HOLD 341 기업분석 미디어 CPS 인상, 관건은광고 목표주가 ( 유지 ) 28,원 현재주가 (2/15) 26,원 Up/Downside +9.2% 투자의견 ( 유지 ) Hold Analyst 박상하 Investment Points CPS 인상이슈점검 : CPS( 실시간가입자당재송신료 ) 인상에따른재송신매출증가로손익개선기대감이높다. CPS 는유료방송사업자에게받는프로그램재송신대가이다. 4Q16 연결영업이익은 36 억원으로 179.7%YoY 증가했다. 주재무제표인별도기준실적과세부사항은공개되지않았지만, 별도영업이익은최소 27 억원이상을기록했을것으로추정된다. 4Q16 주요사업자와 CPS 인상계약을체결하며, 추가인상분이대거반영된것으로보인다. 재송신매출 4 억원가능, 본업부진을일부만회할수준 : 16 년재송신매출은 15 년 284 억원대비 % 증가한것으로추정된다. CPS 인상률은 28.6%, 인상계약체결가입자비중은 7% 로가정했다. 향후가입자증가효과를배제한재송신매출은 4 억원이상까지가능하다. 재송신매출은비용이없기때문에이익기여도가높다. TV 광고매출역성장지속에따른본업부진을일부만회할수있을것으로보인다. Action 손익개선기대감은주가에기반영, 관건은광고 : 에대한목표주가 28, 원을유지한다. Target P/B 는 15 년하단값인.9 배를적용했다. 17 년은재송신매출증가와제작비통제로이익턴어라운드가기대되나, 괄목할만한광고매출성장을기대하기어려워프리미엄근거가부족하다. 특히, CPS 인상에따른손익개선기대감은주가에대부분반영된것으로판단한다. 주가 Catalyst 는광고매출회복이다. 투자의견 HOLD 를유지한다. Investment Fundamentals (IFRS개별) ( 단위 : 십억원, 원, 배,%) FYE Dec 14 15 16E 17E 18E 매출액 796 773 799 756 846 ( 증가율 ) 12.4-2.9 3.4-5.3 11.9 영업이익 -13 4-12 14 13 ( 증가율 ) 적전 흑전 적전 흑전 -12.8 순이익 -3 35-1 21 18 EPS -184 1,895-67 1,149 997 PER (H/L) NA/NA 23.7/14.6 NA 22.4 25.9 PBR (H/L) 1.4/.8 1.4/.9.8.8.8 EV/EBITDA (H/L) 4.2/23.5 1.7/6.4 21.3 8.3 8.8 영업이익률 -1.6 5.2-1.5 1.9 1.5 ROE -.6 6.2 -.2 3.6 3.1 ( 천원 ) ( 좌 ) (pt) Stock Data 52주최저 / 최고 23,/32,9원 3 KOSDAQ /KOSPI 616/2,84pt 1 시가총액 4,764억원 6 日 -평균거래량 32,694 16/2 16/5 16/9 16/12 외국인지분율.% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이.%p 절대기준.2 1.6 -.8 주요주주 미디어홀딩스 36.9% 상대기준 -.1-4.1-29.2 4 KOSPI 지수대비 ( 우 ) 1
CPS 인상으로 4Q16 이익개선 4Q16 이익개선의주요인, CPS 인상분대거반영된것으로 추정 금번리포트는 CPS( 실시간가입자당재송신료 ) 인상이슈를점검했다. CPS 인상에따른재송신매출증가로손익개선기대감이높다. CPS는유료방송사업자에게받는프로그램재송신대가이다. 기존에가입자당월 28 원을받았다. 최대 4원까지점진적인상가능성은높다. 지난 1/25 손익구조변동공시에따르면, 의 4Q16 연결기준영업이익은 36억원으로 179.7%YoY 증가했다. 주재무제표인별도기준실적과부문별세부사항은공개되지않았지만, 별도영업이익은최소 27억원이상을기록했을것으로추정된다. 이익개선의주요인은 4Q16 주요유료방송사업자와 CPS 인상계약을체결하며, 추가인상분이대거반영된것으로판단된다. 유료방송사업자인스카이라이프와 CJ헬로비전은관련비용증가로 4Q16 손익은악화됐기때문이다. 도표 1. 실적추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 14 15 16E 17E 매출액 161 196 2 222 161 19 179 226 796 773 799 756 %YoY -1.8 4.8 15.5-4.1.4-3.2-18.7 1.9 12.4-2.9 3.4-5.3 %QoQ -3.5 22.1 12.2.7-27.2 17.7-5.8 26.2 방송광고수입 94 121 17 136 95 124 17 137 526 526 459 464 광고 79 12 86 15 81 14 84 17 441 437 372 376 TV 72 92 77 94 73 94 75 96 48 399 335 338 Radio 7 1 9 11 7 1 9 11 31 37 37 37 협찬 15 19 21 31 14 23 31 85 89 86 88 TV 13 17 18 28 12 17 28 75 78 77 77 Radio 2 2 3 3 2 2 3 3 9 11 1 1 사업수익 66 75 113 86 66 66 72 88 27 247 34 292 문화사업 3 7 3 5 3 6 4 5 18 18 19 19 정보사업 판권판매 61 67 16 76 61 59 66 78 246 2 311 264 기타 2 1 3 4 2 1 2 5 7 8 1 9 영업비용 181 1 234 194 176 187 182 196 89 732 811 742 방송제작비 148 155 194 149 141 145 143 148 641 562 646 577 사업비 4 1 9 8 4 8 7 8 28 24 32 28 판매비와관리비 29 35 31 37 31 34 32 4 139 146 133 136 영업이익 -21-5 -14 27-15 3-3 29-13 4-12 14 %YoY 적지 적전 적전 143.2 적지 흑전 적지 8.3 적전 흑전 적전 흑전 %QoQ 적전 적지 적지 흑전 적전 흑전 적전 흑전 영업이익률 -12.9-2.4-6.2 12.3-9.1 1.3-1.6 13. -1.6 5.2-1.5 1.9 당기순이익 -11-3 -9 21-8 4 1 24-3 35-1 21 %YoY 적지 적전 적전 151. 적지 흑전 흑전 11.1 적전 흑전 적전 흑전 %QoQ 적전 적지 적지 -343.2 적전 흑전 -68.4 1,687.7 당기순이익률 -6.6-1.6-4. 9.7-5.2 2.2.7 1.5 -.4 4.5 -.2 2.8 자료 :, 동부리서치 주 : 별도기준 2
재송신매출 4 억원가능, 본업부진을일부만회할수준 이익기여도가높은재송신매출, 본업부진을일부만회할수준 방송통신위원회에따르면, 의 15년재송신매출은 284억원이다. 사업수익내판권판매에서 13% 를차지한다. 재송신매출은비용이없기때문에이익기여도가높다. CPS 인상은본업부진을일부만회할이슈로판단된다. 지상파의주수익원인 TV 광고매출은드라마경쟁력회복에따른해당슬롯 (Slot) 광고단가상승에도불구하고, 기본판매율이하락하며역성장추세가지속되고있는상황이다. 도표 2. 드라마경쟁력회복, 해당슬롯광고단가상승 ( 백만원, 15초기준 ) 월화드라마광고단가수목드라마광고단가 17 도표 3. 그러나, TV 광고매출역성장은지속되고있는상황 ( 십억원 ) (%) TV 광고매출 ( 좌 ) 월평균시청률 ( 우 ) 16 6 16 닥터스 푸른바다의전설 14 1 y = -1.6346x + 119.95 5 15 질투의화신 낭만닥터김사부 8 4 14 6 13 4 y = -.68x + 4.4896 3 12 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 2 자료 : KOBACO. 동부리서치 자료 :, 동부리서치주 : 붉은음영은스포츠빅이벤트개최시기 향후재송신매출 4억원이상까지가능 16년재송신매출은 34억원으로추정된다. CPS 인상률 28.6%(28 원 36원 ), 인상계약체결가입자비중 7% 로가정했다. 이에따라재송신매출은 % 증가, 15년대비 57억원증가했을것으로추정한다. 향후재송신매출 ( 가입자수증가효과배제 ) 은 CPS 4 원, 인상계약체결가입자비중 % 로가정하면, 4억원이상까지가능해보인다. 도표 4. 재송신매출추이및전망 ( 억원 ) 4 3 3 2 1 재송신매출 ( 좌 ) %YoY( 우 ) 34 374 265 264 284 123 7 11 12 13 14 15 16E 17E (%YoY) 14 1 8 6 4 - 자료 : 방송통신위원회, 동부리서치 3
도표 5. 재송신매출증가율에대한민감도분석 ( 단위 : %) CPS( 원, %) CPS 적용대상가입자대비인상계약체결비중 (%) 기존 변경 인상률 1 3 4 6 7 8 9 3 7.1.7 1.4 2.1 2.9 3.6 4.3 5. 5.7 6.4 7.1 3 14.3 1.4 2.9 4.3 5.7 7.1 8.6 1. 11.4 12.9 14.3 28 34 21.4 2.1 4.3 6.4 8.6 1.7 12.9 15. 17.1 19.3 21.4 36 28.6 2.9 5.7 8.6 11.4 14.3 17.1. 22.9 25.7 28.6 38 35.7 3.6 7.1 1.7 14.3 17.9 21.4 25. 28.6 32.1 35.7 4 42.9 4.3 8.6 12.9 17.1 21.4 25.7 3. 34.3 38.6 42.9 자료 : 동부리서치 주1: CPS 적용대상은 1 서울및수도권, 2 IPTV, 디지털CATV, 위성가입자로한정, 주2: 가입자수증가효과는배제 도표 6. 재송신매출증가분 (15 년 284 억원대비 ) 에대한민감도분석 ( 단위 : 억원 ) CPS( 원, %) CPS 적용대상가입자대비인상계약체결비중 (%) 기존 변경 인상률 1 3 4 6 7 8 9 3 7.1 2. 4.1 6.1 8.1 1.2 12.2 14.2 16.3 18.3.3 3 14.3 4.1 8.1 12.2 16.3.3 24.4 28.4 32.5 36.6 4.6 28 34 21.4 6.1 12.2 18.3 24.4 3.5 36.6 42.7 48.8 54.9 6.9 36 28.6 8.1 16.3 24.4 32.5 4.6 48.8 56.9 65. 73.1 81.3 38 35.7 1.2.3 3.5 4.6.8 6.9 71.1 81.3 91.4 11.6 4 42.9 12.2 24.4 36.6 48.8 6.9 73.1 85.3 97.5 19.7 121.9 자료 : 동부리서치 주1: CPS 적용대상은 1 서울및수도권, 2 IPTV, 디지털CATV, 위성가입자로한정, 주2: 가입자수증가효과는배제 주가 Catalyst, 광고매출회복 투자의견 HOLD 유지, 손익개선기대감은기반영, 주가 Catalyst 는광고매출회복 에대한목표주가 28,원을유지한다. Target P/B 는 15년하단값인.9배를적용했다. 17년은재송신매출증가와제작비통제로이익턴어라운드가기대되지만, 괄목할만한광고매출성장을기대하기어렵다는점에서프리미엄근거가부족하다. CPS 인상에따른손익개선기대감은주가에대부분반영된것으로판단된다. 투자의견 HOLD 를유지한다. 도표 7. Historical P/B 추이 ( 천원 ) 6 Price.8x 1.x 1.2x 1.4x 1.6x 1.8x 4 3 1 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 자료 : Dataguide, 동부리서치 4
대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 14 15 16E 17E 18E 12월결산 ( 십억원 ) 14 15 16E 17E 18E 유동자산 382 4 51 527 547 매출액 796 773 799 756 846 현금및현금성자산 38 24 37 44 23 매출원가 669 586 678 65 695 매출채권및기타채권 177 199 175 166 186 매출총이익 126 187 121 151 151 재고자산 2 2 2 2 2 판관비 139 146 133 136 138 비유동자산 418 429 429 428 427 영업이익 -13 4-12 14 13 유형자산 324 322 323 323 323 EBITDA 18 72 19 45 43 무형자산 7 7 6 5 4 영업외손익 8 2 9 13 11 투자자산 39 43 43 43 43 금융손익 -1-1 2 3 2 자산총계 8 933 939 955 974 투자손익 유동부채 249 229 236 296 247 기타영업외손익 9 3 7 1 9 매입채무및기타채무 135 143 149 1 161 세전이익 -5 42-3 27 24 단기차입금및단기사채 54 42 42 42 42 중단사업이익 유동성장기부채 6 당기순이익 -3 35-1 21 18 비유동부채 9 135 135 75 13 지배주주지분순이익 -3 35-1 21 18 사채및장기차입금 1 1 6 115 비지배주주지분순이익 부채총계 258 364 371 372 378 총포괄이익 -6 27-1 21 18 자본금 91 91 91 91 91 증감률 (%YoY) 자본잉여금 58 58 58 58 58 매출액 12.4-2.9 3.4-5.3 11.9 이익잉여금 397 425 424 439 452 영업이익 적전 흑전 적전 흑전 -12.8 비지배주주지분 EPS 적전 흑전 적전 흑전 -13.3 자본총계 542 569 568 583 596 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 14 15 16E 17E 18E 12월결산 ( 원, %, 배 ) 14 15 16E 17E 18E 영업활동현금흐름 67 32 63 44 27 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 -3 35-1 21 18 EPS -184 1,895-67 1,149 997 현금유출이없는비용및수익 32 41 27 34 34 BPS 29,69 31,18 31,113 31,965 32,664 유형및무형자산상각비 31 31 31 31 31 DPS 7 3 3 영업관련자산부채변동 44-45 35-5 -19 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 -6-22 24 9-19 P/E NA 18.5 NA 22.4 25.9 재고자산의감소 P/B 1. 1.1.8.8.8 매입채무및기타채무의증가 -9 4 6 1 11 EV/EBITDA 27.1 8.1 21.3 8.3 8.8 투자활동현금흐름 -68 - -34-34 -36 수익성 (%) CAPEX -17-25 -3-3 -3 영업이익률 -1.6 5.2-1.5 1.9 1.5 투자자산의순증 -3-4 EBITDA마진 2.2 9.3 2.4 6. 5.1 재무활동현금흐름 13 55-17 -3-12 순이익률 -.4 4.5 -.2 2.8 2.2 사채및차입금의증가 32 57 1-5 ROE -.6 6.2 -.2 3.6 3.1 자본금및자본잉여금의증가 ROA -.4 4. -.1 2.2 1.9 배당금지급 -11-14 -5 ROIC -1.9 7.3-1.2 2.5 2.1 기타현금흐름 안정성및기타 현금의증가 12-14 12 7-21 부채비율 (%) 47.6 63.9 65.3 63.7 63.3 기초현금 26 38 24 37 44 이자보상배율 ( 배 ) -4. 11.6-3.1 4.9 6.7 기말현금 38 24 37 44 23 배당성향 ( 배 ). 39.2. 25.8 29.8 자료 :, 동부리서치 주 : IFRS 개별기준 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제2조제3호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6개월간 E-mail 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1년간투자의견비율 (16-12-31 기준 ) - 매수 (71.7%) 중립 (28.3%) 매도 (.%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 현주가및목표주가차트 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2년간투자의견및목표주가변경 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 15/12/2 BUY, 16/2/19 BUY 43, 16/4/ BUY 38, 16/5/17 HOLD 33, 16/8/17 HOLD 28, 5