슈피겐코리아 (1924) 기대낮추기 단말기 / 부품 Company Report 17.5.16 (Downgrade) Trading Buy 목표주가 ( 원,12M) 59, 현재주가 (17/5/15, 원 ) 5, 상승여력 18% 영업이익 (17F, 십억원 ) Consensus 영업이익 (17F, 십억원 ) 49 EPS 성장률 (17F,%) -24.4 MKT EPS 성장률 (17F,%) 35.5 P/E(17F,x) 1.7 MKT P/E(17F,x) 9.9 KOSDAQ 645.38 시가총액 ( 십억원 ) 311 발행주식수 ( 백만주 ) 6 유동주식비율 (%) 38.8 외국인보유비중 (%) 6.1 베타 (12M) 일간수익률.99 52주최저가 ( 원 ) 47,3 52주최고가 ( 원 ) 73, 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -2.2 3.1-24.2 상대주가 -6.3-1.4-17.3 15 13 11 9 [ 핸드셋 / 전자부품 ] 슈피겐코리아 박원재 2-3774-1426 william.park@miraeasset.com KOSDAQ 7 16.5 16.9 17.1 17.5 김영건 2-3774-1583 younggun.kim.a@miraeasset.com 1Q17 Review: 영업이익 69 억원 (-41.6% YoY, -53.7% QoQ) 으로부진 슈피겐코리아의 1Q17 실적은매출액 362 억원 (-12.9 12.9% YoY, -33.5 33.5% QoQ), 영업이익 69 억원 (-41.6 41.6% YoY, -53.7 53.7% QoQ) 을기록하였다. 당사추정매출액 426억원및추정영업이익 99 억원에각각 15.1%, 3.6% 미달한부진한실적이다. 삼성전자갤럭시 S8 출시가지연되면서삼성전자케이스매출액이감소한것으로판단된 다. 외형감소와마케팅비용증가로수익성도기대에미치지못하였다. 1Q17 영업이익률 은 19.1%(-9.4%p YoY, -8.3%p QoQ) 로 2 분기만에다시 % 이하로하락하였다. 마케팅비용증가로수익성하락은우려사항. 점진적개선기대 2Q1 Q17 실적은매출액 398 억원 (+14.8 14.8% YoY, +1.2% QoQ), 영업이익 82 억원 (-2.3 2.3% YoY, +18.2% QoQ) 으로추정된다. 삼성전자갤럭시 S8 판매수혜가예상되나, 아이폰판매가저 조한계절적비수기라는점은부정적이다. 유럽판매망확대및미국경쟁심화로인한비 용증가로수익성개선도기대에미치지못할가능성이있다. 장기적으로보면아마존 (Amazon) 을통한판매네트워크를확보했다는점은긍정적이다. 향 후스마트폰케이스뿐만아니라다양한제품판매가가능하기때문이다. 동사는모바일관 련사업 ( 스마트폰케이스등 ) 과비모바일관련사업을분리운영할계획이다. 아마존판매 네트워크를확보했기때문에가능한일이다. 생활리빙전문브랜드 티퀀스 출범도장기적으로는긍정적이다. 다만, 매출확대는지연될 가능성이존재한다. 스마트폰과같은폭발력있는시장이아니기때문이다. 마케팅비용증 가도우려되는사항이다. 동사는 3 월 3 일공시를통해 475 억원의유형자산양수를결정하였다. 부동산이다. 재무 상태가우량하기때문에우려할사항은아니나아쉽다. 당사는이전보고서에서 향후성장 은비모바일관련사업의성공과보유현금의효율적사용에달렸다. 경영진의현명한판 단이중요한시점이다. 적극적인신사업육성및 M&A 검토가필요하다. 고밝혔다. 부동산 이효율적인사용인지는의문이다. 투자의견 Trading Buy 로변경. 목표주가 59, 원으로하향 실적부진을고려하여수익예상을변경하였다. 이에따라 12 개원목표주가는기존 77,9 원에서 59, 원 (12 개월 Forward EPS 4,981 원에 PER 12 배적용 ) 으로하향한다. 현재주 가대비상승여력은 18.% 로투자의견은 Trading Buy 로제시한다. 기존투자의견은매 수였다. 실적개선이본격화되는것이확인되면투자의견을다시상향할예정이다. 결산기 (12월 ) 12/13 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/ 매출액 ( 십억원 ) 66 142 148 179 183 3 영업이익 ( 십억원 ) 16 48 44 44 41 영업이익률 (%) 24.2 33.8 29.7 24.6 21.9.2 순이익 ( 십억원 ) 12 41 37 39 29 34 EPS ( 원 ) 2,771 8,725 5,999 6,2 4,688 5,392 ROE (%) 3.5 48.3 25.9 21.9 14.1 14.3 P/E ( 배 ) - 8.6 1.4 9.2 1.7 9.3 P/B ( 배 ) - 3.6 2.4 1.8 1.4 1.2 배당수익률 (%) -.9 1..9 1.2 1.4 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익
주요차트및실적추정 그림 1. 슈피겐코리아주가그래프 자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림 2. 슈피겐코리아분기별실적추이 ( 십억원 ) (%) 매출액 (L) 영업이익률 (R) 그림 3. 스마트폰제조사별매출액추이 ( 십억원 ) Others Huawei (%) Samsung Apple Apple Portion( ) 3 1 1Q15 1Q16F 1Q17 1Q 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q 그림 4. 슈피겐코리아케이스 악세서리 그림 5. 생활리빙전문브랜드 티퀀스 제품군 자료 : 티퀀스, 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research
표 1. 슈피겐코리아 1Q1 Q17 실적 구분 1Q1 Q16 4Q16 공시실적 1Q1 Q17 미래에셋대우 컨센서스 ( 십억원,%,%p) 증감률 매출액 41.5 54.4 36.2 42.6 42.6-12.8-33.4 영업이익 11.4 14.9 6.9 9.9 9.9-38.9-53.5 영업이익률 28.5 27.4 19.2 23.3 23.2-9.3-8.3 세전이익 11.3 17.8 5. 1.8 1.8-55.8-71.9 순이익 7.7 17.5 3.6 8.2 8.2-54. -79.6 자료 : 슈피겐코리아, WISEfn, 미래에셋대우리서치센터 YoY QoQ 표 2. 슈피겐코리아분기별수익예상 구분 1Q 2Q 16F 3Q 4Q 연간 1Q 2QF 17F 3QF 4QF 연간 YoY QoQ 1Q1 Q17 ( 십억원, 원,%,%p) 매출액 41.5 34.7 48.6 54.4 179.3 36.2 39.8 48.7 58.6 183.3-12.9-33.5 42.6-15.1 영업이익 11.8 8.3 8.5 14.9 43.5 6.9 8.2 1.4 14.3 39.8-41.6-53.7 9.9-3.6 세전계속사업이익 11.8 9.1 7.1 17.8 45.9 5. 9. 11.1 14.9 39.9-58.1-72.1 1.8-54.3 순이익 8.3 7.1 5.7 17.5 38.6 3.6 6.5 8.1 1.9 29.1-56.3-79.3 8.2-56.1 EPS 1,332 1,137 919 2,813 6,2 582 1,52 1,34 1,75 4,688-56.3-79.3 1,325-56.1 영업이익률 28.5 24.1 17.4 27.4 24.3 19.1.5 21.4 24.4 21.7-9.4-8.3 23.3-4.3 세전계속사업이익률 28.5 26.2 14.7 32.7 25.6 13.7 22.5 22.8 25.4 21.8-14.8-19. 25.4-11.7 순이익률 19.9.4 11.7 32.2 21.5 1. 16.4 16.7 18.6 15.9-9.9-22.1 19.3-9.3 기존 차이 표 3. 슈피겐코리아수익예상변경 ( 십억원, 원,%,%p) 구분 변경전변경후변경률 17F 17F 17F 변경사유 매출액 4.1 225.7 183.3 3.1-1.2-1. 스마트폰시장부진 영업이익 48.6 52.9 39.8 41.3-18.2-21.9 판관비증가 세전계속사업이익 52.3 57.3 39.9 44.1-23.6-23. 당기순이익 39.7 43.5 29.1 33.5-26.6-23. EPS 6,39 6,999 4,688 5,392-26.6-23. 영업이익률 23.8 23.5 21.7.3-2.1-3.1 세전계속사업이익률 25.6 25.4 21.8 21.7-3.8-3.7 순이익률 19.5 19.3 15.9 16.5-3.6-2.8 Mirae Asset Daewoo Research 3
글로벌핸드셋부품업체 Peer group 표 4. 글로벌핸드셋부품업체실적지표 (%, 십억원 ) 회사명 주가상승률매출액시가총액 -1M -3M 16 17F 영업이익 16 17F 영업이익률 16 17F 순이익 16 17F 슈피겐코리아 -1.4-4.2 313 179 183 3 44 41 24.6 21.9.2 39 29 34 파트론 -9.7-6. 555 791 865 961 38 51 84 4.8 5.9 8.7 22 36 62 삼성전기 13.3 35.2 5,714 6,33 6,749 6,965 24 223 272.4 3.3 3.9 15 1 15 LG이노텍. 22.7 3,136 5,755 7,93 7,663 15 331 6 1.8 4.7 5.3 5 211 273 KH바텍 -7.7-9.1 25 466 576 632-3 21 29 -.6 3.6 4.6-6 15 21 아모텍 5.6 13.6 256 296 327 354 29 37 9.8 11.3 11.3 16 26 29 MURATA 13.6-1.2 35,873 12,58 12,774 13,773 2,137 2,429 2,694 17.7 19. 19.6 1,657 1,856 2,61 LITE-ON -1.9-3.4 4,438 8,265 8,878 9,16 458 488 517 5.5 5.5 5.7 339 397 425 CHICONY 4.5 1.8 2,171 2,773 3,18 3,262 181 21 237 6.5 7. 7.3 127 166 189 CATCHER 14. 22.9 9,49 2,848 3,316 3,85 99 1,136 1,261 34.7 34.3 32.8 793 835 976 AAC -3.4 4.4 16,344 2,711 3,31 3,913 9 9 1,154 29.8 29.7 29.5 74 864 1,19 MERRY Elec. 28. 34.9 1,318 61 926 1,84 97 12 9.8 1.5 9.4 72 89 11 평균 4.6 1.1 12.1 13.1 13.2 주 : Murata 는 3월 31일결산, Chiyoda Integre 는 8월 31일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 표 5. 글로벌핸드셋부품업체주가관련지표 ( 배,%) 회사명 ROE 16 17F PER 16 17F PBR 16 17F EV/EBITDA 16 17F 슈피겐코리아 21.9 14.1 14.3 9.2 1.7 9.3 1.8 1.4 1.2 5.4 5.4 4.7 파트론 6.6 1.4 15.9 25.7 16.2 9.6 1.6 1.6 1.4 6.7 5.6 3.9 삼성전기.3 2.8 3.4 268. 49.9.2.9 1.3 1.3 8.4 9.3 8.6 LG이노텍.3 11.2 12.9 422.4 14.9 11.5 1.2 1.6 1.4 6.2 5.8 4.7 KH바텍 -2.3 5.5 7.3-16.5 11.9 1..9.8 1.5 4.8 3.9 아모텍 1.4 14.8 14. 13.1 9.7 8.9 1.3 1.3 1.2 5.8 2.8 2.8 MURATA 12.1 13.3 13.4 21.9 18.3 16.5 2.5 2.3 2.1 9.6 9. 8.3 LITE-ON 12.8 12.7 13. 12.2 11.4 11.1 1.6 1.4 1.3 4.8 4.5 4.2 CHICONY 15.2 17.3 18.1 15.3 12.5 11.3 2.1 2.2 2. 6.9 7.5 6.9 CATCHER 16.9 17. 18. 12.8 11.5 9.9 2.2 1.8 1.6 4.5 4.7 4.2 AAC - 32.3 3.6 22.5 19. 16. - 5.6 4.6-14.2 12.1 MERRY Elec. 31.4 31.9 32.1 15.1 15.4 13.4 4.1 4.7 4. 11.7 11.2 1.4 평균 11.4 15.3 16.1 * 76.2 17.2 14.1 1.8 2.2 1.9 7.3 7.1 6.2 주1: Murata 는 3월 31일결산, Chiyoda Integre 는 8월 31일결산 주2: 삼성전기와 LG이노텍을제외한 16 년 PER은 16.4 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 그림 6. 글로벌핸드셋부품업체 PBR-ROE ROE 비교 (PBR, 배 ) 8 그림 7. 글로벌핸드셋부품 EV/EBITDA-EBITDA EBITDA Growth 비교 (EBITDA Growth, %) 1 아모텍 KH 바텍 6 AAC 75 4 2 MURATA LITE-ON 슈피겐코리아파트론삼성전기 CHICONY CATCHER MERRY 5 25 CATCHER LITE-ON LG이노텍파트론 MERRY 삼성전기 AAC MURATA CHICONY (EV/EBITDA, 배 ) KH바텍 LG이노텍 (ROE, %) 아모텍 1 3 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 슈피겐코리아 -25. 5. 1. 15. 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research
그림 8. 국내핸드셋부품업체상대주가추이 그림 9. 글로벌핸드셋부품업체상대주가추이 (2) 1 KH바텍 인탑스 아모텍 파트론 슈피겐코리아 13 LARGAN LITE-ON CHICONY 1 (-3M=1) 11 (-3M=1) 1 9 7 (17.2.1) (17.2.1) 5 그림 1. 글로벌핸드셋부품업체상대주가추이 (3) 그림 11. 글로벌핸드셋부품업체상대주가추이 (4) 15 13 CHIYODA MERRY Elec. HOSIDEN AAC (-3M=1) 1 CATCHER ICHIA BYD Elec. (-3M=1) 11 1 9 (17.2.1) 7 (17.2.1) Mirae Asset Daewoo Research 5
슈피겐코리아 (1924) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/16 12/17F 12/ ( 십억원 ) 12/15 12/16 12/17F 12/ 매출액 148 179 183 3 유동자산 158 149 125 154 매출원가 47 57 54 현금및현금성자산 29 5 17 38 매출총이익 11 122 129 143 매출채권및기타채권 11 14 18 19 판매비와관리비 57 79 89 12 재고자산 8 13 12 13 조정영업이익 44 44 41 기타유동자산 11 72 78 84 영업이익 44 44 41 비유동자산 66 117 121 비영업손익 4 2 3 관계기업투자등 2 2 3 3 금융손익 2 2 2 2 유형자산 6 7 55 55 관계기업등투자손익 무형자산 1 2 1 1 세전계속사업손익 48 46 44 자산총계 178 215 242 274 계속사업법인세비용 1 7 11 11 유동부채 19 21 23 24 계속사업이익 37 39 29 34 매입채무및기타채무 3 6 6 6 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 37 39 29 34 기타유동부채 16 15 17 18 지배주주 37 39 29 34 비유동부채 1 1 1 1 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 38 39 29 34 기타비유동부채 1 1 1 1 지배주주 38 39 29 34 부채총계 22 23 25 비지배주주 지배주주지분 159 194 219 249 EBITDA 45 44 41 42 자본금 3 3 3 3 FCF 26-33 자본잉여금 49 49 49 49 EBITDA 마진율 (%) 3.4 24.6 22.4.7 이익잉여금 97 131 157 187 영업이익률 (%) 29.7 24.6 21.9.2 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 25. 21.8 15.8 16.7 자본총계 159 194 219 249 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/16 12/17F 12/ 12/15 12/16 12/17F 12/ 영업활동으로인한현금흐름 43 28 28 34 P/E (x) 1.4 9.2 1.7 9.3 당기순이익 37 39 29 34 P/CF (x) 8.6 7.7 8. 7.3 비현금수익비용가감 8 7 9 9 P/B (x) 2.4 1.8 1.4 1.2 유형자산감가상각비 1 1 1 EV/EBITDA (x) 5.7 5.4 5.4 4.7 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 5,999 6,2 4,688 5,392 기타 8 6 8 8 CFPS ( 원 ) 7,33 7,377 6,216 6,875 영업활동으로인한자산및부채의변동 9-1 -2-1 BPS ( 원 ) 25,779 31,6 35,496,39 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 4 9-3 -1 DPS ( 원 ) 5 7 재고자산감소 ( 증가 ) 2-1 1-1 배당성향 (%) 1. 8. 12.7 12.9 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -7 배당수익률 (%) 1..9 1.2 1.4 법인세납부 -13-1 -11-11 매출액증가율 (%) 4.2.9 2.2 1.9 투자활동으로인한현금흐름 -42-5 -57-9 EBITDA 증가율 (%) -6.3-2.2-6.8 2.4 유형자산처분 ( 취득 ) 1-2 -48-1 조정영업이익증가율 (%) -8.3. -9.1 2.5 무형자산감소 ( 증가 ) -1 EPS증가율 (%) -31.2 3.4-24.4 15. 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -37-2 -9-8 매출채권회전율 ( 회 ) 12.9 18.8 16.5 15.3 기타투자활동 -6 재고자산회전율 ( 회 ) 16.2 17.3 14.8 16.2 재무활동으로인한현금흐름 -7-4 -4-3 매입채무회전율 ( 회 ) 28.8 35.7 35.2 36.6 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -1 ROA (%) 23.1 19.6 12.7 13. 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 25.9 21.9 14.1 14.3 배당금의지급 -4-4 -4-3 ROIC (%) 213.6 218. 62.1 43.6 기타재무활동 -2 부채비율 (%) 12.3 11.2 1.7 1. 현금의증가 -5 21-33 21 유동비율 (%) 838.4 713.9 556.3 639.5 기초현금 34 29 5 17 순차입금 / 자기자본 (%) -84.7-59.7 -.1-45.6 기말현금 29 5 17 38 조정영업이익 / 금융비용 (x) 2,366.4 85,365.7.. 6 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 슈피겐코리아 (1924) 17.5.16 Trading Buy 59, 원 17.2.13 매수 77,9 원 16.1.31 매수 76,5 원 16.8.16 매수 89, 원 16.6.2 매수 94, 원 ( 원 ) 슈피겐코리아 15, 1, 5, 15.5 16.5 17.5 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 % 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 72.86% 15.58% 11.56%.% * 17 년 3 월 31 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 7