217 년 8 월 16 일 서호전기 (6571) 기업분석 Mid-Small Cap 영업이익고성장 Analyst 정홍식 2 3779 8688 hsjeong@ebestsec.co.kr Not Rated 목표주가 현재주가 컨센서스대비 상회부합하회 기업개요 : 항만크레인구동제어시스템서호전기는항만크레인제어시스템과인버터 & 컨버터제조사업을영위하고있다. 크레인제어시스템을공급함에있어하드웨어는 Siemens 제품을사용하고, 동사는소프트웨어 ( 크레인을구동하고제어하기위한기본기능과자동화를위한위치제어시스템, 흔들림방지장치, 모니터링시스템으로구성 ) 를담당한다. 2Q17 영업이익큰폭증가동사의 2Q17 실적은매출액 99억원 (-5.5% yoy), 영업이익 25억원 (+55.4% yoy) 를기록하였다. 이는올해상반기영업이익이 216 년영업이익의 81% 수준으로 217 년에도영업이익성장흐름이유지될전망이다. 참고로동사의영업이익은 212 년 4억원 213 년 12억원 214년 24억원 215 년 33억원 216 년 79억원규모로매우빠른성장을보이고있으며, 이는항만크레인무인화시스템의적용확대에기인한것이다. Stock Data KOSDAQ (8/14) 시가총액 발행주식수 629.37pt 641 억원 5,15 천주 52 주최고가 / 최저가 14, / 1, 원 9 일일평균거래대금 11.7 억원 외국인지분율 2.7% 배당수익률 (17.12E) 5.6% BPS(17.12E) 12,28 원 KOSDAQ 대비상대수익률 1 개월 3.8% 6 개월 11.8% 12 개월 8.1% 주주구성 이상호외 8 인 58.2% 자사주 2.% Stock Price 우수한 Valuation & 재무구조 & 배당메리트 첫째, Valuation: 12M Trailing P/E 7.2 배, P/B 1. 배 (ROE 16.1%), EV/EBITDA 1.5 배수 준이다. 둘째, 안정성 ( 재무구조 ): 순현금 213 년 227 억원 214 년 277 억원 215 년 338 억원 216 년 461 억원 2Q17 488 억원 ( 시가총액의 75%) 으로현금흐름이좋다. 셋째, 배당메리트 : 전년과동일한 DPS 7 원적용시 ( 중간배당 원포함 ) 217 년배 당수익률 5.6% 수준이다. Financial Data 매출액 27.3 34.6 52.8 59.4 49.7 영업이익 1.2 2.4 3.3 7.9 1.6 세전계속사업손익 1.7 2.9 3.6 1.3 11.3 순이익 1.6 2.4 2.9 8.8 9. EPS ( 원 ) 31 478 565 1,715 1,739 증감률 (%) 77.5 58.8 18. 23.8 1.4 PER (x) 18.3 16.7 21.6 7.1 7.2 PBR (x).6.8 1.2 1.1 1. EV/EBITDA (x) 4. 5.1 8.1 2.1 1. 영업이익률 (%) 4.4 7. 6.3 13.2 21.4 EBITDA 마진 (%) 5.2 7.7 6.8 13.6 21.8 ROE (%) 3.3 5.1 5.8 16.4 14.9 부채비율 (%) 7.8 18. 26.4 36.6 32.5 주 : IFRS 연결기준
서호전기는항만크레인제어시스템 ( 매출비중 86%, 소프트웨어및하드웨어는지멘스등에서매입 ) 과인버터 & 컨버터 ( 수직운동중심. 매출비중 14%, AC모터및 DC모터구동제어 ) 제조사업을영위하고있다. 동사는 1981년설립이후 1988년법인으로전환하였고 3년이상크레인제어시스템사업을영위하고있다. 고객사는크레인을만드는대형중공업회사 (ex 중국의 ZPMC, 삼성중공업, 현대중공업, 현대삼호중공업, 대우중공업등 ) 이다. 크레인제어시스템을공급함에있어하드웨어는 Siemens 제품을사용하고, 동사는소프트웨어 ( 크레인을구동하고제어하기위한기본기능과자동화를위한위치제어시스템, 흔들림방지장치, 모니터링시스템으로구성 ) 를담당한다. 납품방법은시스템을설계하고조립한후시운전을포함하는턴키베이스로진행된다. 동사의수익구조는 1) 신항개발이진행될경우와 2) 개조공사수요로구분할수있다. 첫째, 신항개발시정부기관 or 항만운영업자가중공업회사 (ex 중국의 ZPMC, 현대삼호중공업등 ) 로크레인구축에대한발주를내는과정에서, 구조물은중공업회사가제작하고, 크레인제어시스템은지멘스, GE, ABB( 스위스 ), 서호전기등에서담당하면서수주를받을수있다. 그리고둘째, 크레인의개조공사수요도긍정적인데, 크레인의철구조물이나기계제품은 3년이상사용이가능하지만, 제어시스템은 15년정도만지나면유지및보수를위한부품구입이원활하지못하기때문에개조작업이진행되어야하고, 이과정에서도크레인제어시스템수요가발생한다. 참고로동사는 211년루마니아 48톤골리앗크레인개조공사를수주한바있으며, 최근 (217 년 7월 ) 에는부산신항국제터미널크레인제어시스템개조공사 (189억원규모, ~22 년까지 ) 공급계약을체결하였다. 동사는부산에서의성공적인레퍼런스를기반으로싱가포르파시르판장 (Pasir Panjang) 터미널에서자동화야드크레인제어시스템을공급하고있다. 중요한점은컨테이너선의초대형화에부응하기위해글로벌주요항만들은생산성을향상 ( 빠른작업이필요 ) 시키기위한대안으로자동화컨테이너터미널을건설할수밖에없기때문에향후크레인자동화제어시스템의전방시장은성장잠재력이높을것으로보인다. 참고로동사가글로벌대기업 ( 지멘스, GE, ABB) 들과경쟁할수있는이유는 1) 고객사의다양한요구에맞도록크레인제어소프트웨어를제공하고있으며, 2) 하드웨어제품은지멘스등의표준화된제품을사용하기때문에향후 A/S 부문에서큰문제가발생하지않기때문이다. 이베스트투자증권리서치센터 2
동사의매출액은 21년 212억원 211년 226억원 212년 265억원 213 년 273억원 214년 346억원 215년 528억원 216년 594억원 (CAGR 18.7%) 로성장하고있다. 이는싱가포르 PSA 크레인제어시스템물량이증가하는등수출실적이개선 ( 수출비중 217년상반기 7%) 되고있기때문이다. 그림 1 매출액 & 영업이익추이 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) ( 억원 ) 7 21 211 212 213 214 215 216 8 6 4 2-2 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 사업의특성 ( 항만크레인제어시스템은모두주문제작형태로생산, 수주베이스 ) 상향후수주동향을파악하기쉽지않아실적추정이쉽지는않다. 다만 [ 그림 2] 와같이수주잔고가안정적으로유지되고있다는점을고려하면, 동사의경쟁력 (ex 고객사의개별 Needs 에대응하여니치마켓공략, 가격경쟁력등 ) or 시장상황 (ex 글로벌신항개발확대등 ) 에대한우려감은높지않다. 그림 2 수주잔고추이 ( 억원 ) 8 수주잔고 Sales 211 212 213 214 215 216 1Q17 2Q17 이베스트투자증권리서치센터 3
그림 3 ROE & OPM 추이 25% ROE OPM 2% 15% 1% 5% % -5% 211 212 213 214 215 216 2Q17( 직전 4 분기 ) 그림 4 DPS & 배당수익률 DPS( 우 ) 배당수익률 ( 좌 ) ( 원 ) 7% 6% 6.1% 8 7 5% 4.9% 7 4% 3% 2% 1.4% 1.8% 3.8% 1% % 212 213 214 215 216 항만크레인사업은주로정부기관이나대형중공업회사에서발주가이루어진다. 그리고신항건설은당연히글로벌수출입물동량과연관성이높다. 항만크레인은크레인이처리하는물량에따라선사로부터돈을받기때문에크레인운영자들은효율성 ( 단위시간당처리속도 ) 을매우중요하게생각할것이다. 이는항만야드무인자동화및노후설비를대체해야하는수요로이어지고있다. 동사는 9년부산신항만 2-2단계의컨테이너크레인제어시스템과무인야드자동화크레인제어시스템을납품한이력이있고, 이를기반으로현재싱가포르항만자동화터미널에제어시스템을공급중이다. 이러한항만자동화구축시스템에대한시장수요와동사의수주상황이향후실적을가늠할수있는지표이다. 그리고앞으로진행될국내신항만 (ex 부산, 인천 ) 공사에추가적인수주를받을수있을지도살펴봐야할것이다. 이베스트투자증권리서치센터 4
동사는소프트웨어를기반으로제어시스템을공급 ( 하드웨어는 Siemens 제품사용 ) 하기때문에 ROIC( 과거 3년평균 23.3%) 가매우높아현금흐름이좋다. 이를고려한동사의순현금은 213년 227억원 214년 277억원 215년 338억원 216년 461억원 2Q17 488억원규모로매년증가하고있다. 그림 5 순현금추이 ( 억원 ) 순현금 461 488 338 22 221 237 227 277 21 211 212 213 214 215 216 2Q17 이베스트투자증권리서치센터 5
서호전기 (6571) 재무상태표 유동자산 34.4 41.6 44.7 56.7 62.7 현금및현금성자산 4.2 6.7 13.3 1.5 16.9 매출채권및기타채권 7.7 11.5 7.8 7. 5.9 재고자산 3.9 2.2 2.6 2.4 2.1 기타유동자산 18.7 21.2 21. 36.8 37.8 비유동자산 17.3 17.2 19.6 21.8 2.8 관계기업투자등.3.2.2.2.1 유형자산 14.9 14.8 14.9 14.7 14.8 무형자산.2.1.2.2.2 자산총계 51.7 58.8 64.3 78.6 83.5 유동부채 3.3 8.4 12.2 2.3 19.7 매입채무및기타재무 2. 5. 6.2 5.1 4.5 단기금융부채...2.2.2 기타유동부채 1.3 3.4 5.8 15.1 15.1 비유동부채.4.6 1.3.7.7 장기금융부채....2.2 기타비유동부채.4.6 1.3.5.5 부채총계 3.7 9. 13.4 21.1 2.5 지배주주지분 47.7 49.6 5.7 57.4 62.9 자본금 2.6 2.6 2.6 2.6 2.6 자본잉여금 5.9 5.9 5.9 6.1 6.1 이익잉여금 41.2 42.9 43.7 49. 54.5 비지배주주지분 ( 연결 ).3.2.2.1.1 자본총계 48. 49.9 5.9 57.5 63. 현금흐름표 영업활동현금흐름.2 5.5 8.4 13.3 11.1 당기순이익 ( 손실 ) 1.6 2.4 2.9 8.8 9. 비현금수익비용가감.4 1. 1..4 1.3 유형자산감가상각비.2.2.2.2.2 무형자산상각비..... 기타현금수익비용.1.1 -.1-1.4 1.1 영업활동자산부채변동 -2.1 1.9 5.6 7..9 매출채권감소 ( 증가 ) -1.1-3.7 3.9.4 1.2 재고자산감소 ( 증가 ) -.1 1.7 -.4.2.3 매입채무증가 ( 감소 ) -1. 2.8 1.1-1.1 -.6 기타자산, 부채변동. 1.1.9 7.5. 투자활동현금.2-2.5 -.5-14.7-1.3 유형자산처분 ( 취득 ) -.3 -.2 -.3 -.1 -.3 무형자산감소 ( 증가 ).. -.1.. 투자자산감소 ( 증가 ) 1. -2.5.3-14.5-1. 기타투자활동 -.5.3 -.4.. 재무활동현금 -.5 -.5-1.3-2. -3.4 차입금의증가 ( 감소 )...2.. 자본의증가 ( 감소 ) -.5 -.5-1.5-2. -3.4 배당금의지급.5.5 1.5 3.4 3.4 기타재무활동..... 현금의증가 -.1 2.5 6.7-2.8 6.4 기초현금 4.3 4.2 6.7 13.4 1.5 기말현금 4.2 6.7 13.4 1.6 16.9 손익계산서 매출액 27.3 34.6 52.8 59.4 49.7 매출원가 2.3 26.1 42.7 41.7 28.6 매출총이익 7. 8.5 1.1 17.7 21.1 판매비및관리비 5.8 6.1 6.7 9.8 1.5 영업이익 1.2 2.4 3.3 7.9 1.6 (EBITDA) 1.4 2.6 3.6 8.1 1.8 금융손익.4.6.8 1.8.4 이자비용...1.1.1 관계기업등투자손익..... 기타영업외손익.1 -.1 -.6.6.3 세전계속사업이익 1.7 2.9 3.6 1.3 11.3 계속사업법인세비용.2.5.8 1.5 2.3 계속사업이익 1.6 2.4 2.9 8.8 9. 중단사업이익..... 당기순이익 1.6 2.4 2.9 8.8 9. 지배주주 1.6 2.5 2.9 8.8 9. 총포괄이익 1.6 2.4 2.9 8.7 9. 매출총이익률 (%) 25.7 24.5 19.1 29.8 42.6 영업이익률 (%) 4.4 7. 6.3 13.2 21.4 EBITDA 마진률 (%) 5.2 7.7 6.8 13.6 21.8 당기순이익률 (%) 5.7 6.9 5.4 14.8 18. ROA (%) 3. 4.5 4.7 12.4 11.1 ROE (%) 3.3 5.1 5.8 16.4 14.9 ROIC (%) 4.6 8.5 13.6 47.7 82.2 주요투자지표 213 214 215 216 217E 투자지표 (x) P/E 18.3 16.7 21.6 7.1 7.2 P/B.6.8 1.2 1.1 1. EV/EBITDA 4. 5.1 8.1 2.1 1. P/CF 14.4 12.1 16.4 6.9 6.3 배당수익률 (%) 1.8 3.8 4.1 5.7 5.6 성장성 (%) 매출액 2.9 26.8 52.5 12.5-16.3 영업이익 28.6.4 38.3 134.9 35. 세전이익 73.5 69.1 24.3 184.5 9.8 당기순이익 77.1 52.8 19.6 26.9 2.3 EPS 77.5 58.8 18. 23.8 1.4 안정성 (%) 부채비율 7.8 18. 26.4 36.6 32.5 유동비율 1,37.1 497.7 367.4 279.1 317.5 순차입금 / 자기자본 -47.2-55.5-66.5-8.2-85. (x) 영업이익 / 금융비용 3.9 64.6 4.5 97. 87.2 (x) 총차입금 ( 십억원 )...2.3.3 순차입금 ( 십억원 ) -22.7-27.7-33.8-46.1-53.5 주당지표 ( 원 ) EPS 31 478 565 1,715 1,739 BPS 9,258 9,633 9,837 11,141 12,28 CFPS 383 656 742 1,779 1,986 DPS 7 7 이베스트투자증권리서치센터 6
서호전기목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 2, 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 일시 투자의견 목표가격 217.4.12 Not Rated 217.6.22 Not Rated Not Rated Not Rated 217.7.4 Not Rated Not Rated 217.8.16 Not Rated Not Rated 15, 1, 5, 15/8 16/7 17/6 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 정홍식 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +2% 이상기대 86.6% 215 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -2% ~ +2% 기대 13.4% 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell) 에서 Sell ( 매도 ) -2% 이하기대 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계.% 투자의견비율은 216. 7. 1 ~ 217. 6. 3 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 비고 이베스트투자증권리서치센터 7