 24 P/B (x).8.8.8.7 유형자산감가상각비 11 11 18 19 EV/EBITDA (x). 4.3 3.2 2.8 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 428 76 98 944 기타 -9 2 3 3 CFPS ( 원 ) 916 1,22 1,664 1,79 영업활동으로인한자산및부채의변동 -1-2 -4-3 BPS ( 원 ) 7,11 7,637 8,47 9,213 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -7-2 -3-2 DPS ( 원 ) 6 재고자산감소 ( 증가 ) 1-1 -1-1 배당성향 (%) 13.7... 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -2 1 1 1 배당수익률 (%) 1.1... 법인세납부 -1 - - - 매출액증가율 (%) -7.6 8.4 6.1 4.4 투자활동으로인한현금흐름 -36-21 -24-24 EBITDA 증가율 (%) -19.1 4.7 26.6.3 유형자산처분 ( 취득 ) -2-22 -2-2 영업이익증가율 (%) -27.3 6.7 8.3 3.4 무형자산감소 ( 증가 ) -1-1 -1-1 EPS증가율 (%) -4.9 78.7 18.7 3.9 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -14 매출채권회전율 ( 회 ).9.7.8.7 기타투자활동 -1 2 2 2 재고자산회전율 ( 회 ) 9.4 13.6 13.7 13.6 재무활동으로인한현금흐름 -1-4 -4-4 매입채무회전율 ( 회 ) 13.8 1. 1.1 1. 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) - ROA (%) 3.9 6.6 7.4 7.2 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 6. 1.1 1.9 1.4 배당금의지급 -2 ROIC (%) 6.7 13. 13.8 13.4 기타재무활동 -4-4 -4-4 부채비율 (%) 4.2.9 46.9 43.2 현금의증가 -11 2 8 11 유동비율 (%) 187. 192.4 24.8 22.2 기초현금 71 6 62 7 순차입금 / 자기자본 (%) 2.1.7-3. -7. 기말현금 6 62 7 81 영업이익 / 금융비용 (x) 4.2 6.2 6.7 6.9 4
Compliance Notice - 당사는자료작성일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없음을확인함. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 투자의견분류및적용기준 ( 시장대비상대이익기준, 주가 (---), 목표주가 (===), Not covered( )) 매수 (2% 이상 ), Trading Buy(1% 이상예상되나주가에영향을주는변수의불확실성이높은경우 ), 중립 (±1 등락 ), 비중축소 (1% 이상하락 ) - 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ( 원 ) 2, 2, 1, 1,, 미래나노텍 1. 11. 12.4