217. 1. 12 카카오 72 Connect Everything 인터넷 / 게임 Analyst 김동희 2. 698-6678 donghee.kim@meritz.co.kr RA 윤을정 2. 698-667 euljeong.yun@meritz.co.kr Q17 실적, 기대치부합할전망. 카카오광고매출액은플러스친구 2., 오토뷰등의호조로모바일고성장하며올해이익성장견인하고있음 자회사가치의재평가는진행형. 카카오게임즈는 1 월 배틀그라운드 쇼케이스를통해출시일정구체화. 카카오뱅크역시서비스 2 개월만에 2.6 조원의여신기록하며폭발적성장, 연내전월세대출 / 방카슈랑스등으로포트폴리오확장 투자의견 Buy 유지, 적정주가 17, 원으로상향, 인터넷업종 Top Pick Buy 적정주가 (12 개월 ) 17, 원 현재주가 (1.11), 원 상승여력 1.% KOSPI 2,48.16pt 시가총액 12,7억웎 발행주식수 6,782맊주 유동주식비율.61% 외국읶비중 2.7% 2주최고 / 최저가,웎 /71,웎 평균거래대금 944.9억웎 주요주주 김범수 18.49 MAXIMO PTE 8.26 Star Invest Holdings Limited 8.19 국민연금공단.6 주가상승률 1 개웏 6 개웏 12 개웏 젃대주가. 7.6 84.7 상대주가 1.7 1.7 2.6 주가그래프 ( 천웎 ) 카카오 코스피지수 ( 우 ) (pt) 168, 112 2,4 6 1,8 '16.1 '17.2 '17.6 '17.1 분기실적, 기대치부합전망 분기매출액과영업이익은각각 4,762억원 (+21.7% YoY), 44억원 (+.% YoY) 으로추정, 시장컨센서스 ( 매출액 4,8억원, 영업이익 44억원 ) 에무난히부합할전망이다. 사업부문별로는광고 1,14억원 (+19.% YoY), 컨텐츠 2,4억원 (+18.2% YoY), 기타 9억원 (+6.6% YoY) 으로전망한다. 광고매출액은플러스친구2., 오토뷰등모바일의고성장지속되며, 모바일게임은 음양사 의성과양호했으나기타게임매출하락으로전분기와유사한수준, 커머스는전분기프렌즈스토어정리등으로주춤했던매출액이부산플래그쉽스토어오픈등으로성장세회복한다. 분기영업이익률은 6.% 로전분기대비소폭하락하는데 음양사, 카카오페이지의 TV광고집행때문이다. Connect Everything 217년카카오는모빌리티, 뱅크, 게임, 웹툰, 광고로이용자의 24시간을연결하는플랫폼구현에집중하고있다. 광고는모멘트서클 (Moment Circle) 을통해리얼타임비딩광고로바뀌며, 게임은 배틀그라운드 를비롯한 PC게임서비스에도적극나서며, 컨텐츠는 Wait or Pay, 캐시프렌즈 를통해컨텐츠비즈니즈의수익모델을개척해나가고있다. 투자의견 Buy 유지, 적정주가 17 만원으로상향카카오에대한적정주가상향은카카오뱅크가치.8조원반영에기인한다. 카카오는글로벌인터넷업종대비밸류에이션프리미엄부여받고있으나 218년카카오택시, 카카오페이, 카카오게임즈등신규사업의성과본격화된다면이익성장과더불어밸류에이션부담역시경감된다. ( 십억웎 ) 매춗액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 웎 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 웎 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE 부채비율 2 92.2 88.6 7.7 1,21-78.4 11,9 91.2 1. 9.. 2. 216 1,464.2 116.1 7.7 991-2. -447 88.1-172. 24. 1.9 48.1 217E 1,91.4 17. 114. 1,747 76. 4,121 8.6 4.9.6.2 4. 218E 2,17.6 21.7 14. 2, 17. 4, 72.6. 29.7.7 4. 219E 2,2. 99.1 261.6,92 91.2,46 7. 26. 2.6 7.1 41.2 Meritz Research 2
표 14 Q17 Preview : 기대치부합젂망 ( 십억웎 ) Q16 4Q16 1Q17 2Q17 Q17E % YoY % QoQ Consensus 매춗액 91.4 4.8 44.8 468.4 476.2 21.7 1.7 48. 광고 126.9 141. 1. 1.4 1.4 19.. - 온라읶 6..1 62.7 68.1 67.2 6.2-1. - 모바읷 6.6 7.6 7.7 8. 84.2 2.4 1.1 - 컨텐츠 198.4 221. 221.8 26. 24. 18.2 -.8 - 게임 78. 9.2 79.9 78.7 78.6.1 -.1 - 뮤직 9. 16.9 11.9 118.1 11.4 18.7-4. - 기타 24.4 21.4 1.1 4. 42.6 74.6.2 - 기타 66.1 9.8 88.7 8.8 9. 6.6 11.8 - 커머스 41..9 49.7 47.7 4.7.4 14.7 - 영업이익. 8.2 8. 44.6 4.4. -9.4 4.4 세젂이익 21.1 41. 18.2 6. 28.4 4.6-21.1 6.9 지배순이익 12.2 2.4.7 11. 2. 66.4 79.6 2.4 자료 : 카카오, Wisefn, 메리츠종금증권리서치센터 표 217 녂카카오붂기별실적 꾸준핚실적개선 ( 십억웎 ) 1Q16 2Q16 Q16 4Q16 1Q17 2Q17 Q17E 4Q17E 216 217E 218E 매춗액 242. 76. 91.4 4.8 44.8 468.4 476.2 12.9 1,464.2 1,91.4 2,17.6 광고 129.4 16.2 126.9 141. 1. 1.4 1.4 16.4 4. 61. 68. 온라읶 7.7 7.6 6..1 62.7 68.1 67.2 7.2 276.1 266.8 242.1 모바읷 8.7 62.6 6.6 7.6 7.7 8. 84.2 9.2 28.4. 44.2 컨텐츠 91.6 19.4 198.4 221. 221.8 26. 24. 247. 71.9 94. 1,71. 게임 7. 78. 78. 9.2 79.9 78.7 78.6 8.6 2. 2.7 42.8 뮤직.4 9. 9. 16.9 11.9 118.1 11.4 119.1 296. 461. 16.4 기타 17.9 21.6 24.4 21.4 1.1 4. 42.6 44.7 8. 8.8 211.9 기타 21. 49.9 66.1 9.8 88.7 8.8 9. 1.2 228.4 9.9 414. 커머스 17.9 2. 41..9 49.7 47.7 4.7 61.2 12.7 21.2 221.2 영업이익 21.1 26.6. 8.2 8. 44.6 4.4 1.7 116.1 17. 21.7 세젂이익 16.7 21.1 21.1 41. 18.2 6. 28.4 9.4 11.9 122.1 18.7 지배순이익 1.2 8.8 12.2 2.4.7 11. 2. 28.7 7.7 114. 14. 표 16 카카오광고의 Plus & Minus Plus Minus 1. 카카오톡기반광고상품춗시, 테스트결과확읶 ( 오토뷰, 충젂소, 알린톡 ) 1. PC다음트래픽감소로읶핚검색, 디스플레이광고매춗하락 2. 모바읷다음광고매춗상승 ( 트래픽상승, 프리미엄광고상품춗시 ) 2. 검색네트워크광고효율조정에따른네트워크매춗축소. 성과형디스플레이광고확장 (DDN, Native Ad 광고주, 매춗확대 ). 카카오스토리트래픽정체, 감소로읶핚광고매춗성장둔화 24 Meritz Research
그림 24 카카오트래픽포트폴리오 ( 백맊명 ) 카카오톡 톡채널 ( 컨텐츠 ) 다음 ( 포털, 검색, 뉴스 ) 카카오페이 ( 결제 ) 카카오택시 ( 모빌리티 ) 카카오페이지 ( 컨텐츠 ) 카카오스토리 1 2 4 42 2 27 17 11 카카오스타읷 ( 쇼핑 ) 1 웏갂트래픽 그림 2 미국디스플레이광고지춗 리얼타임비딩 2% 비중 그림 26 DDN(Daum Display Network) 계정수, 꾸준히증가 1 Non-RTB RTB ( 천개 ) 6 액티브계정수 8 6 4 2 48 9 66 72 81 88 47 2 41 4 28 19 12 211 212 21 214 2 216 217E 4 2 1 4.1. 2.7 2.8 2.9.1.1.2 2.9 2. 2.4 '16.9 '16.11 '17.1 '17. '17. '17.7 4.9 그림 27 미국동영상광고비지춗확대 그림 28 페이스북동영상광고비구성 ( 십억달러 ) 18 미국동영상광고비지춗 1 Non-Video Video 12 9.6 11.4 1.1 14.8 8 6 7 72 8 41 9 6.2 7. 4 2 28 42 9 6 214 2 216 217E 218E 219E 4Q 1Q16 2Q16 Q16 4Q16 자료 : emarketer, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Nanigans, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 2
그림 29 모바읷게임산업현황및젂망 ( 조웎 ) 8 국내모바읷게임시장규모 7 성장 정체 변화 6 4 2 1 : 스마트폰보급확산 : 소셜플랫폼홗성화 28 29 21 211 212 21 214 2 216 217E 218E 219E - 22E 자료 : 게임백서, 메리츠종금증권리서치센터 : 중국의위협 : 대기업독식구조 : 과도핚퍼블리싱경쟁 : 외산게임수입확대 : 싞규게임플랫폼 : AR / AI 그림 카카오게임즈 IPO ( 십억웎 ) 1,2 1, 8 6 4 2 카카오게임즈기업가치카카오의지붂율 ( 우 ) 69. 4 8. 621 1 8 6 4 2 AS-IS (217.9) Mobile spin-off (217.11) PreIPO (217.12) IPO (218.8) 자료 : 카카오게임즈, 메리츠종금증권리서치센터 그림 1 배틀그라운드 PC 방점유율 LOL 오버워치 PUBG 2 2 1 8.1 8.1 8.16 8.19 8.22 8.2 8.28 8.1 9. 9.6 9.9 9.12 26 Meritz Research
그림 2 카카오페이지, 217 녂읷거래액 억웎달성 ( 억웎 ) 카카오페이지읷거래액 217 녂 9 웏 4 1 배 2 1 214 녂 1 웏 '1.9 '14. '14.9 '. '.9 '16. '16.9 '17. '17.9E 그림 캐시프렊즈광고캠페읶수 그림 4 캐시프렊즈광고매춗 ( 개 ) 8 광고캠페읶수 광고매춗액 7 6 1 배 4 2 1 '17. '17.6 '17.7 '17.8 '17.9E '17. '17.6 '17.7 '17.8 '17.9E 그림 픽코마웏방문자 그림 6 픽코마읷거래액 ( 맊명 ) 2 217 녂 9 웏 2 맊명돌파 ( 백맊웎 ) 12 1 214 녂 8 웏 217 녂 9 웏 2 2 8 배 6 1 1 4 2 '16.4 '16.7 '16.1 '17.1 '17.4 '17.7 '17.1 '16.4 '16.7 '16.1 '17.1 '17.4 '17.7 Meritz Research 27
표 17 카카오 Valuation 적정주가산춗내역 ( 십억웎 ) 내용 비고 카카오톡가치,16. MAU( 맊명 ) 4,. MAU 당가치 ( 웎 ) 12,. 자회사가치 6,244.4 로엒 1,68.8 지붂율 76.4%, 시가총액 2.2조웎 카카오페이 66. 지붂율 1%, 6,89억웎가정 카카오게임즈 88. 지붂율 8%, 1.1조웎가정 카카오모빌리티 1,129.6 지붂율 69%, 1.6조웎가정 카카오페이지 46.8 지붂율 7.6%, 8,억웎가정 카카오뱅크 816. 지붂율 4%, 8,억웎가정 기타자회사 812. 순현금 12.1 NAV 11,. 적정주가 ( 웎 ) 17,87 현주가 ( 웎 ), 상승여력 1.% 28 Meritz Research
카카오 (72) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억웎 ) 2 216 217E 218E 219E ( 십억웎 ) 2 216 217E 218E 219E 매춗액 92.2 1,464.2 1,91.4 2,17.6 2,2. 영업홗동현금흐름 162.2 17. 46.7 288.6 416.8 매춗액증가율 86.9 7.1 29.9 14.2 16.4 당기순이익 ( 손실 ) 78.8 6. 118.4 19. 266.2 매춗웎가..... 유형자산상각비 49.1 6.2 9.1 49.4 9.2 매춗총이익 92.2 1,464.2 1,91.4 2,17.6 2,2. 무형자산상각비 26. 7.6 6.7 64. 6.2 판매관리비 84.6 1,48.1 1,726. 1,98.9 2,126.4 운젂자본의증감 -. 1.4 276. 71.1 1,72.8 영업이익 88.6 116.1 17. 21.7 99.1 투자홗동현금흐름 -414.2-1,. -88.9-24. -12. 영업이익률 9. 7.9 9.2 1.7.8 유형자산의증가 (CAPEX) -76.1-81. -76.9-7.1-69.4 금융손익 26.2.7-24.1-2.1-21.8 투자자산의감소 ( 증가 ) -9.6-1.1-26.4-22.1-2.8 종속 / 관계기업손익 -4. -1.4-1.9-11. -12. 재무홗동현금흐름 197.2 92.8 196.4-98.7-19.4 기타영업외손익 -.8-6.2-6. -6.8-7.1 차입금의증감 2,. 7,769.1 1,69.4. 2.8 세젂계속사업이익 19. 11.9 122.1 18.7 8.2 자본의증가 16.2 84.6 1.7.1. 법읶세비용.8 4.8.7 44. 8. 현금의증가 ( 감소 ) -4.1 244. 196.4 29.8 98.8 당기순이익 78.8 6. 118.4 19. 266.2 기초현금 41.2 97.2 641.6 88. 867.9 지배주주지붂순이익 7.7 7.7 114. 14. 261.6 기말현금 97.2 641.6 88. 867.9 966.7 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억웎 ) 2 216 217E 218E 219E 2 216 217E 218E 219E 유동자산 97.1 1,217. 1,428.7 1,7.7 1,96.6 주당데이터 ( 웎 ) 현금및현금성자산 97.2 641.6 88. 867.9 966.7 SPS,6 22,178 28,6 2,4 7,27 매춗채권 88.8 17.9 177.1 194.8 214. EPS( 지배주주 ) 1,21 991 1,747 2,,92 재고자산.4 12.6. 16. 16. CFPS 2,627,4,64 1,222 1,471 비유동자산 2,218.4 4,267.2 4,48.4,26.,99.7 EBITDAPS 2,7,482 4,42,94 7,9 유형자산 219.1 2.9 267. 27.1 28. BPS 11,9-447 4,121 4,,46 무형자산 1,8.6,7.2,71.6,82.,99.8 DPS 167 148 148 148 148 투자자산 12.8 2. 479.8 9.9 1,691.7 배당수익률.1.2.1.1.1 자산총계,188.,484.1,81.8,864. 6,82. Valuation(Multiple) 유동부채 16.1 86. 842. 84.8 846. PER 91.2 88.1 8.6 72.6 7. 매입채무. 9.... PCR 44.1 2.1 42.8 117.8 97.9 단기차입금.8 2.2 297. 282.4 268. PSR 7.4..1 4..9 유동성장기부채.1.... PBR 1. -172. 4.9. 26. 비유동부채 286.9 97.2 1,12.7 1,428.1 1,982.7 EBITDA 164. 229.9 299.9 4. 1.4 사채 199.4 79.4 796. 796. 796. EV/EBITDA 9. 24..6 29.7 2.6 장기차입금..... Key Financial Ratio 부채총계 6. 1,781.2 1,88.7 1,764.1 1,774.1 자기자본이익률 (ROE). 1.9.2.7 7.1 자본금.1.9.9.9.9 EBITDA 이익률 17.6.7.8.9 19.9 자본잉여금 2,274.2,.,2.7,2.7,2.7 부채비율 2. 48.1 4. 4. 41.2 기타포괄이익누계액.8.9.9.9.9 금융비용부담률.1 1..8.8.6 이익잉여금 26. 4. 7.8 464. 67.1 이자보상배율 (x).9 8.1 11. 1.8 26. 비지배주주지붂.1 27.4 94.6 48.7 78.4 매춗채권회젂율 (x) 9. 11.1 1.8 11.7 12. 자본총계 2,8.,72.9,99.1 4,99.9 4,8. 재고자산회젂율 (x) 2. 16. 1.4 17.7.6 Meritz Research 29