(4689) 안정적인실적과 LED 가격상승가능성 2Q17 Review: 영업이익 241 억원 (+144.9% YoY, +3.% QoQ) 으로무난 전자부품 Company Report 217.8.8 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 26,9 현재주가 (17/8/7, 원 ) 2,95 상승여력 28% 영업이익 (17F, 십억원 ) 96 Consensus 영업이익 (17F, 십억원 ) 95 EPS 성장률 (17F,%) 7. MKT EPS 성장률 (17F,%) 42.7 P/E(17F,x) 19.9 MKT P/E(17F,x) 1. KOSDAQ 648.39 시가총액 ( 십억원 ) 1,221 발행주식수 ( 백만주 ) 58 유동주식비율 (%) 64.2 외국인보유비중 (%) 11. 베타 (12M) 일간수익률.51 52주최저가 ( 원 ) 13,2 52주최고가 ( 원 ) 22,25 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 1.2 22.9 2.4 상대주가 3.6 15.4 29.3 15 13 11 9 [ 모바일 / 부품 ] 박원재 2-3774-1426 william.park@miraeasset.com KOSDAQ 7 16.8 16.12 17.4 17.8 김영건 2-3774-1583 younggun.kim.a@miraeasset.com 의 2Q17 실적은매출액 2,67 억원 (+14.9% YoY, +4.2% QoQ), 영업이익 241 억원 (+144.9% YoY, +3.% QoQ) 을기록하였다. 당사추정매출액 2,612 억원, 추정영업이익 241 억원및시장기대치와비슷한수준이다. 영업이익률도 9.%(+4.8%p YoY, -.1%p QoQ) 로무난했다. 고객사의중국자동차판매부진으로자동차조명부문은기대에미치지못하였으나, 일반 조명부문은중국과유럽시장에서시장점유율이상승하며실적개선을이끌었다. IT 사업부 는노트 PC 와스마트폰용판매가증가하였다. TV 부문은계절적비수기의영향을받은것 으로판단된다. 세전이익및지배기업소유주지분순이익은 298 억원 (+28.2% YoY, +175.% QoQ) 및 215 억원 (+236.% YoY, +217.% QoQ) 으로당사추정치및시장기대치보다양호하였다. 1Q17 과반 대로환관련이익이발생하였기때문이다. 3Q17 도안정적인실적기대. 특허경쟁력및구조조정가능성도긍정적 3Q17 실적은매출액 2,79 억원 (+1.3% YoY, +1.5% QoQ), 영업이익 245 억원 (+22.8% YoY, +1.8% QoQ) 으로추정된다. 영업이익률은 9.% 로전년동기대비.9%p 개선될전망이다. 판매관리비가효율적으로통제되면서안정적인수익성을유지할것으로기대된다. 비용통제 능력도중요한경쟁력이다. LED 사업환경은점차개선될것으로기대한다. 경쟁심화상태가최악의상황은벗어난것 으로판단된다. TV BLU 산업이역성장하면서초과공급상태가오랜기간지속되었고이 는구조조정으로이어졌다. 구조조정의효과로최근 LED 칩가격하락이둔화되고일부업 체는가격을올리고있다. 위험요인은 OLED TV 시장확대이다. OLED 가채택될경우 LED BLU 가필요없기때문 이다. 그러나, OLED 시장확산은구조조정을가속화할가능성이있다. OLED 시장이확산된 다면삼성과 LG 도 LED 사업을지속할이유가없어진다. 현실화된다면동사의수혜로이어 질것이다. 특허도동사가가진중요한경쟁력이다. 투자의견은 매수 및 12 개월목표주가 26,9 원유지 투자의견 매수 및 12 개월목표주가 26,9 원을유지한다. 목표주가는 12 개월 Forward BPS 12,5 원에 PBR 2.24 배수준이다. 지속적으로하락하던 LED 가격이상승반전하고 있다는점은매우긍정적이다. 시장점유율확대와외형성장으로이어진다면목표주가를상향 할예정이다. 결산기 (12월 ) 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 ( 십억원 ) 939 1,11 954 1,7 1,18 1,168 영업이익 ( 십억원 ) 3 46 58 96 14 111 영업이익률 (%).3 4.5 6.1 9. 9.4 9.5 순이익 ( 십억원 ) -7 17 36 62 72 78 EPS ( 원 ) -118 291 621 1,55 1,237 1,332 ROE (%) -1.2 3. 6.1 9.8 1.6 1.3 P/E ( 배 ) - 54. 25.1 19.9 16.9 15.7 P/B ( 배 ) 2.1 1.6 1.5 1.9 1.7 1.5 배당수익률 (%)..5.5.4.4.4 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 :, 미래에셋대우리서치센터
안정적인실적과 LED 가격상승가능성 주요차트및실적전망 그림 1. 주가관련그래프 자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림 2. 분기실적추이 그림 3. 매출액가이던스와실제치 ( 십억원 ) (%) 32 매출액 (L) 영업이익률 (R) 2 ( 십억원 ) 31 매출액가이던스계열 2 매출액 24 1 27 16 23 8-1 19 1Q4 1Q6 1Q8 1Q1 1Q12 1Q14 1Q16 1Q18F 주 : 1Q13 부터 IFRS 연결기준자료 :, 미래에셋대우리서치센터 -2 15 4Q12 3Q13 2Q14 1Q15 4Q15 3Q16 2Q17 주 : 3Q17 실적은미래에셋대우추정치자료 :, 미래에셋대우리서치센터 그림 4. vs. Cree: 밸류에이션컨센서스 그림 5. vs. Cree 상대주가 ( 배, %) * 미래에셋대우추정 217F P/E : 19.9배 6 P/B : 1.9배 ROE : 6.8% 4 44.2 42.6 (-3Y=1) 18 15 2 19.9 1.9 1. 9.8 3.4 주 : Fiscal year 기준자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16.9 1.6 1.7 1.1.1 P/E P/B ROE P/E P/B ROE 217F 218F 12 9 6 15.9 16.3 16.9 17.3 17.9 2 Mirae Asset Daewoo Research
안정적인실적과 LED 가격상승가능성 표 1. 2Q1 Q17 잠정실적 구분 2Q1 Q16 1Q1 Q17 잠정치 2Q1 Q17P 미래에셋대우 컨센서스 ( 십억원,%,%p) 증감률 매출액 232.3 256.2 267. 261.2 259.4 14.9 4.2 영업이익 9.8 23.4 24.1 24.1 23.1 144.9 3. 영업이익률 4.2 9.1 9. 9.2 8.9 4.8 -.1 세전이익 7.5 1.5 29.8 22.4 21.8 295.2 183.8 순이익 6.4 6.8 21.5 15.9 16.3 235.9 217.1 자료 :, WISEfn, 미래에셋대우리서치센터 YoY QoQ 표 2. 분기별실적추이 ( 십억원, 원,%,%p) 구분 1Q 217F 218F 2Q1 Q17P 2QP 3QF 4QF 연간 1QF 2QF 3QF 4QF 연간 YoY QoQ 기존차이 매출액 256.2 267. 27.9 276.3 1,7.4 27.8 274.9 277.5 284.9 1,18.1 14.9 4.2 261.2 2.2 영업이익 23.4 24.1 24.5 24.4 96.3 25.3 26.4 27.3 25.4 14.5 144.9 3. 24.1 -.3 세전계속사업이익 1.5 29.8 24.8 22.6 87.7 24.8 26. 26.9 25. 12.7 28.2 175. 22.4 32.7 순이익 6.8 21.5 17.4 15.9 61.5 17.4 18.3 18.9 17.5 72.1 236. 217. 15.9 35.3 EPS 116 369 298 272 1,55 298 313 324 31 1,237 236. 217. 272 35.3 영업이익률 9.1 9. 9. 8.8 9. 9.4 9.6 9.9 8.9 9.4 4.8 -.1 9.2 -.2 세전계속사업이익률 4.1 11.2 9.1 8.2 8.2 9.2 9.5 9.7 8.8 9.3 7.9 7.1 8.6 2.6 순이익률 2.6 8. 6.4 5.7 5.7 6.4 6.6 6.8 6.2 6.5 5.3 5.4 6.1 2. 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 표 3. 수익예상변경 ( 십억원, 원,%,%p) 구분 217F 변경전변경후변경률 218F 219F 217F 218F 219F 217F 218F 219F 변경이유 매출액 1,48 1,13 1,173 1,7 1,18 1,168 2.1.5 -.4 영업이익 97 17 115 96 14 111 -.4-2.1-2.9 세전계속사업이익 79 15 114 88 13 111 11.5-1.9-2.6 환관련이익증가 순이익 55 74 75 62 72 78 11.9-2.7 4.1 EPS 943 1,271 1,28 1,55 1,237 1,332 11.9-2.7 4.1 영업이익률 9.2 9.7 9.8 9. 9.4 9.5 -.2 -.2 -.2 세전계속사업이익률 7.5 9.5 9.7 8.2 9.3 9.5.7 -.2 -.2 순이익률 5.2 6.7 6.4 5.7 6.5 6.7.5 -.2.3 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 그림 6. 원 / 달러환율추이 그림 7. 국내 LED/ 전기전자업체 PBR 비교 (-1Y =1) 115 미래에셋대우리서치추정 3Q17F 평균환율 - 원 / 달러 : 1,13 원 ( 배 ) 2. 1.5 1.7 1.8 1.5 1.4 15 1. 1..9.7.5 95. 85 16.8 16.11 17.2 17.5 17.8 자료 : Quantiwise 컨센서스, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3
안정적인실적과 LED 가격상승가능성 글로벌 LED 업체 Peer Group 표 4. 글로벌 LED 업체실적지표 ( 십억원,%) 회사명 주가상승률매출액시가총액 -1M -3M 16 17F 영업이익 영업이익률 순이익 1.2 5.8 1,221 954 1,7 1,18 58 96 14 6.1 9. 9.4 36 62 72 LG이노텍 2.9 23.9 3,799 5,755 7,38 8,17 15 359 459 1.8 4.9 5.6 5 227 319-5.7 9.4 2,658 1,896 1,598 1,65-12 22 17 -.6 1.4 1. -25-97 -19 TOYODA GOSEI -5.9-12.4 3,415 8,24 7,696 7,99 432 461 51 5.4 6. 6.4 172 273 37 STANLEY 1.8 9.5 6,52 4,126 4,197 4,415 449 498 55 1.9 11.9 12.4 35 348 388 CITIZEN 1.6 9.7 2,666 3,319 3,264 3,345 228 247 265 6.9 7.6 7.9 176 168 18 EPISTAR 11. 1. 1,295 919 949 1,2-45 59 55-4.9 6.2 5.5-128 22 27 EVERLIGHT -4.4-1.3 771 1,57 1,143 1,221 77 86 13 7.3 7.6 8.5 65 69 83 LITE-ON -2.5-5. 4,244 8,265 8,374 8,63 458 427 465 5.5 5.1 5.4 339 352 373 AIXTRON 1.4 38.3 1,98 252 288 38-27 -27 14-1.9-9.5 4.5-31 -28 15 VEECO -23.1-33.6 1,195 386 57 78-14 33 114-36.2 5.8 14.7-142 -28 34 LED 평균 -1.1 4.1 -.8 5.1 7.4 주 : TOPYODA GOSEI, STANLEY, CITIZEN 은 3 월결산, 는 6 월결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 18F 표 5. 글로벌 LED 업체주가관련지표 ( 배,%) 회사명 ROE 16 17F PER PBR EV/EBITDA 6.1 9.8 1.6 25.1 19.9 16.9 1.5 1.9 1.7 6.4 6.8 6.3 LG이노텍.3 12.1 15. 422.4 16.7 11.9 1.2 1.9 1.7 6.2 6.4 5. -4.5.1 3.4-42.6 44.2 1.1 1.1 1. 17.4 12. 12.8 TOYODA GOSEI 5.7 8.5 9. 19.3 12.4 11.1 1. 1..9 4.9 4. 3.7 STANLEY 1.3 1.5 1.9 19.6 17.5 15.6 1.9 1.7 1.6 6.4 6.9 6.3 CITIZEN 7.1 6.8 7. 15.6 15.7 14.7 1.1 1. 1. 5.9 6.3 6. EPISTAR -4.4.9 1.1-85.3 52..7.7.7 6.2 6.6 6.4 EVERLIGHT 9.5 1.7 12.3 12.3 11.4 9.9 1.2 1.2 1.1 4.6 4.3 3.7 LITE-ON 13.3 11.9 12. 11.9 12. 11.5 1.6 1.4 1.3 4.6 4.8 4.5 AIXTRON -6.3-5. 1.6 - - - 2.4 2.3 2.3 - - 31.1 VEECO -12. -.6 6.9-32.2 12. 1.2 1.2 1.2-23.5 8.9 평균 2.3 6. 8.2 75.2 26.6 2. 1.3 1.4 1.3 6.9 8.1 8.6 주1: TOPYODA GOSEI, STANLEY, CITIZEN 은 3월결산, 는 6월결산주2: 216 년 PER의경우 LG이노텍을제외한수치는 17.3 자료 : Factset, Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 18F 그림 8. 글로벌 LED 업체 PBR-ROE ROE 그래프 그림 9. 글로벌 LED 업체 EBITDA Growth-EV/EBITDA 비교 3. (PBR, 배 ) (EV/EBITDA, x) 15. 2. 1. AIXTRON VEECO 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 CITIZEN STANLEY LG 이노텍 LITE-ON EVERLIGHT EPISTAR TOYODA GOSEI (ROE, %). -1-5 5 1 15 LITE-ON STANLEY CITIZEN TOYODA GOSEI 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 EPISTAR LG 이노텍 1. EVERLIGHT (EBITDA growth, %). -2-1 1 2 3 4 5 6 5. 4 Mirae Asset Daewoo Research
안정적인실적과 LED 가격상승가능성 그림 1. 글로벌 LED 업체상대주가추이 (1) 그림 11. 글로벌 LED 업체상대주가추이 (2) 16 135 LG이노텍 OSRAM (-3M=1) 14 12 LITE-ON CITIZEN STANLEY EPISTAR (-3M=1) 11 1 85 8 (17.5.9) 6 (17.5.9) 6 그림 12. 글로벌 LED 업체상대주가추이 (3) 그림 13. 글로벌 LED 업체상대주가추이 (4) 17 14 ARIMA EVERLIGHT TOYODA GOSEI SANAN (-3M=1) 17 13 AIXTRON RUBICON VEECO (-3M=1) 11 9 8 5 (17.5.9) 5 (17.5.9) 1 Mirae Asset Daewoo Research 5
안정적인실적과 LED 가격상승가능성 (4689) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 954 1,7 1,18 1,168 유동자산 54 547 628 712 매출원가 72 786 81 853 현금및현금성자산 32 8 73 139 매출총이익 234 284 298 315 매출채권및기타채권 322 369 38 392 판매비와관리비 176 188 194 24 재고자산 18 124 128 132 조정영업이익 58 96 14 111 기타유동자산 42 46 47 49 영업이익 58 96 14 111 비유동자산 587 612 616 623 비영업손익 -8-8 -1 관계기업투자등 2 2 3 3 금융손익 -4-3 -2-1 유형자산 48 489 477 466 관계기업등투자손익 -1 무형자산 49 62 77 94 세전계속사업손익 5 88 13 111 자산총계 1,91 1,159 1,244 1,335 계속사업법인세비용 12 21 23 24 유동부채 396 416 425 434 계속사업이익 38 67 8 86 매입채무및기타채무 21 23 238 245 중단사업이익 단기금융부채 162 148 149 15 당기순이익 38 67 8 86 기타유동부채 33 38 38 39 지배주주 36 62 72 78 비유동부채 42 41 41 41 비지배주주 1 5 8 9 장기금융부채 41 4 4 4 총포괄이익 35 59 8 86 기타비유동부채 1 1 1 1 지배주주 35 39 53 57 부채총계 439 457 466 476 비지배주주 2 27 29 지배주주지분 63 648 716 788 EBITDA 171 28 218 226 자본금 29 29 29 29 FCF 49 33 14 113 자본잉여금 346 346 346 346 EBITDA 마진율 (%) 17.9 19.4 19.7 19.3 이익잉여금 263 315 383 455 영업이익률 (%) 6.1 9. 9.4 9.5 비지배주주지분 49 54 62 71 지배주주귀속순이익률 (%) 3.8 5.8 6.5 6.7 자본총계 652 72 778 859 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 95 138 186 194 P/E (x) 25.1 19.9 16.9 15.7 당기순이익 38 67 8 86 P/CF (x) 5.1 6.1 5.6 5.4 비현금수익비용가감 14 134 137 14 P/B (x) 1.5 1.9 1.7 1.5 유형자산감가상각비 99 96 94 91 EV/EBITDA (x) 6.4 6.8 6.3 5.8 무형자산상각비 14 16 19 24 EPS ( 원 ) 621 1,55 1,237 1,332 기타 27 22 24 25 CFPS ( 원 ) 3,41 3,449 3,732 3,88 영업활동으로인한자산및부채의변동 -65-38 -7-8 BPS ( 원 ) 1,515 11,284 12,441 13,684 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -3-44 -9-1 DPS ( 원 ) 81 9 9 9 재고자산감소 ( 증가 ) -12-9 -4-4 배당성향 (%) 12.5 7.8 6.5 6. 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -6 26 6 6 배당수익률 (%).5.4.4.4 법인세납부 -13-21 -23-24 매출액증가율 (%) -5.6 12.2 3.6 5.4 투자활동으로인한현금흐름 -33-141 -118-123 EBITDA 증가율 (%) 6.2 21.6 4.8 3.7 유형자산처분 ( 취득 ) -42-14 -82-8 조정영업이익증가율 (%) 26.1 65.5 8.3 6.7 무형자산감소 ( 증가 ) -15-29 -33-41 EPS증가율 (%) 113.4 69.9 17.3 7.7 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 22-7 -2-2 매출채권회전율 ( 회 ) 3.8 3.8 3.6 3.7 기타투자활동 2-1 -1 재고자산회전율 ( 회 ) 8.9 9.2 8.8 9. 재무활동으로인한현금흐름 -7-19 -4-4 매입채무회전율 ( 회 ) 4.3 4.4 4.2 4.3 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -55-16 1 1 ROA (%) 3.4 5.9 6.7 6.7 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 6.1 9.8 1.6 1.3 배당금의지급 -6-4 -5-5 ROIC (%) 5.8 9.4 1. 1.5 기타재무활동 -9 1 부채비율 (%) 67.3 65.1 59.9 55.4 현금의증가 -9-24 65 66 유동비율 (%) 127.1 131.7 147.9 163.9 기초현금 41 32 8 73 순차입금 / 자기자본 (%) 21.8 2.8 1.5 1.8 기말현금 32 8 73 139 조정영업이익 / 금융비용 (x) 11.8 25.1 27.3 28.8 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 6 Mirae Asset Daewoo Research
안정적인실적과 LED 가격상승가능성 투자의견및목표주가변동추이종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) (4689) 217.7.3 매수 26,9 원 217.4.2 매수 23,4 원 217.2.2 매수 2,3 원 216.1.3 매수 19,9 원 216.7.31 매수 21,5 원 216.2.1 매수 19,5 원 215.1.27 매수 24, 원 215.8.3 매수 22,6 원 ( 원 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 15.8 16.8 17.8 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 69.67% 17.6% 13.27%.% * 217 년 6 월 3 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재을 ( 를 ) 기초자산으로하는주식선물에대해유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있습니다. - 당사는자료작성일현재 ( 으 ) 로부터자사주금전신탁위탁을받아업무를수행하고있습니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 7