217 년 6 월 12 일 대창단조 (1523) 기업분석 Mid-Small Cap 6 년만의반가운컴백 투자의견 Buy, 목표주가 78, 원을제시 Analyst 최주홍 2 3779 8921 juhong@ebestsec.co.kr Buy (initiate) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 78, 원 57,9 원 상회 부합 하회 Stock Data KOSPI (6/9) 시가총액 발행주식수 2,381.69pt 1,158 억원 2, 천주 52 주최고가 / 최저가 58,8 / 39,6 원 9 일일평균거래대금 3.8 억원 외국인지분율 5.6% 배당수익률 (17.12E) 3.1% BPS(17.12E) 85,336 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 11.% 6 개월.7% 12 개월 25.1% 주주구성박안식외 4 인 4.2% Stock Price KB 자산운용 11.2% 한국투자신탁운용 ( 주 ) 6.2% 동사에대해투자의견 Buy, 목표주가 78, 원을제시한다. 목표주가는동사의 12M Fwd BPS 9,498 원에전방업체 ( 현대건설기계, 두산인프라코어등 ) 의평균 12M Fwd P/B 1.14 배에서중소형주라는점과낮은거래량을고려해 25% 할인률을적용했다. 217 년동사의매출액성장률은 6 년만에 (+) 전환될전망이며, 이로인해 211 년이후하락했 던 ROE 도상승하며실적회복이예상된다. 전방산업인건설기계시장의업황회복이가장 큰이유이다. 무엇보다 217 년 E 동사의 P/E 은 6.8 배, P/B.7 배 (ROE 11% 예상 ) 로경쟁 업체 ( 진성티이씨, 흥국등 ) 대비 valuation 매력이매우높다. 굴삭기업황회복에따른 217 년견조한실적전망 동사의 217 년매출액은 2,7 억원 (+26.5%YoY), 영업이익 232 억원 (+41%YoY), 지배 주주순이익 171 억원 (+22.4%YoY) 이예상된다. 우량한재무구조 ( 순현금 438 억원 ) 와고 객사내견조한점유율을기초체력으로굴삭기시장회복의수혜가전망되기때문이다. 올해 5 월중국굴삭기판매량도 1,491 대 (+119.2%YoY) 로높은성장을보이고있으며 동사의 1Q17 매출액과영업이익도전년동기대비각각 31%, 46% 증가하며견조했다. 동종업체대비 valuation 매력보유 동사의제품인 Link 에서는현대제철의건설중장비사업부가, Rollers 에서는진성티이씨와 흥국이경쟁사이다. 진성티이씨의 217 년 E( 컨센서스 ) P/E, P/B 는각각 17.3 배, 1.5 배 (ROE 12.6%) 이며흥국은 216 년 P/E 16.8 배, P/B 1.2 배에서거래되었다. 반면동사의 217 년 E P/E 는 6.8 배, P/B 는.7 배 (ROE 1.5%) 로경쟁사대비 valuation 이저평가되 었다고판단된다. (217 년 E 동사의배당수익률은 3.1%) Financial Data ( 십억원 ) 215 216 217E 219E 매출액 231.3 213.4 27. 31.5 326. 영업이익 18.9 16.5 23.2 27. 28.2 세전계속사업손익 22.1 18.6 23.1 28.8 3.1 순이익 15.8 14. 18. 22.5 23.5 EPS ( 원 ) 7,858 6,972 8,544 1,65 11,127 증감률 (%) -15.3-11.3 22.6 24.6 4.5 PER (x) 5.4 7. 6.8 5.4 5.2 PBR (x).6.6.7.6.6 EV/EBITDA (x) 1.8 2.7 2.4 1.5.6 영업이익률 (%) 8.2 7.7 8.6 8.7 8.7 EBITDA 마진 (%) 1.2 9.6 1.1 9.9 9.8 ROE (%) 11.4 9.3 1.5 11.9 11.3 부채비율 (%) 28.8 24. 23.9 22.6 22.5 주 : IFRS 연결기준
Valuation 투자의견 Buy, 목표주가 78, 원제시 동사에대해투자의견 Buy, 목표주가 78, 원을제시한다. 목표주가는동사의 12M Fwd BPS 9,498 원에전방업체 ( 현대건설기계, 두산인프라코어등 ) 의평균 12M Fwd P/B 1.14배에서중소형주라는점과낮은거래량을고려해 25% 할인률을적용했다. 217년, 동사의매출액성장률은 6년만에 (+) 전환될전망이며, 이로인해 211년이후하락했던 ROE도상승하며실적회복이예상된다. 전방산업인건설기계시장의업황회복이가장큰이유이다. 무엇보다 217 년E 동사의 P/E은 6.8배, P/B.7배 (ROE 11% 예상 ) 로경쟁업체 ( 진성티이씨, 흥국등 ) 대비 valuation 매력이매우높다. 표 1 대창단조목표주가산출과정 ( 원, 배 ) 217E 대창단조 BPS 85,336원 94,186원 대창단조 12M Forward BPS 9,498원 목표 P/B.9배 전방업체 ( 현대건설기계, 두산인프라코어등 ) 의 12M Fwd P/B 대비 25% 할인 목표주가 77,563 원 현재주가 57,9원 업사이드 34.% 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 표 2 동종업체및전방업체의 P/B valuation < 동종업체 P/B> 216 217E 진성티이씨 1.8 1.5 1.4 흥국 1.2 N/A N/A < 전방업체 P/B> 216 217E 현대건설기계 N/A 1.7 1.6 두산밥캣 1.1 1. 1. 두산인프라코어.9.8.7 자료 : Fnguide consensus, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 2
그림 1 대창단조 12M Fwd P/E Band ( 원 ) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 9/12 1/12 11/12 12/12 13/12 14/12 15/12 16/12 자료 : Quantiwise, 이베스트투자증권리서치센터 Price 3. 4. 5. 6. 7. 그림 2 대창단조 12M Fwd P/B Band ( 원 ) Price.5.6.7.8.9 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 9/12 1/12 11/12 12/12 13/12 14/12 15/12 16/12 자료 : Quantiwise, 이베스트투자증권리서치센터 그림 3 대창단조연결기준영업이익추이및전망 12% 1% 8% 6% 4% 2% 연결영업이익 ( 우축 ) 영업이익률 ( 좌축 ) ( 십억원 ) 35 3 25 2 15 1 5 % 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217E 이베스트투자증권리서치센터 3
기업개요 건설중장비의하부주행체를구성하는제품생산 동사는건설중장비부품 ( 매출비중약 88%, 굴삭기, 도저등의건설중장비하부주행체를구성 ) 인 Link Assembly, Track Chain, Rollers, Shoes 등과자동차엔진용부품인크랭크샤프트 ( 매출비중약 8%, 대부분상용차에장착 ) 생산업체이다. 고객사의매출액비중은볼보건설기계가 23%, 현대건설기계 12%, 타타히타치 1%, 두산인프라코어 9%, A/S 35%, 나머지는자동차 OEM이차지하고있어다변화가잘되어있다. 고객사내점유율은볼보건설기계내에서약 7%, 현대건설기계에서약 6% 를, 두산인프라코어에서약 3% 의점유율을차지하는것으로파악된다. Link는현대제철의중장비사업부와, Rollers 는진성티이씨와흥국과경쟁하고있다. Link쪽에서현대제철보다가격은더저렴한것으로파악된다. 참고로 OEM은대량으로납품하지만 A/S는다품종소량으로납기가더짧다. 또한 A/S의경우, 브랜드 ( 대창단조의브랜드명 : DCF) 인지도가중요하며 OEM보다는원재료가격의등락에따른단가전가가수월하다. 동사는세계 5개이상의국가에납품하고있으며직수출 ( 미국, 동남아, 중국, 유럽등 ) 비중은약 4% 인데, 직수출의대부분이 A/S와고객사인타타히타치매출로파악된다. 연결종속자회사는총 3개업체이며미국에위치하고있는 Trek Inc( 지분율 7%) 와나전금속 ( 지분율 92%), 대창중기 ( 지분율 85%) 등이있으며도 / 소매, 가공, 조립, 도색등의작업을자회사에서영위하고있다. 그림 4 대창단조의고객사비중 8% 3% 23% 볼보건설기계 현대건설기계 타타히타치 두산인프라코어 35% 12% A/S 자동차 OEM 1% 기타 9% 이베스트투자증권리서치센터 4
표 3 고객사납품시, 주요지역과점유율정리 업체명 매출비중 납품공장 주요수출지역 점유율 볼보건설기계 23% 볼보창원 유럽및선진국 7% 현대건설기계 12% 현대건설기계울산공장 인도, 동남아등신흥국 6% 타타히타치 1% 타타히타치인도 인도 1Q17, 216년매출증가폭이가장큼 두산인프라코어 9% 두산인프라코어창원공장 중국 3% 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 그림 5 대창단조의주요제품 주 : Shoes 가장착된 Link Assembly 가이익률이좋은편 이베스트투자증권리서치센터 5
표 4 1Q17 기준연결종속자회사 회사명 소재지 업종 결산일 1Q17 지분율 (%) Trek Inc. 미국 중장비 A/S 부품판매업 12월말 7 대창중기 ( 주 ) 한국 자동차중장비부품제조업 12월말 85 나전금속 ( 주 ) 한국 자동자중장비부품제조업 12월말 92 표 5 주요자회사실적추이 매출액 ( 십억원 ) 214 215 216 1Q17 Trek Inc. 46.2 45.7 48.2 13.7 대창중기 ( 주 ) 1.8 6.5 5.7 1.6 나전금속 ( 주 ) N/A 4.3 2.8.9 부산금형 ( 주 ) 1.2 4.8 N/A N/A 영업이익 ( 십억원 ) 214 215 216 1Q17 Trek Inc..4.9 1.1.4 대창중기 ( 주 ) -.1 -.3 -.6 -.1 나전금속 ( 주 ) N/A. -1. -.2 부산금형 ( 주 ).. N/A N/A 당기순이익 ( 십억원 ) 214 215 216 1Q17 Trek Inc..7.3.6.3 대창중기 ( 주 ) -.1 -.3 -.5 -.1 나전금속 ( 주 ) N/A -.1 -.9 -.1 부산금형 ( 주 )..1 N/A N/A 영업이익률 (%) 214 215 216 1Q17 Trek Inc..8% 1.9% 2.4% 3.2% 대창중기 ( 주 ) -6.3% -5.% -9.9% -4.6% 나전금속 ( 주 ) N/A -.5% -36.1% -19.5% 부산금형 ( 주 ) -3.5%.6% N/A N/A 이베스트투자증권리서치센터 6
투자포인트 6 년만의첫매출액성장률 (+) 플러스전환, ROE 회복 217년동사의매출액성장률은 6년만에처음으로 (+) 플러스전환될전망이다. 1Q17 동사의매출액도전년동기대비 31%, 영업이익은 46% 증가하며회복세를보이고있으며줄곧하락했던동사의 ROE도올해 1.5%, 내년 11.9% 수준으로점차회복될전망이다. 과거흐름을살펴보았을때, 동사의전년대비매출액성장률이 29년 - 2% 에서 21년 53.1%( 영업이익률 5.8%), 211년 29%( 영업이익률 8.6%) 로회복하며성장을재개했을때, 주가는 21년 1월 13,65 원에서, 211년 1월 25,8 원, 211년 6월에는당시고점이였던 47,35 원까지상승했다. 217년동사의매출액성장률은과거 6년간역성장하다가 (+) 플러스전환되는첫해가될전망이며내년에도올해대비약 15% 의매출성장이예상된다. 그림 6 대창단조의연결기준매출액과추이및전망 ( 십억원 ) 연결매출액 ( 우축 ) 4 368.3 217 년부터매출액 35 3 25 232.6 285. 312.3 258.3 245.1 231.3 회복세전망 27. 213.4 31.5 2 172.6 186.1 15 1 5 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217E 그림 7 대창단조의주가및 P/B Band 추이 ( 원 ) 85, 주가.5.6.7.8.9 75, 65, 55, 45, 35, 25, 15, 5, 7/1 8/1 9/1 1/1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 16/1 17/1 자료 : Quantiwise, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 7
그림 8 대창단조의연결기준영업이익과 YoY 증가율추이및전망 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% 연결영업이익 ( 우축 ) YoY( 좌축 ) ( 십억원 ) 35 3 25 2 15 1 5-1% 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217E 건설기계업황회복으로수혜전망 당사는 217년전세계굴삭기시장이전년대비 14.2% 성장한 35.6만대규모가될것으로추정 (217 년 4월 4일, 두산인프라코어 자료참고 ) 하고있다. 지역별로는올해중국이 35%, 북미 4.7%, 서유럽 1.2%, 일본 9.4%, 인도가 47.% 성장할것으로예상된다. 또한최근발표된 5월중국굴삭기판매량도 1,491 대 (+119.2%YoY) 로호조세를기록했다. 중국내업체별순위는 Sany 가 1등 (1,941 대 ), Caterpillar 가 2등 (1,312대 ), XCMG가 3등 (1,192대 ), 두산이 914대로 4등이다. ( 참고로현대건설기계의중국내시장점유율은약 3.2% 로낮지만인도에서의점유율은 17% 로파악됨 ) 또한동사의고객사인현대건설기계, 두산인프라코어의 1Q17실적도호조세를보였다. 두산인프라코어의 1Q17 실적은매출액 1.56조원 (+8.9%YoY), 영업이익 1,484억원 (+33.5%YoY) 를기록했으며현대건설기계도국내매출액은전년동기대비약 91% 증가하였고글로벌매출액도신흥국을중심으로전년동기대비약 3% 증가한것으로파악된다. 또한글로벌대장주인캐터필러의올해 1분기매출액도 1개분기동안처음으로 YoY 최대증가율을보이며호실적을시현했다. 이는건설기계업황회복세가나타내고있음을시사한다. 참고로세계 4 위건설기계회사인볼보의생산기지이자동사의고객사인볼보건설기계 코리아 ( 창원공장 ) 은생산량의 8% 가수출이다. 볼보그룹은 1998 년삼성중공업의중 장비사업부문을 5 억달러에인수해현재까지견조한실적을시현하고있다. 이베스트투자증권리서치센터 8
그림 9 217 년전세계굴삭기시장, 전년대비 14.2% 성장한 35.6 만대규모전망 ( 천대 ) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 중국북미서유럽일본인도아시아오세아니아기타 yoy( 우 ) 21 211 212 213 214 215 216 217F (%) 2 15 1 5-5 -1-15 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 주 : 217 년 4 월 4 일발간된이베스트투자증권의기업분석 ( 두산인프라코어 217 년굴삭기판매량강한반등 ) 자료참고 그림 1 글로벌건설장비시장지역별비중 28.% 3% 중국 북미 유럽 일본 6% 인도 기타 7% 17% 12% 자료 : 산업자료, 기사검색, 이베스트투자증권리서치센터 그림 11 중국굴삭기판매량추이및전망 ( 대 ) 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 중국굴삭기판매량 YoY 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217F (%) 1 8 6 4 2-2 -4-6 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 주 : 217 년 4 월 4 일발간된이베스트투자증권의기업분석 ( 두산인프라코어 217 년굴삭기판매량강한반등 ) 자료참고 이베스트투자증권리서치센터 9
그림 12 Volvo( 글로벌 ) 의지역별매출비중 유럽북미남미아시아기타시장 그림 13 현대건설기계의지역별매출비중 신흥시장국내유럽 G2 부품및기타 6.1% 7% 15% 31.1% 38.9% 41% 16% 2.8% 21.1% 21% 자료 : Volvo Construction Equipment, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 현대건설기계, 이베스트투자증권리서치센터 그림 14 굴삭기국내생산대수 그림 15 216 년국내굴삭기시장점유율 ( 대 ) 11,4 11,2 215 216 11,168 두산인프라코어 볼보건설기계 11, 1,8 1,6 1,4 1,624 1,418 1,551 1,422 27% 42% 현대건설기계 1,2 1,42 1, 9,8 9,6 31% 9,4 볼보건설기계두산인프라코어현대건설기계 자료 : 국토교통부, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 국토교통부, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 1
Valuation 매력존재 동사의제품인 Link에서는현대제철의건설중장비사업부가, Rollers 는진성티이씨, 흥국이경쟁사이다. 진성티이씨의 17년E( 컨센서스 ) P/E, P/B는각각 17.3 배, 1.5배 (ROE 12.6%) 이며흥국의 16년 P/E는 16.8배, P/B는 1.2배이다. 반면동사의 17년E P/E는 6.8배, P/B는.7배 (ROE 1.5%) 로경쟁사대비 valuation 이저평가되었다. 표 6 국내경쟁사와전방업체의 valuation table Valuation Table 업체명 대창단조 진성티이씨 흥국 현대건설기계 두산밥캣 두산인프라코어 시가총액 ( 십억원 ) 115.8 23.9 55.2 1,236.5 3,64. 1,728.1 매출액 216 213.4 177.8 62.7 1,693. 3,95.8 5,729.6 ( 십억원 ) 217E 27. 221. N/A 2,124. 4,137.6 6,33.1 31.5 263. N/A 2,273. 4,423.2 6,693.2 영업이익 216 16.5 11.5 5.2 111. 414.1 49.8 ( 십억원 ) 217E 23.2 19. N/A 168. 456.8 566.6 27. 23. N/A 179. 54.2 615.5 OPM 216 7.7 6.5 8.2 6.6 1.5 8.6 (%) 217E 8.6 8.6 N/A 7.9 11. 9. 8.7 8.7 N/A 7.9 11.4 9.2 순이익 216 14. 9.9 3.6 N/A 169. 63.2 ( 십억원 ) 217E 18. 13. N/A 124.8 238.3 174.4 22.5 18. N/A 138.1 279.4 216.8 NPM 216 6.5 5.6 5.8 N/A 4.3 1.1 (%) 217E 6.7 5.9 N/A 5.9 5.8 2.8 7.2 6.8 N/A 6.1 6.3 3.2 EPS 215 7,858 73 229 N/A 1,477-4,37 216 6,972 524 587 N/A 2,89 214 217E 8,544 658 N/A 34,833 2,375 829 1,65 98 N/A 38,527 2,787 1,1 EPS Growth 216-11.3-25.5 156.3 N/A 41.5-15.3 (%/Yoy) 217E 22.6 25.5 N/A N/A 13.7 287.2 24.6 38.1 N/A 1.6 17.3 2.8 P/E 216 7. 16.8 16.8 N/A 16.5 N/A (x) 217E 6.8 17.3 N/A 9.9 15.1 1.1 5.4 1. N/A 9. 12.9 8.3 P/B 216.6 1.8 1.2 N/A 1.1.9 (x) 217E.7 1.5 N/A 1.7 1..8.6 1.4 N/A 1.6 1..7 EV/EBITDA 216 2.7 1.9 7.7 N/A 8.9 9.1 (x) 217E 2.4 6.8 N/A 5.7 8.2 7.7 1.5 5.7 N/A 4.5 7.6 7.3 ROE 216 9.3 1.7 7.5 N/A 5.7 2.2 (%) 217E 1.5 12.6 N/A 19. 7. 8. 11.9 15.7 N/A 21. 7.8 9.3 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 11
그림 16 유사업체 ( 진성티이씨, 흥국 ) P/E 비교 그림 17 유사업체 ( 진성티이씨, 흥국 ) P/B 비교 ( 배 ) 18 16 14 16.8 16.8 ( 배 ) 1.6 1.4 1.2 1.5 1.2 12 1 8 6 4 2 6.8 1..8.6.4.2.7 진성티이씨 217 년 E P/E 흥국 216 년 P/E 대창단조 217 년 E P/E. 진성티이씨 217 년 E P/B 흥국 216 년 P/B 대창단조 217 년 E P/B 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터주 : 진성티이씨의 217 년예상 P/E 는컨센서스기준, 대창단조는당사추정 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터주 : 진성티이씨의 217 년예상 P/B 는컨센서스기준, 대창단조는당사추정 표 7 동종업체및전방업체의 P/B valuation < 동종업체 P/B> 216 217E 진성티이씨 1.8 1.5 1.4 흥국 1.2 N/A N/A < 전방업체 P/B> 216 217E 현대건설기계 N/A 1.7 1.6 두산밥캣 1.1 1. 1. 두산인프라코어.9.8.7 자료 : Fnguide Consensus, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 12
표 8 해외전방업체의 valuation table Valuation Table 국가명 미국 미국 중국 중국 일본 일본 업체명 Caterpillar John Deere Sany 중공업 Zoomlion 중공업 Komatsu Hitachi 시가총액 ( 십억원 ) 69,495.6 45,271.9 9,238.5 5,339.8 27,381.8 33,355.5 매출액 216 44,731.7 3,884.6 4,31.1 3,5.2 17,893.5 96,793.6 ( 십억원 ) 217E 45,29.9 28,89. 4,938.4 3,935.1 21,654.5 93,245.3 47,38. 3,263.3 5,87.3 4,347.5 23,145.4 95,276.2 영업이익 216 578.1 3,463.2-19.3-26.2 2,12. 5,31.5 ( 십억원 ) 217E 3,716.3 2,974.9 459.3 178.6 1,881.5 6,374.3 4,989.2 3,375.1 644.3 249.7 2,511.3 6,91.1 OPM 216 1.3 11.2 -.5 -.7 11.2 5.5 (%) 217E 8.2 1.3 9.3 4.5 8.7 6.8 1.5 11.2 11.1 5.7 1.9 7.2 순이익 216-77.8 1,766.4 35.6-162.4 1,325.6 1,66.7 ( 십억원 ) 217E 1,934.3 2,147.4 39.4 13.4 1,19.8 2,948.9 3,79.6 2,274. 467.5 213.7 1,635.1 3,341.1 NPM 216 -.2 5.7.9-4.6 7.4 1.7 (%) 217E 4.3 7.5 6.3 3.3 5.5 3.2 6.5 7.5 8.1 4.9 7.1 3.5 EPS 215 4,789 6,517 2 1,569 436 216-128 5,599 5-21 1,46 344 217E 4,628 7,67 38 17 1,286 613 5,891 7,832 59 29 1,747 689 EPS Growth 216-12.7-14.1 3,61.3 적전 -1.3-21.1 (%/Yoy) 217E 흑전 26.2 713.3 흑전 -8.6 78.1 27.3 1.8 54.8 71.5 35.9 12.5 P/E 216 N/A 18.3 228.5 N/A 13.1 11.1 (x) 217E 25.5 2. 31.7 42.9 22.1 11.4 2. 18.1 2.5 25.1 16.3 1.1 P/B 216 4.1 4.3 2..6 1.2.9 (x) 217E 4.2 4.9 2.3.9 1.6 1. 4. 4.4 2.1.9 1.5 1. EV/EBITDA 216 16.4 6.5 34.5 46. 6.9 6.5 (x) 217E 1.9 13.3 14.5 26.4 1. 4.9 9.4 11.7 11.9 21.9 8.4 4.6 ROE 216 -.5 23..9-2.4 9. 6.1 (%) 217E 15.1 25.5 7.9 1.9 7.3 9.6 19.1 23.2 1.2 2.8 9.5 9.8 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 13
실적전망 217 년 E 매출액, 영업이익성장률 26.5%YoY, 41%YoY 전망 217년동사의매출액은 2,7 억원 (+26.5%YoY), 영업이익 232억원 (+41%YoY), 지배주주순이익 171억원 (+22.3%YoY) 이예상된다. 건설기계시장회복에따른물량증가와고정비효과가전망되기때문이다. 1Q17 기준동사의순현금은약 438억원으로재무구조도우량하며점유율도볼보건설기계에서약 7%, 현대건설기계에서 6%, 두산인프라코어에서 3% 를차지하고있다. 따라서우량한재무구조와고객사내에서의견조한점유율을기초체력으로전방산업인굴삭기시장회복의수혜가예상된다. 그러나동사의 217년 P/E는 6.8배, P/B는.7배로절대적인성장성대비해서도, 상대적인경쟁사의 valuation 대비해서도저평가받고있다고판단된다. 추가로 216년동사의 DPS는 1,3원으로배당성향 2% 를유지 ( 배당수익률 2.2%) 했는데, 올해에도배당성향 2% 대유지정책은지속될전망이며이에따른현재주가기준배당수익률은약 3.1% 이다. 표 9 대창단조의 IFRS 연결기준실적추이및전망치 ( 십억원 ) 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217E 매출액 172.6 232.6 186.1 285. 368.3 312.3 258.3 245.1 231.3 213.4 27. 31.5 YoY(%) 34.7% -2.% 53.1% 29.2% -15.2% -17.3% -5.1% -5.6% -7.8% 26.5% 15.% 별도매출액 143.8 24.8 164.2 263.2 338.1 279.1 212.5 198.8 183.9 171.3 221. 251. YoY(%) 42.4% -19.8% 6.3% 28.5% -17.5% -23.9% -6.5% -7.5% -6.9% 29.% 13.6% 자회사 28.8 27.7 21.9 21.8 3.2 33.2 45.8 46.3 47.4 42.1 49. 59.5 YoY(%) -3.6% -21.1% -.6% 38.9% 9.7% 38.1% 1.% 2.5% -11.2% 16.3% 21.4% 매출원가 153.5 21.2 167.9 254.5 322.5 268.7 222.7 212.8 197.5 181.5 227.6 261.5 매출원가율 (%) 88.9% 86.5% 9.2% 89.3% 87.5% 86.% 86.2% 86.8% 85.4% 85.% 84.3% 84.2% 매출총이익 19.1 31.4 18.2 3.5 45.9 43.6 35.6 32.3 33.8 31.9 42.4 49. 매출총이익률 (%) 11.1% 13.5% 9.8% 1.7% 12.5% 14.% 13.8% 13.2% 14.6% 15.% 15.7% 15.8% 판매비와관리비 11. 12.7 12.9 12.8 14.3 13. 13.1 14. 14.9 15.5 19.2 22. 판관비율 (%) 6.4% 5.5% 6.9% 4.5% 3.9% 4.2% 5.1% 5.7% 6.4% 7.3% 7.1% 7.1% 영업이익 8.1 18.7 5.3 17.7 31.6 3.6 22.5 18.3 18.9 16.5 23.2 27. 영업이익률 (%) 4.7% 8.% 2.8% 6.2% 8.6% 9.8% 8.7% 7.5% 8.2% 7.7% 8.6% 8.7% YoY(%) 129.1% -71.9% 236.8% 78.3% -3.1% -26.3% -18.6% 3.2% -13.% 41.% 16.1% 비영업손익 -2.4-11.6-1.6.3...7 3.5 3.1 2.2 -.1 1.9 세전이익 5.8 7.1 3.7 18. 31.5 3.5 23.2 21.8 22.1 18.6 23.1 28.8 법인세비용 1.8.7.7 4.5 8.8 7.2 5.1 3.7 6.3 4.7 5.1 6.3 유효법인세율 (%) 3.7% 9.2% 19.6% 25.1% 28.% 23.6% 22.1% 17.1% 28.6% 25.% 22.% 22.% 당기순이익 4. 6.4 3. 13.5 22.7 23.3 18.1 18.1 15.8 14. 18. 22.5 지배주주순이익 4. 6.4 3. 13.5 22.7 23.3 18. 18.6 15.7 13.9 17.1 21.3 YoY(%) 61.3% -54.1% 354.9% 68.6% 2.7% -23.% 3.2% -15.3% -11.3% 22.3% 24.9% 비지배주주순이익......1 -.5...9 1.2 of 순이익 1% 1% 1% 1% 1% 99.6% 12.5% 99.8% 99.8% 94.8% 94.8% 이베스트투자증권리서치센터 14
표1 주요전방업체실적정리현대건설기계 ( 십억원 ) 216 217E 219E 매출액 1,693 1,971 2,112 2,223 YoY(%) 16.4% 7.1% 5.3% 영업이익 111 152 167 18 지배주주순이익 81 99 112 126 두산인프라코어 ( 십억원 ) 216 217E 219E 매출액 5,73 6,266 6,639 6,922 YoY(%) 9.4% 6.% 4.3% 영업이익 491 566 624 661 지배주주순이익 63 167 223 269 볼보건설기계 ( 십억원 ) 216 217E 219E 매출액 1,619 N/A N/A N/A 영업이익 162 N/A N/A N/A 지배주주순이익 57 N/A N/A N/A 자료 : 각사, Fnguide Consesnsus, 이베스트투자증권리서치센터 그림 18 열연가격공장도와 1 차유통가격추이 ( 천원 / 톤 ) 1,2 공장도 1 차유통 1, 8 6 4 2 4/11 5/11 6/11 7/11 8/11 9/11 1/11 11/11 12/11 13/11 14/11 15/11 16/11 자료 : 스틸데일리, 이베스트투자증권리서치센터 그림 19 냉연가격공장도와 1 차유통가격추이 ( 천원 / 톤 ) 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 공장도 1 차유통 6/5 7/5 8/5 9/5 1/5 11/5 12/5 13/5 14/5 15/5 16/5 17/5 자료 : 스틸데일리, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 15
올해 2분기, 2Q16 일회성이익역기저효과로성장률둔화전망. 우려사항아님작년 2분기동사는일시적으로고마진제품의집중적인납품및원재료가격하락으로영업이익률 12% 를기록했다. 따라서이에대한기저효과로 2Q17E 동사의매출액은 69억원 (+31.2%YoY, +14.3%QoQ), 영업이익 65억원 (+2.4%YoY, +4.7%QoQ) 으로이익성장률이전년대비산술적으로올해 1분기대비둔화된것으로보일전망이나, 전혀우려할사항이아니다. 그림 2 대창단조의분기별연결기준매출액과영업이익률추이및전망 14% 연결매출액 ( 우축 ) 영업이익률 ( 좌축 ) 작년 2 분기일회성이익에따른올해역기저효과예상. 2Q17E 성장률은매출견조, 이익둔화예상 ( 십억원 ) 8 12% 7 1% 6 8% 6% 5 4 3 4% 2 2% 1 % 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E 그림 21 대창단조의일평균거래대금 ( 억원 ) 6 일평균거래대금 14 12 1 8 6 4 2 6/12 7/12 8/12 9/12 1/12 11/12 12/12 13/12 14/12 15/12 16/12 자료 : Dataguide, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 16
대창단조 (1523 1523) 재무상태표 ( 십억원 ) 215 216 217E 219E 유동자산 124.6 134.3 155.2 176.2 199.3 현금및현금성자산 8.7 9.8 19. 37. 63. 금융기관예치금 3.8 41.4 5. 5. 45. 매출채권및기타채권 38. 45.4 45. 45. 45. 기타 47.1 37.7 41.2 44.2 46.3 비유동자산 7.7 68.1 65.9 64.3 63. 유무형자산 3.1 3.5 3.8 4. 4.1 투자자산 66.5 63.3 6.8 59. 57.6 기타.9 1.2 1.1 1.1 1. 자산총계 195.3 22.4 221.1 24.5 262.3 유동부채 33.9 3.4 33.7 35.1 38.4 매입채무및기타채무 14.8 19.7 2. 2. 21.9 단기이자지급성부채 11.6 3.4 5.2 6.2 7.2 기타 7.5 7.4 8.6 8.9 9.3 비유동부채 9.8 8.8 8.9 9.3 9.6 장기이자지급성부채..... 기타 9.8 8.8 8.9 9.3 9.6 부채총계 43.7 39.2 42.6 44.3 48. 지배주주지분 143.7 155.3 17.7 188.4 26.2 자본금 1. 1. 1. 1. 1. 자본잉여금및기타 4.4 4.4 4.4 4.4 4.4 이익잉여금 128.6 14. 155.3 173. 19.9 비지배주주지분 7.9 7.9 7.6 7.6 7.6 자본총계 151.6 163.2 178.2 195.9 213.8 손익계산서 ( 십억원 ) 215 216 217E 219E 매출액 231.3 213.4 27. 31.5 326. 매출원가 197.5 181.5 227.6 261.5 274.3 매출총이익 33.8 31.9 42.4 49. 51.7 판매비및관리비 14.9 15.5 19.2 22. 23.5 영업이익 18.9 16.5 23.2 27. 28.2 (EBITDA) 23.6 2.4 27.2 3.7 31.8 금융손익.9 1.1-1.5.5.5 이자비용.2.1.1.1.1 관계기업등투자손익 -.5.5.9.9.9 기타영업외손익 2.8.5.4.4.4 세전계속사업이익 22.1 18.6 23.1 28.8 3.1 계속사업법인세비용 6.3 4.7 5.1 6.3 6.6 계속사업이익 15.8 14. 18. 22.5 23.5 중단사업이익..... 당기순이익 15.8 14. 18. 22.5 23.5 지배주주 15.7 13.9 17.1 21.3 22.3 총포괄이익 16.5 14.2 18. 22.5 23.5 매출총이익률 (%) 14.6 15. 15.7 15.8 15.9 영업이익률 (%) 8.2 7.7 8.6 8.7 8.7 EBITDA 마진률 (%) 1.2 9.6 1.1 9.9 9.8 당기순이익률 (%) 6.8 6.5 6.7 7.2 7.2 ROA (%) 8.3 7. 8.1 9.2 8.9 ROE (%) 11.4 9.3 1.5 11.9 11.3 ROIC (%) 13.5 11.1 15. 17.1 18.6 현금흐름표 ( 십억원 ) 215 216 217E 219E 영업활동현금흐름 18. 2.4 9.3 23.3 32.4 당기순이익 ( 손실 ) 15.8 14. 18. 22.5 23.5 비현금수익비용가감 9.3 7.4 7.1 2. 2.2 유형자산감가상각비 4.6 3.9 3.9 3.7 3.6 무형자산상각비..... 기타현금수익비용.5-1.7 3.1-1.7-1.4 영업활동자산부채변동 -2.1-13.6-14.5-1.2 6.7 매출채권감소 ( 증가 ) 5.2-9.3-1.7. 5. 재고자산감소 ( 증가 ) 1.6-6.8-1.3.. 매입채무증가 ( 감소 ) -7.3 4.3 1.3. 1.9 기타자산, 부채변동 -1.6-1.8-3.8-1.2 -.2 투자활동현금 -14.6 9.5-1.9-2.7-3. 유형자산처분 ( 취득 ) -2.1-1.3-1.7-1.9-2.1 무형자산감소 ( 증가 ). -.1... 투자자산감소 ( 증가 ) -8. 1.1 -.5 -.8 -.9 기타투자활동 -4.5.8.4.. 재무활동현금 -3.1-1.9 2. -2.6-3.4 차입금의증가 ( 감소 ) 1.2-8.2 2. 1. 1. 자본의증가 ( 감소 ) -4. -2.6-2.6-3.6-4.4 배당금의지급 4. 2.6 2.6 3.6 4.4 기타재무활동 -.2 -.1 2.6.. 현금의증가.3 1.1 9.2 18. 26. 기초현금 8.4 8.7 9.8 19. 37. 기말현금 8.7 9.8 19. 37. 63. 주요투자지표 215 216 217E 219E 투자지표 (x) P/E 5.4 7. 6.8 5.4 5.2 P/B.6.6.7.6.6 EV/EBITDA 1.8 2.7 2.4 1.5.6 P/CF 3.4 4.5 4.6 4.7 4.5 배당수익률 (%) 3. 2.7 3.1 3.8 4.3 성장성 (%) 매출액 -5.6-7.8 26.5 15. 5. 영업이익 3.2-13. 41. 16.1 4.8 세전이익 1.2-15.6 23.9 24.9 4.5 당기순이익 -12.9-11.3 28.8 24.9 4.5 EPS -15.3-11.3 22.6 24.6 4.5 안정성 (%) 부채비율 28.8 24. 23.9 22.6 22.5 유동비율 367.4 441.2 459.9 52.1 519.4 순차입금 / 자기자본 (x) -28.5-26. -28.6-35.4-44.9 영업이익 / 금융비용 (x) 82.3 156.7 241.2 222.1 195.7 총차입금 ( 십억원 ) 11.6 3.4 5.2 6.2 7.2 순차입금 ( 십억원 ) -43.2-42.4-5.9-69.4-96. 주당지표 ( 원 ) EPS 7,858 6,972 8,544 1,65 11,127 BPS 71,848 77,662 85,336 94,186 13,113 CFPS 12,55 1,696 12,54 12,237 12,827 DPS 1,3 1,3 1,8 2,2 2,5 이베스트투자증권리서치센터 17
대창단조목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 1, 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 217.6.5 Not Rated 217.6.12 Buy 78, 원 일시 투자의견 목표가격 8, 6, 4, 2, 15/6 16/5 17/4 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 최주홍 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비고비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +2% 이상기대 83.4% 215 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -2% ~ +2% 기대 16.6% 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell) 에서 Sell ( 매도 ) -2% 이하기대 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경합계 1.% 투자의견비율은 216. 4. 1 ~ 217. 3. 31 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막 공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 18