나노스 (151910) 블루필터는중국으로약진, OIS 홀센서는일본독점깬다! 2014. 9. 24 Analyst 지목현 (6309-4650), RA 김성은 (6309-2674) 목표주가 (6 개월 ) Not Rated 현재주가 (9.23) : 10,350 원소속업종 IT 부품시가총액 (9.23) : 1,204 억원평균거래대금 (60 일 ) 7.5 억원외국인지분율 0.73% 예상 EPS( 전년비 ) FY14 447 원 (14.0 %) FY15 1,344 원 (200.7 %) 예상 PER( 시장대비 ) FY14 23.2 배 (158.0%) FY15 7.7 배 (57.9%) 주가그래프 000'S NANOS Co.,Ltd. 20.0 FROM 23/9/13 TO 23/9/14 DAILY 15.0 10.0 5.0 0.0 Sep Oct Nov Dec Dec Jan Mar Mar Apr May Jun Jul Aug PRICE HIGH 15900 17/10/13, LOW 7780 25/06/14, LAST 10350 PRICE REL. TO KOSDAQ COMPOSITE - PRICE INDEX 블루필터중국시장본격진입. 고부가 OIS 용홀 (Hall) 센서대형고객사확보임박나노스는핵심사업인블루필터의중국시장신규진입임박. 중국고객사공급본격화시블루필터 15 년매출액은전년대비급증예상. 중국은스마트폰에 8 메가이상고화소카메라채용이확대되고있어블루필터수요는빠른증가추세. 또한고부가홀센서는해외대형고객사확보가임박함에따라일본업체독점을깨고스마트폰시장으로매출성장본격화예상. 투자포인트 1. 주력사업블루필터중국시장진입본격화. 핵심원자재내재화로가격경쟁력우위핵심사업인스마트폰용블루필터의고객기반은기존국내대형업체중심에서향후중국시장으로빠르게확대전망. 중국은스마트폰에 8 메가이상고화소카메라채용이확대되고있어블루필터수요는빠른증가추세. 특히나노스는핵심원재료인잉곳을내재화하고있어경쟁사대비가격경쟁력우위. 중국시장공급본격화시블루필터의 15 년매출액은전년대비 60% 이상급증전망. 2. 고부가홀센서일본독점이원화임박. 스마트폰시장내성장성매력적홀센서는기존가전중심에서향후스마트폰시장으로고객기반확대시매출고성장전망. 홀센서는스마트폰카메라에서 OIS( 손떨림방지 ) 기능구현을위한핵심부품. 홀센서시장은기존일본 Asahi Kasei 독점. 그러나최근나노스는해외대형고객사로홀센서신규공급임박, 향후시장양분예상. 홀센서는스마트폰카메라의 OIS 채용확대추세와제한적공급업체를감안할때성장성매력적. 3. 하반기실적안정적. 15 년실적 Jump up. 15F PER 7.7 배로밸류에이션매력유효하반기는핵심고객사의스마트폰신규모델확대에따른블루필터의양호한수요로안정적수준의실적유지전망. 4 분기이후블루필터중국시장진입과홀센서의스마트폰용공급본격화로 15 년실적큰폭의개선전망. 15 년매출액은전년대비 40.7% 증가한 2,713 억원, 영업이익은 171% 증가한 244 억원전망. 15F EPS 기준 PER 7.7 배수준으로밸류에이션매력유효. 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS( 지배주주 ) 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 2012 1,321 86 73 881 2.5 3,425 15.7 4.0 13.3 30.0 197.6 2013 2,305 81 44 392-55.5 4,697 26.3 2.2 10.5 9.2 210.4 2014E 1,928 90 52 447 14.0 5,067 23.2 2.0 8.7 8.7 204.3 2015E 2,713 244 164 1,344 200.7 5,795 7.7 1.8 5.0 23.7 188.6
[ 표 1] 나노스분기별실적전망 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 억원 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14E 4Q14E 2013 2014E 2015E 매출액 421 714 649 515 617 475 504 530 2,299 1,928 2,713 광학필터 181 305 307 226 198 229 239 254 1,019 920 1,341 블루필터 - - - - 85 180 174 182-621 960 IR 필터 - - - - 113 49 65 72-300 381 카메라모듈 233 395 333 277 198 233 249 260 1,238 941 1,048 Hall Sensor IC 7 14 9 12 23 13 15 16 42 67 324 영업이익 13 58 46-36 -20 39 35 36 81 90 244 영업이익률 % 3.1% 8.1% 7.0% -6.9% -3.2% 8.2% 6.9% 6.8% 3.5% 4.7% 9.0% 세전이익 10 51 34-40 -24 27 29 27 56 59 205 순이익 8 48 33-45 -25 28 25 23 44 51 164 자료 : 나노스, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 2] 나노스제품별매출액비중 ( 단위 : 억원 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14E 4Q14E 2013 2014E 2015E 매출액 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 광학필터 43% 43% 47% 44% 32% 48% 47% 48% 44% 48% 49% 블루필터 - - - - 14% 38% 35% 34% - 32% 35% IR 필터 - - - - 18% 10% 13% 14% - 16% 14% 카메라모듈 55% 55% 51% 54% 32% 49% 50% 49% 54% 49% 39% Hall Sensor IC 2% 2% 1% 2% 4% 3% 3% 3% 2% 3% 12% 자료 : 나노스, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 1] 나노스연간실적추이및전망 [ 그림 2] 나노스제품별매출액추이및전망 ( 억원 ) 3,000 매출액 OPM%( 우 ) 15% ( 억원 ) 3,000 광학필터카메라모듈 Hall Sensor IC 2,400 12% 2,400 1,800 9% 1,800 1,200 6% 1,200 600 3% 600 0 2011 2012 2013 2014E 2015E 0% 0 2013 2014E 2015E 자료 : 나노스, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 나노스, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 2
[ 표 3] Global OIS Supply Chain 해외업체 국내업체 OIS VCM Foxconn, Mitsumi, Sankyo, TDK, Alps 아이엠, 해성옵틱스, 하이소닉, 유비스 ( 비상장 ), 옵티스 ( 비상장 ) OIS Controller Custom, Maxim, Renesas, Rohm, Sanyo - Hall Sensor Asahi Kasei 나노스 Gyro InvenSense 나노스 ( 개발중 ) 주 ) 국내업체중아이엠, 유비스, 옵티스는삼성전기공급사. 자화전자는삼성전자공급사 [ 그림 3] Mitsumi OIS VCM [ 그림 4] Sankyo OIS VCM 자료 : Mitsumi, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Sankyo, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 5] OIS Hall Sensor [ 그림 6] InvenSense MEMS Gyro Sensor 자료 : Asahi Kasei, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : InvenSense, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 3
[ 그림 7] OIS 기능탑재스마트폰 Apple iphone 6 Plus Samsung Galaxy Note 4 ViVo XShot 자료 : GSM Arena, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 8] OIS Target Market [ 그림 9] 삼성전자스마트폰용카메라화소진화 20 ( 화소 ) 15 10 Galaxy S4 13M Galaxy S5 16M 5 0 Galaxy S2 8M Galaxy S3 8M Galaxy S1 5M '10 '11 '12 '13 '14 자료 : Rohm, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 10] OIS 카메라모듈외관및구조 [ 그림 11] OIS VCM 구조 Meritz Research 4
[ 그림 12] OIS 보정원리 [ 그림 13] OIS 구동프로세스 Actuator Driver IDG-2021 X/Y Gyro O/S Controller Position Sensor Preamp 자료 : InvenSense, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : InvenSense, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 14] General OIS Block Diagram Meritz Research 5
[ 그림 15] OIS Vs EIS 보정이미지품질비교 OIS EIS [ 그림 16] 주요 OIS 보정방식 렌즈이동방식 모듈틸팅방식 Meritz Research 6
[ 그림 17] 렌즈이동 OIS 원리 Meritz Research 7
[ 표 4] 추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) 2013 2014E 2015E 2016E ( 억원 ) 2013 2014E 2015E 2016E 매출액 2,305 1,928 2,713 2,849 영업활동현금흐름 85 34 165 271 매출원가 2,101 1,717 2,323 2,439 당기순이익 ( 손실 ) 44 52 164 182 매출총이익 203 211 390 410 유형자산감가상각비 78 120 125 110 판매비와관리비 123 121 146 153 무형자산상각비 3 3 2 2 기타손익 1 1 2 2 운전자본의증감 -60-141 -127-22 영업이익 81 90 244 256 투자활동현금흐름 -553-145 -171-2 금융수익 -24-30 -39-33 유형자산의증가 (CAPEX) -513-150 -160 0 종속 / 관계기업관련손익 0 0 0 0 투자자산의감소 ( 증가 ) -16 5-11 -2 기타영업외손익 -1 1 0 0 재무활동현금흐름 526 89 13-13 세전계속사업이익 56 60 205 223 차입금증감 375 100 25 0 법인세비용 12 8 41 41 자본의증가 187 0 0 0 당기순이익 44 52 164 182 현금의증가 48-22 7 256 지배주주지분순이익 44 52 164 182 기초현금 156 204 182 190 기말현금 204 182 190 446 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) 2013 2014E 2015E 2016E ( 억원 ) 2013 2014E 2015E 2016E 유동자산 828 893 1,189 1,495 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 204 182 190 446 SPS 20,645 16,567 22,202 22,202 매출채권 199 239 337 353 EPS( 지배주주 ) 392 447 1,344 1,416 재고자산 367 422 595 624 CFPS 1,593 1,848 3,001 2,865 비유동자산 963 984 1,027 918 EBITDAPS 1,448 1,831 3,042 2,865 유형자산 895 924 959 850 BPS 4,697 5,067 5,795 6,782 무형자산 30 27 25 23 DPS 125 125 125 125 투자자산 31 26 37 39 배당수익률 (%) 1.0 1.0 1.0 1.0 자산총계 1,791 1,877 2,217 2,413 Valuation(Multiple) 유동부채 1,041 1,090 1,272 1,299 PER 26.3 23.2 7.7 7.3 매입채무 293 249 351 368 PCR 6.8 5.6 3.4 3.6 단기차입금 487 587 612 612 PSR 0.5 0.6 0.5 0.5 유동성장기부채 117 117 117 117 PBR 2.2 2.0 1.8 1.5 비유동부채 173 170 176 177 EBITDA 162 213 372 368 사채 0 0 0 0 EV/EBITDA 10.5 8.7 5.0 4.4 장기차입금 156 156 156 156 Key Financial Ratio(%) 부채총계 1,214 1,260 1,448 1,477 자기자본이익률 (ROE) 9.2 8.7 23.7 21.3 자본금 55 58 61 64 EBITDA이익률 7.0 11.1 13.7 12.9 자본잉여금 365 365 365 365 부채비율 210.4 204.3 188.6 157.7 기타포괄이익누계액 2 2 2 2 금융비용부담률 1.0 1.7 1.3 1.3 이익잉여금 170 207 355 520 이자보상배율 (x) 3.5 2.7 6.9 7.2 비지배주주지분 0 0 0 0 매출채권회전율 (x) 9.1 8.8 9.4 8.3 자본총계 577 617 768 937 재고자산회전율 (x) 8.6 4.9 5.3 4.7 Meritz Research 8
Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 2014 년 9 월 24 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 2014 년 9 월 24 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 2014 년 9 월 24 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 지목현, 김성은 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의 추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종 결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3 등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight) / 중립 (Neutral) / 비중축소 (Underweight) Meritz Research 9