LG 생활건강 (519) 내년까지나쁘지않은선택 214. 8. 28 Analyst 송광수 (639-2622) Buy 목표주가 (6 개월 ) 7, 원현재주가 (8.27) : 528, 원소속업종소비재 ( 음식료 / 화장품 ) 시가총액 (8.27) : 82,464 억원평균거래대금 (6 일 ) 331.3 억원외국인지분율 38.5% 예상 EPS( 전년비 ) FY14 21,581 원 (-3.5 %) FY15 24,613 원 (14. %) 예상 PER( 시장대비 ) FY14 24.5 배 (273.1%) FY15 21.5 배 (246.8%) 주가그래프 'S LG HOUSEHOLD & HEALTH CARE, LTD. 6. FROM 27/8/13 TO 27/8/14 DAILY 결론 : 실적회복흐름 + M&A 모멘텀 + 장기적해외사업의성장기대 - 우호적실적흐름에따른실적둔화해소및 peer 대비낮은 valuation 부담 - 내년수익성정상화에따른이익증가효과와 M&A 시전망상승에따른추가적모멘텀기대. 해외사업도성장을위한준비가마무리되어실적기여증가예상 Investment Point 1. 우호적실적흐름. 수익성정상화로내년 OP 1% 수준의성장예상 - 3Q14 까지이익의 low single 성장. 수익성정상화와전년동기부진한실적의기저효과로 4Q14~1Q15 는 2% 이상의이익증가흐름 - 215 년수익성정상화로 1% 수준의이익증가전망 2. 추가 M&A 가능성. 전망상승에의한주가모멘텀기대 - M&A 를통한성장의전략지속. Sizable Deal 을통한 1% 수준의추가적성장모멘텀 (inorganic growth) 기대 - 연말까지보유현금증가 ( 본사 3,7 억원, 연결 6,2 억원 ) 와내년도부채비율하락 (13% 111%) 으로약.8~1 조원의자금여력예상 5. 4. 3. 2. 1.. Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug PRICE HIGH 569 6/12/13, LOW 424 9/7/14, LAST 528 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 3. 해외사업의성장 - 해외사업 214 년 7, 억원규모 ( 화장품 / 생활용품매출의약 2%). 선진시장은 M&A, 중국시장은보유브랜드의직진출을통해공략구조 - 일본사업 : 피인수기업들의통합작업연말완료. 내년부터경영정상화. 피인수기업간고객 DB 를활용한제품교차판매 (Cross Sales) 로성장예상 - 중국사업 : 본격적브랜드투자시작 1 저가브랜드 : 더페이스샵 JV 전환마무리 (1Q). 수출중심에서직접경영참여로전환. 직영점확대를통한브랜드투자로성장예상 2 고가브랜드 : 최근면세실적개선중. 추가출점을통한성장기대. 면세실적성장에따른향후브랜드진출에가속화기대 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS( 지배주주 ) 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 212 38,962 4,455 3,39 18,95 12.1 2,37 34.7 32.3 2.5 27.6 117.4 213 43,263 4,964 3,573 22,367 18. 6,94 24.5 79. 16.6 27.4 132.8 214E 45,86 5,75 3,45 21,581-3.5 19,75 24.5 27.7 14.4 22.4 13.8 215E 48,625 5,687 3,924 24,613 14. 37,282 21.5 14.2 12.6 21.3 111.3 216E 51,343 6,96 4,255 26,731 8.6 57,28 19.8 9.2 11.4 19.6 95.8
1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QE 4QE 1QE 2QE 3QE 4QE [Key Chart] 실적둔화우려해소 M&A 모멘텀 + 해외사업성장기대 포인트 1) - 우호적실적흐름 - 내년 OP 1% 수준성장 실적둔화우려해소 : 우호적실적흐름. 내년도수익성정상화에따른이익성장 - 상반기수익성하락. 1) 1Q14 화장품사업에서더페이스샵의중국 JV 설립에따른비용발생. 생활용품사업에서마케팅비집행. 2) 2Q14 음료사업의부진및마케팅비증가 - 4Q14~1Q15 에는수익성정상화와전년동기부진한실적의기저효과로 2% 이상의이익증가흐름. 215 년수익성정상화로 1% 수준의이익증가예상 [ 그림 1] LG 생활건강의영업이익전망 ( 억원 ) OP YoY (%) 4 1,5 1, 5-5 -1, 3 2 1-1 -2 212 213 214 215 포인트 2) M&A 를통한추가적실적 모멘텀기대 M&A 를통한성장전략지속. 자금여력확대에따른 Sizable Deal 가능 - 음료사업인수 화장품의취약 segment 인수 ( 저가 / 향수등 ) 해외사업인수 ( 해외 Business Platform/ 브랜드확보 ) 단계로진행중 - 약.8~1 조원의자금조달가능예상. 214 년말현금본사약 3,7 억원, 연결약 6,2 억원예상 + 215 년부채비율하락으로차입여력 4, 억원이상가능 ( 부채비율 131% 111%) - Sizable Deal 을통한 1% 수준의 Inorganic growth 가능할전망 [ 그림 2] LG 생활건강의부채비율과차입금 2. 1.5 총차입순차입부채비율 13% 123% 117% 133% 131% 2% 15% 1..5 111% 96% 1%. 21 211 212 213 214E 215E 216E 5% Meritz Research 2
포인트 3) 해외사업성장의기반강화 214 년해외사업의성장을위한기반마련시점 해외사업의성과개선기대 - 동사의해외사업은 7, 억원규모로경쟁사대비낮지않은수준 - 경쟁사는중국과아시아중심으로화장품브랜드투자가지속되었고, 동사는선진시장은 M&A, 중국 / 아시아시장은인수한더페이스샵을통한진출구조 - 일본사업 : 내년부터경영정상화로성장세전환기대 1 212~214 년긴자스테파니 + 에버라이프 +R&Y 인수 2 214 년말까지통합작업완료 향후정상운영에따른성장기대. 고객 DB 의약 3% 고객에게피인수기업간제품교차판매로매출 4% 이상견인가능 - 중국화장품사업 1 저가브랜드 : master franchise 계약을통해더페이스샵제품수출에서중국 JV 설립을통한직접운영참여 직영점중심으로브랜드투자를통한성장기대 2 고가브랜드 : 경쟁사대비직접진출이늦지만, 최근면세점성장세로향후브랜드진출에긍정적효과기대. 숨과빌리프의경우추가출점을통한면세실적증가예상 [ 그림 3] 해외사업매출과매출비중 [ 그림 4] 일본사업의전망 ( 조원 ) (%) 1.2 AP LGHH 비중 (AP) 비중 (LGHH) 3 비중 (LGHH-음료) 1. 25.8 - LGHH: 212~214 일본사업인수 - AP: 214 HK JV 인수 2 ( 억원 ) 5, Ginza 4, 3, Ginza +Everlife Ginza +Everlife +R&Y - 엔저 Cross Sales Beautiful Healthy.6 15.4 1.2. 21 211 212 213 214E 5 1, OPM 18% OPM 2% OPM 15% 212 213 214E 전망 [ 그림 5] 국내저가화장품의중국사업현황 [ 그림 6] 면세매출추이 1,6 1,2 8 Etude Innisfree TFS Missha ( 억원 ) 직접투자직영점확대중 JV 전환완료직영점진출개시 2,5 1,5 1, 3.1 ( 억원 ) LGHH AP 매출격차 (AP/LGHH) 3.2 3.6 LGHH 면세매출 (YoY) 214 1Q 68%, 2Q 142% 4.1 3.2 3. 6 5 4 3 4 211 212 213 214E 온라인중심 ( 수출 ) 직영점진출계획 5 AP 면세점매출 (YoY) 214 1Q 77%, 2Q 126% 213 214 2 1 Meritz Research 3
[Earning Projection] 214 년분기별실적 2Q 리뷰 : 예상수준의실적시현 3Q 전망 : Low single 수준의이익증가예상 - 화장품은면세실적개선과방판실적증가로성장예상 - 생활용품은이른추석으로인해 4Q 로이월되던비용처리 3Q 집행. 3Q 이익률하향조정 - 음료는경쟁심화로판가하락과수수료증가로예상대비이익률하락가능 4Q 전망 : 화장품수익성정상화와기저효과로높은이익증가세예상 - 화장품은지난해더페이스샵의 JV 전환에따른재고폐기손등수익성악화요인해소로높은이익개선예상 ( 수익성정상화 ) - 생활용품은선물세트반품비용등조기처리로전망대비이익률상회가능 [ 표 1] 2Q14 Review: 예상수준의실적 화장품 : 예상소폭상회면세실적개선생활용품 : 예상상회고마진제품비중증가와가격정상화. 비용절감음료 : 예상하회세월호사태로판매부진수수료증가와월드컵관련마케팅비집행 ( 억원 ) 2Q14 2Q13 YoY 전망 괴리율 매출 11,423 1,755 6.2% 11,435 -.1% 매출총이익 6,23 5,78 9.1% 6,13 2.1% 영업이익 1,215 1,22 1.1% 1,235-1.7% 순이익 831 857-3.1% 852-2.5% ( 지배주주 ) 813 833 826 GPM 54.5% 53.1% 53.4% OPM 1.6% 11.2% 1.8% NPM 7.3% 8.% 7.4% [ 사업부문별 ] ( 억원 ) 2Q14 2Q13 YoY 전망 괴리율 Healthy Sales 3,42 3,313 2.7% 3,585-5.1% ( 생활용품 ) GP 1,398 1,286 8.8% 1,398.% OP 33 258 17.4% 253 19.5% GPM 41.1% 38.8% 39.% OPM 8.9% 7.8% 7.1% Beautiful Sales 4,642 4,154 11.7% 4,365 6.3% ( 화장품 ) GP 3,379 2,995 12.8% 3,165 6.8% OP 631 65 4.3% 62 4.8% GPM 72.8% 72.1% 72.5% OPM 13.6% 14.6% 13.8% Refresh Sales 3,38 3,289 2.8% 3,485-3.% ( 음료 ) GP 1,45 1,427 1.6% 1,54-5.8% OP 281 339-17.% 379-25.9% GPM 42.9% 43.4% 44.2% OPM 8.3% 1.3% 1.9% 자료 : LG 생활건강, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 4
[ 표 2] LG 생활건강의분기및연간실적전망 (IFRS 연결 ) 213 214 ( 억원 ) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QE 4QE 213 214E 215E 216E 매출액 1,723 1,755 11,518 1,266 11,284 11,423 12,28 1,873 43,263 45,86 48,625 51,343 yoy 1.3% 9.6% 9.3% 15.4% 5.2% 6.2% 6.6% 5.9% 11.% 6.% 6.% 5.6% [1] Healthy 3,759 3,313 4,139 3,214 4,19 3,42 4,347 3,34 14,424 15,18 15,794 16,476 [2] Beautiful 4,327 4,154 3,916 4,22 4,536 4,642 4,328 4,594 16,616 18,1 19,783 21,416 [3] Refreshing 2,638 3,289 3,463 2,832 2,729 3,38 3,64 2,939 12,222 12,652 13,48 13,451 [1] growth 11.4% 15.6% 1.9% 19.6% 6.9% 2.7% 5.% 3.9% 13.9% 4.7% 4.5% 4.3% [2] growth 1.8% 1.% 14.2% 14.6% 4.8% 11.7% 1.5% 8.9% 12.4% 8.9% 9.3% 8.3% [3] growth 8.2% 3.8% 2.5% 12.1% 3.4% 2.8% 4.1% 3.8% 6.2% 3.5% 3.1% 3.1% 매출총이익 5,785 5,78 5,998 5,454 6,149 6,23 6,529 5,928 22,944 24,836 26,577 28,33 margin 53.9% 53.1% 52.1% 53.1% 54.5% 54.5% 53.2% 54.5% 53.% 54.2% 54.7% 55.1% yoy 13.7% 14.4% 13.6% 19.2% 6.3% 9.1% 8.9% 8.7% 15.1% 8.2% 7.% 6.5% [1] Healthy 1,55 1,286 1,724 1,22 1,666 1,398 1,826 1,319 5,761 6,29 6,495 6,791 [2] Beautiful 3,121 2,995 2,799 3,4 3,287 3,379 3,142 3,331 11,954 13,139 14,361 15,546 [3] Refreshing 1,115 1,427 1,475 1,211 1,196 1,45 1,561 1,279 5,228 5,485 5,722 5,966 [1] margin 41.2% 38.8% 41.7% 37.4% 41.5% 41.1% 42.% 39.5% 39.9% 41.1% 41.1% 41.2% [2] margin 72.1% 72.1% 71.5% 72.% 72.5% 72.8% 72.6% 72.5% 71.9% 72.6% 72.6% 72.6% [3] margin 42.3% 43.4% 42.6% 42.8% 43.8% 42.9% 43.3% 43.5% 42.8% 43.4% 43.9% 44.4% - 판관비 4,326 4,56 4,542 4,65 4,866 5,15 4,999 4,881 17,98 19,761 2,89 22,27 % of Sales 4.3% 41.9% 39.4% 44.9% 43.1% 43.9% 4.7% 44.9% 41.6% 43.1% 43.% 43.3% 영업이익 1,459 1,22 1,455 848 1,283 1,215 1,53 1,47 4,964 5,75 5,687 6,96 margin 13.6% 11.2% 12.6% 8.3% 11.4% 1.6% 12.5% 9.6% 11.5% 11.1% 11.7% 11.9% yoy 12.3% 14.4% 1.8% 7.% -12.1% 1.1% 5.1% 23.5% 11.4% 2.2% 12.1% 7.2% [1] Healthy 51 258 563 252 449 34 547 284 1,582 1,584 1,72 1,775 [2] Beautiful 79 65 514 423 665 63 576 574 2,331 2,445 2,799 3,3 [3] Refreshing 159 339 379 174 169 281 47 189 1,51 1,46 1,186 1,29 [1] margin 13.6% 7.8% 13.6% 7.8% 11.2% 8.9% 12.6% 8.5% 11.% 1.5% 1.8% 1.8% [2] margin 18.2% 14.6% 13.1% 1.% 14.7% 13.6% 13.3% 12.5% 14.% 13.5% 14.1% 14.1% [3] margin 6.% 1.3% 1.9% 6.1% 6.2% 8.3% 11.3% 6.4% 8.6% 8.3% 9.1% 9.6% + 금융수지 -48-82 -55-36 -96-65 -94-91 -221-346 -334-288 + 기타영업외손익 -22 61-48 -35 28-49 7-23 -44-38 -11-1 + 관계사지분손익 9 6 5 15 11 21 15 15 36 62 62 62 세전이익 1,398 1,187 1,358 792 1,225 1,121 1,459 949 4,735 4,753 5,44 5,859 margin 13.% 11.% 11.8% 7.7% 1.9% 9.8% 11.9% 8.7% 1.9% 1.4% 11.1% 11.4% yoy 1.6% 14.2% 1.1% 3.2% -12.4% -5.6% 7.4% 19.8% 1.%.4% 13.7% 8.4% 유효법인세율 26.1% 27.8% 13.8% 24.6% 26.2% 25.9% 25.5% 25.5% 22.8% 25.8% 25.5% 25.5% 당기순이익 1,32 857 1,171 597 94 831 1,87 77 3,657 3,528 4,26 4,365 margin 9.6% 8.% 1.2% 5.8% 8.% 7.3% 8.9% 6.5% 8.5% 7.7% 8.3% 8.5% yoy 12.7% 12.2% 29.4% 11.4% -12.5% -3.1% -7.2% 18.4% 17.2% -3.5% 14.1% 8.4% 지배주주 1,15 833 1,141 584 89 813 1,54 693 3,573 3,45 3,924 4,255 비지배주주 17 24 29 13 13 17 33 14 83 77 12 11 자료 : LG 생활건강, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 5
추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) 213 214E 215E 216E ( 억원 ) 213 214E 215E 216E 매출액 43,263 45,86 48,625 51,343 영업활동현금흐름 3,895 3,554 5,28 5,555 매출원가 2,318 21,24 22,48 23,4 당기순이익 ( 손실 ) 3,657 3,528 4,26 4,365 매출총이익 22,944 24,836 26,577 28,33 유형자산감가상각비 967 1,17 1,17 1,17 판매비와관리비 17,98 19,761 2,89 22,27 무형자산상각비 136 162 162 162 영업이익 4,964 5,75 5,687 6,96 운전자본의증감 -937-1,19 3 1 금융수익 -221-346 -334-288 투자활동현금흐름 -4,927-1,4-1,245-1,254 종속 / 관계기업관련손익 36 62 62 62 유형자산의증가 (CAPEX) -1,345-1,131-1,15-1,1 기타영업외손익 -44-38 -11-1 투자자산의감소 ( 증가 ) -12 19 세전계속사업이익 4,735 4,753 5,44 5,859 재무활동현금흐름 1,852 2,272-629 -629 법인세비용 1,78 1,226 1,378 1,494 차입금증감 4,42 2,414 당기순이익 3,657 3,528 4,26 4,365 자본의증가 지배주주지분순이익 3,573 3,45 3,924 4,255 현금의증가 778 4,833 3,334 3,671 기초현금 652 1,43 6,264 9,597 기말현금 1,43 6,264 9,597 13,268 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) 213 214E 215E 216E ( 억원 ) 213 214E 215E 216E 유동자산 9,811 15,192 18,77 22,683 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 1,43 6,264 9,597 13,268 SPS 277,1 293,631 311,337 328,74 매출채권 4,15 4,438 4,594 4,75 EPS( 지배주주 ) 22,367 21,581 24,613 26,731 재고자산 3,756 4,35 4,129 4,222 CFPS 4,899 4,45 44,289 46,912 비유동자산 24,54 25,25 25,214 25,179 EBITDAPS 38,842 4,46 43,966 46,582 유형자산 1,221 1,299 1,296 1,29 BPS 6,94 19,75 37,282 57,28 무형자산 12,859 13,44 13,371 13,342 DPS 3,75 3,75 3,75 3,75 투자자산 522 513 513 513 배당수익률 (%).7.8.8.8 자산총계 34,351 4,442 43,984 47,862 Valuation(Multiple) 유동부채 9,817 11,158 11,74 1,734 PER 24.5 24.5 21.5 19.8 매입채무 2,24 2,123 2,193 2,262 PCR 13.4 13.1 11.9 11.3 단기차입금 3,177 2,117 2,117 2,117 PSR 2. 1.8 1.7 1.6 유동성장기부채 8 2,379 2,892 1,816 PBR 79. 27.7 14.2 9.2 비유동부채 9,78 11,759 11,424 12,683 EBITDA 6,66 6,254 6,867 7,275 사채 6,483 8,284 7,771 8,847 EV/EBITDA 16.6 14.4 12.6 11.4 장기차입금 856 951 951 951 Key Financial Ratio(%) 부채총계 19,597 22,917 23,164 23,417 자기자본이익률 (ROE) 27.4 22.4 21.3 19.6 자본금 886 886 886 886 EBITDA이익률 14. 13.6 14.1 14.2 자본잉여금 973 973 973 973 부채비율 132.8 13.8 111.3 95.8 기타포괄이익누계액 -1,187-682 -784-894 금융비용부담률.9.9.9.9 이익잉여금 14,147 16,337 19,631 23,256 이자보상배율 (x) 13.3 12.4 12.7 13.6 비지배주주지분 665 742 844 954 매출채권회전율 (x) 11.1 1.7 1.8 11. 자본총계 14,754 17,525 2,82 24,445 재고자산회전율 (x) 12.5 11.8 11.9 12.3 Meritz Research 6
Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 214 년 8 월 28 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 214 년 8 월 28 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 214 년 8 월 28 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 송광수 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의 추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종 결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3 등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight) / 중립 (Neutral) / 비중축소 (Underweight) LG 생활건강 (519) 의투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 212.7.13 산업분석 BUY 67, 송광수 212.9.11 기업브리프 BUY 7, 송광수 212.1.1 산업분석 BUY 7, 송광수 213.1.16 산업분석 BUY 77, 송광수 213.4.1 기업브리프 BUY 77, 송광수 213.7.18 산업분석 BUY 77, 송광수 213.9.4 기업브리프 BUY 77, 송광수 213.1.14 산업분석 BUY 77, 송광수 213.1.3 기업분석 BUY 77, 송광수 213.12.12 산업분석 BUY 77, 송광수 214.1.2 기업브리프 BUY 77, 송광수 214.1.16 산업분석 BUY 77, 송광수 214.2.11 기업브리프 BUY 7, 송광수 214.4.17 산업분석 BUY 7, 송광수 214.5.28 기업브리프 BUY 7, 송광수 214.7.1 산업분석 BUY 7, 송광수 214.7.16 산업분석 BUY 7, 송광수 214.8.26 산업브리프 BUY 7, 송광수 214.8.28 기업브리프 BUY 7, 송광수 9, 8, 주가 목표주가 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 212.8 213.1 213.6 213.11 214.4 Meritz Research 7