19 년 1 월 21 일 I Equity Research KT&G (3378) 위기인가? Juul 은정말위협일까? 담배시장내차세대담배신제품출시가화두다. 18년궐련형전자담배시장점유율은 12% 로추산된다. 연말 16% 까지상승한것으로판단된다. 필립모리스 (Philip Morris) 의 아이코스 와 KT&G 릴핏 의양강구도가굳혀지고있는가운데, 외국업체들의신제품출시가대기중이다. 특히 줄랩스 (Juul Labs) 가상반기내제품출시를목표로법인인가를받으면서 KT&G 투자심리에부정적영향을미치고있다. 줄 (Juul) 이단기적으로인지도를높일수있었던것은디자인때문이다. USB와유사한디자인으로 전자담배의아이폰 으로불리면서미국청소년사이에서인기를얻었다. 미국고등학생의전자담배사용빈도는 18년 YoY 78% 증가 ( 중학생 YoY 48%) 한것으로조사되었다. 성인흡연자의대체수요보다는청소년흡연자의신수요가 Juul 판매를견인한것이다. 1 과거대비전자담배종류가다양해진만큼디자인보다는맛구현이나채널전략이더욱주효할것으로판단된다. 2 줄 (Juul) 의니코틴함량이 mm로기존담배대비월등히높아우리나라식약청허가여부도관건이다. 유해성논란이가열되면서미국식약청은작년말온라인채널판매를전면중단시켰다. 3 과거액상형담배타입이우리나라에서큰인기를얻지못했다는점도시판이후관전포인트이다. 4 반면, KT&G 주가는펀더멘탈우려가가장컸던 아이코스 (IQOS) 런칭직전 (17 년 6월 ) 수준까지하락해있다. 잃을게없어보인다. 매수적기로판단한다. 편안한증익이담보된업체올해 KT&G의실적개선가능성은그어느때보다높다. 1 ASP 믹스개선기인한국내담배마진향상, 2 수출담배기저효과, 3 수원부지개발이익이본격적으로반영된다. 하나금융투자추정치에는출시된지한달에불과한 릴하이브리드 에대한추정이간과되어있다. 수출전망도보수적이다. 올해실적추정치상향가능성이존재하는가운데, 지금부터편안한 YoY 증익 Cycle 이시작된다는점에주목한다. Key Data Earnings Preivew BUY I TP(12M): 143, 원 I CP(1 월 18 일 ): 2, 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2,124.28 18 19 2 주최고 / 최저 111,/96, 매출액 ( 십억원 ) 4,427.9 4,839.3 시가총액 ( 십억원 ) 14,3.8 영업이익 ( 십억원 ) 1,231.8 1,47.2 시가총액비중 1.16 순이익 ( 십억원 ) 973.6 1,89.3 발행주식수 ( 천주 ) 137,292. EPS 7,9 7,944 6 일평균거래량 ( 천주 ) 299. BPS 64,6 68,892 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 3.7 18 년배당금 ( 예상, 원 ) 4, Stock Price 18 년배당수익률 ( 예상,%) 3.94 외국인지분율 1.91 주요주주지분율 국민연금. 중소기업은행 6.93 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (3.3) (.1) (4.2) 상대 (6.1) 2.3 13.4 Financial Data 투자지표단위 16 17 18F 19F F 매출액십억원 4,3.3 4,667.2 4,43. 4,929.9,398.1 영업이익십억원 1,469.6 1,426.1 1,231.9 1,42.8 1,37.8 세전이익십억원 1,87.3 1,34.6 1,34.8 1,484.2 1,68. 순이익십억원 1,23.8 1,163.8 944.4 1,98.3 1,167.4 EPS 원 8,96 8,476 6,879 8, 8,3 증감률 % 18.8 (.) (18.8) 16.3 6.3 PER 배 11.27 13.63 14.76 12.7 12. PBR 배 1.88 1.96 1.63 1.3 1.43 EV/EBITDA 배 7.17 8.43 7.76 6.81 6.8 ROE % 18.7.71 11.82 12.91 12.78 BPS 원 3,7 9, 62, 66,21 71,34 DPS 원 3,6 4, 4, 4, 4, Analyst 심은주 2-3771-838 yesej1@hanafn.com RA 장대익 2-3771-89 daeik@hanafn.com ( 천원 ) 116 111 6 1 96 91 KT&G( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 13 1 1 9 8 7 86 6 18.1 18.4 18.7 18. 19.1
그림 1. 미국내 Juul 점유율추이 그림 2. 미국청소년의전자담배흡연율및 Juul 판매량추이 2 high school JUUL 판매액 ( 우 ) middle school ( 백만달러 ) 3 2 자료 : 닐슨, 하나금융투자 16 17 18P 그림 3. 미국고등학생전자담배사용률 18 년 YoY 78% 증가 그림 4. Juul 은 전자담배의아이폰 디자인측면에서각광 (YoY %) 9 8 7 6 4 3 high school 전자담배사용율 YoY %(18P) middle school 그림. 올해 릴핏 매출비중 % 상회전망 그림 6. 국내담배 Mixed ASP 개선전망 ( 십억원 ) 궐련담배궐련형전자담배 2, 디바이스릴핏 ' 비중 %( 우 ) 2 93 mixed ASP YoY %( 우 ) 4 2, 9 3 1, 87 2 1, 84 8 1 17 18P 19F F 78 17 18P 19F F 2
그림 7. 올해담배수출물량기저효과기대 그림 8. 수원부지분양매출연도별반영예상액 ( 백만개비 ), 수출담배 YoY %( 우 ) ( 십억원 ) 6 분양매출 4, 4, 3, 3, 2,,,,, () - () - () - () - (2) -2 4 3 16 17 18P 19F (3) -3 18P 19F F 21F 22F 그림 9. 지금부터편안한증익 Cycle 그림. 펀더멘탈에대한우려최고조였던시점과현재주가유사 ( 십억원 ) 연결영업이익 1,6 편안한증익국면의초입 1, 1,4 1,3 1, 1, 13, 1, 1,, 9, KT&G 주가 17 년 6 월 ' 아이코스 ' 출시앞두고펀더멘탈우려최고조 1, 17 18P 19F F 8, 17.1 17.4 17.7 17. 18.1 18.4 18.7 18. 19.1 19.4 3
추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 16 17 18F 19F F 16 17 18F 19F F 매출액 4,3.3 4,667.2 4,43. 4,929.9,398.1 유동자산 6,6. 6,8.4 6,872.6 7,.1 8,217. 매출원가 1,796.7 1,98.9 1,823. 2,21.2 2,213.9 금융자산 2,27. 2,812.1 3,312. 3,29.4 3,82.8 매출총이익 2,76.6 2,78.3 2,8. 2,98.7 3,184.2 현금성자산 8.8 1,23.2 1,8. 1,88. 2,23.1 판관비 1,237. 1,332.2 1,348. 1,.8 1,646.4 매출채권등 1,266.3 1,8.9 1,46.2 1,171.3 1,282. 영업이익 1,469.6 1,426.1 1,231.9 1,42.8 1,37.8 재고자산 2,26.4 2,317. 2,186. 2,447.9 2,68.4 금융손익 2.6 41. 6. 66.4 7.7 기타유동자산 6.8 346.9 327.4 366. 41.3 종속 / 관계기업손익 2.1.7 3.4.1. 비유동자산 3,196.6 3,39. 3,46.6 3,98.1 3,728.4 기타영업외손익 63.1 (127.7)... 투자자산 984. 1,76.3 1,. 1,136.8 1,244.8 세전이익 1,87.3 1,34.6 1,34.8 1,484.2 1,68. 금융자산 928. 1,2.2 967.3 1,82.9 1,18.8 법인세 361.8 181.4 388.2 38.9 441.1 유형자산 1,66. 1,77. 1,888.8 1,913.6 1,94.3 계속사업이익 1,22. 1,164.2 97.6 1,98.3 1,167.4 무형자산 4.9 84.7 79.8 7.1 7.8 중단사업이익..... 기타비유동자산.7 472. 472. 472.6 472. 당기순이익 1,22. 1,164.2 97.6 1,98.3 1,167.4 자산총계 9,812.1 9,97.9,329.1 11,113.2 11,94.4 비지배주주지분유동부채 (.2). 13.2.. 순이익 2,3.4 1,83. 1,717.4 1,88.9 2,26.3 지배주주순이익 1,23.8 1,163.8 944.4 1,98.3 1,167.4 금융부채 146.2 178.4 174.7 174.7 174.7 지배주주지분포괄이익 1,23.1 1,7.7 94. 1,94.8 1,163.6 매입채무등 1,787.4 1,439.7 1,38.3 1,.7 1,66.2 NOPAT 1,134.6 1,233.8 876.6 1,38.1 1,116.1 기타유동부채 219.8 184.9 184.4 18. 186.4 EBITDA 1,628.3 1,87.2 1,414. 1,88.6 1,727.7 비유동부채 4.9 343.1 329.4 36.8 381.1 성장성 금융부채 116..6.6.6.6 매출액증가율 8. 3.6 (.7) 12. 9. 기타비유동부채 424.9 242. 228.8 26.2 28. NOPAT증가율 13.8 8.7 (29.) 18.4 7. 부채총계 2,694.3 2,146.1 2,46.8 2,237.7 2,47.4 EBITDA 증가율 6.6 (2.) (.9) 12.3 8.8 지배주주지분 7,4.2 7,772.1 8,211.4 8,84.7 9,467.1 영업이익증가율 7.6 (3.) (13.6) 13.9 9.6 자본금 9. 9. 9. 9. 9. ( 지배주주 ) 순익증가율 18.8 (.4) (18.9) 16.3 6.3 자본잉여금.3 484.1 484.1 484.1 484.1 EPS증가율 18.8 (.) (18.8) 16.3 6.3 자본조정 (328.2) (328.2) (328.2) (328.2) (328.2) 수익성 기타포괄이익누계액 (.9) (84.) (84.) (84.) (84.) 매출총이익률 6.1 9.1 8.6 9. 9. 이익잉여금 6,8.9 6,74.2 7,184. 7,777.8 8,44.2 EBITDA 이익률 36.2 34. 32.1 32.2 32. 비지배주주지분 72.6 7.7 7.9 7.9 7.9 영업이익률 32.6 3.6 28. 28. 28. 자본총계 7,117.8 7,829.8 8,282.3 8,87.6 9,38. 계속사업이익률 27.2 24.9 21.7 22.3 21.6 순금융부채 (2,264.9) (2,33.2) (3,37.3) (3,24.2) (3,77.) 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 16 17 18F 19F F 16 17 18F 19F F 주당지표 영업활동현금흐름 1,497.8 1,139.9 1,191.9 978.2 1,72.9 EPS 8,96 8,476 6,879 8, 8,3 당기순이익 1,22. 1,164.2 97.6 1,98.3 1,167.4 BPS 3,7 9, 62, 66,21 71,34 조정 96.8 128.1 116.7 114.6 114.3 CFPS 12,431 12,289,63 11,64 12,48 감가상각비 8.7 161. 182.1 18.8 189.9 EBITDAPS 11,86 11,6,299 11,71 12,84 외환거래손익 (48.4) 3.3... SPS 32,81 33,99 32,74 3,98 39,318 지분법손익 (2.1) (4.4)... DPS 3,6 4, 4, 4, 4, 기타 (11.4) (131.8) (6.4) (71.2) (7.6) 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 17. (2.4) 117.6 (234.7) (8.8) PER 11.3 13.6 14.8 12.7 12. 투자활동현금흐름 (72.6) (329.9) (84.6) (42.8) (394.) PBR 1.9 2. 1.6 1. 1.4 투자자산감소 ( 증가 ) (8.7) (86.1) 6.8 (121.4) (8.) PCFR 8.1 9.4 9. 8.8 8.1 유형자산감소 ( 증가 ) (149.8) (314.) (39.) (6.) (212.2) EV/EBITDA 7.2 8.4 7.8 6.8 6.1 기타 (444.1) 7.2 163.6 (98.4) (74.3) PSR 3.1 3.4 3.2 2.8 2.6 재무활동현금흐름 (488.4) (433.8) (17.) (13.8) (13.8) 재무비율 금융부채증가 ( 감소 ) (74.1) 16.8 (3.7).. ROE 18.6.7 11.8 12.9 12.8 자본증가 ( 감소 ) 2.6 (26.3)... ROA 13.3 11.8 9.3.2.1 기타재무활동 (11.6) 36.1 (8.7) (8.7) (8.7) ROIC 26.4 29.. 23.6 23.9 배당지급 (428.3) (46.4) (.1) (.1) (.1) 부채비율 37.9 27.4 24.7 2.2 2.2 현금의증감 34.6 379.4 89.8 38.6 164.6 순부채비율 (31.8) (32.4) (36.7) (36.7) (37.) Unlevered CFO 1,76.7 1,687.2 1,462. 1,98.8 1,722.8 이자보상배율 ( 배 ) 218.6 166.3 14.3 16.8 176.3 Free Cash Flow 1,336. 821. 882.9 772.2 86.7 4
투자의견변동내역및목표주가괴리율 KT&G 16, 14, 1,, KT&G 수정 TP 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 17.11.7 BUY 143, 17.9.12 BUY 13, -18.76% -.77% 17.4.12 BUY 1, -7.11%.42% 17.1. BUY 14, -3.86% -28.28% 16.4.6 BUY 133, -12.9% 3.1% 8, 6, 4,, 17.1 17.3 17. 17.7 17.9 17.11 18.1 18.3 18. 18.7 18.9 18.11 19.1 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 % 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -%~% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 % 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -%~% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 94.6% 4.%.9%.% * 기준일 : 19 년 1 월 18 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 심은주 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다 당사는 19년 1월 19일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 심은주 ) 는 19년 1월 19일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.