(034220.KS) 최선이되기에충분하다 Company Comment 2016. 7. 28 2 분기에이어하반기실적도개선추세전망. 27 일 E6 신규시설투자발 표로중소형 OLED 부문에대한의심과우려해소. OLED 부문의시장 지배력강화움직임은실적 Upside Potential 을강화하는요인으로판단 2 분기영업이익시장기대치상회 2 분기실적은매출액 5.9 조원 (-2% q-q, -13% y-y), 영업이익 444 억원 (+12% q-q, -91% y-y) 기록. 영업실적이전분기대비개선된주배경은 LCD 패널가격상승 (Unit 기준 ), 부품조달원가인하, 대형 OLED 적자규모축소등으로판단. 참고로면적 ( m2 ) 당평균판가가 504 달러로급락한원인은 9 인치이상 Tablet PC 패널출하감소영향으로판단 하반기실적개선폭클전망 하반기실적개선폭은예상보다클것으로전망. 이는 1) 대면적 LCD 패널생산확대전략에따른면적성장지속, 2) LCD 공급위축에따른패널가격상승흐름유지, 3) 계절적성수기효과등이동사실적에긍정적으로작용할전망이기때문. 영업이익은 3 분기 2,083 억원 4 분기 3,191 억원으로개선폭클것으로예상 참고로중국패널업체중심으로 8 세대이상 LCD 설비증설계획이지속적으로발표되고있음. 2017 년하반기 8 세대이상신규생산시설 2 개가동예정되어있는상황. 시장은 2015 년하반기극심한공급과잉을겪은이후이같은설비증설에대해과도한공포감을갖고있는것으로보임. 우선당사는적어도 2017 년상반기까지는신규라인이전무하기때문에당분간 LCD 사이클하락에대한우려가재현될가능성은낮다고판단 비중확대지속권고 LCD 산업의경우가격급락기를거치면서공급변수는더위축된상황이며, OLED 산업의경우패러다임변화급격하게진행중인것으로판단. 는디스플레이산업 Pure Player 로서산업사이클상승시투자매력도가높은업체로판단. 특히 중소형 OLED 에대한지나친기우 ( 杞憂 ) 는빠르게해소되고있는상황. 당사는이미 Flexible OLED: 확산의현실 에서 투자정책은탄력적이라고언급한바있으며, 생산능력확대움직임이지속적으로포착될것으로전망 목표주가는실적전망치상향조정을반영하여종전 32,000 원에서 36,000 원으로상향. 최근단기간주가상승에도여전히 12 개월 Forward PBR 0.8 배에불과하므로현주가수준에서상승여력존재한다고판단 Buy ( 유지 ) 목표주가 36,000원 ( 상향 ) 현재가 ( 16/07/27) 30,450원 업종 디스플레이 KOSPI / KOSDAQ 2,025.05 /701.09 시가총액 ( 보통주 ) 10,895.5십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 357.8백만주 52주최고가 ( 15/07/27) 30,450원 최저가 ( 15/11/16) 20,600원 평균거래대금 (60일) 30,568백만원 배당수익률 (2016E) 1.64% 외국인지분율 32.2% 주요주주 LG전자외 2인 37.9% 국민연금 9.2% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 22.3 33.6 32.7 상대수익률 (%p) 21.7 25.2 33.6 2015 2016E 2017F 2018F 매출액 28,384 25,439 27,160 28,329 증감률 7.3-10.4 6.8 4.3 영업이익 1,626 611 1,254 1,412 영업이익률 5.7 2.4 4.6 5.0 ( 지배지분 ) 순이익 967 319 804 922 EPS 2,701 892 2,248 2,576 증감률 6.9-67.0 151.9 14.6 PER 9.1 34.1 13.5 11.8 PBR 0.7 0.9 0.8 0.8 EV/EBITDA 2.2 3.1 2.8 2.7 ROE 8.2 2.6 6.4 6.9 부채비율 77.7 82.7 82.6 81.7 순차입금 1,695 2,004 2,341 2,506 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 Analyst 고정우 02)768-7462, j.ko@nhqv.com
LG디스플레이 2분기실적 Review ( 단위 : 십억원, %) 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16P 수정후 y-y q-q 수정전 Consen 3Q16E 매출액 6,708 7,158 7,496 5,989 5,855-12.7-2.2 6,070 5,941 6,474 영업이익 488 333 61 40 44-90.9 11.8 60 34 208 영업이익률 7.3 4.7 0.8 0.7 0.8 1.0 0.6 3.2 세전이익 507 273 31-8 11-97.9 흑전 18 9 166 ( 지배 ) 순이익 335 189-16 2-86 적전 적전 13 6 127 주 : IFRS 연결기준자료 : FnGuide, NH투자증권리서치센터전망 LG디스플레이실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 2015 2016E 2017F 2018F 매출액 - 수정후 28,384 25,439 27,160 28,329 - 수정전 26,202 27,968 29,141 - 변동률 -2.9-2.9-2.8 영업이익 - 수정후 1,626 611 1,254 1,412 - 수정전 531 1,120 1,269 - 변동률 15.1 11.9 11.3 영업이익률 ( 수정후 ) 5.7 2.4 4.6 5.0 EBITDA 5,001 4,345 4,979 5,210 ( 지배지분 ) 순이익 967 319 804 922 EPS - 수정후 2,701 892 2,248 2,576 - 수정전 753 1,943 2,247 - 변동률 18.5 15.7 14.6 PER 9.1 34.1 13.5 11.8 PBR 0.7 0.9 0.8 0.8 EV/EBITDA 2.2 3.1 2.8 2.7 ROE 8.2 2.6 6.4 6.9 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 12 개월 Forward PBR ( 배 ) 2.0 1.5 +/- 2 SD: 1.7x/0.5x 12M Fwd P/B P/B +2std (1.7x) P/B +1std(1.4x) P/B -1std (0.8x) P/B -2std (0.5x) Avg P/B(1.1x) +/- 1 SD: 1.4x/0.8x Avg P/B 1.1x 1.0 0.5 0.0 08 09 10 11 12 13 14 15 16 자료 : NH 투자증권리서치센터 2
잔여이익모델 (RIM) ( 단위 : 십억원, 원 ) 2016E 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F Net profit 319 804 922 1,037 1,149 1,259 1,557 1,834 2,138 2,472 2,621 3,241 Shareholder s equity 12,333 12,959 13,701 14,559 15,529 16,609 17,793 19,168 20,772 22,626 24,591 27,022 Forecast ROE (FROE) 2.6% 6.4% 6.9% 7.3% 7.6% 7.8% 9.1% 9.9% 10.7% 11.4% 11.1% 12.6% Spread (FROE-COE) -6.6% -2.8% -2.3% -1.9% -1.6% -1.4% -0.1% 0.7% 1.5% 2.2% 1.9% 3.4% Residual income -809-359 -305-263 -235-219 -26 134 301 476 449 867 Cost of equity (COE) 9.2% Beta 1.0 Market risk premium (Rm-Rf) 5.2% Risk-free rate (Rf) 4.0% Beginning shareholder s equity 12,193 PV of forecast period RI -930 PV of continuing value 503 Equity value (C+P) 11,767 No of shares (common, mn) 358 Fair price (C) 36,000 Current price (C) 30,450 Upside (-downside) 17.9% Implied P/B (x) 1.0 Implied P/E (x) 21.3 주 : RIM(Residual Income Model, 잔여이익모델 ) 은현금흐름할인모형의하나로주주입장에서투자원금인자기자본과자기자본비용을초과하는이익 ( 잔여이익 ) 의현재가치를합한금액을적정주주가치 ( 자기자본가치 ) 로보는 Valuation 모델이다. 산식으로표현하면다음과같다. 자기자본가치 = 자기자본 + 미래잔여이익의현재가치합 * 잔여이익 (RIt) = 당기순이익 t - 자기자본 t-1 * 자기자본비용 (Cost of Equity)t = 자기자본 t-1 * (ROEt - COEt) RIM 은이론적으로배당할인모형 (DDM), 잉여현금흐름할인모형 (DCF) 과같은결과를도출하면서도측정지표상의주관성을최소화시킨객관적인 Valuation 모델이라고할수있어당사 Valuation 기본모델로사용하고있다. Market Risk Premium 적용기준 (Guidance) 구분 Mega Cap. Large Cap. Middle Cap. Small Cap. 기준 M-cap 10조원이상 M-cap M-cap M-cap 2천억 ~1조원 +'BBB+' 이상 + 신용등급 'AAA' 이상 1조 ~10조원 + 'A0' 이상 2천억원미만 +'BBB-' 이상 Risk Premium 5.2% 6.0% 7.0% 8.0% * Risk Free Rate = 4.0%( 공통 ) 3
실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16P 3Q16E 4Q16F 2015 2016E 2017F Arial Shipment( km2 /Qtr) 9,801 9,782 9,835 10,273 9,483 9,957 10,485 10,904 39,691 40,829 42,486 q-q% -3% 0% 1% 4% -8% 5% 5% 4% y-y% 18% 5% 2% 2% -3% 2% 7% 6% 6% 3% 4% ASP($/ m2 ) 652 620 622 632 525 504 537 568 632 535 556 q-q% -16% -5% 0% 2% -17% -4% 7% 6% y-y% 4% 1% -5% -18% -19% -19% -14% -10% -6% -15% 4% 단위당 COGS(Area 기준,$/ km2 ) 525 519 532 566 471 453 471 495 536 473 482 q-q% -18% -1% 2% 6% -17% -4% 4% 5% y-y% -5% -5% -4% -12% -10% -13% -11% -13% -7% -12% 2% 매출액 7,022 6,708 7,158 7,496 5,989 5,855 6,474 7,121 28,384 25,439 27,160 q-q% -16% -4% 7% 5% -20% -2% 11% 10% y-y% 26% 12% 9% -10% -15% -13% -10% -5% 7% -10% 7% 매출비중 TV 41% 40% 39% 34% 38% 39% 39% 35% 38% 38% 40% Monitor 17% 16% 16% 15% 15% 16% 15% 15% 16% 15% 15% Notebook & Tablet PC 17% 16% 18% 19% 24% 18% 20% 19% 18% 20% 20% Mobile Etc 25% 28% 27% 32% 23% 27% 26% 31% 28% 27% 25% 영업이익 744 488 333 60.6 40 44 208 319 1,626 611 1,254 q-q% 19% -34% -32% -82% -35% 12% 369% 53% y-y% 689% 199% -30% -90% -95% -91% -37% 426% 20% -62% 105% 영업이익률 10.6% 7.3% 4.7% 0.8% 0.7% 0.8% 3.2% 4.5% 5.7% 2.4% 4.6% 당기순이익 476 363 199-14 1-84 124 272 1,023 314 821 순이익률 7% 5% 3% 0% 0% -1% 2% 4% 4% 1% 3% 주 : 당기순이익은지배주주 + 비지배주주포함자료 : NH 투자증권리서치센터전망 중소형 OLED 생산규모 ( 단위 : 천장 / 월 ) Makers Factory Phase Gen 기판 1Q16 2Q16P 3Q16E 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F LG Display E2 E5 E6 (P9E) 1 H G4 Rigid 2 H G4 Flexible 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 3 H G4 Flexible 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 4 H G4 Flexible 4 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 E2 Total 14 18 22 22 22 22 22 22 22 22 22 22 1 H G6 Flexible 4 4 8 8 8 8 8 2 H G6 Flexible 4 4 8 8 8 3 H G6 Flexible 4 4 8 8 E5 Total 4 4 12 16 19 23 23 1 H G6 Flexible 5 10 15 15 E6 Total 5 10 15 15 - Rigid 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 - Flexible 14 18 22 22 22 26 26 34 43 51 60 60 중소형 OLED Total 14 18 22 22 22 26 26 34 43 51 60 60 주 : H 는 Half 자료 : NH 투자증권리서치센터전망 4
파주 Site P9: G6 OLED(Flex) Mobile, Equipment may move in 3Q17 G8 WOLED TV, MP Ramp in 2Q17 자료 : IHS, NH 투자증권리서치센터 2017 년이후주요중국패널업체 LCD 8 세대이상투자계획 Company Fab TFT Gen Capa( 장 / 월 ) 비고 BOE CEC-Panda China Star HKC 자료 : IHS, NH 투자증권리서치센터 Fuqing B10 LCD / a-si 8.0 120,000-2017 년하반기가동예정 Hefei B9 LCD / a-si 10.5 120,000-2018 년하반기가동예정 Xianyang LCD / a-si, Oxide 8.6 120,000-2018 년상반기가동예정 T6 LCD / a-si 10.5 120,000-7 월 11 일 Shenzhen TV 뉴스를통해발표 - T1, T2 Fab 근처에있음 - 2019 년말가동예정 Chongqing LCD / a-si 8.6 70,000-2017 년하반기가동예정 5
STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F 매출액 28,384 25,439 27,160 28,329 PER( 배 ) 9.1 34.1 13.5 11.8 증감률 (%) 7.3-10.4 6.8 4.3 PBR( 배 ) 0.7 0.9 0.8 0.8 매출원가 24,070 22,493 23,545 24,534 PCR( 배 ) 1.6 2.6 2.2 2.1 매출총이익 4,314 2,946 3,615 3,795 PSR( 배 ) 0.3 0.4 0.4 0.4 Gross 마진 (%) 15.2 11.6 13.3 13.4 EV/EBITDA( 배 ) 2.2 3.1 2.8 2.7 판매비와일반관리비 2,689 2,334 2,361 2,383 EV/EBIT( 배 ) 6.8 21.9 11.0 9.9 영업이익 1,626 611 1,254 1,412 EPS( 원 ) 2,701 892 2,248 2,576 증감률 (%) 19.8-62.4 105.1 12.6 BPS( 원 ) 34,076 34,468 36,216 38,291 OP 마진 (%) 5.7 2.4 4.6 5.0 SPS( 원 ) 79,325 71,095 75,906 79,173 EBITDA 5,001 4,345 4,979 5,210 자기자본이익률 (ROE, %) 8.2 2.6 6.4 6.9 영업외손익 -192-170 -160-158 총자산이익률 (ROA, %) 4.5 1.4 3.4 3.7 금융수익 ( 비용 ) -157-154 -149-148 투하자본이익률 (ROIC, %) 10.9 3.4 9.6 10.9 기타영업외손익 -53-35 -31-30 배당수익률 (%) 2.0 1.6 1.6 1.6 종속, 관계기업관련손익 19 19 20 20 배당성향 (%) 18.5 56.0 22.2 19.4 세전계속사업이익 1,434 441 1,094 1,254 총현금배당금 ( 십억원 ) 179 179 179 179 법인세비용 411 127 274 313 보통주주당배당금 ( 원 ) 500 500 500 500 계속사업이익 1,023 314 821 940 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 13.3 15.6 17.4 17.6 당기순이익 1,023 314 821 940 총부채 / 자기자본 (%) 77.7 82.7 82.6 81.7 증감률 (%) 11.6-69.4 161.7 14.6 이자발생부채 4,224 4,866 5,080 5,304 Net 마진 (%) 3.6 1.2 3.0 3.3 유동비율 (%) 144.3 136.0 130.6 128.3 지배주주지분순이익 967 319 804 922 총발행주식수 ( 백만주 ) 358 358 358 358 비지배주주지분순이익 57-6 16 19 액면가 ( 원 ) 5,000 5,000 5,000 5,000 기타포괄이익 -20 0 0 0 주가 ( 원 ) 24,550 30,450 30,450 30,450 총포괄이익 1,003 314 821 940 시가총액 ( 십억원 ) 8,784 10,895 10,895 10,895 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F ( 십억원 ) 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F 현금및현금성자산 752 769 538 524 영업활동현금흐름 2,727 4,188 4,600 4,771 매출채권 4,098 3,975 4,174 4,382 당기순이익 1,023 314 821 940 유동자산 9,532 9,285 9,360 9,628 + 유 / 무형자산상각비 3,376 3,733 3,725 3,798 유형자산 10,546 12,042 13,119 14,223 + 종속, 관계기업관련손익 -19-19 -20-20 투자자산 429 425 427 429 + 외화환산손실 ( 이익 ) 7 0 0 0 비유동자산 13,046 14,175 15,253 16,257 Gross Cash Flow 5,385 4,214 4,867 5,105 자산총계 22,577 23,460 24,613 25,885 - 운전자본의증가 ( 감소 ) -2,166 186 99 79 단기성부채 1,416 1,522 1,593 1,668 투자활동현금흐름 -2,732-4,634-4,865-4,830 매입채무 2,765 2,806 2,946 3,094 + 유형자산감소 447 0 0 0 유동부채 6,607 6,826 7,164 7,505 - 유형자산증가 (CAPEX) -2,365-4,500-4,500-4,500 장기성부채 2,808 3,344 3,487 3,636 + 투자자산의매각 ( 취득 ) 44 24 17 18 장기충당부채 366 368 393 410 Free Cash Flow 362-312 100 271 비유동부채 3,265 3,794 3,967 4,137 Net Cash Flow -5-446 -266-58 부채총계 9,872 10,620 11,131 11,643 재무활동현금흐름 -174 463 34 45 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 자기자본증가 0 0 0 0 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 부채증감 -174 463 34 45 이익잉여금 8,159 8,299 8,924 9,667 현금의증가 -138 18-231 -13 비지배주주지분 512 506 523 542 기말현금및현금성자산 752 769 538 524 자본총계 12,705 12,840 13,481 14,243 기말순부채 ( 순현금 ) 1,695 2,004 2,341 2,506 6
투자의견및목표주가변경내역 종목명코드제시일자투자의견목표가 034220.KS 2016.07.28 Buy 36,000원 (12개월) 2016.03.30 Buy 32,000원 (12개월) 2016.01.28 Buy 29,000원 (12개월) 2015.10.06 Buy 31,000원 (12개월) 2015.05.29 Buy 38,000원 (12개월) 2015.05.04 담당 Analyst 변경 2014.09.25 Buy 41,000원 (12개월) 2014.07.24 Buy 36,000원 (12개월) ( 원 ) 60,000 50,000 40,000 종가목표주가 (12M) 30,000 20,000 10,000 0 '14.7 '14.10 '15.1 '15.4 '15.7 '15.10 '16.1 '16.4 '16.7 종목투자등급 (Stock Ratings) 및투자등급분포고지 1. 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준으로향후 12 개월간종목의목표수익률에따라 Buy : 15% 초과 Hold : -15% ~ 15% Sell : -15% 미만 2. 당사의한국내상장기업에대한투자의견분포는다음과같습니다. (2016 년 7 월 22 일기준 ) 투자의견분포 Buy Hold Sell 77.9% 22.1% 0.0% - 당사의개별기업에대한투자의견은변경되는주기가정해져있지않습니다. 당사는투자의견비율을주간단위로집계하여기재하고있으니참조하시기바랍니다. Compliance Notice 당사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 (www.nhwm.com) 에서이를조회하실수있습니다. 7