2019. 1. 28 삼성 SDI 006400 장기성장열차와요철 반도체 / 디스플레이 Analyst 김선우 02. 6098-6688 sunwoo.kim@meritz.co.kr RA 서승연 02. 6098-6676 sy.seo@meritz.co.kr 4Q18 영업이익은시장기대치부합. 1Q19 2019 영업이익 1,624 억원 8,992 억원예상 중장기성장스토리는여전히유효 : 1) 중대형전지의 Top-line 확장영역, 2) 가전기기의무선화, 3) 스마트폰배터리고밀도화, 4) 반도체호황및폴더블시대진입 다만전방시장업황개선속도둔화는지난해급속히올라간실적눈높이에단기부담 Trading Buy 투자의견과 276,000 원적정주가유지. 대형전지질적성장가시성확보는 Re-rating 의선결과제 Trading Buy 적정주가 (12 개월 ) 276,000 원 현재주가 (1.25) 232,500 원 상승여력 18.7% KOSPI 2,177.73pt 시가총액 159,878억원 발행주식수 6,876만주 유동주식비율 74.54% 외국읶비중 39.06% 52주최고 / 최저가 261,000원 /170,000원 평균거래대금 802.8억원 주요주주 (%) 삼성젂자외 7 읶 20.62 국민연금 11.85 4Q18 Review: 시장기대치수준의영업이익대비아쉬운매출 4Q18 매출액 2.5 조원 (-2% QoQ) 은기대치 2.7 조원에소폭하회했지만, 영업이익 2,487 억원 (+3% QoQ) 은시장기대치 2,518 억원에부합했다. 소형전지매출액의경우스마트폰전방시장과주요고객사의출하둔화가영향을미쳤으며, 중대형전지는일부계절성과정책영향이존재했다. 다만소형전지는안정적인원통형수요에기반해견조한영업이익률을유지하였으며, 반도체등전방산업의호황속전자재료사업역시안정적인수익성이지속되었다. 1Q19 2019 영업이익은 1,624 억원 8,992 억원으로당사의기존예상치와유사할전망이나, 현재 1,960 억원 9,930 억원수준으로형성돼있는블룸버그컨센서스에는소폭하향조정이예상된다. 단기적으로스마트폰전방시장의둔화가예상되는가운데, 4 종으로출시되는갤럭시 S10 이 S7 이후지속하향되던삼성전자플래그십출하향의역성장에종지부를찍을지가관심사다. 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 젃대주가 6.4 1.1 10.7 상대주가 0.4 5.5 30.3 주가그래프 ( 천원 ) 삼성SDI 320 코스피지수 ( 우 ) 240 160 80 ( 십억원 ) (pt) 3,000 2,400 0 1,800 '18.1 '18.5 '18.9 '19.1 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) 2019 년내중대형전지의질적성장가시성확보가중요 2018 년동사는안정적인캐시카우사업 ( 소형전지 전자재료 ) 뿐아니라, 중대형전지 (ESS xev) 내특유의경쟁력이발휘되며시장내실적개선 기대치가대폭상승했다 ( 그림 1). 올해에도동사경쟁력개선은여전히유효하나, 전방시장내하이엔드스마트폰출하부진및국내 ESS 사업의성장성둔화로 인해실적성장은단기정체가불가피할전망이다. 다만하반기부터는해외 ESS 사업전개와 xev 출하향성장세가본격화되며다시본격실적성장궤도에 복귀할전망이다. 장기성장성을보유한동사에게대형전지구조적성장가시성 확보는장기현금흐름의현가화를촉진시키는강력한모멘텀으로작용할 전망이다. Trading Buy 투자의견과 276,000 원적정주가를유지한다. EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 (%) BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) 부채비율 (%) 2016 5,200.8-926.3 219.4 3,191 307.1 155,925 72.9 1.5-13.0 2.0 35.9 2017 6,321.6 116.9 657.2 9,557 199.5 163,708 24.3 1.4 20.3 5.8 37.5 2018P 9,158.3 715.0 710.5 10,332 8.1 174,791 22.5 1.3 12.8 6.1 54.2 2019E 11,018.6 899.2 871.6 12,675 22.7 186,853 18.3 1.2 9.5 7.0 59.1 2020E 12,468.1 1,124.5 1,174.2 17,075 34.7 203,013 13.6 1.1 7.8 8.8 59.3
Company Brief 표 1 삼성 SDI 4Q18P 실적 Review ( 십억원 ) 4Q18P 4Q17 (% YoY) 3Q18 (% QoQ) 컨센서스 (% diff.) 당사예상치 (% diff.) 매출액 2,478.6 1,854.5 33.7% 2,522.8-1.8% 2,718.0-8.8% 2,721.8-8.9% 에너지솔루션 1,881.4 1,319.1 42.6% 1,922.3-2.1% 2,134.9-11.9% 소형젂지 1,162.9 805.4 44.4% 1,166.2-0.3% 1,231.2-5.6% 718.5 513.7 39.9% 756.1-5.0% 903.7-20.5% 소재사업부 597.2 533.4 12.0% 598.2-0.2% 586.9 1.8% 영업이익 248.7 118.6 109.8% 241.5 3.0% 251.8-1.2% 236.4 5.2% 에너지솔루션 160.1 49.4 224.0% 152.9 4.7% 156.2 2.5% 소형젂지 170.1 77.3 120.0% 169.1 0.6% 166.2 2.4% -10.0-27.9 nm -16.2 nm -10.0 nm 소재사업부 88.6 69.2 28.1% 88.6 0.0% 80.2 10.5% 지분법이익 126.9 187.1-32.2% 133.6-5.0% 122.7 3.4% 세젂이익 391.2 333.2 17.4% 306.3 27.7% 349.7 11.9% 순이익 ( 지배 ) 266.0 240.0 10.8% 214.1 24.2% 296.5-10.3% 272.8-2.5% 영업이익률 10.0% 6.4% 9.6% 8.7% 표 2 삼성 SDI 실적추정치변경 New Old 차이 ( 십억원 ) 1Q19E 2019E 1Q19E 2019E 1Q19E 2019E 매출액 2,403.1 11,018.6 2,572.8 11,077.0-6.6% -0.5% 에너지솔루션 1,873.5 8,609.6 2,043.2 8,689.7-8.3% -0.9% 소형젂지 1,123.3 4,799.7 1,081.6 4,578.4 3.8% 4.8% 750.2 3,809.9 961.6 4,111.2-22.0% -7.3% 소재사업부 529.6 2,409.1 529.6 2,387.4 0.0% 0.9% 영업이익 162.4 899.2 162.5 895.9 0.0% 0.4% 에너지솔루션 105.1 610.3 105.1 610.0 0.0% 0.0% 소형젂지 110.1 572.3 107.1 565.1 2.8% 1.3% -5.0 38.0-2.0 44.9 nm -15.4% 소재사업부 57.4 289.0 57.4 285.9 0.0% 1.1% 지분법이익 65.1 407.0 63.5 440.0 2.5% -7.5% 세젂이익 194.9 1,224.6 209.6 1,307.3-7.0% -6.3% 순이익 ( 지배 ) 144.3 871.6 163.4 1,017.1-11.7% -14.3% 영업이익률 6.8% 8.2% 6.3% 8.1% 2 Meritz Research
삼성 SDI (006400) 표 3 삼성 SDI 실적추정 ( 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18P 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q18E 2017 2018P 2019E 매출액 1,913.3 2,243.6 2,522.8 2,478.6 2,403.1 2,758.3 2,906.6 2,950.6 6,320.6 9,158.3 11,018.6 에너지솔루션 1,417.1 1,727.3 1,922.3 1,881.4 1,873.5 2,130.3 2,282.7 2,323.1 4,297.4 6,948.1 8,609.6 소형젂지 881.7 926.1 1,166.2 1,162.9 1,123.3 1,185.6 1,226.4 1,264.4 2,817.4 4,136.9 4,799.7 535.4 801.2 756.1 718.5 750.2 944.7 1,056.3 1,058.7 1,480.1 2,811.3 3,809.9 소재사업부 487.7 514.3 598.2 597.2 529.6 628.0 624.0 627.5 2,017.2 2,197.4 2,409.1 영업이익 72.0 152.8 241.5 248.7 162.4 201.9 264.5 270.3 117.0 715.0 899.2 영업이익률 (%) 3.8% 6.8% 9.6% 10.0% 6.8% 7.3% 9.1% 9.2% 1.9% 7.8% 8.2% 에너지솔루션 32.8 89.8 152.9 160.1 105.1 123.1 178.6 203.5-105.3 435.7 610.3 소형젂지 79.3 89.8 169.1 170.1 110.1 122.1 165.6 174.5 133.6 508.4 572.3-46.5 0.0-16.2-10.0-5.0 1.0 13.0 29.0-238.9-72.7 38.0 소재사업부 38.9 62.2 88.6 88.6 57.4 78.8 86.0 66.8 222.8 278.3 289.0 지분법이익 48.8 17.6 133.6 126.9 65.1 50.5 142.8 148.6 695.4 327.8 407.0 세젂이익 197.5 141.2 306.3 391.2 194.9 225.1 403.5 401.0 824.1 1,036.2 1,224.6 세젂이익률 (%) 10.3% 6.3% 12.1% 15.8% 8.1% 8.2% 13.9% 13.6% 13.0% 11.3% 11.1% 순이익 ( 지배 ) 160.3 104.7 214.1 266.0 144.3 166.6 298.6 296.8 657.2 710.5 871.6 순이익률 (%) 8.4% 4.7% 8.5% 10.7% 6.0% 6.0% 10.3% 10.1% 10.4% 7.8% 7.9% 그림 1 삼성 SDI Bloomberg 영업이익컨센서스는 2018 년내대폭상승 ( 십억원 ) 2018년영업이익컨센서스 2019년영업이익컨센서스 1,200 900 메리츠추정치 600 300 0 '17.1 '17.4 '17.7 '17.10 '18.1 '18.4 '18.7 '18.10 '19.1 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 3
Company Brief 그림 2 ESS 시장내삼성 SDI 점유율 (2017) 그림 3 ESS 시장내삼성 SDI 점유율 (2018) 33% Tesla 8% 읷본 2% 3% 중국 11% 삼성 SDI 47% 29% 2017 년 삼성 SDI 30% BYD 4% Tesla 10% 2018 년 23% 주 : 3Q18 누적기준 그림 4 EV 시장내삼성 SDI 점유율 (2017) 그림 5 EV 시장내삼성 SDI 점유율 (2018) Lishen 1% Farasis 2% 삼성 SDI 7% AESC 5% 19% 13% 2017 년 BYD 11% Panasonic 29% CATL 13% Lishen 3% Farasis 3% 삼성SDI 5% AESC 7% 10% 15% 2018 년 BYD 11% Panasonic 32% CATL 14% 주 : 2018 년 10 월까지누적기준 그림 6 삼성 SDI PER 밴드그림 7 삼성 SDI PBR 밴드 ( 원 ) 300,000 30x 20x ( 원 ) 300,000 1.4x 240,000 15x 250,000 1.2x 12x 200,000 1.0x 180,000 0.8x 150,000 120,000 100,000 60,000 '04 '06 '08 '10 '12 '14 '16 '18 50,000 '04 '06 '08 '10 '12 '14 '16 '18 4 Meritz Research
삼성 SDI (006400) 삼성 SDI (006400) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 2016 2017 2018P 2019E 2020E ( 십억원 ) 2016 2017 2018P 2019E 2020E 매출액 5,200.8 6,321.6 9,158.3 11,018.6 12,468.1 영업활동현금흐름 -1,309.5-250.1 69.8 1,452.2 1,974.3 매출액증가율 (%) 5.0 21.6 44.9 20.3 13.2 당기순이익 ( 손실 ) 211.1 643.2 745.1 906.2 1,208.8 매출원가 4,450.2 5,152.5 7,089.8 8,507.5 9,522.8 유형자산상각비 360.5 369.3 555.0 850.0 990.0 매출총이익 750.6 1,169.1 2,068.4 2,511.1 2,945.3 무형자산상각비 94.5 90.6 97.2 117.2 132.9 판매관리비 1,676.9 1,052.2 1,353.4 1,611.9 1,820.8 운젂자본의증감 -1,412.9-841.3-1,280.0-517.6-277.4 영업이익 -926.3 116.9 715.0 899.2 1,124.5 투자활동현금흐름 1,854.3 89.3-1,330.7-1,545.6-1,545.6 영업이익률 -17.8 1.8 7.8 8.2 9.0 유형자산의증가 (CAPEX) -832.6-991.5-1,890.0-1,600.0-1,600.0 금융손익 -127.4 13.2-11.6-81.7-86.6 투자자산의감소 ( 증가 ) 3.8 0.0-40.0-80.0-80.0 종속 / 관계기업손익 245.2 695.4 327.8 407.0 595.6 재무활동현금흐름 -818.7 353.4 1,572.5 122.0-135.4 영업외손익 117.8 708.6 321.1 325.4 508.9 차입금의증감 -540.7 513.8 1,736.8 289.2 52.5 세젂계속사업이익 -820.7 824.1 1,036.2 1,224.6 1,633.5 자본의증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 법읶세비용 57.8 180.9 291.2 318.4 424.7 현금의증가 ( 감소 ) -276.3 197.3 314.2 28.6 293.2 당기순이익 211.1 643.2 745.0 906.2 1,208.8 기초현금 1,288.0 1,011.7 1,209.0 1,523.2 1,551.8 지배주주지분순이익 219.4 657.2 710.5 871.6 1,174.2 기말현금 1,011.7 1,209.0 1,523.2 1,551.8 1,845.0 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) 2016 2017 2018P 2019E 2020E 2016 2017 2018P 2019E 2020E 유동자산 3,958.3 3,605.1 5,366.8 6,109.3 6,785.1 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 1,011.7 1,209.0 1,523.1 1,551.7 1,844.9 SPS 75,632 91,931 133,183 160,237 181,316 매출채권 780.3 987.7 2,020.1 2,404.8 2,611.0 EPS( 지배주주 ) 3,191 9,557 10,332 12,675 17,075 재고자산 729.1 966.6 1,291.9 1,537.9 1,669.8 CFPS -4,018 2,869 4,569 416 4,264 비유동자산 10,942.0 12,146.4 13,603.4 14,774.3 15,898.2 EBITDAPS -6,854 8,388 19,883 27,142 32,682 유형자산 2,503.8 2,930.3 4,357.7 5,107.7 5,717.7 BPS 155,925 163,708 174,791 186,853 203,013 무형자산 941.7 897.4 860.0 622.0 368.4 DPS 1,000 1,000 1,000 1,268 1,708 투자자산 6,773.1 7,643.8 7,483.7 7,970.7 8,646.3 배당수익률 (%) 0.4 0.4 0.4 0.5 0.7 자산총계 14,900.3 15,751.5 18,970.2 20,883.5 22,683.3 Valuation(Multiple) 유동부채 2,212.8 2,670.4 3,780.5 4,655.4 5,339.1 PER 72.9 24.3 22.5 18.3 13.6 매입채무 341.8 461.3 616.5 734.0 796.9 PCR N/A 81.0 50.9 558.4 54.5 단기차입금 184.0 879.5 1,308.3 1,318.3 1,328.3 PSR 3.1 2.5 1.7 1.5 1.3 유동성장기부채 199.9 311.2 415.9 495.1 537.6 PBR 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 비유동부채 1,723.4 1,629.1 2,890.5 3,099.5 3,104.4 EBITDA -471 577 1,367 1,866 2,247 사채 299.3 99.8 690.0 690.0 690.0 EV/EBITDA -13.0 20.3 12.8 9.5 7.8 장기차입금 267.3 245.5 766.2 966.2 966.2 Key Financial Ratio(%) 부채총계 3,936.2 4,299.5 6,671.0 7,754.9 8,443.4 자기자본이익률 (ROE) 2.0 5.8 6.1 7.0 8.8 자본금 356.7 356.7 356.7 356.7 356.7 EBITDA 이익률 -582.0 1,245.9 73.1 53.9 57.1 자본잉여금 5,031.2 5,042.7 5,039.5 5,039.5 5,039.5 부채비율 35.9 37.5 54.2 59.1 59.3 포괄이익누계액 591.0 602.4 323.7 323.7 323.7 금융비용부담률 0.0 0.1 0.4 0.6 0.6 이익잉여금 4,994.7 5,600.6 6,644.6 7,474.0 8,585.3 이자보상배율 (x) -26.4 5.1 13.3 9.6 11.6 비지배주주지분 242.0 194.7 279.8 279.8 279.8 매출채권회젂율 (x) 6.1 7.2 6.1 5.0 5.0 자본총계 10,964.1 11,452.0 12,299.2 13,128.6 14,239.9 재고자산회젂율 (x) 6.0 6.1 6.3 6.0 5.9 Meritz Research 5
Company Brief Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 2019 년 1 월 28 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 2019 년 1 월 28 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 2019 년 1 월 28 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김선우, 서승연 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 (2016 년 11 월 7 일부터기준변경시행 ) 투자의견비율 기업향후 12 개월간추천기준일직전 1 개월간평균종가대비추천종목의예상목표수익률을의미투자의견비율 추천기준일직전 1 개월간종가대비 4 등급 Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +20% 이상 Trading Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +5% 이상 ~ +20% 미만매수 95.5% Hold 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -20% 이상 ~ +5% 미만중립 4.5% Sell 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -20% 미만매도 0.0% 산업 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천 2018 년 12 월 31 일기준으로 추천기준일 Overweight ( 비중확대 ) 최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 시장지수대비 3 등급 Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 삼성 SDI (006400) 투자등급변경내용 * 적정가격대상시점 : 1 년 추천자료투자의견적정주가담당자괴리율 (%)* 확정읷자형식 ( 원 ) 평균최고 ( 최저 ) 2017.06.07 산업분석 Trading Buy 188,000 김선우 -7.0 4.8 2017.09.08 산업분석 Trading Buy 203,000 김선우 1.7 9.9 2017.11.01 기업브리프 Trading Buy 230,000 김선우 -4.3 1.1 2017.12.04 산업분석 Trading Buy 245,000 김선우 -14.4-8.0 2018.01.24 기업브리프 Trading Buy 245,000 김선우 -19.8-8.0 ( 원 ) 삼성 SDI 300,000 200,000 주가및적정주가변동추이 적정주가 2018.06.01 산업분석 Trading Buy 245,000 김선우 -16.9-3.3 2018.07.31 기업브리프 Trading Buy 271,000 김선우 -12.9-3.7 2018.11.07 산업분석 Trading Buy 276,000 김선우 -19.8-16.8 100,000 2018.11.15 산업분석 Trading Buy 276,000 김선우 -21.2-13.0 2019.01.28 기업브리프 Trading Buy 276,000 김선우 - - 0 17.1 17.7 18.1 18.7 19.1 6 Meritz Research