219 년 1 월 31 일 I Equity Research LG 디스플레이 (3422) 트레이딩관점에서접근 4Q18 Review : IT용패널고수익성유지 218년 4분기실적은매출 6.9조원 (YoY -3%, QoQ +14%), 영업이익 2,793 억원 (YoY +528%, QoQ +99%) 로컨센서스를대폭상회했다. 1) LCD TV 패널의경우패널가격상승세가 11월초까지이어지며수익성개선에기여했고, 2) OLED TV 패널의경우흑자가유지됐으며, 3) LCD 모바일패널의경우북미고객사의 LCD 모델출시가 4분기로지연되면서분기수익성개선에기여한것으로추정된다. 4) 노트북, 모니터, 태블릿등 LCD IT 패널의경우견조한가격흐름에따른고수익성유지로, 모바일 OLED 부문적자를상당부분메우는데성공한것으로추정된다. LCD TV 패널가격및 OLED 모바일출하불확실성확대 219년 1분기실적은매출 5.9조원 (YoY +4%, QoQ -15%), 영업적자 -89억원(YoY 적자지속, QoQ 적자전환 ) 으로부진한실적이불가피할전망이다. 1월하반월 LCD TV 패널가격낙폭이확대됐고 LCD 모바일부문전방수요부진감안하면실적성장을이끌동력이부족하다. OLED 모바일부문역시아직본격적인출하량증가를기대하기는어려운상황이다. 경쟁사 LCD 감산및 OLED 모바일이슈예의주시 LG디스플레이에대해투자의견 BUY를유지하고목표주가는 23, 원으로하향한다. 목표주가는 219년예상 BPS에최근 2년평균 PBR을적용하여산출하였다. 실적및전방수요감안하면상반기까지상승모멘텀부재한것이사실이나투자의견 BUY를유지하는이유는, 1) 삼성디스플레이 QD- OLED 전환투자에따른 LCD 라인감산이패널가격의구조적상승을견인하기는어렵더라도주가는경쟁사의공급조절이슈에민감하게반응할수있기때문이다. 2) 한편, OLED 모바일패널관련북미고객사의패널공급업체이원화의지감안하면하반기신제품관련하여일부물량공급가능하다고판단되며, 북미고객사 Flexible OLED 2 nd - Vendor 진입은 Multiple 상향가능한요인임을잊지말아야한다. 트레이딩관점에서두번의기회유효하다는판단하에투자의견 BUY를유지한다. Key Data Update BUY I TP(12M): 23, 원 ( 하향 ) I CP(1 월 3 일 ): 19,75 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2,26.2 218 219 52 주최고 / 최저 32,55/15,85 매출액 ( 십억원 ) 24,31.8 25,133.4 시가총액 ( 십억원 ) 7,66.9 영업이익 ( 십억원 ) (57.5) (25.2) 시가총액비중 (%).59 순이익 ( 십억원 ) (265.7) (125.8) 발행주식수 ( 천주 ) 357,815.7 EPS (776) (421) 6 일평균거래량 ( 천주 ) 1,649 BPS 38,762 37,923 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 3.5 18 년배당금 ( 예상, 원 ) 5 Stock Price 18 년배당수익률 ( 예상,%) 2.77 외국인지분율 (%) 24.91 주요주주지분율 (%) LG 전자외 4 인 37.92 국민연금 7.15 주가상승률 1M 6M 12M 절대 9.4 (7.1) (39.3) 상대 1.2 (3.4) (29.4) Financial Data 투자지표단위 216 217 218F 219F 22F 매출액십억원 26,54.1 27,79.2 24,336.6 24,416.3 25,982.4 영업이익십억원 1,311.4 2,461.6 92.9 (82.6) 528. 세전이익십억원 1,316.2 2,332.6 (53.7) (14.2) 432.7 순이익십억원 96.7 1,82.8 (319.6) (15.6) 44.9 EPS 원 2,534 5,38 (893) (44) 126 증감률 % (6.2) 98.8 적전적지흑전 PER 배 12.41 5.93 N/A N/A 157.34 PBR 배.87.74.47.52.52 EV/EBITDA 배 3.18 2.38 3.88 5.12 4.12 ROE % 7.21 13.19 (2.27) (.11).33 BPS 원 36,29 4,17 38,653 38,19 37,735 DPS 원 5 5 5 5 5 Analyst 김현수 2-3771-753 hyunsoo@hanafn.com ( 천원 ) 39 34 29 24 19 LG 디스플레이 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 11 1 9 8 7 6 5 14 4 18.1 18.4 18.7 18.1 19.1
표 1. LG디스플레이실적추이및전망 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 218F 219F 22F 원 / 달러평균 1,71 1,9 1,1 1,11 1,11 1,11 1,11 1,11 1,93 1,11 1,11 매출액 ( 십억원 ) 5,675 5,611 6,12 6,948 5,896 5,749 6,248 6,524 24,337 24,416 25,982 YoY -2% -15% -12% -2% 4% 2% 2% -6% -12% % 6% LCD TV 2,123 1,911 1,973 1,833 1,729 1,674 1,783 1,87 7,84 7,56 6,935 OLED TV 385 57 546 668 593 619 644 911 2,16 2,766 4,611 Monitor 952 1, 1,13 973 983 977 1,61 954 4,28 3,974 3,859 Notebook 442 472 615 744 532 561 646 62 2,273 2,358 2,295 Tablet 638 594 599 785 682 664 738 679 2,615 2,764 2,678 LCD Mobile 796 733 725 1,267 711 588 688 714 3,521 2,71 2,99 OLED Mobile 43 91 22 292 243 243 243 243 646 972 991 Etc. 296 32 321 387 423 424 446 533 1,37 1,826 2,514 영업이익 ( 십억원 ) -98-228 14 279-9 -18 42 64 93-83 528 YoY 적전 적전 -76% 51% 적지 적지 -7% -77% -96% 적전 흑전 영업이익률 -2% -4% 2% 4% % -3% 1% 1% % % 2% 표 2. LG디스플레이전사매출대비 OLED 사업비중추이및전망 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 218F 219F 22F OLED TV 7% 9% 9% 1% 1% 11% 1% 14% 9% 11% 18% OLED Mobile 1% 2% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 3% 4% 4% OLED Total 8% 11% 13% 14% 14% 15% 14% 18% 11% 15% 22% 그림 1. LG 디스플레이 12M Forward P/B 추이 수정주가 1.1x.9x.7x 4.6x.4x 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 그림 2. LG디스플레이 12M Forward EV/EBITDA 추이 수정주가 5.1x 4.3x 8, 3.6x 2.9x 2.1x 7, 6, 5, 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 2
그림 3. LG 디스플레이주가및패널가격추이 LGD 월말종가 LCD TV 패널가격 MoM 증감률 ( 우 ) 1% 5% % -5% -1% -15% -2% 12.1 13.4 13.1 14.4 14.1 15.4 15.1 16.4 16.1 17.4 17.1 18.4 18.1-25% 자료 : Witsview, 하나금융투자 그림 4. LCD TV 패널가격추이 2.% 65" 55" 4" 32" 15.% 1.% 5.%.% -5.% -1.% -15.% -2.% 13.5 13.9 14.1 14.5 14.9 15.1 15.5 15.9 16.1 16.5 16.9 17.1 17.5 17.9 18.1 18.5 18.9 19.1 자료 : Witsview, 하나금융투 그림 5. LG 디스플레이주가및수급전망 그림 6. LCD TV 패널가격추이 3% 25% LGD 분기종가 ( 우 ) 공급초과율 4 ($) 3 25 5"( 좌 ) 32"( 우 ) ($) 12 1 2% 2 8 15% 15 6 1% 1 4 5% 5 2 % 1Q1 2Q11 3Q12 4Q13 1Q15 2Q16 3Q17 4Q18F1Q2F 13.4 14.4 15.4 16.4 17.4 18.4 자료 : Witsview, 하나금융투자 3
표 3. LCD TV 패널가격증감률및 LG디스플레이주가증감률 65" 55" 43" 32'' LGD 월말종가전월대비증감률 Jan-17 하반월 1.97%.%.68% -1.35% Feb-17 상반월.48%.%.%.% Feb-17 하반월 1.92%.%.68%.% -11% Mar-17 상반월.47%.%.%.% Mar-17 하반월.7% 1.36%.%.% 1% Apr-17 상반월.7%.%.%.% Apr-17 하반월.69%.%.%.% May-17 상반월.%.%.%.% May-17 하반월.% -.45% -.67%.% Jun-17 상반월.% -.45% -.68%.% Jun-17 하반월.% -.45% -.68%.% Jul-17 상반월 -.92% -.91% -1.37% -1.37% Jul-17 하반월 -.69% -1.38% -.69%.% Aug-17 상반월 -2.56% -2.33% -2.8% -1.39% Aug-17 하반월 -3.11% -1.9% -2.88% -1.41% Sep-17 상반월 -1.23% -1.46% -1.48%.% Sep-17 하반월 -1.% -1.48% -2.26% -1.43% Oct-17 상반월 -2.2% -1.5% -2.31%.% Oct-17 하반월 -2.84% -1.2% -3.15% -1.45% Nov-17 상반월 -2.39% -1.3% -1.63%.% Nov-17 하반월 -2.17% -1.4% -2.48% -1.47% Dec-17 상반월 -1.67% -1.5% -2.54%.% Dec-17 하반월 -1.69% -.53% -1.74% -1.49% Jan-18 상반월 -1.44%.% -1.77%.% Jan-18 하반월 -1.75% -.53% -3.6% -1.52% Feb-18 상반월 -1.78%.% -.93% -1.54% Feb-18 하반월 -2.42% -1.7% -2.83% -1.56% Mar-18 상반월 -2.48% -.54% -1.94% -1.59% Mar-18 하반월 -4.44% -.54% -2.97% -1.61% Apr-18 상반월 -2.33% -1.9% -1.2% -1.64% Apr-18 하반월 -3.4% -1.1% -4.12% -3.33% May-18 상반월 -3.52% -2.23% -3.23% -12.7% May-18 하반월 -2.92% -2.29% -3.33% -5.88% Jun-18 상반월 -2.26% -2.34% -2.3% -4.17% Jun-18 하반월 -3.85% -4.19% -5.88% -2.17% Jul-18 상반월 -1.2% -.63% 12.5% 2.22% Jul-18 하반월 -.81%.63% 2.22% 8.7% Aug-18 상반월.%.63% 1.9% 2.% Aug-18 하반월.%.62% 4.3% 3.92% Sep-18 상반월.%.% 1.3% 1.89% Sep-18 하반월.%.% 2.4%.% Oct-18 상반월.%.%.%.% Oct-18 하반월.%.%.% -1.85% Nov-18 상반월 -.82% -.62% -1.% -3.77% Nov-18 하반월 -.82% -1.24% -1.1% -5.88% Dec-18 상반월 -1.24% -1.89% -3.6% -6.25% Dec-18 하반월 -1.26% -1.92% -2.11% -6.67% Jan-19 상반월 -.85% -.65% -1.8% -2.38% Jan-19 하반월 -1.29% -1.97% -1.9%.% -3% 11% 14% -15% -2% -2% -4% 5% -3% 8% -7% -12% -1% -5% -18% 16% % -1% -14% 6% 3% % 4
추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 216 217 218F 219F 22F 매출액 26,54.1 27,79.2 24,336.6 24,416.3 25,982.4 유동자산 1,484.2 1,473.7 7,5.5 6,923.4 8,96.5 매출원가 22,754.3 22,424.7 21,744.2 22,32.9 23,446.7 금융자산 2,75.5 3,387.9 1,366.6 65.9 1,622.9 매출총이익 3,749.8 5,365.5 2,592.4 2,383.4 2,535.7 현금성자산 1,558.7 2,62.6 816.9 89.8 1,158.4 판관비 2,438.4 2,93.9 2,499.4 2,466. 2,7.7 매출채권등 5,11.6 4,489.9 3,592. 3,699.7 3,791.3 영업이익 1,311.4 2,461.6 92.9 (82.6) 528. 재고자산 2,287.8 2,35.1 2,291.3 2,36. 2,418.5 금융손익 (126.5) 1.2 (46.7) (57.6) (95.4) 기타유동자산 344.3 245.8 25.6 257.8 263.8 종속 / 관계기업손익 8.3 9.6 1... 비유동자산 14,4.2 18,686. 23,815.1 27,929.5 27,782. 기타영업외손익 123. (148.7) (11.).. 투자자산 244.7 182.4 177.8 166.9 171.1 세전이익 1,316.2 2,332.6 (53.7) (14.2) 432.7 금융자산 72. 59.8 58.3 54.8 56.1 법인세 384.7 395.6 15.2 (6.2) 22.8 유형자산 12,31.4 16,22. 21,223. 25,658.1 25,78.6 계속사업이익 931.5 1,937.1 (159.) (8.) 229.9 무형자산 894.9 912.8 891.6 581.7 379.5 중단사업이익..... 기타비유동자산 1,229.2 1,388.8 1,522.7 1,522.8 1,522.8 당기순이익 931.5 1,937.1 (159.) (8.) 229.9 자산총계 24,884.3 29,159.7 31,315.6 34,852.9 35,878.5 비지배주주지분유동부채 24.8 134.3 16.6 (64.4) 184.9 순이익 7,58.2 8,978.7 9,228.8 8,799.9 8,963.2 지배주주순이익 96.7 1,82.8 (319.6) (15.6) 44.9 금융부채 667.9 1,452.9 2,48.8 2,48.8 2,48.8 지배주주지분포괄이익 942. 1,596.4 (245.4) (7.4) 22.4 매입채무등 6,6.7 6,918.4 6,745.3 6,333.4 6,49.2 NOPAT 928.1 2,44.2 274.8 (47.1) 28.5 기타유동부채 383.6 67.4 434.7 417.7 424.2 EBITDA 4,333. 5,676.2 3,73.1 3,93.2 4,829.7 비유동부채 4,363.7 5,199.5 7,274.8 11,712.3 12,736.1 성장성 (%) 금융부채 4,111.3 4,15.2 6,251.7 1,751.7 11,751.7 매출액증가율 (6.6) 4.9 (12.4).3 6.4 기타비유동부채 252.4 1,49.3 1,23.1 96.6 984.4 NOPAT증가율 (2.) 12.3 (86.6) 적전 흑전 부채총계 11,421.9 14,178.2 16,53.6 2,512.2 21,699.3 EBITDA 증가율 (13.4) 31. (34.8) 5.4 23.7 지배주주지분 12,956. 14,373.5 13,83.6 13,636.1 13,52.1 영업이익증가율 (19.3) 87.7 (96.2) 적전 흑전 자본금 1,789.1 1,789.1 1,789.1 1,789.1 1,789.1 ( 지배주주 ) 순익증가율 (6.2) 98.8 적전 적지 흑전 자본잉여금 2,251.1 2,251.1 2,251.1 2,251.1 2,251.1 EPS증가율 (6.2) 98.8 적전 적지 흑전 자본조정..... 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 (88.5) (288.3) (321.4) (321.4) (321.4) 매출총이익률 14.1 19.3 1.7 9.8 9.8 이익잉여금 9,4.3 1,621.6 1,111.9 9,917.3 9,783.3 EBITDA 이익률 16.3 2.4 15.2 16. 18.6 비지배주주지분 56.4 68. 981.4 74.6 677.1 영업이익률 4.9 8.9.4 (.3) 2. 자본총계 13,462.4 14,981.5 14,812. 14,34.7 14,179.2 계속사업이익률 3.5 7. (.7) (.3).9 순금융부채 2,28.8 2,215.2 6,933.9 12,194.5 12,177.5 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 216 217 218F 219F 22F 주당지표 영업활동현금흐름 3,64.9 6,764.2 3,545.9 3,23.8 4,562.5 EPS 2,534 5,38 (893) (44) 126 당기순이익 931.5 1,937.1 (159.) (8.) 229.9 BPS 36,29 4,17 38,653 38,19 37,735 조정 3,556.6 3,384.7 3,612.7 3,985.8 4,31.6 CFPS 13,282 16,265 11,241 1,98 13,498 감가상각비 3,21.6 3,214.6 3,61.3 3,985.8 4,31.6 EBITDAPS 12,11 15,863 1,349 1,98 13,498 외환거래손익 (88.6) (12.6) 63.5.. SPS 74,72 77,666 68,14 68,237 72,614 지분법손익 (8.3) (9.6) (1.).. DPS 5 5 5 5 5 기타 631.9 192.3 (6.1).. 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (847.2) 1,442.4 92.2 (675.) 31. PER 12.4 5.9 N/A N/A 157.3 투자활동현금흐름 (3,189.2) (6,481.1) (8,27.2) (8,279.) (4,314.9) PBR.9.7.5.5.5 투자자산감소 ( 증가 ) 193. 71.9 5.6 1.9 (4.1) PCFR 2.4 1.8 1.6 1.8 1.5 유형자산감소 ( 증가 ) (3,457.9) (6,432.2) (7,813.5) (8,111.) (4,15.) EV/EBITDA 3.2 2.4 3.9 5.1 4.1 기타 75.7 (12.8) (219.3) (178.9) (16.8) PSR.4.4.3.3.3 재무활동현금흐름 37.9 862.2 2,695.7 4,321.1 821.1 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) 554.9 823.9 2,697.3 4,5. 1,. ROE 7.2 13.2 (2.3) (.1).3 자본증가 ( 감소 )..... ROA 3.8 6.7 (1.1) (.).1 기타재무활동 (68.1) 217.2 177.3.. ROIC 6.5 12.6 1.4 (.2) 1.1 배당지급 (178.9) (178.9) (178.9) (178.9) (178.9) 부채비율 84.8 94.6 111.4 143. 153. 현금의증감 87. 1,43.9 (1,785.7) (727.1) 1,68.6 순부채비율 15.1 14.8 46.8 85. 85.9 Unlevered CFO 4,752.6 5,819.7 4,22.1 3,93.2 4,829.7 이자보상배율 ( 배 ) 11.6 27.2 1.1 (.8) 4. Free Cash Flow (95.) 171.8 (4,47.7) (4,88.2) 412.5 5
투자의견변동내역및목표주가괴리율 LG디스플레이 LG디스플레이 수정TP 5, 4 17.1 17.3 17.5 17.7 17.9 17.11 18.1 18.3 18.5 18.7 18.9 18.11 19.1 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 19.1.31 BUY 23, 18.7.1 BUY 27, -28.57% -13.89% 18.3.22 BUY 36, -36.66% -24.58% 18.1.24 BUY 43, -3.24% -22.67% 17.11.14 BUY -24.58% -2.5% 17.11.13 Analyst Change - 17.2.26 BUY 36, -12.61% 8.6% 16.7.21 BUY 31, -4.3% 4.84% 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 94.4% 4.7%.9% 1.% * 기준일 : 219 년 1 월 3 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 김현수 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다 당사는 219 년 1 월 31 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 김현수 ) 는 219 년 1 월 31 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6