2018 년 3 월 14 일 I Equity Research 삼성 SDI (006400) 폭스바겐의 Road map E 폭스바겐, 2030년까지전기차배터리생산에 68조원투자폭스바겐이지난 17년 9월발표한 Road map E 는 2030년까지 95조원을투자해 300종의전기차모델을생산한다는것이골자다. 특히투자금의 72% 수준인 68조원은전기차배터리생산공장투자에집중될것으로전망된다. 이과정에서배터리셀공급자인삼성SDI 수혜가지속될것으로보인다. 삼성SDI, 폭스바겐 egolf 배터리공급중 장기수혜전망 17년발표이후약 6개월이지난시점에폭스바겐이약 25 조원규모의전기차배터리공급계약을체결했다. 배터리공급사는현시점에서특정하기어렵지만그동안폭스바겐 egolf 모델에배터리를공급해온삼성SDI 의폭스바겐배터리시장내점유율은상당할것으로추정된다. 25% 점유율가정시신규수주액은 6.3조원, 50% 점유율가정시신규수주액은 12.5조원으로추정가능하다. 2017년말 LG화학이컨퍼런스콜에서밝힌전기차배터리수주잔고 42조원과 2017년글로벌전기차배터리시장점유율을감안 (LG화학 23%, 삼성SDI 12%) 하면, 삼성SDI 의현재전기차배터리수주잔고는 22조원이상일것으로추정된다. 수주잔고 30조원가정, 10년간연평균매출 3조원가능종합해보면삼성SDI 의 1분기말전기차배터리수주잔고는, 만약이번폭스바겐신규배터리투자관련점유율 50% 이상가정시 30조원을넘어설것으로전망된다. 폭스바겐등유럽완성차업체들이 2030년까지공격적인전기차비중증가를목표로하고있기때문에현재의수주잔고는 10년내모두인식가능할것으로전망된다. 1분기말수주잔고 30조원가정시 10년간연평균 3조원의전기차배터리관련매출이가능하다. 현재초입단계인전기차배터리투자감안하면중장기적인매출업사이드는폭발적으로증가할전망이다. 투자의견 BUY, 목표주가 250,000 원을유지한다. Key Data Update BUY I TP(12M): 250,000 원 I CP(3 월 13 일 ): 202,000 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2,494.49 2017 2018 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 232,500/131,000 매출액 ( 십억원 ) 6,422.3 7,986.0 시가총액 ( 십억원 ) 13,890.4 영업이익 ( 십억원 ) 97.9 408.6 시가총액비중 (%) 1.15 순이익 ( 십억원 ) 667.4 926.9 발행주식수 ( 천주 ) 68,764.5 EPS( 원 ) 9,787 13,506 60 일평균거래량 ( 천주 ) 427.7 BPS( 원 ) 169,086 181,412 60 일평균거래대금 ( 십억원 ) 83.3 17 년배당금 ( 예상, 원 ) 1,000 Stock Price 17 년배당수익률 ( 예상,%) 0.49 외국인지분율 (%) 40.77 주요주주지분율 (%) 삼성전자외 6 인 20.52 국민연금 9.19 주가상승률 1M 6M 12M 절대 17.1 (3.1) 54.2 상대 12.4 (8.3) 30.9 Financial Data 투자지표단위 2015 2016 2017F 2018F 2019F 매출액십억원 4,954.9 5,200.8 6,321.5 7,683.7 9,487.6 영업이익십억원 (267.5) (926.3) 116.9 460.5 635.1 세전이익십억원 (170.1) (820.7) 826.2 875.3 1,459.3 순이익십억원 53.8 219.4 680.5 745.2 1,238.7 EPS 원 765 3,117 9,669 10,588 17,600 증감률 % 흑전 307.5 210.2 9.5 66.2 PER 배 149.01 34.97 21.15 19.08 11.48 PBR 배 0.73 0.70 1.24 1.15 1.05 EV/EBITDA 배 20.37 N/A 22.39 12.18 9.84 ROE % 0.48 2.02 6.18 6.40 9.86 BPS 원 156,614 155,915 165,528 175,165 191,814 DPS 원 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 Analyst 김현수 0237717503 hyunsoo@hanafn.com ( 천원 ) 253 233 213 193 173 153 133 삼성 SDI( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 170 150 130 110 90 113 70 17.3 17.6 17.9 17.12 18.3
그림 1. 삼성 SDI 중대형전지부문멸 CAPA 추이및전망 2020 년까지전기차배터리공급 CAPA 17GWh 로증가전망 (GWh) 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 전기차배터리 ESS 배터리 2017 2018F 2019F 2020F 그림 2. 삼성 SDI 중대형전지부문별매출추이및전망 2020 년까지전기차배터리매출 2 조 원으로증가전망 ( 십억원 ) 2,500 전기차배터리 ESS 배터리 2,000 1,500 1,000 500 2017 2018F 2019F 그림 1. 폭스바겐 egolf 그림 2. 중국전기차판매량추이 ( 대 ) 200,000 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 Total EV 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9 16.11 17.1 17.3 17.5 17.7 17.9 17.11 자료 : 폭스바겐, 하나금융투자 자료 : CAAM, 하나금융투자 2
표 1. 삼성 SDI 목표주가 Valuation 영업가치전지 + 전자재료 11,913 1,083 11.0 Fair Value 2018 년 (1) Multiple (2) 기타 (3) 산출기준 (1) x (2) x (3) (1) 2018 년추정 EBITDA (2) 최근 4 년 EV/EBITDA Multiple 하단 비영업가치매도가능금융자산 1,298 최근사업보고서공시기준 삼성디스플레이 2,898 2,706 10.0 10.7% 총기업가치 ( 십억원 ) 16,109 순차입급 ( 십억원 ) 1,054 적정시가총액 ( 십억원 ) 17,163 발행주식수 ( 천주 ) 68,765 적정주당가치 ( 원 ) 249,596 (1) 2018 년추정영업이익 (2) 디스플레이업체 1sttier 적정 Multiple (3) 지분율 x 비상장할인율 (130%) 표 2. 삼성SDI 실적추이및전망 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2016 2017 2018F 매출액 2차전지 824 986 1,161 1,319 1,445 1,464 1,449 1,426 3,424 4,290 5,785 소형 544 668 800 859 806 841 843 835 2,494 2,871 3,324 중대형 280 318 361 461 639 623 607 591 930 1,420 2,460 소재 480 468 547 535 410 426 523 539 1,772 2,031 1,899 전자재료 480 468 547 535 410 426 523 539 1,772 2,031 1,899 합계 1,305 1,455 1,708 1,854 1,855 1,891 1,973 1,966 5,201 6,321 7,684 QoQ 0% 11% 17% 9% 0% 2% 4% 0% 39% 5% 22% 영업이익 2차전지 128 50 3 50 58 54 60 71 511 124 243 소형 24 21 56 75 70 61 59 60 111 128 251 중대형 104 71 54 24 12 7 1 11 400 253 8 소재 61 55 58 68 44 58 61 54 174 241 217 전자재료 61 55 58 68 44 58 61 54 174 241 217 합계 67.3 5.5 60.2 119 102 111 121 126 926 117 460 QoQ 적지 흑전 1003% 97% 14% 9% 9% 3% 적지 흑전 294% OPM 2차전지 16% 5% 0% 4% 4% 4% 4% 5% 15% 3% 4% 소형 4% 3% 7% 9% 9% 7% 7% 7% 4% 4% 8% 중대형 37% 22% 15% 5% 2% 1% 0% 2% 43% 18% 0% 소재 13% 12% 11% 13% 11% 14% 12% 10% 10% 12% 11% 전자재료 13% 12% 11% 13% 11% 14% 12% 10% 10% 12% 11% 합계 5% 0% 4% 6% 6% 6% 6% 6% 18% 2% 6% 지분법이익 169 225 114 187 53 41 154 164 245 695 411 자료 : 삼성 SDI, 하나금융투자 3
추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 2015 2016 2017F 2018F 2019F 2015 2016 2017F 2018F 2019F 매출액 4,954.9 5,200.8 6,321.5 7,683.7 9,487.6 유동자산 4,773.9 3,958.3 5,148.4 5,585.9 6,626.0 매출원가 4,114.7 4,450.3 5,213.5 6,490.3 8,022.1 금융자산 1,884.9 1,945.5 2,431.8 2,712.2 3,219.0 매출총이익 840.2 750.5 1,108.0 1,193.4 1,465.5 현금성자산 1,288.0 1,011.7 1,871.5 2,118.6 2,512.0 판관비 1,107.6 1,676.9 991.2 732.9 830.4 매출채권등 1,141.3 929.5 1,208.4 1,280.4 1,524.8 영업이익 (267.5) (926.3) 116.9 460.5 635.1 재고자산 750.0 729.1 1,037.7 1,099.5 1,309.4 금융손익 (21.2) (12.1) (5.0) 3.5 (4.9) 기타유동자산 997.7 354.2 470.5 493.8 572.8 종속 / 관계기업손익 279.9 245.2 723.6 411.4 829.2 비유동자산 11,451.4 10,942.0 11,957.1 12,690.6 13,922.2 기타영업외손익 (161.4) (127.5) (9.2) 0.0 0.0 투자자산 6,480.0 7,157.5 7,997.6 8,473.9 9,625.4 세전이익 (170.1) (820.7) 826.2 875.3 1,459.3 금융자산 1,307.0 1,631.9 1,919.4 2,033.8 2,348.0 법인세 (39.2) 57.8 181.4 185.2 312.2 유형자산 3,229.0 2,503.8 2,746.3 3,072.8 3,205.8 계속사업이익 (130.9) (878.5) 644.8 690.1 1,147.1 무형자산 1,277.6 941.7 900.9 831.5 778.6 중단사업이익 156.6 1,089.6 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 464.8 339.0 312.3 312.4 312.4 당기순이익 25.7 211.1 644.8 690.1 1,147.1 자산총계 16,225.3 14,900.3 17,105.5 18,276.6 20,548.2 비지배주주지분유동부채 (28.2) (8.3) (35.8) (55.1) (91.6) 순이익 3,201.3 2,212.8 3,593.9 3,745.3 4,459.3 지배주주순이익 53.8 219.4 680.5 745.2 1,238.7 금융부채 1,047.2 384.0 1,033.2 1,033.2 1,233.2 지배주주지분포괄이익 (502.8) 21.1 764.7 803.7 1,335.9 매입채무등 2,020.8 1,477.1 2,102.5 2,227.7 2,652.9 NOPAT (205.8) (991.6) 91.2 363.1 499.2 기타유동부채 133.3 351.7 458.2 484.4 573.2 EBITDA 395.9 (471.3) 598.5 1,083.4 1,315.0 비유동부채 1,770.8 1,723.4 2,012.2 2,408.6 2,886.1 성장성 (%) 금융부채 702.5 585.8 393.0 693.0 843.0 매출액증가율 (9.5) 5.0 21.5 21.5 23.5 기타비유동부채 1,068.3 1,137.6 1,619.2 1,715.6 2,043.1 NOPAT증가율 적전 적지 흑전 298.1 37.5 부채총계 4,972.1 3,936.2 5,606.1 6,154.0 7,345.4 EBITDA 증가율 (34.4) 적전 흑전 81.0 21.4 지배주주지분 11,012.0 10,722.1 11,305.1 11,983.4 13,155.2 영업이익증가율 적전 적지 흑전 293.9 37.9 자본금 356.7 356.7 356.7 356.7 356.7 ( 지배주주 ) 순익증가율 흑전 307.8 210.2 9.5 66.2 자본잉여금 5,031.2 5,031.2 5,031.4 5,031.4 5,031.4 EPS증가율 흑전 307.5 210.2 9.5 66.2 자본조정 (10.8) (251.5) (345.1) (345.1) (345.1) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 781.7 591.0 654.6 654.6 654.6 매출총이익률 17.0 14.4 17.5 15.5 15.4 이익잉여금 4,853.1 4,994.7 5,607.6 6,285.8 7,457.6 EBITDA 이익률 8.0 (9.1) 9.5 14.1 13.9 비지배주주지분 241.2 242.0 194.3 139.2 47.6 영업이익률 (5.4) (17.8) 1.8 6.0 6.7 자본총계 11,253.2 10,964.1 11,499.4 12,122.6 13,202.8 계속사업이익률 (2.6) (16.9) 10.2 9.0 12.1 순금융부채 (135.2) (975.8) (1,005.6) (986.1) (1,142.8) 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2015 2016 2017F 2018F 2019F 2015 2016 2017F 2018F 2019F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 881.1 (1,309.5) 1,176.9 1,403.7 2,135.2 EPS 765 3,117 9,669 10,588 17,600 당기순이익 25.7 211.1 644.8 690.1 1,147.1 BPS 156,614 155,915 165,528 175,165 191,814 조정 231.8 (107.7) 38.0 622.8 680.0 CFPS 5,063 5,131 12,053 21,237 30,465 감가상각비 663.4 455.0 481.7 622.9 679.9 EBITDAPS 5,626 (6,697) 8,504 15,393 18,683 외환거래손익 6.7 (1.2) (30.6) 0.0 0.0 SPS 70,399 73,894 89,817 109,170 134,800 지분법손익 (310.6) (379.3) (508.3) 0.0 0.0 DPS 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 기타 (127.7) (182.2) 95.2 (0.1) 0.1 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 623.6 (1,412.9) 494.1 90.8 308.1 PER 149.0 35.0 21.1 19.1 11.5 투자활동현금흐름 115.3 1,854.3 (592.7) (1,389.8) (2,024.7) PBR 0.7 0.7 1.2 1.2 1.1 투자자산감소 ( 증가 ) 1,337.0 (432.4) (840.0) (476.4) (1,151.4) PCFR 22.5 21.2 17.0 9.5 6.6 유형자산감소 ( 증가 ) (705.4) (753.3) (817.1) (880.0) (760.0) EV/EBITDA 20.4 N/A 22.4 12.2 9.8 기타 (516.3) 3,040.0 1,064.4 (33.4) (113.3) PSR 1.6 1.5 2.3 1.9 1.5 재무활동현금흐름 (354.7) (818.7) 271.2 233.1 283.1 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) (28.2) (779.9) 456.4 300.0 350.0 ROE 0.5 2.0 6.2 6.4 9.9 자본증가 ( 감소 ) (1.4) 0.0 0.1 0.0 0.0 ROA 0.3 1.4 4.3 4.2 6.4 기타재무활동 (253.0) 33.9 (117.5) 0.0 0.0 ROIC (4.1) (23.1) 2.3 9.0 11.8 배당지급 (72.1) (72.7) (67.8) (66.9) (66.9) 부채비율 44.2 35.9 48.8 50.8 55.6 현금의증감 660.4 (276.3) 859.8 247.0 393.5 순부채비율 (1.2) (8.9) (8.7) (8.1) (8.7) Unlevered CFO 356.3 361.2 848.3 1,494.7 2,144.2 이자보상배율 ( 배 ) (7.8) (26.4) 5.2 18.7 20.4 Free Cash Flow 155.2 (2,142.1) 342.3 523.7 1,375.2 4
투자의견변동내역및목표주가괴리율 삼성 SDI ( 원 ) 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 삼성 SDI 수정 TP 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 (%) 최고 / 최저 17.12.20 BUY 250,000 17.12.19 Analyst Change 250,000 17.5.20 BUY 180,000 5.90% 29.17% 17.4.27 BUY 165,000 11.62% 6.06% 17.1.24 Neutral 120,000 8.05% 16.25% 16.4.29 Neutral 100,000 5.01% 24.00% 16.3.29 Neutral 110,000 5.28% 7.27% 16.1.25 Analyst Change 50,000 0 16.3 16.5 16.7 16.9 16.11 17.1 17.3 17.5 17.7 17.9 17.11 18.1 18.3 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 91.0% 8.4% 0.6% 100.0% * 기준일 : 2018 년 3 월 12 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 김현수 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 2018 년 3 월 14 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 김현수 ) 는 2018 년 3 월 14 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5