(001120.KS) 분기별실적편차줄인안정적성장기대 Company Comment 2018. 2. 1 GTL 프로젝트배제해도 GAM 석탄광증산및석탄가격강세로 2018 년 영업이익 22% y-y 성장전망. 석탄사업이익기여확대 (49%) 로분기별 실적변동성축소기대 일회성비용반영과환율하락으로 4 분기실적, 시장컨센서스하회 의 4 분기매출액, 영업이익, 세전이익은 3 조 4,423 억원 (9% y-y), 266 억원 (-48% y-y), 134 억원 (-51% y-y) 으로시장컨센서스하회 자원사업 ( 영업이익 44 억원, 529% y-y) 은적용석탄가격강세에도불구 (93 달러 / 톤, 17% q-q), 호주엔샴석탄광생산성증대위한일회성비용선반영과 GAM 석탄광증산준비비용반영으로석탄영업이익약세 (118 억원, -53% q-q, -20% y-y) 기록, 오만 8 광구석유선적이연에따른손실영향도존재. 인프라사업 (20 억원, -94% y-y) 은오거나이징수익인식률급하락과환율하락에따라영업이익약세기록. 물류사업 (202 억원, 10% y-y) 은 20% 내외의외형성장지속. 영업이익률은전분기대비소폭개선된 2.1% 시현 석탄사업이주도하는실적개선과분기실적변동성축소기대 의 2018 년영업이익은전년대비 22% 성장한 2,582 억원으로전망. 에탄크래커오거나이징수익인식축소로인프라사업감익예상되나 (500 억원, -15% y-y, GTL 프로젝트미반영 ), 물류사업지속적외형성장에따른이익증가 (841 억원, 12% y-y), 자원사업 GAM 석탄광증산 (380 만톤 600 만톤 ) 및석탄가격강세로인한큰폭의증익전망되기때문 (1,241 억원, 58% y-y) 석유사업및오거나이징수익인식변동성은 2018 년에도지속될것으로예상되나, 석탄사업이익기여가분기별 300 억원내외로상승하며분기실적변동성축소전망 지주회사체제로편입됨에따라, 중장기적으로계열사와연계한시너지강화및주주친화적배당정책기대. 또한, 지주회사행위제한요건이강화될경우, 지주회사 LG 는 지분 5.3% 이상을추가매입해야함 Buy ( 유지 ) 목표주가 40,000원 ( 유지 ) 현재가 ( 18/1/31) 29,950원 업종 종합상사 KOSPI / KOSDAQ 2,566.46 / 913.57 시가총액 ( 보통주 ) 1,160.9십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 38.8백만주 52주최고가 ('17/02/13) 35,100원 최저가 ('17/11/20) 26,900원 평균거래대금 (60일) 14,414백만원 배당수익률 (2017E) 1.29% 외국인지분율 17.2% 주요주주 LG 외 3인 26.3% 국민연금 13.3% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 3.1 1.9-7.3 상대수익률 (%p) 1.4-4.6-25.3 2016 2017P 2018E 2019F 매출액 11,967 12,827 13,654 14,413 증감률 -9.5 7.2 6.4 5.6 영업이익 174.1 212.2 258.2 279.2 영업이익률 1.5 1.7 1.9 1.9 ( 지배지분 ) 순이익 58.1 60.2 109.2 125.0 EPS 1,500 1,554 2,817 3,226 증감률 흑전 3.6 81.3 14.5 PER 19.5 17.5 10.6 9.3 PBR 0.9 0.8 0.8 0.8 EV/EBITDA 11.6 10.7 9.8 9.4 ROE 4.8 4.7 8.1 8.7 부채비율 214.7 215.1 211.8 206.5 순차입금 1,120 1,334 1,416 1,477 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 4 분기실적 Review (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, %) 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17P 발표치 y-y q-q 당사추정컨센서스 1Q18E 매출액 3,164 3,058 3,015 3,312 3,442 8.8 3.9 3,298 3,317 3,197 영업이익 51.5 81.4 39.2 65.0 26.6-48.4-59.1 48.9 48.3 64.1 영업이익률 1.6 2.7 1.3 2.0 0.8 1.5 1.5 2.0 세전이익 27.4 75.1 34.2 55.2 13.4-51.1-75.7 35.1 44.8 52.8 ( 지배 ) 순이익 4.8 45.8 6.5 21.9-14.0 적전 적전 31.0 28.6 26.9 주 : IFRS 연결기준. 자료 : LG상사, FnGuide, NH투자증권리서치본부전망 Analyst 김동양 02)768-7444, dongyang.kim@nhqv.com
표 1. 실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 2016 2017P 2018E 2019F 매출액 - 수정후 11,967 12,827 13,654 14,413 - 수정전 - 12,683 13,388 14,148 - 변동률 - 1.1 2.0 1.9 영업이익 - 수정후 174.1 212.2 258.2 279.2 - 수정전 - 234.6 261.0 274.8 - 변동률 - -9.5-1.1 1.6 영업이익률 ( 수정후 ) 1.5 1.7 1.9 1.9 EBITDA 228.1 262.9 310.0 331.9 ( 지배지분 ) 순이익 58.1 60.2 109.2 125.0 EPS - 수정후 1,500 1,554 2,817 3,226 - 수정전 - 2,713 3,127 3,471 - 변동률 - -42.7-9.9-7.1 PER 19.5 17.5 10.6 9.3 PBR 0.9 0.8 0.8 0.8 EV/EBITDA 11.6 10.7 9.8 9.4 ROE 4.8 4.7 8.1 8.7 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 그림 1. 석탄사업이익기여도는상승하고있지만, 석탄가격강세는아직주가에반영되지않았음 ( 원 ) 60,000 50,000 주가 ( 좌 ) 석탄가격 ( 우 ) 범한판토스취득결정 지주회사 LG 자회사로편입결정범한판토스의하이로지스틱스취득결의 (USD/MT) 150 130 40,000 30,000 110 90 70 20,000 10,000 2012-2014 년상관계수 = 0.90 2014- 현재상관계수 = -0.40 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 50 30 자료 : Dataguide, NH 투자증권리서치본부 2
표 2. 부문별실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17P 1Q18E 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2016 2017P 2018E 자원영업이익 36.0 11.5 26.6 4.4 31.6 32.9 32.0 27.7 27.5 78.5 124.1 지분법 / 배당이익 5.8 4.7 1.0 4.8 2.5 2.5 2.5 2.5-1.0 16.3 10.0 석유영업이익 1.1-4.0 1.5-6.2 1.5-4.0 1.5-4.0-25.1-7.6-5.0 지분법 / 배당이익 3.4 4.2 2.1 3.1 2.5 2.5 2.5 2.5-0.4 12.8 10.0 석탄영업이익 28.9 16.1 24.9 11.8 29.1 36.4 30.0 31.2 47.0 81.7 126.6 지분법 / 배당이익 1.0 2.9 1.1 0.3 1.5 1.5 1.5 1.5 0.4 5.3 6.0 비철 / 그린영업이익 6.0-0.6 0.2-1.2 1.0 0.5 0.5 0.5 5.6 4.4 2.5 지분법 / 배당이익 1.4-2.4-2.2 1.4-1.5-1.5-1.5-1.5-1.0-1.8-6.0 인프라영업이익 27.7 8.7 20.2 2.0 15.0 10.0 15.0 10.0 72.2 58.6 50.0 지분법 / 배당이익 -0.4-1.7-1.9 4.8-1.0-1.0-1.0-1.0-7.2 0.8-4.0 물류영업이익 17.7 19.0 18.2 20.2 17.4 20.4 22.0 24.3 74.4 75.1 84.1 지분법 / 배당이익 - - - - - - - - -0.4 - - 총계영업이익 81.4 39.2 65.0 26.6 64.1 63.3 68.9 62.0 174.1 212.2 258.2 지분법 / 배당이익 5.4 3.0-0.9 9.6 1.5 1.5 1.5 1.5-8.6 17.1 6.0 주 : 물류사업 2Q15 연결편입, 비철 / 그린영업이익은상품선물손실포함자료 : NH 투자증권리서치본부 3
STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 2016/12A 2017/12E 2018/12F 2019/12F 2016/12A 2017/12E 2018/12F 2019/12F 매출액 11,967 12,827 13,654 14,413 PER( 배 ) 19.5 17.5 10.6 9.3 증감률 (%) -9.5 7.2 6.4 5.6 PBR( 배 ) 0.9 0.8 0.8 0.8 매출원가 11,221 12,314 13,108 13,836 PCR( 배 ) 4.7 16.2 3.6 3.5 매출총이익 745.9 513.1 546.2 576.5 PSR( 배 ) 0.1 0.1 0.1 0.1 Gross 마진 (%) 6.2 4.0 4.0 4.0 EV/EBITDA( 배 ) 11.6 10.7 9.8 9.4 판매비와일반관리비 571.8 300.9 287.9 297.3 EV/EBIT( 배 ) 15.2 13.2 11.7 11.2 영업이익 174.1 212.2 258.2 279.2 EPS( 원 ) 1,500 1,554 2,817 3,226 증감률 (%) 113.1 21.9 21.7 8.1 BPS( 원 ) 32,221 33,426 35,794 38,521 OP 마진 (%) 1.5 1.7 1.9 1.9 SPS( 원 ) 308,739 330,939 352,275 371,844 EBITDA 228.1 262.9 310.0 331.9 자기자본이익률 (ROE, %) 4.8 4.7 8.1 8.7 영업외손익 -40.9-34.3-45.0-35.0 총자산이익률 (ROA, %) 1.6 1.7 2.4 2.7 금융수익 ( 비용 ) -30.6-40.0-40.0-40.0 투하자본이익률 (ROIC, %) 4.6 6.9 8.3 8.8 기타영업외손익 -13.2 2.7 0.0 10.0 배당수익률 (%) 0.9 1.3 1.5 1.7 종속, 관계기업관련손익 3.0 3.0-5.0-5.0 배당성향 (%) 16.6 22.5 15.9 15.5 세전계속사업이익 133.2 177.9 213.2 244.2 총현금배당금 ( 십억원 ) 9.7 13.5 17.4 19.3 법인세비용 48.4 89.7 76.8 87.9 보통주주당배당금 ( 원 ) 250 350 450 500 계속사업이익 84.8 88.2 136.5 156.3 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 68.1 77.6 77.0 74.8 당기순이익 84.8 88.2 136.5 156.3 총부채 / 자기자본 (%) 214.7 215.1 211.8 206.5 증감률 (%) 흑전 4.1 54.7 14.5 이자발생부채 1,536 1,606 1,676 1,746 Net 마진 (%) 0.7 0.7 1.0 1.1 유동비율 (%) 127.3 124.6 124.1 124.4 지배주주지분순이익 58.1 60.2 109.2 125.0 총발행주식수 ( 백만 ) 39 39 39 39 비지배주주지분순이익 26.6 28.0 27.3 31.3 액면가 ( 원 ) 5,000 5,000 5,000 5,000 기타포괄이익 -2.3 0.0 0.0 0.0 주가 ( 원 ) 29,250 27,150 29,950 29,950 총포괄이익 82.5 88.2 136.5 156.3 시가총액 ( 십억원 ) 1,134 1,052 1,161 1,161 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 2016/12A 2017/12E 2018/12F 2019/12F ( 십억원 ) 2016/12A 2017/12E 2018/12F 2019/12F 현금및현금성자산 311.2 167.3 154.8 163.9 영업활동현금흐름 230.3-170.5 178.3 176.5 매출채권 1,387 1,511 1,608 1,698 당기순이익 84.8 88.2 136.5 156.3 유동자산 2,672 2,738 2,885 3,041 + 유 / 무형자산상각비 54.1 50.7 51.8 52.8 유형자산 551.7 596.0 638.3 679.0 + 종속, 관계기업관련손익 0.0 0.0 0.0 0.0 투자자산 672.4 822.4 972.4 1,122.4 + 외화환산손실 ( 이익 ) 6.6-193.2 27.3 0.0 비유동자산 2,505 2,682 2,850 3,017 Gross Cash Flow 241.2 64.8 325.5 332.0 자산총계 5,177 5,420 5,735 6,058 - 운전자본의증가 ( 감소 ) 81.1-116.2-37.2-32.5 단기성부채 239.3 241.1 242.9 244.7 투자활동현금흐름 -218.0-33.7-247.3-220.0 매입채무 1,383 1,572 1,673 1,766 + 유형자산감소 1.1 0.0 0.0 0.0 유동부채 2,098 2,198 2,326 2,443 - 유형자산증가 (CAPEX) -77.9-70.0-70.0-70.0 장기성부채 1,297 1,365 1,433 1,501 + 투자자산의매각 ( 취득 ) -20.4-150.0-150.0-150.0 장기충당부채 32.2 32.2 32.2 32.2 Free Cash Flow 152.4-240.5 108.3 106.5 비유동부채 1,434 1,502 1,570 1,638 Net Cash Flow 12.3-204.2-69.0-43.5 부채총계 3,532 3,700 3,896 4,082 재무활동현금흐름 -237.7 60.3 56.5 52.6 자본금 193.8 193.8 193.8 193.8 자기자본증가 -0.8 0.0 0.0 0.0 자본잉여금 100.8 100.8 100.8 100.8 부채증감 -236.9 60.3 56.5 52.6 이익잉여금 910.4 957.1 1,048.9 1,154.6 현금의증가 -217.8-143.8-12.5 9.1 비지배주주지분 396.5 424.5 451.8 483.0 기말현금및현금성자산 311.2 167.3 154.8 163.9 자본총계 1,645 1,720 1,839 1,976 기말순부채 ( 순현금 ) 1,120 1,334 1,416 1,477 4
투자의견및목표주가변경내역 제시일자 투자의견 목표가 괴리율 (%) 평균최저 / 최고 2017.04.27 Buy 40,000원 (12개월) - - 2017.02.03 Hold 34,000원 (12개월) -6.3% - 2016.10.27 Hold 31,000원 (12개월) -0.7% - 2016.04.09 1년경과 -25.0% -17.4% 2015.04.10 Buy 48,000원 (12개월) -28.7% -9.8% LG상사 (001120.KS) ( 원 ) 70,000 56,000 42,000 28,000 14,000 종가 목표주가 (12M) 0 '16.2 '16.5 '16.8 '16.11 '17.2 '17.5 '17.8 '17.11 종목투자등급 (Stock Ratings) 및투자등급분포고지 1. 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준으로향후 12 개월간종목의목표수익률에따라 Buy: 15% 초과 Hold: -15% ~ 15% Sell: -15% 미만 2. 당사의한국내상장기업에대한투자의견분포는다음과같습니다. (2018 년 1 월 26 일기준 ) 투자의견분포 Buy Hold Sell 78.2% 21.8% 0.0% - 당사의개별기업에대한투자의견은변경되는주기가정해져있지않습니다. 당사는투자의견비율을주간단위로집계하여기재하고있으니참조하시기바랍니다. Compliance Notice 당사는자료작성일현재 의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치본부의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다. 5