219. 4. 16 넥센타이어 235 신공장가동으로고정비부담증가 자동차 / 타이어 Analyst 김준성 2. 698-669 joonsung.kim@meritz.co.kr 2Q19 부터체코공장의실가동및연결손익반영시작. 신공장가동이연결손익에플러스로작용하기위해서는증가되는 CAPA 만큼의새로운수요처확보가필요 그러나공급과잉 / 경쟁심화로점철된주요시장의수요상황을고려한다면증설물량만큼의신규수요확보는어려워보이며, 1) 체코공장초기적자반영, 2) 생산물량이전에따른국내및중국공장의가동률하락이실적악화부담으로이어질전망 기존투자의견 Trading Buy, 적정주가 12, 원을유지 Trading Buy 적정주가 (12 개월 ) 12, 원 현재주가 (4.15) 1,9 원 상승여력 1.1% KOSPI 2,242.88pt 시가총액 1,646억원 발행주식수 9,767만주 유동주식비율 31.47% 외국인비중 12.56% 52주최고 / 최저가 12,85원 /7,62원 평균거래대금 11.8억원 주요주주 넥센외 2 인 66.99 국민연금 7.15 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 6.3 26. -1.3 상대주가 3.2 2.5-1.8 주가그래프 ( 천원 ) 넥센타이어 (pt) 16 코스피지수 ( 우 ) 3, 1 2,4 5 1,8 '18.4 '18.8 '18.12 '19.4 2Q19 체코공장가동개시 제한적볼륨성장환경속고정비부담증가지난 18년 9월시험가동을시작했던체코공장이오는 2Q19부터본격적인실가동및연결손익반영을시작한다. 기존계획은 1Q19 중가동을개시해 19년연간 35 만본을생산할예정이었으나, 2Q19로시점이연기되며올해생산량은 25만대에그칠전망이다. 체코공장은연간 CAPA 1,2만대로설계되었으나실제운영 CAPA는연간 4만대수준이며, 주요시장의경쟁심화및공급과잉지속으로생산설비확장운영은현재계획되어있지않다. 2Q19부터투자비상각이분기당 6-7억원씩반영될예정이며, 19년연간영업적자약 -2억원수준이예상된다. 신공장가동이연결손익에플러스로작용하기위해서는증가되는 CAPA만큼의새로운수요처확보가필요하다. 신공장의경우생산안전성점검전까지는 OE 계약확보가어려워 RE 대응만이가능하다는점을고려하면, 동사는 1) 유럽 RE 판매증가를실현하거나, 2) 늘어날현지생산만큼가동률이줄어들국내 / 중국 ( 양산 5만본, 창녕 33만본, 중국 3만본, 유럽 RE로수출 ) 공장의신규공급처를찾아야한다. 그러나현재주요시장의수요상황을고려한다면증설물량만큼의신규수요처확보는어려워보이며, 1) 체코공장의초기적자반영, 2) 국내및중국공장의가동률하락및원가율상승으로실적악화부담이가증될수있다. 매출정체 (7년연속 5% 이하매출성장 ) 에따른 Value Trap 국면지속역사적으로타이어업종은매출성장국면에서밸류에이션및기업가치확장을누렸으며, 매출정체 / 하강국면에서는반대의상황이발현되었다. 신공장가동이유의미한매출증가로이어지기어려운수요환경이지속되고있으며, 오히려원가부담으로작용할수있는현재동사에대한공격적인투자의견개진은어렵다고판단한다. 기존 Trading Buy 투자의견과 12,원의적정주가를유지한다. ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE 부채비율 217 1,964.8 185.4 125. 1,289-28.5 12,821 8.5.9 4.9 9.9 64.5 218 1,984. 182.4 13.6 1,6-17.7 13,678 1.3.8 6. 7.5 83.7 219E 2,75.1 189.6 116.7 1,195 12.7 14,699 9.1.7 5.8 7.9 79.1 22E 2,175.5 22.6 126. 1,29 8. 15,88 8.5.7 5.5 7.9 74.7 221E 2,216.9 22.4 123.3 1,262-2.1 16,891 8.6.6 5.5 7.2 71.
Company Brief 그림 1 넥센타이어매출정체국면 7 년째지속중 넥센타이어분기매출액 YoY 성장률 6 5 4 3 2 1-1 1Q4 1Q6 1Q8 1Q1 1Q12 1Q14 1Q16 1Q18 그림 2 이같은매출정체는수요부진속경쟁심화에따른가격하락압력증가에따른결과 ( 원 ) 넥센타이어 ASP 65, 6, 55, 5, 45, 4, 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19E 2 Meritz Research
넥센타이어 (235) 그림 3 북미 / 유럽 / 중국등주요시장의수요성장정체및감소세지속 북미 Light vehicle OE YoY 성장률북미 Light vehicle RE YoY 성장률 8 유럽 Light vehicle OE YoY 성장률유럽 Light vehicle RE YoY 성장률 6 6 4 3 2-2 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19-3 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 그림 4 정체된수요환경속공급과잉및경쟁심화로수익성악화지속 브라질 Light vehicle OE YoY 성장률 6 브라질 Light vehicle RE YoY 성장률 중국 Light vehicle OE YoY 성장률중국 Light vehicle RE YoY 성장률 8 3 6 4 2 정보미제공기간 11.5 ~ 12.12-3 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19-2 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 Meritz Research 3
Company Brief 표 1 낮아진기대치에부합하는 1Q19 분기실적전망 ( 십억원 ) 1Q19E 1Q18 (% YoY) 4Q18 (% QoQ) 컨센서스 (% diff.) 매출액 492.4 473.8 3.9 487.9.9 497.6-1. 영업이익 47.4 32. 48.1 52.1-9. 45.8 3.5 세전이익 43.7 34.9 25.1 43.6.2 41.8 4.5 지배순이익 32.5 25.3 28.3 28.9 12.5 31.5 3.3 영업이익률 9.6 6.8 1.7 9.2 세전이익률 8.9 7.4 8.9 8.4 순이익률 6.6 5.3 5.9 6.3 자료 : Bloomberg, 넥센타이어, 메리츠종금증권리서치센터 표 2 19 년및 2 년시장기대치를하회하는연간실적예상 219E 22E ( 십억원 ) 메리츠 컨센서스 차이 메리츠 컨센서스 차이 매출액 2,75.1 2,99.9-1.2 2,175.5 2,212.2-1.7 영업이익 189.6 192.9-1.7 22.6 27.1-2.2 세전이익 154.8 168.1-7.9 167.1 18.8-7.6 순이익 116.7 123.7-5.7 126. 132.4-4.9 영업이익률 9.1 9.2 -.1p 9.3 9.4.p 세전이익률 7.5 8. -.5p 7.7 8.2 -.5p 순이익률 5.6 5.9 -.3p 5.8 6. -.2p 자료 : Bloomberg, 넥센타이어, 메리츠종금증권리서치센터 표 3 신공장가동에따른고정비부담증가를반영해기존실적추정치를소폭조정 ( 십억원 ) 218 219E 22E 매출액 신규추정 1,984. 2,75.1 2,175.5 매출액 기존추정 1,984. 2,76.9 2,177.9 % change. -.1 -.1 영업이익 신규추정 182.4 189.6 22.6 영업이익 기존추정 182.4 193.4 23.4 % change. -2. -.4 세전이익 신규추정 148.6 154.8 167.1 세전이익 기존추정 148.6 157. 168. % change. -1.4 -.5 지배주주순이익 신규추정 13.6 116.7 126. 지배주주순이익 기존추정 13.6 119.1 127.1 % change. -2.1 -.9 EPS ( 우선주포함 ) - 신규추정 1,6 1,195 1,29 EPS ( 우선주포함 ) 기존추정 1,6 1,22 1,32 % change. -2.1 -.9 4 Meritz Research
넥센타이어 (235) 표 4 넥센타이어분기및연간실적 Snapshot ( 십억원, 천본 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 218 219E 22E 매출액 473.8 53.3 519. 487.9 492.4 543.8 543.8 495.2 1,984. 2,75.1 2,175.5 (% YoY) -1.6-2.1-1.5 1.3-2.2 4.8 11.5.6 1. 4.6 4.8 타이어 465 493 59 383 483 531 534 484 1,85 2,32 2,131 (% YoY) -.7-1. -1.8-11.4-2.1 4.4 39.5.2-3.5 9.8 4.8 판매볼륨 ( 천본 ) 9,694 1,459 9,17 9,45 9,783 1,683 9,93 1,95 38,368 4,464 41,998 (% YoY) -1.4 3.8-9.8 4.6-6.5 16.5 9.5 3.2 -.9 5.5 3.8 ASP ( 원 ) 48,879 5,1 54,154 47,28 49,375 49,727 53,931 47,946 5,14 5,859 5,731 (% YoY) -.2-1.8 4.5-8.1-1.4-8.2 14.7-2.9-1.2 1.4 -.3 기타 9 1 1 15 9 13 1 11 134 43 45 (% YoY) -32.1-36.7 13.6 948.9-5.5 25.4-9.8 19.4 181.6-68. 4.8 OP 32. 46.1 52.2 52.1 47.4 51.3 48.8 42.1 182.4 189.6 22.6 (% YoY) -34.3 5.9 9.4 14.8 2.8-1.7-6.4-11.3-1.6 3.9 6.9 RP 34.9 3.2 39.8 43.6 43.7 37.6 4.1 33.4 148.6 154.8 167.1 (% YoY) -13.5-24.3-22.6 24.5 44.8-5.6-8.1-23.7-1.9 4.2 8. NP 25.3 2.7 28.6 28.9 32.5 27.4 32. 24.8 13.6 116.7 126. (% YoY) -13.4-29.3-31. 16. 56.7-4.4 11. -23.7-17.1 12.7 8. 이익률 OP margin 6.8 9.2 1.1 1.7 9.6 9.4 9. 8.5 9.2 9.1 9.3 RP margin 7.4 6. 7.7 8.9 8.9 6.9 7.4 6.7 7.5 7.5 7.7 NP margin 5.3 4.1 5.5 5.9 6.6 5. 5.9 5. 5.2 5.6 5.8 재료비가정 ( 톤 / 달러 ) Blended input cost 1,638 1,693 1,729 1,79 1,597 1,629 1,637 1,66 1,615 1,631 1,644 NR Input cost 1,541 1,515 1,448 1,397 1,45 1,499 1,51 1,5 1,475 1,488 1,5 SR Input cost 2,71 2,111 2,216 2,169 2,15 2,2 2,2 2,25 2,142 2,2 2,25 Meritz Research 5
Company Brief 넥센타이어 (235) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 217 218 219E 22E 221E ( 십억원 ) 217 218 219E 22E 221E 매출액 1,964.8 1,984. 2,75.1 2,175.5 2,216.9 영업활동현금흐름 255.1 157. 247.9 289.8 37.2 매출액증가율 3.7 1. 4.6 4.8 1.9 당기순이익 ( 손실 ) 125.4 13.5 116.7 125.9 123.3 매출원가 1,327.6 1,422.2 1,472.9 1,538. 1,57.2 유형자산상각비 149.8 149.2 151.1 156. 162.3 매출총이익 637.2 561.8 62.2 637.5 646.7 무형자산상각비..... 판매관리비 451.8 379.3 412.7 434.9 444.3 운전자본의증감 -58.2-175. -67.4-4. -29.7 영업이익 185.4 182.4 189.6 22.6 22.4 투자활동현금흐름 -289.7-451.6-258.9-32.5-313.5 영업이익률 9.4 9.2 9.1 9.3 9.1 유형자산의증가 (CAPEX) -283.9-484.4-464.4-444.4-424.4 금융손익 -21.2-3.1-3.8-31.1-34. 투자자산의감소 ( 증가 ) -.7 -.2.2 -.5 -.6 종속 / 관계기업손익..... 재무활동현금흐름 26. 314.8 8.1 8.4 8.7 기타영업외손익 2.5-3.7-4. -4.4-4.8 차입금의증감.. 1.3 1.3 1.3 세전계속사업이익 166.7 148.6 154.8 167.1 163.6 자본의증가..... 법인세비용 41.3 45.1 38.1 41.2 4.3 현금의증가 ( 감소 ) -1.1 21.7-2.8-4.4 2.5 당기순이익 125.4 13.5 116.7 125.9 123.3 기초현금 126.1 116. 137.7 134.9 13.5 지배주주지분순이익 125. 13.6 116.7 126. 123.3 기말현금 116. 137.7 134.9 13.5 133. Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) 217 218 219E 22E 221E 217 218 219E 22E 221E 유동자산 913.5 983.5 1,34.6 1,85.6 1,16.2 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 116. 137.7 134.9 13.5 133. SPS 2,267 2,313 21,247 22,274 22,698 매출채권 339.5 362.9 379.5 391.6 399. EPS( 지배주주 ) 1,289 1,6 1,195 1,29 1,262 재고자산 27.8 33.6 3.9 315.4 321.4 CFPS 3,822 3,973 3,228 3,376 3,45 비유동자산 1,88.5 2,258.7 2,449. 2,617.7 2,788.9 EBITDAPS 3,458 3,396 3,488 3,672 3,734 유형자산 1,765.7 2,128.6 2,313.6 2,476.1 2,641.9 BPS 12,821 13,678 14,699 15,88 16,891 무형자산 19.1 17.7 17.5 17.9 18.5 DPS 1 1 1 1 15 투자자산 35.5 44.4 46.5 48.7 49.7 배당수익률.9.9.9.9 1. 자산총계 2,794. 3,242.3 3,483.6 3,73.3 3,895.1 Valuation(Multiple) 유동부채 648.2 635. 755.8 828. 883.7 PER 8.5 1.3 9.1 8.5 8.6 매입채무 17.7 135. 112.1 119.7 121.9 PCR 2.9 2.7 3.4 3.2 3.2 단기차입금 124.9 63. 64.2 65.5 66.8 PSR.5.5.5.5.5 유동성장기부채 18.3 222.9 222.9 222.9 222.9 PBR.9.8.7.7.6 비유동부채 86.9 1,179.2 1,193.2 1,225.3 1,248.5 EBITDA 335.2 331.7 34.7 358.6 364.7 사채 149.9 5. 5. 5. 5. EV/EBITDA 4.9 6. 5.8 5.5 5.5 장기차입금 48.1 859.2 876.3 893.9 911.7 Key Financial Ratio 부채총계 1,455.1 1,814.1 1,949.1 2,53.3 2,132.2 자기자본이익률 (ROE) 9.9 7.5 7.9 7.9 7.2 자본금 54.1 54.1 54.1 54.1 54.1 EBITDA 이익률 17.1 16.7 16.4 16.5 16.5 자본잉여금 67.4 67.4 67.4 67.4 67.4 부채비율 64.5 83.7 79.1 74.7 71. 기타포괄이익누계액 13.6 14.9 14.9 14.9 14.9 금융비용부담률 1. 1..9.9.9 이익잉여금 1,23.4 1,291.4 1,397.7 1,513.2 1,626.1 이자보상배율 (x) 948.2 949.2 971.4 1,22.2 1,5.4 비지배주주지분 3.4 3.4 3.4 3.4 3.4 매출채권회전율 (x) 6. 5.6 5.6 5.6 5.6 자본총계 1,338.9 1,428.2 1,534.6 1,65.1 1,762.9 재고자산회전율 (x) 7.5 6.9 6.9 7.1 7. 6 Meritz Research
넥센타이어 (235) Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 219 년 4 월 16 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 219 년 4 월 16 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 219 년 4 월 16 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김준성 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 (216 년 11 월 7 일부터기준변경시행 ) 투자의견비율 기업향후 12 개월간추천기준일직전 1 개월간평균종가대비추천종목의예상목표수익률을의미투자의견비율 추천기준일직전 1 개월간종가대비 4 등급 Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +2% 이상 Trading Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +5% 이상 ~ +2% 미만매수 97.7% Hold 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -2% 이상 ~ +5% 미만중립 2.3% Sell 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -2% 미만매도.% 산업 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천 219 년 3 월 31 일기준으로 추천기준일 Overweight ( 비중확대 ) 최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 시장지수대비 3 등급 Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 넥센타이어 (235) 투자등급변경내용 추천자료투자의견적정주가담당자괴리율 * 확정일자형식 ( 원 ) 평균최고 ( 최저 ) 217.8.16 기업브리프 Trading Buy 16, 김준성 -17.8-16.3 217.1.23 산업브리프 Trading Buy 16, 김준성 -22.2-16.3 218.5.24 산업분석 Trading Buy 14, 김준성 -21.1-13.2 218.7.4 산업브리프 Trading Buy 12, 김준성 -2. -7.9 219.4.16 기업브리프 Trading Buy 12, 김준성 - - * 적정가격대상시점 : 1 년주가및적정주가변동추이 ( 원 ) 넥센타이어 19,5 적정주가 13, 6,5 17.4 17.1 18.4 18.9 19.3 Meritz Research 7