SK 하이닉스 (000660) 4Q14, 안정적실적흐름지속전망 2014. 10.15 Analyst 박유악 (6309-4523) Buy 목표주가 (6 개월 ) 53,000 원 현재주가 (10.14) : 43,300 원 소속업종 반도체 시가총액 (10.14) : 313,762 억원 평균거래대금 (60 일 ) 1,757.0 억원 외국인지분율 48.47% 예상 EPS( 전년비 ) FY14 4,874 원 (18.9 %) FY15 4,747 원 (-2.6 %) 예상 PER( 시장대비 ) FY14 8.9 배 (107.2%) FY15 9.1 배 (113.0%) 주가그래프 000'S SK hynix 60.0 FROM 14/10/13 TO 14/10/14 DAILY 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 Oct Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep PRICE HIGH 51900 08/07/14, LOW 31500 11/11/13, LAST 43300 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 투자의견 매수, 목표주가 53,000 원유지 - 목표주가 53,000 원을유지하고, 매수 추천함. 4Q14 까지의안정적실적흐름이예상되기때문. 경쟁사 DRAM 증설의우려와수요의비수기진입으로당분간직전고점을넘기어렵겠지만, 단기급락한현주가수준은충분히매력적이라고판단함. Investment Point 1. 3Q14 영업이익 1.28 조원 (+18%QoQ) 기대치부합예상 - 3Q14 는매출액 4.3 조원 (+9%QoQ), 영업이익 1.28 조원 (+18%QoQ) 으로기대치에부합할것으로예상됨. DRAM 은업황호조가지속중이고, NAND 는스마트폰향출하증가로적자폭이축소지속될전망. - DRAM 실적은매출액 3.2 조원 (+5%QoQ), 영업이익 1.3 조원 (+13%QoQ) 으로기존전망치소폭상회할전망. 가격과출하량은당초기대치에부합하고있으나, 25nm 공정비중증가에따른수익개선이예상치를상회할것으로판단하기때문. - NAND 실적은매출액 9,005 억원 (+21%QoQ), 영업적자 283 억원으로영업적자를지속하며기대치를하회할전망. 출하량은모바일제품의성수기효과로증가하나, 지속된가격하락으로흑자전환은어려울것으로예상됨. 2. 4Q14 영업이익 1.3 조원 (+2%QoQ) 안정적실적흐름이어질전망 - 4Q14 실적은매출액 4.5 조원 (+4%QoQ), 영업이익 1.3 조원 (+2%QoQ) 으로, 비수기임에도불구하고견조한실적흐름을이어갈전망. 25nm 공정비중확대로, DRAM 부문의출하량호조를예상하기때문. - DRAM 실적은매출액 3.4 조원 (+5%QoQ), 영업이익 1.3 조원 (+1%QoQ) 으로소폭의성장세유지될전망. 4Q14 DRAM B/G 는 +11%QoQ, Blended ASP 는 -5%QoQ 로각각예상함. 25nm Qualification 이대부분완료되어, 출하량호조가예상됨. - NAND 실적은매출액 9,312 억원 (+3%QoQ), 영업적자 -157 억원으로전분기에이어적자의폭이소폭감소할전망. NAND 부문의본격적인턴어라운드는자체 Controller 기술확보로 SSD 판매증가가예상되는 2H15 가될것으로판단. 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS( 지배주주 ) 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 2012 10,162-227 -159-233 - 12,615-2.0 7.6-1.8 91.5 2013 14,165 3,380 2,872 4,099-16,836 9.0 2.2 4.3 25.2 59.2 2014E 16,395 4,735 3,494 4,874 18.9 21,289 8.9 2.0 3.8 23.5 47.9 2015E 17,143 4,636 3,450 4,747-2.6 26,051 9.1 1.7 3.3 18.7 37.3 2016E 18,721 5,064 4,128 5,669 19.4 31,719 7.6 1.4 18.5 31.9
[ 표 1] SK 하이닉스분기실적 Update ( 단위 : 십억원 ) 3Q14E 2014E 수정전발표치증감률컨센서스차이수정전수정후증감률 DRAM Bit Growth 4% 5% 25% 29% ASP/Gb 변화율 0% 0% 0% 1% NAND Bit Growth 28% 28% 47% 53% ASP/Gb 변화율 -4% -4% -35% -35% 매출액 4,231 4,273 1% 4,195 2% 15,835 16,395 4% DRAM 3,180 3,222 1% 12,232 12,682 4% NAND 901 901 0% 3,079 3,192 4% 영업이익 1,221 1,282 5% 1,272 1% 4,409 4,735 7% 영업이익률 28.9% 30.0% 30.3% 27.8% 28.9% 당기순이익 936 994 6% 996 0% 3,203 3,496 9% 당기순이익률 22.1% 23.3% 23.7% 21.6% 21.3% [ 그림 1] SK 하이닉스 Trailing P/B Chart 65,000 55,000 45,000 ( 원 ) SK 하이닉스주가 2.2 2.0 1.7 1.4 35,000 25,000 15,000 5,000 '04/01 '05/01 '06/01 '07/01 '08/01 '09/01 '10/01 '11/01 '12/01 '13/01 '14/01 '15/01 [ 그림 2] SK 하이닉스 Trailing P/B vs. 영업이익 3.0 ( 배 ) SK하이닉스영업이익 ( 우 ) 2.8 SK 하이닉스 Trailing P/B ( 조원 ) 1.5 2.5 2.0 1.9 2.3 2.0 1.9 2.2 1.0 0.5 1.5 1.0 0.0 0.5-0.5 0.0 '04/01 '05/01 '06/01 '07/01 '08/01 '09/01 '10/01 '11/01 '12/01 '13/01 '14/01 '15/01-1.0 Meritz Research 2
[ 표 2] SK 하이닉스연결실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14E 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2013 2014E 2015E DRAM 출하량 [ 백만개. 1Gb Eq] 2,846 3,230 3,392 3,765 3,840 4,147 4,106 4,434 10,253 13,233 16,527 %QoQ/%YoY 20% 13% 5% 11% 2% 8% -1% 8% 34% 29% 25% ASP/1Gb [USD] 1.0 0.9 0.9 0.9 0.8 0.8 0.8 0.7 0.9 0.9 0.8 %QoQ/%YoY 0% -5% 0% -5% -7% -5% -2% -7% 8% 1% -17% Cash Cost/1Gb [USD] 0.6 0.6 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.7 0.6 0.5 %QoQ/%YoY -9% -8% -4% -3% -3% -6% 1% -5% -25% -14% -14% Operating Profits/1Gb [USD] 0.4 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 0.2 0.3 0.4 0.3 OPm/1Gb 36% 38% 41% 39% 37% 37% 36% 35% 28% 39% 36% NAND 출하량 [ 백만개. 1Gb Eq] 1,162 1,789 2,290 2,519 2,393 2,776 3,109 3,265 5,068 7,761 11,544 %QoQ/%YoY -8% 54% 28% 10% -5% 16% 12% 5% 45% 53% 49% ASP/1Gb [USD] 0.5 0.4 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 0.6 0.4 0.3 %QoQ/%YoY -14% -19% -4% -6% -5% -8% -3% -7% -6% -35% -22% Cash Cost/1Gb [USD] 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3 0.5 0.4 0.3 %QoQ/%YoY 0% -17% -8% -7% -2% -8% -9% -12% -17% -21% -24% Operating Profits/1Gb [USD] 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.1 0.0 0.0 OPm/1Gb -5% -8% -3% -2% -5% -5% 1% 7% 14% -4% 0% 매출액 3,743 3,923 4,273 4,456 4,198 4,302 4,335 4,308 14,165 16,395 17,143 %QoQ/%YoY 11% 5% 9% 4% -6% 2% 1% -1% 39% 16% 5% DRAM 2,985 3,082 3,222 3,392 3,218 3,302 3,203 3,217 10,277 12,682 12,941 NAND 618 742 901 931 840 897 974 951 3,390 3,192 3,663 매출원가 2,110 2,246 2,355 2,471 2,426 2,472 2,533 2,487 8,864 9,183 9,918 매출원가율 56% 57% 55% 55% 58% 57% 58% 58% 63% 56% 58% 매출총이익 1,633 1,677 1,918 1,985 1,771 1,830 1,802 1,822 5,301 7,212 7,225 판매비와관리비 575 593 636 673 634 650 655 651 1,921 2,477 2,590 영업이익 1,057 1,084 1,282 1,312 1,137 1,180 1,148 1,171 3,380 4,735 4,636 %QoQ/%YoY 35% 3% 18% 2% -13% 4% -3% 2% 흑전 40% -2% DRAM 1,075 1,171 1,318 1,335 1,188 1,235 1,145 1,115 2,871 4,899 4,683 NAND -31-52 -28-16 -43-49 11 64 480-127 -17 영업이익률 28% 28% 30% 29% 27% 27% 26% 27% 24% 29% 27% DRAM 36% 38% 41% 39% 37% 37% 36% 35% 28% 39% 36% NAND -5% -7% -3% -2% -5% -5% 1% 7% 14% -4% 0% 법인세차감전손익 969 858 1,212 1,252 1,057 1,100 1,068 1,091 3,075 4,291 4,316 법인세비용 ( 이익 ) 167 184 218 225 211 220 214 218 202 795 863 당기순이익 802 674 994 1,027 846 880 854 873 2,873 3,496 3,453 당기순이익률 21% 17% 23% 23% 20% 20% 20% 20% 20% 21% 20% KRW/USD 1,070 1,029 1,020 1,020 1,020 1,020 1,020 1,020 1,090 1,033 1,020 Meritz Research 3
[ 표 3] 추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 2013 2014E 2015E 2016E ( 십억원 ) 2013 2014E 2015E 2016E 매출액 14,165 16,395 17,143 18,721 영업활동현금흐름 6,372 6,806 7,247 7,921 매출원가 8,865 9,183 9,918 10,829 당기순이익 ( 손실 ) 2,873 3,496 3,453 4,131 매출총이익 5,301 7,212 7,225 7,892 유형자산감가상각비 2,922 3,328 3,573 3,596 판매비와관리비 1,921 2,477 2,590 2,828 무형자산상각비 156 168 159 165 기타손익 188 62 76 97 운전자본의증감 131-718 121 29 영업이익 3,380 4,735 4,636 5,064 투자활동현금흐름 -4,892-5,097-3,914-4,141 금융수익 -187-602 -464 100 유형자산의증가 (CAPEX) -3,206-4,442-3,893-3,652 종속 / 관계기업관련손익 19 236 65 0 투자자산의감소 ( 증가 ) -100 31 68-26 기타영업외손익 -137-78 80 0 재무활동현금흐름 -1,500-637 -229-192 세전계속사업이익 3,075 4,291 4,316 5,164 차입금증감 -1,831-747 -385-192 법인세비용 202 795 863 1,033 자본의증가 432 270 156 0 당기순이익 2,873 3,496 3,453 4,131 현금의증가 -27 1,059 3,105 3,589 지배주주지분순이익 2,872 3,494 3,450 4,128 기초현금 658 632 1,690 4,795 기말현금 632 1,690 4,795 8,384 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) 2013 2014E 2015E 2016E ( 십억원 ) 2013 2014E 2015E 2016E 유동자산 6,653 9,132 11,983 16,222 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 632 1,690 4,795 8,384 SPS 20,212 22,867 23,591 25,708 매출채권 1,942 2,627 2,536 2,759 EPS( 지배주주 ) 4,099 4,874 4,747 5,669 재고자산 1,178 1,482 1,430 1,562 CFPS 9,115 11,335 11,004 12,119 비유동자산 14,144 15,470 15,805 15,930 EBITDAPS 9,215 11,480 11,515 12,119 유형자산 12,130 13,237 13,556 13,612 BPS 16,836 21,289 26,051 31,719 무형자산 1,110 1,223 1,264 1,264 DPS 0 0 0 0 투자자산 275 287 277 303 배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 자산총계 20,797 24,602 27,788 32,152 Valuation(Multiple) 유동부채 3,078 4,946 4,868 5,167 PER 9.0 8.9 9.1 7.6 매입채무 649 785 907 1,045 PCR 4.0 3.8 3.9 3.6 단기차입금 138 416 399 436 PSR 1.8 1.9 1.8 1.7 유동성장기부채 732 1,231 1,131 1,031 PBR 2.2 2.0 1.7 1.4 비유동부채 4,652 3,025 2,681 2,615 EBITDA 6,458 8,231 8,368 8,825 사채 1,950 1,078 948 948 EV/EBITDA 4.3 3.8 3.3 장기차입금 1,730 945 815 665 Key Financial Ratio(%) 부채총계 7,730 7,972 7,549 7,782 자기자본이익률 (ROE) 25.2 23.5 18.7 18.5 자본금 3,569 3,598 3,621 3,621 EBITDA이익률 45.6 50.2 48.8 47.1 자본잉여금 3,406 3,647 3,780 3,780 부채비율 59.2 47.9 37.3 31.9 기타포괄이익누계액 -109-312 -312-312 금융비용부담률 1.8 1.2 1.0 0.9 이익잉여금 6,201 9,696 13,146 17,274 이자보상배율 (x) 13.2 24.7 25.9 30.4 비지배주주지분 0 2 4 8 매출채권회전율 (x) 7.7 7.2 6.6 7.1 자본총계 13,067 16,630 20,239 24,371 재고자산회전율 (x) 10.5 12.3 11.8 12.5 Meritz Research 4
Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 2014 년 10 월 15 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 2014 년 10 월 15 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 2014 년 10 월 15 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 박유악 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의 추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종 결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3 등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight) / 중립 (Neutral) / 비중축소 (Underweight) Meritz Research 5
SK 하이닉스 (000660) 의투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 2012.10.16 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.10.17 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.10.25 기업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.10.29 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.10.30 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.10.31 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.11.14 산업분석 Buy 33,000 이세철 2012.11.15 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.11.16 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.11.20 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.11.21 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.11.29 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.12.03 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.12.04 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.12.06 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.12.17 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2013.01.02 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2013.01.07 기업브리프 Buy 33,000 이세철 2013.01.14 기업브리프 Buy 33,000 이세철 2013.01.16 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2013.01.30 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2013.01.31 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2013.02.06 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2013.02.12 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2013.02.26 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2013.02.27 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2013.03.05 산업분석 Buy 33,000 이세철 2013.03.13 기업브리프 Buy 36,000 이세철 2013.03.18 산업브리프 Buy 36,000 이세철 2013.04.01 산업브리프 Buy 36,000 이세철 2013.04.15 산업브리프 Buy 36,000 이세철 2013.04.25 기업브리프 Buy 36,000 이세철 2013.07.01 산업분석 Buy 36,000 이세철 담당애널리스트변경 2013.12.16 산업분석 Buy 39,000 박유악 2014.01.06 산업브리프 Buy 39,000 박유악 2014.01.15 산업브리프 Buy 39,000 박유악 2014.01.29 기업브리프 Buy 39,000 박유악 2014.04.01 산업브리프 Buy 39,000 박유악 2014.04.02 기업브리프 Buy 41,000 박유악 2014.04.18 산업브리프 Buy 41,000 박유악 2014.04.22 산업브리프 Buy 41,000 박유악 2014.04.25 기업브리프 Buy 46,000 박유악 2014.05.15 산업분석 Buy 46,000 박유악 2014.06.16 기업브리프 Buy 53,000 박유악 2014.06.16 기업브리프 Buy 53,000 박유악 2014.07.25 기업브리프 Buy 53,000 박유악 2014.08.01 산업분석 Buy 53,000 박유악 2014.08.29 산업분석 Buy 53,000 박유악 2014.09.16 산업분석 Buy 53,000 박유악 2014.09.30 산업분석 Buy 53,000 박유악 2014.10.15 기업브리프 Buy 53,000 박유악 60,000 50,000 주가 목표주가 40,000 30,000 20,000 10,000 0 2012.10 2013.06 2014.02 2014.10 Meritz Research 6