219 년 5 월 15 일 I Equity Research 실리콘웍스 (1832) 중국 UHD 패널수요증가 1Q19 Review : 인건비증가에따른수익성훼손실리콘웍스 1분기실적은매출 1,774 억원 (YoY +9%, QoQ -25%), 영업이익 18억원 (YoY -44%, QoQ -92%) 으로컨센서스를하회했다. 1) 직군별임금체계개편과정에서인건비가상승하며판관비가전분기대비약 38억원증가했고, 2) POLED 관련한재고평가손실이일부반영된것이수익성훼손의주원인인것으로추정된다. 3) 다만 BOE의 UHD LCD TV패널향 DDI 판매증가로중국매출이증가하며전년동기대비매출성장세를이어갔다. 219년성장의두축 : 중국 UHD TV 패널및모바일 OLED 219년실적은매출 8,943억원 (YoY +13%), 영업이익 61 억원 (YoY +8%) 로견조한성장이전망된다. 1) 중국 BOE의 UHD LCD TV 패널판매대수가전년대비 2% 이상증가하면서관련 DDI 칩시장내점유율 2% 보유하고있는실리콘웍스수혜가전망되며, 2) Huawei의 Flexible OLED 패널수요증가로인한 BOE의패널출하증가과정에서관련시장내점유율 3% 이상예상되는동사수혜가증가할것으로판단된다. 3) 한편, 하나금융투자는 LG디스플레이가애플향 Flexible OLED 패널 2 nd -Vendor 로진입할가능성높다고판단되며실리콘웍스가 LG디스플레이모바일 OLED DDI 칩시장독점하고있다는측면에서수혜가확대될것으로전망된다. Novatek 상승세지속, 실리콘웍스도동반상승전망실리콘웍스에대해투자의견 Buy, 목표주가 62,원을유지한다. 목표주가는 12개월 Fwd EPS에 Target PER 15배 ( 대만경쟁사 Novatek 최근 2년평균 PER) 를적용하였다. Novatek이 BOE의 B7 모바일 OLED 라인초기 DDI 물량을독점하며월별실적및주가가가파르게상승하는가운데, BOE B7, B11 라인이모두본격가동되는하반기에는 Novatek과실리콘웍스가 BOE DDI 시장을양분하며동반수혜가전망된다. 이에따라 Novatek 과의주가및 Valuation Gap이메워지며실리콘웍스역시주가상승추세재개할것으로전망한다. Key Data Update BUY I TP(12M): 62, 원 I CP(5 월 14 일 ): 45,55 원 Consensus Data KOSDAQ 지수 (pt) 71.16 219 22 52 주최고 / 최저 5,8/31, 매출액 ( 십억원 ) 923.2 1,17.7 시가총액 ( 십억원 ) 74.8 영업이익 ( 십억원 ) 76.6 11.4 시가총액비중 (%).3 순이익 ( 십억원 ) 65. 86.4 발행주식수 ( 천주 ) 16,264.3 EPS 4,2 5,35 6 일평균거래량 ( 천주 ) 12.3 BPS 3,652 35,132 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 5.4 19 년배당금 ( 예상, 원 ) 83 Stock Price 19 년배당수익률 ( 예상,%) 1.82 외국인지분율 (%) 39.25 주요주주지분율 (%) LG 외 2 인 33.22 Templeton Asset Management, Ltd. 외 3 인 6.4 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (1.) 23.3 27.9 상대 (2.7) 16.6 54.7 Financial Data 투자지표단위 217 218 219F 22F 221F 매출액십억원 692.8 791.8 894.3 1,168. 1,238.2 영업이익십억원 45.5 55.8 6.1 11.9 126.4 세전이익십억원 48.4 59.2 64.2 115.8 132.6 순이익십억원 47.1 49. 51.3 92.8 16.2 EPS 원 2,894 3,1 3,156 5,76 6,53 증감률 % (7.1) 4. 4.9 8.8 14.4 PER 배 18.28 11.16 14.43 7.98 6.98 PBR 배 2.9 1.22 1.53 1.31 1.15 EV/EBITDA 배 11.49 5.2 7.8 3.75 2.91 ROE % 11.87 11.4 11.3 17.71 17.6 BPS 원 25,345 27,46 29,786 34,662 39,532 DPS 원 7 83 83 83 83 Analyst 김현수 2-3771-753 hyunsoo@hanafn.com ( 천원 ) 53 48 43 38 33 실리콘웍스 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 16 14 12 1 8 28 6 18.5 18.8 18.11 19.2 19.5
표 1. 실리콘웍스실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 217 218 219 22 매출 162.2 179.7 213.9 236. 177.4 195.4 253.2 268.3 692.8 791.8 894.3 1,168. OLED TV 2.6 26.5 35.1 35.7 3.2 29.3 37.8 52.8 64.7 117.9 15. 233.7 OLED Mobile 4.5 8.9 21.2 33.6 6.1 7.7 52.5 47.3 24.9 68.2 113.7 266.4 OLED 기타 3.5 4.5 6.7 15.9 12.1 13. 13. 13. 28. 3.6 51.2 5.2 LCD TV 44.8 46.5 5. 53.7 51.2 54.7 57. 59.2 186.4 194.9 222.2 242.3 LCD 기타 88.7 93.3 11. 97.2 77.7 9.7 92.8 96.1 388.7 38.2 357.3 375.4 YoY 2% 17% 18% 18% 9% 9% 18% 14% 14% 14% 13% 31% OLED TV 75% 82% 19% 66% 46% 11% 7% 48% 82% 82% 27% 56% OLED Mobile 27% 645% 433% 17% 36% -13% 148% 41% 273% 174% 67% 134% OLED 기타 -51% % -26% 116% 246% 187% 96% -18% -2% 9% 68% -2% LCD TV -8% 2% 13% 11% 14% 18% 14% 1% -4% 5% 14% 9% LCD 기타 2% 6% -5% -9% -12% -3% -8% -1% 13% -2% -6% 5% 수익성영업이익 3.2 1.5 21.3 2.9 1.8 7.4 24.3 26.7 45.5 55.8 6.1 11.9 영업이익률 2.% 5.9% 9.9% 8.8% 1.% 3.8% 9.6% 9.9% 6.6% 7.% 6.7% 9.5% 그림 1. 실리콘웍스 12MF P/E 추이 그림 2. 실리콘웍스 12MF P/B 추이 1 1, 8, 수정주가 17.8x 15.3x 12.8x 1.3x 7.8x 8, 7, 5, 수정주가 1.9x 1.7x 1.5x 1.3x 1.1x 3, 1, 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 2
중국 Flexible OLED 패널및 UHD 패널수요증가전망 양수겸장실리콘웍스 최근 Flexible OLED 패널시장의화두는애플향 OLED 패널 2nd-Vendor 로 LGD, BOE 진입여부다. 두업체모두들어갈수도한업체가의미있는물량을선점할수도있다. 실리콘웍스입장에서는양수겸장이다. LGD 시장독점, BOE 시장하이엔드칩점유율 5% 를차지하고있다. 만약애플이 2nd-Vendor 두업체혹은한업체에게연간 2천만대정도의물량을할당할경우실리콘웍스입장에서는최소 5억원에서최대 1, 억원수준까지매출증가가가능하다. Flexible OLED 기준애플비즈니스만으로이정도수준의매출증가가가능하며이외중국 UHD 패널및기타스마트폰업체 Flexible OLED 패널수요증가까지감안하면매출증가속도는더욱가팔라질전망이다. 한편, 중국가전하향정책등영향으로중국내세트업체들의 UHD 패널수요가증가할것으로판단되며, 이과정에서중국패널업체향구동칩패키지단가상승에따른수혜가전망된다. 실제로중국내 UHD 패널비중이증가하면서노바텍월별매출증가속도역시가파르다 ( 그림1 참조 ). 그림 1. Novatek 월별실적추이 중국 UHD 패널수요및 Flexible OLED 패널수요증가로 Novatek ( 천TWD) 6,, SoC IC Driver IC Others YoY( 우 ) (%) 6 월별매출증가중국내점유율비슷한수준인실리콘웍스수혜전망 5,, 4,, 3,, 5 4 3 2 2,, 1,, 1-1 18.1 18.2 18.3 18.4 18.5 18.6 18.7 18.8 18.9 18.1 18.11 18.12 19.1 19.2 19.3-2 표 1. 글로벌 Flexible OLED CAPA 추이및전망 ( 단위 : K/ 월 ) 219F 22F 221F 222F 삼성디스플레이 165 165 18 195 LG디스플레이 3 3 3 3 BOE 9 135 135 18 Others 15 3 45 75 Total 3 36 39 48 3
추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 217 218 219F 22F 221F 217 218 219F 22F 221F 매출액 692.8 791.8 894.3 1,168. 1,238.2 유동자산 497.7 58.2 571.4 69.7 795.9 매출원가 54.4 598.2 675. 858.4 91.6 금융자산 274.9 223.1 247.4 296.2 355.1 매출총이익 152.4 193.6 219.3 39.6 336.6 현금성자산 74.7 222.5 246.7 295.5 354.3 판관비 16.9 137.9 159.2 198.7 21.2 매출채권등 141.4 16.4 182.4 222. 248.1 영업이익 45.5 55.8 6.1 11.9 126.4 재고자산 61. 14.1 118.3 144. 161. 금융손익 3.7 3.5 4.1 4.9 6.1 기타유동자산 2.4 2.6 23.3 28.5 31.7 종속 / 관계기업손익..... 비유동자산 46.5 99.4 94.6 91.7 9.2 기타영업외손익 (.8) (.)... 투자자산 4.8 1.2 1.4 12.7 14.2 세전이익 48.4 59.2 64.2 115.8 132.6 금융자산 4.8 4.7 5.4 6.6 7.3 법인세 1.3 1.3 12.9 23. 26.4 유형자산 15.2 23. 23.2 22.5 23.1 계속사업이익 47.1 49. 51.3 92.8 16.2 무형자산 17.7 56.9 51.5 47.2 43.6 중단사업이익..... 기타비유동자산 8.8 9.3 9.5 9.3 9.3 당기순이익 47.1 49. 51.3 92.8 16.2 자산총계 544.3 67.6 666. 782.4 886.1 비지배주주지분유동부채..... 순이익 129.4 155.2 175. 21.7 234.3 지배주주순이익 47.1 49. 51.3 92.8 16.2 금융부채..... 지배주주지분포괄이익 46.2 47.4 51.3 92.8 16.2 매입채무등 121.1 135.3 153.8 187.3 29.3 NOPAT 44.3 46.1 48. 88.9 11.3 기타유동부채 8.3 19.9 21.2 23.4 25. EBITDA 5.9 64.4 69.7 118.5 132.5 비유동부채 2.7 5.7 6.5 7.9 8.8 성장성 (%) 금융부채..... 매출액증가율 13.6 14.3 12.9 3.6 6. 기타비유동부채 2.7 5.7 6.5 7.9 8.8 NOPAT증가율.2 4.1 4.1 85.2 13.9 부채총계 132.1 16.9 181.5 218.7 243.1 EBITDA 증가율 (15.4) 26.5 8.2 7. 11.8 지배주주지분 412.2 446.6 484.5 563.8 643. 영업이익증가율 (1.1) 22.6 7.7 84.5 14. 자본금 8.1 8.1 8.1 8.1 8.1 ( 지배주주 ) 순익증가율 (7.1) 4. 4.7 8.9 14.4 자본잉여금 76.3 76.3 76.3 76.3 76.3 EPS증가율 (7.1) 4. 4.9 8.8 14.4 자본조정..... 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 1.6 (.5) (.5) (.5) (.5) 매출총이익률 22. 24.5 24.5 26.5 27.2 이익잉여금 326.1 362.6 4.5 479.8 559. EBITDA 이익률 7.3 8.1 7.8 1.1 1.7 비지배주주지분..... 영업이익률 6.6 7. 6.7 9.5 1.2 자본총계 412.2 446.6 484.5 563.8 643. 계속사업이익률 6.8 6.2 5.7 7.9 8.6 순금융부채 (274.9) (223.1) (247.4) (296.2) (355.1) 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 217 218 219F 22F 221F 217 218 219F 22F 221F 주당지표 영업활동현금흐름 32.5 27.4 42.5 67.1 9.3 EPS 2,894 3,1 3,156 5,76 6,53 당기순이익 47.1 49. 51.3 92.8 16.2 BPS 25,345 27,46 29,786 34,662 39,532 조정.2 28.1 9.6 7.6 6. CFPS 3,42 4,329 4,285 7,284 8,144 감가상각비 5.4 8.6 9.6 7.6 6. EBITDAPS 3,132 3,957 4,285 7,284 8,144 외환거래손익.3 (.1)... SPS 42,594 48,684 54,985 71,816 76,132 지분법손익. (.)... DPS 7 83 83 83 83 기타 (5.5) 19.6... 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (14.8) (49.7) (18.4) (33.3) (21.9) PER 18.3 11.2 14.4 8. 7. 투자활동현금흐름 (25.9) 131.8 (4.8) (4.8) (4.6) PBR 2.1 1.2 1.5 1.3 1.2 투자자산감소 ( 증가 ) (1.1) (5.4) (.2) (2.3) (1.5) PCFR 15.5 7.8 1.6 6.3 5.6 유형자산감소 ( 증가 ) (2.7) (11.4) (4.5) (2.5) (3.) EV/EBITDA 11.5 5. 7.1 3.8 2.9 기타 (22.1) 148.6 (.1). (.1) PSR 1.2.7.8.6.6 재무활동현금흐름 (14.6) (11.4) (13.5) (13.5) (27.) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 )..... ROE 11.9 11.4 11. 17.7 17.6 자본증가 ( 감소 )..... ROA 9.1 8.5 8.1 12.8 12.7 기타재무활동..... ROIC 34.2 25.7 2.4 34.5 35.8 배당지급 (14.6) (11.4) (13.5) (13.5) (27.) 부채비율 32. 36. 37.5 38.8 37.8 현금의증감 (188.2) 147.8 24.2 48.8 58.7 순부채비율 (66.7) (5.) (51.1) (52.5) (55.2) Unlevered CFO 55.6 7.4 69.7 118.5 132.5 이자보상배율 ( 배 )..... Free Cash Flow 29.5 15. 38. 64.6 87.3 4
투자의견변동내역및목표주가괴리율 실리콘웍스 7, 5, 실리콘웍스 수정 TP 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 19.4.18 BUY 62, 18.1.29 BUY 47, -17.8% 8.9% 18.9.5 Analyst Change 58, -3.53% - 17.5.22 BUY 36, 18.52% 63.33% 17.2.26 BUY 44, -31.23% -26.59% 3, 1, 17.5 17.7 17.9 17.11 18.1 18.3 18.5 18.7 18.9 18.11 19.1 19.3 19.5 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 91.7% 7.7%.6% 1.% * 기준일 : 219 년 5 월 14 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 김현수 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다 당사는 219 년 5 월 15 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 김현수 ) 는 219 년 5 월 15 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5