2018.04.16 스몰캡대주전자재료 2 차전지시장의감초 ( 甘草 ) Analyst 김인필 02)6923-7351 Ipkim01@capefn.com RA 김광진 02)6923-7339 kwangjin.kim@capefn.com 대주전자재료는 2 차전지효율성증대의핵심소재인실리콘음 극활물질상용화에성공한유일한기업으로서음극재시장의 핵심기업으로부상할것입니다 Capa 증설을통해내년부터본격성장기진입이예상되며향후거래처다변화와제품적용범위확대가능성이높아기대치이상의실적성장도가능할것으로판단합니다. 또한시장선점효과로당분간높은시장진입장벽을통해고마진구조가유지될것으로예상합니다. 대주전자재료에대해투자의견 Buy, 목표주가 27,000 원으로 신규커버리지개시합니다.
C ontents 1 Valuation... 04 음극재시장핵심기업의 Valuation 2 새로운성장 : 2 차전지소재... 06 2 차전지소재업체로부상, 2019 년이후성장주도할것거래처다변화와제품의적용범위확대올해는준비하는한해, Capa 증설본격화실리콘음극활물질의필요성과시장진입장벽에대한고민 3 주력사업, IT 소재부문의안정적성장... 10 IoT 시대, 전방시장확대로 IT 소재수요증가자동차시장으로들어간 MLCC, 관련시장성장지속될것
CAPE Research Division Company Analysis _ 2018/04/16 Analyst 김인필ㆍ 02)6923-7351 ㆍ ipkim01@capefn.com 대주전자재료 (078600KQ Buy 신규 TP 27,000 원신규 ) 2 차전지시장의감초 ( 甘草 ) 2 차전지음극재시장의핵심기업으로부상할대주전자재료에대해목표주가 27,000 원과투자의견 BUY 로커버리지를개시한 다. 동사는압도적인기술경쟁력을바탕으로시장성장률이상의실적성장을시현할것으로기대한다. 올해 2 차전지공장증설을 마무리하고내년부터매출이본격화될예정이며향후거래처다변화와제품의적용범위확대에주목할필요가있다. 목표시가총액 4,000억원, 기존사업 800억원 + 신규사업 3,200억원가정 목표주가 27,000원은기업가치 4,000억원을기준으로산출하였으며이는기존사업의영업가치 800억원과신규사업의영업가치 3,200억원을합한것으로 Sum of the Parts Valuation 적용실리콘음극활물질, 2차전지배터리효율의핵심과제 동사가개발한 2차전지실리콘음극활물질은기존흑연소재와혼합하는것으로 10% 를혼합했을때기존 100% 흑연소재의 2차전지배터리에비해약 30% 의효율성이향상되는것으로보고되고있음 실리콘은흑연에비해에너지밀도가 4배높아실리콘함량이높아질수록배터리효율성은개선되는구조. 향후실리콘함량이지속적으로높아지며음극활물질에대한수요확대될전망 Capa 증설, 내년부터거래처다변화와제품의적용범위확대 올해실리콘음극활물질생산공장월 200 톤으로증설예정. 현재제품가격 1kg 당 60달러로 1,070원의환율가정시연간 1,541억원의제품생산이가능한규모. 내년연말까지 550톤까지증설계획 내년부터 L사로매출본격화. 2차전지관련매출액은 2019년 321억원 -> 2020년 706억원 -> 2021년 1,115억원로증가예상. 내년중국 B사와 C사로거래처다변화가능성높을것. B사와 C사의 2차전지시장점유율합은 26.0% 를상회하여주력거래처 L사의시장점유율 8% 를상회 동사가개발한음극활물질은전기차용 2차전지외에도휴대폰, Tablet PC 등휴대용 IT 기기에도적용될전망 Stock Data ( 천원 ) 대주전자재료 (L) KOSDAQ (pt) 20 1,000 18 16 800 14 12 600 10 8 400 6 4 200 2 0 0 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 주가 (4/13) 18,250원 액면가 500원 시가총액 266십억원 52주최고 / 최저가 18,850원 / 4,340원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 9.3 102.6 300.2 상대주가 (%) 8.6 50.6 180.0 경영실적전망 결산기 (12월) 단위 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 매출액 ( 십억원 ) 68 93 120 178 245 영업이익 ( 십억원 ) 4 3 6 20 35 영업이익률 (%) 5.9 3.2 4.7 11.4 14.5 순이익 ( 십억원 ) 1-8 2 15 29 EPS ( 원 ) 60-579 134 1,047 2,027 증감률 (%) -114.1 적전 흑전 680.3 93.6 PER ( 배 ) 73.8 N/A 136.2 17.4 9.0 PBR ( 배 ) 1.0 3.7 4.1 3.2 2.3 ROE (%) 1.3-14.0 3.5 23.6 33.9 EV/EBITDA ( 배 ) 13.5 35.3 25.5 10.4 6.1 순차입금 ( 십억원 ) 57 56 71 80 34 부채비율 (%) 141.5 145.8 171.8 169.5 87.0
CAPE Valuation 음극재시장핵심기업의 Valuation 2차전지음극재시장의핵심으로자리매김할대주전자재료에대해목표주가 27,000원과투자의견 BUY로커버리지를개시한다. 투자포인트는다음과같다 1) 2차전지음극재시장의핵심기술을보유한기업으로향후시장성장보다높은실적성장률을기록할가능성이높다. ( 거래처다변화, 제품의적용범위확대등 ) 2) 시장선점효과로높은시장진입장벽을유지할것이며고마진구조의실적성장이당분간유지될것으로기대한다. 목표주가산정은 Sum of the Parts 방식을사용했으며기존사업가치 800억원 + 신규사업가치 3,200억원을합하여총 4,000억원의기업가치를측정하였다. 2차전지관련업체들의실적성장이 2019~2020년부터본격화된다는점과관련기업들의실적추정치가미흡하다는점을감안하였을때기업들간상대비교가어렵다고판단하였다. 기존사업의영업가치는약 800억원수준으로산출하였다. 이는수익창출능력이매년매출액 1,000억원과영업이익률 8% 달성이가능할것으로판단했다. 매년 80억원의영업이익에 P/E Multiple 10.0X를적용하였다. 또한동사는매년 15% 수준의 R&D 비용을지출하여타 IT기업대비수익성이낮은점도감안하였다. 2차전지신규사업의영업가치는 3,200억원으로산정하였다. 이는 2차전지신규공장의생산능력을기준으로산출한것으로평균가동률과영업마진을가정하였다. 동사는 1차 Capa증설을올해안에마무리할예정이며월 200톤, 금액기준연간 1,541억원의제품생산이가능한규모이다. 신규공장의평균가동률은 70% 로설정하여연간 1,079억원의매출달성이가능할것으로판단하였다. 제품의수익성은 30% 수준일것으로가정하여매년영업이익 324억원의의수익창출이가능할것으로추정하였다. 영업가치는수익기준 P/E Multiple 10.0X를적용하여산출하였다. 그림 1. 대주전자재료매출액및영업이익추이 ( 억원 ) 2,500 매출액 영업이익 ( 억원 ) 400 350 2,000 300 1,500 250 200 1,000 150 100 500 50 0 0 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E -50 자료 : 케이프투자증권리서치본부 4 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
표1. 대주전자재료분기별실적추이 ( 연결 ) ( 단위 : 억원, %) 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E Y2017 Y2018E Y2019E 매출액 271.6 327.1 303.7 300.6 378.3 469.7 456.4 484.7 933.9 1,203.0 1,784.2 전도성페이스트 112.3 127.5 145.1 148.9 146.6 157.8 184.1 189.4 399.0 533.8 677.9 태양전지전극재료 10.2 12.3 6.6 12.5 11.0 12.1 6.5 11.3 44.4 41.6 40.9 고분자재료 12.2 17.8 16.7 14.8 11.0 21.0 18.5 14.7 63.7 61.4 65.2 형광체 72.6 84.7 57.0 32.2 103.2 112.8 63.0 31.4 169.2 246.5 310.4 2차전지음극활물질 3.2 3.2 3.2 3.2 32.1 64.2 96.3 128.4 0 12.8 321.0 기타 8.5 20.7 4.6 11.3 8.9 34.7 3.3 15.5 33.9 45.1 62.5 중국법인 52.5 60.9 70.5 77.8 65.6 67.0 84.6 94.1 223.7 261.7 306.3 YoY% 30.7 35.5 21.0 28.6 39.3 43.6 50.3 61.2 37.5 28.8 48.3 전도성페이스트 78.0 103.6 119.8 105.0 30.6 23.7 26.9 27.2 147.5 33.8 27.0 태양전지전극재료 7.3-1.3-20.1-11.5 7.3-1.3-1.8-9.8-25.2-6.2-1.8 고분자재료 -15.0 2.3 0.6-4.2-10.2 18.2 11.0-0.7 12.2-3.6 6.0 형광체 59.9 86.6 24.1-0.9 42.2 33.1 10.6-2.6-3.1 45.6 25.9 2차전지음극활물질 N/A N/A N/A N/A 900.0 1900.0 2900.0 3900.0 N/A N/A 2400.0 기타 26.0 58.4-3.0 21.2 4.1 68.1-27.2 37.2 14.2 33.1 38.6 중국법인 -0.7 3.7 9.0 7.9 7.9 4.3 14.0 3.2 13.4 17.0 17.0 매출원가 209.4 255.3 239.6 237.9 287.5 352.2 337.8 353.8 743.8 942.2 1,331.4 YoY% 30.4 31.6 16.5 29.7 37.3 38.0 41.0 48.7 50.6 26.7 41.3 매출원가율 % 77.1 78.0 78.9 79.1 76.0 75.0 74.0 73.0 79.6 78.3 74.6 판관비 46.4 50.0 53.0 55.4 61.7 62.7 63.4 64.4 160.4 204.7 252.2 YoY% 21.6 31.1 31.2 26.6 33.1 25.4 19.7 16.3 10.8 27.7 23.2 판관비율 % 17.1 15.3 17.4 18.4 16.3 13.3 13.9 13.3 17.2 17.0 14.1 영업이익 15.7 21.8 11.2 7.3 29.1 54.7 55.3 66.5 29.8 56.1 200.6 YoY% 76.8 134.6 119.0 13.0 85.0 150.9 394.7 805.0-26.2 88.2 257.6 영업이익율 % 5.8 6.7 3.7 2.4 7.7 11.7 12.1 13.7 3.2 4.7 11.2 자료 : 케이프투자증권리서치본부 표2. 대주전자재료 SOTP(Sum of The Parts) Valuation ( 단위 : 억원, 배. 주, 원 ) 항목 기업가치 비고 1. 기존사업영업가치 800 영업이익 80 P/E Multiple 10.0 2. 2차전지신규사업영업가치 3,240 영업이익 324 평균가동률 70%, 수익성 30% 가정 P/E Multiple 10.0 3. 총기업가치 4,040 발행주식수 14,551,225 목표주가 27,000 현재주가 18,250 4/13 종가기준 Upside 47.9% 자료 : 케이프투자증권리서치본부 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 5
CAPE 새로운성장 : 2 차전지소재 2 차전지소재업체로부상, 2019 년이후성장주도할것 동사는 2차전지효율성증대의핵심소재인실리콘음극활물질개발을통해내년부터본격적인성장기에진입할것으로전망한다. 실리콘음극활물질첨가물관련매출은 2018년 13억원 -> 2019년 321억원 -> 2020년 706억원 -> 2021년 1,115억원으로확대되며 CAGR 341% 성장할것으로추정한다. 동사는이를기반으로같은기간연결기준매출액과영업이익의 CAGR은각각 35.3% 와 102.8% 기록할것으로전망한다. 실리콘음극활물질관련예상실적은보수적인관점으로추정하였으며전방업체의 Capa 확대, 거래처다변화, 시장성장률변화등긍정적인면은감안하지않았다. 실적추정치가정은전기차 1대당 5Kg의실리콘음극활물질이사용되고 1kg당 $60의제품가격과 1,070원의원 / 달러환율을적용하였다. 전기차배터리출하량은 2018년 4,000대 - > 2019년 10만대 -> 2020년 22만대로설정하였으며이는전체전기차판매량에실리콘음극활물질적용비중을 2018년 0.29%( 시험용 ) -> 2019년 5.5% -> 2020년 8.6% 로가정한수치이다. 이는주력거래처인 L사의 2017년전기차배터리시장점유율이 8% 인점과향후점유율확대전망을고려시합리적인수준으로판단한다. 그림 2. 글로벌전기차판매량전망 ( 만대 ) 300 250 200 150 100 50 그림 3. 글로벌전기차배터리시장규모전망 (Mwh) 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 2016 2017 2018E 2019E 2020E 0 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 자료 : EV Sales, 케이프투자증권리서치본부 자료 : 야노경제연구소, 케이프투자증권리서치본부 표 3. LG 화학전기차배터리생산능력 위치준공대응시장연간생산능력 한국오창공장충북청주시 2011 년한국등전기차 10 만대분량 중국공장강소성남경시 2015 년중국전기차 5 만대분량 미국공장미시간주홀랜드시 2012 년미국전기차 3 만대분량 폴란드공장브로츠와프인근 2018 년유럽 전기차 10 만대분량 (1Q18 가동시작 ) 자료 : LG 화학, 언론보도, 케이프투자증권리서치본부 6 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
표 4. LG 화학주요고객사전기차투자및생산계획 업체명투자규모생산목표생산모델비고 GM - 연 100 만대 ( 26) 포드 110 억달러 - 2 종추가 (1H19) 18 종추가 ( 23) 총 40 종 ( 순수전기차 14 종 ) - 2020 년까지 F-150 하이브리드버전, 순수전기차 SUV 마하 1 - 기존 45 억달러투자계획대비 2 배이상증가 아우디 400 억유로전체매출의 30%( 25) - - 2018 년전기차형태의 SUV 차량출시예정 (e-tron) 다임러 - 벤츠 12.5 조원전체매출의 25%( 25) 10 종 ( 22) 폭스바겐 400 억달러연 300 만대 ( 25) 300 종 ( 30) - 개별자동차업체중최대규모투자 마힌드라 & 마힌드라 90 억루피 연 6 만대 ( 20) 연 24 만대 ( 22) - - 마힌드라일렉트릭을통해서개발 - 인도에서전기차를생산, 직접판매하는유일한업체 자료 : 언론보도, 케이프투자증권리서치본부 거래처다변화와제품의적용범위확대 동사는 L사의전기차배터리외에도거래처다변화와제품의적용범위확대가진행될것으로예상되어기대치이상의실적성장도가능할것으로판단한다. 동사는현재전세계 10위권내에있는전기차배터리업체중 3개이상의업체로부터제품개발요청을받아테스트중인것으로파악되며 2019년중국 B사와 C사납품가능성이높은것으로파악된다. 2019년부터 L사로납품이본격화되면기술적인결함혹은제품의안정성을입증받는것으로 L사보다 1년먼저개발요청해온중국업체들과의거래가능성은높을것으로판단한다. 2017년전기차배터리점유율이 L사가 8% 인데반해 B사와 C사의점유율합이 26% 를상회하는것으로집계되고있어거래처다변화가실적에미치는영향은클것으로기대한다. 이외에도실리콘음극활물질이전기차외휴대용 IT기기 ( 휴대폰, Tablet PC, Notebook PC 등 ) 배터리로적용범위가확대될계획에있어 2019년약 50억원규모의실리콘음극활물질매출이제품의적용범위확대로발생될것으로추정한다. 현재두개의메이져배터리업체와협의중인것으로파악되며향후거래처다변화통해실리콘음극활물질을첨가한배터리모델이확대될것으로판단한다. 휴대용 IT기기의배터리시장은전기차용배터리사장에비해 2배크게형성되고있어제품의적용범위확대에따른성장잠재력도풍부할것으로전망한다. CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 7
그림 4. 2 차전지업체별전기차용배터리출하량점유율 (2017) (%) 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 파나소닉 CATL BYD LG 화학삼성 SDI Optimum Farasis BAK PEVE AESC 자료 : SNE 리서치, 케이프투자증권리서치본부 올해는준비하는한해, Capa 증설본격화 현재 2차전지용실리콘음극활물질생산능력은월 5 톤으로상반기까지 20 톤으로증설, 연말까지월 200 톤, 2019년월 350 톤을추가증설할계획이다. 현재생산되고있는 Capa는대부분실험용으로납품되고있으며하반기부터 2019년형배터리모델이납품될예정이다. L사로본격납품되는시기는 2019년부터로올해는본격납품을위해생산능력을높이는해이다. 1차 Capa증설월 200 톤에투입되는투자비용은약 250억원수준으로파악되며이는 100% 금융권차입을통해조달될예정이다. 2차 Capa증설월 350 톤은내년하반기예상되고있으며 2020년부터본격가동될계획이다. 1차 Capa 증설, 월 200 톤의생산능력은금액기준약월 129억원, 연간 1,541억원의실리콘음극활물질을생산할수있으며 2차 Capa증설 350 톤이추가되는것을감안시생산능력은금액기준월 353억원, 연간 4,237억원의제품을생산할수있다. 다만대량생산초기국면의공정수율이 50% 를가정하고있어초반에는생산능력의 50% 로시작해점진적으로수율이개선될것으로기대한다. 1차 Capa증설의시기는빠른시일내에진행될것으로예상한다. 공장건축및설비설치에소요되는시간이약 7-8개월예상되고있어연말까지생산라인을완비하려면최대한빠른시일내 Capa증설발표가있을것으로전망한다. 표 5. 2 차전지실리콘음극활물질주요사항 항목 실리콘음극활물질 CAPA 기능 특징 용량개선 내용 2 차전지용량증가 기존흑연에독자개발한실리콘복합산화물첨가 기존 350mAh/g 400~450mAh/g( 현수준 ) ( 초기효율 90% 이상 ) 단가 1kg 당 $60~80 샘플고객사 본사 LG 화학, BYD, ATL 등 총 20 톤 / 월 ( 현재 5 톤 / 월규모. 상반기내 15 톤 / 월추가증설예정 ) 시화 MTV 단지 ( 준공시기 ) 200 톤 / 월 (2018 년 10 월예정 ), 350 톤 / 월 (2019 년하반기예정 ) 자료 : 대주전자재료, 케이프투자증권리서치본부 8 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
실리콘음극활물질의필요성과시장진입장벽에대한고민 동사가개발한실리콘음극활물질은흑연소재에혼합하는것으로 10% 혼합했을때 100% 흑연음극재대비약 30% 효율이높게나오고있다. 실리콘소재는흑연에비해에너지밀도가 4배높기때문에실리콘함량이높아질수록배터리효율성이향상된다. 현재의기술은 100% 실리콘소재로음극재를개발할수없고실리콘함량을높여가는방향으로기술이진화되고있다. 실리콘소재의단점은충방전단계에실리콘의부피팽창이발생해배터리수명이짧아지는데있다. 이를보완하기위해실리콘입자를작게만들고그위에다른소재를입혀실리콘팽창을억제해주는기술들을연구중이다. 실리콘음극활물질생산기술방식은크게세가지다. 첫째, 나노크기의실리콘을실리콘기반산화물 ( 옥사이드 ) 로코팅하는방법. 둘째, 나노크기의실리콘입자를합금과급냉시켜합금이실리콘을감싸게하는방법. 셋째, 나노크기의실리콘입자를탄소로코팅하는방법이다. 세가지기술방식중가장상용화에근접해있는기술은첫번째옥사이드방식이며이기술은동사와일본신에츠, 히타치등이개발하고있다. 글로벌주요 2 차전지업체들이동사의실리콘음극활물질효율을일본경쟁사대비높다고평가하고있으며이로인해제품의개발의뢰가몰리고있는것으로파악된다. 동사의실리콘음극활물질기술은상용화단계로진입하였으며공장증설을통해내년부터 L사로의납품이본격화될계획이다. 전세계적으로실리콘음극활물질상용화가가능한업체는동사가유일한것으로전해지고있으며일본의경쟁사들도아직상용화단계에접어들지못한것으로파악된다. 전기차용 2차전지시장의특성상시장선점효과가시장진입장벽으로이어질것으로전망한다. 배터리모델별로수주가진행되는것을감안할때초기모델의선점은시장지배력을높일것으로판단한다. 그림 5. 2 차전지실리콘음극활물질그림 6. 실리콘음극활물질효과 ( 고용량음극 ) 자료 : 대주전자재료, 케이프투자증권리서치본부 자료 : 대주전자재료, 케이프투자증권리서치본부 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 9
CAPE 주력사업, IT 소재부문의안정적성장 IoT 시대, 전방시장확대로 IT 소재수요증가 동사는 IT소재전문기업으로주력제품은절연, 전극에사용되는 1) 도전재료, 2) 금속분말재료, 3) 고분자재료등과 LED 조명및디스플레이에사용되는 4) 형광체재료로구성되어있다. 최근 2차전지용음극활물질개발에성공해 5) 나노재료사업부가신규사업으로추가되어있다. 주력소재는 MLCC, 안테나, 저항기, 인덕터, 콘덴서등 IT 부품에폭넓게사용되고있어 IT부품수요증가에직접적영향이있다. IoT의대표적수혜주로, IT 부품수요의저변확대로실적개선가능성이높다 주력사업은거래처다변화와제품의적용범위확대등으로안정적성장을유지하고있으며올해도전년대비 27.4% 의매출액성장률을기록할것으로기대한다. 특히올해는 1) 삼성전기향 MLCC 도전소재, 2) LED용형광체및 PIG, 3) 태양전지전극재료부문의성장이높을것으로전망한다. 표 6. 사업부별상세 구분주요제품적용영역주요고객비고 도전재료 전극페이스트 안테나, 저항기, 인덕터, 바리스터, 페이스트, 자동차 LED 등 WALSIN, 파트론, 삼성전기, 아모텍, 신성솔라에너지, 현대중공업, SUNRISE 등 - 전기를흐르게하기위해입히는소재로 IT 부품에주로사용 - 디스플레이, 태양광, LED 등의유리재료로도사용 금속분말 고분자 Metal Powder/flake 절연및전극재료 태양전지전 / 후면전극, 칩부품내 / 외부전극, 터치스크린베젤전극, 투명전극용금속분말콘덴서, 코일, Ag전극, TSP 배선, LED/ 카메라모듈용접착제등 LG 이노텍, 삼성전기, 서울반도체, EVERLIGHT 등 우리산업, 삼성전기, 모다이노칩, 아모텍등 - 다양한종류의전극에사용 - 금속분말 Ag, Ag/Pd, Pd, Pt, Ru 등직접생산 - 절연은코팅, 몰딩, 스프레이방식으로사용 - 도전은실크스크린, 디핑, 롤 / 패드, 스프레이방식으로사용 형광체 형광체 LED 조명, 디스플레이, 자동차 PIG LG 이노텍, LG 전자, 삼성전자, 서울반도체, 루멘스등 - 과거 PDP 에주로사용 - 최근 LED 와자동차용 PIG 로사용. 다양한색상구현목적 나노재료 2 차전지음극활물질휴대용 IT 기기및전기차 LG 화학, BYD, ATL, SK 이노베이션등 - 나노크기의실리콘입자를사용 자료 : 대주전자재료, 케이프투자증권리서치본부 10 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
자동차시장으로들어간 MLCC, 관련시장성장지속될것 삼성전기향 MLCC 도전소재는올해 51.3% YoY 성장하여 303억원매출을시현할것으로기대한다. MLCC는전자제품회로에전류가일정하게흐르도록제어하는핵심부품으로모든전자기기에사용된다. 동사가삼성전기에납품하는것은 MLCC 부품에사용되는도전소재 (CU 페이스트 ) 로 MLCC 외부전극과첨가제로사용된다. 외부전극향도전소재는올해 20.2% YoY 성장을시현할것으로추정하며첨가제향매출이올해첫납품되어약 60억원의신규매출이발생할것으로판단한다. 최근 MLCC 시장은휴대폰, PC, 가전기기중심의수요에서자동차로적용범위가확대되며수요가빠르게증가하고있다. 자동차향 MLCC는주로전기차용배터리에사용되는데제품당단가와소모량이기존에비해 6-8배시장규모가커질것으로예상되고있어관련된매출성장은당분간지속될것으로판단한다. 삼성전기는작년부터 MLCC향도전소재를외주생산하기시작하였으며외부생산품목도점진적으로확대되고있는것으로파악된다. 이에맞물려도동사는올해첫 MLCC 첨가제매출이가시화되어삼성전기로부터 3월 50%, 6월 100% 양산을이관할계획이다. 그림 7. 글로벌 MLCC 시장전망그림 8. MLCC 시장내삼성전기점유율 (2017) ( 억 $) 160 140 120 100 80 TDK 11.0% Y ageo 7.0% 기타 10.0% Murata 34.0% 60 40 20 Taiyo Yuden 14.0% 삼성전기 24.0% 0 2016 2017 2018E 2019E 2020E 자료 : Counterpoint, 케이프투자증권리서치본부 자료 : 언론보도, 케이프투자증권리서치본부 그림 9. 전극페이스트 그림 10. 전극페이스트적용영역 자료 : 대주전자재료, 케이프투자증권리서치본부 자료 : 대주전자재료, 케이프투자증권리서치본부 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 11
재무상태표포괄손익계산서 ( 십억원 ) 2017A 2018E 2019E 2020E ( 십억원 ) 2017A 2018E 2019E 2020E 유동자산 42 43 52 56 매출액 93 120 178 245 현금및현금성자산 7 5 10 10 증가율 (%) 37.5 28.8 47.9 37.4 매출채권및기타채권 17 19 20 21 매출원가 74 94 132 179 재고자산 15 16 18 19 매출총이익 19 26 46 66 비유동자산 92 110 140 132 매출총이익률 (%) 20.4 21.7 25.6 26.9 투자자산 1 1 1 2 판매비와관리비 16 20 25 30 유형자산 88 107 137 128 영업이익 3 6 20 35 무형자산 3 2 2 2 영업이익률 (%) 3.2 4.7 11.4 14.5 자산총계 134 153 193 188 EBITDA 8 12 31 45 유동부채 52 57 63 44 EBITDA M% 8.1 10.1 17.2 18.2 매입채무및기타채무 8 10 15 20 영업외손익 -11-4 -4-3 단기차입금 38 41 43 19 지분법관련손익 0 0 0 0 유동성장기부채 6 6 5 5 금융손익 -3-3 -3-2 비유동부채 28 40 58 43 기타영업외손익 -8-1 -1-1 사채및장기차입금 20 30 44 24 세전이익 -8 2 17 32 부채총계 79 97 121 87 법인세비용 0 0 2 3 지배기업소유지분 53 55 70 100 당기순이익 -8 2 15 29 자본금 7 7 7 7 지배주주순이익 -8 2 15 29 자본잉여금 24 24 24 24 지배주주순이익률 (%) -8.5 1.6 8.5 11.9 이익잉여금 6 8 23 52 비지배주주순이익 0 0 0 0 기타자본 17 17 17 17 기타포괄이익 -2 0 0 0 비지배지분 1 1 1 1 총포괄이익 -10 2 15 29 자본총계 54 56 71 101 EPS 증가율 (%, 지배 ) 적전 흑전 680.3 93.6 총차입금 64 77 92 48 이자손익 -2-3 -3-2 순차입금 56 71 80 34 총외화관련손익 0-1 0 0 현금흐름표 주요지표 ( 십억원 ) 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 영업활동현금흐름 1 11 32 46 총발행주식수 ( 천주 ) 14,551 14,551 14,551 14,551 영업에서창출된현금흐름 5 14 36 52 시가총액 ( 십억원 ) 211 266 266 266 이자의수취 0 0 0 0 주가 ( 원 ) 14,500 18,250 18,250 18,250 이자의지급 -4-3 -3-3 EPS( 원 ) -579 134 1,047 2,027 배당금수입 0 0 0 0 BPS( 원 ) 3,897 4,031 5,078 7,105 법인세부담액 0 0-2 -3 DPS( 원 ) 0 0 0 0 투자활동현금흐름 -5-26 -41-1 PER(X) N/A 136.2 17.4 9.0 유동자산의감소 ( 증가 ) 1 0-1 -1 PBR(X) 3.7 4.5 3.5 2.5 투자자산의감소 ( 증가 ) 0 0 0 0 EV/EBITDA(X) 35.3 27.4 11.2 6.7 유형자산감소 ( 증가 ) -5-25 -40 0 ROE(%) -14.0 3.5 23.6 33.9 무형자산감소 ( 증가 ) 6 0 0 0 ROA(%) -5.8 1.3 8.7 15.3 재무활동현금흐름 0 13 15-44 ROIC(%) 2.5 4.7 13.1 21.2 사채및차입금증가 ( 감소 ) -7 13 15-44 배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 자본금및자본잉여금증감 5 0 0 0 부채비율 (%) 145.8 171.8 169.5 87.0 배당금지급 0 0 0 0 순차입금 / 자기자본 (%) 103.1 125.7 111.4 34.1 외환환산으로인한현금변동 0 0 0 0 유동비율 (%) 81.9 75.6 82.7 127.4 연결범위변동으로인한현금증감 0 0 0 0 이자보상배율 (X) 1.2 2.1 6.4 13.5 현금증감 -4-2 5 0 총자산회전율 0.7 0.8 1.0 1.3 기초현금 11 7 5 10 매출채권회전율 5.4 6.7 9.3 11.9 기말현금 7 5 10 10 재고자산회전율 7.4 7.8 10.6 13.3 FCF -5-14 -8 46 매입채무회전율 11.4 10.7 10.8 10.3 자료 : 케이프투자증권리서치본부 12 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
Compliance Notice Compliance Notice _ 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 대주전자재료 (078600) 제시일자 2018-03-23 2018-04-16 투자의견 NR Buy 목표주가 - 27,000원 괴리율 (%)_ 평균 - 괴리율 (%)_ 최고 - 제시일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%)_ 평균 괴리율 (%)_ 최고 제시일자 투자의견 목표주가 주가및목표주가추이 ( 원 ) 대주전자재료 목표주가 30,200 26,800 23,400 20,000 16,600 13,200 9,800 6,400 3,000 16/04 16/10 17/04 17/10 18/04 괴리율 (%)_ 평균 괴리율 (%)_ 최고 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1 년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 Ratings System 구분대상기간투자의견비고 [ 기업분석 ] 12 개월 BUY(15% 초과 ) ㆍ HOLD(-15%~15%) ㆍ REDUCE(-15% 미만 ) * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는긍정, 중립, 부정으로표시할수있음. [ 산업분석 ] 12 개월 Overweight ㆍ Neutral ㆍ Underweight [ 투자비율 ] 12 개월매수 (87.69%) ㆍ매도 (1.03%) ㆍ중립 (11.28%) * 기준일 2018.03.31 까지 Compliance 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자자또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. 조사분석담당자및그배우자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 13
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