LG 디스플레이 (3422) 아직시간이조금필요하다 디스플레이 Results Comment 219.1.31 투자의견 ( 하향 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (19/1/3) Trading Buy 22,5 원 19,75 원 상승여력 14% 영업이익 (18F, 십억원 ) 93 Consensus 영업이익 (18F, 십억원 ) -58 EPS 성장률 (18F,%) - MKT EPS 성장률 (18F,%) 5.3 P/E(18F,x) - MKT P/E(18F,x) 9.1 KOSPI 2,2.2 시가총액 ( 십억원 ) 7,7 발행주식수 ( 백만주 ) 358 유동주식비율 (%) 2.1 외국인보유비중 (%) 24.9 베타 (12M) 일간수익률.9 52 주최저가 15,85 52 주최고가 32,55 주가상승률 (%) 1 개월 개월 12 개월 절대주가 9.4-7.1-39.3 상대주가 1.2-3.4-29.4 12 1 8 [ 디스플레이 / 배터리 ] LG 디스플레이 김철중 2-3774-144 chuljoong.kim@miraeasset.com KOSPI 4 18.1 18.5 18.9 19.1 4Q18 Review: 시장예상치상회 LG 디스플레이의 4 분기매출액은.9 조원 (-2.5% YoY, +13.8% QoQ), 영업이익은 2,793 억 원 (+527.9 YoY, +99.5% QoQ) 을기록하였다. 시장예상치를상회한이유는 1) 모바일및 테블릿신제품효과에따른믹스개선, 2) E 라인가동연기에따른비용부담완화이다. LCD TV 패널가격하락에도 ASP 가전분기대비 +11.8% 상승하였다. 북미고객사향신제품 출시때문이다. 아이패드및애플워치등의믹스효과가유효했다고판단한다. 또한 E 라인 가동이작년 12 월 올해상반기중으로연기되면서, 감가상각비부담도일시적으로완화되 었던것으로판단된다. 동사의 1Q19 매출액은 5.8 조원 (+2.7% YoY, -1.1% QoQ), 영업이익은 -1,3 억원 ( 적자 지속 YoY, 적자전환 QoQ) 을기록할것으로예상한다. 비수기진입으로 TV, 모바일등전 사업부문의출하감소가예상된다. TV 패널가격하락과모바일물량감소로인하여 ASP 역 시 -8% 하락할것으로판단한다. 아직시간이조금필요하다 LCD 패널업황개선은아직제한적이라고판단한다. 55 및 5 인치 Cash Cost 는현재가격에 서약 12~15% 수준의하락여력이남아있는것으로추정한다. 중국업체들의 1.5G 라인 증설과가동이지속되고있는바, 아직 LCD 패널가격반등을기대하기는어렵다는판단이 다. 부진한업황은 2 분기중순까지지속될것으로판단한다. 북미고객사향 POLED 공급물량도불확실한상황이다. 지난 12 월예정되었던 E 라인가동 이연기되었다. 2 분기중가동된다고하더라도높은감가상각비역시부담이다. POLED 는 22 년유의미한물량증가와함께전사이익에기여할수있을것으로판단한다. 대형 OLED 는주요고객사의시장점유율이하락한것이부담이다. OLED TV 고객사들은하이 엔드 TV 시장점유율회복을위해판가인하정책을실시할가능성이높다. 하반기광저우 Fab 가동으로대형 OLED 패널물량증가가예상되지만, 유의미한수익성개선은 2 년이 후일것으로판단한다. 목표주가 22,5 원으로유지, 투자의견 Trading Buy 로하향 동사에목표주가는 22,5 원을유지하지만, 투자의견은 Trading Buy 로하향한다. 동사의멀티플이정상화되기위해서는 1) 대형 LCD 사업에서의탈피혹은 2) 북미고객사 향공급물량확정이필요하다. 추세적인주가상승을위해서는아직시간이필요하다는판 단이다. 결산기 (12 월 ) 12/15 12/1 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 매출액 ( 십억원 ) 28,384 2,54 27,79 24,337 24,977 2,828 영업이익 ( 십억원 ) 1,2 1,311 2,42 93 44 427 영업이익률 (%) 5.7 4.9 8.9.4.2 1. 순이익 ( 십억원 ) 97 97 1,83-27 -141 EPS 2,71 2,534 5,38-579 -395 17 ROE (%) 8.2 7.2 13.2-1.5-1..4 P/E ( 배 ) 9.1 12.4 5.9 - - 118.4 P/B ( 배 ).7.9.7.5.5.5 배당수익률 (%) 2. 1. 1.7 2.8 2.5 2.5 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : LG 디스플레이, 미래에셋대우리서치센터
표 1. LG디스플레이 218 년 4분기주요손익추정및컨센서스 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, %, %p) 4Q17 3Q18 4Q18P 성장률잠정치미래에셋대우컨센서스 YoY QoQ 매출액 7,12.1,12.7,947.8,818.8,929.1-2.5 13.8 영업이익 44.5 14. 279.3 147.3 11. 527.9 99.5 영업이익률. 2.3 4. 2.2 1.7 3.4 1.7 세전이익 44. 115.7 234.2 113.7 59.1 432. 12.4 순이익 37. 4.4 14.2 83.9 54.3 295.2 3232. 자료 : LG디스플레이, 미래에셋대우리서치센터 표 2. LG디스플레이분기별영업실적추이및전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, %) 구분 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18P 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 217 218P 219F 출하면적 (Km2) 1,82 1,21 1,82 11,49 1,128 1,32 1,594 11,33 41,24 42,195 41,787 평균가격 (USD/m2) 522 51 5 559 514 54 54 573 593 52 533 매출액 5,75 5,11,13,948 5,829 5,5,42 7,81 27,791 24,337 24,977 노트북 1,13 1,71 1,22 1,555 1,427 1,315 1,449 1,57 4,594 4,949 5,98 모니터 89 937 1,99 9 88 877 931 857 4,317 3,892 3,551 TV 2,415 2,344 2,52 2,43 2,1 2,1 2,297 2,43 11,75 9,748 9,4 중소형 1,27 1,258 1,258 1,94 1,349 1,37 1,72 2,282 7,175 5,747,4 매출원가 5,133 5,145 5,214 5,71 5,13 4,99 5,44 5,847 22,425 21,253 21,378 판관비 4 95 749 98 82 88 897 915 2,94 2,992 3,555 영업이익 -98-229 14 279-13 -24 5 319 2,42 92 44 영업이익률 -1.7-4.1 2.3 4. -2.3-3. 1. 4.5 8.9.4.2 증가율 (QoQ/YoY) 출하면적증가율 -8. 1.8 5.3 2.3-8.3 -.9 5. 4.1 1.3 1.4-1. 평균가격증가율 -11.4-4. -.2 11.8-8.1-1.9 7..2. -12.2 2.3 매출액증가율 -2.4-1.1 8.8 13.9-1.1-2.8 13. 1. 4.9-12.4 2. 노트북 -15. -2.9 13.9 27.5-8.2-7.9 1.3 4. -9. 7.7 15.1 모니터 -12.4 5.3 17.2-12.1-8.2-1..1-7.9 7.3-9.8-8.8 TV -14.4-3. 7.8-2.5-12.1..1.1 14.8-1.7-7. 중소형 -3.3 -.7. 5.1-31.3-3.1 32. 32.3 -.8-19.9 1. 매출원가 -17.9.2 1.4 1.5-11.4-2.2 9. 7.5-1.4-5.2. 판관비 -23.1 8.5 7.7 21.3-5. 2. 2. 2. 19.1 3. 18.8 영업이익 -32.5 133.3-11.2 99.5-148.9 49. -132. 389.4 87. -9.3-52.1 영업이익률 -2.4-2.4.4 1.7 -.4-1.3 4. 3.5 3.9-8.5 -.2 자료 : LG 디스플레이, 미래에셋대우리서치센터 그림 1. LG디스플레이매출액및영업이익률추이 ( 조원 ) (%) 1 매출액 (L) 영업이익률 (R) 18 그림 2. LG디스플레이출하면적및 ASP 추이 ( 백만m2) ( 달러 ) 12 출하면적 (L) ASP (R) 9 8 12 1 8 8 7 4 2 4 2 5 4 1Q13 1Q14 1Q15 1Q1 1Q17 1Q18 1Q19F - 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q1 1Q17 1Q18 1Q19F 3 2 Mirae Asset Daewoo Research
Global Peer Valuation 표 3. 글로벌동종업체 Valuation 테이블 시가총액 ( 십억원, %, 배 ) 매출액영업이익순이익 ROE PER PBR EV/EBITDA 18F 19F 18F 19F 18F 19F 18F 19F 18F 19F 18F 19F 18F 19F LG디스플레이 7,7 24,337 24,977 93 44-27 -142-1.5-1. - -.5.5 3.7 4.4 삼성전자 27,998 24,95 237,45 1,85 49,8 4,1 43,195 2.5 1..1 7.3 1.1 1.1 1.9 2. AUO 4,159 1,523 1,5-12 -117-13 - -1. -3.5 - -.57. 4.8 5. Innolux 3,777 1,13 9,9 274-87 11-89 1.7-1. 25.3 -.4.41 1.7 2.2 Sharp,425 25,99 27,45 1,41 1,83 789 87 2.2 18. 9. 8.8 1.84 1.55.4. JDI 23 7,78 8,7 17 18 57 71 4. 5.5 12. 1.1.53.49 3.2 2.8 BOE 14,943 1,841 2,753 983 1,343 92 1,155. 7. 17. 14. 1.1.9 7.8.1 평균 7.1.1 13.9 1.1.9.8 4.2 4.2, Bloomberg 그림 3. LG 디스플레이 12 개월선행 P/B 그림 4. LG 디스플레이 12 개월선행 EV/EBITDA,, 5, 5, 4, 4, 3, 2, 1, 1 11 12 13 14 15 1 17 18.9x.8x.7x.x.5x 3, 2, 1, 1 11 12 13 14 15 1 17 18 4.3x 3.7x 3.1x 2.5x 1.9x 그림 5. 글로벌패널업체 PB-ROE (19F) 그림. 글로벌패널업체상대주가추이 (P/B, 배 ) 1.8 1. Sharp 1.4 1.2 SEC 1. BOE.8 AUO. LGD.4 JDI Innolux.2 (ROE, %). -5.. 5. 1. 15. 2. (17.11=1) 15 엘지디스플레이 AU 옵트로닉스이노룩스 BOE테크놀러지 125 1 75 5 25 17.11 18.2 18.5 18.8 18.11 Mirae Asset Daewoo Research 3
LG 디스플레이 (3422) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/2F ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 매출액 27,79 24,337 24,977 2,828 유동자산 1,474 9,14 9,33 12, 매출원가 22,425 21,252 21,378 22,747 현금및현금성자산 2,3 2,281 1,5 3,734 매출총이익 5,35 3,85 3,599 4,81 매출채권및기타채권 4,47 2,958 3,495 3,93 판매비와관리비 2,94 2,992 3,555 3,54 재고자산 2,35 2,5 3,54 3,43 조정영업이익 2,42 93 44 427 기타유동자산 1,45 1,251 1,275 1,44 영업이익 2,42 93 44 427 비유동자산 18,8 24,43 27,437 25,84 비영업손익 -129-184 -21-35 관계기업투자등 123 152 155 175 금융손익 -3-1 -58-52 유형자산 1,22 21,839 25,119 23,71 관계기업등투자손익 1 1 무형자산 913 892 582 38 세전계속사업손익 2,333-91 -172 77 자산총계 29,1 33,9 3,77 38,451 계속사업법인세비용 39 88-2 15 유동부채 8,979 9,757 1,5 11,15 계속사업이익 1,937-179 -14 2 매입채무및기타채무,45,8,123,942 중단사업이익 단기금융부채 1,453 2,49 2,149 2,249 당기순이익 1,937-179 -14 2 기타유동부채 1,481 1,7 1,733 1,95 지배주주 1,83-27 -141 비유동부채 5,199 9,7 12,242 12,893 비지배주주 134 28-5 2 장기금융부채 4,15 7,172 1,372 1,772 총포괄이익 1,7-23 -14 2 기타비유동부채 1,49 1,835 1,87 2,121 지배주주 1,59-254 -137 58 부채총계 14,178 18,74 22,247 24,49 비지배주주 13 18-9 4 지배주주지분 14,374 13,943 13,23 13,54 EBITDA 5,7 3,47 4,114 5,297 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 FCF 172-3,8-3,878 2,41 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 EBITDA 마진율 (%) 2.4 15. 1.5 19.7 이익잉여금 1,22 1,224 9,94 9,785 영업이익률 (%) 8.9.4.2 1. 비지배주주지분 8 92 897 899 지배주주귀속순이익률 (%).5 -.9 -..2 자본총계 14,982 14,845 14,52 14,43 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 영업활동으로인한현금흐름,74 4,845 3,12 5,291 P/E (x) 5.9 - - 118.4 당기순이익 1,937-179 -14 2 P/CF (x) 1.8 1. 1.8 1.4 비현금수익비용가감 3,883 4,15 4,13 4,937 P/B (x).7.5.5.5 유형자산감가상각비 2,792 3,13 3,7 4,8 EV/EBITDA (x) 2.4 3.7 4.4 3.1 무형자산상각비 423 425 31 22 EPS 5,38-579 -395 17 기타 8 55 33 7 CFPS 1,25 1,97 11,57 13,971 영업활동으로인한자산및부채의변동 1,442 1,48-72 359 BPS 4,17 38,97 38,72 37,739 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 485 1,437-534 -448 DPS 5 5 5 5 재고자산감소 ( 증가 ) -5-413 -398-49 배당성향 (%) 9.2-99.7-122.4 289. 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 221-33 58 412 배당수익률 (%) 1.7 2.8 2.5 2.5 법인세납부 -417-453 2-15 매출액증가율 (%) 4.9-12.4 2. 7.4 투자활동으로인한현금흐름 -,481-8,74-7,5-3,32 EBITDA 증가율 (%) 31. -35.7 12.8 28.8 유형자산처분 ( 취득 ) -,432-8,373-7,4-3,25 조정영업이익증가율 (%) 87.8-9.2-52.7 87.5 무형자산감소 ( 증가 ) -453-44 EPS증가율 (%) 98.8 - - - 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 419 21-1 -112 매출채권회전율 ( 회 )..8 8.1 7.5 기타투자활동 -15-8 재고자산회전율 ( 회 ) 12. 9.7 8.7 8.2 재무활동으로인한현금흐름 82 3,1 3,121 321 매입채무회전율 ( 회 ) 7.8 7.2 7..9 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 824 3,17 3,3 5 ROA (%) 7.2 -. -.4.2 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 13.2-1.5-1..4 배당금의지급 -179-179 -179-179 ROIC (%) 12.8.1.2 1.4 기타재무활동 217 178 부채비율 (%) 94. 12.4 153.2 17. 현금의증가 1,44-321 -77 2,229 유동비율 (%) 11.7 93.7 93.3 113. 기초현금 1,559 2,3 2,281 1,5 순차입금 / 자기자본 (%) 14.8 41. 7.5 58.3 기말현금 2,3 2,281 1,5 3,734 조정영업이익 / 금융비용 (x) 27.2 1.1.4 3.5 자료 : LG 디스플레이, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비, LG디스플레이 LG디스플레이 (3422) 5, 219.1.3 Trading Buy 22,5 - - 218.1.24 매수 22,5-19.53-8.89 4, 218.7.1 매수 27, -24.99-13.89 3, 218.4.25 매수 3, -39.41-33.1 2, 218.4.1 매수 4, -37.1-34.88 1, 217.1.25 매수 42, -29.13-2.83 217.7.3 매수 5, -3. -22.2 17.1 18.1 19.1 217.4.2 매수 4, -17.33-4.3 217.1.1 매수 38, -21.7-14.47 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 81.28% 9.3% 9.9%.% * 218년 12월 31일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재 LG 디스플레이을 ( 를 ) 기초자산으로하는주식워런트증권에대해유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있습니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5