217. 4. 2 LG 화학 5191 전사업부문실적정상화에따라주가 discount 제거 정유 / 화학 Analyst 노우호 2. 698-6668 wooho.rho@meritz.co.kr 1Q17 영업이익 7,969억원 (+72.6% QoQ) 달성하며전사업부문실적정상화시현 ABS 등고부가제품의마진개선으로화학부문실적강세를견인 최근화학제품가격하락은정상가격을찾는과정이고, 견조한스프레드유지중 정보전자소재는단가인하소멸, 판매량증가, 수율개선으로연간이익개선전망 비화학부문이익정상화에따라투자의견 Buy와적정주가 37만원유지 Buy 적정주가 (12 개월 ) 37, 원 현재주가 (4.19) 27,5 원 상승여력 36.8 % KOSPI 2,138.4pt 시가총액 19,952억원 발행주식수 7,59만주 유동주식비율 66.11% 외국읶비중 37.19% 52주최고 / 최저가 326,5원 / 219,5원 평균거래대금 676.6억원 주요주주 (%) LG 외 4읶 33.4 국민연금 8.2 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 젃대주가 -3.22 1.63-17.15 상대주가 -2.33 5.61-23.1 주가그래프 ( 천원 ) LG화학주가 (pt) 35 코스피지수 ( 우 ) 2, 3 2,15 2,1 25 2,5 15 1,95 1 1,9 1,85 5 1,8 1,75 '16.4 '16.8 '16.12 '17.4 1Q17 영업이익 7,969 억원 (+72.6% QoQ) 으로 11 년이후최대실적달성 1Q17 영업이익은 7,969억원을달성하며시장예상치 (7,169억원) 를큰폭으로상회했다. 6년만의분기사상최대이익을달성한점은 (1) 화학부문강세 (+7,337억원), (2) 정보전자흑자전환 (+293억원), (3) 팜한농 (+54억원)/ 생명과학 (+26억원) 이익개선에서비롯되었다. 화학부문이익증가는제품별수요가증가한가운데고부가제품의마진개선효과가컸다. 특히 ABS의이익기여도가높았다. ABS의증설부족으로공급이타이트한가운데계절적성수기수요증가가발생했다. 원재료 (BD, SM) 의가격상승에판가에전가 (4Q16 1,57달러 / 톤 1Q17 1,895달러 / 톤 ) 되며마진이개선되었다는판단이다. 정보전자소재는전방사업호조로단가인하가소멸된가운데, 편광필름판매량증가및유리기판수율개선으로이익이정상화되었고, 환율변동에따른이익으로 +1억원이반영되었다. 전지부문은판매량이증가했으나각종연구개발비용등이증가하며 -14억원영업적자를기록했다. 투자의견 Buy 와적정주가 37 만원유지투자의견 Buy와적정주가를 37만원으로유지한다. 화학부문의고부가제품의마진이유지되며연간이익은 2.7조원을예상한다. 타화학기업대비부진했던동사의주가에는정보전자소재및전지부문의실적부진이반영되었다는판단이다. 17년에는화학부문의이익규모가유지된가운데, 비화학부문의실적정상화가주가상승의핵심요소라는판단이다. 17년연간정보전자소재의이익은 1,171억원, 전지부문은흑자전환 (+26억원) 이예상되고있어향후동사의주가가 discount 받을이유가없다는판단이다. ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 지배주주 ) 증감률 (%) BPS PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) 부채비율 (%) 214 22,577.8 1,31.8 867.9 12,631-32.2 157,171 14.3 1.2 5.8 7.3 47.8 215 2,26.6 1,823.6 1,153. 16,875 33.6 169,6 19.5 1.9 7.7 9.2 41.8 216 2,659.3 1,991.9 1,281.1 18,751 11.1 177,337 15.1 1.4 5.8 9.5 45.8 217E 25,997.2 2,967.6 2,62.4 28,67 52.9 189,36 9.4 1.4 5.1 14. 48.1 218E 26,859.6 3,117.9 2,196.7 3,569 6.6 212,978 8.8 1.3 4.6 13.3 41.8
Company Brief 표 1 LG 화학 1Q17 Earnings Review ( 십억원 ) 1Q17P 1Q16 (% YoY) 4Q16 (% QoQ) 메리츠 (% diff.) 컨센서스 (% diff.) 매출액 6,486.7 4,874.1 33.1 5,511.7 17.7 7,8. -7.4% 6,287. 3.2 영업이익 796.9 457.7 74.1 461.7 72.6 75.3 6.2% 716.9 11.2 순이익 ( 지배 ) 531.5 339.8 56.4 268.9 97.7 526.9.9% 517.4 2.7 자료 : WiseFn, LG화학, 메리츠종금증권리서치센터 표 2 LG 화학사업부문별실적추정치 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17P 2Q17E 3Q17E 4Q17E 216 217E 218E 매출액 4,874.1 5,219.2 5,54.3 5,511.7 6,486.7 6,483.1 6,577.4 6,45.1 2,659.3 25,997.2 26,859.6 기초소재 3,512. 3,652.8 3,524.7 3,757.6 4,495.3 4,492.6 4,59.1 4,472.5 14,447.1 18,5.4 18,231 젂자소재 627.2 649.6 64.6 738.6 726. 734.4 799.4 873.8 2,656. 3,133.6 3,171.1 젂지 814.4 89. 878.9 1,59.4 999.4 995.2 1,27. 1,23.5 3,561.7 4,45. 4,12.8 팜한농 / 바이오 188.6 86.7 5.2 383.3 17.5 12.5 8.1 325.5 754.4 828.1 영업이익 457.7 612.5 46. 461.7 796.9 756.7 71.1 74. 1,991.9 2,967.6 3,117.9 % OP 9.4% 11.7% 9.1% 8.4% 12.3% 11.7% 1.8% 1.9% 9.6% 11.4% 11.6% 기초소재 466.2 649.1 517.2 56.1 733.7 691.2 668.5 661.8 2138.6 2755.3 2752.5 젂자소재 -8. -14.5-16.2-16.2 29.3 35.3 3.2 22.3-54.9 117.1 162.5 젂지 -.3-31.2-14.1-3.7-1.4-2.5 5.3 1.2-49.3 2.6 77.4 팜한농 / 바이오 9.1-2.2-3.7 71. 32.7 6.1 9.6-41.8 119.4 125.5 세전이익 423.1 5.1 378.6 358.1 698.3 77.3 66.1 653.1 1,659.8 2,718.8 2,919.6 순이익 ( 지배주주 ) 339.8 376.9 295.6 268.9 531.5 532.2 496.6 491.4 1,281. 2,51.7 2,196.7 % YoY 매출액 -.8% 2.9% -2.4% 9.3% 33.1% 24.2% 3.1% 17.% 2.2% 25.8% 3.3% 영업이익 26.5% 8.7% -15.8% 31.2% 74.1% 23.5% 54.4% 52.5% 9.2% 49.% 5.1% 세젂이익 3.5% 1.5% -13.9% 22.3% 65.% 41.4% 74.3% 82.4% 7.1% 63.8% 7.4% 당기순이익 4.% 7.9% -15.6% 27.8% 56.4% 41.2% 68.% 82.7% 11.5% 6.2% 7.1% % QoQ 매출액 -3.3% 7.1% -3.2% 9.% 17.7% -.1% 1.5% -1.9% 영업이익 3.% 33.8% -24.9%.4% 72.6% -5.1% -6.2% -.9% 세젂이익 44.4% 18.2% -24.3% -5.4% 95.% 1.3% -6.7% -1.1% 당기순이익 61.6% 1.9% -21.6% -9.% 97.7%.1% -6.7% -1.1% 자료 : LG화학, 메리츠종금증권리서치센터 2 Meritz Research
LG 화학 (5191) 그림 1 LG 화학 PER 밴드차트 (12M Fwd 기준 ) 그림 2 LG 화학 PBR 밴드차트 (12M Trailing 기준 ) 8, 8, 3.7x 6, 4,, 2.x 17.2x 14.4x 11.6x 8.8x 6.x 6, 4,, 3.1x 2.6x 2.x 1.5x.9x '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 그림 3 HDPE 가격및마진추이그림 4 PP 가격및마진추이 HDPE-Naphtha Spread( 우 ) HDPE Inj. Naphtha 1, PP-Naphtha Spread( 우 ) PP raffia Naphtha 8 1,6 1, 1, 8 1,6 1, 6 6 4 8 4 4 8 4 '9 '11 '13 '15 '17 '9 '11 '13 '15 '17 자료 : Platts, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Platts, 메리츠종금증권리서치센터 그림 5 SBR 가격및마진추이그림 6 ABS 가격및마진추이 SBR-BD,SM Spread( 우 ) 3, Butadiene SBR 2,5 1,5 1, 5 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 1, 8 6 4 4, 3, 2,4 1,6 8 '9 '11 '13 '15 '17 ABS -SM,AN,BD Spread( 우 ) ABS SM AN Butadiene 1, 8 6 4 Meritz Research 3
Company Brief 표 3 북미모델별젂기차판매동향 ( 대 ) '16.3 '16.4 '16.5 '16.6 '16.7 '16.8 '16.9 '16.1 '16.11 '16.12 17.1 17.2 17.3 Tesla Model S* 3,99 8 1, 3,7 1,954 2,852 4,35 925 1,4 5,85 9 1,75 3,45 Nissan Leaf 1,246 787 979 1,96 1,63 1,66 1,316 1,412 1,457 1,899 772 1,37 1,478 GM Volt 1,865 1,983 1,91 1,937 2,46 2,81 2,31 2,191 2,531 3,691 1,611 1,82 2,132 BMW i3 332 814 696 68 1,479 1,13 391 442 629 791 382 318 73 Ford Fusion Energi 12,389 1,331 1,453 1,7 1,341 1,422 1,652 1,372 1,817-66 837 1,2 Ford C-Max Energi 61 67 538 63 755 77 689 571 721-473 639 662 Fiat 5e* 455 395 45 48 425 36 69 745 59 65 345 24 355 Toyota Prius PHV 7 4 4 11 4 2 4 - - - - - - VW e-golf 86 326 269 248 344 454 529 47 35 443 332 293 342 Chevrolet Spark 252 419 394 359 333 292 315 26 39 17 4 4 3 Mercedes B-Class ED 66 56 49 44 5 57 51 58 52 54 53 56 5 BMW i8 89 13 146 169 166 145 158 199 173 133 5 58 49 Ford Focus Electric 11 81 54 54 58 75 82 73 66-56 228 47 Daimler Smart ED 7 66 75 53 62 55 44 43 47 4 15 22 13 Porsched Cayenne S-E 244 237 191 176 148 197 131 138 179 152 177 121 126 Kia Soul 79 139 12 134 179 153 217 19 179-117 152 171 Cadillac ELR 14 95 45 94 15 6 6 3 5 3 3-2 Porsche Panamera S-E 244 237 191 176 21 59 28 38 88-2 1 3 BMW X5 xdrive4e 313 655 5 583 649 876 482 46 436-262 275 397 Mitsubishi i-miev 1 6 2 4 2 25 17 4 5 3 262 275 397 Mercedes S55 PHV - - 3 4 32 3 41 174 52 71-1 3 Tesla Model X 1,86 85 1,6 2,145 75 1,85 3, 725 9 3,875 75 8 2,75 Audi A3 Sparbk e-tron 332 326 361 353 349 346 312 348 394 589 387 4 414 Volvo XC9 178 15 11 166 178 176 148 142 161-96 83 13 Others 1 자료 : InsideEVs, 메리츠종금증권리서치센터 표 4 중국젂기차판매동향 ( 천대 ) '15.11 '15.12 '16.1 '16.2 '16.3 '16.4 '16.5 '16.6 '16.7 '16.8 '16.9 '16.1 '16.11 16.12 17.1 17.2 17.3 PHEV 3.2 3.1 N/A N/A 5.3 7.9 9. 1. 1. 1. 9. 5. 7. N/A N/A 3.7 5.8 EV 21.9 22.1 N/A N/A 17.6 23.9 26. 34. 26. 28. 35. 39. 65. N/A N/A 13.9 25.3 Total 25.1 25.2 N/A N/A 22.9 31.8 35. 44. 36. 38. 44. 44. 72. N/A N/A 17.6 31.2 자료 : China Association of Automobile Manufacturers, 메리츠종금증권리서치센터 4 Meritz Research
LG 화학 (5191) LG 화학 (5191) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 214 215 216 217E 218E ( 십억원 ) 214 215 216 217E 218E 매출액 22,577.8 2,26.6 2,659.3 25,997.2 26,859.6 영업활동현금흐름 1,994.4 3,172.1 2,516.7 2,876.8 3,965.1 매출액증가율 (%) -2.4-1.5 2.2 25.8 3.3 당기순이익 ( 손실 ) 854. 1,148.5 1,281. 2,83.2 2,218.9 매출원가 19,573.9 16,54.5 16,595.1 18,425. 18,91.2 유형자산감가상각비 1,117.6 1,215.2 1,282.4 1,547.8 1,81.6 매출총이익 3,3.9 3,666. 4,64.2 7,572.2 7,958.4 무형자산상각비 32.6 4.9 54.3 45.7 42.1 판매비와관리비 1,693.1 1,842.5 2,72.3 4,64.6 4,84.6 운젂자본의증감 -69.2 128.7-283.1-799.8-16.5 영업이익 1,31.8 1,823.6 1,991.9 2,967.6 3,117.9 투자활동현금흐름 -1,99.7-1,697.8-1,736.8-2,974.1-2,95.3 영업이익률 (%) 5.8 9. 9.6 11.4 11.6 유형자산의증가 (CAPEX) -1,411.3-1,633.4-1,398.5-2,914.7-2,94. 금융수익 -41.9-82.7-12.3-141.5-9.3 투자자산의감소 ( 증가 ) -49.4 23.4-22.1-59.4-1.3 종속 / 관계기업관련손익 19.6 11. -3.8 12. 12. 재무활동현금흐름 -437.7-757.5-1,7.3 131.9-71. 기타영업외손익 -128.6-22.3-28. -12. -12. 차입금증감 -76.9-274.8 231.9 5. -32. 세젂계속사업이익 1,159.9 1,549.6 1,659.8 2,718.1 2,919.6 자본의증가..... 법읶세비용 35.8 41.1 378.8 634.9 7.7 현금의증가 -411. 716.9-23.6 34.7 34.9 당기순이익 854. 1,148.5 1,281. 2,83.2 2,218.9 기초현금 1,399.1 988. 1,74.9 1,474.4 1,59. 지배주주지붂순이익 867.9 1,153. 1,281.1 2,62.4 2,196.7 기말현금 988. 1,74.9 1,474.4 1,59. 1,813.9 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) 214 215 216 217E 218E 214 215 216 217E 218E 유동자산 8,146.8 8,655.6 9,226.9 1,669.1 11,185.5 주당데이터 현금및현금성자산 988. 1,74.9 1,474.4 1,59. 1,813.9 SPS 34,689 34,98 311,739 368,335 38,489 매출채권 3,239.3 3,236.6 3,533.7 4,135.3 4,239.4 EPS( 지배주주 ) 12,631 16,875 18,751 28,67 3,569 재고자산 2,711.2 2,338.6 2,965.2 3,644.7 3,736.4 CFPS 34,575 43,65 46,573 61,86 68,316 비유동자산 9,98.8 9,923.1 11,26.1 12,64.8 13,738.4 EBITDAPS 37,135 46,47 5,227 64,622 7,412 유형자산 8,699.5 8,867.2 9,68.1 11,47.1 12,176.5 BPS 157,171 169,6 177,337 189,36 212,978 무형자산 525. 51.9 832.1 786.5 744.4 DPS 4, 4,5 5, 5, 5, 투자자산 523.1 33.8 349.1 48.5 418.8 배당수익률 (%) 2.2 1.4 1.9 1.7 1.7 자산총계 18,127.6 18,578.7 2,487.1 23,39.9 24,924. Valuation(Multiple) 유동부채 4,89. 4,799. 5,446.9 6,323.5 6,99.4 PER 14.3 19.5 15.1 9.4 8.8 매입채무 1,337.9 1,172.5 1,723.3 2,16.6 2,67.4 PCR 5.2 7.6 6.2 4.4 4. 단기차입금 1,749.7 1,839.7 1,633.9 1,733.9 1,733.9 PSR.5 1.1.9.7.7 유동성장기부채 456. 311.1 578.7 778.7 458.7 PBR 1.2 1.9 1.4 1.4 1.3 비유동부채 1,52.7 676.2 989.2 1,242.2 1,251.4 EBITDA 2,461. 3,79.7 3,328.6 4,561. 4,97.6 사채 299.4 199.8 39.7 39.7 39.7 EV/EBITDA 5.8 7.7 5.8 5.1 4.6 장기차입금 428.4 274.1 68. 88. 88. Key Financial Ratio(%) 부채총계 5,861.8 5,475.2 6,436.1 7,565.7 7,35.8 자기자본이익률 (ROE) 7.3 9.2 9.5 14. 13.3 자본금 369.5 369.5 369.5 369.5 369.5 EBITDA 이익률 1.9 15.2 16.1 17.5 18.5 자본잉여금 1,157.8 1,157.8 1,157.8 1,157.8 1,157.8 부채비율 47.8 41.8 45.8 48.1 41.8 기타포괄이익누계액 -62.2-52.6-37. -37. -37. 금융비용부담률.4.3.4.3.3 이익잉여금 1,69.6 11,532.5 12,462.8 14,135.2 15,942. 이자보상배율 (x) 16.6 31.4 25.9 33.1 35.8 비지배주주지붂 125.9 112.1 113.6 134.4 156.6 매출채권회젂율 (x) 7. 6.2 6.1 6.8 6.4 자본총계 12,265.9 13,13.5 14,51. 15,744.2 17,573.2 재고자산회젂율 (x) 8.6 8. 7.8 7.9 7.3 Meritz Research 5
Company Brief Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 217 년 4 월 2 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 217 년 4 월 2 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 217 년 4 월 2 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 노우호 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 (216 년 7 월 14 일부터기준변경시행 ) 투자의견비율 기업향후 12 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미투자의견비율 추천기준일종가대비 4 등급 Buy 추천기준일종가대비 +2% 이상 Trading Buy 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +2% 미만매수 92.5% Hold 추천기준일종가대비 -2% 이상 ~ +5% 미만중립 7.5% Sell 추천기준일종가대비 -2% 미만매도.% 산업 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천 217 년 3 월 31 기준으로최근 추천기준일시장지수대비 3 등급 Overweight ( 비중확대 ) 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) LG 화학 (5191) 투자등급변경내용 추천확정읷자자료형식투자의견적정주가 담당자주가및적정주가변동추이 215.4.2 기업브리프 Buy 36, 황유식 215.6.24 산업브리프 Buy 36, 황유식 215.7.6 기업브리프 Buy 36, 황유식 215.7.15 산업브리프 Buy 36, 황유식 215.7.2 기업브리프 Buy 36, 황유식 215.1.5 산업붂석 Buy 4, 황유식 215.1.19 기업브리프 Buy 4, 황유식 215.11.1 산업붂석 Buy 4, 황유식 215.12.7 산업브리프 Buy 4, 황유식 216.1.27 기업브리프 Buy 4, 황유식담당자변경 216.7.12 산업붂석 Buy 37, 노우호 216.7.2 산업브리프 Buy 37, 노우호 216.7.22 기업브리프 Buy 37, 노우호 216.8.11 기업브리프 Buy 37, 노우호 216.8.19 산업브리프 Buy 37, 노우호 216.1.11 산업붂석 Buy 37, 노우호 216.1.19 기업브리프 Buy 37, 노우호 217.1.11 산업붂석 Buy 37, 노우호 217.1.31 기업브리프 Buy 37, 노우호 217.2.6 산업브리프 Buy 37, 노우호 217.2.21 산업브리프 Buy 37, 노우호 217.3.3 산업브리프 Buy 37, 노우호 217.4.5 산업붂석 Buy 37, 노우호 217.4.2 기업브리프 Buy 37, 노우호 5, 4, 3,, 1, LG 화학주가 적정주가 '15.4 '15.1 '16.4 '16.1 6 Meritz Research